Обзоры фондового рынка США

№0 (стартовый) (21 июня 2003 года)

, ст. консультант Сименс Бизнес Сервисез, к. т.н.

По положению пешки догадываешься о короле.

По полоске земли вдалеке - что находишься на корабле.

По сытым ноткам в голосе нежной подруги в трубке

- что объявился преемник: студент? хирург?

инженер? По названию станции - Одинбург -

что пора выходить, что яйцу не сносить скорлупки.

И. Бродский. Примечания папоротника

Зачем я делаю обзоры?

Мною разработана теория оценки инвестиционной привлекательности активов, основанная на комплексном анализе фундаментальных факторов ценной бумаги
. Лучший критерий истинности любой теории – практика. Поэтому надо делать множественные эксперименты. До сего дня это было невозможно, а теперь в нашем распоряжении программа - SSS – Smart Stock Spider – система скоринга акций США [1] (авторы – , ).

Почему США? Потому что есть бесплатный поток общедоступных данных, и всегда и все (или почти все) можно будет проверить. Единственная проблема – нет архива фундаментальных факторов на daily-базисе.

Этот обзор, надо полагать, – последний, который я делаю вручную. Все остальные обзоры я попрошу сделать программу SSS. К тому времени, когда я соберусь делать еще один обзор, программа научится клепать отчеты. Но, если на рынке в ближайший месяц произойдет нечто экстраординарное, то я сделаю обзор вручную снова.

В чем существо теории?

Об этом я много писал в [2 – 5]. Сейчас на мировых фондовых рынках превалирует тенденция, называемая синхронной волатильностью, когда подавляющее большинство активов движется по цене в одну и ту же сторону (такой рынок еще называют рынком, управляемым слухами). В то же самое время отдельные активы выбиваются из общего ряда. Они падают медленнее, чем все остальные активы, а растут быстрее. И это определяется тем, что на общем фоне фундаментальные параметры данных бумаг оказываются более привлекательными с инвестиционной точки зрения. Этих акций совсем немного – не более 1% от общего их числа (особенно для случая перегретых рынков – как и по сей день в США).

Цель любого инвестора – своевременно покупать недооцененные акции и своевременно продавать бумаги «перегретые». Для этого необходимо следить за рынком на ежедневной основе, обрабатывая информацию о десятке тысяч бумаг (для случая фондового рынка США). Вручную производить такой анализ, разумеется, невозможно.

Поэтому предлагаемое решение SSS дает инвестору возможность оперативно оценивать степень инвестиционной привлекательности активов и принимать оперативные решения об их покупке (удержании, продаже). Программное решение разработано на основе математической теории нечетких множеств. Оно поставляется в двух модификациях - для российских и американских акций
(различие модификаций обусловлено различными форматами поставки данных).

Еще одно важное свойство хороших акций. Вовсе не требуется следовать за рынком и сбрасывать хорошие акции на подъеме и покупать на спаде. Достаточно выстроить некую продуктивную опционную стратегию: например, в преддверии отката рынка осуществлять 100%-ое покрытие портфеля американскими опционами «put», со страйком, равным текущей курсовой цене. Включение опционов в портфель, разумеется, понижает доходность портфеля, но зато 100%-но отсекает потенциальные убытки в трудные времена.

Еще важно: на откате рынка акции, рекомендованные как хорошие, становятся блестящими. И рекомендация здесь одна: докупать, потому что на развороте рынка (когда паника схлынет) эти акции вырастут и отобьют вложения с прибылью (примерно за 3 – 4 месяца, как показывает практика).

Каковы рекомендации?

Акция, которую я рекомендовал в [2] (EDS), «припухла» за 4 месяца с 17 до 22 долл. (+29%). NASDAQ за это время вырос с 1337 до 1644 (+23%), а S&P500 вырос с 841 до 995 (+18%). Так что есть некоторый «бет» (опережение рекомендованного актива относительно индексов). Одновременно спайдер SSS 27 февраля 2003 года проделал скоринг всех остальных 9000 обращающихся на американских биржах компаний. Я провел предобработку полученных результатов по 2-м критериям:

·  Капитализация компании – больше 1 млрд. долл. (некоторая дополнительная гарантия надежности, связанная с уровнем бизнеса);

·  Срезы на низких и очень низких уровнях скоринга компаний (Н и ОН) – нулевые; т. е. отбирались компании без видимых «блох».

В итоге я сформировал топ-перечень из 10 компаний, которые мне представляются очень интересными с точки зрения роста (табл. 1).

Табл. 1. Top-10 акций США

№

Тикер

Параметры бумаги:

Стартовая инв. привлека-

тельность

Стартовая цена

(27 февраля)

Текущая инв. привлека-

тельность

Текущая цена (21 июня)

Прирост/спад, %

Пром. дивиденды

1

WC

0.749

20.30

0.706

28.68

41%

0

2

PTR

0.726

20.99

0.667

28.75

37%

0.85

3

SHR

0.707

37.35

0.685

50.50

35%

1.00

4

FAX

0.681

4.92

0.681

5.57

13%

3*0.04

5

RNR

0.677

37.08

0.665

45.95

24%

0.15

6

FNF

0.668

32.83

0.633

31.70 (сплит 5/4)

21%

0.15+0.12

7

NLY

0.665

18.11

0.655

20.20

12%

0.60

8

MTG

0.665

39.46

0.629

49.47

25%

0.03

9

MFC

0.653

24.55

0.652

27.96

14%

0.18

10

HD

0.651

23.45

0.559

32.47

38%

2*0.06

Я сформировал на них портфель.

Стартовая цена портфеля 29000, причем 25904 долл. в акциях (стартовая покупка), остальное (3096) – в деньгах (для обменных операций и на покупку опционов). Дата заведения портфеля – 27 февраля 2003 года. Комиссионные платежи брокеру в расчетах не учитываются.

За прошедший период конечная доходность по моему портфелю составила 76% годовых (для сравнения: NASDAQ – 69% год. S&P500 – 55% год.). Т. е. присутствует некоторый бет по обоим индексам.

Если зафиксировать научно обоснованный предельно допустимый уровень инвестиционной привлекательности 0.650, то выясняется, что за 4 прошедших месяца появилось 3 кандидата на удаление из портфеля: FNF, MTG, HD (downgrade). Причины удаления разные – ухудшение кредитоспособности, завышенная цена и т. д. Мы продаем эти акции по новой цене и выручаем за это дело 9466.5 долл., т. е. ликвидируем примерно треть портфеля.

Одновременно обнаружилось, что появились 2 кандидата на добавление в перечень хороших акций (upgrades), с учетом дополнительных требований к бумагам (табл. 2), на единицу меньше:

Табл. 2. Кандидаты на включение в портфель хороших акций

№

Тикер

Параметры бумаги:

Стартовая инв. привлека-

тельность

Стартовая цена

(27 февраля)

Текущая инв. привлека-

тельность

Текущая цена (21 июня)

Прирост/спад, %

Пром. дивиденды

1

INGR

-

18.21

0.746

21.31

0

2

GIM

0.582

7.76

0.679

8.09

0.16

У компании INGR не было требуемого скоринга в феврале, потому что ее капитализация была ниже 1 млрд. долл. А у компании GIM были «блохи» (присутствие на уровнях ОН и Н).

И как теперь можно охарактеризовать ребалансированный портфель?

Мы в этих обзорах не будем рассматривать опционные стратегии, потому что это отдельная проблема. Но в целом устойчивость нашего портфеля не слишком большая (на уровне 0.68 взвешенного по цене бумаг значения инвестиционной привлекательности). Если учесть, что привлекательность технологического сектора 0.455 (при отношении P/E по сектору на уровне 35), следует ожидать лопанья этого очередного пузыря. Эта рыночная ненадежность подсказывает, что следовало бы захеджировать портфель соответствующими put-опционами.

Приложение

Расчетная таблица

Список цитируемых источников

SSS – система для скоринга акций США. – На сайте: http://sedok. *****/s_files/2003/Art_300103.zip . Недосекин акций технологического сектора США (2003 год). – На сайте: http://sedok. *****/s_files/2003/Art_300103.zip . Недосекин акций с использованием нечетких описаний // Аудит и финансовый анализ, №3, 2001. Недосекин -множественный анализ риска фондовых инвестиций. – СПб, тип. Сезам, 2002. Недосекин менеджмент в расплывчатых условиях. – СПб, тип. Сезам, 2003.

Все перечисленные источники есть на сайте http://sedok. *****