УДК 336.7
МЕТОДИКА КОЛИЧЕСТВЕННОГО ИЗМЕРЕНИЯ
НАСТРОЕНИЯ УЧАСТНИКОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
,
В статье рассматривается настроение участников рынка ценных бумаг, выраженное в склонности к совершению операций определенной направленности. Авторы статьи предлагают новую методику количественной оценки «медвежьего» настроения инвесторов. Приводятся результаты апробации методики в условиях российского фондового рынка.
Эффективность рынка, настроение инвесторов, количественное измерение настроения инвесторов, индикатор настроения.
Согласно наиболее распространенной на сегодняшний день теории эффективного рынка истинная цена актива может быть определена путем непредвзятой оценки актива множеством инвесторов и установлена в результате рыночных торгов. Однако сам факт того, что рынок способен адекватно оценивать активы не означает, что рыночная цена актива должна в любой момент времени соответствовать истинной, «справедливой» стоимости актива [1]. Эффективность рынка подразумевает, что любое отклонение цены от истинной ценности актива будет со временем выявлено и скорректировано. Период времени, который потребуется рынку для выявления и корректировки отклонения в оценке, характеризует его эффективность.
Таким образом, можно сделать вывод, что эффективность рынка – понятие относительное: для различных биржевых площадок, а также для рынков отдельных акций или финансовых инструментов
степень эффективности может сильно отличаться. Для этого существует ряд факторов:
- уровень транзакционных и информационных издержек;
- степень законодательного регулирования торгов на рынке данного актива;
- степень закрытости рынка для инвесторов.
Перечисленные выше факторы являются объективными, обусловливающими различную эффективность рынков финансовых активов. Наряду с ними, существуют также субъективные факторы, влияющие на эффективность рынка. К этой группе можно отнести фактор влияния на действия инвесторов собственных предположений относительного будущего изменения стоимости актива, так называемое «настроение» рыночной публики (market sentiment).
Существует большое количество показателей, целью которых является измерение склонности участников рынка ценных бумаг к совершению сделок определенной направленности, но все показатели можно разделить на два типа. Первый тип основан на ежедневном измерении значений каких-либо данных, характеризующих поведение инвесторов, и на основании этих данных составления индикаторов или показателей настроения рынка. К индикаторам первого типа относятся широко распространенные Advance/Decline Line, величина спреда между фьючерсом и базовым активом
, Put/Call Ratio [2]. Показатели первого типа широко распространены и часто применяются для принятия инвестиционных решений.
Второй тип индикаторов предполагает измерение реакции рыночной публики на события, возникающие не регулярно, но периодически (например, реакция на прибыль компании выше ожидаемой, снижение цены акции после даты закрытия реестра для участия в собрании акционеров, достижение ценой уровня годичного максимума/минимума). Оценка поведения рыночной публики в таких ситуациях может дать большое количество информации о состоянии рынка и оптимальной линии поведения инвестора на нем. Показатели такого рода гораздо менее распространены. К числу общеизвестных относится показатель New 52-Week High / New 52-Week Low, рассчитываемый на американских фондовых биржах как разница между количеством
акций, превысивших максимальное значение цены за последние 52 недели, и количеством акций, опустившихся ниже минимальной цены, зафиксированной за последние 52 недели.
Повышение цены актива всегда ставит перед инвестором вопрос «Продать актив и зафиксировать полученную прибыль либо ждать дальнейшего повышения стоимости и оставаться в позиции?». Инвесторы решают этот вопрос исходя из своего представления о дальнейшем развитии событий на данном рынке ценных бумаг, а также своего отношения к риску. Если инвесторы не расценивают дальнейший рост цены как событие с высокой вероятностью или не видят значительного потенциала для роста цены, они предпочтут продать часть или все свои активы и получить прибыль [3]. Таким образом, наблюдение за реакцией рыночной публики на повышение цены
, и тем самым накопления ею прибыли, может дать полезную информацию об отношении инвесторов к текущей ситуации на рынке ценных бумаг, а также об их видении дальнейшего развития событий на нем. Исходя из этого была разработана методика количественного измерения уровня «медвежьих» предпочтений участников рынка ценных бумаг, которая выражена в индикаторе настроения.
Расчет индикатора происходит в несколько этапов.
1. Отфильтровываем дни, в течение которых изменение цены актива от открытия дня до закрытия составило более 1 %, а также цена закрытия торгов находится в верхних 80 % диапазона торговой сессии. Этот день становится базовым днем накопления дохода участников рынка.
2. На следующий день рассчитываем процентное снижение от цены открытия дня до минимальной цены, зафиксированной в данный день. Из полученного значения вычитаем 2 (используется для фильтрации случайных колебаний рынка) и получаем величину «медвежьей» реакции. Если полученная после этого величина меньше 0, то считается, что реакции не было.
3. Суммируем все значения реакций, полученные за месяц, и получаем значение показателя «медвежьего» настроения для конкретной акции.
4. Суммируем значения, полученные для отдельных акций, и получаем сводный показатель «медвежьего» настроения для рынка ценных бумаг в целом.
В ходе проведения исследования были рассчитаны значения индикатора для российского рынка акций за период с 1.01.2007 г. по 31.01.2010 г. В выборку для расчета значений вошли акции крупнейших компаний, обращающихся на российском фондовом рынке: «ВТБ», «Газпром», ГМК «Норильский Никель», НК «ЛУКОЙЛ», «МТС», НК «Роснефть», «Ростелеком», «Сбербанк», НК «Сургутнефтегаз», «Уралсвязьинформ». Эти компании были выбраны также по причине присутствия их акций в списке бумаг, которые могут быть отчуждены в результате необеспеченной сделки («короткой продажи»), большинства брокерских компаний, предоставляющих услуги на российском фондовом рынке. В связи с этим «медвежье» настроение более полно отражается на акциях данных компаний. Результаты расчетов приведены в табл. 1.
Отдельно стоит рассмотреть вопрос интерпретации индикатора и эффективности его использования в биржевой торговле. На наш взгляд, интерпретировать показатель необходимо в привязке к ситуации на фондовом рынке, которая может быть выражена изменением индекса ММВБ. Сравнивая изменения индекса ММВБ и индикатора «медвежьего» настроения рынка, можно выделить 4 типа сигналов, подаваемых индикатором (табл. 2).
Апробация методики была проведена на данных о значении индекса ММВБ. Торговые решения принимались на основании сигналов индикатора в месяце, следующем за формированием сигнала. Сделки осуществлялись в первый день месяца, а в последний совершалась обратная сделка. Всего за период тестирования набралось 36 сделок, из которых%) оказались прибыльными. Общий доход за период тестирования составил 184 %, что на 203,5 % больше доходности индекса ММВБ, который за данный период снизился на 19,5 %. При расчете доходности учитывались транзакционные издержки. Результаты апробации позволяют сделать вывод о жизнеспособности предлагаемой методики количественного измерения настроения инвесторов и возможности применения ее при совершении операций на фондовом рынке.
Таблица 1
Значения индикатора настроения рынка и индекса ММВБ
за период с января 2007 года по январь 2010 года
Период | Значение индикатора | Изменение индикатора за период | Значение индекса ММВБ на конец периода | Изменение индекса ММВБ за период |
Январь 2007 | 16.02 | - | 1655.19 | - |
Февраль 2007 | 24.23 | 51.25 | 1698.08 | 2.59 |
Март 2007 | 47.16 | 94.63 | 1697.28 | -0.05 |
Апрель 2007 | 20.92 | -55.64 | 1570.34 | -7.48 |
Май 2007 | 26.61 | 27.20 | 1665.96 | 6.09 |
Июнь 2007 | 23.51 | -11.65 | 1734.42 | 4.11 |
Июль 2007 | 55.97 | 138.07 | 1677.02 | -3.31 |
Август 2007 | 54.56 | -2.52 | 1759.44 | 4.91 |
Сентябрь 2007 | 31.12 | -42.96 | 1874.73 | 6.55 |
Октябрь 2007 | 28.45 | -8.58 | 1850.64 | -1.28 |
Ноябрь 2007 | 22.02 | -22.60 | 1888.86 | 2.07 |
Декабрь 2007 | 28.76 | 30.61 | 1574.33 | -16.65 |
Январь 2008 | 12.61 | -56.15 | 1660.42 | 5.47 |
Февраль 2008 | 43.04 | 241.32 | 1628.43 | -1.93 |
Март 2008 | 54.13 | 25.77 | 1667.35 | 2.39 |
Апрель 2008 | 32.38 | -40.18 | 1925.24 | 15.47 |
Май 2008 | 47.09 | 45.43 | 1753.67 | -8.91 |
Июнь 2008 | 10.19 | -78.36 | 1495.33 | -14.73 |
Июль 2008 | 32.96 | 223.45 | 1348.92 | -9.79 |
Август 2008 | 33.21 | 0.76 | 1027.66 | -23.82 |
Сентябрь 2008 | 71.67 | 115.81 | 731.96 | -28.77 |
Октябрь 2008 | 69.34 | -3.25 | 611.32 | -16.48 |
Ноябрь 2008 | 184.14 | 165.56 | 619.53 | 1.34 |
Декабрь 2008 | 43.63 | -76.31 | 624.90 | 0.87 |
Январь 2009 | 63.05 | 44.51 | 666.05 | 6.59 |
Февраль 2009 | 30.78 | -51.18 | 772.93 | 16.05 |
Март 2009 | 148.54 | 382.59 | 920.35 | 19.07 |
Апрель 2009 | 77.00 | -48.16 | 1123.38 | 22.06 |
Май 2009 | 112.23 | 45.75 | 971.55 | -13.52 |
Июнь 2009 | 78.69 | -29.89 | 1053.30 | 8.41 |
Июль 2009 | 97.34 | 23.70 | 1091.98 | 3.67 |
Август 2009 | 39.07 | -59.86 | 1197.20 | 9.64 |
Сентябрь 2009 | 49.28 | 26.13 | 1237.18 | 3.34 |
Октябрь 2009 | 112.74 | 128.77 | 1284.95 | 3.86 |
Ноябрь 2009 | 50.53 | -55.18 | 1370.01 | 6.62 |
Декабрь 2009 | 20.36 | -59.71 | 1419.42 | 3.61 |
Январь 2010 | 8.19 | -59.77 | 1332.64 | -6.11 |
Таблица 2
Торговые решения, принимаемые на основании сигналов индикатора
Тип сигнала | Изменение индикатора в данном месяце по сравнению с предыдущим | Изменение индекса ММВБ в данном месяце по сравнению с предыдущим | Торговое решение для следующего месяца |
1 | + | + | Покупка |
2 | + | - | Короткая продажа |
3 | - | + | Короткая продажа |
4 | - | - | Покупка |
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Инвестиционная оценка / А. Дамодаран. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. –
С. 146–157.
2. Энциклопедия технических индикаторов рынка / Р. Колби. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. – 837 с.
3. Рациональный выбор, ценности и фреймы / Д. Канеман, А. Тверски // Психологический журнал. – 2003. – Т. 24. – № 4. – С. 31–42.
METHOD OF QUANTITATIVE MEASUREMENT
SENTIMENTS OF SECURITIES MARKET PARTICIPANTS
T. I. Volkova, V. G. Koryagin
Article discusses mood of securities market participants expressed propensity to commit transaction in certain
direction. Authors propose new method of quantifying «bearish» investor sentiment. Article contains results of
testing of method in Russian stock market.
Market effectiveness, investor mood, quantity investor mood changes, mood indicator.
Рекомендована кафедрой экономики и управления КГТУ
Поступила 31.03.2010
