Финансы, деньги, кредит – часть 25

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории

3. Каковы основные функции биржи?

4. Охарактеризуйте профессиональных участников фондовой биржи.

5. Каков механизм биржевых торгов? Что представляет собой биржевая сделка?

6. Какие операции являются спекулятивными?

7. Как используются биржевые сделки для хеджирования?

8. Как формируются биржевые котировки?

9. Какие существуют условия допуска ценных бумаг компаний на биржу?

10. Чем отличаются европейские биржи от американских?

11. Что отличает японских брокеров от американских и британских?

Глава 19. Внебиржевой рынок ценных бумаг. Международный рынок ценных бумаг

Сделки с ценными бумагами вне фондовых бирж осуществляются на так называемом внебиржевом рынке. Внебиржевой оборот ценных бумаг осуществляется в двух формах — неорганизованной (продавцы и покупатели сами находят контрагентов и осуществляют сделки с ними в частном порядке) и организованной (напоминающей своеобразную электронную фондовую биржу, но без традиционного торгового зала). В данной главе мы остановимся на рассмотрении организованного внебиржевого рынка. Впервые внебиржевой рынок ценных бумаг сложился в США под эгидой американской Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

Основанием для установления цен на бумаги во внебиржевой торговле являются официальные биржевые публикации котировок и индексов по аналогичным или сопоставимым ценным бумагам.

1. Отличительные черты внебиржевого рынка

Внебиржевой рынок (в отличие от биржи) не локализован и представляет собой сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами. Через внебиржевой рынок в странах с развитым рынком ценных бумаг продаются бумаги не только крупных и известных компаний, но и молодых предприятий, которые не допускаются даже на региональные или местные биржи. Основные ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке, — акции и облигации.

Особенностью внебиржевой торговли является то, что ценные бумаги могут продаваться или покупаться без каких-либо количественных ограничений. Здесь не существует ни полных, ни неполных лотов, клиент может продать или приобрести любое количество ценных бумаг.

Профессиональными участниками внебиржевого рынка являются дилеры — дилерские фирмы. Именно они являются промежуточным звеном между продавцами и покупателями ценных бумаг. Дилеры осуществляют сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, т. е. выступают как принципалы. Поэтому дилерские фирмы всегда имеют в запасе (в расчете на спрос) определенное количество ценных бумаг различных компаний.

Дилерская фирма продает клиенту ценные бумаги с наценкой по отношению к той цене, по которой они были ею куплены, а покупает их у клиента со скидкой по отношению к цене, по которой они должны быть в дальнейшем проданы. Именно эта сумма, состоящая из наценки и скидки, образует прибыль фирмы.

Сделки внебиржевого рынка

Как происходит заключение сделки на внебиржевом рынке? Рассмотрим это на примере. Допустим, что клиент обращается в дилерскую фирму, желая продать определенное количество акций конкретной компании. Принимая заказ, дилер объявляет цену покупки. Эта цена складывается из двух составляющих: продажной цены (цены, по которой дилер предполагает продать эти акции на рынке) и наценки, которая должна обеспечить покрытие его текущих затрат и обеспечить прибыль. Размер наценки зависит от того, насколько он может предвидеть будущую продажную цену. Чем более рискованными являются предлагаемые клиентом акции, чем менее известна фирма-эмитент, тем больше будет размер наценки. Обычно наценка колеблется от 5 до 10% цены акций, однако может быть и выше. Если дилеры работают на возникающих или развивающихся рынках, или на развитых рынках, но с ценными бумагами малоизвестных фирм, тогда наценка или скидка бывает ближе к 7—10%, что является как бы дополнительной платой за риск.

Если клиент, обращаясь в дилерскую фирму, делает заказ на покупку определенного количества акций интересующей его компании, то он получает их со скидкой. Если такие акции в данный момент на фирме имеются в наличии, то дилер предлагает их купить по объявляемой им самим цене с учетом скидки. Если у дилерской компании нет интересующих клиента ценных бумаг, то тогда дилер, работающий с этим клиентом, покупает их у другого дилера или у фирмы, предлагающей к реализации такие бумаги.

Таким образом, на внебиржевом рынке существуют два типа взаимоотношений: между дилером и клиентом (продавцом или покупателем ценных бумаг) и между дилером и другим дилером. Цена в сделках между дилерами (дилерскими компаниями или домами) носит название внутренней оптовой или дилерской, а цена, по которой бумаги продаются клиенту, называется окончательной или розничной.

В розничной цене наценка (скидка) устанавливается по отношению к внутренней. Если дилерская фирма продает бумаги клиенту, покупая их у другого дилера, то клиент приобретет необходимые для него бумаги с наценкой. Если же фирма покупает бумаги у клиента, обязуясь их в дальнейшем продать, то в этом случае розничная цена будет устанавливаться со скидкой по отношению к оптимальной внутренней цене, по которой они могут быть проданы другой фирме. Размер скидки (наценки), как правило, составляет не более 5% внутренней цены.

На развитых рынках ценных бумаг, прежде всего рынках США, у крупных инвестиционных банков и брокерских фирм, имеющих места на бирже, существуют и специальные структуры (например, отделения), которые ведут операции на внебиржевом рынке.

Внебиржевой рынок ценных бумаг, отличительной особенностью которого является автоматизированная система электронных котировок, не может в полном объеме дать информацию о фондовом рынке, поскольку в любую национальную систему включаются ценные бумаги только тех компаний, которые имеют значительный уставный капитал (для каждой страны, естественно, этот уровень различный). Эти компании должны представлять полную информацию о своем финансовом положении, так же как и те, которые регистрируются на бирже. Исходя из этих условий, молодые компании не могут попасть в национальную автоматизированную систему котировок ценных бумаг, поэтому цены на их бумаги определяются по-прежнему телефонным способом. Но и котировки, которые охватывает любая национальная автоматизированная система, рассчитываются только зарегистрированными дилерскими компаниями страны, а порой, особенно на возникающих рынках, бывает так, что дилерская компания, не работающая с какими-то ценными бумагами, может предложить в данный момент лучшую цену по этим бумагам.

Страны, в которых существуют национальные ассоциации дилеров, разрабатывают специальные юридические нормы их работы на внебиржевом рынке. Например, в США, если дилер проводит операции по купле-продаже с разрывом в ценах большим, чем средняя разница между ценами продажи и покупки по этому виду ценных бумаг, его заносят в «черный список» и наказывают в соответствии с действующим законодательством — крупным штрафом или даже тюремным заключением.

В начале 80-х гг. в странах со сложившимися внебиржевыми рынками были введены консолидированные (обобщенные) системы котировок ценных бумаг, обращающихся и на бирже, и на внебиржевом рынке.

Этим было положено начало практическому сближению аукционного биржевого и дилерского внебиржевого рынков.

Особенности внебиржевых рынков в разных странах

Размеры внебиржевого рынка по отношению к емкости всего фондового рынка существенно различаются в зависимости от страны. В США, если судить по стоимостному объему операций, внебиржевой рынок почти сравнялся с оборотом Нью-йоркской фондовой биржи; в Бразилии внебиржевой рынок очень мал и ограничен торгами по корпоративным ценным бумагам и производным от них.

В США внебиржевой рынок акций включает в себя систему NASDAQ и разнообразные автоматизированные системы торговли, разработанные частными инвестиционными институтами. Система NASDAQ — это организованный внебиржевой электронный рынок корпоративных облигаций и акций новых компаний. Несмотря на то что в 90-е гг. частные, не входящие в NASDAQ, торговые системы также добились очень высоких темпов роста оборота (до 60% за год), однако в целом их доля в общем объеме торговли ценными бумагами невелика по сравнению с Нью-Йоркской фондовой биржей и NASDAQ.

В Англии организованным внебиржевым рынком (подобным NASDAQ в США) является компьютерная система SEAQ, где котируются ценные бумаги новых и зарубежных компаний. Прохождение ценных бумаг через внебиржевой рынок является необходимым условием их доступа на Лондонскую фондовую биржу.

В Чехии внебиржевая система торговли достигла к настоящему времени 26,5% всего оборота ценных бумаг, что позволяет многим инвесторам покупать ценные бумаги без посредников. Действует она на основе разрешения (лицензии) министерства финансов как организатора торговли в стране. Для обеспечения гарантий совершения сделок предусмотрена процедура проверки наличия ценных бумаг у продавца (что довольно просто сделать при наличии Централизованного депозитария) и внесения средств покупателем на счет РИС (джамбо-счет).

В Венгрии на внебиржевом рынке ведется активная торговля как листинговыми акциями, так и ценными бумагами, не удовлетворяющими требованиям листинга.

В Японии внебиржевой рынок составляет малую долю от объема биржевого оборота, и на нем обращаются краткосрочные и среднесрочные облигации (долгосрочные имеют котировку на Токийской фондовой бирже).

В Китае внебиржевого рынка не существует. Возможности его организации и функционирования запрещены действующим законодательством.

Мировым фондовым сообществом признано, что в наиболее развитой форме внебиржевой рынок существует в США. Как уже отмечалось, крупнейшей внебиржевой торговой системой США является автоматизированная система NASDAQ — автоматизированная система котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают два вычислительных центра. Пользователями этой системы являются дилерские фирмы и абоненты (терминалы в 50 странах мира), получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ. По количеству акций (более 4000 эмитентов), входящих в котировку NASDAQ, она не имеет равных в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, необходимо выполнить ряд требований, аналогичных требованиям листинга Нью-йоркской фондовой биржи, но менее жестких.

К специфическим особенностям следует отнести то, что с акциями каждого вида должны работать как минимум 2 маркет-мэйкера. Маркет-мэйкером называют дилера, который берет обязательство котировать акции, т. е. объявлять твердые цены покупки и продажи данной акции (или другой ценной бумаги). В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мэйкеров, а их всего в системе 470.

До появления NASDAQ в 1971 г. внебиржевой рынок был телефонным или существовал в форме «розовых листов». В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по этой бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в «розовых листах», т. е. с котировками биржевого рынка, а затем также созванивался с дилером.

Система NASDAQ упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мэйкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по интересующей бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDAQ — это не полностью автоматизированная система, поскольку дилер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, должен связаться с маркет-мэйкером и заключить с ним сделку. Но с 1984 г. в рамках NASDAQ действует специальная система SOES, благодаря которой сделки по небольшим заявкам (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату.

NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень — это информационная система для любого заинтересованного лица, которая дает сведения о лучших ценах покупки и продажи, 2-й уровень (для дилеров) — дает возможность познакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров и 3-й уровень системы — предназначен только для маркет-мэйкеров, когда они меняют свои котировки.

Около 3000 видов акций (из 4000 находящихся в системе) составляют Национальную рыночную систему (НРС), в которую входят акции только крупных и пользующихся авторитетом на рынке эмитентов. По правилам НРС — элитного внебиржевого рынка США — разрыва между совершенной сделкой и сообщением о ней практически не должно быть, а работу по каждой ценной бумаге должны вести минимально 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают в общенациональную информационную систему, в которой находит отражение ценовая информация о совершаемых сделках на всех биржах США.

Когда появился внебиржевой рынок в США, специалисты считали, что своеобразие этого рынка заключается в том, что на нем работают с компаниями, которые по каким-либо причинам не могут сразу выйти на биржу, и что он как бы подготавливает эти компании к переходу хотя бы на уровень НРС. Однако в настоящее время престиж всей системы NASDAQ настолько высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку и достигнув параметров, необходимых для включения в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, предпочитают оставаться в NASDAQ (например, «Ниссан», «Майкрософт» и др.).

Общим для всех систем внебиржевой торговли, существующих в мире, является то, что они выполняют две основные функции: являются местом торговли долговыми обязательствами корпораций и местом испытания новых эмитентов акций. На биржевые рынки, напротив, допускаются, как правило, только хорошо известные, надежные компании.

2. Особенности функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг в РФ

В России ситуация отличается от мировой: биржевой рынок корпоративных бумаг не получил должного развития, а центром торговли корпоративными ценными бумагами стал организованный внебиржевой рынок ценных бумаг — Российская торговая система.

Общая характеристика РТС

Некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС), являющееся сегодня крупнейшим внебиржевым организатором торговли на рынке ценных бумаг России, было создано в июле 1995 г. Большую роль при создании РТС сыграли иностранные инвесторы и их российские партнеры, заинтересованные в формировании в России организованного фондового рынка, как биржевого, так и внебиржевого.

РТС технически представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей.

При отборе акций для регулярных торгов в РТС учитывается относительная стабильность положения компании-эмитента на рынке, а также отсутствие ограничений на покупку и продажу этих акций внешними инвесторами, т. е. присутствуют определенные требования к листингу.

Для того чтобы стать участником внебиржевого рынка России (вступить в систему РТС), необходимо также оплатить вступительный взнос, регулярно вносить членские взносы и заключить договор с Техническим центром РТС. Только после этого можно пользоваться услугами системы на платной основе. Членам РТС для операций купли-продажи ценных бумаг доступны две системы, в которых осуществляется торговля ценными бумагами:

• РТС-1, где обращаются высоколиквидные ценные бумаги, ценные бумаги, которые имеют стабильную положительную репутацию у инвесторов и давно присутствуют на рынке;

• РТС-2, созданная для торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью, в основном это акции предприятий местного значения, вновь приватизированных предприятий, либо акции, которые по каким-либо причинам ранее низко оценивались на фондовом рынке.

Существует два режима доступа к системе: просмотр и торговля. В первом случае можно только наблюдать процесс торгов, а во втором — еще и участвовать в нем.

К торговле в РТС допускаются ценные бумаги только российских эмитентов. Инициатором допуска может быть либо участник торговли в системе, либо эмитент заявляемой бумаги. Все новые ценные бумаги сначала поступают в РТС-2, которая предназначена для торговли среднеликвидными и низколиквидными ценными бумагами. Если среднесуточный оборот по какой-либо ценной бумаге достигает 100 тыс. долл., то такая акция переводится в РТС-1.

Торговля ценными бумагами в РТС осуществляется на основе котировок — предложений на покупку или продажу. Котировки содержат наименование эмитента, цену за одну акцию, количество акций, валюту расчета, число дней, необходимых для перерегистрации права собственности на предложенную бумагу, и иные сведения, установленные Торговым комитетом РТС. Котировки в течение всей сессии являются твердыми, т. е. сопряжены с обязательствами объявивших их участников заключить сделки в порядке и на условиях, указанных в заявках. Котировки могут быть двусторонними или односторонними. Двусторонняя котировка означает, что объявляется отдельно цена покупки и цена продажи ценных бумаг. Односторонняя котировка предполагает покупку или продажу бумаги по единой цене.

Система анонимной торговли

В настоящее время в РТС происходят серьезные изменения, одним из которых является запуск Системы анонимной торговли (СиАТ), но она пока не пользуется большой популярностью. Среди причин можно выделить общее состояние фондового рынка России после кризиса осени 1998 г., выразившегося в снижении его активности. Сегодня к СиАТ подключено лишь около 20 компаний и сделки совершаются в этой системе довольно редко.

В настоящее время в системе РТС участвуют в торговле достаточно большие пакеты ценных бумаг. Сейчас стоимость стандартного лота составляет примерно 30—50 тыс. долл. Предполагалось, что в СиАТ будут торговаться еще более крупные лоты, минимальный размер которых будет 500 тыс. долл., но теперешнее состояния рынка заставило снизить планку до 150 тыс. долл.

СиАТ — это торговая система, где каждый участник сам контролирует рынки совершения сделок с другими ее участниками, выставляя лимиты. Лимиты выставляются не по каждой бумаге, а на суммарный объем торговли за день. Существует лимит на покупку и лимит на продажу. Например, фирма А к началу торгов заявила лимит на продажу акций в объеме 200 тыс. долл. США. Согласно правилам, заявку может выставить любой, но увидят ее только те, у кого пересекаются лимиты. Если некая фирма Б выставит лимит на покупку, который будет соответствовать лимитам фирмы А на продажу, то фирма Б сможет приобрести акции, предлагаемые фирмой А. Фиксация сделок проводится в электронном виде, без каких-либо переговоров. Информация о партнерах становится известной только после того, как фиксируется сделка и заканчивается торговый день.

Система анонимной торговли предназначается для крупных инвесторов. Рассмотрим такую ситуацию: на рынок приходит крупный заказ, например на 1 млн долл. Если его выставить открыто в РТС, то это серьезно дестабилизирует рынок. На рынке РТС цена складывается под воздействием спроса и предложения и является поэтому ориентиром для торговли крупными лотами. Торговая же система СиАТ построена так, чтобы обеспечить стабильные условия для торговли ценными бумагами.

Важной проблемой является риск при торговле в обычной РТС и в системе анонимной торговли. И в РТС, и в СиАТ риск контрагента контролируется, но разными способами. В основной системе РТС риск контролируется тем, что можно непосредственно наблюдать контрагента и решать, стоит иметь с ним дело или нет. А в системе анонимной торговли нужно просто назвать цифру — лимит на каждого из участников анонимных торгов по покупке или продаже ценных бумаг. Лимиты фиксируются с утра и менять их в течение торговой сессии нельзя, что позволяет сделать вывод о том, что эта система менее рисковая (риск фиксирован на день), но зато менее гибкая, не предназначенная для оперативной работы на рынке.

Расчеты в РТС

Следующее изменение, происходящее сейчас в РТС, связано с тем, что все расчеты по обороту участников РТС переводятся в Депозиторно-клиринговую компанию (ДКК).

ДКК была выбрана РТС как расчетный депозитарий по сделкам, так как существует правило: участники рынка РТС должны рассчитываться по сделкам в одном месте. Расчеты по осуществленным сделкам состоят из двух основных частей: покупатель ценных бумаг должен внести деньги, а продавец — передать ценные бумаги в том или ином виде. Эти операции осуществляются в единственном месте — в центре поставки платежей. Три указанных фактора, составляющие систему расчетов (внесение денег предоставление ценных бумаг и место расчета), могут как совпадать друг с другом, так и нет. Местом расчетов выбирается ДКК, потому что она обладает большим авторитетом и опытом проведения расчетных операций на фондовом рынке. Кроме того, функционирование ДКК не подпадает ни под какие нормативные акты о запрещении совмещения деятельности. ДКК имеет большой опыт работы с участниками внебиржевого рынка ценных бумаг, в частности с реестродержателями и трансфер-агентами. Брокеры — члены РТС хорошо знакомы с деятельностью ДКК по услугам перерегистрации акций в отдельных реестрах. Таким образом, сотрудничество с ДКК для РТС — это упрощение порядка расчета по бумагам, их стандартизация.

С появлением в системе расчетов РТС Депозитарно-клиринговой компании возникает монопольная структура, так как ДКК в единственном лице осуществляет расчеты по сделкам. Любую монополию, как известно, надо регулировать. Как это должно происходить и насколько эффективна система регулирования деятельности ДКК? Во-первых, решается вопрос о переводе ДКК в некоммерческое партнерство, что будет оптимально, так же как и в случае с РТС. Совет директоров ДКК будет по-прежнему состоять из участников рынка, которые будут принимать непосредственное участие в решении ключевых вопросов. В совет директоров войдут брокеры, проводящие крупные сделки через РТС, представители торговых площадок и, в частности, самой РТС, представители ФКЦБ, а также крупных банков. Опыт РТС показывает, что наличие такого баланса интересов является действенным механизмом регулирования операций на внебиржевом рынке.

Следующее изменение в деятельности РТС связано с созданием расчетной системы для сделок, заключаемых в РТС, т. е. системы, через которую будут проходить денежные расчеты. Для расчетов в системе РТС в новых условиях были выбраны два банка — Сбербанк и Банк Москвы. Выбор Сбербанка был обусловлен тем, что онемеет самую крупную в России филиальную сеть, а в РТС работает большее число региональных операторов, что позволяет эффективно проводить расчеты по сделкам между мелкими и крупными компаниями, региональными и московскими. Банк Москвы уже обслуживает Московскую фондовую биржу, поэтому будет удобно для тех, кто торгует через него на МФБ: не выводя из банка свои средства, рассчитываться по сделкам в РТС.

Все эти изменения в РТС связаны и были проведены для того, чтобы можно было внедрить в РТС систему поставки против платежа (ППП) — систему организованных расчетов. Существуют две схемы поставки ценных бумаг против платежа по ним: в рублях и в иностранной валюте. Если платеж осуществляется в иностранной валюте, то в этом случае привлекается к работе иностранный банк. При расчетах в рублях РТС используется в качестве стороны сделки.

Расчеты происходят следующим образом. Если два участника договорились о сделке через РТС, то последняя готовит два комплекта договоров. По одному из них она покупает, а по другому — продает ценные бумаги. Участники сделки после подписания договоров переводят на счета РТС в ДКК и в оговоренном банке соответствующий актив (либо бумаги, либо деньги). Как только два участника выполнили свои обязательства перед РТС, последняя тут же исполняет свои, и в результате продавец получает деньги, а покупатель — бумаги.

Риск РТС в этой схеме как контрагента по сделке несомненно присутствует. Однако он несопоставим с риском любого члена РТС, поскольку все операционные риски РТС покрыты соответствующими условиями страхования. Российская торговая система является надежным партнером участников внебиржевого рынка. Единственный случай, когда РТС не сможет выполнить свои обязательства по договору, — невыполнение своих обязательств перед РТС одним из контрагентов. В этой ситуации РТС не только вернет стороне, осуществившей предоплату или предпоставку, ее актив, но и переоформит на нее свои права на требования к стороне, не исполнившей своих обязательств. Таким образом, добросовестный контрагент не понесет убытков по крайней мере в размере стоимости основного актива.

Схема поставки против платежа частично решает проблему снижения рисков либо неполучения ценных бумаг, либо платежа за них. Для получения полных гарантий по надлежащему исполнению сделки используется схема гарантий осуществлений поставок ценных бумаг и платежей.

Принципиальные этапы расчетов по данной схеме следующие: после заключения сделки в РТС, отчет о ней поступает в клиринговый центр. Через систему электронного документооборота контрагенты подписывают между собой договор купли-продажи, информация о содержании которого также направляется в клиринговый центр. К моменту проведения расчетной сессии оба контрагента должны направить в расчетный банк и расчетный депозитарий соответствующие поручения и иметь на своих счетах достаточное количество средств — ценных бумаг или денег — для осуществления расчетов. Контроль за одновременностью перевода денежных средств и ценных бумаг осуществляется клиринговым центром РТС. Гарантия исполнения будет обеспечиваться за счет средств специального гарантийного фонда. Предварительные расчеты показали, что компаниям, приобретающим на внебиржевом рынке ценные бумаги, потребуется постоянно поддерживать в фонде в среднем около 50% от величины своего дневного оборота в РТС. Средства могут быть внесены в фонд только в рублях.

Работа по данной схеме имеет ряд ограничений. Во-первых, не все члены РТС в силу предъявляемых финансовых и технологических требований могут стать прямыми участниками расчетов и подписывать соглашения с расчетным депозитарием и клиринговым центром. Во-вторых, схему с гарантированным исполнением смогут использовать только те компании, которые стали участниками гарантийного фонда, и только по тем сделкам, по которым их обеспечения достаточно. Кроме того, обязательными условиями будут использование системы электронного документооборота и представление в РТС финансовой отчетности.

Делая вывод из вышеизложенного, можно сказать, что все эти перемены приведут к увеличению объемов торговли в РТС и соответственно к росту ликвидности внебиржевого рынка.

3. Международный рынок ценных бумаг

Процессы интернационализации фондового рынка, начавшиеся в послевоенный период, привели к тому, что в 70-е гг. возникает новое экономическое явление — международный рынок ценных бумаг. В дальнейшем идет процесс развития рынка, существенные изменения происходят в его географической структуре. Так, если в 70-е гг. доля США на международном рынке ценных бумаг составляла более 60%, то в середине 90-х гг. этот показатель не превышал 40%. Росло влияние Японии, развивающихся стран (в основном Латинской Америки и Азии), активно включающихся в движение ценных бумаг на межнациональном уровне.

Понятие международного рынка ценных бумаг

Международный рынок ценных бумаг состоит из двух секторов:

• сектор бумаг, представляющих собой результат существующих между странами на государственном и корпоративном уровнях экономических отношений. К этому сектору относят также ценные бумаги, эмитированные финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС, ОЭСР и др.);

• сектор национальных бумаг, эмитированных для реализации на международном рынке.

Критерием отнесения операций с ценными бумагами именно к международному рынку является пересечение инвестиционными ресурсами национальных границ, т. е. осуществление перелива капитала из страны в страну.

Примерами международных рынков на Западе могут являться рынки еврооблигаций, евроакций, еврокоммерческих бумаг. Основными центрами международного рынка ценных бумаг являются Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт и др.

Международный рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный. На первичный международный рынок ценных бумаг выходят компании-эмитенты. Первичный рынок опосредует отношения между транснациональными корпорациями, с одной стороны, и коммерческими, инвестиционными банками и брокерскими фирмами — с другой. Выступая в роли посредников между корпорациями и различными инвесторами, они создают консорциумы и синдикаты.

На вторичном рынке осуществляется перепродажа бумаг через тех же посредников или национальные фондовые биржи.

Еврооблигации

Одной из разновидностей ценных бумаг международного фондового рынка является еврооблигация. Еврооблигация — это облигация, номинальная и рыночная стоимость которой выражена в валюте другой страны (как правило, свободно конвертируемой), ее размещение может осуществляться как в отдельно взятой стране, так и одновременно в группе стран.

Иногда в литературе можно встретить определение «мировая облигация», т. е. облигация, одновременно выпускаемая в нескольких странах, однако большинство авторов такую разновидность облигаций не выделяет из числа еврооблигаций.

Возникший еще в 50—60-е гг. рынок еврооблигаций был совершенно свободен от каких-либо регулирующих воздействий, однако уже в 90-е гг. были выработаны определенные правила поведения на нем. Регулирование этого рынка осуществляется самими его участниками, объединенными в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA). Функции наднационального органа регулирования выполняет Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), имеющая штаб-квартиру в Монреале. Эта организация выполняет роль информационно-координирующего центра, так как в нее входят национальные регулирующие органы стран — участниц фондовых рынков.

Координацией и выработкой единых стандартов на рынках ценных бумаг занимается МФФБ — Международная федерация фондовых бирж, созданная еще в 1961 г. Она является международной саморегулируемой организацией и состоит из 37 постоянных и 11 ассоциированных членов.

В середине 90-х гг. доля еврооблигационных займов составила около 80% всей суммы международных заимствований. От 50 до 75% всех еврооблигационных займов выпускаются корпорациями, остальная их часть — правительствами, правительственными органами и международными организациями. Значительная доля еврооблигаций имеет листинг на Лондонской и Люксембургской фондовых биржах, хотя большая часть торговли этими финансовыми инструментами осуществляется на внебиржевом рынке.

Ценные бумаги на международном фондовом рынке имеют номинал, выраженный в долларах США, немецкой марке, японской иене, другой свободно конвертируемой валюте.

Введение в рамках Европейской валютной интеграции новой денежной единицы евро с 1 января 1999 г. делает возможным выпуск еврооблигаций с номиналом в новой валюте. Это повлечет за собой серьезные изменения на рынке еврозаймов. Так, дополнительный риск иностранных инвестиций является следствием неопределенности, которая связана с конвертацией средств в валюту страны проживания инвестора. Фактически данный риск состоит из политического и валютного рисков.

Создание международного рынка в евро скажется и на его прежней структуре, так как появится новый интегрированный внутренний рынок, номинированный в евро. При этом ряд понятий потеряют свою определенность. Так, облигации, эмитированные одним заемщиком в нескольких европейских странах, по формальным признакам уже перестанут быть еврооблигациями. По-видимому, доля еврозаймов в новой валюте будет составлять также 45% от общего объема международных еврооблигационных заимствований, так как европейские страны будут осуществлять выпуск ценных бумаг в евро.

В роли основных эмитентов-заемщиков выступают правительства, международные учреждения, транснациональные корпорации, местные органы власти, различные государственные и межгосударственные организации.

Еврооблигации выпускаются на длительные сроки: от 2—7 до 15, 30 и 40 лет. Посредниками в размещении еврооблигаций являются, как правило, крупные коммерческие и инвестиционные банки, создающие консорциумы. Лидер консорциума подписывает соглашение с заемщиком о размещении займа, заемщик предоставляет облигации, а консорциум оплачивает их эквивалент. Далее размещение производится различными кредитно-финансовыми институтами.

Еврооблигации бывают различного типа: обычные (прямые), с плавающей процентной ставкой, с нулевым процентом (купоном), с индексированным процентом, конвертируемые облигации.

По видам процентных выплат на еврорынке доминируют обычные облигации с фиксированной ставкой процента, а также облигации с плавающей ставкой. Широко распространены также конвертируемые облигации и облигации с варрантом, которые дают право конверсии облигаций в акции того же эмитента. Самые крупные эмитенты обоих видов облигаций — японские корпорации, выпускающие облигации в долларах США с конвертацией в акции в иенах.

Основную часть рынка еврооблигаций составляют среднесрочные именные облигации — евроноты (англ. euronotes, EMTNs). В последние годы евронота в новых эмиссиях установилась на уровне 50—60%. Еще в 80-е гг. предпочтение было отдано еврооблигациям на предъявителя — евробондам (англ. eurobonds). По сравнению с евробондами евроноты способствуют более быстрым и дешевым займам и именно с рынком евронот связано большое количество производных ценных бумаг, появившихся на международном фондовом рынке.

Удобство формы, сравнительно небольшие — до трех месяцев — сроки подготовки выпуска, гибкость в определении процентных ставок и сроков заимствования определяют постоянный рост мирового объема еврозаймов

Для успешного размещения на мировых рынках облигаций предприятий страны или государственных облигаций очень важным является присвоенный ей (стране) кредитный рейтинг. Он Присваивается независимыми международными агентствами и определяет степень риска инвестиций в подобные займы и, соответственно, процент, который приходится платить эмитенту.

Если происходит снижение рейтинга, это сказывается на рыночной стоимости облигаций (если они уже обращаются на рынке) или отрицательно влияет на программы эмиссии этих ценных бумаг. Последствиями такого снижения является потеря доверия инвесторов или невозможность привлечения дополнительного капитала.

Целью рейтингов является оценка надежности инвестиций. Они присваиваются, как правило, на длительный срок. Пересмотр рейтинга в сторону понижения или повышения зависит от финансовых показателей самого эмитента.

Если корпоративные облигации попадают в группу А, это означает, что эмитент имеет высокую степень надежности. Облигации групп В и С относятся к рискованным и высокорискованным соответственно. Облигации группы В предназначены для тех, кто ищет доход выше среднего, но и готов одновременно принять на себя риск выше среднего. Рейтинг С является скорее предупреждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестирования.

Выпуск еврооблигаций российскими эмитентами

Страновой рейтинг для России был присвоен впервые в конце 1996 г. Региональные и муниципальные власти, российские коммерческие банки, промышленные предприятия, которые привлекают капитал на международных рынках, обращаются в ведущие агентства для получения рейтинга. При этом им присваивается рейтинг международного образца, который оценивает кредитоспособность эмитента на базе международной методики.

Эмитентами еврооблигаций в России являются Правительство РФ, субъекты Федерации, отдельные хозяйствующие субъекты или кредитные организации.

Важными направлениями эмиссионной деятельности Правительства России на внешнем рынке является выпуск еврооблигаций и обмен ГКО на эти финансовые инструменты. В октябре 1996 г. Правительство России разместило свои первые в постсоветский период еврооблигации, открыв дорогу на мировой рынок субъектам Федерации и корпоративным эмитентам.

Помимо этого произведен обмен ГКО на еврооблигации в сумме 6,4 млрд долл. США. Это позволило реструктурировать бюджетную задолженность в пользу ценных бумаг с более длительным сроком погашения и меньшими процентными выплатами по сравнению с ГКО. Заинтересованность зарубежных инвесторов в таких займах объясняется тем, что процентные ставки по аналогичным займам западных эмитентов примерно в 1,5 раза ниже. Так, облигации Российской Федерации, размещенные на мировом финансовом рынке в 1996—1997 гг., были выпущены с купоном от 9 до 10% годовых.

В роли эмитентов еврооблигаций с 1997 г. стали выступать также российские субъекты Федерации: Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область. Также в 1997 г. осуществили еврозаймы наиболее крупные российские коммерческие банки. По данным на конец 1997 г., еврооблигации выпустили Альфа-банк (175 млн долл. США), банк «Российский кредит» (200 млн долл. США), СБС-Агро (250 млн долл. США), ОНЭКСИМбанк (250 млн долл. США) и др.

Среди промышленных предприятий еврооблигации были выпущены АО «Татнефть», «МОСЭНЕРГО», «Сибнефть», НК «ЛУКойл». Средний объем займа составил около 200 млн долл. США, большая часть облигаций была выпущена на срок 3—5 лет.

Выход на мировой рынок связан с немалыми трудностями для российских эмитентов, но осуществляется по следующим причинам:

• зарубежный фондовый рынок позволяет эмитентам привлечь гораздо больше средств, чем российский. Лишь в странах ЕС ежедневные сделки с еврооблигациями составляют сотни миллиардов долларов, средний объем займа одного эмитента колеблется от 100 до 300 млн долл. США;

• рынок еврооблигаций позволяет осуществлять заимствования на длительный срок (минимальный срок займа — три года). Процент по еврозаймам значительно ниже ставки рефинансирования в РФ.

Издержки эмитента по размещению еврооблигаций включают:

• расходы на аудит по международным стандартам;

• привлечение юридической компании-консультанта с мировым именем;

• привлечение инвестиционного банка, который будет организовывать размещение облигаций;

• получение кредитного рейтинга путем обращения в одно из крупнейших рейтинговых агентств и др.

До кризиса августа 1998 г. российские облигации, как государственные, так и корпоративные, имели рейтинг В (по оценке агентства «Standard & Poors») — умеренно рискованные. После известных потрясений они стали входить в группу В (опасные для инвестирования).

Архивы документов (Финансы) [Финансовые учебники и справочники]      Постоянная ссылка | Все категории
Мы в соцсетях:




Архивы pandia.ru
Алфавит: АБВГДЕЗИКЛМНОПРСТУФЦЧШЭ Я

Новости и разделы


Авто
История · Термины
Бытовая техника
Климатическая · Кухонная
Бизнес и финансы
Инвестиции · Недвижимость
Все для дома и дачи
Дача, сад, огород · Интерьер · Кулинария
Дети
Беременность · Прочие материалы
Животные и растения
Компьютеры
Интернет · IP-телефония · Webmasters
Красота и здоровье
Народные рецепты
Новости и события
Общество · Политика · Финансы
Образование и науки
Право · Математика · Экономика
Техника и технологии
Авиация · Военное дело · Металлургия
Производство и промышленность
Cвязь · Машиностроение · Транспорт
Страны мира
Азия · Америка · Африка · Европа
Религия и духовные практики
Секты · Сонники
Словари и справочники
Бизнес · БСЕ · Этимологические · Языковые
Строительство и ремонт
Материалы · Ремонт · Сантехника