Введение
|
Мы попытались оценить «искусство управления», добавив к оценке прибыли ещё одну составляющую, которая почти всегда игнорируется, но без которой не может существовать ни один инвестиционный фонд. Речь, конечно же, идёт о временных убытках, или «просадке». Дело в том, что управляющие не могут постоянно получать прибыль. Всегда есть период, когда фонд несёт убытки по сравнению с предыдущим периодом (предыдущим годом, кварталом или месяцем). Именно глубина этого убытка (просадка) характеризует эффективность работы управляющих. С нашей точки зрения, если управляющие много зарабатывают без сильных просадок, то пайщики могут не волноваться за судьбу своих инвестиций долгие годы. С другой стороны, случается, что фонд показывает высокую доходность, но при этом в неблагоприятный период и убытки у него самые большие. Тогда пайщикам стоит присмотреться к стратегии такого фонда и, возможно, поискать альтернативную управляющую компанию.
Мы задались целью найти наиболее эффективные фонды среди самых крупных «брендовых» открытых фондов акций, СЧА которых в 2008 году превышало 1 млрд. руб. Мы хотим выявить управляющих, которые способны стабильно приносить пайщикам прибыль при минимальных временных убытках. Именно это и является главной задачей нашего ежеквартального исследования.
Автор рейтинга подходил к анализу абсолютно беспристрастно, и ни в коем случае не преследовал цели «навести тень» на своих коллег по ремеслу. Все комментарии к рейтингу являются мнением автора, которое основано только на вышеизложенных расчетах. Инвестиционная компания «Грандис Капитал» не имеет лицензии на управление ПИФами и предоставляет исключительно услуги индивидуального доверительного управления.
Рейтинг эффективности инвестиций ПИФов
по итогам III квартала 2010 года
Управляющая компания | Рейтинг Эффективность инвестиций* | Максимальный ожидаемый убыток за квартал (VaR) | Максимальная просадка | Максимально достигнутый доход | Итоговый квартальный доход |
УК Райффайзен Кап. «Райффайзен Акции» | 0.760 | -12.98% | -3.12% | +11.70% | +11.700% |
Индекс ММВБ Бенчмарк | 0.722 | -15.53% | -4.17% | +10.10% | +10.005% |
УК Тройка-Диалог «Добрыня Никитич» | 0.702 | -12.23% | -3.49% | +11.65% | +9.387% |
УК «Ренессанс Акции» | 0.692 | -11.56% | -2.25% | +9.58% | +8.498% |
УК Deutsche UFG «Петр Столыпин» | 0.6740 | -12.56% | -2.33% | +10.27% | +8.830% |
УК Атон Менеджмент «Атон Фонд Акций» | 0.6739 | -11.83% | -2.77% | +11.65% | +10.578% |
УК Банка Москвы «Красная Площадь» | 0.586 | -14.15% | -3.17% | +15.82% | +12.809% |
УК Уралсиб «Лукойл Фонд Первый» | 0.582 | -11.76% | -2.91% | +7.73% | +6.407% |
УК Альфа-Капитал «Альфа-Капитал Акции» | 0.561 | -11.96% | -3.77% | +8.62% | +7.551% |
УК Максвелл «Максвелл Капитал» | 0.516 | -12.81% | -2.27% | +11.72% | +8.120% |
* методика описана в конце статьи (стр.5)
В III квартале 2010 года ситуация на рынке акций поменялась, и падение котировок сменилось ростом – за квартал Индекс ММВБ вырос на 10%. К сожалению, лишь трём из девяти фондов удалось переиграть Индекс по доходности. Согласно нашим расчетам эффективнее Индекса оказался только один ПИФ – «Райффайзен Акции», который с одной стороны закрыл квартал на максимальной отметке, а с другой – его просадка в течение периода была «средней». Стоит, правда, напомнить, что в предыдущем квартале, когда рынок упал на 9.7%, этот ПИФ был аутсайдером по обоим параметрам. Также, аутсайдером по доходности (-13.5%) в прошлом квартале был ПИФ «Красная Площадь» (УК Банка Москвы), а этом квартале – он, наоборот, стал по ней лидером (+12.81%). Однако, по эффективности в этом квартале ПИФ «Красная Площадь» занял лишь 6 место. Таким образом, стоит констатировать, что управляющие этих двух фондов не меняли своих стратегий, несмотря на неудачный II квартал – к счастью, в результате это принесло им хорошую отдачу. Но есть вероятность, что на падающем рынке эти фонды снова могут сильно проиграть Индексу.
Один из лидеров нашего рейтинга в прошлом квартале – ПИФ «Максвелл Капитал» на этот раз стал аутсайдером. Фонд не в первый раз показывает нестабильную динамику, что связано с особенностями стратегии управляющих УК «Максвелл Капитал». Другой лидер прошлого квартала – ПИФ «Лукойл Фонд Первый» (УК Уралсиб) в этом квартале также не смог продемонстрировать «стабильную эффективность», потому что его доходность оказалась самой низкой в III квартале (+6.41%), по сравнению с остальными рассматриваемыми нами фондами. К сожалению, до момента публикации квартальных отчётов, в которых будут видны изменения в портфеле, мы не можем объективно оценить решения управляющих этих фондов.
Эффективность ПИФов в динамике
Квартальные показатели эффективности показывают, насколько эффективно сработали управляющие ПИФа в течение одного квартала. Однако этот рейтинг волатилен, и порой лидеры одного квартала оказываются аутсайдерами в следующем. В тоже время очевидно, что с точки зрения долгосрочного инвестора, по-настоящему успешный фонд должен быть всегда эффективнее бенчмарка – в нашем случае Индекса ММВБ. Для того чтобы выяснить какой фонд эффективнее на долгосрочном интервале мы ввели исторический рейтинг, который представляет собой накопительный итог квартальных рейтингов эффективности относительно эффективности Индекса ММВБ. Такой рейтинг вычисляется по формуле:
Ri = Ri-1 + ( Ki – Kммвб ),
где R0=0 (на конец IV квартала 2006 года), Ri-1 – итоговый рейтинг эффективности за предыдущий i-му квартал; Ki – рейтинг эффективности фонда за i-й квартал; Kммвб – рейтинг Индекса ММВБ за i-й квартал. Очевидно, что если исторический рейтинг Ri будет выше 0, то эффективность фонда будет выше, чем у Индекса ММВБ. Рейтинг ниже нуля говорит о низкой эффективности управляющих инвестиционного фонда. Устойчивая повышательная динамика исторического рейтинга говорит о росте эффективности управляющих, и наоборот.
Исторический рейтинг «эффективности инвестиций»
По итогам III квартала 2010 года 8 из 9 фондов, согласно нашей методике расчетов, снизили свою эффективность, и это стало уже вторым подряд кварталом, когда управляющие не смогли превзойти Индекс ММВБ по эффективности. Однако лидеры рейтинга УК Deutsche UFG (фонд «Пётр Столыпин», рейтинг +1.84) и Атон-менеджмент («Атон Фонд Акций», рейтинг +0.86) потеряли лишь по 0.04 и 0.05 балла соответственно, что практически незаметно. А вот рейтинг «эффективности инвестиций» управляющих «Альфа-Капитал» (фонд «Альфа-Капитал Акции», рейтинг -0.53) продолжает снижаться (сразу -0.24 балла за квартал!) – не исключено, что уже в следующем периоде они уступят своё место в тройке лидеров. Кстати, ПИФ «Альфа-Капитал Акции» уже давно не показывает высокой доходности.
В средней части нашего рейтинга по итогам III квартала произошли небольшие изменения. УК Райффайзен Капитал («Райффайзен Акции», рейтинг -1.74) вытеснила УК Банка Москвы (фонд «Красная Площадь», рейтинг -1.80) с 7-го на 8-е место. Правда, ситуация легко может измениться уже в следующем квартале.
Мы ожидаем, что в ближайшие пару кварталов УК Уралсиб переместится с 6-е на 5-е место в нашем рейтинге – изменения стратегии управляющих, происшедшие несколько кварталов назад, позволяют надеяться на это с высокой вероятностью.
Динамика стоимости пая и Индекса ММВБ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Методика
Общеизвестно, что большую прибыль нельзя получить без риска. Рейтинг «Эффективность инвестиций» – это оценка способности портфельных управляющих получать наибольшую квартальную прибыль при наименьших допустимых убытках. Формула расчёта выглядит следующим образом:
K = K1 – K2 = Квартальный доход _ Максимальный убыток
Максимальный доход Ожидаемый убыток
где:
Квартальный доход = pn / p0 – 1, где pn – стоимость пая на конец квартала; p0 – стоимость пая на начало квартала
Максимальный доход = pmax / p0 – 1, где pmax – максимальная стоимость пая за квартал
Максимальный убыток = pmin / p0 – 1, где pmin – минимальная стоимость пая за квартал
Ожидаемый убыток = VaR(95%;20дн) – максимальный убыток в течение следующих 20 дней с вероятностью 95%
VaR(95%;20дн) ≈ –Волатильность * 1.65 * √20 / 100 = –0.07379 * Волатильность,
где Волатильность – это среднеквадратичное отклонение, вычисленное по данным за предыдущий квартал.
Коэффициент K1 показывает, сколько процентов от максимальной прибыли управляющие смогли сохранить пайщикам до конца квартала. Чем больше K1, тем эффективнее управляющие могут сохранять прибыль.
Коэффициент K2 показывает, сколько процентов ожидаемого убытка реализовалось в течение квартала. Чем меньше K2, тем эффективней управляющие контролировали риск убытков. Стоит отметить, что поскольку стратегии в ПИФах существенно отличаются, то и сравнивать их макс. убыток (просадку) в течение квартала необходимо с поправкой на присущую каждой стратегии волатильность – VaR.
компания «Грандис Капитал» |
г. Москва, Путейский тупик, дом 6,
тел.: +7 (4, факс: +7 (4
www. *****, *****@***ru
Департамент финансовых рынков
Михаил Козаков
Директор Департамента
M. *****@***ru
Отдел продаж | Аналитический отдел |
Антон Макаров Заместитель директора департамента Начальник отдела A. *****@***ru | Денис Барабанов Начальник отдела D. *****@***ru |
Дмитрий Шацкий Главный специалист отдела продаж D. *****@***ru | Тимур Хайруллин, CFA Заместитель начальника отдела T. *****@***ru |
Константин Лынов Ведущий специалист отдела продаж K. *****@***ru | Ирина Прокопьева Аналитик I. *****@***ru |
Денис Вахрушев Ведущий специалист отдела продаж D. *****@***ru | Клиентский отдел Екатерина Харченко Начальник отдела E. *****@***ru |
Отдел портфельных инвестиций | Отдел биржевых операций |
Дмитрий Иванов Начальник отдела D. *****@***ru | Максим Берсенев Начальник отдела M. *****@***ru |
Андрей Толстоусов Управляющий активами A. *****@***ru | Михаил Кан Старший трейдер m. *****@***ru |
|
© 2010 Грандис Капитал. Все права защищены.
Предупреждение о риске возникновения убытков. Вложения в акции и любые другие ценные бумаги могут привести к убыткам. Вложения в облигации и долговые инструменты могут привести к убыткам в результате снижения рыночной стоимости облигаций, а также к непредвиденным убыткам, которые могут возникнуть в случае полного или частичного дефолта эмитента (отказ предприятия от обслуживания своих долгов). В случае дефолта или банкротства эмитента убытки могут составить до 100% от вложенной суммы. Вложения в акции могут привести к убыткам в результате снижения рыночной стоимости акций. В результате банкротства эмитента, убытки могут составить до 100% от вложенных средств. Вложения в производные инструменты (фьючерсы или опционы) могут привести к убыткам. Убытки могут возникнуть в результате изменения рыночной цены актива, на который выпущены фьючерсы или опционы. Убытки могут составить до 100% от вложенной суммы (маржи).
Дополнительная информация предоставляется по требованию. Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях и не является побуждением к покупке или продаже ценных бумаг. При подготовке обзора использовались источники, которые ИК “Грандис Капитал” считает надежными, однако не руководство ни сотрудники не могут гарантировать точности этой информации и не несут ответственности за возможные потери инвесторов, связанные с использованием данной информации. Вознаграждение аналитиков не зависит от того, какие рекомендации и какие взгляды выражаются ими в аналитических обзорах. ИК «Грандис Капитал» может совершать сделки с ценными бумагами, упомянутыми в настоящем обзоре, как за свой счет, так и по поручению клиента.
