IPO как источник финансирования

УДК 336.76

IPO КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ

студент гр. ФМ-072 кафедры финансов и кредита КемИ (филиал) РГТЭУ, г. Кемерово

e-mail: *****@***ru

Рассмотрена процедура IPO с точки зрения целесообразности её использования в качестве источника финансирования деятельности организации в Российской практике. Описаны основные преимущества и недостатки IPO в различных экономических условиях. Сделан прогноз о дальнейшем развитии института IPO и его роли.

Проведение первичного публичного размещения акций на бирже (IPO – Initial Public Offering) позволяет открытым акционерным обществам (ОАО) привлекать огромные капиталы инвесторов, желающих войти в состав собственников определённого бизнеса.

В Российской практике под термином IPO подразумевают любые публичные размещения акций. Для определения целей проведения того или иного IPO следует понимать, что в зависимости от вида размещения будут различаться и цели, преследуемые организацией. В качестве основных видов IPO рассматривают непосредственно первичное размещение акций PPO (Primary Public Offering) и вторичное размещение акций SPO (Secondary Public Initial).

В случаях, когда проводит публичное размещение, говорят о PPO. Как правило, в качестве главной цели проведения этой процедуры выступает не столько потребность в дополнительном (публичном) акционерном капитале, сколько необходимость в изменении статуса акционерного общества с «не публичного» на «публичный» и сопутствующих атрибутах. Самое важное, что в данном случае коренным образом меняется отношение к организации инвесторов, кредиторов, менеджеров и других её контрагентов.

Организация может лишь один раз провести PPO, все последующие размещения будут вторичными (SPO). В отличие от PPO, вторичное размещение проводится для финансирования крупного проекта, проводимого организацией. В некоторых случаях именно привлечение публичного капитала является единственным эффективным источником финансирования данных корпоративных проектов. Такой способ привлечения капитала используется, когда организации нужны долгосрочные и «дешёвые» финансовые ресурсы без увеличения долговой нагрузки, которая может быть к тому моменту уже слишком высока.

Привлечение публичного капитала несёт в себе риск потери управления над организацией собственниками (размытие акционерного капитала). Для минимизации этого риска федеральным законом «Об акционерных обществах» [1] в статьях 39 и 40 предусмотрены различные формы проведения SPO: размещение акций на бирже неограниченному кругу лиц (открытая подписка) и дополнительная эмиссия акций уже существующим акционерам в определённой пропорции (закрытая подписка). Во втором случае не происходит размытия капитала, потому что в результате эмиссии у появляются новые акционеры. Можно сказать, что в данном случае происходит даже консолидация акций в руках мажоритарных акционеров – их доли в уставном каптале только увеличиваются, так как они имеют больше возможностей для выкупа дополнительного пакета акций. Также отметим, что и в случае открытого SPO у мажоритарных акционеров есть инструменты сохранения своей доли от размытия новой эмиссией, предусмотренные законом: они преимущественное право выкупа акций дополнительного выпуска
, или они могут прописать в соответствующем решении совета директоров положения, защищающие интересы мажоритарных акционеров.

Особой разновидностью IPO является размещение привилегированных акций, на выпуск которых у организации по статье 25 ФЗ [1] существуют ограничения размера эмиссии привилегированных акций в 25% от номинальной стоимости обыкновенных акций. Однако эмиссию привилегированных акций следует рассматривать как эмиссию долговых ценных бумаг, которая, по сути, осуществляется на безвозвратной, но платной основах, в отличие от финансирования эмиссией обыкновенных акций на безвозвратной и бесплатной основах. В данной статье не затрагиваются долговые источники финансирования, поэтому эмиссия этого вида акций рассматриваться не будет.

Но не зависимо от формы подписки и вида IPO проводимого организацией, публичное размещение преследует ряд общих целей, которые можно формализовать в следующих пунктах:

·  Привлекается значительный капитал для финансирования деятельности организации на безвозвратной и бесплатной основах;

·  Значительно повышается ликвидность акций, что позволяет использовать акции в качестве залога под банковские кредиты, а также даёт организации возможность быстро финансировать неожиданно возникшие расходы посредством продажи акций, которые были ранее выкуплены у акционеров с рынка;

·  Акционеры могут продать часть или весь пакет своих акций в случае необходимости, это придаёт им уверенность в своём финансовом положении;

·  Наличие акций в свободном обращении даёт рыночную (биржевую) оценку стоимости компании через котировку лота акций на бирже. Показатель рыночной капитализации можно использовать для оценки эффективности работы менеджеров компании. Однако следует учитывать, что при формировании биржевой цены, как правило, значительное влияние оказывает спекулятивная составляющая, которая в периоды роста рынка завышает цену акций, а в периоды падения – занижает.

Но далеко не все открытые акционерные общества хотят и готовы стать публичными. В Российской практике даже довольно закрытыми организациями с непрозрачной отчётностью, поэтому у возникают большие сложности с выходом на IPO именно в отношении прозрачности деятельности и отчётности.

Для проведения процедуры IPO любая организация должна обязательно пройти ряд этапов с соблюдением всех правовых положений, которые установлены главой 5 ФЗ «О рынке ценных бумаг» [2]. По статье 19 данного ФЗ предусмотрено, что процедура IPO включает в себя следующие этапы:

1.  принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

2.  утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

3.  государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;

4.  размещение эмиссионных ценных бумаг;

5.  государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

Значительно больший интерес представляет процедура IPO с экономической точки зрения. Необходимо разобраться, каким образом происходит увеличение собственного капитала эмиссионного дохода, и какие этапы проходит организация для этого.

На пути к IPO организация проходит ряд этапов, описанных ниже.

На предварительном этапе будущий эмитент проводит глубокий финансовый анализ своего положения с привлечением сторонних организаций, анализирует структуру активов и пассивов, а также структуру управления. Глубоко изучается информационная система организации, так как от её прозрачности зависит возможность IPO. На основе сделанных выводов принимается управленческое решение, в зависимости от результата анализа, о выходе на IPO или об откладывании этой процедуры на будущее, когда организация будет готова. Если решение положительно, то советом директоров принимается также план действий по реформированию систем организации для устранения слабых сторон, и разрабатывается план мероприятий, необходимых для выхода на IPO.

Подготовительный этап заключается в подборе посредников IPO (выбор брокеров, бирж, андеррайтеров и других партнёров), с которыми согласовываются все действия по проведению IPO, а также устанавливается правовое положение нового выпуска акций (создаётся проспект ценных бумаг и инвестиционный меморандум), проводится листинг и начинается рекламная компания.

На основном этапе происходит сбор заявок в установленной организацией и законодательством форме, затем исполнение заявок, начиная с более высоких цен, подводятся итоги IPO.

Завершающий этап – окончательная оценка успешности состоявшегося IPO, начало обращение акций и контроль за условиями листинга
на бирже.

На завершающем этапе можно оценить объём финансовых ресурсов привлечённых ОАО, а также новую структуру акционерного капитала. Согласно приказу Минфина [3] (учёт расчётов с учредителями) уставный капитал на сумму номинальной стоимости акций нового (дополнительного) выпуска акций. Вырученная сумма разницы между продажной и номинальной стоимостью акций относится в кредит счета 83 «Добавочный капитал», а по дебету эмиссионный доход относится на денежные счета организации через счета расчётов с учредителями.

Успешность IPO можно оценить тем, насколько число заявок на покупку превысило предложение и разницей между номинальной ценой акции и средневзвешенной ценой размещения. Ниже в статье будут рассмотрены примеры Российской практики IPO.

Прежде чем делать выводы о преимуществах и недостатках IPO в российских условиях, следует рассмотреть практические примеры проведения IPO российских ОАО. В качестве примеров автор выбрано три крупнейших IPO на отечественном фондовом рынке за последние годы. На этих примерах будут сделаны выводы об особенностях проведения IPO в России. Источником информации об IPO послужил известный электронный ресурс «*****» [4], на котором можно найти подробные сведения о российских эмитентах и их IPO.

Самым крупным публичным размещением было IPO «Роснефти». При номинале обыкновенной акции в 1 коп. Роснефть разместила свои акции на LSE (Лондонская фондовая биржа), РТС и ММВБ по средневзвешенной цене в 203 руб. на сумму в 10,6 млрд долл. США. Основной этап IPO проходил в течение недели с 14 по 19 июля 2006 г., в ходе которого удалось привлечь 10,6 млрд долл. США, что является рекордной суммой для отечественного фондового рынка. Отметим, что государство не имеет доли в Роснефти, это полностью частная компания, в отличие от следующих примеров.

Вторым по размеру размещением стало открытое IPO «Сбербанка», которые было вторичным размещением. Оно проводилось для частичной приватизации крупнейшего коммерческого российского банка, но с сохранением у государства (Банка России) контрольного пакета в 57,6%. С этого момента акции Сбербанка стали, наряду с акциями Газпрома, самыми ликвидными на Российском рынке. IPO проводилось с 22 февраля по 24 марта 2007 г. на биржах РТС и ММВБ. Сбербанку удалось разместиться по средневзвешенной цене в 89 руб. за акцию при номинале в 3 руб., было привлечено 8,8 млрд долл. США.

Замыкает тройку самых крупных IPO первичное размещение «ВТБ». При проведении IPO преследовались цели снижения доли государства с сохранением контрольного пакета и повышение прозрачности деятельности второго по размеру коммерческого банка России. IPO ВТБ проходило вскоре после SPO Сбербанка с 9 апреля по 14 мая 2007 г. на LSE, РТС и ММВБ. Общий объём привлечённых средств составил 7,94 млрд долл. США. Размещение прошло по средней цене в 14 коп. за акцию при номинале в 1 коп.. На тот момент после IPO доля государства в капитале ВТБ снизилась до 85,5%. В последние время Правительством РФ взят курс на дальнейшую приватизацию государственных компаний, в том числе ВТБ, об этом говорит продажа в феврале 2011 г. 2% пакета государства на биржах РТС и ММВБ, и 8% Банку Нью-Йорка. Сейчас доля государства составляет 75,5%, что даёт государству максимальный контроль над банком.

Теперь проанализируем приведённые выше примеры для того, чтобы выделить общие закономерности. Если продолжить список крупнейших IPO, то можно заметить, что большинство из них проходили в гг., это указывает на то, что именно в  гг. конъюнктура фондового рынка была наилучшей для IPO, благодаря чему 2007 г. стал для многих фондовых площадок мира рекордным по объёмам размещений. Это объясняется тем, что именно в периоды конъюнктурного бума на финансовых рынках привлекать капитал наиболее выгодно через IPO, так как в этот период цены на финансовые инструменты
и активность участников рынка максимальные, ставки высокие и наблюдается рост экономики. Это создаёт наилучшие условия для IPO.

Несмотря на 70% падение Российского фондового рынка во втором полугодии 2008 г., многие активы к началу 2011 г. смогли существенно восстановиться, а некоторые вышли на свои максимальные исторические значения. Так, акции Роснефти на начало марта 2011 г. выросли более чем на 30% (271,68 руб. за акцию) от цены размещения в 2006 г., что находится вблизи исторических максимумов котировки в 288,8 руб. Акции Сбербанка также значительно выросли от цены размещения в 2007 г., по данным на начало марта – на 15%. Ситуация с ВТБ очень интересна тем, что после IPO в 2007 г. акции никогда не достигали цены своего размещения в 14 коп. На начало марта снижение по этим акциям составляло почти 30%. Пример с ВТБ является тем случаем, когда IPO проходит настолько успешно, что после начала торгов акции снижаются, но в данном случае главным фактором глубокого снижения стал отток капитала с фондовых рынков, что привело к падению стоимости всех активов. Те инвесторы (спекулянты), которые хотели получить от участия в IPO ВТБ прибыль от скорой перепродажи акций по более высокой цене – ошиблись. Одной из причин завышенной цены размещения на IPO является то, что предложение было слишком мало, но в этом случае решение о размещении столь малого пакета акций принималось государством, поэтому к менеджерам не может быть претензий.

Многие из отечественных организаций прибегают к IPO на зарубежных площадках. Однако при проведении IPO в России транзакционные издержки эмитента обычно гораздо ниже по сравнению с западным вариантом. К тому же российское законодательство и регулирование рынка ценных бумаг в скором времени изменится в лучшую сторону. Предполагается, что изменения законодательства позволит российским IPO быстрее, чем сейчас. Однако многие эмитенты убеждены, что разместить свои акции на зарубежной бирже проще и надежнее, чем в России. Конечно, в какой-то степени это действительно так. На Западе уже существует целевая аудитория инвесторов, в то время как в России она лишь формируется. Вместе с тем одно из преимуществ российского рынка перед международным состоит в том, что в России эмитенты обязаны раскрывать о себе существенно меньше информации. К тому же при IPO в России бренд эмитента станет хорошо узнаваемым на своем главном или даже единственном рынке.

На основе всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что IPO является весьма специфическим источником привлечения капитала. Несмотря на кажущуюся бесплатность и безвозмездность этого капитала, собственники могут полностью или частично потерять контроль над компанией, что может привести к негативным последствиям для самой организации и её собственников. IPO выгодно тем компаниям, которые могут удовлетворять требованиям публичной компании, имеют достаточный размер капитала и финансовую устойчивость для прохождения листинга на бирже. Таким образом, резюмируя, можно сказать, что IPO доступно не для каждого крупного не всегда. Это очень важный шаг для организации на пути её стратегического финансового развития.

Анализируя предшествующий экономический цикл, можно сделать следующий прогноз: 2011 г. может стать для российского фондового рынка рекордным по объёмам IPO, а если ситуация в мировой экономике будет продолжать улучшаться, то последующие годы также будут успешными, поскольку в гг. многие компании перенесли дату своего IPO на несколько лет вперёд, чтобы дождаться благоприятной финансовой конъюнктуры. С развитием отечественного финансового рынка будет повышаться и привлекательность IPO в качестве источника финансирования. Зарубежная практика указывает на то, что с увеличением прозрачности российских ё больший круг организаций будут рассматривать IPO как альтернативный вариант привлечения капитала, а соответственно, будет расти и его роль в формировании пассивов организации.

Список литературы

1.  Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 01.01.2001 г. .

2.  Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 01.01.2001 г. N 39-ФЗ.

3.  Приказ Минфина «Об утверждении плана счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и инструкции по его применению» от 01.01.2001 г. N 94н.

4.  Список крупнейших российских IPO. URL: http://*****/main/invest/stocks/info/ipo? sort_by=volumedoll&direction=desc

IPO AS A FINANCING SOURCE

Konishevskis Aleksandr Sergeevich - student gr. FM-072 dep. of finance and credit RSUTE Kemerovo Institute (branch) e-mail: *****@***ru

The IPO is considered as a financing source of Russian companies in this article. Main advantages and disadvantages in different economic conditions are described. Forecast of further development of IPO institute and its role was made.

РЕКОМЕНДАЦИЯ СПЕЦИАЛИСТА

Тема статьи студента актуальна и интересна для рассмотрения в условиях преодоления российскими предприятиями последствий кризиса. Автор затронул теоретические вопросы и привёл несколько примеров успешных IPO крупных российских компаний. В статье адекватно оцениваются преимущества, недостатки и трудности данной формы привлечения капитала. Автор верно отмечает, во-первых, одну из основных проблем российских ОАО – формальный характер и непрозрачность, во-вторых, абсолютную зависимость наших предприятий от состояния мировой экономики, мировых сырьевого, товарного и финансового рынка.

Таким образом, в рамках небольшой статьи студенту удалось на достаточно высоком уровне раскрыть сущность и особенности IPO, как формы привлечения капитала. Статья студента рекомендуется к публикации

К. э.н., профессор, зав. кафедрой финансов и кредита

Кемеровского института (филиала) РГТЭУ