Экспресс-оценка стоимости и перспектив продажи бизнеса

Экспресс-оценка стоимости и перспектив продажи бизнеса

Цели исследования:

Экспресс-оценка стоимости бизнеса представляет собой заключение о стоимости, разработанное с использованием трех подходов к оценке и опыта продажи подобных объектов компанией БизнесБрокер. ру. Оценка проводится с целью определения цены продажи
бизнеса за определенный срок.

Содержание и сроки проведения работ:

Экспресс-оценка проводилась в период с 27 февраля по 4 апреля 2008 года в несколько стадий.

Содержание работ	Затраты времени на проведение работ
Планирование	2
Сбор данных: 1)  об анализируемой компании 2)  о состоянии рынка и рыночном окружении	12,5 20
Обработка и анализ данных	40
Составление экспресс-оценки	8
Итого:	82,5

Основание для проведения работ:

Основанием для проведения работ является договор оказания услуг № 000 ГА.

Рабочая группа:

Состав рабочей группы по проведению экспресс оценки:

Гусельщикова Анна – проект-менеджер

(сбор информации, представление результатов)

Тамбиев Омар – аналитик

(проведение экспресс-оценки)

Некрасов Николай — аналитик

(проведение экспресс-оценки)

Баркасов Максим – руководитель аналитического отдела

(планирование и проведение экспресс-оценки, редакция)

Исследуемый объект:

Наименование бизнеса:	Оптовая торговля
Наименование юридического лица :
Месторасположение:	г. Воронеж

доходный подход

Доходный подход основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость бизнеса равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов этого бизнеса. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском сопряжено их получение. Эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных
денежных потоков (метод ДДП).

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор типа денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Расчет величины денежного потока для каждого года.

4. Определение адекватной ставки дисконтирования.

5. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.

Выбор типа денежного потока

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала. Вне зависимости от типа денежного потока, при корректном и последовательном применении процедур метода и соответствующих ставок дисконтирования, результаты расчетов должны совпадать.

В настоящем исследовании был выбран денежный поток для собственного капитала.

Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

чистая прибыль
+ амортизационные отчисления
- инвестиции в основные средства (капитальные вложения)
- (+) прирост (падение) собственного оборотного капитала
+(-) прирост (падение) долгосрочной задолженности
= денежный поток

Определение длительности прогнозного периода

При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости предприятия, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.

В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет.

Длительность прогнозного периода для оцениваемой компании принята на уровне 3 лет. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным.

Расчет величины денежного потока для каждого года

Было сделано допущение, что в прогнозный период изменения собственного оборотного капитала и долгосрочной задолженности не будет, не потребуется инвестиций в основные средства. Чистая прибыль и амортизационные отчисления были приняты на уровне 2007 года. Расчет приведен в таблице 1.1.

Таблица 1.1 Прогнозируемая величина денежного потока.

Расчет ставки дисконтирования

Расчёт ставки дисконтирования проводился по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным методом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

Для потенциального инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска или его минимальным значением и высокой степенью ликвидности.

Дополнительная премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретный бизнес, по сравнению с безрисковыми инвестициями. Данный метод учитывает несколько видов рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле:

, где

I – ставка дисконтирования с учетом дополнительных премий инвестирования в конкретный бизнес,

Iб – безрисковая ставка дисконтирования,

Di – дополнительная премия за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию.

Определение безрисковой ставки

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. Следует отметить, что, говоря о безрисковости вложений, имеется в виду лишь относительное отсутствие риска, а не абсолютное.

В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка дохода по инвестициям, возврат которых гарантирует государство. В настоящее время таким инструментом являются государственные валютные облигации с соответствующими сроками.

Таким образом, в соответствии с доходностью государственных валютных облигаций со сроком погашения 24.07 2018 года, размер безрисковой ставки на дату оценки
равен 5,41%.

Определение величины премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес

Для оценки дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие был использован метод оценки риска, наиболее часто применяющийся профессиональными оценщиками. Данный метод был рекомендован для широкого применения при оценке премии за риск для конкретного предприятия. Исходная информация приведена в Таблице 1.2.

Таблица 1.2. Виды и параметры риска.

Виды риска	Параметры риска
Руководящий состав, качество управления	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва
Размер предприятия	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная
Финансовая структура (источники финансирования компании)	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы  может быть принят среднеотраслевой уровень
Товарная и территориальная диверсификация	Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок
Диверсификация клиентуры	Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходящаяся на одного или несколько потребителей, в среднем  на одного потребителя
Уровень и прогнозируемость прибылей	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования
Прочие риски	Дополнительные риски. Определяются экспертами

По каждому из данных видов риска назначаем премию в размере от 0% (риск совершенно отсутствует) до 5% (риск максимально возможный).

Оценка факторов риска выглядит следующим образом:

Размер компании

Крупная компания часто имеет некоторые преимущества перед малыми конкурентами: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, большая стабильность бизнеса

По размеру годовой выручки и численности персонала оцениваемая компания может быть отнесена к среднему бизнесу. Таким образом, по данному виду риска назначаем премию в размере 2,5%.

Финансовая структура (источники финансирования компании)

Для финансирования своей деятельности компания использует как собственные, так и заемные источники. Доля заемных источников в совокупном капитале компании составляет 41,5 %, что соответствует норме. Таким образом, премию за данный риск оцениваем в размере 1%.

Товарная и территориальная диверсификация

Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынки сбыта с географической точки зрения.

Оцениваемое предприятие полностью использует свои возможности по расширению ассортимента продукции. Таким образом, риск товарной диверсификации в отношении данного предприятия отсутствует и принимается равным 0%. Рынок сбыта продукции компании - региональный. Таким образом, риск территориальной диверсификации принимается равным 2%. Заключительная оценка данного вида риска в отношении рассматриваемого предприятия равна 2%.

Диверсификация клиентуры

Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких  крупнейших клиентов, тем она стабильнее. Таким образом, чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя.

У оцениваемой компании диверсифицированность клиентуры высокая, ни на одного клиента не приходится более 10% продаж, количество постоянных клиентов растет. Таким образом, риск по данному фактору оцениваем в 1%.

Уровень и прогнозируемость прибылей

При прогнозировании результатов деятельности компании была использована ретроспективная информация за значительный период – 5 лет. Данный факт понижает риск ошибки прогноза. Но любой прогноз всегда носит вероятностный характер и показатели деятельности компании в прошлом не могут гарантировать аналогичной эффективности в будущем. Таким образом, итоговая оценка данного вида риска равна 2%.

Качество управления

Качество управления – важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. От данного фактора зависит большинство показателей деятельности любого бизнеса. Товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, финансовые показатели деятельности предприятия зависят главным образом от действий его руководства. Размер предприятия в большей степени определяется иными факторами. Поэтому величину премии за качество управления уместно рассчитывать как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер предприятия.

(1%+2%+1%+2%)/4 = 1,5%

Заключение: 1,5%

Прочие риски

Прочие риски выявлены не были.

Итоговый расчёт ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки и премий за риск:

5,41%+2,5%+1%+2%+1%+2%+1,5% = 15,41%

Определение текущей стоимости денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков прогнозного периода осуществлялось на середину периода. Это было сделано исходя из допущения о том, что доходы и расходы осуществляются в течение всего года относительно равномерно. Таким образом, для первого года момент дисконтирования n равен 0,5, для второго 1,5, для третьего 2,5.

Расчет дисконтных множителей осуществлялся по формуле:

, где

Vn – дисконтный множитель n-го периода,

I – коэффициент дисконтирования,

n – момент дисконтирования.

Дисконтные множители приведены в таблице 1.4.

Дисконтированные денежные потоки приведены в таблице 1.4.

Для расчета стоимости ОБЪЕКТА необходимо сложить полученные результаты. Результат расчетов приведен в таблице 1.4.

Таблица 1.4 Расчет рыночной стоимости ОБЪЕКТА в рамках доходного подхода с применением методики ДДП.

Итого: стоимость бизнеса доходным подходом составляет 58,1 млн. руб.

Сравнительный подход

Сравнительный подход рассчитывает стоимость бизнеса путем сравнения с похожими объектами.

Для сравнения были использованы объекты, продаваемые и проданные компанией БизнесБрокер. ру за последний год. Кроме этого использовалась информация о единственном предприятии – производителе алкогольной продукции, разместившим свои акции на бирже, рыночная стоимость этой компании принята как стоимость 100 % пакета акций предприятий, торгуемых на бирже РТС.

№	Наименование	Место-нахождение	Специ-ализация	Объем реализации (руб.)/год	Прибыль руб. в год	Цена, руб.	Предложение или сделка
1	Дистрибьютор (не импортер)	г. Красноярск	Водка, вино		8	34	предложение
2	Дистрибьютор (не импортер)	г. Москва	Коньяки, вина	48	2	12	предложение
3	Дистрибьютор (не импортер)	Смоленская область	Водка, портвейн	84	3	4	предложение
4	Дистрибьютор (импортер)	г. Санкт-Петербург	Водка, вино, коньяк	4		1	сделка
5	Дистрибьютор (импортер)	г. Санкт-Петербург	Вино	12	3	4	предложение

Для рассматриваемых объектов посчитаем коэффициенты сравнения с продаваемым бизнесом.

№	Местонахождение	Объем реализации руб./год	Чистая прибыль в год	Цена	Цена/ прибыль	Цена/ объем реализации
1	г. Красноярск		8	34	4,07	0,11
2	г. Москва	48	2	12	5,43	0,25
3	Смоленская область	84	3	4	1,49	0,06
4	г. Санкт-Петербург	4		1	1,90	0,32
5	г. Санкт-Петербург	12	3	4	1,63	0,41
				Средний коэффициент	2,90	0,23

При расчете стоимости продаваемой компании, для получения значения стоимости через прибыль, мы будем подставлять показатель EBITDA продаваемой компании. Это связано с тем, что в рассматриваемых аналогах (небольших компаниях) при расчете прибыли не учитывается амортизация, проценты по кредитам и используются различные схемы оптимизации налогообложения, в связи с этим показатель прибыли точнее отражает EBITDA компании, а не прибыль. Объем реализации используем без изменений.

Рассчитаем стоимость бизнеса:

	Цена/ прибыль	Цена/ объем реализации
Значение коэффициента	2,90	0,23
	EBITDA	Объем реализации
Значения показателей бизнеса	38	1
Итого: Стоимость бизнеса, руб.
Усредненная стоимость, руб.

Рассчитанная стоимость – стоимость бизнеса сравнительным подходом требует корректировки. Объекты сравнения в 10 раз (по показателю прибыли) и в 14 раз (по показателю объема реализации) отличаются от сравниваемого объекта. Для корректировки значений используем данные о более крупных объектах в алкогольной отрасли. В качестве такого предприятия можно рассмотреть открытое акционерное общество «Синергия», акции которого торгуются на бирже РТС. Доля выручки которого по алкогольному направлению составляет 46,7 %. Холдинг занимается продажей алкогольной продукции, в связи с этим мы можем использовать соотношение Цена / EBITDA для корректировки аналогов.

Анализ данных холдинга «Синергия» показывает, что соотношение Цена / EBITDA составляет: 18,8 руб./руб. При этом Цена / EBITDA рассматриваемых аналогов составляет 2,9 руб./руб.

График изменения соотношения EBITDA к Цена/EBITDA бизнеса представлен ниже.

EBITDA, млн. руб.

984,65

38,7

3,5

Анализируя изменение соотношения EBITDA к Цена/EBITDA видно, что при увеличении стоимости бизнеса (на графике отражено увеличение EBITDA), можно проследить, что соотношение Цена/EBITDA возрастает.

Изучая данные графика, для исправления погрешности в аналогах для рассчитанной стоимости применим корректировку 1,1.

Усредненная стоимость, руб.	Значение корректирующего коэффициента	Итоговое значение сравнительного подхода, руб.
	1,1

Для приведения рассчитанной стоимости к стоимости компании следует учесть влияние дебиторской и кредиторской задолженности.

№	Наименование	Место-нахождение	Специ-ализация	Цена, руб.	Доля кредиторской задолженности в валюте баланса (кредиторская - дебиторская / валюта баланса )
1	Дистрибьютор (не импортер)	г. Красноярск	Водка, вино	34	36%
2	Дистрибьютор (не импортер)	г. Москва	Коньяки, вина	12	н. д.
3	Дистрибьютор (не импортер)	Смоленская область	Водка, портвейн	4	30%
4	Дистрибьютор (импортер)	г. Санкт-Петербург	Водка, вино, коньяк	1 460 000	31,2%
5	Дистрибьютор (импортер)	г. Санкт-Петербург	Вино	4	н. д.

Рассматривая аналоги, среднее соотношение кредиторской заложенности к валюте баланса составляет 32,4%

Указанная доля в рассматриваемом предприятии составляет 41,5 %, в связи с этим сделаем поправку на стоимость бизнеса в размере 9,1% (41,5% - 32,4%) от валюты баланса рассматриваемой организации. Валюта баланса данной организации по состоянию на 31 декабря 2007 года составляет тыс. руб. Соответственно, необходима корректировка на 33 098 тыс. руб. (х 9,1%)

224  038 тыс. – 33 098 тыс. = тыс. руб.

Итого: стоимость бизнеса сравнительным подходом составляет 190,9 млн. руб.

Затратный подход

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Оценка бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения.

Затратный подход включает в себя два основных метода:

l  метод ликвидационной стоимости;

l  метод стоимости чистых активов.

В данном случае, в рамках затратного подхода, применим метод стоимости чистых активов.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Этот метод применяется в случаях, если предприятие обладает определенными активами и имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем. Использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами.

Рассчитаем стоимость предприятия затратным подходом. Сколько нужно средств, чтобы создать подобный бизнес:

Были понесены следующие затраты:

Найти подходящее помещение для наиболее эффективной работы организации, является одной из основных проблем, с которой сталкиваются в период создания предприятия. В состав затрат необходимых для подбора помещения входят оплата риэлтерских услуг и оплата первых двух месяцев аренды. За подбор подобного помещения оплата услуг агентства недвижимости составляет 70 % от стоимости одного месяца аренды.

Подходящее по параметрам помещение необходимо подготовить к эксплуатации — сделать требуемый ремонт.

Важным фактом является наличие эксклюзивных договоров с поставщиками. Оборот предприятия маркам эксклюзивной продукции «Беленькая» и «Путинка» за декабрь 2007 года составил 7 руб. Соответственно доход предприятия, за данный период, составил руб. Годовой доход предприятия, по данным позициям, равенруб.

Оборот предприятия за 2007 год по сетевым магазинам составил руб. Прибыль, по данному направлению составила 4 руб. В связи с отсутствием возможности рассчитать затраты на создание данной сети сбыта, определим ее стоимость как годовую прибыль организации по данному направлению.

В данной организации слаженно работающий персонал. Наиболее сложной задачей является подбор соответствующего руководящего состава, от которого зависит эффективность работы организации.

В процессе определения стоимости имеющегося имущества, была проведена выборочная проверка элементов основных средств на соответствие их балансовой стоимости рыночной. В результате проверки выяснилось, что имеют место отклонения стоимости как в большую, так и в меньшую сторону, в пределах 7 %. Поэтому, в качестве стоимости оборудования и иного имущества была принята балансовая стоимость основных средств.

Итого: стоимость бизнеса затратным подходом составляет: 49,3 млн. руб.

Согласование результатов и выведение итоговой величины стоимости ОБЪЕКТА:

По итогам проведенного исследования можно сделать вывод, что рыночная стоимость ОБЪЕКТА оценки составляет (округленно):

руб.

Данная оценка получена путем взвешивания результатов, полученных в рамках трех подходов: доходного, сравнительного и затратного.

 

При взвешивании результатов оценки были применены следующие веса: доходный подход – 40%, сравнительный - 40%, затратный подход — 20%.

Веса к соответствующим подходам были присвоены на основании опыта продаж аналогичных предприятий компанией БизнесБрокер. ру и требований потенциальных инвесторов.

Отчет подготовил Аналитический отдел

Прямых Инвестиций «Бизнес-развитие»

04.04.2008

Специалист аналитического отдела _______________

Проект-менеджер _______________