События за месяц

События за месяц

·  Ситуация с рублевой ликвидностью оставалась благоприятной в течение всего месяца

·  Курс рубля преодолел психологически важный уровень 31 руб./$ и продолжил движение наверх

·  Золотовалютные резервы ЦБ превысили отметку $60 млрд.

·  Цены на нефть прекратили снижение

·  Доходность по бумагам с фиксированной доходностью понижалась, несмотря на значительный объем первичных размещений

·  Рынок акций продемонстрировал позитивную динамику. Основные события разворачивались вокруг акций РАО ЕЭС

Доходность инструментов за май 2003 г.

		Наиболее ликвидные акции
Валюта (доллар США)	-1.26%	ЛУКОЙЛ	6.97%
Валюта (евро)	+6.80%	ЮКОС	7.69%
Межбанковский рынок (overnight MIBID)	0.09%	Сургутнефтегаз	4.75%
Короткие ГКО (3 месяца)	0.39%	Сибнефть	5.40%
Длинные ОФЗ (3 года)	0.64%	Татнефть	25.87%
Среднее по муниципальным облигациям	0.64%	Газпром	5.13%
Среднее по корпоративным облигациям	0.74%	РАО ЕЭС	52.29%
Индекс РТС	+11.55%	Мосэнерго	-1.58%
Модельный портфель ЗАО "Интерфин трейд"	+20.45%	Сбербанк	15.94%
Индекс DJIA	+4.36%	Ростелеком	26.50%
Индекс DAX	1.35%	ГМКН	18.16%

Денежный рынок. 2

Товарный рынок. 3

Рынок ГКО-ОФЗ. 5

Первичное размещение. 5

Вторичные торги ГКО-ОФЗ. 6

Доразмещения. 7

Календарь рынка ГКО - ОФЗ на май. 7

Рынок субфедеральных облигаций. 8

Первичное размещение. 8

Вторичные торги. 9

Рынок корпоративных облигаций. 10

Первичное размещение. 10

Вторичные торги. 11

Рынок векселей. 11

Рынок акций. 12

Прогноз на июнь. 16

Денежный рынок

В мае продолжился рост объема свободных рублевых средств. Средняя сумма остатков кредитных организаций на корсчетах в ЦБ повысилась на очередные 10 млрд. руб. Всего лишь трижды за месяц сумма эта оказывалась ниже 90 млрд. руб., а к концу месяца достигла рекордного уровня 174.1 млрд. руб.

Ставки межбанковских кредитов оставались на минимальных уровнях…

 

Благодаря избытку свободных рублевых средств, ставки на межбанковском рынке лишь в первые дни месяца – в период традиционного спада деловой активности – превысили уровень 1%, а затем вновь понизились. Примечательно, что даже в дни налоговых выплат и в последние дни месяца существенных изменений ставок не отмечалось

Прогнозы резкого понижения цен на нефть после окончания войны в Ираке не оправдываются, поддержку ценам на «черное золото» оказывает сохраняющаяся напряженность на Ближнем Востоке и новые террористические атаки. Благодаря этому, приток значительных объемов валютной выручки от экспорта сырья сохраняется, а на валютном рынке господствуют ожидания продолжения достаточно быстрого укрепления рубля.

Курс рубля преодолел психологически важный уровень…

С двадцатых чисел апреля и до окончания периода праздников ЦБ удерживал курс рубля на уровне около 31.10, однако затем без сопротивления позволил преодолеть психологически важную отметку 31 руб./$. Темп укрепления рубля ускорился – теперь за неделю разница достигала 20 коп. Кроме того, несколько изменилась и тактика действий ЦБ – теперь наиболее масштабные движения курса происходят и в начале, и в конце недели, тогда как ранее движение курса вверх происходило лишь в начале недели. Ситуация изменилась лишь в последние дни месяца. Спрос на валюту в эти дни существенно вырос. Игроки активно закрывали короткие позиции. Кроме этого, резкий рост объема свободных рублевых средств и некоторое укрепление доллара относительно евро могли стать поводом для спекулятивных покупок.

Золотовалютные резервы ЦБ достигли рекордного значения

 

Центробанк продолжал активные покупки валюты, благодаря чему объем золотовалютных резервов достиг $63.1 млрд., достигнув нового исторического максимума. Некоторое сокращение резервов в середине месяца было связано с долговыми выплатами – погашением выпуска ОВГВЗ. Всего по итогам месяца объем резервов увеличился на 5.3%.

Прозвучавшее в середине месяца заявление Минфина о предельно допустимом годовом темпе укрепления рубля стало новым ориентиром для рынка. Теперь предполагается, что рубль будет укрепляться на 10-12% в год, т. е. существенно быстрее, чем прогнозировалось ранее. Таким образом, правительственный прогноз среднегодового курса в 2003 году (теперь 31.10 руб./$) может оказаться правильным лишь при условии достаточно быстрого прохождения локального максимума курса и начала ослабления рубля.

Товарный рынок.

Нефть

Рынок нефти лихорадит в ожидании возобновления экспорта нефти Ираком

В течение мая цены нефтяных фьючерсов на IPE выросли с $23,68 до $26,32 за баррель. Основными факторами роста стали теракт в Саудовской Аравии, ответственность за который взяла на себя Аль-Кайеда, приближение момента сокращения экспорта странами ОПЕК (с 1 июня в соответствии с решениями конференции от 24 апреля), а также сообщения о низких уровнях запасов нефти и, особенно, нефтепродуктов в США. Во второй половине мая последовало некоторое снижение котировок в ответ на снятие Советом Безопасности ООН санкций с Ирака, что открыло для этого крупного экспортера путь к расширению поставок нефти. В результате торги в конце месяца характеризовались достаточно сильной волатильностью, вызванной присутствием разнонаправленных факторов на рынке: возможным дефицитом нефтепродуктов в преддверии автомобильного сезона на фоне снижения экспорта стран ОПЕК и возобновлением в ближайшем будущем поставок нефти на мировой рынок со стороны Ирака (через 2-3 недели, по словам директора министерства нефти страны).

В июне возможны достаточно сильные колебания котировок, но в целом мы ожидаем сохранения цен в рамках формирующегося коридора $24-$27.

 

Источник: IPE, USD/Баррель

Металлы

Агрессивный рост золота в мае оказал поддержку рынкам других металлов.

Золото

В течение мая наблюдался агрессивный рост цен на золото на фоне продолжения победоносного укрепления евро против доллара и сохранения неопределенности в вопросе дальнейшего развития американской экономики. Подлило масла в огонь сохранение ставок неизменными Федеральной резервной системой с одновременным предупреждением об опасности дальнейшего ухудшения макроэкономических показателей
, а также сохранение ставок Европейским центробанком вопреки опасениям многих аналитиков по поводу судьбы европейской экономики. Предупреждения о возможности новых террористических атак также способствовали ослаблению доллара против евро и золота. Вплоть до 28 мая единственным поводом для краткосрочных снижений котировок была фиксация прибыли участниками рынка. Снижение котировок в последние дни месяца было закономерным итогом слишком резкого роста цен. По итогам месяца цена на желтый металл достигла максимальных с начала февраля 2003 года значений. В итоге в мае цена на золото выросла с $336,75 до $361,4 за унцию.

На наш взгляд, цены на золото на данный момент неоправданно высоки: золото уже не играет в полной мере роль традиционного способа сохранения инвестиций в кризисные периоды; данные о состоянии европейской экономики выглядят не намного лучше американских макроиндикаторов. Мы ожидаем некоторого снижения котировок в предстоящем месяце.

 

Источник: London PM fix, USD/Тройская унция

Платина и палладий

Вслед за золотом платина в мае совершила почти вертикальное восхождение, удивляя рынок день ото дня новыми результатами. Каждый следующий предсказанный уровень сопротивления цены проскакивали без остановки.

Не остался в стороне и палладий. Во второй половине мая резко усилился интерес к этому металлу. Рынок лишь кратковременно отреагировал на сообщение о намерении «Норильского никеля» вернуться на спотовый рынок палладия в ближайшее время. Практически были забыты слабые фундаментальные прогнозы по рынку палладия.

В конце мая наблюдалась коррекция котировок – платина потеряла практически половину подъема с начала месяца, цены на палладий снизились в меньшей степени.

В целом за месяц цены на платину выросли на 6,5% - c $603 до $642, на палладий на 18,8% - со $154 до $183.

В ближайшей перспективе мы ожидаем сохранения высоких уровней цен на платину и палладий.

 

Источник: London PM fix, USD/Тройская унция Источник: London PM fix, USD/Тройская унция

Алюминий, медь, никель

Традиционный сезонный спрос, рост курса евро по отношению к доллару, ослабление беспокойства по поводу последствий эпидемии атипичной пневмонии в Азии поддерживали спрос на основные металлы. В первой половине месяца локомотивом рынка была медь, на которую сохраняется достаточно сильный спрос. Во второй половине мая лидерство принадлежало никелю. Периодические публикации совсем не радужных экономических прогнозов развития ситуации в США, Европе, Китае, а также сообщения о терактах на Ближнем Востоке не вызывали ощутимых ценовых коррекций на рынке металлов.

По итогам месяца алюминий вырос на 2,9% с $1366 до $1405 за тонну, медь - на 5,5% с $1607 до $1696,5 за тонну, никель - на 11,3% с $8000 до $8910 за тонну.

В ближайшей перспективе возможна некоторая коррекция цен после резкого роста, но в целом мы ожидаем сохранения растущего тренда.

 

Источник: London PM fix, USD/Тройская унция

Рынок ГКО-ОФЗ

Первичное размещение

Минфин вновь разместил «короткие» бумаги…

Объем первичных размещений в мае составил 13.24 млрд. руб. Из-за сохраняющегося высокого уровня инфляции госбумаги теряют привлекательность для все более широкого круга инвесторов. Исключение составляют пока лишь некоторые игроки, обладающие очень «длинными» и очень дешевыми ресурсами. Кроме того, определенную роль играет и отток средств в другие секторы рынка, в первую очередь, на рынок корпоративных облигаций.

Основной упор Минфин вновь сделал на «короткие» бумаги – в начале месяца был размещен очередной выпуск ГКО, а две недели спустя дополнительный транш трехлетнего выпуска ОФЗ 27023. Размещение нового транша более «длинных» бумаг – ОФЗ 46014, по-видимому, является попыткой поддержать ликвидность в единственном «живом» секторе рынка госбумаг.

На прошедшем седьмого мая аукционе по ГКО были размещены бумаги на сумму 2.46 млрд. руб. из заявленного Минфином объема в 6 млрд. руб., при этом средневзвешенная доходность составила 5.5%, что соответствовало рыночной доходности по бумагам с аналогичным сроком до погашения. Однако, если учитывать тот факт, что удовлетворена была лишь одна конкурентная заявка
, то можно сделать вывод о том, что ожидания участников рынка были несколько иными.

В середине месяца инвесторы смирились с продолжившимся падением ставок и дополнительный транш ОФЗ 27023 был размещен почти полностью – 5.99 млрд. руб. из 6 млрд. под средневзвешенную доходность 6.75% годовых. Однако, и здесь основной объем пришелся на неконкурентные заявки.

Доходность 15-летних облигаций составила всего 7.59%…

Новым ориентиром для рынка стали итоги размещения самых длинных из обращающихся на рынке бумаг, 15-летних ОФЗ 46014, - средневзвешенная доходность составила всего 7.59%, а общий объем удовлетворенных заявок составил 4.79 млрд. руб. Отметим, что на этом аукционе спрос едва превысил предложение, хотя в день аукциона состоялось погашение ОФЗ 27008 и выплаты купонов по ряду выпусков госбумаг (всего на сумму более 10 млрд. руб.). Понижение спроса можно рассматривать в качестве косвенной характеристики оценки участниками рынка рисков, связанных с покупкой госбумаг.

Вторичные торги ГКО-ОФЗ

Избыток свободных рублевых средств на рынке способствовал дальнейшему понижению доходностей по госбумагам. Тенденция к сокращению объема торгов сохранилась, «живым» остается лишь один из секторов рынка – не до конца утрачен интерес инвесторов к самым «длинным» бумагам. Темп снижения доходностей оставался достаточно стабильным в течение месяца.

Доходности продолжили понижение…

Понижение доходности было самым быстрым за последние три месяца. Самые «длинные» бумаги потеряли до 1.5%, а по более «коротким» бумагам доходность падала еще быстрее. Исключение составили лишь бумаги, погашающиеся в течение ближайших трех месяцев – если раньше решения о покупке или продаже этих облигаций определялись текущей ликвидностью, то теперь картина изменилась. Инвесторы предпочитали избавляться от «коротких» бумаг, переводя часть средств в самые «длинные» выпуски, вследствие чего отмечалось некоторое повышение доходности. Некоторое повышение доходности по «длинным» выпускам, отмечавшееся на последней неделе мая может объясняться оттоком средств на рынок субфедеральных бумаг – инвесторы готовились к крупным размещениям облигаций Ханты-мансийского округа и правительства Москвы.

Продолжившееся понижение объема торгов свидетельствует об уходе с рынка части инвесторов. Сложившийся уровень доходностей, намного уступающий даже уровню инфляции, делает эти бумаги привлекательными лишь для некоторых участников рынка, ориентирующихся на надежность, а не на доходность бумаг.

Ситуация в секторе «коротких» бумаг…

Если в апреле сектор относительно коротких бумаг разделился на три группы (облигации со сроком до погашения до 90 дней, до 180 дней и до 400 дней), то в мае доходности демонстрировали тенденцию к сближению за счет более быстрого снижения доходности по более длинным бумагам.

В дни первичных размещений отмечались наиболее значительные изменения доходностей за счет нереализованного на аукционах спроса.

График изменения доходностей государственных облигаций в мае 2003 года:

Разделение бумаг на «короткие» и «длинные», существенно различный уровень ликвидности в этих двух группах бумаг отражаются и в форме кривой доходности
. На дальнем ее конце, перед самыми «длинными» (выпуски ОФЗ 46002 и 46014) происходит существенное изменение угла наклона. Эти бумаги пока отстают от остальных по темпам снижения доходности и в ближайшее время могут расти быстрее рынка.

Наиболее активно торговались бумаги
с самыми большими сроками до погашения – ОФЗ выпусков 45001, 46001, 46002 и 27023. некоторое сокращение разрыва в суммарных объемах сделок с «короткими» и «длинными» облигациями (3.3 раза против 3.7 раза в апреле) связано с общим уменьшением активности участников рынка.

Несмотря на повышение рейтинга России агентством Fitch, избыток свободных средств на рынке и новые обещания правительства удержать инфляцию в заявленных ранее пределах, дальнейшее существенное понижение доходностей выглядит маловероятным.

Доразмещения

Объем доразмещений остался небольшим…

 

Объем доразмещений по итогам месяца составил 1.79 млрд. руб. или 10.5% от оборота вторичных торгов. Уменьшение объема определялось ситуацией на вторичном рынке – при сложившихся уровнях доходности круг потенциальных инвесторов существенно сократился.

Основная часть дополнительных размещений пришлась на облигации выпусков 27022, 27023 и 46002 – лишь в секторе самых «длинных» бумаг сохранялся спрос и было возможно разместить бумаги без премии к рыночной доходности.

Кроме прочего, определенную роль в сокращении объема доразмещений может играть тот факт, что Минфин уже разместил бумаги на сумму около 92 млрд. руб. из установленного на текущий год лимита в 169 млрд. Ограничивая доразмещения сейчас, государство сохраняет определенную свободу маневра в оставшееся до конца года время.

Календарь рынка ГКО - ОФЗ на май

04 июня
Погашение
ОФЗ ФД 27009		9.542 млрд. руб.
Выплата купона	Ставка купона	Объем выплаты
ОФЗ ФД 27009	10% (0.25 руб.)	238.56 млн. руб.
ОФЗ ФД 27013	12% (29.92 руб.)	448.8 млн. руб.
Размещение		Объем выпуска
ОФЗ ФД 27023		7 млрд. руб.
ОФЗ АД 46014		9 млрд. руб.

18 июня
Выплата купона	Ставка купона	Объем выплаты
ОФЗ ФД 27010	10% (0.25 руб.)	238.56 млн. руб.
ОФЗ ФД 27014	12% (29.92 руб.)	299.2 млн. руб.
ОФЗ ФД 27018	14% (34.9 руб.)	488.6 млн. руб.
ОФЗ АД 46001	14% (34.9 руб.)	971.27 млн. руб.

Рынок субфедеральных облигаций

Первичное размещение

Основными первичными размещениями в мае стали аукционы по продаже облигаций Ханты-Мансийского округа и городской администрации Москвы. Кроме того, очередные выпуски бумаг предложили инвесторам Волгоград и Волгоградская область.

Полуторалетние бумаги 11-го городского займа Волгограда на сумму 200 млн. рублей были размещены под средневзвешенную доходность 11.7% годовых. Несмотря на относительно небольшой объем выпуска и, соответственно, ограниченную ликвидность в будущем, спрос превысил предложение более чем в полтора раза.

Аукцион по размещению трехлетних областных бумаг проводился на СПВБ, что само по себе примечательно. Это вторая за последние месяцы попытка разместить достаточно крупный выпуск на региональной бирже. Результаты аукциона можно признать успешными – из заявленного объема в 400 млн. руб. удалось продать бумаги на сумму 287.3 млн. руб. по номиналу. Средневзвешенная доходность составила 11.44% годовых. Учитывая, что область относится к «проблемным» регионам, итоги размещения можно оценить как исключительно успешные, но при этом можно предположить, что успех этот был обеспечен избытком рублевой ликвидности на рынке.

В конце месяца состоялись два крупных размещения, на 3 млрд. руб. каждое.

Новая волна крупных первичных размещений…

Очередной займ правительства Москвы (Москва-28) мог быть размещен намного раньше – первоначально аукцион был намечен еще на декабрь прошлого года. По-видимому, полугодовая задержка размещения определялась отсутствием реальной потребности городского бюджета в дополнительных средствах. По своим параметрам выпуск наиболее близок к обращающимся на рынке облигациям Москва-24. Срок погашения бумаг наступает в конце 2005 года. Бумаги Москвы считаются одними из самых надежных и, по-видимому, именно надежность обеспечивает столь значительное превышение спроса над предложением на аукционе – объем заявок превысил объем выпуска почти в 4 раза. По итогам аукциона средневзвешенная доходность составила 7.16%.

Облигации Ханты-Мансийского округа: инвесторы сочли доходность заниженной…

На рынке уже обращается первый выпуск облигаций Ханты-Мансийского округа. Более того, благодаря значительному объему займа и высокому рейтингу эмитента эти бумаги уверенно входят в «первый эшелон» облигаций. Динамика вторичного рынка, опережающий рост облигаций на вторичном рынке могли способствовать росту спроса на бумаги и при первичном размещении. Позитивную роль мог сыграть и нереализованный спрос на прошедшем накануне размещении облигаций Москвы. В действительности, все оказалось несколько иначе. В качестве предельного уровня доходности эмитентом был заявлен уровень 8% годовых, что резко сузило круг потенциальных инвесторов. По-видимому, значительный объем бумаг пришлось выкупить самим организаторам. Объем заявок превысил предложение лишь в 1.4 раза, и средневзвешенная доходность составила в точности объявленную организаторами прогнозную цифру – 8.0%.

Итоги аукционов позволяют судить о величине премии за качество кредитной истории различных эмитентов. Благодаря избытку свободных средств на рынке даже «проблемные» регионы успешно размещают бумаги, но заимствования для них почти вдвое дороже, чем для регионов, признаваемых надежными. Кроме того, прошедшие в мае размещения позволяют говорить о том, что объем размещений за последние месяцы приблизился к максимально возможному, в ближайшее время рынок вступит в период переоценки рисков и вполне возможно, что на это время доходности, по крайней мере, стабилизируются.

Вторичные торги

Наибольшее внимание инвесторов было обращено на бумаги Москвы (24, 26 и 27 выпуски), Санкт-Петербурга (выпуски 26и Ханты-Мансийского округа (1 выпуск).

В таблице приведены объемы торгов по наиболее активно торгуемым субфедеральным облигациям и значения доходностей, сложившиеся к концу месяца.

Лидеры по объему торгов в мае…	Средневзвешенная доходность, %	Объем торгов, млн. руб.
МГор22-об	5.80%	121.02
МГор24-об	6.63%	542.97
МГор25-об	7.08%	437.73
МГор26-об	7.50%	1146.62
МГор27-об	7.40%	488.11
ХМАО-1	9.48%	351.56
RU26001GSP	9.08%	263.95
RU26004GSP	8.78%	166.90

Вслед за государственными облигациями …

Доходности муниципальных бумаг постепенно понижались вслед за доходностями государственных облигаций. Наиболее быстрыми темпами изменялась доходность бумаг Ханты-Мансийского округа, что может объясняться спекулятивными действиями накануне приближающегося размещения очередного выпуска облигаций округа. Скачок доходности бумаг ХМАО в конце месяца ропределялся итогами размещения второго выпуска облигаций округа. Общей же для всех бумаг причиной роста рынка был избыток рублевой ликвидности.

В течение всего месяца повышалась доходность по бумагам Тверской области. В апреле причиной роста стал скандал вокруг облигационного займа, в мае опасения инвесторов усилились и доходности по этим бумагам достигли предыдущих максимумов.

По наиболее активно торгуемым выпускам субфедеральных облигаций понижение доходности в течение месяца составило около 1%.

Наиболее ликвидные облигации Петербурга преодолели уровень 10%…

Бумаги Петербурга смогли наконец совершить очередной рывок наверх и преодолеть психологически важный уровень 10% годовых. Движение было столь стремительным, что уже к середине месяца облигации оказались перекупленными (доходность к этому моменту понизилась на 1-1.2%) и дальнейшее движение было коррекционным.

Рынок корпоративных облигаций

Первичное размещение

Несколько крупных размещений корпоративных облигаций…

Объем первичных размещений в мае стал рекордным с начала года. Сразу несколько компаний (Русский Алюминий Финансы, Вымпелком Финанс, Транснефтепродукт, Русские Автобусы - Финанс, Тинькофф Инвест) предложили инвесторам крупные выпуски, суммарный объем которых превысил 10 млрд. руб.

Интерес инвесторов к первичным размещениям был связан с тем, что при сложившихся на вторичных торгах уровнях доходности даже минимальная премия при первичном размещении является существенной, а возможность ее получения определялась значительными объемами первичных размещений.

Определенным ориентиром для дальнейших аукционов стало размещение облигаций Транснефтепродукта на сумму 1 млрд. руб. Средневзвешенная доходность при этом составила 8.9%, а спрос превысил предложение более, чем в 2 раза.

Размещение бумаг Русала затянулось до вечера…

На один и тот же день были назначены аукционы по размещению бумаг Русала (5 млрд. руб., срок обращения – 4 года) и Вымпелкома (3 млрд., срок обращения – 3 года). Бумаги размещались по номиналу, а на конкурсе определялась ставка по первым купонам. Избыток рублевой ликвидности позволил полностью разместить оба выпуска. Более того, хотя размещение займа Русала затянулось до конца дня, организаторы не уступили и оставили доходность бумаг на уровне 9.6%. Более короткие бумаги Вымпелкома были размещены под 8.8%. После начала вторичных торгов обе бумаги имеют хорошие шансы войти в «первый эшелон» облигаций. Можно также предположить, что у облигаций Вымпелкома сохранился определенный резерв уровня доходности, тогда как несколько заниженная на аукционе доходность по бумагам Русала ограничит круг потенциальных покупателей на вторичных торгах.

Предложенные инвесторам в конце месяца бумаги Русских Автобусов (объем выпуска – 500 млн. руб., срок обращения – 3 года) были размещены под доходность к погашению 14.3% годовых, а к годовой оферте – 10.38% годовых. Учитывая различие в уровне доверия к эмитентам, спрэд по отношению к бумагам Вымпелкома представляется весьма небольшим.

Второй эшелон…

Размещаемые относительно небольшие (до 500 млн. руб.) выпуски бумаг, которым предстоит занять место во «втором эшелоне» по уровню доходности превосходят почти вдвое бумаги «первого эшелона». Так, двухлетние бумаги Тинькофф Инвест на сумму 400 млн. руб. были размещены под доходность к погашению 17.1% годовых. Благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью обеспечивает значительное превышение спроса над предложением, но сложившийся на аукционе уровень доходности показывает, что лишь небольшая часть игроков решается участвовать в по-настоящему рискованных проектах. Значительный спрэд по отношению к бумагам первого эшелона может служить характеристикой оценки инвесторами кредитной истории эмитента.

Вторичные торги

На вторичном рынке доходности оставались на достигнутых ранее уровнях в течение всего месяца. Сложившиеся уровни доходности, существенно уступающие инфляции, делают привлекательным для инвесторов лишь участие в первичных размещениях. Отсутствие продаж связано с нехваткой альтернативных инструментов.

В таблице приведены объемы торгов и доходности к погашению по наиболее активно торгуемым корпоративным облигациям.

	Доходность к погашению, %	Объем торгов, млн. руб.
Лидеры по объему торгов в мае…   АЛРОСА19в	9.10%	407.73
АльфаЭкоМ1	14.21%	241.11
ВолжПар-01	9.93%	366.82
ВыксМЗ-01	10.48%	203.49
ГАЗПРОМА2	8.40%	479.37
ГТ-ТЭЦоб	11.27%	525.09
ЕЭС-обл-2в	8.93%	358.76
ИРКУТ-А01	13.90%	320.05
ИРКУТ-02об	9.34%	271.58

По-видимому, резерв понижения доходностей по корпоративным бумагам исчерпан. Для нового движения рынка вверх необходимо не только сохранение избытка свободных рублевых средств, но и существенное снижение темпов инфляции, снижение ставок по безрисковым государственным бумагам и продолжение укрепления рубля по отношению к основным валютам.

Доходности оставались на достигнутых уровнях…

Спрэды между доходностями корпоративных и муниниципальных облигаций постепенно увеличивались за счет продолжившегося понижения доходностей по муниципальным бумагам.

Рынок векселей

Активность на вексельном рынке оставалась невысокой…

Рынок векселей постепенно переходит к новому равновесному состоянию. Для некоторых эмитентов векселя служат инструментом заимствований, однако, все более широкий круг организаций рассматривает реализацию вексельных программ в качестве шага по созданию кредитной истории, что необходимо для дальнейшего выхода на рынок облигаций.

В мае росту спроса на векселя препятствовал отток значительных средств на рынок облигаций из-за большого объема первичных размещений. По-видимому, в ближайшие месяцы ситуация не претерпит принципиальных изменений. Сложившийся уровень ставок ограничивает круг возможных инвесторов лишь теми, которые ориентируются на перепродажу, а не на погашение бумаг. Соответственно, приток новых средств в данный сектор рынка будет ограниченным.

Создание кредитной истории…

 

Наиболее привлекательными для инвесторов могут оказаться именно бумаги организаций, только приступивших к реализации вексельных программ. Доходность по бумагам таких эмитентов, как КБ Кедр, Машлизинг, РИТЭК существенно превосходит уровень доходностей по бумагам «первого эшелона».

Векселя против облигаций…

Кроме того, хорошие перспективы роста имеют векселя компаний, разместивших облигационные займы (АвтоВАЗ, Салаватнефтеоргсинтез). Спрэд между облигациями и векселями подобных компаний по-видимому, будет сокращаться, что позволяет надеяться на дальнейший рост векселей.

Показательна в этом плане ситуация при размещении очередного транша вексельной программы ВАЗа. В мае компания разместила векселя лишь на половину от традиционной суммы, всего на 100 млн. руб. Cпрос при этом превысил предложение более, чем вдвое, а доходность составила 13.5%.

Рынок акций

Май стал периодом дальнейшего роста рынка акций. Существенную роль продолжала играть целенаправленная скупка отдельных бумаг, в первую очередь, РАО ЕЭС. Благодаря избытку рублевой ликвидности позитивную динамику продемонстрировали многие бумаги, а появление корпоративных новостей зачастую становилось поводом для резкого, порядка 10% в день, роста. Необходимо отметить, что рост этот во многих случаях носил исключительно спекулятивный характер.

Индекс РТС

Начало мая традиционно является периодом затишья на рынке, однако, на этот раз активность участников рынка была не ниже, чем в обычные дни. В период между праздниками завершилась фаза коррекционного движения от достигнутого в апреле максимума. к началу первой полной рабочей недели локального минимума достиг индикатор MFI, отрицательным стало значение MACD, а сам график индекса приблизился к очередной из семейства параллельных линий, в рамках которого вот уже почти полгода происходит движение (синие линии на рисунке). О возможном развороте наверх говорило и приближение к верхней границе долгосрочного восходящего коридора (коричневые линии на графике).

Основным поводом для роста стали события вокруг РАО ЕЭС. В результате бурного роста акций компании, а также некоторых из нефтяных бумаг индекс РТС достиг нового многолетнего максимума. По-видимому, проводившие скупку бумаг крупные игроки не стремились к существенной минимизации расходов на скупку и коррекционные движения рынка вниз были неглубокими, зачастую они продолжались менее одного дня. Кроме того, многие инвесторы старались как можно позже выйти из бумаг, надеясь на продолжение роста.

В середине третьей декады месяца рынок достиг новых многолетних максимумов, выйдя на уровень 470 пунктов. В этот момент была достигнута верхняя граница формирующегося с середины апреля восходящего коридора цен (зеленые линии на рисунке), динамика технических индикаторов также свидетельствовала о возможной коррекции.

Начинается лето и возможно, что на рынке установится традиционное для этого времени затишье. Консолидация на достигнутых уровнях позволила бы совершить в начале осени новый значительный рывок наверх.

Газпром

Поводом для резкого роста бумаг Газпрома в середине месяца стало сообщение компании о значительном сокращении издержек и росте выручки и прибыли. До этого котировки длительное время провели в пределах горизонтального коридора с границами 28.4 – 29.7 руб.

Накануне начала роста динамика технических индикаторов была негативной, MFI и MACD понижались, причем последовательные максимумы MFI попадали на нисходящую прямую. Единственным противоположным сигналом было достижение индикатором MACD уровня предыдущего минимума. Движение котировок вверх в значительной степени было вызвано действиями нерезидентов – рост начался на ADR и с некоторой задержкой – на российских площадках. Спекулятивный характер роста подчеркивает глубина последовавшего за ним коррекционного понижения - график цен вернулся к верхней границе формировавшегося в апреле – начале мая горизонтального коридора (обозначен синими линиями на рисунке).

Отрыв графика от сложившейся системы параллельных линий можно рассматривать в качестве позитивного признака. Негативная динамика индикаторов в конце месяца позволяет предполагать, что локальный минимум еще не пройден.

Ростелеком

Акции Ростелекома в начале месяца плавно повышались вслед за рынком. Бумага постепенно перемещалась на периферию рынка и отставая по темпам роста от остальных бумаг. Резкий перелом наступил 23 мая – в этот день из-за активизировавшегося спекулятивного спроса акции компании выросли более, чем на 15% и организаторы вынуждены были прервать торги по ним на обеих ведущих российских площадках, РТС и ММВБ. В дальнейшем ажиотаж несколько спал и бумаги существенно откорректировались. График котировок остался в рамках сформировавшейся ранее системе параллельных линий, но при этом вышел на более высокий уровень.

Перед началом резкого роста технические индикаторы приблизились к локальным минимумам. Кроме того, акции Ростелекома оставались одними из немногих «голубых фишек», не повторивших прошлогодних максимумов.

Глубокая коррекция, последовавшая за быстрым ростом, подчеркивает исключительно спекулятивный характер роста. Тем не менее, можно предположить, что сохраняющийся избыток свободных средств на рынке позволит бумаге закрепиться на уровнях, превышающих прошлогодний максимум.

РАО ЕЭС

Основной причиной роста акций РАО ЕЭС оставалась целенаправленная скупка. Если до этого некоторое время стратегические инвесторы действовали неагрессивно, то публикация программы реформирования компании «5+5» стала поводом для резкой активизации покупок. Важный уровень сопротивления $14.42 был пробит еще в конце апреля. По-видимому, на этом этапе основную роль сыграл перевод части средств из нефтяных бумаг. Кроме того, нельзя исключать и некоторую инсайдерскую активность. Динамика индикаторов MFI и MACD позволяла надеяться на продолжительный рост.

Максимальный уровень цен был достигнут в третьей декаде. К этому времени основные технические индикаторы достигли многомесячных максимумов. 23-28 мая на графике сформировалась «двойная вершина» (выделена синими линиями на рисунке). Движению котировок вниз способствовала и фиксация прибыли накануне годового собрания акционеров. К концу месяца график цен вернулся к той же линии тренда, вдоль которой двигался в начале последнего периода роста.

Анализируя график цен в месячном масштабе, возможно предположить, что сейчас происходит отрыв от сформировавшейся ранее системы параллельных линий. Целью среднесрочного роста станет выход графика на линию, обозначенную красным пунктиром. С исключительно технической точки зрения, это будет возвращением к пределы одного из формировавшихся ранее коридоров цен. Кроме того, можно предположить, что структуры, ведущие скупку, могут быть вынуждены поднимать цены до уровней исторических максимумов (1997 г.) что позволит вернуть на рынок бумаги, приобретенные крупными инвесторами в тот период.

ЮКОС

Акции ЮКОСа продолжили движение наверх. В середине мая был достигнут новый исторический максимум. Поводом для спекулятивного роста стали очередные слухи вокруг деталей объединения компании с Сибнефтью. Рынок ожидал выплаты крупных дивидендов, однако, сообщения эти так и остались слухами. В конце месяца причина повышения котировок была более фундаментальной – реальные очертания стал обретать долгосрочный контракт с Китаем о поставках нефти.

В течение месяца графики цен и технических индикаторов нередко двигались в противоположных направлениях. Рост ЮКОСа происходил при постепенном уменьшении объема торгов, что можно было рассматривать в качестве негативного сигнала. Дивергенции были «медвежьими», но движения цен вниз были минимальными – избыток свободных средств на рынке обеспечивал мощную поддержку бумагам. Позитивная динамика цен на нефть также способствовала сохранению спроса на бумаги. Продажи были связаны, в основном, со спекулятивным переводом средств в акции энергетических и телекоммуникационных компаний.

К середине месяца график цен вернулся к сформировавшейся ранее системе параллельных линий. Можно предположить, что в ближайшее время возможно существенное движение вниз, о чем свидетельствует динамика индикаторов MACD и MFI.

ЛУКойл

Лукойл, хотя и не стал лидером роста, продемонстрировал весьма интересную динамику. Направление движения котировок несколько раз изменялось, тестировались важные уровни сопротивления и поддержки.

На начало месяца пришелся локальный максимум, котировки смогли вернуться в пределы долгосрочного восходящего коридора, но удержаться на достигнутых уровнях не смогли и откатились вниз. О возможности завершения периода роста свидетельствовал выход MACD на уровень многомесячного максимума и выход MFI в область перекупленности, выше 80 пунктов.

Понижение котировок было недолгим, вслед за рынком акции Лукойла вновь начали расти. Однако, рост этот был исключительно спекулятивным. Дивергенции с индикаторами MACD и MFI были «медвежьими» и отработали также весьма быстро. Котировки достигли уровней, близких к прошлогодним максимумам и вновь откатились на уровень поддержки $16.6.

К началу третьей декады месяца технические индикаторы достигли локального минимума и новая попытка преодолеть уровень $18.1 казалась вполне естественной. Спекулятивная прибыль, полученная игроками в других бумагах заставляла игроков искать перспективные бумаги, а несколько отставший по темпам роста от остальных бумаг Лукойл выглядел весьма привлекательным. К концу месяца индикатор MFI вышел в область перекупленности, что свидетельствует о возможной коррекции.

К началу июня котировки находились на границе области, не «проторгованной» ранее, а целью для среднесрочного роста может стать уровень $23.

Сургутнефтегаз

На начало месяца пришлась завершающая фаза коррекционного движения после бурного апрельского роста. Локальный минимум был достигнут 7 числа, при этом котировки вышли на уровень Фиббоначчи 61% (глубина коррекции была такой, что котировки потеряли 61% от последней волны роста). в дальнейшем, бумаги Сургута следовали за рынком.

Хотя после окончания коррекции график цен остался вблизи верхней границы долгосрочного восходящего коридора, попытки преодолеть ее не увенчались успехом. Спрос на бумаги был для этого явно недостаточен, внимание большинства игроков было сосредоточено на бумагах энергетических и телекоммуникационных компаний.

Сигналы технических индикаторов были неоднозначными. MACD в начале месяца достиг многомесячного минимума, после чего постепенно повышался. Напротив, MFI демонстрировал негативную динамику, образуя «медвежью» дивергенцию с графиком цен.

В конце месяца определенную поддержку оказывал активизировавшийся нерезидентский спрос на бумаги нефтяных компаний. Позитивную роль играли и растущие цены на нефть. Длительная консолидация на 50% уровне Фибоначчи может рассматриваться в качестве негативного сигнала. Динамика технических индикаторов (MACD, MFI) также позволяет предположить, что именно «медведи» будут определять дальнейшее движение котировок.

Сбербанк

В мае акции Сбербанка достигли очередного многолетнего максимума. Поводом для роста стали данные об итогах деятельности банка.

В начале месяца котировки преодолели верхнюю границу долгосрочного восходящего коридора цен, однако, после этого темп роста существенно замедлился, а образовавшиеся дивергенции (обозначены красными линиями на рисунке) с техническими индикаторами MACD и MFI свидетельствовали о скором прекращении роста.

К концу месяца котировки вернулись к верхней границе восходящего коридора, которая может стать уровнем поддержки на ближайшее время. В случае, если в начале лета на рынке наступит коррекция, возможно более глубокое движение вниз и котировок Сбербанка. Уровнем поддержки может стать верхняя граница среднесрочного восходящего коридора (обозначена коричневыми линиями на рисунке).

«Второй эшелон»

Среди бумаг второго эшелона наиболее интенсивно проходили сделки по акциям региональных телекоммуникационных компаний (Уралсвязьинформа, ЦентрТелекома и СибирьТелекома), а также Транснефти, Иркутскэнерго и Башкирэнерго.

Прогноз на июнь

По всей вероятности, сохранится избыток свободных рублевых средств, среднее значение суммы остатков кредитных организаций на корсчетах в ЦБ превысит 100 млрд. руб.

Курс рубля продолжит плавное повышение к концу месяца сможет достичь отметки 30.00 руб./$.

Спрос на бумаги с фиксированной доходностью будет сосредоточен на первичных размещениях, а также на бумагах «второго эшелона».

Рынок акций в начале месяца вступит в период консолидации, в дальнейшем же возможно новое движение наверх.

В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», The Economist, RBC, РВС-Векселя, AK@M, FINAM, Банка России.

Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными.

трейд» тел/,
Отдел ценных бумаг
РТС		[e-mail]
РТС		[e-mail]
ММВБ		*****@***ru
Векселя		[e-mail]
Отдел клиентского обслуживания
		[e-mail]
		[e-mail]
Депозитарий		[e-mail]
Консультационно-аналитический отдел	Шехмаметьев Халиль Арифович	[e-mail]
		[e-mail]
		[e-mail]
		[e-mail]
		[e-mail]
PR-менеджер		[e-mail]
Секретариат		[e-mail]