· Ситуация с рублевой ликвидностью оставалась благоприятной в течение всего месяца
· Избыточное предложение валюты способствовало дальнейшему укреплению рубля
· Цены на нефть существенно понизились после начала войны в Ираке, но затем смогли отыграть значительную часть потерянного
· Рынок акций несколько раз менял направление движения. Политические факторы оказывали негативное влияние и ограничивали спрос на бумаги.
· Доходность по бумагам с фиксированной доходностью изменялась незначительно.
Доходность инструментов за март 2003г.
Наиболее ликвидные акции | |||
Валюта (доллар США) | -1.43% | ЛУКОЙЛ | -7.57% |
Межбанковский рынок (overnight MIBID) | 0.09% | ЮКОС | -10.06% |
Короткие ГКО (3 месяца) | 0.34% | Сургутнефтегаз | -9.02% |
Длинные ОФЗ (3 года) | 0.51% | Сибнефть | -4.40% |
Среднее по муниципальным облигациям | 0.48% | Татнефть | 0.66% |
Среднее по корпоративным облигациям | 0.93% | Газпром | -4.00% |
Векселя | 0.68% | РАО ЕЭС | 0.08% |
Индекс РТС | -5.98% | Мосэнерго | 19.71% |
Модельный портфель ЗАО "Интерфин трейд" | +0.38% | Сбербанк | -3.16% |
Индекс DJIA | +1.28% | Ростелеком | -3.97% |
Индекс DAX | -4.87% | ГМКН | -3.61% |
|
Денежный рынок. 2
Товарный рынок. 3
Рынок ГКО-ОФЗ. 5
Первичное размещение. 5
Вторичные торги ГКО-ОФЗ. 6
Доразмещения. 7
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на январь. 8
Рынок субфедеральных облигаций. 8
Первичное размещение. 8
Вторичные торги. 8
Рынок корпоративных облигаций. 10
Первичное размещение. 10
Вторичные торги. 11
Рынок векселей. 12
Рынок акций. 13
Прогноз на апрель. 16
Денежный рынок
Избыток рублевой ликвидности сохранялся в течение всего месяца. При этом, ставки межбанковских кредитов оставались на достаточно низких уровнях. Центробанку вновь приходилось прикладывать усилия для противодействия укреплению курса рубля.
|
|
Несмотря на достаточно резкое понижение мировых цен на нефть в середине месяца из-за ожиданий быстрой победы в Ираке, давление на курс рубля оставалось значительным. Продажи валютной выручки экспортерами происходят со значительным лагом и влияние рекордно высоких цен на нефть, сложившихся в первом квартале, будет ощущаться еще некоторое время. Спрос на валюту был ограниченным, на рынке господствовали ожидания дальнейшего укрепления рубля.
Хотя пределы изменения курса и контролируются Центробанком, роль рыночных механизмов остается достаточно высокой. Представленный выше график объема остатков на корсчетах в ЦБ и курса рубля по отношению к доллару может служить иллюстрацией к этому утверждению. Отчетливо видна корреляция между двумя величинами, сохранявшаяся вплоть до последней недели марта.
|
Центробанк в отдельные дни вынужден был активно покупать валюту, благодаря чему объем его золотовалютных резервов достиг нового исторического максимума, $54.7 млрд. против 53.1 млрд. по состоянию на 28 февраля. В середине месяца темп роста курса замедлился – позволив рублю выйти на новые уровни (около 31.40), ЦБ несколько дней не участвовал в торгах. В дальнейшем, курс оставался на уровне 3138-31.40 руб./$ - укреплению рубля препятствовал Центробанк, спрос же на валюту оставался невысоким.
Небольшое сокращение резервов ЦБ в конце марта (до $54.5 млрд.) может быть связано с выплатами по внешнему долгу. достаточно низким.
После объявленных изменений политики ЦБ, характер движения рынка несколько изменился. Если ранее наиболее масштабные изменения курса происходили в первые и последние дни месяца, то сейчас курс резко меняется во второй декаде. По всей вероятности, ко второй декаде апреля ситуация в Ираке станет намного более определенной, что отразится на курсе евро к доллару и на изменении курса рубля.
Товарный рынок.
Нефть
|
 |
Металлы
|
В марте цена на золото снизилась с $345,5 до $334,85 за унцию. В начале месяца высокие цены на нефть, слабость доллара и экономики США, нестабильность американских фондовых рынков, напряженная ситуация вокруг Ирака и Северной Кореи способствовали сохранению февральской тенденции к росту цен. 12 марта на рынке распространился слух о поимке Бен-Ладена в Пакистане, что вызвало ликвидацию фондами длинных позиций. Снижению цен на золото также способствовал слух о тайных переговорах иракских чиновников с США о выдаче Хусейна. Объявленный Бушем 16 марта Ираку ультиматум вызвал новое понижение, так как участники рынка решили, что война в Ираке будет короткой и не приведет к значительным потерям и перебоям с поставками нефти. Однако, в дальнейшем стало очевидно, что война в может принять затяжной характер и цена на золото стабилизировалась на уровне $330-$340 за унцию. В апреле наиболее вероятно сохранение тенденции к снижению и стабилизация цен на уровне $310-$330 за унцию.
 |
Источник: London PM fix, USD/Тройская унция
Палладий
В марте тенденция к снижению цен на палладий продолжилась. После конференции, прошедшей 12-го марта между руководством «Норникеля» и профсоюзами, стало ясно, что трудовой конфликт не перерастет в забастовку, поэтому слабые попытки роста цен на палладий в начале месяца вслед за другими драгоценными металлами, во второй половине марта сменились сильным падением. По итогам месяца котировки на торгах в Лондоне понизились с $238 до $180 за тройскую унцию. В ближайшей перспективе мы ожидаем стабилизации цен на палладий в диапазоне $180-$200 за тройскую унцию.
Платина
В начале марта на рынке платины наблюдался рост. Основными факторами повышения стали спекулятивные покупки металла фондами в ожидании скорого начала военных действий и укрепление иены по отношению к доллару. В результате рынок оказался перекуплен, и 10 марта, когда после совместного заявления Франции, Германии и России появилась надежда на мирное разрешение иракского конфликта, началось массовое закрытие фондами длинных позиций по платине. Некоторую поддержку ценам оказала новость о забастовке на Impala Plats, однако, решив, что война в Ираке будет короткой и не приведет к значительным потерям, участники рынка продолжили продажи. Падение цен замедлилось к концу месяца, когда стало очевидно, что война в Ираке может принять затяжной характер. В целом, по итогам марта цена на платину понизилась с $682 до $642 за тройскую унцию. В ближайшей перспективе мы ожидаем продолжения снижения цен до уровня $600-$620 за унцию.
Источник: London PM fix, USD/Тройская унция Источник: London PM fix, USD/Тройская унция
Медь
В марте цена фьючерсов на медь упала с $1713 до $1608,5 за тонну. Вышедшие в начале месяца неблагоприятные данные по экономике США заставили трейдеров усомниться в оживлении промышленного сектора и вызвали резкое снижение цен на медь. Слухи о неизбежности войны в Ираке и падение мировых фондовых рынков также способствовали продажам металла. После объявления Бушем ультиматума начался рост в надежде на короткую войну и быстрое выздоровление мировых фондовых рынков. Однако, ожесточенное сопротивление, с которым столкнулись в Ираке войска англо-американской коалиции, показало, что война может продлиться гораздо дольше, чем ожидали участники рынка. После официального заявления Пентагона о том, что война может затянуться на месяцы, начались массовые продажи металлов со стороны фондов. Отчет МВФ о последствиях войны в Заливе для мировой экономики и падение индекса потребительского доверия США до минимума с сентября 1993 года также способствовали дальнейшему снижению цен на медь. В ближайшее время нами ожидается стабилизация на рынке меди на уровне $1550-$1560 за тонну.
Никель
В марте на лондонской бирже металлов наблюдалось падение фьючерсных цен на никель. Основными причинами снижения стали слабые данные по макроэкономическим индикаторам ведущих мировых экономик и резкий рост запасов металла на LME (с 15000 до 24396 тонн). Кроме того, трудовой конфликт на «Норильском никеле» так и не перерос в забастовку. Небольшой рост цен в середине месяца, вызванный надеждами на быстрое разрешение иракского конфликта, сменился дальнейшим падением после того, как стало ясно, что война в Заливе может затянуться надолго. По итогам марта фьючерсные цены на никель снизились с $8810 до $7930 за тонну. В ближайшее время мы ожидаем дальнейшего снижения цен до уровня $7000-$7200 за тонну.
Алюминий
В течение марта фьючерсные цены на алюминий на лондонской бирже металлов упали с $1416 до $1356 за тонну. Слабые данные по экономике США и высокие цены на нефть вызвали рост коротких продаж алюминиевых фьючерсов. Кроме того, с наступлением весны прекратились задержки поставок алюминия морским путем из замерзшего зимой порта Санкт-Петербурга и начался рост запасов на LME. Во второй половине марта тенденция к снижению цен продолжилась на фоне политических событий вокруг Ирака. В ближайшей перспективе мы ожидаем продолжения тенденции к снижению цен до уровня $1330-$1340 за тонну.
ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е
Рынок ГКО-ОФЗ
Первичное размещение
В марте было проведено несколько аукционов по продаже государственных облигаций
. Инвесторам были предложены как бумаги выпусков, уже обращающихся на рынке, так и совершенно новые инструменты. Так, впервые были размещены облигации, погашаемые в 2018 году, причем по уровню доходности они не слишком отличаются от более коротких бумаг.
|
Размещение самых «длинных», 15-летних облигаций состоялось 5 марта. Незадолго до размещения форма кривой доходности
претерпела важные изменения – на дальнем конце кривизна стала отрицательной и в случае размещения бумаг под слишком низкую доходность, Минфин и ЦБ могли спровоцировать новый виток падения доходностей по всему спектру бумаг. В то же время, перед монетарными властями стояла задача связывания избытка ликвидности – перевесила именно эта чаша весов. Под средневзвешенную доходность 9.70% годовых были размещены бумаги на сумму 8.41 млрд. руб. по номиналу. Учитывая, что всего на аукцион были поданы заявки на сумму 12.75 млрд. руб. по номиналу, результаты размещения могут быть оценены как исключительно успешные.
Не менее успешно в тот же день были размещены и более «короткие» бумаги. Так, трехлетние ОФЗ 27022 размещались по рыночной доходности, 9.37% годовых. А новый выпуск ГКО 21167 – под средневзвешенную доходность 6.00% годовых.
Всего же 5-го марта были размещены гособлигации на сумму 17.0 млрд. руб., что является рекордным объемом размещения.
|
Более «короткие» ОФЗ 27022 были размещены на сумму 4.91 млрд. руб. по номиналу под средневзвешенную доходность 9.51% годовых.
Некоторое повышение доходности по всему спектру размещаемых гособлигаций может рассматриваться в рамках упомянутого в предыдущем обзоре эффекта overshooting - в резко изменившихся условиях рынок в конце февраля – начале марта перешел в область перекупленности, после чего наступила коррекция. Повышению доходностей способствует и отсутствие успехов в борьбе правительства и ЦБ и инфляцией.
|
Можно также предположить, что рекордно высокий объем первичных размещений и привел к повышению доходностей по госбумагам – несмотря на избыток рублей на рынке, эти бумаги сохраняют привлекательность лишь для ограниченного круга инвесторов и вполне возможно, что движение доходностей определялось именно излишним предложением вновь размещаемых бумаг.
Минфин в конце месяца сообщил о предстоящем введении новых правил операций с государственными облигациями, позволяющих проводить сделки с поставкой бумаг через несколько дней. Данная мера призвана сделать рынок госбумаг более привлекательным и увеличить объемы торгов.
Вторичные торги ГКО-ОФЗ
За время, прошедшее с начала проведения в жизнь новой политики Центробанка рынок смог полностью оценить изменения. Несмотря на сохранявшийся избыток свободных рублевых средств, понижение доходностей прекратилось, а по «длинным» выпускам даже отмечался их рост. Неопределенность ситуации после окончания войны в Ираке и сохраняющийся высокий уровень инфляции не способствовали росту спроса на бумаги.
|
|
Наиболее активно торговались бумаги
с самыми большими сроками до погашения – ОФЗ выпусков 45001, 46001 и 46002, 46014, 27022. аналогичная тенденция прослеживалась и среди более «коротких» бумаг, ГКО, - здесь также максимальные объемы были зафиксированы по сделкам с бумагами выпусков 21165, 21166 и 21167, погашаемым через 4-6 месяцев.
По итогам месяца нормальная форма кривой доходности восстановилась – отрицательной кривизны на дальнем конце больше нет. Произошло это за счет некоторого повышения доходностей по самым «длинным» бумагам. Восстановление формы кривой доходности может считаться одним из основных позитивных итогов месяца.
|
По итогам месяца, средневзвешенная доходность по самым «длинным» бумагам, погашаемым более чем через полтора года, понизилась на 0.3%. Некоторое повышение доходностей по самым коротким бумагам в последние дни марта может объясняться более высоким спросом на рубли в конце квартала – инвесторы традиционно в первую очередь избавляются именно от этих облигаций.
Доразмещения
|
Объем доразмещений по итогам месяца составил 3.1 млрд. руб. или 12.35% от оборота торгов. Относительно небольшой объем доразмещений определялся тем, что первичные размещения прошли достаточно успешно и позволили решить задачу связывания излишней рублевой ликвидности. Кроме того, некоторое повышение доходностей во второй половине месяца делало размещение новых бумаг еще менее привлекательным для Минфина и могло рассматриваться в качестве сигнала о том, что излишнее предложение госбумаг ставит рынок на грань возникновения дефицита ликвидности..
Основная часть дополнительных размещений пришлась на облигации выпусков 27022, 46001, 46002 и 46014, что соответствует политике Минфина по увеличению дюрации портфеля госбумаг.
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на январь
02 апреля | ||
Размещение | ||
ГКО 21168 | 6 млрд. руб. | |
Погашение | ||
ГКО 21162 | 3712.15 млн. руб. | |
09 апреля | ||
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27011 | 10% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
Размещение | ||
ОФЗ | 10 млрд. руб. | |
Погашение и выплата купона | ||
ГКО 21163 | 3663.74 | |
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27021 | 14% (34.9 руб.) | 381.86 млн. руб. |
ОФЗ ФД 28001 | 10% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
Рынок субфедеральных облигаций
Первичное размещение
|
Изменения в конъюнктуре рынка отражает и набор бумаг, которые регионы планируют предложить инвесторам. Так, Санкт-Петербург получил право размещать долгосрочные облигации со сроком до погашения до 30 лет. Маловероятно, что такие бумаги появятся на рынке в ближайшие месяцы, но после удачного размещения 10- и 15-летних облигаций увеличение дюрации выглядит вполне реальным до конца года.
На второй квартал запланировано несколько крупных размещений – Иркутская область планирует разместить бумаги а сумму 404 млн. руб., Самарская область – на 2.37 млрд. руб., в том числе на сумму 1.185 млрд. руб. уже в апреле, самым же крупным станет размещение бумаг правительства Москвы – сумма займа составит 3 млрд. руб.
Вторичные торги
Наибольшее внимание инвесторов было обращено на бумаги Москвы (22, 25, 26 и 27 выпуски), Московской области, Санкт-Петербурга (выпуски 26001, 26002 и 26003) и Ханты-Мансийского округа.
В таблице приведены объемы торгов по наиболее активно торгуемым субфедеральным облигациям и значения доходностей, сложившиеся к концу месяца.
Средневзвешенная доходность, % | Объем торгов,млн. руб. | |
МГор22-об | 7.12% | 108.83 |
МГор25-об | 9.42% | 127.14 |
МГор26-об | 9.14% | 297.41 |
МГор27-об | 9.24% | 420.60 |
Мос, обл,1в | 11.65% | 159.62 |
Мос, обл,2в | 12.04% | 120.29 |
ХантМаноб | 10.44% | 392.79 |
RU26001GSP | 11.57% | 245.55 |
RU26002GSP | 11.47% | 398.57 |
RU26003GSP | 11.54% | 497.36 |
|
Амплитуда изменений доходности субфедеральных облигаций составила 1-2%. По большинству наиболее ликвидных бумаг доходность остается ниже уровня инфляции. В связи с пересмотром прогнозов инфляции возможным представляется некоторое коррекционное повышение уровня доходности по широкому спектру бумаг.
|
Развитие ситуации вокруг облигаций нескольких проблемных регионов (Приморье, Нижегородская обл.) и заявление Минфина о том, что ни один из таких регионов не допустит дефолта, позволяет переоценить уровень риска, связанного с инвестициями в субфедеральные бумаги. Эти облигации вновь становятся достаточно привлекательными по соотношению риска и доходности. В то же время, наиболее близкими к «справедливым» уровням остаются доходности ГИО Санкт-Петербурга.
|
Рынок корпоративных облигаций
Первичное размещение
|
Изменение ситуации на рынке проявилось в том, что эмитенты отказываются от размещения бумаг с заранее фиксированными купонными ставками. Инвесторам предлагаются бумаги со все большим сроком обращения, но долгосрочные ориентиры по уровням доходности сейчас продолжают быстро изменяться. Изменив систему купонных ставок, эмитенты пытаются по возможности снизить стоимость долгосрочных заимствований.
Заранее не фиксированы купонные ставки по размещенным в течение месяца бумагам и -М», аналогичная схема определения ставок принята и «Северсталью», планирующей в ближайшее время разместить четырехлетние облигации на сумму 3 млрд. руб. Подобная схема выгодна эмитенту, но подвергает дополнительному риску инвестора. В результате, каждый из выпусков был размещен с премией по отношению к рыночной доходности.
|
19 марта был размещен выпуск -М», одного из крупнейших мясоперерабатывающих предприятий. Объем выпуска составил 500 млн. руб. Срок обращения бумаг составляет три года, при этом, предусмотрены три оферты на досрочный выкуп. Система определения купонной ставки несколько отличалась от предложенной ОМЗ, но и здесь ни по одному из купонов она не была определена заранее. По итогам аукциона ставка была определена на уровне 15.8% годовых, что может считаться достаточно хорошим результатом.
Купонные ставки по бумагам МНПО «Полиметалл» определены заранее. По-видимому, это оказало определенное позитивное воздействие на инвесторов – облигации на сумму 750 млн. руб. были размещены под доходность к погашению 16.39% годовых.
Вторичные торги
Ситуация на вторичном рынке находилась под влиянием нескольких негативных факторов. Начавшаяся война в Ираке и падение цен на нефть с одной стороны, фиксация прибыли отдельными игроками с другой способствовали небольшому повышению доходностей. Влияние нереализованного спроса в дни первичных размещений было не значительным и резких изменений в доходностях не происходило.
В таблице приведены объемы торгов и доходности к погашению по наиболее активно торгуемым корпоративным облигациям.
Доходность к погашению, % | Объем торгов,млн. руб. | |
АЛРОСА19в | 11.42% | 401.57 |
АМТЕЛШИНП1 | 18.08% | 132.94 |
ВыксМЗ-01 | 12.75% | 114.29 |
ГАЗПРОМА2 | 10.52% | 1117.43 |
ЕЭС-обл-2в | 10.91% | 335.47 |
ИРКУТ-02об | 13.07% | 275.36 |
РусАлФ-1в | 9.80% | 201.52 |
РусСтФин1в | 17.06% | 125.84 |
ТНК4в1т-об | 8.37% | 405.49 |
ТНК5в1т-об | 10.73% | 633.88 |
По-видимому, даже бумаги «второго эшелона» практически исчерпали резерв снижения доходности. Высокий уровень инфляции в первом квартале также способствует пересмотру оценок инвесторами «справедливых» уровней.
С одной стороны, ситуация ближе к равновесной, чем была в феврале, когда рынок отыгрывал изменения в политике ЦБ и начало резкого укрепления рубля, с другой – эмитенты и инвесторы еще не получили надежных долгосрочных ориентиров. Неопределенность ситуации отражает и тот факт, что по вновь размещенным бумагам предусмотрена оферта на досрочный выкуп.
|
Спрэд между доходностями корпоративных и муниципальных облигаций в течение месяца оставался практически неизменным. По-видимому, инвесторы продолжают одинаково оценивать риск инвестиций в муниципальные и корпоративные облигации, чему способствует имиджевый характер многих выпусков.
|
Объемы торгов по корпоративным и муниципальным бумагам изменялись разнонаправленно, что может объясняться перетоком средств между этими двумя секторами рынка. Кроме того, коррекционное движение рынка корпоративных облигаций обозначилось еще в конце февраля и происходящие здесь события опережали события на более инерционном рынке муниципальных облигаций.
Рынок векселей
|
Объем размещения новых векселей оставался незначительным. Даже АвтоВАЗ, разместивший очередной транш вексельной программы, ограничился суммой 100 млню руб. вместо традиционных 200 млн. Эти векселя, погашаемые в декабре 2003 года были размещены под доходность 15.8% годовых, что на 1.5% ниже, чем по предыдущему выпуску, предложенному инвесторам в прошлом месяце.
Размещение корпорацией РСК «МиГ» полугодовых векселей на сумму 300 млн. руб. под 20% годовых может рассматриваться в качестве первого этапа долгосрочной программы по выходу на рынок облигаций. Данный выпуск может носить имиджевый характер.
В первой половине марта достаточно резкое снижение доходностей определялось значительным преобладанием спроса над предложением – доходность по векселям оставалась выше, чем по другим бумагам с фиксированной доходностью, при этом объем предложения был низким. Поскольку инвесторы предпочитали держать ранее купленные бумаги. Изменение динамики рынка облигаций способствовало фиксации прибыли по широкому спектру векселей, благодаря чему доходности также несколько повысились.
|
|
Спрос на бумаги «второго эшелона» был весьма высоким из-за более высокого уровня доходности этих бумаг. Вероятно, и в ближайшее время «второй эшелон» останется в центре внимания инвесторов, поскольку доходность более ликвидных бумаг надежных эмитентов низка
Векселя, самые «короткие» из инструментов с фиксированной доходностью, остаются в текущей экономической ситуации наиболее уязвимыми. Высокий уровень инфляции при относительно большем риске делают эти бумаги существенно менее привлекательными для инвесторов, что способствует оттоку средств в другие секторы рынка инструментов с фиксированной доходностью.
Рынок акций
Направление движения рынка в течение месяца несколько раз изменялось, периоды высокой активности игроков сменялись периодами затишья, а наиболее интересную динамику продемонстрировали бумаги нефтяных компаний, Ростелеком и РАО ЕЭС.
Индекс РТС
В марте рынок завершил очередной период роста, при этом индекс РТС достиг верхней границы долгосрочного восходящего коридора. Дальнейшее движение определялось как фиксацией прибыли, так и ожиданиями скорого начала боевых действий в Ираке. Из-за падения цен на нефть акции нефтяных компаний заметно понизились и рынок смог лишь остановить падение, когда война наконец началась. Уровнем поддержки стал уровень 360 пунктов. Отражение от этого уровня и некоторое повышение носили технический характер. Активность участников рынка заметно понизилась, инвесторы предпочитали занимать выжидательную позицию. Лучше рынка выглядели бумаги некоторых энергетических и телекоммуникационных компаний. Продолжилась активная скупка бумаг Мосэнерго стратегическими инвесторами. По-видимому, интерес последних ко многим бумагам сохранится до наступления сроков закрытия реестра. Динамика технических индикаторов, достигших локальных минимумов, позволяет предположить, что после окончания периода консолидации возможно новое движение наверх. Вместе с тем, сохраняющийся отрицательный наклон 200-дневной скользящей средней (зеленая линия на графике) говорит о том, что движение это будет происходить не в рамках сложившегося ранее долгосрочного восходящего коридора, а в области между его нижней границей и параллельной ей линией, лежащей несколько ниже (красная линия на графике).
Газпром
В начале месяца акции Газпрома продолжили плавный рост. Был достигнут уровень 27 руб., но преодолеть его не удалось – крупные игроки были достаточно активны, но большая часть их действий приходилась на явно договорные сделки. В дальнейшем, котировки откатились вниз вслед за рынком. Дивергенции (отмечены желтыми и красными линиями на графиках), образовавшиеся на графиках цен и технических индикаторов – MACD и MFI заранее свидетельствовали о возможности подобного развития событий. Бумага продолжает выглядеть хуже рынка, сохраняя привлекательность лишь для очень долгосрочной покупки. Основное внимание инвесторов сосредоточено на других бумагах, Газпром же находится на периферии рынка.
Ростелеком
Акции Ростелекома достигли локального максимума в самом начале месяца. Аналогичную динамику продемонстрировали и бумаги большинства региональных телекомов. По-видимому, причиной снижения интереса инвесторов к бумагам российских телекоммуникационных компаний стало развитие ситуации вокруг Ирака по сценарию затяжной войны. Ожидавшиеся потери для нефтяных компаний могут оказаться не столь значительными, поэтому не происходит переток средств из нефтяных бумаг в акции других компаний, энергетических и телекоммуникационных. Примечательно, что в течение всего месяца бумаги Ростелекома двигались в противофазе с акциями Deutsche Telecom, тогда как обычно изменения котировок этих компаний происходят синхронно – подобное изменение динамики может свидетельствовать об изменении степени влияния нерезидентов на данный сектор рынка. В середине месяца котировки подошли к уровню поддержки $1.30/41 руб. и завершили длительный период движения в рамках семейства параллельных линий. Динамика технических индикаторов (MACD, MFI) позволяет надеяться на достаточно скорое завершение периода консолидации и начало новой волны роста. Настроенность рынка на рост подчеркивается и тем, что понижение котировок вслед за рынком прекратилось намного ранее, чем могло бы быть в случае продолжения движения в рамках складывавшихся ранее коридоров цен.
РАО ЕЭС
Движение акций EESR в значительной степени определялось влиянием стратегических инвесторов, присутствие которых на рынке подтверждалось и высоким спросом на бумаги Мосэнерго и некоторых АО-энерго. Образовавшаяся на графике «двойная вершина» (синие линии) обозначила изменение в тактике действий крупных игроков. Откат вниз произошел вслед за рынком. О возможном прекращении роста свидетельствовала дивергенция графиках цен и MACD (красные линии). Сформировав пакет, достаточный для получения возможности провести нескольких своих представителей в совет директоров компании, крупные игроки хотя и придерживались неагрессивной тактики, но оказывали существенную поддержку, скупая бумаги по «биду». По-видимому, ситуация принципиально не изменится до наступления срока закрытия реестра акционеров компании – 14 апреля.
ЮКОС
Акции Юкоса достигли локального максимума в начале месяца вследствие нерезидентских покупок. В дальнейшем, спрос на нефтяные бумаги заметно сократился – давление на рынок оказывало достаточно резкое понижение цен на нефть. К середине марта котировки акций ЮКОСа вернулись в пределы горизонтального коридора, формирующегося с апреля прошлого года (обозначен желтыми линиями на графике). Движение котировок происходило в рамках сложившейся ранее системы параллельных линий. Динамика технических индикаторов (MACD и MFI), прошедших локальные минимумы во второй декаде, свидетельствует о возможности попыток сыграть наверх. Бумаги ЮКОСа остались ведущими в своем секторе – именно спрос на бумаги компании оказывал определяющую роль на динамику всего сектора нефтяных бумаг.
ЛУКойл
Дивергенция графиков цен и индикатора MFI (отмечена оранжевыми линиями на графиках) отработала в самом начале месяца – котировки резко выросли вслед за ЮКОСом и покинули пределы долгосрочного нисходящего коридора цен. Период роста оказался недолгим и котировки откатились к уровням двухмесячного минимума на нерезидентских продажах и фиксации спекулятивной прибыли. В конце второй декады месяца на графике образовалась фигура «двойное дно» (первый минимум – в начале февраля). Развитие событий вокруг Ирака привело к резкому понижению активности игроков на российском рынке и в последней декаде бумаги Лукойла оставались на уровнях, близких к $14. По-видимому, рынок учитывал возможность длительного конфликта в Ираке, закладывая в цены бумаг более высокую, чем считалось ранее, послевоенную стоимость нефти (более $20) – это может объяснять сравнительно малые изменения котировок в конце месяца при обвале цен на нефть и их резком росте.
Сургутнефтегаз
Котировки акций Сургута следовали за рынком. Явно выраженного нерезидентского спроса, как в ЮКОСе или Лукойле, не было. График цен оставался в рамках давно сложившейся системы параллельных линий. Во второй декаде марта котировки приблизились к нижней границе долгосрочного восходящего коридора и в третий раз с середины декабря протестировали уровень поддержки
· Ситуация с рублевой ликвидностью оставалась благоприятной в течение всего месяца
· Избыточное предложение валюты способствовало дальнейшему укреплению рубля
· Цены на нефть существенно понизились после начала войны в Ираке, но затем смогли отыграть значительную часть потерянного
· Рынок акций несколько раз менял направление движения. Политические факторы оказывали негативное влияние и ограничивали спрос на бумаги.
· Доходность по бумагам с фиксированной доходностью изменялась незначительно.
Доходность инструментов за март 2003г.
Наиболее ликвидные акции | |||
Валюта (доллар США) | -1.43% | ЛУКОЙЛ | -7.57% |
Межбанковский рынок (overnight MIBID) | 0.09% | ЮКОС | -10.06% |
Короткие ГКО (3 месяца) | 0.34% | Сургутнефтегаз | -9.02% |
Длинные ОФЗ (3 года) | 0.51% | Сибнефть | -4.40% |
Среднее по муниципальным облигациям | 0.48% | Татнефть | 0.66% |
Среднее по корпоративным облигациям | 0.93% | Газпром | -4.00% |
Векселя | 0.68% | РАО ЕЭС | 0.08% |
Индекс РТС | -5.98% | Мосэнерго | 19.71% |
Модельный портфель ЗАО "Интерфин трейд" | +0.38% | Сбербанк | -3.16% |
Индекс DJIA | +1.28% | Ростелеком | -3.97% |
Индекс DAX | -4.87% | ГМКН | -3.61% |
|
Денежный рынок. 2
Товарный рынок. 3
Рынок ГКО-ОФЗ. 5
Первичное размещение. 5
Вторичные торги ГКО-ОФЗ. 6
Доразмещения. 7
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на январь. 8
Рынок субфедеральных облигаций. 8
Первичное размещение. 8
Вторичные торги. 8
Рынок корпоративных облигаций. 10
Первичное размещение. 10
Вторичные торги. 11
Рынок векселей. 12
Рынок акций. 13
Прогноз на апрель. 16
Денежный рынок
Избыток рублевой ликвидности сохранялся в течение всего месяца. При этом, ставки межбанковских кредитов оставались на достаточно низких уровнях. Центробанку вновь приходилось прикладывать усилия для противодействия укреплению курса рубля.
|
|
Несмотря на достаточно резкое понижение мировых цен на нефть в середине месяца из-за ожиданий быстрой победы в Ираке, давление на курс рубля оставалось значительным. Продажи валютной выручки экспортерами происходят со значительным лагом и влияние рекордно высоких цен на нефть, сложившихся в первом квартале, будет ощущаться еще некоторое время. Спрос на валюту был ограниченным, на рынке господствовали ожидания дальнейшего укрепления рубля.
Хотя пределы изменения курса и контролируются Центробанком, роль рыночных механизмов остается достаточно высокой. Представленный выше график объема остатков на корсчетах в ЦБ и курса рубля по отношению к доллару может служить иллюстрацией к этому утверждению. Отчетливо видна корреляция между двумя величинами, сохранявшаяся вплоть до последней недели марта.
|
Центробанк в отдельные дни вынужден был активно покупать валюту, благодаря чему объем его золотовалютных резервов достиг нового исторического максимума, $54.7 млрд. против 53.1 млрд. по состоянию на 28 февраля. В середине месяца темп роста курса замедлился – позволив рублю выйти на новые уровни (около 31.40), ЦБ несколько дней не участвовал в торгах. В дальнейшем, курс оставался на уровне 3138-31.40 руб./$ - укреплению рубля препятствовал Центробанк, спрос же на валюту оставался невысоким.
Небольшое сокращение резервов ЦБ в конце марта (до $54.5 млрд.) может быть связано с выплатами по внешнему долгу. достаточно низким.
После объявленных изменений политики ЦБ, характер движения рынка несколько изменился. Если ранее наиболее масштабные изменения курса происходили в первые и последние дни месяца, то сейчас курс резко меняется во второй декаде. По всей вероятности, ко второй декаде апреля ситуация в Ираке станет намного более определенной, что отразится на курсе евро к доллару и на изменении курса рубля.
Товарный рынок.
Нефть
|
|
Металлы
|
В марте цена на золото снизилась с $345,5 до $334,85 за унцию. В начале месяца высокие цены на нефть, слабость доллара и экономики США, нестабильность американских фондовых рынков, напряженная ситуация вокруг Ирака и Северной Кореи способствовали сохранению февральской тенденции к росту цен. 12 марта на рынке распространился слух о поимке Бен-Ладена в Пакистане, что вызвало ликвидацию фондами длинных позиций. Снижению цен на золото также способствовал слух о тайных переговорах иракских чиновников с США о выдаче Хусейна. Объявленный Бушем 16 марта Ираку ультиматум вызвал новое понижение, так как участники рынка решили, что война в Ираке будет короткой и не приведет к значительным потерям и перебоям с поставками нефти. Однако, в дальнейшем стало очевидно, что война в может принять затяжной характер и цена на золото стабилизировалась на уровне $330-$340 за унцию. В апреле наиболее вероятно сохранение тенденции к снижению и стабилизация цен на уровне $310-$330 за унцию.
|
Источник: London PM fix, USD/Тройская унция
Палладий
В марте тенденция к снижению цен на палладий продолжилась. После конференции, прошедшей 12-го марта между руководством «Норникеля» и профсоюзами, стало ясно, что трудовой конфликт не перерастет в забастовку, поэтому слабые попытки роста цен на палладий в начале месяца вслед за другими драгоценными металлами, во второй половине марта сменились сильным падением. По итогам месяца котировки на торгах в Лондоне понизились с $238 до $180 за тройскую унцию. В ближайшей перспективе мы ожидаем стабилизации цен на палладий в диапазоне $180-$200 за тройскую унцию.
Платина
В начале марта на рынке платины наблюдался рост. Основными факторами повышения стали спекулятивные покупки металла фондами в ожидании скорого начала военных действий и укрепление иены по отношению к доллару. В результате рынок оказался перекуплен, и 10 марта, когда после совместного заявления Франции, Германии и России появилась надежда на мирное разрешение иракского конфликта, началось массовое закрытие фондами длинных позиций по платине. Некоторую поддержку ценам оказала новость о забастовке на Impala Plats, однако, решив, что война в Ираке будет короткой и не приведет к значительным потерям, участники рынка продолжили продажи. Падение цен замедлилось к концу месяца, когда стало очевидно, что война в Ираке может принять затяжной характер. В целом, по итогам марта цена на платину понизилась с $682 до $642 за тройскую унцию. В ближайшей перспективе мы ожидаем продолжения снижения цен до уровня $600-$620 за унцию.
Источник: London PM fix, USD/Тройская унция Источник: London PM fix, USD/Тройская унция
Медь
В марте цена фьючерсов на медь упала с $1713 до $1608,5 за тонну. Вышедшие в начале месяца неблагоприятные данные по экономике США заставили трейдеров усомниться в оживлении промышленного сектора и вызвали резкое снижение цен на медь. Слухи о неизбежности войны в Ираке и падение мировых фондовых рынков также способствовали продажам металла. После объявления Бушем ультиматума начался рост в надежде на короткую войну и быстрое выздоровление мировых фондовых рынков. Однако, ожесточенное сопротивление, с которым столкнулись в Ираке войска англо-американской коалиции, показало, что война может продлиться гораздо дольше, чем ожидали участники рынка. После официального заявления Пентагона о том, что война может затянуться на месяцы, начались массовые продажи металлов со стороны фондов. Отчет МВФ о последствиях войны в Заливе для мировой экономики и падение индекса потребительского доверия США до минимума с сентября 1993 года также способствовали дальнейшему снижению цен на медь. В ближайшее время нами ожидается стабилизация на рынке меди на уровне $1550-$1560 за тонну.
Никель
В марте на лондонской бирже металлов наблюдалось падение фьючерсных цен на никель. Основными причинами снижения стали слабые данные по макроэкономическим индикаторам ведущих мировых экономик и резкий рост запасов металла на LME (с 15000 до 24396 тонн). Кроме того, трудовой конфликт на «Норильском никеле» так и не перерос в забастовку. Небольшой рост цен в середине месяца, вызванный надеждами на быстрое разрешение иракского конфликта, сменился дальнейшим падением после того, как стало ясно, что война в Заливе может затянуться надолго. По итогам марта фьючерсные цены на никель снизились с $8810 до $7930 за тонну. В ближайшее время мы ожидаем дальнейшего снижения цен до уровня $7000-$7200 за тонну.
Алюминий
В течение марта фьючерсные цены на алюминий на лондонской бирже металлов упали с $1416 до $1356 за тонну. Слабые данные по экономике США и высокие цены на нефть вызвали рост коротких продаж алюминиевых фьючерсов. Кроме того, с наступлением весны прекратились задержки поставок алюминия морским путем из замерзшего зимой порта Санкт-Петербурга и начался рост запасов на LME. Во второй половине марта тенденция к снижению цен продолжилась на фоне политических событий вокруг Ирака. В ближайшей перспективе мы ожидаем продолжения тенденции к снижению цен до уровня $1330-$1340 за тонну.
ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е ИсточникЖ ДЬУб ГЫВ. Е
Рынок ГКО-ОФЗ
Первичное размещение
В марте было проведено несколько аукционов по продаже государственных облигаций. Инвесторам были предложены как бумаги выпусков, уже обращающихся на рынке, так и совершенно новые инструменты. Так, впервые были размещены облигации, погашаемые в 2018 году, причем по уровню доходности они не слишком отличаются от более коротких бумаг.
|
Размещение самых «длинных», 15-летних облигаций состоялось 5 марта. Незадолго до размещения форма кривой доходности претерпела важные изменения – на дальнем конце кривизна стала отрицательной и в случае размещения бумаг под слишком низкую доходность, Минфин и ЦБ могли спровоцировать новый виток падения доходностей по всему спектру бумаг. В то же время, перед монетарными властями стояла задача связывания избытка ликвидности – перевесила именно эта чаша весов. Под средневзвешенную доходность 9.70% годовых были размещены бумаги на сумму 8.41 млрд. руб. по номиналу. Учитывая, что всего на аукцион были поданы заявки на сумму 12.75 млрд. руб. по номиналу, результаты размещения могут быть оценены как исключительно успешные.
Не менее успешно в тот же день были размещены и более «короткие» бумаги. Так, трехлетние ОФЗ 27022 размещались по рыночной доходности, 9.37% годовых. А новый выпуск ГКО 21167 – под средневзвешенную доходность 6.00% годовых.
Всего же 5-го марта были размещены гособлигации на сумму 17.0 млрд. руб., что является рекордным объемом размещения.
|
Более «короткие» ОФЗ 27022 были размещены на сумму 4.91 млрд. руб. по номиналу под средневзвешенную доходность 9.51% годовых.
Некоторое повышение доходности по всему спектру размещаемых гособлигаций может рассматриваться в рамках упомянутого в предыдущем обзоре эффекта overshooting - в резко изменившихся условиях рынок в конце февраля – начале марта перешел в область перекупленности, после чего наступила коррекция. Повышению доходностей способствует и отсутствие успехов в борьбе правительства и ЦБ и инфляцией.
|
Можно также предположить, что рекордно высокий объем первичных размещений и привел к повышению доходностей по госбумагам – несмотря на избыток рублей на рынке, эти бумаги сохраняют привлекательность лишь для ограниченного круга инвесторов и вполне возможно, что движение доходностей определялось именно излишним предложением вновь размещаемых бумаг.
Минфин в конце месяца сообщил о предстоящем введении новых правил операций с государственными облигациями, позволяющих проводить сделки с поставкой бумаг через несколько дней. Данная мера призвана сделать рынок госбумаг более привлекательным и увеличить объемы торгов.
Вторичные торги ГКО-ОФЗ
За время, прошедшее с начала проведения в жизнь новой политики Центробанка рынок смог полностью оценить изменения. Несмотря на сохранявшийся избыток свободных рублевых средств, понижение доходностей прекратилось, а по «длинным» выпускам даже отмечался их рост. Неопределенность ситуации после окончания войны в Ираке и сохраняющийся высокий уровень инфляции не способствовали росту спроса на бумаги.
|
|
Наиболее активно торговались бумаги с самыми большими сроками до погашения – ОФЗ выпусков 45001, 46001 и 46002, 46014, 27022. аналогичная тенденция прослеживалась и среди более «коротких» бумаг, ГКО, - здесь также максимальные объемы были зафиксированы по сделкам с бумагами выпусков 21165, 21166 и 21167, погашаемым через 4-6 месяцев.
По итогам месяца нормальная форма кривой доходности восстановилась – отрицательной кривизны на дальнем конце больше нет. Произошло это за счет некоторого повышения доходностей по самым «длинным» бумагам. Восстановление формы кривой доходности может считаться одним из основных позитивных итогов месяца.
|
По итогам месяца, средневзвешенная доходность по самым «длинным» бумагам, погашаемым более чем через полтора года, понизилась на 0.3%. Некоторое повышение доходностей по самым коротким бумагам в последние дни марта может объясняться более высоким спросом на рубли в конце квартала – инвесторы традиционно в первую очередь избавляются именно от этих облигаций.
Доразмещения
|
Объем доразмещений по итогам месяца составил 3.1 млрд. руб. или 12.35% от оборота торгов. Относительно небольшой объем доразмещений определялся тем, что первичные размещения прошли достаточно успешно и позволили решить задачу связывания излишней рублевой ликвидности. Кроме того, некоторое повышение доходностей во второй половине месяца делало размещение новых бумаг еще менее привлекательным для Минфина и могло рассматриваться в качестве сигнала о том, что излишнее предложение госбумаг ставит рынок на грань возникновения дефицита ликвидности..
Основная часть дополнительных размещений пришлась на облигации выпусков 27022, 46001, 46002 и 46014, что соответствует политике Минфина по увеличению дюрации портфеля госбумаг.
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на январь
02 апреля | ||
Размещение | ||
ГКО 21168 | 6 млрд. руб. | |
Погашение | ||
ГКО 21162 | 3712.15 млн. руб. | |
09 апреля | ||
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27011 | 10% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
Размещение | ||
ОФЗ | 10 млрд. руб. | |
Погашение и выплата купона | ||
ГКО 21163 | 3663.74 | |
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27021 | 14% (34.9 руб.) | 381.86 млн. руб. |
ОФЗ ФД 28001 | 10% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
Рынок субфедеральных облигаций
Первичное размещение
|
Изменения в конъюнктуре рынка отражает и набор бумаг, которые регионы планируют предложить инвесторам. Так, Санкт-Петербург получил право размещать долгосрочные облигации со сроком до погашения до 30 лет. Маловероятно, что такие бумаги появятся на рынке в ближайшие месяцы, но после удачного размещения 10- и 15-летних облигаций увеличение дюрации выглядит вполне реальным до конца года.
На второй квартал запланировано несколько крупных размещений – Иркутская область планирует разместить бумаги а сумму 404 млн. руб., Самарская область – на 2.37 млрд. руб., в том числе на сумму 1.185 млрд. руб. уже в апреле, самым же крупным станет размещение бумаг правительства Москвы – сумма займа составит 3 млрд. руб.
Вторичные торги
Наибольшее внимание инвесторов было обращено на бумаги Москвы (22, 25, 26 и 27 выпуски), Московской области, Санкт-Петербурга (выпуски 26001, 26002 и 26003) и Ханты-Мансийского округа.
В таблице приведены объемы торгов по наиболее активно торгуемым субфедеральным облигациям и значения доходностей, сложившиеся к концу месяца.
Средневзвешенная доходность, % | Объем торгов,млн. руб. | |
МГор22-об | 7.12% | 108.83 |
МГор25-об | 9.42% | 127.14 |
МГор26-об | 9.14% | 297.41 |
МГор27-об | 9.24% | 420.60 |
Мос, обл,1в | 11.65% | 159.62 |
Мос, обл,2в | 12.04% | 120.29 |
ХантМаноб | 10.44% | 392.79 |
RU26001GSP | 11.57% | 245.55 |
RU26002GSP | 11.47% | 398.57 |
RU26003GSP | 11.54% | 497.36 |
|
Амплитуда изменений доходности субфедеральных облигаций составила 1-2%. По большинству наиболее ликвидных бумаг доходность остается ниже уровня инфляции. В связи с пересмотром прогнозов инфляции возможным представляется некоторое коррекционное повышение уровня доходности по широкому спектру бумаг.
|
Развитие ситуации вокруг облигаций нескольких проблемных регионов (Приморье, Нижегородская обл.) и заявление Минфина о том, что ни один из таких регионов не допустит дефолта, позволяет переоценить уровень риска, связанного с инвестициями в субфедеральные бумаги. Эти облигации вновь становятся достаточно привлекательными по соотношению риска и доходности. В то же время, наиболее близкими к «справедливым» уровням остаются доходности ГИО Санкт-Петербурга.
|
Рынок корпоративных облигаций
Первичное размещение
|
Изменение ситуации на рынке проявилось в том, что эмитенты отказываются от размещения бумаг с заранее фиксированными купонными ставками. Инвесторам предлагаются бумаги со все большим сроком обращения, но долгосрочные ориентиры по уровням доходности сейчас продолжают быстро изменяться. Изменив систему купонных ставок, эмитенты пытаются по возможности снизить стоимость долгосрочных заимствований.
Заранее не фиксированы купонные ставки по размещенным в течение месяца бумагам и -М», аналогичная схема определения ставок принята и «Северсталью», планирующей в ближайшее время разместить четырехлетние облигации на сумму 3 млрд. руб. Подобная схема выгодна эмитенту, но подвергает дополнительному риску инвестора. В результате, каждый из выпусков был размещен с премией по отношению к рыночной доходности.
|
19 марта был размещен выпуск -М», одного из крупнейших мясоперерабатывающих предприятий. Объем выпуска составил 500 млн. руб. Срок обращения бумаг составляет три года, при этом, предусмотрены три оферты на досрочный выкуп. Система определения купонной ставки несколько отличалась от предложенной ОМЗ, но и здесь ни по одному из купонов она не была определена заранее. По итогам аукциона ставка была определена на уровне 15.8% годовых, что может считаться достаточно хорошим результатом.
Купонные ставки по бумагам МНПО «Полиметалл» определены заранее. По-видимому, это оказало определенное позитивное воздействие на инвесторов – облигации на сумму 750 млн. руб. были размещены под доходность к погашению 16.39% годовых.
Вторичные торги
Ситуация на вторичном рынке находилась под влиянием нескольких негативных факторов. Начавшаяся война в Ираке и падение цен на нефть с одной стороны, фиксация прибыли отдельными игроками с другой способствовали небольшому повышению доходностей. Влияние нереализованного спроса в дни первичных размещений было не значительным и резких изменений в доходностях не происходило.
В таблице приведены объемы торгов и доходности к погашению по наиболее активно торгуемым корпоративным облигациям.
Доходность к погашению, % | Объем торгов,млн. руб. | |
АЛРОСА19в | 11.42% | 401.57 |
АМТЕЛШИНП1 | 18.08% | 132.94 |
ВыксМЗ-01 | 12.75% | 114.29 |
ГАЗПРОМА2 | 10.52% | 1117.43 |
ЕЭС-обл-2в | 10.91% | 335.47 |
ИРКУТ-02об | 13.07% | 275.36 |
РусАлФ-1в | 9.80% | 201.52 |
РусСтФин1в | 17.06% | 125.84 |
ТНК4в1т-об | 8.37% | 405.49 |
ТНК5в1т-об | 10.73% | 633.88 |
По-видимому, даже бумаги «второго эшелона» практически исчерпали резерв снижения доходности. Высокий уровень инфляции в первом квартале также способствует пересмотру оценок инвесторами «справедливых» уровней.
С одной стороны, ситуация ближе к равновесной, чем была в феврале, когда рынок отыгрывал изменения в политике ЦБ и начало резкого укрепления рубля, с другой – эмитенты и инвесторы еще не получили надежных долгосрочных ориентиров. Неопределенность ситуации отражает и тот факт, что по вновь размещенным бумагам предусмотрена оферта на досрочный выкуп.
|
Спрэд между доходностями корпоративных и муниципальных облигаций в течение месяца оставался практически неизменным. По-видимому, инвесторы продолжают одинаково оценивать риск инвестиций в муниципальные и корпоративные облигации, чему способствует имиджевый характер многих выпусков.
|
Объемы торгов по корпоративным и муниципальным бумагам изменялись разнонаправленно, что может объясняться перетоком средств между этими двумя секторами рынка. Кроме того, коррекционное движение рынка корпоративных облигаций обозначилось еще в конце февраля и происходящие здесь события опережали события на более инерционном рынке муниципальных облигаций.
Рынок векселей
|
Объем размещения новых векселей оставался незначительным. Даже АвтоВАЗ, разместивший очередной транш вексельной программы, ограничился суммой 100 млню руб. вместо традиционных 200 млн. Эти векселя, погашаемые в декабре 2003 года были размещены под доходность 15.8% годовых, что на 1.5% ниже, чем по предыдущему выпуску, предложенному инвесторам в прошлом месяце.
Размещение корпорацией РСК «МиГ» полугодовых векселей на сумму 300 млн. руб. под 20% годовых может рассматриваться в качестве первого этапа долгосрочной программы по выходу на рынок облигаций. Данный выпуск может носить имиджевый характер.
В первой половине марта достаточно резкое снижение доходностей определялось значительным преобладанием спроса над предложением – доходность по векселям оставалась выше, чем по другим бумагам с фиксированной доходностью, при этом объем предложения был низким. Поскольку инвесторы предпочитали держать ранее купленные бумаги. Изменение динамики рынка облигаций способствовало фиксации прибыли по широкому спектру векселей, благодаря чему доходности также несколько повысились.
|
|
Спрос на бумаги «второго эшелона» был весьма высоким из-за более высокого уровня доходности этих бумаг. Вероятно, и в ближайшее время «второй эшелон» останется в центре внимания инвесторов, поскольку доходность более ликвидных бумаг надежных эмитентов низка
Векселя, самые «короткие» из инструментов с фиксированной доходностью, остаются в текущей экономической ситуации наиболее уязвимыми. Высокий уровень инфляции при относительно большем риске делают эти бумаги существенно менее привлекательными для инвесторов, что способствует оттоку средств в другие секторы рынка инструментов с фиксированной доходностью.
Рынок акций
Направление движения рынка в течение месяца несколько раз изменялось, периоды высокой активности игроков сменялись периодами затишья, а наиболее интересную динамику продемонстрировали бумаги нефтяных компаний, Ростелеком и РАО ЕЭС.
Индекс РТС
В марте рынок завершил очередной период роста, при этом индекс РТС достиг верхней границы долгосрочного восходящего коридора. Дальнейшее движение определялось как фиксацией прибыли, так и ожиданиями скорого начала боевых действий в Ираке. Из-за падения цен на нефть акции нефтяных компаний заметно понизились и рынок смог лишь остановить падение, когда война наконец началась. Уровнем поддержки стал уровень 360 пунктов. Отражение от этого уровня и некоторое повышение носили технический характер. Активность участников рынка заметно понизилась, инвесторы предпочитали занимать выжидательную позицию. Лучше рынка выглядели бумаги некоторых энергетических и телекоммуникационных компаний. Продолжилась активная скупка бумаг Мосэнерго стратегическими инвесторами. По-видимому, интерес последних ко многим бумагам сохранится до наступления сроков закрытия реестра. Динамика технических индикаторов, достигших локальных минимумов, позволяет предположить, что после окончания периода консолидации возможно новое движение наверх. Вместе с тем, сохраняющийся отрицательный наклон 200-дневной скользящей средней (зеленая линия на графике) говорит о том, что движение это будет происходить не в рамках сложившегося ранее долгосрочного восходящего коридора, а в области между его нижней границей и параллельной ей линией, лежащей несколько ниже (красная линия на графике).
Газпром
В начале месяца акции Газпрома продолжили плавный рост. Был достигнут уровень 27 руб., но преодолеть его не удалось – крупные игроки были достаточно активны, но большая часть их действий приходилась на явно договорные сделки. В дальнейшем, котировки откатились вниз вслед за рынком. Дивергенции (отмечены желтыми и красными линиями на графиках), образовавшиеся на графиках цен и технических индикаторов – MACD и MFI заранее свидетельствовали о возможности подобного развития событий. Бумага продолжает выглядеть хуже рынка, сохраняя привлекательность лишь для очень долгосрочной покупки. Основное внимание инвесторов сосредоточено на других бумагах, Газпром же находится на периферии рынка.
Ростелеком
Акции Ростелекома достигли локального максимума в самом начале месяца. Аналогичную динамику продемонстрировали и бумаги большинства региональных телекомов. По-видимому, причиной снижения интереса инвесторов к бумагам российских телекоммуникационных компаний стало развитие ситуации вокруг Ирака по сценарию затяжной войны. Ожидавшиеся потери для нефтяных компаний могут оказаться не столь значительными, поэтому не происходит переток средств из нефтяных бумаг в акции других компаний, энергетических и телекоммуникационных. Примечательно, что в течение всего месяца бумаги Ростелекома двигались в противофазе с акциями Deutsche Telecom, тогда как обычно изменения котировок этих компаний происходят синхронно – подобное изменение динамики может свидетельствовать об изменении степени влияния нерезидентов на данный сектор рынка. В середине месяца котировки подошли к уровню поддержки $1.30/41 руб. и завершили длительный период движения в рамках семейства параллельных линий. Динамика технических индикаторов (MACD, MFI) позволяет надеяться на достаточно скорое завершение периода консолидации и начало новой волны роста. Настроенность рынка на рост подчеркивается и тем, что понижение котировок вслед за рынком прекратилось намного ранее, чем могло бы быть в случае продолжения движения в рамках складывавшихся ранее коридоров цен.
РАО ЕЭС
Движение акций EESR в значительной степени определялось влиянием стратегических инвесторов, присутствие которых на рынке подтверждалось и высоким спросом на бумаги Мосэнерго и некоторых АО-энерго. Образовавшаяся на графике «двойная вершина» (синие линии) обозначила изменение в тактике действий крупных игроков. Откат вниз произошел вслед за рынком. О возможном прекращении роста свидетельствовала дивергенция графиках цен и MACD (красные линии). Сформировав пакет, достаточный для получения возможности провести нескольких своих представителей в совет директоров компании, крупные игроки хотя и придерживались неагрессивной тактики, но оказывали существенную поддержку, скупая бумаги по «биду». По-видимому, ситуация принципиально не изменится до наступления срока закрытия реестра акционеров компании – 14 апреля.
ЮКОС
Акции Юкоса достигли локального максимума в начале месяца вследствие нерезидентских покупок. В дальнейшем, спрос на нефтяные бумаги заметно сократился – давление на рынок оказывало достаточно резкое понижение цен на нефть. К середине марта котировки акций ЮКОСа вернулись в пределы горизонтального коридора, формирующегося с апреля прошлого года (обозначен желтыми линиями на графике). Движение котировок происходило в рамках сложившейся ранее системы параллельных линий. Динамика технических индикаторов (MACD и MFI), прошедших локальные минимумы во второй декаде, свидетельствует о возможности попыток сыграть наверх. Бумаги ЮКОСа остались ведущими в своем секторе – именно спрос на бумаги компании оказывал определяющую роль на динамику всего сектора нефтяных бумаг.
ЛУКойл
Дивергенция графиков цен и индикатора MFI (отмечена оранжевыми линиями на графиках) отработала в самом начале месяца – котировки резко выросли вслед за ЮКОСом и покинули пределы долгосрочного нисходящего коридора цен. Период роста оказался недолгим и котировки откатились к уровням двухмесячного минимума на нерезидентских продажах и фиксации спекулятивной прибыли. В конце второй декады месяца на графике образовалась фигура «двойное дно» (первый минимум – в начале февраля). Развитие событий вокруг Ирака привело к резкому понижению активности игроков на российском рынке и в последней декаде бумаги Лукойла оставались на уровнях, близких к $14. По-видимому, рынок учитывал возможность длительного конфликта в Ираке, закладывая в цены бумаг более высокую, чем считалось ранее, послевоенную стоимость нефти (более $20) – это может объяснять сравнительно малые изменения котировок в конце месяца при обвале цен на нефть и их резком росте.
Сургутнефтегаз
Котировки акций Сургута следовали за рынком. Явно выраженного нерезидентского спроса, как в ЮКОСе или Лукойле, не было. График цен оставался в рамках давно сложившейся системы параллельных линий. Во второй декаде марта котировки приблизились к нижней границе долгосрочного восходящего коридора и в третий раз с середины декабря протестировали уровень поддержки $0.29 (обозначен коричневой линией на графике). В ближайшее время котировки могут покинуть область пересечения двух коридоров цен (среднесрочного нисходящего и долгосрочного восходящего). Динамика индикатора MFI позволяет надеяться на сохранение позитивной динамики – экстремальные точки (выделены на графике желтыми линиями) располагаются на восходящих линиях. Продолжает расти и MACD, что также может рассматриваться в качестве положительного сигнала.
Сбербанк
Акции Сбербанка в течение всего месяца двигались вслед за рынком. Движение котировок происходило в рамках сформировавшейся ранее системы параллельных линий. В середине месяца котировки подошли к нижней границе среднесрочного восходящего коридора (обозначен на графике синими линиями) и не смогли удержаться в его пределах. При этом, активных продаж также не отмечалось, цены оставались на уровнях, близких к 6500 руб. Динамика технических индикаторов (MACD, MFI), прошедших в этот период локальные минимумы, позволяет надеяться на продолжение роста. В целом, бумаги Сбербанка находятся на уровнях, близких к «справедливым ценам», полученным в результате оценок фундаментальных факторов – около $220(6900 руб.).
|
Прогноз на апрель
Основное влияние на ситуацию на российском рынке будет оказывать развитие событий вокруг Ирака. Динамика курса доллара по отношению к другим валютам, цены на нефть, события на ведущих мировых фондовых рынках будут важными ориентирами для инвесторов.
Ситуация с рублевой ликвидностью, вероятно, останется благоприятной, среднее значение объема средств на корсчетах в ЦБ превысит 80 млрд. руб.
Динамику курса рубля определит развитие событий на рынке нефти. Приток нефтедолларов сохранится, валютная выручка поступает на рынок со значительным лагом, но возможно изменение ожиданий рынка.
Спрос на бумаги с фиксированной доходностью сохранится, но перспективы снижения доходности сохраняется лишь по бумагам «второго эшелона». Ориентиром для инвесторов станут итоги новых крупных размещений облигаций.
В зависимости от реакции нерезидентов на затягивание войны в Ираке динамика рынка акций может существенно различаться. Тем не менее, у рынка сохраняются хорошие шансы удержаться на уровнях выше 360 пунктов по индексу РТС.
В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», RBC, РВС-Векселя, AK@M, FINAM, Банка России.
Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными.
трейд» тел/, | |||
Отдел ценных бумаг | |||
РТС |
| dsm@interfintrade.ru | |
РТС |
| sis@interfintrade.ru | |
ММВБ |
|
| |
Векселя |
| veksel@interfintrade.ru | |
Отдел клиентского обслуживания | |||
| ksv@interfintrade.ru | ||
| ryn@interfintrade.ru | ||
Депозитарий |
| depo@interfintrade.ru | |
Консультационно-аналитический отдел | Шехмаметьев Халиль Арифович | sha@interfintrade.ru | |
| kiu@interfintrade.ru | ||
| frv@interfintrade.ru | ||
| ttv@interfintrade.ru | ||
| lav@interfintrade.ru | ||
PR-менеджер |
| mev@interfintrade.ru | |
Секретариат |
| mail@interfintrade.ru |
Сбербанк
Акции Сбербанка в течение всего месяца двигались вслед за рынком. Движение котировок происходило в рамках сформировавшейся ранее системы параллельных линий. В середине месяца котировки подошли к нижней границе среднесрочного восходящего коридора (обозначен на графике синими линиями) и не смогли удержаться в его пределах. При этом, активных продаж также не отмечалось, цены оставались на уровнях, близких к 6500 руб. Динамика технических индикаторов (MACD, MFI), прошедших в этот период локальные минимумы, позволяет надеяться на продолжение роста. В целом, бумаги Сбербанка находятся на уровнях, близких к «справедливым ценам», полученным в результате оценок фундаментальных факторов – около $220(6900 руб.).
|
Прогноз на апрель
Основное влияние на ситуацию на российском рынке будет оказывать развитие событий вокруг Ирака. Динамика курса доллара по отношению к другим валютам, цены на нефть, события на ведущих мировых фондовых рынках будут важными ориентирами для инвесторов.
Ситуация с рублевой ликвидностью, вероятно, останется благоприятной, среднее значение объема средств на корсчетах в ЦБ превысит 80 млрд. руб.
Динамику курса рубля определит развитие событий на рынке нефти. Приток нефтедолларов сохранится, валютная выручка поступает на рынок со значительным лагом, но возможно изменение ожиданий рынка.
Спрос на бумаги с фиксированной доходностью сохранится, но перспективы снижения доходности сохраняется лишь по бумагам «второго эшелона». Ориентиром для инвесторов станут итоги новых крупных размещений облигаций.
В зависимости от реакции нерезидентов на затягивание войны в Ираке динамика рынка акций может существенно различаться. Тем не менее, у рынка сохраняются хорошие шансы удержаться на уровнях выше 360 пунктов по индексу РТС.
В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», RBC, РВС-Векселя, AK@M, FINAM, Банка России.
Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными.
трейд» тел/, | |||
Отдел ценных бумаг | |||
РТС |
| dsm@interfintrade.ru | |
РТС |
| sis@interfintrade.ru | |
ММВБ |
|
| |
Векселя |
| veksel@interfintrade.ru | |
Отдел клиентского обслуживания | |||
| ksv@interfintrade.ru | ||
| ryn@interfintrade.ru | ||
Депозитарий |
| depo@interfintrade.ru | |
Консультационно-аналитический отдел | Шехмаметьев Халиль Арифович | sha@interfintrade.ru | |
| kiu@interfintrade.ru | ||
| frv@interfintrade.ru | ||
| ttv@interfintrade.ru | ||
| lav@interfintrade.ru | ||
PR-менеджер |
| mev@interfintrade.ru | |
Секретариат |
| mail@interfintrade.ru |
