Общие положения

1.  Общие положения

1.1.  Настоящая Методика определения справедливых рыночных цен (далее – Методика) устанавливает порядок осуществления оценки стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций междилерского РЕПО и РЕПО с Банком России.

1.2.  В целях настоящей Методики применяются следующие термины и определения.

·  Система – система оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО, реализующая данную методику.

·  Фиксинг СРО НФА – консенсусная оценка цены облигаций, осуществляемая в соответствии с требованиями Положения о фиксинге СРО НФА (MIRP), утверждаемого Советом НФА.

·  Участник фиксинга СРО НФА – банк, включенный в список операторов рынка, объявляющих котировки, утверждаемый Советом НФА.

·  Кредитно-дефолтный своп, CDS – кредитный дериватив или соглашение, согласно которому «Покупатель» делает разовые или регулярные взносы «Эмитенту», который берет на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита. В этом случае «Покупатель» передает «Эмитенту» долговые бумаги, а в обмен получает от «Эмитента» компенсацию оставшейся суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты.

·  Своп-спред CDS (credit default swap) – премия (плата за перенос риска неисполнения обязательств), уплачиваемая «Покупателем».

·  Экспертная группа – группа экспертов, включенных в список, утверждаемый Советом НФА, и уполномоченных им решать вопросы, возникающие в процессе оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в качестве обеспечения по операциям РЕПО.

·  Call опцион – опцион на покупку. Предоставляет покупателю (владельцу) опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

·  Put опцион – опцион на продажу. Предоставляет покупателю (владельцу) опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

·  NDF (non deliverable forward) – расчетные (беспоставочные) валютные форвардные сделки.

·  CCS (cross currency interest-rate swap) – валютный процентный своп.

1.3.  Оценка стоимости облигаций в целях настоящей Методики производится по результатам предварительного определения цен облигации, осуществляемого следующими методами.

·  Метод определения фактических внутренних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе рыночной цены облигации с учетом ликвидности облигации.

·  Метод определения фактических внешних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе фиксинга СРО НФА с учетом достоверности котировок, используемых для расчета фиксинга СРО НФА.

·  Метод определения теоретических внутренних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе секторных кривых бескупонной доходности.

·  Метод определения теоретических внешних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе котировок кредитно-дефолтных свопов
(CDS) на иностранных кредитных рынках.

В зависимости от ликвидности облигаций и текущей конъюнктуры рынка стоимость облигаций, определенная в рамках перечисленных методов, может иметь разный удельный вес в итоговой оценке стоимости облигации.

Значения отдельных параметров, используемых в настоящей Методике, перечень которых приведен в Приложении №4, устанавливается решением Экспертной группы, осуществляющей мониторинг работы по оценке справедливой стоимости облигаций.

1.4.  В обязанности экспертной группы входит мониторинг качества оценки стоимости облигаций Системой, определение параметров, представленных в Приложении №4; подготовка предложений Совету НФА по изменению методики.

Члены Экспертной группы обладают правом вносить предложения по составу Экспертной группы и готовить предложения Совету НФА по изменению Методики.

В состав Экспертной группы входят три представителя рабочей группы НФА по разработке Методики определения рыночных цен и два специалиста . Персональный состав Экспертной группы утверждается руководством НФА.

Пересмотр параметров представленных в Приложении №4 осуществляется ежеквартально. При необходимости пересмотр параметров может осуществляться внутри квартала.

1.5.  Термины и определения, не установленные в настоящей Методике, применяются в значениях, установленных внутренними документами НФА, документами, регламентирующими порядок проведения торгов и расчета информационных показателей в ЗАО ММВБ и ММВБ», а также нормативными правовыми актами Банка России, федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.

1.6.  Настоящая Методика, а также все изменения и дополнения в нее утверждаются Советов НФА и вступают в силу с даты, определяемой решением Совета НФА. Внесение изменений и дополнений в Методику может осуществляться не чаще одного раза в квартал.

1.7.  Информация об утверждении и вступлении в силу настоящей Методики, а также изменений и дополнений в нее раскрывается на сайте СРО НФА не позднее, чем за 3 дня до даты вступления их в силу.

2.  Порядок оценки стоимости облигаций

2.1.  В зависимости от ликвидности облигации, характеризуемой значением индекса ликвидности, определяемого в Разделе 3 настоящей Методики, оценка стоимости облигаций осуществляется в следующем порядке:

2.1.1. В случае если значение индекса ликвидности облигации, превышает 0,3, то в качестве стоимости облигации принимается рыночная цена облигации, определяемая в соответствии с Методом определения фактических внутренних цен настоящей Методики.

2.1.2. В случае если значение индекса ликвидности облигации меньше или равно 0,3, справедливая стоимость облигаций определяется по формуле (1):

(1)

где Pt – справедливая стоимость облигаций в день t;

Ptn – цена облигации в день t, рассчитанная в порядке, установленном n-ым методом, указанным в пункте 1.2 настоящей Методики;

wn – удельный вес цены облигации, определенной в соответствии с n-ым методом, в оценке стоимости облигации в день t.

w1 + w2 + w3 + w4 =1 (2)

Величины wn вычисляются по формуле (3):

(3)

Для расчета величин определяются максимальные начальные удельные веса цен по формулам (4):

(4)

где b - параметр, равный 0,5, значение которого может быть изменено решением Экспертной группы.

Для учета качества приближения цен рассчитываются характеристики точности каждого n-го метода:

, (5)

где Pt – справедливая цена облигации в момент t;

– цена, облигации в день t, рассчитанная в порядке, установленном n-м методом, указанным в пункте 1.2 настоящей Методики;

t – дата расчета;

- параметр, позволяющий учесть то обстоятельство, что последние наблюдения ценней более ранних. Устанавливается Экспертной группой.

I – глубина расчета (начальное значение равно 65 торговым дням).

Начальный вес цены облигации, определенной Методом определения фактических внутренних цен, рассчитывается по формуле (6):

(6)

где liq – значение индекса ликвидности;

liqmin - нижнее пороговое значение параметра ликвидности (начальное значение равно 0,7).

Начальный вес цены облигации, определенной Методом определения фактических внешних цен, рассчитывается по формуле (7):

, (7)

где Nmax – пороговое максимальное число котировок (начальное значение равно 7).

Начальный вес цены облигации, определенной Методом определения теоретических внутренних цен, рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где – параметр чувствительности расстояний (начальное значение равно 0,5);

R3 - среднее отклонение доходности i-ой облигации от кривой бескупонной доходности, рассчитываемое по формуле:

,

где n – число облигаций в группе облигаций, определяемой Приложением № 3 к настоящей Методике,

Yi - доходность i-ой облигации;

- доходность, определяемая по кривой бескупонной доходности, соответствующая i-ой облигации.

Начальный вес цены облигации, определенной Методом определения теоретических внешних цен, рассчитывается по формуле (9):

, (9)

где – параметр, равный 0,5;

R4 - среднее отклонение доходности i-ой облигации от кривой бескупонной доходности

,

где n – число облигации данного рейтинга;

Yi - доходность i-ой, облигации;

- доходность, определяемая по кривой доходности
, соответствующая i-ой облигации.

3.  Метод определения фактических внутренних цен

3.1.  В целях определения ликвидности облигаций производится расчет характеристики ликвидности облигации lj по формуле:

,

где – количество сделок, совершенных с j-м выпуском облигаций за текущий день;

– суммарный объем сделок, совершенных с j-м выпуском облигаций за текущий день;

– среднее количество сделок за месяц, рассчитанное по формуле среднего арифметического на основе значений, соответствующих всем рассматриваемым выпускам облигаций;

– средний суммарный объем сделок за месяц, рассчитанный по формуле среднего арифметического на основе значений, соответствующих всем рассматриваемым выпускам облигаций.

Окончательный расчет коэффициента (индекса) ликвидности облигации производится по формуле (10):

, (10)

где , соответственно минимальное и максимальное значения величины lj по всем рассматриваемым выпускам облигаций.

Для расчетов используется информация о сделках, совершенных с облигациями в режиме основных торгов и режиме переговорных сделок в ММВБ».

3.2.  При значении коэффициента ликвидности не менее верхнего порогового значения liqmax фактическая внутренняя цена облигации определяется в соответствии с методикой оценки рыночной цены ФСФР.

3.3.  При значении коэффициента ликвидности менее верхнего порогового значения liqmax фактическая внутренняя цена облигации определяется в соответствии с п. п. 3.4 – 3.8 настоящей Методики.

3.4.  В целях определения рыночной цены облигации осуществляется расчет z-спредов доходности облигации к безрисковым кривым доходности (порядок расчёта регламентируется пп.3.5-3.7). Для указанных целей используются следующие кривые доходности:

·  кривая бескупонной доходности рынка ОФЗ;

·  кривая доходности контрактов NDF (non-deliverable forward) и CCS (cross-currency interest-rate swap), рассчитанная на основе котировок операторов рынка данных инструментов, размещенных в информационной системе Bloomberg. В расчетах одновременно учитываются котировки вмененной рублевой доходности NDF и CCS. Список операторов, котировки которых учитываются при построении кривой доходности контрактов NDF и CCS, приведен в Приложении №1 к настоящей Методике.

Построение кривых доходности проводится путем аппроксимации исходных данных с помощью модели Нельсона-Сигеля, в которой непрерывно начисляемая доходность задается формулой (11):

. (11)

Параметры модели пересчитываются ежедневно в порядке, установленном в Приложении №2 к настоящей Методике. Должен производиться периодический мониторинг точности приближения цен ОФЗ и выполнения экономических предпосылок (положительность мгновенных форвардных ставок). Для тех дат, в которые средняя точность приближения цен превысит 2% от номинала или не будет выполнены экономические предпосылки, должна быть произведена переоценка кривой доходности на основе методов, описанных в Приложении №8.

Бескупонная доходность, используемая для вычисления рыночной цены облигации, связана с непрерывно начисляемой соотношением (12):

(12)

Используемая для вычисления рыночной цены облигации базовая бескупонная доходность определяется по формуле (13) на основе соответствующих доходностей, полученных с помощью кривой доходности рынка ОФЗ и кривой доходности контрактов NDF и CCS:

, (13)

где параметр γ () определяется Экспертной группой.

3.5.  Расчет z-спреда доходности облигаций к кривым доходности, указанным в п.3.4, осуществляется по формуле (14):

, (14)

где P – рыночная (средневзвешенная) цена облигации, выраженная в процентах от номинальной стоимости. Здесь

A – НКД облигации, выраженный в процентах от номинальной стоимости;

N – номинальная стоимость облигации;

– i-ый денежный поток по облигации - включает купонные, амортизационные платежи, погашение остаточной номинальной стоимости (для облигаций с плавающей ставкой купона величина купонных платежей приравнивается величине последнего известного купона);

i – порядковый номер денежного потока;

– срок до даты i-го денежного потока в годах;

– доходность, определяемая с помощью кривой доходности по формуле (13), соответствующая сроку ;

– z-спред доходности облигации к кривой доходности, рассчитанному, исходя из срока до погашения облигации
.

Для расчетов используется информация о сделках, совершенных с облигациями в режиме основных торгов и режиме переговорных сделок в ММВБ».

3.6.  Расчет z-спреда доходности облигации осуществляется с учетом следующих особенностей. В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрено наличие опционов call и put (досрочных погашений / оферт), по формуле (14) рассчитываются z-спреды, соответствующие указанным опционам. При этом в расчете учитываются денежные потоки (выплаты), дата осуществления которых не превышает даты исполнения опциона.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, не предусмотрено наличие опционов (досрочных погашений / оферт), то z-спред облигации к соответствующей кривой доходности принимается равным z-спреду, рассчитанному исходя из срока до погашения облигации.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрено наличие put опционов, то z-спред доходности облигации к соответствующей кривой доходности рассчитывается как:

,

где – z-спред доходности облигации к кривой доходности, рассчитанный, исходя из срока до ближайшего put опциона.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрено наличие call опционов, то z-спред доходности облигации к соответствующей кривой доходности рассчитывается как:

,

где – z-спред доходности облигации к кривой, рассчитанный, исходя из срока до k-го call опциона, рассчитанный с учетом неполного погашения по call опциону.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрено наличие put и call опционов, то z-спред доходности облигации к соответствующей кривой доходности рассчитывается как:

.

Где рассчитывается только по call опционам, предшествующим ближайшему put опциону.

3.7.  Значение z-спреда доходности облигации, определенное в соответствии с пунктом 3.6 настоящей Методики, сглаживается методом взвешенного экспоненциального сглаживания в соответствии с формулами (15):

, (15)

,

где 1– параметр сглаживания, определяемый Экспертной группой;

– значение коэффициента ликвидности на дату t (в случае отсутствия сделок с облигациями в дату t - принимается равным нулю);

– сглаженное значение коэффициента ликвидности на дату t;

– рассчитанное в соответствии с пунктом 3.6 настоящей Методики значение z-спреда;

– сглаженное значение z-спреда;

t – дата расчета;

t-1 – предыдущий торговый день.

В случае если в торговый день (дата t) сделки с ценной бумагой
не совершались, значение z-спреда не изменяется (), при этом полагается раной нулю, и пересчет сглаженного значения коэффициента ликвидности облигации осуществляется в соответствии с формулой:

(15а)

где 2– параметр сглаживания, определяемый Экспертной группой;

3.8.  Расчет фактической внутренней цены облигации осуществляется по формуле (16):

, (16)

где – i-ый денежный поток по облигации (в расчете учитываются только платежи, используемые при расчете ).

4.  Метод определения фактических внешних цен

В случае если сделки с облигацией в ММВБ» не совершаются, либо показатель ликвидности облигации меньше liqmin , для расчета справедливой стоимости облигации используется данные фиксинга СРО НФА. При этом котировки фиксинга СРО НФА используются только в случае, если количество участников фиксинга превышает пороговое минимальное значение Nt, определяемое Экспертной группой.

Если данные фиксинга отсутствуют, то в качестве индикативной котировки используется котировка mid = (bid + ask)/2 по лучшим котировкам закрытия ММВБ или внутридневным котировкам при наличии соответствующей информации.

5.  Метод определения теоретических внутренних цен

5.1.  На основе бухгалтерской отчетности и рейтингов кредитоспособности эмитентов облигаций осуществляется оценка кредитного качества эмитентов облигаций и их распределение на однородные классы (группы) в порядке, определяемом Приложением № 3 к настоящей Методике.

5.2.  Для однородных классов (групп) облигаций осуществляется построение секторных кривых бескупонной доходности в следующем порядке.

5.3.  На основе рыночных доходностей ценных бумаг в соответствии с формулами (11)-(14) проводится расчет спреда доходностей ценных бумаг одинакового кредитного качества к безрисковой кривой доходности. Для каждого класса эмитентов рассматриваются значения спредов рыночных доходностей ценных бумаг к безрисковой кривой доходности за пять последних торговых дней. При этом на текущий торговый день выбираются 90% наиболее ликвидных бумаг (отбор осуществляется на основе текущего значения индикатора ликвидности). За предыдущий торговый день берется 75% наиболее ликвидных бумаг. За три предыдущих торговых дня берется 50% наиболее ликвидных бумаг. Далее среди выбранных значений спредов берется медианное значение распределения.

5.4.  Построение секторной кривой доходности осуществляется путем добавления к базовой кривой доходности, премии за кредитный риск, равной найденному спреду.

,

где – кривая доходности эмитента выделенного класса;

– безрисковая кривая доходности;

– премия за кредитный риск.

5.5.  Определение цены облигаций производится по формуле (17), где бескупонная доходность определяется по формуле (13) с использованием непрерывно начисляемой доходности, определяемой соответствующей секторной кривой бескупонной доходности, рассчитанной в соответствии с п.5.4 настоящей Методики.

, (17)

где P – стоимость облигации, выраженная в процентах от номинальной стоимости;

A – НКД облигации, выраженный в процентах от номинальной стоимости;

N – номинальная стоимость облигации;

– i-ый будущий денежный поток по облигации - включает купонные и амортизационные платежи (для ценных бумаг с плавающим купоном величина купонных платежей приравнивается последнему известному купону);

i – порядковый номер денежного потока;

– срок до i-го денежного потока в годах;

– доходность секторной кривой бескупонной доходности, соответствующей кредитному качеству эмитента, на срок .

5.6.  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрено наличие опционов call и put (оферт), по формуле (17) рассчитываются цены, соответствующие офертам. При этом учитываются будущие денежные потоки по облигации, сроки выплат которых не превышают даты оферты.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, не предусмотрено досрочное погашение (оферта), стоимость облигации определяется в соответствии со следующей формулой:

.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрены put опционы (оферта), стоимость облигации определяется в соответствии со следующей формулой

,

где – цена облигации, рассчитанная к ближайшему досрочному погашению (оферте).

·  В случае, если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрены call опционы, стоимость облигации определяется в соответствии со следующей формулой

,

где – цена облигации, рассчитанная с учетом исполнения соответствующего call опциона.

·  В случае если документами, определяющими условия выпуска и обращения облигаций, предусмотрены put и call опционы стоимость облигации определяется в соответствии со следующей формулой

.

Где рассчитывается только по call опционам, предшествующим ближайшему put опциону.

5.7.  В случае низкой точности определения теоретической внутренней цены для ценообразования может использоваться модификация уравнения (17), полученная добавлением специфических факторов, влияющих на доходность к погашению облигации

, (18)

где uj – j-й фактор, влияющий на доходность к погашению облигации, j=1..J.

Состав факторов включает в себя премию за ликвидность выпуска, премии за специфические свойства выпуска, такие как включение в ломбардный список Банка России. Оценка коэффициентов производится на основе статистических методов.

6.  Метод определения теоретических внешних цен

6.1.  Эмитенты облигаций подразделяются на однородные классы (группы) по уровню кредитного риска в порядке, изложенном в пункте 5.1 настоящей Методики.

6.2.  Для каждого однородного класса (группы) на основе информации Bloomberg о своп-спредах на кредитный риск корпоративных организаций, зарегистрированных в США, по формуле (19) рассчитываются агрегированные своп-спреды:

, (19)

где индикативный своп-спред для j-го рейтинга;

количество корпоративных заемщиков, имеющих j-й рейтинг;

уровень рейтинга;

номер корпоративного заемщика.

6.3.  На основе полученных в пункте 6.2 настоящей Методики значений своп-спредов рассчитывается кривая доходности для каждого однородного класса (группы) облигаций путем добавления к базовой кривой доходности премии за кредитный риск, равной премии по CDS для зарубежных эмитентов соответствующего рейтинга минус премия по CDS для зарубежных эмитентов, имеющих рейтинг, совпадающий с рейтингом России (BBB).

,

где – кривая доходности эмитента выделенного класса;

– безрисковая кривая доходности;

– премия по CDS для зарубежных эмитентов соответствующего рейтинга;

– премия по CDS для зарубежных эмитентов, имеющих рейтинг совпадающий с рейтингом России.

6.4.  Альтернативным вариантом является использование агрегированных кривых по группам рейтингов, рассчитываемых Bloomberg. Для каждого однородного класса (группы) на основе информации о кривых доходности эмитентов американских облигаций, агрегированных по группам рейтингам, рассчитываются индикативные спрэды по следующей формуле:

, (20)

где индикативный спрэд между агрегированной кривой j-го рейтинга и агрегированной кривой рейтинга, совпадающего с рейтингом России (BBB);

количество значений ставок агрегированной кривой j-го рейтинга на дату расчета;

- уровень рейтинга;

- значение ставки агрегированной кривой j-го рейтинга на срок i.

6.5.  На основе полученных значений спрэдов рассчитывается кривая доходности для каждого однородного класса (группы) облигаций путем добавления к базовой кривой доходности премии за кредитный риск, равной спрэду между агрегированной кривой доходности соответствующего рейтинга и агрегированной кривой доходности рейтинга, совпадающего с рейтингом России (BBB):

, (21)

где – кривая доходности эмитента выделенного класса;

– безрисковая кривая доходности;

– спрэд между агрегированной кривой доходности соответствующего рейтинга и агрегированной кривой доходности рейтинга, совпадающего с рейтингом России (BBB).

6.6.  Цена облигаций определяется в порядке, установленном в пунктах 5.5 и 5.6 настоящей Методики на основе кривой доходности эмитентов соответствующего класса (группы), полученной в соответствии с пунктом 6.3 или 6.5 в соответствии с решением Экспертной группы.

7. Заключительные положения

7.1. Настоящая Методика утверждается Советом СРО НФА.

7.2. Мониторинг изменений текущего состояния рынка и экспертную оценку необходимых параметров, используемых в Методике, осуществляет экспертный совет НФА по ценам.

7.3. Необходимые изменения в Методику вносит Экспертный Совет НФА по ценам с последующим утверждением Советом директоров СРО НФА.
Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Список операторов, котировки которых учитываются при построении кривой доходности контрактов NDF и CCS

Tradition U. K. Sampo Bank PL RBS, London BNP Paribas Moscow CS Russia UniCredit ICAP PLC GFI Ruble Public HSBC LDN Unicredit Bank ING Bank, Eurasia KeplerEquitiesSZ VTB Capital

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Порядок определения параметров модели Нельсона-Сигеля, используемой для построения кривых доходности

В качестве исходных данных для расчета параметров модели Нельсона-Сигеля используется массив значений фактических доходностей за текущий день.

Определение параметров осуществляется путем решения задачи минимизации суммы квадратов отклонений фактических доходностей от расчетных доходностей :

где - вектор параметров ;

- функция вектора и времени t:

Задача минимизации функции решается методом простого градиентного спуска

= (5, 5, 1, 5) – начальный вектор параметров функции .

Параметр определяется из условия:

0<<(2/L)

где L –константа Липшица:

Вычисление градиента функции осуществляется путем расчета центральных разностных производных.

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Порядок оценки кредитного качества эмитентов

1.  Оценка кредитного качества эмитентов облигаций осуществляется на основе их бухгалтерской отчетности, а также сведений о рейтингах кредитоспособности, присвоенных международными рейтинговыми агентствами. При этом рейтинг кредитоспособности имеет приоритет перед показателями бухгалтерской отчетности при оценке кредитного качества эмитента.

2.  Эмитенты облигаций в целях настоящего Порядка подразделяются на три группы:

·  Предприятия нефинансового сектора;

·  Банки и небанковские кредитные организации;

·  Регионы России.

3.  Классификация эмитентов облигаций по кредитному качеству осуществляется с использованием следующих показателей.

3.1.  Для предприятий нефинансового сектора:

·  Логарифм активов;

·  Логарифм выручки;

·  Коэффициент покрытия процентных платежей;

·  Коэффициент соотношения процентных платежей и задолженности;

·  Коэффициент соотношения валовой прибыли и задолженности.

3.2.  Для банков и небанковских кредитных организаций:

·  Коэффициент достаточности капитала (норматив Н1);

·  Рентабельность собственных средств (ROAE, return on average equity);

·  Логарифм суммарного объема активов;

·  Коэффициент соотношения процентных доходов и расходов;

·  Коэффициент эффективности затрат;

·  Операционная эффективность.

3.3.  Для регионов России:

·  Валовый региональный продукт на душу населения.

·  Индекс физического объема валового регионального продукта, в % к предыдущему периоду;

·  Отношение долга региона к доходам регионального бюджета

·  Отношение профицита (дефицита) регионального бюджета к размеру доходов бюджета;

·  Доля средств, направляемых в бюджеты других уровней, в расходах;

·  Доля прибыльных предприятий в общем количестве зарегистрированных на территории субъекта.

Если предприятие нефинансового сектора для выпуска облигаций использует специально созданную компанию (финансовую организацию), то в целях настоящего Порядка рассматривается кредитное качество конечного заемщика, а не компании, выпустившей облигации.

4.  Классификация предприятий нефинансового сектора.

4.1.  Классификация предприятий нефинансового сектора, которым международными рейтинговыми агентствами (Standard and Poor's, Fitch и Moody's) присвоены долгосрочные рейтинги кредитоспособности эмитентов, осуществляется на основе указанных рейтингов. При этом если эмитенту присвоено два и более рейтингов различными рейтинговыми агентствами, то берется рейтинг, соответствующий моде распределения. В случае, когда данный показатель невозможно определить, берется последний присвоенный рейтинг (присвоенный позже других).

4.2.  Классификация предприятий нефинансового сектора, не имеющих кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами, осуществляется на основе их бухгалтерской отчетности с помощью алгоритма описанного в Приложении №5 к настоящей Методике.

Показатели, характеризующие финансовое состояние эмитента, рассчитываются на основе отчётности эмитентов, составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчётности (МСФО) или общепринятыми принципами бухгалтерского учета в США (US GAAP). В случае если компанией не публикуется отчетность, составленная по МФСО или US GAAP, используется отчетность, составленная по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ).

Логарифм активов

, где

Активы определяются как сумма значений по строкам 190 и 290 Бухгалтерского баланса (форма №1).

Логарифм выручки

, где

Выручка определяется как значение по строке 010 Отчета о прибылях и убытках (форма №2).

Коэффициент соотношения валовой прибыли и задолженности

, где

Валовая прибыль определяется как значение по строке 029 Отчета о прибылях и убытках (форма №2).

Задолженность определяется как сумма строк 510 и 610 Бухгалтерского баланса (форма №1).

Коэффициент покрытия процентных платежей

, где

EBIT рассчитывается как сумма строк 140 и 070 Отчета о прибылях и убытках (форма №2).

Процентные платежи определяются как значение по строке 070 Отчета о прибылях и убытках (форма №2).

Коэффициент соотношения процентных платежей и задолженности

, где

Задолженность определяется как сумма строк 510 и 610 Бухгалтерского баланса (форма №1).

5.  Классификация банков и небанковских кредитных организаций

5.1.  Классификация банков и небанковских кредитных организаций, которым международными рейтинговыми агентствами (Standard and Poor's, Fitch и Moody's) присвоены долгосрочные рейтинги кредитоспособности эмитентов, осуществляется на основе указанных рейтингов. При этом, если эмитенту присвоено два и более рейтингов различными рейтинговыми агентствами, то берется рейтинг, соответствующий моде распределения. В случае, когда данный показатель невозможно определить, берется последний присвоенный рейтинг (присвоенный позже других).

5.2.  Классификация банков и небанковских кредитных организаций, не имеющих кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами, осуществляется на основе данных формы 101 (оборотная ведомость по счетам бухгалтерского учета), формы 102 (отчет о прибылях и убытках) и формы 808 (отчет об уровне достаточности капитала, величине резервов на покрытие сомнительных ссуд и иных активов) с помощью алгоритма описанного в Приложении №5 к настоящей Методике.

Коэффициент достаточности капитала – коэффициент, определяемый в порядке, установленном для расчета обязательного норматива Н1 («Норматив достаточности собственных средств (капитала) банка»), и равный отношению собственных средств (капитала) банка к активам, взвешенным с учетом риска.

,

Данный показатель берется из формы № 000 (Информация об обязательных нормативах и о других показателях деятельности кредитной организации).

Коэффициент рентабельности собственных средств (капитала) банка – коэффициент, определяемый как отношение прибыли к среднему за соответствующий период значению собственных средств (капитала) банка.

Показатель определяется на основе данных Оборотной ведомости по счетам бухгалтерского учета (форма № 000) и Отчета о прибылях и убытках (форма № 000).

Логарифм суммарного объема активов:

Показатель определяется на основе данных Оборотной ведомости по счетам бухгалтерского учета (форма № 000).

Коэффициент соотношения процентных доходов и расходов – коэффициент, характеризующий способность банка получать прибыль от основной деятельности. Определяется как отношение процентных доходов к процентным расходам банка.

,

Показатель определяется на основе данных Отчета о прибылях и убытках (форма № 000).

Коэффициент эффективности затрат - коэффициент, оценивающий эффективность банка в целом, способность покрывать накладные расходы. Определяется как отношение доходов банка к его расходам.

,

Показатель определяется на основе данных Отчета о прибылях и убытках (форма № 000).

Операционная эффективность – коэффициент, характеризующий уровень покрытия операционных расходов операционными доходами банка.

,

Показатель определяется на основе данных Отчета о прибылях и убытках (форма № 000).

6.  Классификация регионов России

6.1.  Классификация регионов России, которым международными рейтинговыми агентствами (Standard and Poor's, Fitch и Moody's) присвоены долгосрочные рейтинги кредитоспособности эмитентов, осуществляется на основе указанных рейтингов. При этом, если эмитенту присвоено два и более рейтингов различными рейтинговыми агентствами, то берется рейтинг, соответствующий моде распределения. В случае, когда данный показатель невозможно определить, берется последний присвоенный рейтинг (присвоенный позже других).

6.2.  Классификация регионов России, не имеющих кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами, осуществляется на основе показателей, перечисленных в пункта 3.3 настоящего Порядка с помощью алгоритма, описанного в Приложении №5 к настоящей Методике.

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Параметры, значения которых определяются решением Экспертной группы

Нижнее пороговое значение индекса ликвидности liqmin (0,3)[1]. Верхнее пороговое значение индекса ликвидности liqmax (0,7). Максимальные начальные значения удельного веса цены облигации L1, L2, L3, L4 , определяемой методами, перечисленными в п.1.3 Методики, в итоговой оценке стоимости облигации. Данные значения устанавливаются для каждой облигации, в случае существенного расхождения цен облигации, определенных указанными методами (0,53; 0,27; 0,13; 0,07). Пороговое минимальное число котировок Nt (3). Пороговое максимальное число котировок Nmax ( 7). Параметр начального удельного веса цены облигации, определяемой методами, перечисленными в п.1.3 Методики, в итоговой оценке стоимости облигации. Начальное значение (0,5). Параметр выбора в формуле задания базовой безрисковой кривой доходности при расчете секторной кривой доходности (0). Параметр 1 сглаживания ликвидности при определении рыночных цен в третьем разделе Методики (0,5). Параметр 2 сглаживания ликвидности при определении рыночных цен в третьем разделе Методики в случае отсутствия цен на дату t (0,2). Параметр сглаживания дневных цен при определении качества оценки рыночных цен в разделе 2.1.2 Методики (0,7). Параметр глубины выборки I в формуле расчета точности в п.2.Параметр чувствительности расстояний (0,5).

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Алгоритм кластеризации эмитентов на основе данных финансовой отчетности

Настоящий алгоритм кластеризации эмитентов на основе данных финансовой отчетности предназначен для классификации эмитентов, не имеющих кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами. Алгоритм состоит из двух этапов:

1.  построения эталонного разбиения (обучающей выборки) эмитентов;

2.  проведения классификации эмитентов на основе построенного Эталонного разбиения.

1.  Построение эталонного разбиения (обучающей выборки) эмитентов.

В целях настоящего алгоритма в качестве эталонного принимается разбиение эмитентов на однородные классы (группы), осуществляемое применительно к эмитентам, которым международными рейтинговыми агентствами (Standard and Poor's, Fitch и Moody's) присвоены долгосрочные рейтинги кредитоспособности эмитентов. На основе указанного разбиение эмитентов на однородные классы определяется значение эталонного разбиения эмитентов:

,

где L – количество классов, задаваемое эталонным разбиением.

Для каждого выделенного класса определяется центр как медианное значение финансовых показателей эмитентов, входящих в данный класс.

2.  Проведение классификации эмитентов на основе обучающей выборки.

Эмитенты, не имеющие кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами, относились к классам в соответствии со значениями своих финансовых показателей. При этом для каждого эмитента рассчитывается значение расстояния до центра каждой эталонной группы на основе эвклидовой меры:

,

где ;

p – число показателей;

N – число эмитентов.

Веса задаются для нормирования значений финансовых показателей и полагаются равными обратному значению дисперсии данного показателя.

В случае наличия значительных выбросов расстояние определяется на основе усредненной меры близости нахождения в вариационном ряде:

,

где

N – общее количество наблюдений по данному показателю,

- ранг показателя в выборке по данному показателю.

Отнесение эмитента производится к классу, расстояние до центра которого минимально.

Если получаемые результаты не обладают удовлетворительной точностью, то в целях повышения точности классификации могут использоваться методы классификации эмитентов, приведенные в Приложении №6.

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Дополнительные методы классификации эмитентов

1.  Классификация эмитентов на основе бинарной логит-регрессии (binary logit)

Методика прогнозирования вероятности дефолта на основе моделей бинарного выбора заключается в следующем. Пусть выбора состоит из n предприятий (банков, субъектов РФ). Модель бинарного выбора для i-го предприятия () включает два типа переменных: зависимую бинарную переменную и независимые (объясняющие) переменные, или факторы, образующие вектор . Значения зависимой переменной имеют следующую интерпретацию: y=1, в случае, если объявлено банкротство предприятия в течение 1 года с момента, y=0, в противном случае.

В число компонент вектора факторов могут включаться как количественные, так и качественные переменные (финансовые показатели состояния предприятий). Таким образом, вероятность дефолта i-го предприятия равна вероятности того, что .

Модель бинарного выбора для рассматриваемой задачи описывает зависимость вероятности дефолта банка от включенных в модель факторов, задаваемых вектором , и определяется соотношением:

,

где – вектор оценок влияния факторов на итоговую переменную.

При этом вероятность того, что эмитент не является проблемным, равна:

.

Предлагается построение логит-регрессии, в которой – функция логистического распределения вероятностей. Тогда

Анализ адекватности модели в целом предполагает проверку гипотезы о том, что коэффициенты при всех включенных в модель факторах одновременно равны нулю:

Если гипотеза не отклоняется, то модель в целом является неадекватной, поскольку ни один из факторов не оказывает статистически значимого влияния на эндогенную (латентную) переменную. Если гипотеза отклоняется, то в модели есть факторы, оказывающие статистически значимое влияние на эндогенную переменную.

Для проверки гипотезы используется статистический критерий отношения правдоподобия (Likelihood Ratio test – LR-test), статистика которого вычисляется по формуле:

где – максимальное значение логарифмической функции правдоподобия на множестве всех возможных значений , а – максимальное значение логарифмической функции правдоподобия в предположении, что верна гипотеза . Известно, что статистика (при условии, что гипотеза верна) имеет асимптотическое при хи-квадрат распределение с степенями свободы (где – количество факторов, включаемых в модель со свободным членом).

Основанный на LR-статистике статистический критерий имеет традиционный вид:

где – квантиль хи-квадрат распределения уровня с числом степеней свободы.

С целью оценки дискриминирующей способности модели строятся ROC (Receiver Operator Characteristic), позволяющие оценить качество модели путем определения количества верно классифицированных объектов от общего объема выборки.

Для каждой ROC-кривой дополнительно рассчитывается показатель адекватности (Accuracy ratio (AR)), показывающий соотношение между площадями построенной модели и случайного (бесполезного) классификатора (ap) и идеальной модели и случайного (бесполезного) классификатора (aR):

Модель считается хорошей, если AR составляет не менее 40%.

2.  Классификация эмитентов на основе множественной логит-регрессии (ordered logit)

Множественная логит-регрессия позволяет обеспечить классификацию по набору упорядоченных классов. Обучение модели может производиться на основе присвоенных международных кредитных рейтингов. Пусть имеется множество упорядоченных альтернатив 1,k (k=4 в случае агрегированных групп рейтингов BBB, BB, B,CCC). Тогда вероятности того, что элемент с номером t и набором параметров xt будет отнесен к классу 1,k равны соответственно:

где F – функция логистического распределения.

Параметрами модели, которые оцениваются по выборке, являются вектор коэффициентов b и вектор пороговых значений c.

3.  Классификация эмитентов на основе деревьев решений (decision tree)

Под деревом решений понимается структура, в которой ветви дерева изображают возможные варианты развития событий, а узлы и вершины - момент выбора направления действий.

Данный метод классификации является способом представления правил в иерархической, последовательной структуре.

Каждый узел дерева включает проверку определенной независимой переменной. Иногда в узле дерева две независимые переменные сравниваются друг с другом или определяется некоторая функция от одной или нескольких переменных.

Если переменная, которая проверяется в узле, принимает категориальные значения, то каждому возможному значению соответствует ветвь, выходящая из узла дерева. Если значением переменной является число, то проверяется, больше или меньше это значение некоторой константы. Иногда область числовых значений разбивают на несколько интервалов. В этом случае выполняется проверка на попадание значения в один из интервалов.

Листья деревьев соответствуют значениям зависимой переменной, т. е. классам. Объект принадлежит определенному классу, если значения его независимых переменных удовлетворяют условиям, записанным в узлах дерева на пути от корня к листу, соответствующему этому классу.

Предлагается следующие возможные варианты построения дерева решений для определения рейтинга эмитента:

·  Классические четкие деревья,

·  Вероятностные деревья, в которых реализация каждого возможного события имеет предварительно оцененную вероятность. Определение вероятностных зависимостей производится на основе обучающей выборки.

На первом этапе предлагается построение наивного байесовского классификатора, определяющего принадлежность объекта классу на основе равенства его независимых переменных определенным значениям.

Вероятность того, что некоторый объект относится к классу (т. е. ), обозначим как . Событие, соответствующее равенству независимых переменных определенным значениям, обозначим как , а вероятность его наступления . Идея алгоритма заключается в расчете условной вероятности принадлежности объекта к при равенстве его независимых переменных определенным значениям, по формуле:

.

Другими словами, формируются правила, в условных частях которых сравниваются все независимые переменные с соответствующими возможными значениями. В заключительной части присутствуют все возможные значения зависимой переменной:

если и и … тогда .

Для каждого из этих правил по формуле Байеса определяется его вероятность. В предположении, что независимые переменные принимают значения независимо друг от друга, вероятность рассчитывается как:

.

Тогда вероятность для всего правила можно определить по формуле:

4.  Нечеткие множества (fuzzy logic)

В классической теории множеств принадлежность элементов некоторому множеству понимается в бинарных терминах в соответствии с четким условием – элемент либо принадлежит, либо не принадлежит данному множеству. В теории нечетких множеств допускается градуированное понимание принадлежности элемента множеству. Степень принадлежности элемента (эмитента) описывается при помощи функции принадлежности:

где – функция принадлежности элемента (эмитента) нечеткому множеству А,

X – множество эмитентов.

При классификации для каждого эмитента по каждой ветке дерева вычисляются значения функции принадлежности к j-тому множеству (группе рейтинга), эмитенту присваивается рейтинг, значение функции принадлежности к которому максимально:

Таким образом, в нечетких деревьях определяется не только принадлежность эмитента к группе кредитного рейтинга, но и степень этой принадлежности.

Приложение к Методике оценки справедливой стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций РЕПО

Описание алгоритмов проверки использованных данных и правил обработки некорректных значений

1.  Проверка котировок bid, ask по NDF, CCS

С целью корректного построения кривой NDF/CCS по котировкам операторов необходимы следующие этапы проверки исходных данных котировок bid, ask операторов:

1.1.  Загруженные значения котировок должны быть положительными;

1.2.  Загруженные значения котировок одного оператора не должны существенно отличаться от котировок других операторов по одному и тому же контракту, а также не должны существенно отличаться от котировок этого оператора на предыдущие даты.

При построении кривой NDF-CCS котировка должна удовлетворять следующим условиям:

где

- среднее по котировкам операторов по i-тому контракту без учета котировки рассматриваемого оператора.

- котировка k-го оператора по i-му контракту;

- среднее по котировкам оператора k по i-тому контракту за 5 торговых дней.

2.  Проверка котировок bid, ask по облигациям

С целью корректной оценки цен mid необходимы следующие этапы проверки исходных данных bid, ask по облигациям:

2.1.  Bid-ask спрэд не должен превышать 50% от номинала.

Котировки и должны удовлетворять следующим условиям:

.

[1] Здесь и ниже в скобках указаны начальные значения.