Финансы, деньги, кредит – часть 22

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории

Все расчеты по купле-продаже депозитных сертификатов, выплате сумм по ним осуществляются только в безналичном порядке.

В последнее время в российской банковской практике отмечается сокращение сроков обращения депозитных сертификатов. Многие банки ищут пути для использования краткосрочных депозитных сертификатов со сроком обращения от одного дня. Специалисты считают, что привлекательность этого вида ценных бумаг для инвесторов заключается (помимо очень короткого срока) также в том, что процентная ставка по ним определяется по результатам еженедельных открытых торгов, которые проходят в телефонно-факсимильном режиме.

Следует отметить, что депозитный сертификат может также использоваться как расчетное средство между предприятиями, в этом случае он должен быть на предъявителя.

Сберегательный сертификат — финансовый инструмент для физических лиц. В чем состоит разница между срочным вкладом и сберегательным сертификатом? Несмотря на то что и в первом, и во втором случае речь идет о приеме средств на условиях срочности, платности и возвратности, отличия и для банка, и для вкладчика довольно ощутимы.

Сберегательный сертификат является ценной бумагой, и банку нужно получить разрешение центрального банка на работу с ним, т. е. зарегистрировать выпуск. Для вкладчиков сам факт распространения сертификатов может служить косвенным доказательством надежности заемщика. Ведь банк, решивший распространять сертификаты, должен подтвердить в центральном банке выполнение ряда требований, а получение разрешения является своеобразной оценкой собственного состояния и квалификации сотрудников банка-эмитента.

Кроме придания большей солидности образу банка в глазах вкладчика, сертификаты позволяют привлечь дополнительную клиентуру, расширяя сферу предоставляемых услуг. Есть и еще одна причина заинтересованности банка в данном финансовом инструменте. Она заключается в нормах обязательного резервирования банком части привлеченных средств. Резервы по средствам, привлеченным под сертификаты, независимо от срока составляют определенный процент, а для обычных депозитов срок имеет значение, поэтому на короткий срок банку выгоднее привлекать средства населения под сертификаты.

Теперь посмотрим на сберегательный сертификат глазами вкладчика. Сертификаты (как на предъявителя, так и именные) позволяют передать права на вложенные средства, не обращаясь в банк. В первом случае это само собой разумеется — достаточно физически передать бланк сертификата, во втором — оформление сертификата на имя нового владельца осуществляется посредством передаточной надписи в соответствующей графе на бланке. Таким же образом, согласно законодательству любой страны, сертификаты можно дарить и передавать по наследству.

4. Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги (дериваты) — это такие ценные бумаги, обладатель которых приобретает право на совершение определенной операции.(покупки или продажи) с другими видами ценных бумаг (основными ценными бумагами). Цена производной ценной бумаги зависит от цены той ценной бумаги, которая лежит в ее основе.

Видами производных ценных бумаг являются опционы, финансовые фьючерсы, включая индексные сделки, варранты. Дериваты не существуют без базовых инвестиционных ценных бумаг, каковыми являются прежде всего государственные ценные бумаги, облигации компаний, акции. Поэтому если торговля базовой ценной бумагой прекращается, то прекращается и обращение производной.

Опцион

Опцион — это производная ценная бумага, содержащая право купить или продать на протяжении предусмотренного этим документом срока, по установленной в нем цене, определенный зафиксированный объем каких-либо инвестиционных ценных бумаг. Покупатель опциона приобретает лишь право купить или продать соответствующие ценные бумаги (или контракт) при определенных условиях против оплаты соответствующей премии (цены). Премия опциона — цена, которую уплачивает покупатель опциона за право совершить опционную сделку. Если покупатель отказывается от сделки, премия не возвращается.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: европейский и американский. Европейский — это опцион, исполнение которого допускается только на согласованную будущую дату; американский — опцион, исполнение которого допускается в любой момент до и на согласованную будущую дату.

Опционы выпускаются сроком от нескольких недель до девяти месяцев. Наиболее распространенный срок опциона — 3 месяца.

Выделяют опцион покупателя (опцион колл), опцион продавца (опцион пут) и двойной (стеллажный) опцион.

Опцион покупателя (опцион колл) — это производная ценная бумага, дающая право купить другую основную ценную бумагу (акцию и т. п.) по оговоренной цене в течение определенного периода.

Опцион продавца (опцион пут) представляет собой противоположность опциону покупателя. Это производная ценная бумага, дающая право продать другую основную ценную бумагу (акцию и т. п.) по оговоренной цене в течение определенного периода.

Двойной опцион означает одновременное приобретение как права купить основные ценные бумаги по оговоренной цене, так и продать их по той же цене в течение определенного периода. Двойной опцион применяется, когда ожидается резкое колебание цен на акции какой-либо компании, но не ясны ни периодичность, ни направление этих колебаний. Например, если цена акции резко возрастает, выгоду дает право покупки акции по договорной, более низкой цене. Затем, если цена резко падает, прибыль приносит контракт на право продажи по оговоренной цене, если она становится выше рыночной.

Таким образом, относительно низкая цена опциона и возможность получить большую прибыль — это главное, что делает опционные сделки столь привлекательными. Но опцион можно использовать и для страхования рисков. Допустим, что акции какой-либо компании выросли в цене. Владелец не желает с ними расставаться, но в то же время он хотел бы иметь гарантию, что, не продав акции сейчас, он сможет сделать это по не меньшей цене позднее, даже если курс их пойдет вниз. В таком случае он может купить опцион продавца. Если рыночная цена акций упадет, он сможет реализовать их по оговоренной в опционном контракте цене, потеряв лишь сумму премии. Если же цена возрастет, то акции можно будет реализовать с прибылью, за вычетом суммы, уплаченной за опцион.

Возможен и другой вариант. Вместо того чтобы покупать опцион продавца, можно продать сами акции по возросшему курсу, но одновременно купить опцион покупателя на них по той же цене. В результате владелец остается при своих интересах минус цена опциона. В обоих случаях опционные сделки используются для страхования рисков.

Опционные сделки заключаются на специальных фондовых биржах или отделениях бирж и детально регламентируются. Как правило, сделки заключаются на 3, 6, 9 месяцев. Компании, на акции которых продаются опционы, по законодательству должны отвечать ряду финансовых требований, более строгих по сравнению с требованиями внебиржевого рынка. Именно внебиржевому рынку опционный рынок обязан последними своими новациями: были внедрены и получили распространение опционные контракты, дающие право купить или продать ценные бумаги не по заранее оговариваемой цене, а по средней в течение действия контракта или по самой высокой или самой низкой в течение определенного периода.

Размеры опционных премий различны на национальных рынках отдельных стран. К примеру, на американском рынке опционная премия составляет 5—15% от рыночной стоимости основной ценной бумаги.

В последнее время среди всех опционных контрактов наиболее популярными стали индексные. Они дают право на покупку или продажу портфеля ценных бумаг, составленного по принципу построения биржевых индексов. Такие контракты стандартизированы, и реализовать их легче, чем опцион на отдельные акции.

В целом операции с опционами более дешевы и позволяют получить высокий доход, но в то же время и более рискованны. Цены опционов подвержены большим колебаниям, нежели курсы лежащих в их основе инвестиционных ценных бумаг. В этом отношении опциону не уступает еще один вид операций с финансовыми контрактами, который называется фьючерсной сделкой.

Финансовые фьючерсные сделки

Финансовые фьючерсы — это соглашение (т. е. твердое обязательство) о покупке или продаже ценных бумаг в будущем в оговоренный срок по цене, установленной сегодня. Фьючерсные контракты обращаются на бирже.

Инвестор, покупающий фьючерсный контракт, скажем, на акции компании, соглашается купить эти акции в будущем, причем дата покупки фиксируется в контракте. Что же касается цены, то договоренность о ней достигается при заключении контракта. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте периода времени по сегодняшней цене. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них может возрасти.

Рассмотренные выше опционы и фьючерсы являются срочными сделками. Однако финансовые фьючерсные сделки с ценными бумагами практически никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой.

Самыми популярными из финансовых фьючерсных сделок стали индексные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов, таких, как индекс «Standard & Poors», DAX в Германии, Никкей в Японии и др. Также сделки заключаются на специализированных биржах в Англии, Франции, Германии, Японии, Испании. Но примерно 50— 60% из них приходится на две биржи в Чикаго. Биржи развивающихся стран также пытаются конкурировать с гигантами, изобретая свои индексы и создавая соответствующие программы для расчетов по таким индексным операциям.

В среднем на фьючерсные сделки ныне приходится около 10% биржевого оборота мирового фондового рынка. Связано это прежде всего с относительной дешевизной, так как для осуществления сделки требуется авансировать меньший капитал, чем при заключении обычной сделки с ценными бумагами. В США при обычных сделках первоначально вносимый аванс (маржа) должен быть равен 50% от стоимости ценных бумаг; при фьючерсной сделке — 4—7%, в Японии — 10—15%. В течение периода до окончательного расчета он не должен опускаться ниже 30% в первом случае и 10% — во втором. Намного ниже и размер взимаемых брокерских комиссионных. Другая причина роста индексных фьючерсных сделок в мире — использование их для страхования от потерь при изменении стоимости портфеля реальных ценных бумаг.

Вместе с тем необходимо отметить, что индексные фьючерсные сделки являются опасным инструментом биржевой игры. С одной стороны, купля-продажа портфелей воображаемых акций не влияет на цены так, как если бы реализовывались портфели реальных акций на большие суммы. Но массовая продажа индексных портфелей и соответственно падение их цен могут стимулировать продажу портфелей реальных акций, а значит, сбивать их курс и стимулировать покупку индексных портфелей. Поэтому во многих странах введены жесткие правила для регулирования такого рода сделок.

Другие производные ценные бумаги

Из других производных ценных бумаг можно выделить следующие.

Форвардные контракты — это такие ценные бумаги, в которых четко оговаривается фиксированная дата передачи основных ценных бумаг по фиксированной цене, что, однако, не исключает возможность для участников форвардного контракта после уплаты заранее оговоренной суммы штрафа отказаться от исполнения обязательств. Форвардные контракты аналогичны фьючерсам, но обращающиеся во внебиржевой торговле. Недостатком данного вида контракта является то, что покупатель должен реально приобрести, а продавец — продать указанные в контракте ценные бумаги. Поэтому, если покупатель или продавец не собираются исполнять форвардный контракт, то они должны найти третье лицо, интересы которого в полной мере отвечали бы условиям данного контракта, ориентированным на интересы первоначальных участников.

Варрант — ценная бумага, представляющая собой сертификат, дающий его держателю право купить основную ценную бумагу по фиксированной цене и в установленный срок. Различие между варрантом и опционом колл состоит в том, что варрант выпускается компанией, в то время как опционы колл создаются решением сторон сделки. Варранты выпускаются в обращение не самостоятельно, а в качестве составной части других ценных бумаг, чтобы сделать их более привлекательными. Когда варрант выпускается, рыночная цена бумаги бывает ниже, чем цена исполнения, указанная на варранте. После выпуска ценной бумаги с варрантом он, как правило, отделяется от бумаги и начинает обращаться самостоятельно.

Своп — ценная бумага, представленная в виде договора сторон, содержащая право на покупку и одновременную продажу по различным курсам определенного количества основных ценных бумаг на условиях, установленных этим документом.

Выводы

1. Ценные бумаги могут быть классифицированы различным образом. С юридической точки зрения важны способы легитимации управомоченного лица. В соответствии с этими способами бумаги делятся на предъявительские, именные и ордерные бумаги.

2. Ценные бумаги можно подразделить на долговые и долевые в зависимости от того, на что претендует владелец бумаги: на возврат долга с процентами (долговые) или на долю в собственном капитале фирмы (долевые). В зависимости от цели их выпуска и обращения бумаги делятся на инвестиционные, денежные (торговые) и производные.

3. Важнейшим видом долевых инвестиционных ценных бумаг являются акции — ценные бумаги, свидетельствующие о внесении определенной доли в капитал акционерного общества. Акция дает право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивиденда и право голоса.

4. Облигация — долговая инвестиционная ценная бумага, выпускаемая государством или предприятием. Доход по облигациям выплачивается в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации. И акции, и облигации продаются и покупаются на рынке ценных бумаг по курсу, зависящему от спроса и предложения.

5. К денежным долговым ценным бумагам относятся: вексель, депозитный сертификат, сберегательный сертификат и др. Существуют различные виды (модификации) этих ценных бумаг.

6. Производные ценные бумаги играют вспомогательную роль на рынке ценных бумаг и тесно связаны с основными ценными бумагами (акциями, облигациями и т. д.). К ним относятся опционные контракты, форвардные и фьючерсные контракты, свопы и др.

Термины и понятия

Предъявительские ценные бумаги

Именные ценные бумаги

Ордерные бумаги

Долговые ценные бумаги

Долевые ценные бумаги

Инвестиционные ценные бумаги

Денежные (торговые) ценные бумаги

Производные ценные бумаги (дериваты)

Акции

Обыкновенные акции

Привилегированные акции

Облигации

Депозитный сертификат

Сберегательный сертификат

Опцион

Фьючерс

Форвардный контракт

Варрант

Своп

Вопросы для самопроверки

1. Какие виды классификации ценных бумаг вы можете назвать? В чем различие между долговыми и долевыми ценными бумагами?

2. Что такое инвестиционные ценные бумаги? Какие ценные бумаги относятся к денежным (торговым) и какие к производным?

3. Некоторые компании-эмитенты выпускают кумулятивные акции. Выгодно ли приобретать такие акции и если да, то почему?

4. Как следует поступать акционерам компании, объявившей о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, но по каким-либо причинам не выплатившей их?

5. Может ли компания, ссылаясь на отсутствие прибыли, не выплатить проценты по облигациям?

6. Есть ли какая-нибудь норма, устанавливающая соотношение дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям?

7. Руководство АО предложило общему собранию акционеров не начислять дивиденды по акциям. Может ли общее собрание не согласиться с этим решением?

8. Подразумевает ли выдача дружеского векселя наличие неформальных отношений между сторонами?

9. Каковы основные различия между депозитным сертификатом и векселем?

10. Опишите разницу между фьючерсным и форвардным контрактом.

Глава 17. Государственные ценные бумаги

В настоящее время на рынке ценных бумаг большинства развитых стран государственные ценные бумаги занимают ведущее место. Выпуск государством ценных бумаг рассматривается как важнейшее средство кредитно-денежного регулирования экономики. Размещая займы, государство привлекает временно свободные денежные средства населения, банков, страховых и промышленных предприятий и т. п., тем самым уменьшая объем денежной массы в обращении, и наоборот.

1. Сущность и назначение государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитентом которых (заемщиком) является государство. Государственные ценные бумаги относятся к долговым и удостоверяют отношения займа, в котором должником выступает государственный орган власти или управления.

Классификация государственных ценных бумаг

Государство является самым крупным заемщиком на рынке ценных бумаг. В зависимости от характеристик эмитента государственные ценные бумаги подразделяются на:

• ценные бумаги центрального правительства (казначейские ценные бумаги), которые выпускаются некоторыми ключевыми министерствами (Министерством финансов и т. п.) в зависимости от особенностей структуры правительственных органов страны. Эти ценные бумаги называются прямыми;

• ценные бумаги местных органов власти (муниципальные ценные бумаги), которые выпускаются региональными и муниципальными органами власти;

• ценные бумаги, выпускаемые правительственными учреждениями (отраслевыми министерствами) и государственными компаниями (например, в России — РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России» и т. п.). Эти ценные бумаги выпускаются под правительственную гарантию и называются гарантированными.

Ценные бумаги центрального правительства обеспечены платежеспособностью государства. В развитых странах шанс банкротства правительства равен нулю, поэтому его ценные бумаги являются наиболее надежными.

Государство может не только выпускать свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантию по ценным бумагам, эмитируемым различными государственными органами или учреждениями и организациями с высокой долей участия государства. Такие ценные бумаги также приобретают статус государственных.

В зависимости от свойства обращаемости на фондовых рынках государственные ценные бумаги подразделяются на рыночные и нерыночные.

Государственные рыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться на биржевом и внебиржевом рынках. Среди них наиболее распространены казначейские векселя, казначейские ноты и облигации. Нерыночные государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, которые не могут свободно обращаться на рынке. В отличие от рыночных бумаг они не подлежат купле-продаже, не могут быть проданы их владельцами третьим лицам и не могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам. Возмещение по ним производится только непосредственно покупателю. К нерыночным ценным бумагам относятся: сберегательные сертификаты, сберегательные облигации, государственные выигрышные займы и др.

По срокам погашения государственные займы подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет), бессрочные (без срока). Российский рынок имеет несколько иную классификацию по срокам погашения займов: краткосрочные — до 1 года, среднесрочные — от 1 года до 3—4 лет, долгосрочные — от 4 лет.

Для привлечения средств в пределах одного года в большинстве стран используются краткосрочные обязательства, прежде всего казначейские векселя. Так, в США и в Великобритании казначейские векселя выпускаются сроком на 91 день, в Японии — на 60 дней, в Италии — на 3, 6, 12 месяцев.

В качестве среднесрочных обязательств в ряде стран получили распространение казначейские ноты. Сроки их погашения широко варьируются в различных странах. Например, в США ноты выпускаются на срок от 1 до 10 лет, в Италии — на 2—3 года, в Германии — на 3—4 года. Долгосрочными обязательствами обычно считаются также казначейские боны и облигации. Вместе с тем сроки погашения облигационных займов колеблются в очень широких пределах: от 3—4 лет до 25 лет.

В разных странах отдают предпочтение выпуску различных типов рыночных ценных бумаг. Так, если в США в общем объеме выпущенных правительственных ценных бумаг наибольшую долю составляют среднесрочные ноты (60,3%), то в Японии и ФРГ преобладающее положение занимают долгосрочные облигации (соответственно 92,0 и 60,6%), а доля краткосрочных долговых обязательств весьма незначительна (соответственно 2,5 и 3,1%).

Государственные ценные бумаги обычно выпускаются для финансирования текущего бюджетного дефицита. Необходимость выпуска государственных ценных бумаг может появиться также в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов, а также в связи с тем, что возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами в рамках одного бюджетного года. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени. Поэтому государство может прибегать к выпуску краткосрочных ценных бумаг в целях кассового исполнения бюджета. Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности и налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета.

Краткосрочные государственные ценные бумаги используются и в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Банки помещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих ресурсов, главным образом из резервных фондов, которые благодаря этому не замораживаются, а приносят доход.

Государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга. Доля государственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в Великобритании составляет 88,6%, во Франции — 82,7, в Японии – 66,2, в США — 62,8%.

Наиболее распространенным видом государственных ценных бумаг являются государственные облигации.

Государственные облигации

Государственная облигация — ценная бумага, удостоверяющая факт временной передачи денежных средств владельцем облигации эмитенту (государству, государственному учреждению). Владелец облигации получает право на получение установленных процентов в течение определенного срока и возврат первоначальной суммы в конце этого срока.

Государственные облигации — это документы, по которым правительство обязуется заплатить владельцу облигации (кредитору) определенную сумму и в определенный срок. При выпуске облигаций правительство объявляет ставку процента, уплачиваемого на облигации, и дату, когда будет погашаться заем. Цена облигации может быть фиксированной или устанавливаемой путем тендера (аукциона).

Самым емким в мире является рынок государственных облигаций США. В США к выпуску облигаций широко прибегают специализированные финансово-кредитные учреждения, находящиеся в структуре федерального правительства или получающие у него финансовую поддержку (гарантии).

Речь идет о таких финансовых институтах, как Система фермерского кредита (объединяющая банки кооперативов, банки фермерского кредита, Федеральную корпорацию по финансированию банков фермерского кредита, Корпорацию по страхованию системы фермерского кредита, Корпорацию по финансовой поддержке фермерского кредита), Федеральная система банков жилищного кредитования, Федеральная корпорация по ипотеке, Экспортно-импортный банк США и др. Указанные финансовые институты выпускают облигации под гарантии правительства для финансирования своей деятельности (на различные сроки и с различной степенью гарантии со стороны правительства и т. д.).

Предназначение выпусков облигаций в США (стоимость государственных облигаций там ниже, чем корпоративных) состоит в льготном кредитовании и финансировании привилегированных групп заемщиков, которые не выдерживают коммерческих условий заимствования у частных банков; торговом экспортном финансировании; привлечении средств для ликвидации ссудосберегательных ассоциаций-банкротов и т. д.

В Японии, напротив, рынок государственных облигаций не играет столь большой роли, как в США. Выпуск облигаций, гарантированных правительством, и облигаций институтов, находящихся в государственной собственности, составляет примерно 1— 2% от эмиссии и вторичного оборота всех выпускаемых облигаций в стране. В число эмитентов, например, входят Японская корпорация жилищного строительства, Японская государственная дорожная корпорация, Корпорация по финансированию местных государственных предприятий, социальные корпорации, действующие в области развития инфраструктуры (корпорация по развитию электроэнергетики), и т. д.

В Германии к выпуску облигаций прибегают такие государственные институты, как федеральная почта и федеральные железные дороги. Объем и условия выпуска сопоставимы с размерами эмиссии облигаций федеральным правительством, при несколько худшей ликвидности и более высокой доходности данных ценных бумаг.

В Англии выпускаются государственные облигации со значительной вариацией видов и условий выпусков, с постоянной и переменной ставкой, с широким спектром сроков погашения, с индексацией и без индексации основной суммы долга и процентов по нему.

В российской практике долговые ценные бумаги, которые гарантированы Правительством РФ, включаются в состав государственного внутреннего долга. На условия их выпуска и обращения накладываются ограничения, предусмотренные Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». В остальном рассматриваемые облигации могут иметь все разновидности условий выпуска и обращения, за исключением тех, которые определены особенностями эмитента, как предприятия или муниципального органа власти.

Государственные облигации, особенно если они выпускаются в национальной валюте, считаются безрисковыми.

Первичное размещение государственных ценных бумаг

Первичное размещение государственных ценных бумаг обычно осуществляется при посредничестве различных субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных ценных бумаг. В некоторых странах указанные функции выполняются министерствами финансов либо специально создаваемыми подразделениями по управлению государственным долгом (комитеты или подкомитеты, имеющие разный статус в различных странах).

В ряде стран с рыночной экономикой (например, в странах Континентальной Европы) допускается участие в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций (коммерческих и инвестиционных банков, финансовых компаний и др.). В то же время в ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности (например, в Англии, США).

Первичное размещение государственных ценных бумаг может осуществляться путем аукциона, открытой продажи либо индивидуально.

При проведении аукциона потенциальные покупатели направляют его устроителям заявки, в которых указывается объем ценных бумаг, которые они считали бы возможным приобрести в случае, если бы продажа осуществлялась по указанной в заявке цене или с выплатой отраженных в ней процентов. Аукционная форма первичной реализации государственных ценных бумаг используется в большинстве экономически развитых стран при размещении краткосрочных долговых обязательств, а в отдельных государствах — при реализации средне – и долгосрочных.

Открытая продажа государственных ценных бумаг обычно происходит в течение длительного времени (от нескольких недель до нескольких месяцев), в течение которого ценные бумаги продаются всем желающим на единых условиях, которые публично объявляются заранее, но могут корректироваться с учетом состояния рыночной конъюнктуры по мере осуществления открытой продажи. При этом эмитент государственных ценных бумаг (в лице министерства финансов) прибегает к услугам посредников (агентов), в качестве которых могут выступать центральный банк, консорциум коммерческих банков или фирмы, специализирующиеся на операциях с правительственными облигациями. Обычно уровень доходности и объем выпуска облигаций, предлагаемых на условиях открытой продажи, определяются министерством финансов, центральным банком или специальной организацией, отвечающей за размещение государственного долга. Этому предшествуют анализ рыночной конъюнктуры и совещания с представителями деловых кругов.

При индивидуальном размещении ценных бумаг правительство страны (в лице министра финансов) непосредственно, либо через посредников проводят переговоры с одним или несколькими крупными инвесторами, в ходе которых оговариваются условия получения государством кредита под выпуск долговых обязательств (оговаривается объем выпуска облигаций, процентная ставка, сроки и порядок погашения, цена продажи и др.).

Доходы по государственным ценным бумагам

В мировой практике применяются несколько способов выплаты доходов по государственным ценным бумагам: установление фиксированного процентного платежа, применение ступенчатой ставки, использование плавающей ставки процентного дохода, индексирование номинальной стоимости ценных бумаг, реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены, проведение выигрышных займов и ряд других.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по государственным долговым обязательствам. При этом определяется процентная ставка по облигации, которая не меняется в течение всего срока, на который выпускается облигация. Однако в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход теряет свою привлекательность. В подобных ситуациях используют более сложные механизмы выплаты процентов, которые повышают конкурентоспособность правительственных ценных бумаг на фондовом рынке, например ступенчатая процентная ставка. Ставка считается ступенчатой, когда она формируется по принципу сложного процента и нарастает из года в год. При этом устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы ценных бумаг могут либо погасить их, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Иногда практикуется выпуск среднесрочных государственных ценных бумаг, которые предоставляют их владельцам право выбора между погашением и возможностью обмена в течение определенного периода на другие ценные бумаги с более высокой ставкой процента.

Ставка процента по государственным ценным бумагам может быть плавающей, т. е. изменяющейся регулярно (например, каждые полгода) в соответствии с динамикой учетной ставки центрального банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

В отдельных странах (например, в Великобритании) в качестве антиинфляционной меры практикуют выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен.

По некоторым государственным ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают подобные бумаги с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают — по номиналу.

В некоторых странах (например, в Швеции) доход по государственным ценным бумагам выплачивается в форме выигрышей, достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

2. Государственные ценные бумаги, обращающиеся на российском рынке

В России государственные ценные бумаги можно подразделить на федеральные (выпускаемые Правительством РФ), субфедеральные (выпускаемые правительствами-субъектов Федерации) и муниципальные (выпускаемые местными органами власти).

Эмитентом государственных федеральных ценных бумаг по поручению Правительства является Министерство финансов РФ. Возврат денег и получение дохода по этим бумагам гарантированы государством.

На российском рынке наибольшее распространение получили следующие виды государственных федеральных ценных бумаг:

• государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

• облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);

• облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации (О ГСЗ);

• облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ или ВЭБ);

• облигации РАО «Высокоскоростные магистрали» (РАО ВСМ), по которым были предоставлены государственные гарантии;

• золотые сертификаты;

• векселя Министерства финансов выпуска 1995—1997 гг. в компенсацию коммерческим банкам просроченной задолженности со стороны предприятий и организаций агропромышленного сектора, а также предприятий, обеспечивающих завоз продуктов в районы Крайнего Севера.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации

Наибольшее распространение среди российских государственных ценных бумаг получили ГКО, которые являлись важным неинфляционным источником покрытия дефицита государственного бюджета.

Основными документами, регулирующими рынок ГКО, являлись постановления Правительства РФ и приказы Центрального банка РФ.

Эмиссия ГКО осуществлялась периодически в форме отдельных выпусков на срок до 1 года. Размещение их происходило с дисконтом от номинальной цены. Купонов ГКО не имели. Их выпуск производился в бездокументарной форме в виде записей на счетах «депо». Каждый выпуск оформлялся глобальным сертификатом в двух экземплярах, хранящихся в Минфине РФ и ЦБ РФ.

Участники рынка ГКО подразделялись на три категории.

1. Эмитентом ГКО являлось Министерство финансов РФ. Банк России являлся генеральным агентом Минфина по обслуживанию выпуска ГКО. Он должен был гарантировать своевременность погашения выпущенных облигаций.

2. Дилером могло выступать любое юридическое лицо, являющееся в соответствии с действующим законодательством профессиональным участником рынка ценных бумаг и заключившее с ЦБ РФ договор на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями. Дилер мог заключать сделки от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера, выступая в качестве комиссионера при заключении сделок с ГКО от своего имени, но за счет инвестора.

3. Инвесторами выступали юридические или физические лица, не являющиеся дилерами и приобретающие ГКО на праве собственности или ином вещном праве, имеющие право на владение ими в соответствии с действующим законодательством, условиями и правилами выпуска. Инвестор был обязан заключить с дилером договор, который определял порядок осуществления операций по счету «депо» инвестора и порядок учета прав на ГКО на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Поддержание технологической части рынка — торговой, расчетной и депозитарной — осуществлялось организациями, являющимися техническими посредниками — Российской торговой системой, Расчетной палатой при РТС, Депозитарно-клиринговым центром (см. гл. 19).

Все операции по размещению и обращению, включая расчеты и учет владельцев облигаций, осуществлялись через учреждения Банка России или уполномоченные организации, определяемые ЦБ РФ.

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом

Условия выпуска и обращения облигаций федерального займа с переменным купоном были утверждены постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. Согласно этому документу эмитентом ОФЗ-ПК от имени Правительства РФ выступал Минфин России.

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории
Мы в соцсетях:




Архивы pandia.ru
Алфавит: АБВГДЕЗИКЛМНОПРСТУФЦЧШЭ Я

Новости и разделы


Авто
История · Термины
Бытовая техника
Климатическая · Кухонная
Бизнес и финансы
Инвестиции · Недвижимость
Все для дома и дачи
Дача, сад, огород · Интерьер · Кулинария
Дети
Беременность · Прочие материалы
Животные и растения
Компьютеры
Интернет · IP-телефония · Webmasters
Красота и здоровье
Народные рецепты
Новости и события
Общество · Политика · Финансы
Образование и науки
Право · Математика · Экономика
Техника и технологии
Авиация · Военное дело · Металлургия
Производство и промышленность
Cвязь · Машиностроение · Транспорт
Страны мира
Азия · Америка · Африка · Европа
Религия и духовные практики
Секты · Сонники
Словари и справочники
Бизнес · БСЕ · Этимологические · Языковые
Строительство и ремонт
Материалы · Ремонт · Сантехника