Стандартный форвардный контракт

Инвестиции      Постоянная ссылка | Все категории

Стандартный форвардный контрактВ странах с развитой рыночной экономикой механизм финансирования предприятий происходит через куплю-продажу ценных бумаг. Эту функцию на себя взяли деривативы. Кроме того, с их помощью добывающие отрасли поддерживают цены на свою продукцию. К наиболее простым деривативам относят форвардный контракт.

В форвардном контракте один контрагент передает другому определенное количество товара по некоторой фиксированной цене на определенную дату. Сторона, которая продает продукт, занимает короткую позицию, а тот, кто его покупает, – длинную. Форвардная продажа эквивалентного количества золота, взятого в кредит, осуществляют на рынке спот, и доход получают наличными деньгами.

Пример 1. Предположим, что производитель хочет продать 1 млн унций золота через форвардный контракт по цене спот 300 долларов на унцию ($/oz). Он должен найти инвестора, который даст ему в кредит 1 млн $ тройских унций на год под 2%. Если соглашение состоится, то производитель реализует металл на рынке. Полученные деньги в размере 300 млн $ будут вложены в US Treasure bonds (казначейские обязательства США) под 7% и под конец года принесут доход 321 млн $.

В результате производитель, который взял у инвестора1 млн $/oz, получит прибыль в размере 321 млн $ – 6 млн $ = 315 млн $. При этом 6 млн $ – это процент, который возвращается кредитору за поставленный ранее металл. Таким образом, |производитель создает синтетический форвардный контракт, цена которого будет равняться цене спот плюс долларовая процентная ставка на золото.

Как видно из примера, наличие одновременно двух соглашений является основным условием выполнения контракта, потому что они связаны с форвардным рынком через кредитный рынок золота. Если рассматривать проблему более глубоко, то реализация золота на кредитном рынке является реализацией на форвардном рынке, который выходит далеко за границы кредитного рынка золота.

Большинство кредитов, предоставляемых центральными банками, являются краткосрочными (в основном на три месяца), а долгосрочного форвардного рынка золота на данный момент нет из-за отсутствия долгосрочного кредитного рынка металла. Это объясняется тем, что процентные ставки на золото остаются низкими и стабильными. Однако производитель желал бы продать золото на более длительный срок (как правило, на пять лет вперед), а кредитный рынок металла обслуживает заемщика только в течение года. В результате производитель будет создавать синтетический форвард с учетом краткосрочного кредитования. При этом используется новая ссуда золота для оплаты им старого кредита.

Конечная цена, которую получит производитель за золото, будет равняться первичной цене спот плюс пятилетняя долларовая годовая ставка, которая меньше стоимости взятого в долг золота за пять лет. Однако отклонение от среднего уровня годовой процентной ставки на золото в течение любого года за пятилетний срок составляет приблизительно 0,5%, а общее отклонение форвардной цены – 2-3%. Поэтому производителю металла имеет смысл создавать долгосрочный синтетический контракт, используя краткосрочный кредитный рынок, и с его помощью избавиться от достаточно большого объема риска.

Идея использования производителем синтетического форварда, на первый взгляд, кажется нереальной. На практике же производитель более успешно находит способ продать форвардный контракт на золото банка. Однако здесь отсутствует момент, связанный с другой частью соглашения, – страхование.

При отсутствии контрагента, который хотел бы приобрести форвардный контракт на золото на пять лет, банк будет хеджировать свой риск по короткой позиции, если будет давать золото в кредит. В данном случае банк закладывает степень риска в процентную ставку по принципу: чем выше риск, тем выше ставка. При этом у производителя ситуация иная. Если он желает продать актив форвардного контракта самостоятельно, то у него возникнет две альтернативы:

·  перевод риска кредитной ставки на банк и получение фиксированной цены за форвардный контракт;

·  акцепт форвардного контракта по цене, которая установлена по уровню кредитной ставки, и взятие на себя риска по кредитной ставке.

Фиксированная цена связана с утвержденной и более дорогой Долгосрочной кредитной ставкой, являющейся в среднем более высокой, чем краткосрочная кредитная ставка. В обоих случаях Результат останется неизменным:

·  банк подпишет контракт по фиксированной кредитной ставке, что сделает его позицию более рискованной;

·  производитель согласится принять на себя риск при оплате по плавающей кредитной ставке.

Если риск небольшой, то кредитная ставка на золото останется стабильной и имеет смысл осуществить операцию при отсутствии долгосрочной покупки золота. В том случае, если риск минимальный или годовая ставка достаточно стабильна, то не имеет смысла заключать соглашение с покупателем, который добывал бы металл на длительный срок. Когда цена на золото сильно колеблется, конечная стоимость кредитной долгосрочной ставки форвардных продаж становится такой неопределенной, что получать доход неэффективно.

Рост прибылей банка будет определять количественный рост фиксированной ставки, что сделает страхование неэффективным. Если кредитный рынок золота станет более непостоянным, то может сократиться долгосрочный рынок деривативов.

Плавающие форвардные контракты

Форвардный контракт, подписанный по рыночной цене, имеет конечный доход, который равен нулю. Производитель, который продает продукцию с помощью контракта, сможет или аннулировать его, или купить форвард на поставку золота на тот же срок. Если же пришел срок его реализации, или изменилась цена спот золота, или же изменилась долларовая ставка, то форвардная цена золота также изменится, а сам контракт станет более дорогим для одной стороны и невозможным для исполнения другой. Для производителя, который знает механизм продажи металла через контракт, все эти изменения стоимости не могут оказаться приемлемыми. Любое изменение цены форварда отразится на изменениях в цене его будущего продукта. Поэтому существуют три причины, которые влияют на цену контракта.

Во-первых, наличие или отсутствие эффективного хеджирования.

Во-вторых, наличие в будущем каких-либо финансовых проблем.

Пример 2. Цена форварда будет повышаться в самом начале заключения контракта. Поэтому его хеджирование может обернуться потерями в перспективе при получении прибыли производителем. Для банков же контракт с добывающими компаниями будет прибыльным до тех пор, пока соглашение по страхованию возмещает риск потерь. Если производитель не имеет возможности обеспечить форвардную продажу, то цена контракта будет незначительной и банк может нести убытки. Отслеживая такую ситуацию, банк затребует финансовую разницу, или же потребует дополнительное обеспечение (за счет дополнительных активов), или предварительно ограничит права контракта.

Третья причина, которая является достаточно важной, состоит в возможностях реализации. Ее механизм должен быть простым и дешевым. Он также должен иметь такую низкую себестоимость, чтобы производитель смог менять уровень страховки. Вместе с тем рынок форвардов чувствителен к изменениям. Рассмотрим причины, которые вынуждают производителя продавать контракт на пятилетний срок по фиксированной цене.

Пример 3. Пусть цена спот составляет 300$/oz, а долларовая ставка – 2% и 7% соответственно, благоприятная форвардная цена – 381$/oz. Если цена спот вырастет еще на 30$/oz (стандартное ежегодное повышение), тогда благоприятная цена контракта за пять лет возрастет до 300$ (1,07/1,02)5 = 419$/oz. Производитель поручит продажу своего золота по цене 381$/oz, при благоприятной цене – 419$/oz. При этом он теряет 38$/oz на протяжении пятилетнего периода. Дисконтируя 38$/oz, хеджер будет иметь в данный момент отрицательное сальдо в 27$/oz. Конечно, если же цена золота упадет на 30$/oz, страховой полис производителя будет иметь положительное сальдо в 27$/oz.

Однако не только цена золота влияет на стоимость контракта. Если долларовая годовая ставка увеличивается на 1% (стандартное ежегодное изменение), а цена спот остается на уровне 300$/oz, то благоприятная цена увеличится до 399$/oz и стоимость страховки достигнет +12$/oz. Ежедневные наблюдения рыночных показателей стоимости долларовой форвардной ставки на протяжении длительного периода показывают, что она чувствительна к отклонениям годовой ставки, но не очень чувствительна к колебаниям цен на золото. Если долларовая ставка плавает, то чувствительность цены относительно годовой ставки приближается к нулю. Аналогом могут служить изменения стоимости облигации относительно процентной ставки. Они будут большими для фиксированных и долгосрочных ставок, а для плавающих – небольшими. Рост долгосрочных ставок на золото имеет такую же тенденцию, она обратно пропорциональна росту процентной ставки. Рыночные показатели стоимости форвардного контракта с плавающей процентной ставкой на золото фактически не меняют кредитную ставку на металл. Поэтому, с точки зрения перспектив использования страхования риска, плавающая ставка лучше фиксированной.

Виды форвардных контрактов и их использование добывающими отраслями

Форвардный контракт — это соглашение между двумя контрагентами, который позволяет продавцу поставлять в будущем фиксированный объем золота по согласованной цене на определенную дату.

Финансовые характеристики:

цена исполнения: фиксированная, в ее основе лежит цена-спот;

процентная ставка (доллары США): устанавливается ежегодно;

кредитная ставка на золото: фиксируется ежегодно;

контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров (фиксируется);

дата платежа: фиксированная.

Форвардные контракты оптимально используют, когда процентные ставки являются достаточно высокими, не продолжают далее расти и даже могут упасть в течение действия контракта. Наиболее оптимальным является тот момент, когда кредитные ставки на золото находятся на низком уровне и маловероятно, что они будут далее падать, однако они могут вырасти в течение действия контракта.

Существует два варианта, которые определяют оптимальный уровень контанго. Во-первых, когда у добывающих компаний имеется гарантия на поставку металла. Во-вторых, потребители предлагают гарантированное контанго и ценовую защиту при снижении цен на золото. В обоих случаях все финансовые параметры, связанные с контрактом, четко определены и явно выражены. После его исполнения не происходит никаких действий до тех пор, пока добывающие компании не определятся с изменениями.

Недостатки использования. Негибкое определение даты исполнения. Контрагент не может внедрить в практику ни кредитную, ни процентную ставки. Он может закрыть неудачное контанго, если подобранная ставка идет вразрез со страховкой.

В форвардных контрактах с фиксированной ставкой более одного года банк учтет на будущее страховку золота, которое он берет в кредит. Это и есть тот фактор, который в итоге отразится на цене. Он может повлиять на установление благоприятной цены, а ее уровень стабилизируется и станет выше, чем договорная (включая контанго).

Непосредственное влияние на цену золота — 100%. Банк-исполнитель берет в кредит определенное количество золота и немедленно продает его на рынке.

Последующее влияние. При поставке, когда банк-исполнитель занимает короткую позицию и возвращает золото его владельцу.

Прибыль банк получает от комиссионных и от колебания цен. При этом не требуется активного вмешательства в его исполнение, пока добывающие компании не захотят изменить цены перед поставкой.

Форвардный контракт с плавающей ставкой золота — это стандартный форвардный контракт, в котором цена золота и процентная ставка согласованы ранее и связаны между собой. Кредитной ставке на золото позволяется плавать. Ее можно вычислить от базовой при наступлении срока платежа в течение действия контракта. Это обычная практика, применяемая для трехмесячных кредитных ставок.

Финансовые характеристики:

цена исполнения: фиксированная, а в ее основе лежит цена спот;

процентная ставка (доллары США): устанавливается ежегодно;

кредитная ставка на золото: плавающая и рассчитывается на момент платежа. Обновляемые данные являются гибкими и определяются ежеквартально или дважды в год;

контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров (фиксируется);

дата платежа: фиксированная.

Для исполнения контракта лучше выбирать момент, когда избранные ставки являются высокими, или стабильными, или могут Упасть в течение действия контракта. Лучше всего использовать контракт, когда кредитная ставка на золото является наивысшей и может упасть за тот же период.

Существует две ситуации, которые позволяют получить оптимальный уровень прибыли от контанго.

1. С точки зрения добывающих компаний, наилучший момент, когда гарантирована поставка металла.

2. Для потребителя – когда предлагается гарантированное контанго и ценовая защита при падении цены на золото.

Форвардный контракт с плавающей ставкой является более гибким, чем стандартное соглашение с ожиданием использования кредитной ставки. Он не нуждается в активном вмешательстве после исполнения контракта и до тех пор, пока производитель не изменит цену. Это, может, и не будет достигнуто перед поставкой. Трехмесячная кредитная ставка по своему уровню более эффективна, чем другие виды ставок.

Если проводить сравнение со стандартным форвардным контрактом, то при плавающей ставке допускаются более сильные колебания процентной ставки. Допускаются также большие изменения, чем в фиксированных контрактах, в томе случае, когда процентная ставка может плавать. Проблема может отождествляться с преимуществами стандартного форвардного контракта, срок которого более 12 месяцев, и когда кредитная ставка на золото имеет период меньший, чем длительность контракта.

Недостатки использования. Наличие негибких дат поставки. Потребитель не имеет представления о будущих процентных ставках, которые будут двигаться против хеджера. Может также быть зафиксировано неблагоприятное контанго, если процентные ставки двигаются против хеджера. Когда кредитная ставка повышается в продолжение срока действия контракта, разница в стоимости подлежит возврату.

Все расчеты осуществляются на момент истечения контракта. Конечное контанго поддерживается на момент произведения расчетов. При этом уровень рыночной цены может быть наивысшим и благоприятным (включая контанго).

Непосредственное влияние на цену золота — 100%. Банк-исполнитель заимствует определенное количество золота и немедленно продает его на рынке.

Последующее влияние. При поставке металла банк-исполнитель занимает короткую позицию и возвращает золото кредитору.

Банк получает прибыль от комиссионных и от колебания цен.

Плавающий форвардный контракт – это контракт, в которое цена на золото предварительно согласована, а процентная и кредитная ставки меняются и рассчитываются на дату истечения в течение периода действия контракта.

финансовые характеристики:

цена исполнения: фиксированная; в ее основе лежит цена-спот;

процентная ставка (доллары США): плавающая к дате исполнения;

кредитная ставка на золото: плавающая и рассчитывается на момент платежа; обновляемые данные являются гибкими и определяются ежеквартально или дважды за год;

контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров на дату исполнения;

дата платежа: фиксированная.

Для использования наиболее привлекательным моментом является случай, когда в будущем происходит дальнейший рост процентной ставки на золото, а кредитная ставка постепенно падает в период действия контракта. Два момента определяют прибыльность оптимального уровня контанго:

для производителя – это гарантированная поставка металла;

для потребителя – гарантированное контанго и защита отпадения цены на золото.

Пользователю разрешается определиться в ожидаемом будущем как в кредитной, так и в процентной ставках. Не разрешается требовать активного управления после исполнения контракта до тех пор, пока производитель не проведет ценовых изменений. Он не может быть заключен перед поставкой. Контракт позволяет проявлять большую гибкость, чем предыдущий, в случае изменения процентной и кредитной ставки. После того как пройдет год, он превратится в стандартный форвардный контракт, потому что его кредитная ставка будет разбита на более мелкие части, чем его длительность.

Недостатки использования. Негибкая дата поставки. Может быть неудачно зафиксировано контанго, если процентные или/и кредитные ставки выступают против хеджера. Наиболее тщательного внимания требует рефинансирование процентной и кредитной ставки. Счета должны быть оплачены полностью и в срок. Конечное контанго должно быть также оплачено. Можно понести убытки при благоприятной цене, если рыночная цена соответствует более высокому уровню, чем цена, зафиксированная в контракте (включая контанго).

Непосредственное влияние на цену золота — 100%. Банк-исполнитель заимствует определенное количество золота и немедленно продает его на рынке.

Последующее влияние. При поставке банк-исполнитель занимает короткую позицию и передает золото определенному владельцу.

Банк получает прибыль от комиссионных и от колебания цен.

Форвардный контракт с отсроченной ценой спот – это контракт, в котором цена на золото согласована ранее, а процентная и кредитная ставки могут колебаться. Дату платежа можно переносить.

Финансовые характеристики:

цена исполнения: фиксированная; в ее основе лежит цена-спот;

процентная ставка (доллары США): колеблется и вычисляется во время платежа;

кредитная ставка на золото: плавающая, вычисляется на момент платежа;

контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров на дату платежа и меняется с каждой отсрочкой;

дата платежа: гибкая, с отсрочкой на протяжении ранее согласованного периода (в целом 45 суток). Извещение – одно на весь процентный период.

Лучше использовать тогда, когда процентная ставка в будущем должна повыситься, а кредитная ставка на золото будет падать в течение всего периода действия контракта. Кроме того, наилучшее использование контракта, когда поставка металла не гарантирована.

Пользователю предлагаются гарантированное контанго и ценовая защита от неуклонного падения цен на золото. Контракт не может быть заключен перед поставкой. Пользователю разрешается иметь свой взгляд на будущую кредитную и процентную ставки.

Нефиксированная дата поставки металла не может быть установлена перед платежом или с отсрочкой на неопределенный период времени. Гибкая поставка приведет к потере наибольшего дохода при ценовом оживлении. Если цена спот превысит договорную цену (включая контанго), то поставка будет отсрочена.

Недостатки использования. Банк-исполнитель может требовать поставку золота и обслуживать замечания. Он обслуживает замечания только в том случае, если добывающие компании не выполняют своих обязательств по другим контрактам. Меньше исполнительного внимания уделяется, если ожидаются изменения кредитной и процентной ставок. Расчеты выполняются на дату платежа.

Непосредственное влияние на цену золота — 100%. Банк-исполнитель заимствует определенное количество золота и продает его на рынке.

Последующее влияние. При поставке банк-исполнитель занимает короткую позицию и передает золото первоначальному кредитору.

Прибыль банк получает от комиссионных, от колебания цен, а также от регулярности платежей в каждом возобновляемом периоде и от максимальной цены за отложенный срок в течение платежного периода.

Форвардный контракт участия – это контракт, связанный с приобретением опциона Колл.

Финансовые характеристики:

·  цена исполнения: фиксированная; в ее основе лежит цена-спот;

·  процентная ставка (доллары США): фиксированная и устанавливается ежегодно;

·  кредитная ставка на золото: плавающая и устанавливается ежегодно;

·  контанго: фиксировано и вычисляется с помощью двух предыдущих параметров;

·  дата платежа: фиксированная;

·  цена-страйк опциона: согласована ранее; зависит от контанго форвардного контракта и рассчитана на объем опциона;

·  дата платежа опциона: предварительно согласована и подобрана в соответствии с датой платежа по форвардному контракту.

Используют, когда беспокоятся за потенциальные потери прибыли при высоких ценах, а также преимущественно в период, когда существуют непостоянные, высокие цены. Наилучшее время исполнения при высоких процентных и низких кредитных ставках. Два момента определяют уровень прибыльности контанго.

Для добывающих компаний – когда поставка металла гарантирована.

Предлагается гарантированная цена на золото, если она имеет тенденцию к падению. Все финансовые условия, которые оговариваются контрактом, известны.

Не требуется активного менеджмента в исполнении, пока добывающие компании не внесут коррективы. Контракт не может быть заключен перед поставкой. Потери прибыли компенсируются опционом, который будет закрыт, если цена спот при его исполнении будет превышать цену-страйк. Некоторые контракты могут быть переоформлены. Это контракты, имеющие достаточно стабильный высокий уровень, у которых цены спот объединены через стратегию как продавца, так и покупателя (на марже).

Недостатки использования. Негибкая дата поставки металла. На контанго нельзя заработать до тех пор, пока оно окупается опционом Колл. Не требуется особого внимания после исполнения контракта, если соглашение по опциону закрывают. Его выполняют только в том случае, если контракт in-the-money (цена опциона выгоднее рыночной). Если цена спот превышает цену контракта, то опцион out-of-the-money (соотношение цены-страйк и рыночной цены делает использование опциона невыгодным). В этом случае опцион закроют с убытками, а контанго будет потеряно. Существует возможность подписки первого снова, если утерян верхний уровень цены. Кроме того, существует цена, когда кредитная ставка на золото падает и/или процентная возрастает в течение периода действия контракта, но до тех пор, пока давление опциона Колл не будет уменьшено.

Непосредственное влияние на цену золота – 100%. Банк-исполнитель кредитует эквивалентное количество золота и продает его немедленно на рынке. Подписчик опциона Колл является единственным покупателем золота в зависимости от дельты.

Последующее влияние. При поставке банк-исполнитель занимает короткую позицию. Банк возвращает золото его владельцу. | Подписчиком опциона Колл становится следующий покупатель, ‘ если цена на золото поднимется, и продавцом, если она падает, в зависимости от дельты. Опционная страховка дельта не может превышать количества золота, лежащего в основе опционного контракта (но не обязательно отвечает количеству золота в форварде).

Прибыль банк получает от комиссионных, от колебания цен, от стоимости опциона, а также от стоимости, которая обусловлена новой подпиской.

Форвардный контракт с авансируемой премией — это контракт, в котором контанго выплачено частично в виде аванса. Также известен оптовый тариф форвардного контракта и устоявшееся контанго.

Финансовые характеристики:

·  цена исполнения: фиксированная; в ее основе лежит цена-спот;

·  процентная ставка (доллары США): фиксированная и устанавливается ежегодно;

·  кредитная ставка на золото: переменная;

·  контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров;

·  дата платежа: фиксированная.

Используется, когда процентные ставки высокие и не будут в будущем повышаться или смогли даже упасть в период действия контракта. Самые благоприятные условия, когда кредитная ставка на золото высокая и сможет упасть на протяжении действия контракта. Две ситуации определяют оптимальную прибыльность контанго.

С точки зрения добывающих компаний: когда нет хлопот с поставкой металла. Наилучшее использование – на ранних стадиях проекта при большом контанго, которое может совпасть с потребностью в наличных деньгах. Наиболее эффективно при хеджировании на долгосрочный период.

Преимущества пользователя: когда предлагается гарантированное контанго и цена золота защищена от падения.

Контанго в основном оплачивается по наибольшей ставке, которая определяется наличными денежными потоками. Конверсию из стандартного форвардного контракта в форвардный контракт с авансируемой премией разрешается проводить только на начальной стадии реализации за счет прибыли от хеджирования. Не требует активного менеджмента после его исполнения до тех пор, пока добывающие компании не решатся на изменения. Контракт не может быть открыт ранее поставки.

Недостатки использования. Не определена дата поставки. Может возникнуть неудачное контанго, если процентные ставки будут двигаться против хеджера. При определении срока платежа расчеты подлежат корректированию. Не требуется вмешательства после исполнения, так как контанго оплачено. Требуется немного больше внимания после исполнения, так как платится контанго. Ранние платежи контанго являются расходом прибыли в последнем периоде действия контракта. Можно понести потери в том случае, когда рыночная цена устанавливается на большем уровне, чем цена контракта (включая контанго).

Непосредственное влияние на цену золота – 100%. Банк-исполнитель возьмет в кредит определенное количество золота и немедленно продаст его на рынке.

Последующее влияние. При поставке банк открывает короткую позицию и возвращает золото, взятое в кредит, его владельцу.

Прибыль банк получает от комиссионных и от колебания цен.

Краткосрочный усредненный форвардный контракт – это контракт, привязанный к среднему значению цены за предыдущий день, но никак не к цене спот.

Финансовые характеристики:

·  цена исполнения: среднее арифметическое значение АМ/РМ Лондонского фиксинга, выбранного в предыдущем периоде;

·  процентная ставка (доллары США): фиксированная и устанавливается ежегодно;

·  кредитная ставка на золото: плавающая;

·  контанго: вычисляется с помощью двух предыдущих параметров;

·  дата платежа: фиксированная.

Определяется, когда необходимо увеличить прибыль за короткий период. Самые благоприятные условия, когда процентные ставки высокие и не стремятся к росту в будущем, но могут упасть в период действия контракта. Наиболее благоприятно, когда высокая кредитная ставка не поднимается в будущем или не падает в период действия контракта. Две ситуации будут прибыльными при оптимальном уровне контанго.

Преимущество пользователя: когда предлагается гарантируемое контанго и защита от снижения цены на золото. Не требуется активного вмешательства после исполнения контракта до тех пор, пока добывающие компании не решаться на изменения. Контракт может быть открыт перед поставкой. Уменьшение возможностей цены контракта будет незначительным за весь период. Полученная вместе с контанго цена гарантированно превысит среднее значение, которое устанавливает Лондонский фиксинг в продолжение действия контракта. Средняя взвешенная цена слегка ослабит убытки, которые понесены от других контрактов, если рыночные цены установятся выше стоимости контракта (включая контанго).

Недостатки использования. Не определена дата поставки. Может повлиять неудачное контанго, если процентные ставки обернутся против хеджера. Возможны убытки при средневзвешенной цене и тем скорее, чем скорее начнут играть на повышение.

Непосредственное влияние на цену золота – 100%. Банк-исполнитель возьмет в кредит определенное количество золота и немедленно продаст его на рынке.

Последующее влияние. При поставке банк открывает короткую позицию и возвращает золото, взятое в кредит, его владельцу.

Прибыль банк получает от комиссионных и от колебания цен.

Инвестиции      Постоянная ссылка | Все категории
Мы в соцсетях:




Архивы pandia.ru
Алфавит: АБВГДЕЗИКЛМНОПРСТУФЦЧШЭ Я

Новости и разделы


Авто
История · Термины
Бытовая техника
Климатическая · Кухонная
Бизнес и финансы
Инвестиции · Недвижимость
Все для дома и дачи
Дача, сад, огород · Интерьер · Кулинария
Дети
Беременность · Прочие материалы
Животные и растения
Компьютеры
Интернет · IP-телефония · Webmasters
Красота и здоровье
Народные рецепты
Новости и события
Общество · Политика · Финансы
Образование и науки
Право · Математика · Экономика
Техника и технологии
Авиация · Военное дело · Металлургия
Производство и промышленность
Cвязь · Машиностроение · Транспорт
Страны мира
Азия · Америка · Африка · Европа
Религия и духовные практики
Секты · Сонники
Словари и справочники
Бизнес · БСЕ · Этимологические · Языковые
Строительство и ремонт
Материалы · Ремонт · Сантехника