ЛСР»

ЛСР»

Рекомендация	Покупать
Цена обыкновенной акции, $	41,5
Целевая цена АО, $	56
Потенциал роста, %	34,9
Тиккер	LSRG
Акций в обращении	103
АО	103
MCap, $ млн	4 378
Основные финансовые показатели, млн. $.
	2008	2009	2010о	2011о
Выручка	1 607	1 646	1 585	1 736
EBITDA	425	475	380	451
Чистая прибыль	-256	148	111	156
EV	4 406	4 506	4 495	4 560
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
по EBITDA, %	26,5%	28,9%	24%	26%
чистая, %	-16,1%	9%	7%	9%
ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ
P/S	2,07	2,02	2,14	1,95
EV/ EBITDA	10,37	9,48	11,82	10,12
P/E	-12,87	22,45	30,55	21,70
P/BV	2,95	2,60	2,44	2,19
СТРУКТУРА АКЦИОНЕРОВ
А. Молчанов	62,22%
Менеджмент компании	9,7%
ДИНАМИКА ЦЕНЫ АКЦИИ – АО

___________________________________________

Источник: компания, оценка Капитал», www.quote.ru

Факторы инвестиционной привлекательности:

1)  Восстановление спроса на рынке недвижимости Санкт-Петербурга в секторе жилья эконом класса. Рост продаж квартир в 1 полугодии 2010 г. составляет 30% в сравнении с аналогичным периодом 2009 года.

2)  Заключение рекордного количества сделок и повышения стоимости элитного жилья в одной из основных компаний группы, «Возрождение Санкт-Петербурга».

3)  Наилучшие финансовые показатели «Группы ЛСР» среди строителей и девелоперов.

4)  Диверсификация бизнеса компании, как по географическому охвату (Санкт-Петербург и Ленинградская область, Москва, Екатеринбург и Урал, Украина), так и по структуре деятельности (строительство, девелопмент, строительные материалы, коммерческая недвижимость, строительные услуги).

5)  Сильный собственник компании Андрей Молчанов – сенатор в Совете Федерации РФ от Ленинградской области. Генеральным директором «Группы ЛСР» с июля 2010 года работает Александр Вахмистров – экс-вице-губернатор Санкт-Петербурга, отвечавший в 2009 году за вопросы капитального строительства.

6)  Решение о проведении Чемпионата Мира по футболу в 2018 году в России выступит долгосрочным драйвером роста акций строительных компаний.

7)  Возможное проведение SPO для привлечения финансирования.

Оценка.

По финансовым мультипликаторам – 104%.

По методу DCF – 1,4%.

Рекомендация.

Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по обыкновенным акциям ЛСР» с потенциалом роста 34,9% исходя из текущих котировок.

Состояние строительной отрасли в России.

«Группа ЛСР» работает в нескольких регионах: Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург.

Санкт-Петербург. Продажи квартир на первичном рынке в 2010 году продемонстрируют рекордные темпы роста — до 30% по сравнению с первым полугодием прошлого года. Стабилизация экономической ситуации, реализация отложенного спроса, возрождение кредитования — главные двигатели прогресса, говорят участники рынка. Продавцам в условиях возросшей конкуренции приходится серьезнее задумываться о качестве, однако наилучшей рекламой остаются работающие стройки. В первом полугодии 2010 года на первичном рынке Петербурга продано 13,8 тыс. квартир (около 830 тыс. кв. м), что на 30% больше аналогичного периода прошлого года.

Наибольшим спросом, по данным экспертов, пользуется жилье эконом-класса, которое в первом полугодии составило 80—95% в объеме продаж. Около 70% сделок — продажи жилья в высокой степени готовности.

Постепенно восстанавливается спрос на квартиры большей площади. Возобновляется интерес к жилью на начальных стадиях строительства. «За последние полгода это каждая третья сделка. Так легче подобрать подходящий вариант при относительно невысоких ценах», — говорит начальник отдела продаж строительной корпорации «Возрождение Санкт-Петербурга» Андрей Ильичев. Эксперты единогласно говорят о стабильности цен на первичном рынке, средняя цена — 70 тыс. руб. за 1 кв. м. Прогнозы по динамике до конца 2010 года разнятся. Наиболее вероятным сценарием развития событий будет рост на 5-7% до конца года.

В первом полугодии 2010 года на рынке элитной недвижимости Санкт-Петербурга наметились и стали развиваться несколько новых тенденций. В качестве одной из них участники рынка отмечают переориентацию покупателя на рынок строящегося жилья в сочетании с некоторым падением интереса к вторичному рынку. Это обусловлено рядом причин: традиционно первичный рынок привлекал своего покупателя благодаря возможности выбора различных планировочных решений и видовых характеристик, приобретению качественного жилья по лучшей цене, нежели ценовое предложение вторичного жилья, а также инвестиционной составляющей покупки. Однако общая посткризисная нестабильность рынка заставила большинство покупателей обратиться к объектам вторичного рынка в целях минимизации рисков, связанных с приобретением строящегося жилья. На сегодняшний день, покупатели стали воспринимать первичный рынок как более «цивилизованный», постепенно возвращается доверие к застройщикам, в особенности к именитым, хорошо зарекомендовавшим себя на рынке компаниям, устанавливается информационная прозрачность в отношениях продавца и покупателя. Также переходу части потенциальных покупателей вторичного жилья на объекты первичного способствует увеличение объемов выдаваемых ипотечных кредитов для первичного рынка.

В первом полугодии 2010 года в Санкт-Петербурге было введено в эксплуатацию 392 дома с общим объемом 16,164 тыс. квартир. Всего в текущем года планируется построить 3,2 млн кв. м. жилья, что на 12% меньше уровня 2009 года. Стоит отметить, что, как и до кризиса, элитные проекты редки и уникальны.

Москва и Московская область. Согласно информации Управления Федеральной службы государственной регистрации, кадастра и картографии (Росреестр), по сравнению с сентябрем 2010 года число сделок по купле-продаже квартир в Москве за октябрь выросло почти на 26% и составило 7,601 тыс. операций. При этом рост числа ипотечных сделок, зарегистрированных в городе в прошлом месяце, оказался не таким большим— всего 2,49% (до 1,566 тысячи сделок), а количество договоров долевого участия в строительстве, заключенных в столице, по итогам октября вообще уменьшилось на 37%— до 112 соглашений. В то же время, по данным Росстата, в сентябре 2010 года в России было построено 4,5 млн кв. м жилья— на 13,6% меньше, чем год назад. При этом замедление в этом секторе фиксируется уже третий месяц подряд. В августе оно составило 3,9%, а в июле— 24,6%. До этого в течение трех месяцев темпы строительства росли.

В целом за 2010 год цены в рублевом выражении выросли на 11%, но в последние месяцы изменения цен не значительны.

По прогнозам экспертов, ожидается затяжная стагнация цен на рынке московской недвижимости. По данным компании ИРН. ру средняя стоимость квадратного метра составляет 136-140 тыс. руб.

Екатеринбург. В течение 2010 года цены на новостройки в Екатеринбурге  выросли на 10, а в некоторых случаях на 15% и фактически вернулись на докризисный уровень. Сами игроки не считают это повышением цены
, утверждая: они лишь отменили скидки, которые вынуждены были давать в кризис, чтобы все-таки продавать свои квартиры. По данным УПН средняя стоимость за кв. м. на вторичном рынке по итогам 2 квартала 2010 г. составляетруб., на первичном –руб. Такая ситуация создает предпосылки для перераспределения доли покупателей недвижимости в сектор первичного жилья. Также выход из кризиса ипотечных программ, делает покупку новой недвижимости более привлекательной. В 2009 году строительство новых объектов было минимально, что, в данный период, вызывает дефицит недвижимости на рынке Екатеринбурга. Также это вызвано сокращением количества застройщиков в кризисный период.

Повышающийся спрос и нехватка предложения создают предпосылки для роста цен на новую недвижимость.

Краткая характеристика холдинга «Группа ЛСР».

Группа ЛСР — диверсифицированная компания в сфере производства стройматериалов, девелопмента и строительства, ведет свою историю с 1993 г., когда команда выпускников экономического факультета Санкт-Петербургского университета приняла решение заняться строительным бизнесом.

Сегодня Группа ЛСР объединяет предприятия по производству строительных материалов, добыче и переработке нерудных ископаемых, оказанию механизированных услуг, девелопменту и строительству зданий — от крупнопанельного жилья массовых серий до элитных домов, построенных по проектам ведущих отечественных и зарубежных архитекторов.

Все направления деятельности компании взаимно дополняют друг друга, обеспечивая положительный синергетический эффект. Отлаженные механизмы взаимодействия позволяют предприятиям Группы комплексно удовлетворять потребности клиентов, одновременно снижая свои производственные затраты и оперативно реагируя на изменение тенденций в строительной отрасли. Благодаря качеству своей продукции и услуг Группа ЛСР хорошо известна на всех рынках, где она осуществляет свою деятельность.

В последние годы компания из лидера регионального рынка превратилась в общероссийскую диверсифицированную бизнес-структуру, распространяя свою деятельность на другие регионы страны, а также ближнее зарубежье. Основной бизнес Группы ЛСР сконцентрирован в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области, Екатеринбурге и Уральском регионе, а также в Украине.

Группа ЛСР является открытым акционерным обществом и владеет 100% во всех своих крупных дочерних предприятиях и обществах. В ноябре 2007 г. ЛСР» провела первичное публичное размещение акций (IPO), ее GDR размещены и обращаются на Лондонской Фондовой Бирже, а акции — на российских торговых площадках ММВБ и РТС. Весной 2010 г. компания успешно провела SPO.

В Санкт-Петербурге, по собственным подсчетам компании, доля группы на рынке элитной недвижимости в стадии строительства составляет 28%, а на рынке жилья сегмента "масс-маркет" - 8%.

Структура «Группы ЛСР»: 

Доля на рынке эконом жилья Санкт-Петербурга составляет 19,5%. Доля «Возрождение Санкт-Петербурга» в секторе элитного жилья составляет 29,7%.

Производственные показаг. Тенденции развития.

В сегменте общестроительных и нерудных материалов, по итогам года, компания показала рост продаж по всем товарам, кроме песка. Увеличение выручки от данного сегмента планируется, несмотря на падение цен по всей группе товаров.

В 2011 году компания планирует значительно увеличить инвестиции в сегмент строительных материалов.

В сегменте девелопмента и строительства произошли значительные изменения за 2010 год. Так значительно сократилось количество введенных в эксплуатацию и переданных покупателям квадратных метров в элитном жилье. Это связано со сроками реализации проектов, а также с тем фактом, что в кризисный период строительство элитного жилья было приостановлено. Стоит отметить рост заключенных контрактов в секторе элитного жилья на 34%, а, без учета реализованной в 2009 году офисной недвижимости, на 66%.

В секторе жилья масс-маркет и эконом-класс ситуация обратная. Рост введенных в эксплуатацию и переданных покупателям квадратных метров выросла на 244% и 99% соответственно. Таким образом, компания удовлетворяет потребности покупателей в самом перспективном сегменте жилья. Заключение новых контрактов снизилось, за счет отказа группы от дальнейшего получения государственных контрактов на жилье.

В строительном сегменте ожидаемое сокращение объема строительно-монтажных работ в Санкт-Петербурге на 22% и рост в Москве и Екатеринбурге. Общее снижение незначительно и составляет 2%.

Конкуренты.

Санкт-Петербург: в секторе экономкласса ГК «ЦДС», «Главстрой-СПб», в секторе элитной недвижимости «Леонтьевский мыс», «Балтийский монолит».

Москва: -1», , -155», ПИК».

Екатеринбург: «Ренова-СтройГруп-Академическое», «Атомстройкомплекс», «Фин-Инвест-Строй».

Риски.

Увеличение долговой нагрузки, стагнация цен в жилищном секторе.

Расчет справедливой стоимости компании.

Мы оцениваем компанию ЛСР», используя метод дисконтированного
денежного потока (DCF) и метод сравнительного анализа мультипликаторов групп аналогов. Согласно нашей оценке методом DCF, справедливая стоимость обыкновенных акций «Группы ЛСР» составляет $37,16 за акцию.

Расчет WACC
Безрисковая ставка	5,5%
Средняя доходность UST10 за 5 лет	4,0%
Спрэд Россия 30 за 12 мес., б. п.	150
Риск рынка акций	4,9%
Специфический риск эмитента	0,0%
Целевой уровень D/(E+D)	35%
Бэта	1,00
Бэта с учетом долга	1,43
Стоимость капитала	12,5%
Стоимость долга	10%
Ставка налога на прибыль	20%
Стоимость долга после налогов	8%
WACC	10,9%

Источник: оценка Капитал»

ЛСР	2008	2009	2010 П	2011 П	2012 П	2013 П	2014 П	2015 П
Выручка	49 813	51 024	49 136	54 050	59 455	65 697	72 267	78 410
Темп роста	39%	2%	-4%	10%	10%	11%	10%	9%
EBITDA	13 178	14 732	11 786	14 227	16 016	17 844	19 701	21 935
Рентабельность	26%	29%	24%	26%	27%	27%	27%	28%
EBIT	11 129	12 326	9 393	11 525	13 102	14 756	16 232	18 172
Рентабельность	22%	24%	19%	21%	22%	22%	22%	23%
Налог на прибыль	2 671	2 465	1 879	2 305	2 620	2 951	3 246	3 634
NOPAT	8 458	9 861	7 514	9 220	10 482	11 805	12 985	14 537
Амортизация	2 049	2 406	2 393	2 702	2 913	3 088	3 469	3 764
Капвложения	-9 346	-7 543	-2 948	-4 594	-5 232	-5 913	-5 781	-6 038
(Увеличение)/уменьшение об. капитала			4 996	2 192	-2 270	-1 197	-2 365	-2 192
Чистый денежный поток		-7 512	11 955	9 519	5 893	7 783	8 308	10 072

Источник: оценка Капитал»

Оценка DCF
Дисконтированный денежный поток	41 618
Конечная стоимость
Приведённая конечная стоимость
Стоимость денежных потоков
Текущий чистый долг (наличность)	34 244
Стоимость инвестиций	0
Чистая стоимость компании
Количество акций (млн.)	103
Цель на конец 2011 г., $	1 115,72
Потенциал роста (снижения) стоимости, %	1,43

Источник: оценка Капитал»

Метод сравнительного анализа мультипликаторов проводился с крупнейшими публичными строителями и девелоперами и показал дисконт к текущим котировкам ЛСР» в 104%.

Компания	Тиккер	Cap, млн. $	Multiplies, 2011П	Returns, %
EV/S	EV/EBITDA	P/BV	P/S	EBITDA	net
AFI Development	AFI	1 148	31,55	90,13	0,79	25,69	35%	5%
Группа ПИК	PIKK	2 082	1,7	14,19	11,48	1,01	12%	1%
Главмосстрой	GMST	71	0,83	6,47	10,09	0,17	13%	3%
Среднее значение:	-	913	4,35*	16,9*	7,45*	3,25*	20%	3%
Группа ЛСР	LSRG	3 390	2,8	10,66	2,36	2,1	26%	9%

*при расчете средних значений, коэффициенты AFI Development учитывались с дисконтом

Источник: оценка Капитал»

Мультипликатор	Потенциал роста, %	Доля коэффициента	Итоговое значение
EV/S	4,35	0,2	11%
EV/EBITDA	16,9	0,25	15%
P/BV	7,45	0,3	65%
P/S	3,25	0,25	14%
Итого:	1	104%

Источник: оценка Капитал»

Таким образом, справедливая стоимость акций «Группы ЛСР» по сравнительному анализу составляет $76 и потенциал роста 104%.

Справедливая стоимость акций компании ЛСР» определялась на основе двух приведенных методов в пропорции 50/50 и составляет $56.

Финансовые показатели «Группы ЛСР»

Басуев Андрей

Генеральный директор «Унисон Капитал»

*****@***ru

_____________________________________________________________________________________________

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ

_____________________________________________________________________________________________

Чернышова Людмила

Руководитель отдела

*****@***ru

Металлургия

Чернышова Людмила

Руководитель отдела

*****@***ru

Кривой Евгений

Заместитель руководителя отдела

*****@***ru

Бекман Татьяна

Аналитик

*****@***ru

Машиностроение

Кривой Евгений

Заместитель руководителя отдела

*****@***ru

Беседина Вера

Старший аналитик

*****@***ru

Гагарин Павел

Аналитик

*****@***ru

Кузнецова Полина

Старший аналитик

*****@***ru

Мещеряков Вячеслав

Аналитик

*****@***ru

Банки

Кузнецова Полина

Старший аналитик

*****@***ru

Пищевая промышленность

Кривой Евгений

Заместитель руководителя отдела

*****@***ru

Гагарин Павел

Аналитик

*****@***ru

Моисеев Евгений

Аналитик

*****@***ru

Нефть

Чернышова Людмила

Руководитель отдела

*****@***ru

Беседина Вера

Старший аналитик

*****@***ru

Парфенов Александр

Аналитик

*****@***ru

Транспорт

Беседина Вера

Старший аналитик

*****@***ru

Сервисные компании

Чернышова Людмила

Руководитель отдела

*****@***ru

Петров Александр

Аналитик

*****@***ru

Добывающая промышленность

Кузнецова Полина (уголь)

Старший аналитик

*****@***ru

Петров Александр (золото)

Аналитик

*****@***ru

Промышленное строительство

Чернышова Людмила

Руководитель отдела

*****@***ru

Кривой Евгений

Заместитель руководителя отдела

*****@***ru

Гагарин Павел

Аналитик

*****@***ru

Оборонная промышленность

Кривой Евгений

Заместитель руководителя отдела

*****@***ru

Гагарин Павел

Аналитик

*****@***ru

Энергетика

Салахов Марат

Аналитик

*****@***ru

_____________________________________________________________________________________________

РАБОТА С ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫМИ КЛИЕНТАМИ

____________________________________________________________________________________________________

Кривой Евгений

Главный трейдер

*****@***ru

_____________________________________________________________________________________________________________________

РОЗНИЧНЫЕ ПРОДАЖИ

____________________________________________________________________________________________________

Караберова Ольга

Руководитель отдела продаж

*****@***ru

Ивлева Татьяна

Специалист отдела по работе с клиентами

*****@***ru

___________________________________________________________________________________________________

КОНТАКТНАЯ ИНФОРМАЦИЯ Телефон/ Факс (34Интернет http://www. *****