Финансы, деньги, кредит – часть 23

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории

Владельцами облигаций федеральных займов могли быть юридические и физические лица, которые являются как резидентами, так и нерезидентами России.

В обращении в настоящее время находятся ОФЗ-ПК с годичным и двухгодичным сроками обращения. Ближайший срок погашения — в 2000 г. Номинальная стоимость ОФЗ-ПК — 1 млн руб. (в ценах 1997 г.). Минфин России по согласованию с ЦБ РФ установил для каждого отдельного выпуска ОФЗ-ПК объем, порядок расчета купонного дохода, дату размещения, дату погашения и даты выплаты купонного дохода.

Доход по ОФЗ-ПК в общем случае должен складываться из трех основных составляющих, определяющихся на основе доходности по государственным краткосрочным облигациям:

• дисконта (разницы между номинальной стоимостью и ценой размещения), с которым ОФЗ-ПК могут размещаться на аукционе;

• купонного дохода, который согласно условиям эмиссии должен выплачиваться по каждому выпуску ОФЗ-ПК примерно один раз в квартал (размер купонного дохода не является постоянным, а определяется и устанавливается поквартально как средневзвешенная доходность к погашению выпусков ГКО на вторичных торгах). Кроме того, при досрочной реализации ОФЗ-ПК владельцу должен был выплачиваться накопленный к этому моменту купонный доход;

колебания цен на вторичном рынке (в случае продажи ОФЗ-ПК до наступления срока погашения).

Механизм ГКО-ОФЗ в том виде, в каком он существовал в России во второй половине 90-х гг., работал более или менее эффективно лишь при обязательном сочетании двух условий. Во-первых, приток новых средств на рынок должен был превышать размеры погашения, чтобы разница могла использоваться в бюджетных целях. Во-вторых, средства от погашения хотя бы частично должны были вкладываться в новые выпуски, а не выводиться с рынка. В противном случае вся эта система превращается в обузу для государства: вместо источника бюджетных средств появляются дополнительные расходы по погашению обязательств, а в отношении нерезидентов требуются еще и валютные затраты для перевода их средств за границу.

Сейчас рынок ГКО фактически разрушен. Разрушение рынка ГКО-ОФЗ грозит потерей очень важного элемента финансового устройства, используемого всеми цивилизованными странами мира, а именно системы государственного кредита. В результате даже при бездефицитном бюджете может возникнуть очень серьезная проблема покрытия кассовых разрывов, тем более что ситуация, касающаяся сбора налогов, далека от совершенства.

Говоря о реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ, следует отметить, что суть и основная привлекательность этих ценных бумаг — в их высокой ликвидности. Их обмен, согласно предлагаемым правилам реструктуризации, на малоликвидные бумаги с дальними сроками погашения вдвойне ущемляет интересы держателей. Во-первых, им не возвращают деньги к тому моменту, который заранее и безусловно был закреплен в обязательства и на который они рассчитывали. Во-вторых, существует реальная опасность, что за длительный период отсрочки погашения новые бумаги существенно обесценятся.

Облигации государственного сберегательного займа

Рынок ОГСЗ — самый молодой сектор на рынке государственных облигаций в России. Целью их выпуска было привлечение средств населения для финансирования государственного долга. Поэтому данным ценным бумагам придавались такие инвестиционные характеристики, которые позволили бы им стать привлекательными в глазах индивидуальных инвесторов, при этом условия их обращения максимально удобны для населения. Для этого ОГСЗ были выпущены в бумажной (наличной) форме с номиналом, сопоставимым даже с незначительными сбережениями, — 100 тыс. руб. и 500 тыс. руб. в ценах 1997 г. (из рыночных государственных ценных бумаг они самые низкономинальные), сроком на один год с четырьмя купонами. Передача прав по этим бумагам осуществлялась путем простого вручения, а получить ежеквартально причитающиеся купонные выплаты можно было в любом отделении Сбербанка России.

Однако эти бумаги оказались настолько привлекательны для институциональных инвесторов, что основными операторами в данном секторе фондового рынка стали коммерческие банки, а преобладающей сферой торговли — внебиржевой межбанковский рынок. Это объясняется рядом причин:

• рынок ОГСЗ в меньшей степени регулируется, чем остальные секторы торговли государственными облигациями, и операторы на нем имеют более широкие возможности в проведении спекулятивных операций;

• при оплате облигаций наличными средствами юридические лица могут и не заключать договор и минимизировать формальности по оформлению сделки;

• данные облигации очень удобны при использовании в качестве залога.

Облигации внутреннего государственного валютного займа

ОВВЗ были выпущены в 1993 и 1996 гг. для оформления задолженности владельцам «замороженных» счетов во Внешэкономбанке. Рынок ОВВЗ в настоящее время является вторым по объему после рынка ГКО-ОФЗ. Нормативным документом, регулирующим выпуск и обращение ОВВЗ, является постановление Правительства Российской Федерации от 15 марта 1993 г. «Об утверждении условий выпуска внутреннего государственного валютного займа». ОВВЗ выпущены в документарной форме. Номинал выражен в долларах США (1000, 10 000 и 100 000 долл. США) со сроком погашения в зависимости от выпуска до 2011 г.

Неотъемлемой частью облигаций является комплект из купонов, количество которых определяется сроком погашения облигаций. По ОВВЗ ежегодно 14 мая выплачивается купонный доход в долларах США в размере 3% годовых к номиналу.

ОВВЗ являются валютными ценностями, могут обращаться на территории Российской Федерации с учетом требований валютного законодательства без специальных разрешений Банка России.

Денежные обязательства, возникшие в процессе обращения облигаций, могут быть выражены и оплачены в безналичном порядке как в рублях, так и в иностранной валюте.

При приобретении ОВВЗ на вторичном рынке в цену сделки включается часть накопленного купонного дохода, если покупка-продажа валютных облигаций производится через какое-то количество дней со дня начала купонного периода.

3. Муниципальные ценные бумаги

Самым распространенным типом муниципальных ценных бумаг являются муниципальные облигации, которые представляют собой обязательства по возмещению долга к определенному, сроку с выплатой фиксированных процентов.

Муниципальные облигации

С точки зрения надежности помещения капитала муниципальные облигации стоят на втором месте после государственных ценных бумаг правительства. Размер процентных выплат по муниципальным облигациям невысок, номинально он ниже, чем по государственным облигациям, и составляет 85—93% последнего. Привлекательными для инвестирования муниципальные облигации становятся потому, что годовые процентные выплаты по ним не облагаются федеральным, а в ряде случаев и муниципальным налогом. Такая практика определяется принципом взаимного иммунитета, который состоит в том, что если доход по государственным правительственным облигациям не облагается муниципальным налогом, то и доход по муниципальным облигациям исключается из общегосударственного налогообложения. В силу этого реальный доход по муниципальным облигациям может быть выше не только чистого дохода (после уплаты налогов) по государственным правительственным облигациям, но и выше дохода по корпоративным облигациям и акциям.

Основной группой инвесторов муниципальных облигаций в мире традиционно является население. Так, в настоящее время в США физические лица приобретают 70% всего объема выпускаемых муниципальных облигаций. Это выгодная сфера вложения капиталов для состоятельных инвесторов, связанная с льготным порядком налогообложения доходов.

Цены на муниципальные облигации формируются по тем же правилам, что и на другие ценные бумаги с фиксированным доходом. Они зависят от рейтинга облигации и размера ежегодно выплачиваемого по ним процента, а также соотношения этого процента с текущей ставкой учетного процента в банках. В зависимости от данных слагаемых муниципальная облигация будет продаваться со скидкой (или наценкой) к номиналу. Кроме этого, существует возможность досрочного погашения, что позволяет маневрировать: если банковская ставка процента понижается, то муниципальные власти имеют право в этот срок рефинансировать задолженность, т. е., взяв ссуду в банке под более низкий процент чем процент по облигации, выкупить старый выпуск и осуществить новый под более низкий процент.

Цели муниципальных займов

По целям привлечения средств муниципальные займы можно разделить на инвестиционные, социальные, покрывающие дефицит бюджета; кроме того, возможна комбинация любых перечисленных выше целей.

Инвестиционные займы предназначены для реализации какого-либо инвестиционного проекта. Соответственно погашение и выплаты процентов по ним должны осуществляться за счет прибыли от этого проекта.

Примером социального займа является жилищный заем. Облигации ведомств жилищного строительства выпускаются для финансирования строительства домов с низкой квартирной платой. Выплаты по ним, если пользоваться опытом развитых стран, гарантирует государственное ведомство жилищного строительства, что делает эти облигации бумагами высокого класса — наравне с государственными.

Надежность и ликвидность муниципальных облигаций позволяет сделать их действенным инструментом привлечения инвестиций в реальное производство. Так, в мировой практике широкое распространение получил выпуск муниципальных облигаций «под доход от промышленного проекта», мобилизующих средства под строительство производственных объектов, эксплуатация которых впоследствии должна увеличить налоговые поступления в бюджет местного органа. Обеспечением их служат арендные выплаты предприятий за использование этих объектов.

Большую группу муниципальных облигаций составляют так называемые облигации по общим обязательствам. Обеспечением этих бумаг служат все налоговые поступления, находящиеся в распоряжении организации или территориальной администрации, выпустившей их. А так как местные органы власти имеют право в случае крайней необходимости увеличить поимущественный налог для. сбора средств в счет погашения долга, такой вид облигаций считается надежным помещением капитала.

В отличие от облигаций по общим обязательствам специальные налоговые облигации считаются менее надежными, поскольку обеспечиваются из какого-либо одного налогового источника. В рамках этого вида облигаций существуют бумаги, которые обеспечиваются доходами от определенного объекта: они выпускаются для финансирования строительства дорог, мостов, за проезд по которым взимается плата, электростанций и т. п. и обеспечиваются доходами от их эксплуатации. Иногда они могут иметь дополнительное обеспечение, когда местный орган власти берет на себя обязательства гарантировать выплаты.

В развитых странах муниципальные облигационные займы являются традиционным способом удовлетворения финансовых потребностей региональных властей. Значимость и перспективность рынка муниципальных ценных бумаг как составной части финансового сектора национальной экономики подтверждается международным опытом. Так, муниципальные облигации в США занимают, по различным оценкам, до 40% национального рынка государственных долговых обязательств.

Вместе с тем местные органы власти в европейских государствах несамостоятельны в займовых операциях, часто они не могут выпустить новый заем, не получив специального разрешения центрального правительства и не согласовав условия займа с центральным банком страны или министерством финансов. Центральное правительство обычно устанавливает как верхний предел займа, так и общий «потолок» местной задолженности. В ряде стран устанавливается разрешенная к выпуску максимальная сумма местного займа в расчете на одного жителя. В некоторых странах местная задолженность устанавливается в процентах от суммы доходов местных бюджетов или ограничивается размерами капитальных затрат. В дополнение к этим ограничениям иногда требуется ратификация местного займа путем референдума.

Получаемые муниципальными органами от займов ресурсы направляются исключительно на финансирование капиталовложений в социальную и экономическую инфраструктуру. В Великобритании все текущие расходы местного управления, например расходы на выплату заработной платы, на поддержание в надлежащем состоянии зданий и сбор отходов, должны покрываться доходами от ежегодных поступлений. Закон о местном управлении 1972 г. предоставил каждому органу местного управления право брать деньги в кредит, но это относится только к затратам на капитальное строительство. Текущие расходы не могут быть оплачены ссудой, а получение ссуды требует санкции государственного секретаря. В Германии чистый объем заимствований правительств земель не может превышать чистый объем инвестиционных расходов, осуществляемых в строгом соответствии с пятилетним финансовым планом, утверждаемым федеральной администрацией.

В большинстве европейских стран местные органы власти имеют свободу выбора кредитора, однако постепенно вводимые общеевропейские нормы стимулируют осуществление заимствований на рынке капиталов посредством размещения облигаций. В соответствии с решением Совета Европы местные власти должны иметь прямой доступ на рынок капиталов для заимствований.

Прямой доступ на рынок капиталов имеют муниципалитеты и их органы в США, кредитные операции которых имеют значительные размеры.

Муниципальные займы в России

В России местные власти, лишившись существенной финансовой поддержки центра и не располагая тем спектром эмиссионных и фискальных инструментов, которым обладают федеральные власти, в полной мере ощутили необходимость изыскания иных способов привлечения финансовых ресурсов. Один из них — эмиссия ценных бумаг (облигаций), создание и развитие их вторичного рынка. Такой способ привлечения денежных ресурсов при правильной организации работы позволяет решать проблемы финансирования целевых программ, покрытия бюджетного дефицита и усиления контролируемости местного финансового рынка.

Несмотря на настороженное отношение инвесторов к муниципальным облигациям, связанное с риском их непогашения в условиях финансового кризиса в России, эмиссия этих бумаг по-прежнему является одним из путей привлечения регионами финансовых ресурсов. В этой связи региональные эмитенты сталкиваются с рядом проблем и трудностей.

Одной из наиболее сложных проблем является выбор способа размещения муниципальных облигаций. Существуют два основных подхода к решению задачи размещения субфедеральных и муниципальных облигаций: посредством андеррайтинга (покупки ценных бумаг нового выпуска инвестиционной компанией у компании-эмитента с целью их последующей перепродажи) с последующим обращением на вторичном внебиржевом или региональном биржевом рынке или посредством первичного размещения в форме аукциона и последующим биржевым обращением.

Если у региона отсутствует репутация надежного заемщика, что характерно для большинства регионов России, то размещаемые по схеме андеррайтинга ценные бумаги изначально не являются высоколиквидными. Низкая ликвидность, кроме того, объясняется недостатком информации о финансовом состоянии эмитента, отсутствием рекламы в средствах массовой информации и в среде потенциальных участников рынка, отсутствием у большинства региональных администраций опыта по обслуживанию долговых инструментов.

Размещение облигаций по схеме андеррайтинга хотя и гарантирует определенные объемы размещения, но не создает предпосылок для дальнейшего развития рынка и повышения ликвидности бумаг, поскольку такие бумаги ассоциируются у инвестора с высокорисковым долгосрочным вложением.

Схема размещения через андеррайтинг целесообразна, если бумага (заемщик) уже известна на рынке (т. е. не на стадии первых траншей внутренней эмиссионной программы). В противном случае выкуп андеррайтером части или всего объема выпуска по ценам, зафиксированным на момент подписания сторонами соответствующего договора, может привести к несоблюдению интересов эмитента и завышению стоимости заимствований. Кроме того, в нынешней российской рыночной ситуации андеррайтинг снижает в глазах потенциальных инвесторов рейтинг бумаги, позволяя предположить несоответствие уровня долговых обязательств эмитента требованиям крупных бирж.

Биржевое размещение позволяет максимально приблизить доходность размещаемых бумаг к текущей доходности аналогичных финансовых инструментов и, следовательно, максимально снизить стоимость заимствования для эмитента.

Аукцион дает возможность охватить максимальное число участников. В свою очередь, предпродажная подготовка бумаг, т. е. работа, проводимая генеральным агентом среди участников, позволяет еще до аукциона прогнозировать реальный объем размещения и вероятную цену.

Система биржевых аукционов облегчает приобретение ценных бумаг инвесторами, позволяет учесть взаимные интересы эмитента и участников рынка, выявляет реальную степень привлекательности размещаемой ценной бумаги.

Реструктуризация государственной задолженности

В условиях России при постоянном значительном выпуске краткосрочных государственных ценных бумаг наблюдался существенный рост краткосрочного государственного долга. Так, в 1997 г. значительно перевыполнялся план внутренних заимствований по ГКО. Это увеличило нагрузку на бюджет 1998 г. в части обслуживания накопленной задолженности и затруднило поддержание ее ликвидности. В 1998 г. Правительство РФ намеревалось постепенно увеличивать сроки заимствований на внутреннем рынке, что должно было привести к общей реструктуризации задолженности и изменению соотношения государственных ценных бумаг с различными сроками погашения. Однако на 1998 г. не ставилась задача вводить в обращение значительный объем долгосрочных бумаг. Было намечено лишь изменить соотношение средне – и краткосрочных государственных облигаций в 1998 г. до соотношения 3 : 1 (в 1997 г. это отношение составляло 1:3). Средневзвешенный срок заимствования предусматривалось увеличить в 1998 г. до 500 дней. Это позволило бы проводить постепенную реструктуризацию задолженности из краткосрочной в среднесрочную.

Максимальный объем заимствований на внутреннем рынке в 1998 г. намечалось осуществить в форме размещения ГКО, ОФЗ, и облигаций нерыночных займов с различными купонами и сроками погашения. 17 августа 1998 г. Правительство РФ и Банк России выступили с совместным заявлением, в соответствии с которым погашение государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. включительно, должно было осуществляться путем переоформления их в новые ценные бумаги. В отношении упомянутых государственных ценных бумаг для юридических лиц осуществляется досрочный выкуп с реинвестированием полученных денежных средств от их погашения в равных долях во вновь выпускаемые государственные ценные бумаги; в отношении физических лиц принято решение погасить имеющиеся у них государственные облигации.

Выводы

1. Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитентом которых является государство. Государственные ценные бумаги относятся к долговым бумагам и удостоверяют отношения займа, в котором должником выступает государственный орган власти или управления.

2. Государственные ценные бумаги подразделяются на выпускаемые центральным правительством, местными органами власти, правительственными учреждениями и государственными компаниями под правительственные гарантии. По срокам погашения государственные займы подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет), бессрочные (без срока).

3. Наиболее распространенным видом государственных ценных бумаг являются государственные облигации. Государственная облигация — ценная бумага, удостоверяющая факт временной передачи денежных средств владельцем облигации эмитенту (государству, государственному учреждению). Владелец облигации имеет право на получение установленных процентов в течение определенного срока и возврат первоначальной суммы в конце этого срока.

4. В России государственные ценные бумаги можно подразделить на федеральные (выпускаемые Правительством РФ), субфедеральные (выпускаемые правительствами субъектов Федерации) и муниципальные (выпускаемые местными органами власти).

5. За время существования российского рынка на нем обращались следующие виды государственных федеральных ценных бумаг: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК); облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации (ОГСЗ); облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) и др.

Термины и понятия

Государственные ценные бумаги

Государственные облигации

Муниципальные облигации

Государственные краткосрочные бескупонные облигации — ГКО

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом — ОФЗ-ПК

Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации — ОГСЗ

Облигации внутреннего государственного валютного займа — ОВВЗ

Вопросы для самопроверки

1. Какие ценные бумаги считаются государственными?

2. Каковы основные характеристики государственных ценных бумаг?

3. В каких формах выплачиваются доходы по государственным ценным бумагам?

4. Почему государственные ценные бумаги считаются «безрисковыми»?

5. В чем состоят особенности рынка государственных ценных бумаг в России?

Глава 18. Организация и механизм функционирования фондовой биржи

Фондовая биржа представляет собой постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг.

Роль фондовой биржи возросла во второй половине XIX в., что было связано с созданием большого количества акционерных обществ и, соответственно, увеличением объема выпуска ценных бумаг. В результате увеличения биржевых оборотов главное место на фондовой бирже заняли акции и облигации частных компаний.

Важнейшая функция фондовой биржи состоит в том, что она является инструментом мобилизации денежных капиталов для долгосрочных инвестиций в различные отрасли экономики. Другой функцией фондовой биржи является то, что она выступает в роли «измерителя» в механизме оценки ценных бумаг компаний. Большое количество краткосрочных спекулятивных биржевых сделок позволяет выявить реальную, объективную цену бумаг.

Современные фондовые биржи в развитых странах — это в основном рынки акций известных компаний и производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов и т. д.).

1. Фондовая биржа

Фондовая биржа — это организованный рынок ценных бумаг, место, где осуществляется регулярная торговля ценными бумагами. С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой некоммерческое финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как государственным законодательством, так и биржевыми правилами (уставами бирж).

Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно при посредничестве членов биржи.

Служащие фондовой биржи не могут быть ни ее учредителями, ни профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также самостоятельно выступать в качестве предпринимателей на фондовой бирже.

Биржа лишь создает условия, необходимые для совершения сделок, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и прочее необходимое для того, чтобы сделка могла состояться.

Фондовая биржа обслуживает вторичный рынок ценных бумаг, на которых обращаются ранее выпущенные бумаги.

Первая фондовая биржа возникла в 1773 г. в Лондоне. В 1791 г. в Филадельфии была организована первая американская фондовая биржа, а на следующий год появилась Нью-йоркская фондовая биржа, которая в течение всего последующего времени удерживает лидирующие позиции на мировом рынке ценных бумаг.

Типы фондовых бирж

С точки зрения правового статуса в мировой практике существует три типа фондовых бирж:

• публично-правовые;

• частные;

• смешанные.

Как публично-правовая организация фондовая биржа имеет статус государственного учреждения и находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т. д. Этот тип фондовой биржи получил наибольшее распространение в Германии и Франции.

Частные фондовые биржи создаются в форме акционерных обществ, акционерами которых являются частные компании. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип бирж характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, то они относятся к типу смешанных организаций. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии, Швеции.

По российскому законодательству, фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Членами биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи определяется ею самостоятельно на основе внутренних документов. Биржа организует торговлю только между членами биржи, другие участники рынка ценных бумаг осуществляют операции через посредников — членов биржи.

Биржевые системы

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. При моноцентрической биржевой системе доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение. Примером моноцентрической системы может служить биржевая система Англии, где главенствует Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные фактической самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

В условиях полицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, как, например, в Австралии, Германии, Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-Йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Более 30 бирж мира входят в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), находящуюся в Париже и осуществляющую координацию структур фондовых рынков. На ежегодных совещаниях комитетов МФФБ рассматриваются такие вопросы, как законодательство и регулирование торговли ценными бумагами, влияние экономической политики на фондовый рынок, развитие техники и технологии биржевого дела и т. д.

Правила биржи

Каждая биржа имеет строгие правила допуска бумаг к торгам. В качестве критериев отбора бумаг могут выступать:

• объем чистого дохода, обеспечиваемый данной ценной бумагой;

стоимость активов компании-эмитента;

• размер выпуска ценных бумаг.

Крупнейшая биржа мира — Нью-йоркская, например, предъявляет следующие минимальные требования к компаниям-эмитентам:

• общее количество держателей акций, допущенных на биржу, должно быть не менее 2200, в том числе держателей 100 и более акций — не менее 2000;

• стоимость активов компании-эмитента — не менее 19 млн долл.;

• компания должна быть прибыльной в течение трех последних лет;

• объем балансовой прибыли за последний год должен составлять не менее 2 млн долл.;

• количество выпущенных акций — не менее 1 млн 100 тыс. шт.;

• за последние полгода должно быть продано не менее 100 тыс. акций.

Помимо перечисленных количественных показателей учитываются и другие характеристики деятельности компании, ценные бумаги которой выходят на биржу. Такими характеристиками могут являться степень государственного участия в компании; характер рынка продукции данной компании; относительная стабильность и положение в отрасли; перспективы развития как отрасли в целом, так и самой компании.

Нью-йоркская фондовая биржа, например, поощряет новые мелкие и средние предприятия, способствующие росту частного капитала и расширению американской экономики. Поскольку Для таких компаний постоянный рост важнее показателей текущей прибыли, биржа снизила требования по прибыльности для развивающихся бирж.

Российские биржи, как правило, задают минимальный размер активов и количество эмитированных бумаг. Претендент на включение в списки должен представить эмиссионный проспект, финансовую отчетность, размер объявленных и выплаченных дивидендов.

2. Организация работы биржи

Деятельность фондовой биржи обычно строго регламентирована как правительственными документами, так и уставами бирж. В уставе обычно определяются возможные члены биржи, условия их приема, порядок образования и управления биржей.

Посредники на фондовой бирже

В операциях с ценными бумагами на бирже действуют две группы профессиональных участников, именуемых посредниками.

К первой группе относятся брокеры (в Германии их называют маклерами, а во Франции — агентами по обмену). Брокеры заключают сделки в интересах клиентов либо как поверенные, либо как комиссионеры. За свои услуги они получают от клиентов вознаграждение. Размер вознаграждения может быть либо постоянным, либо зависеть от объема сделки (чем выше объем сделки, тем ниже удельная ставка комиссии).

Вторая группа участников — дилеры (в Германии — курсовые маклеры, а в Англии — джобберы). Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. При этом дилеры обязаны покупать или продавать ценные бумаги по тем ценам, которые они сами объявили. Прибыль дилера определяется как разница между ценой покупки (продажи) и ценой продажи (покупки) ценных бумаг.

На фондовых биржах США в качестве посредников также выступают так называемые специалисты, которые совершают сделки от своего имени либо за свой счет, либо за счет клиента. Обычно специалист участвует в покупке или продаже ценных бумаг одной или нескольких конкретных компаний. Он принимает заказы от других брокеров на покупку или продажу ценных бумаг компании в случае, если текущая рыночная цена не совпадает с ценой, указанной их клиентом, и регистрирует эти заказы в порядке поступления в специальной книге. Задачей специалиста является способствовать сокращению амплитуды колебаний цен на бумаги. В случае падения цен он должен скупать «падающие» ценные бумаги за свой счет и затем, когда цена начнет расти, продавать их. Таким образом, специалист не дает возможности ценным бумагам определенных компаний падать ниже заданного ему уровня. Фондовые биржи в США, как правило, жестко регламентируют деятельность специалистов.

Принципы деятельности биржи

Покупка и продажа ценных бумаг на бирже осуществляется лотами, т. е. партиями определенного размера. Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже полный лот составляет 100 единиц ценных бумаг.

Биржевой комитет каждой фондовой биржи устанавливает биржевую пошлину (денежный сбор), который он взимает с покупателя или продавца ценных бумаг за право совершения биржевых сделок.

Если клиент собирается продать или купить на бирже конкретный вид ценных бумаг, он обращается к своему брокеру и дает ему заказ. Заказ может быть двух видов: купить или продать быстро и по наилучшей цене или купить или продать по определенной конкретной цене тогда, когда эта цена будет достигнута.

Брокер, получивший заказ от клиента, связывается с другим брокером (из той же брокерской фирмы), находящимся в торговом зале биржи, т. е. непосредственно в том месте, где совершаются сделки. Иногда между брокером, принявшим заказ, и брокером в торговом зале находятся один или несколько брокеров или клерков, задачей которых является передача данного заказа.

Сделки на бирже проходят путем публичного торга. Брокер торгового зала выясняет, по каким ценам осуществлялись последние продажи (покупки) заказанных ценных бумаг, и если цены приблизительно соответствуют пожеланиям клиента, то брокер публично объявляет свою цену (наилучшую), а также количество лотов, которое он готов купить или продать. Если он не получает ответа, то это означает, что никто не будет совершать с ним сделки. Если же найдется другой брокер, готовый совершать сделку на предложенных условиях, то он ответит «беру» или «продано». Тогда сделка будет считаться совершенной.

Окончательный расчет по сделкам осуществляется в конце дня. Поскольку брокеры в течение дня могут продать и купить огромное количество ценных бумаг, то окончательный расчет представляет собой фактически взаимозачет с реальной оплатой лишь разницы. Сами ценные бумаги хранятся в расчетной палате биржи и поэтому нет необходимости продавшим ценные бумаги доставлять их на биржу, а купившим — забирать их оттуда. Передача ценных бумаг осуществляется путем дебетования или кредитования их счетов. Перерегистрация ценных бумаг на имя нового владельца, которая в прошлом была весьма кропотливой бумажной работой, в последние годы облегчилась с использованием электронных компьютерных систем.

Биржевые операции

В настоящее время на бирже все большее место занимают сделки не с реальными (основными) ценными бумагами, а с производными — на них приходится 90—95% всех биржевых операций. Это в первую очередь опционные и фьючерсные сделки (см. также гл. 16, 25). Биржевая игра состоит в покупке или продаже опционов и фьючерсных контрактов и последующем осуществлении обратных сделок, с тем чтобы получить выгоду от изменения цен.

Участник срочных сделок не преследует цель продать или приобрести реальные ценные бумаги. Срочные сделки на 80% совершаются в целях спекуляции и на 20% — в целях страхования (хеджирования) от потерь, вызванных изменением курса ценных бумаг.

Срочные сделки состоят из двух этапов. Первый состоит в покупке или продаже контрактов на стандартные лоты ценных бумаг (приобретение или продажа фьючерса). Второй осуществляется через некоторое время и представляет собой совершение обратной (оффсетной) операции соответственно по продаже или покупке таких же лотов.

В специальные расчетные дни игроки предъявляют в расчетную кассу биржи два контракта на приобретение и на продажу в разное время одних и тех же лотов ценных бумаг (или наоборот — на продажу и приобретение). Касса биржи выплачивает им (или взимает с них) суммы, отражающие изменение цен между первым и вторым этапами срочной сделки, т. е. игроки или выигрывают, или проигрывают.

Среди игроков на бирже следует выделить «медведей» — игроков на понижение, «быков» — игроков на повышение и «оленей» — тех, кто извлекает выгоду не только от изменения биржевых цен, но и от разницы между ценами бумаг при подписке и их последующей продаже.

Игра «быка» включает две операции и заключается в следующем: он покупает ценные бумаги по определенной цене, ждет, когда цена начнет повышаться, и тогда продает их по более высокой цене. Приобретая ценные бумаги, «бык» ожидает их дальнейшего удорожания, т. е. играет на повышение.

Игру «медведей» можно разделить на три этапа. На нервом этапе они берут взаймы ценные бумаги, на втором — продают их, а на третьем — покупают их, но по более низкой цене и возвращают эти бумаги лицу, у которого они одалживались. Целью «медведя» является продажа ценных бумаг по более низкому курсу, чем их последующая покупка. Таким образом он играет на понижение.

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории
Мы в соцсетях:




Архивы pandia.ru
Алфавит: АБВГДЕЗИКЛМНОПРСТУФЦЧШЭ Я

Новости и разделы


Авто
История · Термины
Бытовая техника
Климатическая · Кухонная
Бизнес и финансы
Инвестиции · Недвижимость
Все для дома и дачи
Дача, сад, огород · Интерьер · Кулинария
Дети
Беременность · Прочие материалы
Животные и растения
Компьютеры
Интернет · IP-телефония · Webmasters
Красота и здоровье
Народные рецепты
Новости и события
Общество · Политика · Финансы
Образование и науки
Право · Математика · Экономика
Техника и технологии
Авиация · Военное дело · Металлургия
Производство и промышленность
Cвязь · Машиностроение · Транспорт
Страны мира
Азия · Америка · Африка · Европа
Религия и духовные практики
Секты · Сонники
Словари и справочники
Бизнес · БСЕ · Этимологические · Языковые
Строительство и ремонт
Материалы · Ремонт · Сантехника