Стратегия - июнь 2007. Российский фондовый рынок.
В фарватере рисков.
Top News
Государственная политика | ||
Ежегодное послание президента РФ Федеральному Собранию. | ▲ | |
май | Развитие скандала с отмыванием денег через BONY. | ▼ |
Конфликт между Россией и Эстонией. | ▼ | |
14 мая | Кондолиза Райс прибыла с официальным визитом в Москву. Охлаждение отношений между Россией и США. | ▼ |
22 мая | Джордж Буш назвал отношения России и Запада напряженными. | ▼ |
Июль | Джордж Буш примет Владимира Путина в США в начале июля. | ▲ |
06-08 июнь | Встреча G8 в Хайлигендамме. Эскалация словесной войны между Кремлем и ЕС/США стала одной из причин замедления роста котировок российских акций. Правительство Великобритании предупредило компании о возросших рисках инвестирования в Россию в связи с политикой Москвы. Сам Тони Блэр также пригрозил Кремлю минимизацией контактов. Путин предложил США решение проблемы ПРО. | ▼ |
08-10 июнь | ХI международный экономический форум в Санкт-Петербурге. | ▲ |
Макроэкономика | ||
09 май | ФРС США седьмой раз подряд оставила неизменной базовую процентную ставку на уровне 5,25% годовых, В заявлении нет никаких намеков на возможность снижения стоимости кредитов американского ЦБ. | ▼ |
23 май | МЭРТ: инвестиции в январе-апреле увеличились на 19.9%. | ▲ |
5 май | Госдума приняла в первом чтении проект федерального бюджета на 3 года. | ▲ |
28 май | МЭРТ оценивает инфляцию в РФ за январь-май на уровне 4,5-4,6%. | ▲ |
28 май | МЭРТ оценивает рост ВВП 7.7% за январь-май в сравнении с аналогичным периодом прошло года. | ▲ |
30 май | Министерство финансов КНР объявило о повышении налога на операции с ценными бумагами до 0,3% с 0,1%, чтобы притормозить приток средств на фондовый рынок страны. | ▼ |
01 июня | «Налог на добычу полезных ископаемых по газу в ближайшее время повышаться не будет» - помощник президента РФ Игорь Шувалов. Минпромэнерго предложило отложить этого вопроса на конец года. | ▲ |
04 июня | Народный банк Китая увеличивает норму депозитного резерва, которым должны обладать банки, до 11,5%. | ▼ |
04 июня | Standard & Poor's перевело банковскую систему РФ по оценке страновых и отраслевых рисков (Banking Industry Country Risk Assessment, BICRA) из группы 9 в более надежную группу 8. | ▲ |
06 июня | Опубликован очень позитивный доклад Всемирного банка о состоянии экономики РФ. | ▲ |
06 июня | ЕЦБ повысил в среду процентную ставку на 0,25 процентного пункта - до 4% годовых с 3,75%. | ▼ |
Корпоративные события | ||
15 мая | Неконсолидированная выручка ЛУКОЙЛа (РТС: LKOH) по РСБУ в I квартале 2007 года снизилась на 35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 115,2 млрд. рублей. | ▼ |
15 мая | Чистая прибыль Роснефти (РТС: ROSN) по стандартам US GAAP за 2006 год составила $3,533 млрд., что на 15% меньше по сравнению с уровнем 2005. | ▼ |
17 мая | Чистая прибыль Сбербанка (РТС: SBER) по МСФО за 2006 г. выросла на 33%. | ▲ |
май | ВТБ (РТС: VTBR) успешно провел IPO. Размещено 22,5% от уставного капитала. Привлечено около $8 млрд. Акции ВТБ будут с 11 июня включены в индексы MSCI Russia и MSCI Emerging Мarkets. | ▲ |
май | Роснефть (РТС: ROSN) победила в 5 из 12 проведенных аукционов по продаже имущества ЮКОСа. Приобретено 9,44% собственных акций, сервисные предприятия, Томскнефть, активы в Восточной Сибири, Самаранефтегаз, три самарских НПЗ, IT активы. Заплачено в общей сложности почти $21 млрд. | ▼ |
23 мая | Роснефть (РТС: ROSN) рассматривает возможность продажи части активов, приобретенных на аукционах в рамках банкротства ЮКОСа (РТС: YUKO), - президент . | ▲ |
31 мая | МТС (РТС: MTSS) в I квартале 2007 года увеличило чистую прибыль в 2,4 раза по сравнению с аналогичным периодом 2006 года - до $448,6 млн. | ▲ |
01 июня | Появились слухи о том, что акциями Норильского никеля интересуется РУСАЛ, а на блокпакет Полюса претендует Алроса. | ▲ |
01 июня | Инвестиции Глобального пенсионного фонда Норвегии в Россию превысили по итогам 2006 года $970 млн. – Центробанк Норвегии. | ▲ |
05 июня | НорНикель (РТС: GMKN) в 2006 год увеличило чистую прибыль по IFRS в 2,5 раза по сравнению с предыдущим годом. | ▲ |
05 июня | Чистая прибыль Газпромнефти (РТС: SIBN) по стандартам US GAAP в 2006 году выросла на 30,5% - до $3,661 млрд. | ▲ |
06 июня | Министр природных ресурсов Юрий Трутнев заявляет, что решение по вопросу лицензии на Ковыктинское газоконденсатное месторождение будет до 25 июня. | ▼ |
06 июня | Итальянский Концерн Enel выиграл аукцион по продаже 25.03% ОГК-5 за $1.5 млрд. Это подтверждает огромный интерес стратегических инвесторов к российской энергетике и готовность инвесторов платить значительные премии. | ▲ |
06 июня | НорНикель (РТС: GMKN) получил разрешение регуляторов Швейцарии на поглощение LionOre. | ▲ |
Российский рынок акций
За прошедший месяц российский рынок акций продемонстрировал наихудшую динамику среди крупнейших развивающихся рынков. Индекс РТС в мае снизился на 7% (с начала 2007 года снижение индекса составило более 1%).
Падение российских blue chips происходило на фоне роста мировых цен на нефть, рекордного притока иностранного капитала в Россию и хорошей внутренней макроэкономической статистики.
|
|
На наш взгляд такое негативное развитие событий в мае было обусловлено рядом предпосылок:
1. Опасения коррекции на фондовом рынке Китая и возможный последующий вывод средств фондов, инвестирующих в BRIC (опасения оказались необоснованными).
2. Майское изменение структуры индексов MSCI Russia и MSCI Emerging Мarkets (по нашим оценкам привело к сокращению долей иностранных хедж-фондов в бумагах Лукойла, Сургутнефтегаза и Газпрома.
3. Наметившееся охлаждение между Западом и Россией не способствовало притоку зарубежных портфельных инвестиций.
Следствием из этого стало:
1. Отток средств западных фондов. За последние 6 недель с российского рынка акций иностранные фонды вывели около $350 млн. Совокупный общий отток средств с начала 2007 года со стороны данной группы инвесторов составил около $1,5 млрд. (напоминаем, что данные инвесторы за весь 2006 год обеспечили приток средств на российский рынок акций около $3 млрд.).
2. Частичный переток средств внутренних инвесторов в сектор инструментов с фиксированной доходностью и на IPO ВТБ. На наш взгляд, спекулятивный переток средств институциональных инвесторов в сектор инструментов с фиксированной доходностью был связан с избыточно оптимистичными ожиданиями понижением учётной ставки ФРС на среднесрочном периоде. Между тем, вывод денег из открытых российских ПИФов со стороны пайщиков был обусловлен их участием в IPO ВТБ.
3. Банк Уралсиб в мае сокращает собственную позицию на рынке акций (досрочное закрытие трёх закрытых ПИФов в размере $620 млн., срок окончание действия которых должен был истекать в декабре 2008 года). Вывод из клиентских активов Уралсиба топ менеджментом Лукойла. Мы связываем эти события с появившейся информацией о возможной предпродажной подготовке банка Уралсиб стратегическому инвестору.
Наш взгляд на рынок акций
В III квартале 2007 года на мировых фондовых рынках может преобладать коррекционное движение вниз. Страхи инвесторов будут связаны с возможной коррекцией на рынке акций Китая и плохими статданными из США в области стройиндустрии и ипотеки.
Внешний фон пока не способствует росту российского рынка акций. На фоне устойчиво высоких цен на энергоносители акции российских сырьевых компаний могут быть хорошими объектами для покупки со стороны долгосрочных и среднесрочных инвесторов. Снижение Индекса РТС в диапазон предоставит отличную возможность для комфортных покупок российских голубых фишек.
Хорошая макроэкономика России позволяет говорить об инвестиционной привлекательности акций компаний, ориентированных на внутреннее потребление. По-прежнему сильная экономика гарантирует рост доходов предприятий в потребительском секторе и ритейле, а также в инфраструктурном строительстве.
Нашими фаворитами здесь являются бумаги Магнита, Лебедянского и Седьмого Континента, МТС. Их неплохие перспективы развития и увеличения финансовых показателей являются основным стимулом рекомендовать эти бумаги к покупке.
В ближайшее время мы не ожидаем существенного роста российского рынка акций. В то же время, мы не ожидаем и существенного падения. В среднесрочной перспективе российский рынок акций является одним из наиболее интересных из EM по соотношению риск/доходность. Отставание российского рынка акций с начала года от зарубежных аналогов даёт хорошую возможность для инвестиций в фундаментально недооцененные активы по комфортным ценам.
На среднесрочном промежутке времени мы допускаем возможность перетока части средств иностранных инвестиционных фондов в Россию из Китая и стран юго-восточной Азии. Напоминаем, что вывод средств данных инвесторов из России в азиатские фондовые рынки в марте-мае 2006 превысил $1 млрд.
Долговой рынок
Внешний Рынок
Доходность американских казначейских обязательств выросла с начала мая более, чем на 30 базисных пунктов (basis points). Доходность UST-10 в начале мая составляла 4,62-4,65% , а к концу месяца составила 4,96% годовых. Причинами такого развития событий была неоднозначная экономическая статистика в США, а также комментарии ФРС, которая, по прежнему обеспокоена темпами роста потребительских цен, но тем не менее не видит сильных рисков рецессии в экономике. Таким образом, участники рынка увидели для себя малую вероятность (которая к концу месяца упала ниже 50%) снижения учетной ставки в ближайшем будущем и предпочли зафиксировать прибыль накопленную с середины апреля. Курс доллара также преподнес сюрприз участникам рынка, показав рост с 1,3680 до 1,3440 доллара за Евро. Движения российских внешних обязательств напоминало движение US-10Y. В результате, к концу месяца цена RF-30 упала со 113,60 до 112% от номинала, а доходность выросла с 5,64 до 5,82%. Спрэд российских бумаг к US-10YT составил к концу месяца 86 вр.
|
|
Внутренний Рынок
Несмотря на негативную динамику на внешнем рынке, рынок рублевых облигаций на протяжении всего месяца оставался очень крепким.
Причины позитивного развития событий:
● Избыточная рублевая ликвидность
● Низкие ставки Overnight (2,0-3,0% в среднем в теч. месяца)
● Переток средств в облигации в связи с коррекцией на рынке акций
● Небольшой объем первичных размещений из-за праздников
● Стабильность курса RUR/USD
Дата | Облигация | Объем (Млн. руб) |
15-05 | ||
ТД Полесье | 500 | |
Сибакадемстрой-1 | 500 | |
16-05 | ||
Русфинанс Банк-3 | 4,000 | |
17-05 | ||
Челябэнерго-1 | 600 | |
ЮГК ТГК-8 | 3,500 | |
Мособлгаз-1 | 2,500 | |
22-05 | ||
Сэтл-Групп-1 | 1,000 | |
СИК-Девелопмент | 1,000 | |
Волгорадская Обл | 1,000 | |
23-05 | ||
Объединенные кондитеры-1 | 3,000 | |
Первый ипотечный агент АИЖК-1А | 2,900 | |
Бахетле-1 | 1,000 | |
24-05 | ||
Спецстрой-2 | 2,000 | |
Промсвязьбанк-5 | 4,500 | |
Г. Томск | 500 | |
25-05 | ||
Спортмастер -1 | 3,000 | |
Энергостройфинанс-1 | 1,500 | |
29-05 | ||
Свободный сокол-3 | 1,200 | |
СПК-1 | 1,000 | |
Пермьэнерго-1 | 1,000 | |
Атомстройэкспорт-1 | 1,500 | |
Автоваз-4 | 5,000 | |
30-05 | ||
Металлсервис-1 | 1,500 | |
Дельтакредит-2 | 2,000 | |
ИТОГО | 46,200 |
На протяжении всего месяца рублевая ликвидность находилась на очень высоком уровне. Ставки по кредитам овернайт не поднимались выше 3,0-3,5% годовых, а остатки банков на корр-счетах в ЦБ РФ не опускались ниже 400 млрд. руб. Объем золотовалютных резервов увеличился более чем на 30$ млрд. и в результате превысил 400 млрд долл. Курс рубль-доллар оставался достаточно стабильным с небольшим повышением доллара с 25,76 р за долл до 25,86. Небольшое падение рубля к доллару не повлияло на рынок облигаций, т. к. ожидания дальнейшего укрепления рубля давно и прочно закрепились в умах инвесторов. Традиционная для начала мая праздничная неделя заставила инвесторов оставаться в длинной позиции. Дополнительную поддержку рынку оказал небольшой переток денежных средств в облигации высококачественных эмитентов из падающего рынка акций. Активность на первичном рынке была достаточно умеренной т. к. традиционно многие участники рынка в первой половине мая находились в отпусках. Эмитенты предпочли выходить на рынок со второй половины месяца, что дало рост активности на вторичном рынке. Благодаря позитивной конъюнктуре большинство эмитентов разместило свои выпуски ниже ранее заявленных диапазонов доходности. Также, в мае вышли на вторичные торги выпуски находящиеся на регистрации в ФСФР. Самые значимые из них – Магнезит –Финанс2, ТГК-1, Белон-Финанс, Мособлтрастинвест, Якутскэнерго. С учетом роста цен и купонных выплат доходность вложений в облигации 1 эшелона в мае составила 10-12% годовых. В сегменте государственных облигаций ОФЗ доходности по долгосрочным займам в течение месяца снизились на 8-15 вр. С учетом роста доходности еврооблигаций спрэд между рублевыми и валютными облигациями сократился до 50-55 вр.
ПРОГНОЗ НА ИЮНЬ
Предстоящий месяц видится нам относительно спокойным ввиду начала сезона отпусков, высокой ликвидности банковского сектора, возможного дальнейшего укрепления рубля из-за большого притока капитала в мае, ожидаемой коррекцией вверх российских еврооблигаций. Негативным фактором может послужить повышенная, по сравнению с маем, активность эмитентов на первичном рынке, а также закрепление доходности UST-10Y на уровне выше 5,1% годовых и как следствие продолжение коррекции на рынке еврооблигаций. В целом, при неизменности внешней конъюнктуры, мы ожидаем сохранения доходностей на текущих уровнях с колебанием в диапазоне 10-15 вр.
