Лекции по РЦБ

Лекции по РЦБ

ЛЕКЦИЯ 3. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.

Государственные ценные бумаги – ценные бумаги, эмитированные с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но непременно гарантированные правительством. (, , Стародубцева экономический словарь. М. ИНФРА – М: 1997.)

На сегодняшний день на российском рынке государственных ценных бумаг обращались или обращаются следующие финансовые инструменты
:

·  облигации республиканского внутреннего займа 1991 года, или, как их ещё называют, «длинные облигации»;

·  облигации Внешэкономбанка (облигации ВЭБа);

·  государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) (обращение заморожено 17 августа 1998 года, в последующем – возобновлено);

·  казначейские обязательства;

·  золотые сертификаты (погашение завершено, готовится эмиссия схожих бумаг);

·  облигации федерального займа с переменным купоном;

·  облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации;

·  еврооблигации Российской Федерации;

·  бескупонные облигации Банка России (БОБРы) – сверхкраткосрочные (до двух недель) бумаги, которые Банк России пытается разместить на рынке в ходе кризиса августа 1998 года. Предложенная инвесторам доходность в 200% годовых не устроил эмитента, и реально обращение БОБРов в тот момент так и не началось, однако позже попытки предложить их рынку были повторены.

Кроме того, в Российской Федерации имелись и другие государственные ценные бумаги, однако их рассмотрение не представляет интереса по причине ничтожности воздействия этих ценных бумаг на рынок в целом.

Рынок государственных ценных бумаг – это наиболее развитый сегмент российского фондового рынка. Государство во все времена является одним из крупнейших заёмщиков. В бывшем СССР, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов (так, с 1922 по 1957 гг. в нашей стране не было выпущено около 60 государственных займов, в 1957 – 1990гг. – пять таких займов). Инвесторами этих займов было население.

Рынок государственных ценных бумаг в России в 90 – х гг. двадцатого века развивался стремительно. Приватизационный чек («ваучер») – ценная бумага
" href="/text/category/gosudarstvennaya_tcennaya_bumaga/" rel="bookmark">государственная ценная бумага
на предъявителя, появившаяся в 1992 году, стала первой массовой ценной бумагой, стихийный вторичный рынок который сформировался практически немедленно после её в обращение. Именно ваучер «привил вкус» россиянам к операциям на финансовом рынке.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) являлись вплоть до внезапного их замораживания общепризнанным лидером российского фондового рынка и вновь стали им после того, как рынок отправился от последствий краха.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации выпускаются в обращение как именные государственные ценные бумаги. Эмитентом является Министерство финансов РФ, а Банк России гарантирует своевременность погашения выпущенных государственных краткосрочных облигаций. Первый аукцион по ГКО состоялся 18 мая 1993 г., объём эмиссии тогда составил 1 млрд. руб.

Решение о выпуске ГКО принимается Министерством финансов РФ по согласованию с Банком России, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпусков облигаций. При принятии решения о выпуске определяется его предельный объём, период его размещения и ограничения на потенциальных владельцев.

Владельцами государственных краткосрочных облигаций могут быть юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Облигации выпускаются в бездокументарной форме в виде записи на счетах депо у дилеров номиналом 1 тыс. руб. со сроком погашения 3; 6 и 12 месяцев. Размещение ГКО происходит с дисконтом
, а погашение осуществляется в безналичной форме по номинальной стоимости.

Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России. Право собственности возникает с момента регистрации их владельца в книгах Банка России или дилера. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20 % от количества преддполагавшихся к выпуску государственных краткосрочных облигаций.

Банк России по согласованию с Министерством финансов РФ может осуществлять дополнительную продажу государственных краткосрочных облигаций этого выпуска, не проданных в период его размещения. Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации (равно как ценой погашения) и ценой покупки
. Поэтому ГКО являются дисконтными ценными бумагами.

12 декабря 1998 года распоряжением Правительства РФ от № 000 – р проведена новация по государственным краткосрочным бескупонным облигациям федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31 декабря 1999 года, выпущенным в обращение до 17 августа 1998 года, путём их замены на новые обязательства по вновь выпускаемым облигациям федеральных займов с фиксированным и постоянным купонным доходом и частичной выплатой денежных средств.

В результате новации владельцам предоставлены следующие государственные обязательства:

·  облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом по номиналу, равному 70 % суммы новых обязательств;

·  облигации федерального займа с постоянным купонным доходом по номиналу, равному 20 % суммы новых обязательств;

·  денежные средства в сумме, равной 10 % суммы новых обязательств.

Казначейские обязательства (КО) – российские государственные ценные бумаги, обращение которых в данный момент уже прекратилось. КО могли появиться уже в начале 1994 года, когда согласно Указу Президента РФ от 19.10.93 г. № 000 «Об улучшении расчётов в хозяйстве и повышении ответственности за их своевременное проведение» планировалось выпустить казначейские векселя, но по ряду причин появление первых казначейских обязательств было отсрочено до конца 1994 года - именно тогда появилось Положение о порядке размещения, обращения и погашения казначейских обязательств, утверждённое Минфином России от 21.10.94 г. № 000.

Согласно этому Положению казначейские обязательства являются государственной ценной бумагой (с доходностью 40 % годовых), которая одновременно может приниматься в качестве оплаты за товары, работы и услуги, а также выступать в качестве залога.

До середины февраля 1996 года, когда под давлением международных финансовых организаций было принято решение об отказе от эмиссии КО, общий объём эмиссии составил 29107,02 млрд. руб., количество серий – 635, погашаемых серий – 544, находящихся в обращении – 90.

Выпускались КО сериями, буква индекса серии соответствовала отрасли промышленности, для которой они были выпущены. Каждая серия КО обслуживалась банками – депозитариями, которые регистрировали все сделки с КО «своей» серии и занимались их погашением. Как мы видим, и на рынке КО крупные коммерческие банки, занимали ключевую позицию, извлекая при этом хороший доход – 2% за депозитарное обслуживание владельцев КО И 1% - за расчётное обслуживание. Цифры кажутся небольшими, но следует помнить, что КО было выпущено на сумму порядка 10 трлн. руб. и вышеуказанные проценты распределялись среди небольшого числа банков.

Самое последнее погашение КО произошло 28 марта 1996 года.

Размещение золотого сертификата Министерства финансов РФ началось 27 сентября 1993 года, погашение в соответствии с проспектом эмиссии – через год. Данная ценная бумага уже стала историей, тем не менее, представляет большой интерес, как потому, что планируется (правда, этим планам уже не один год, но они до сих пор не осуществлены) продолжать эмиссию ценных бумаг с золотым обеспечением, так и потому, что, возможно, некоторые из сертификатов ещё не погашены, так как владельцы забыли предъявить все или часть своих сертификатов.

Данная ценная бумага была обеспечена 10 кг. Золота 0,9999 – пробы, и владельцы сертификатов, не только физические, но и юридические лица
, пожелавшие этого, своевременно получили золотые слитки либо самостоятельно, либо через коммерческие банки, имеющие разрешение Банка России на совершение операций с драгоценными металлами. Большинство инвесторов предпочли денежную форму погашения.

Первоначальная цена размещения золотого сертификата составила руб., цена погашения – руб., годовой доход – 13%.

Объём эмиссии золотого сертификата определялся в сумме, эквивалентной 100 т. золота по цене Лондонского рынка (второй фиксинг) на дату начала эмиссии. Доход по сертификату начислялся и выплачивался ежеквартально, также исходя из цены золота на Лондонском рынке.

Сертификат не был особенно доходной ценной бумагой, поскольку резкого роста цены золота на мировом рынке не произошло. Вторичного рынка золотых сертификатов так и не возникло. Не был особенно выгоден сертификат и Министерству финансов РФ. Вместе с тем эта ценная бумага, заполнила на рынке бреш, образованную отсутствием высоконадёжных, неспекулятивных ценных бумаг.

Наибольшую выгоду эта ценная бумага принесла крупным коммерческим банкам, имеющим лицензию на право совершения операций с драгоценными металлами.

Дальнейшее развитие рынка «золотых» государственных ценных бумаг было запланировано Указом Президента РФ от 05.09.95 г. № 000. В начале февраля 1996 года было объявлено, что в феврале – марте того же года будут вновь выпущены золотые сертификаты на сумму в 1,5 трлн. руб. Доходность этих бумаг планировалось приравнять к доходности по облигациям ВЭБа, срок обращения – установить в 3 года, обеспечение – примерно – 30 т. золота. Тем не менее, как уже было упомянуто выше, золотых ценных бумаг на рынке до сих пор не появилось.

Облигации федерального займа с переменным купоном и государственного сберегательного займа Российской Федерации. Облигации федерального займа (ОФЗ) были эмитированы на основании Генеральных условий эмиссии
и обращения облигаций федеральных займов, утверждённых Постановлением Правительства РФ от 15.05.95 года № 000, а 14 июня 1995 года на ММВБ состоялся первый аукцион по их размещению. ОФЗ были заморожены с ГКО 17 августа 1998 года.

Эмитентом ОФЗ является Министерство финансов РФ. Общий объём эмиссии определяется Министерством в пределах общего лимита государственного долга, установленного федеральным законом о государственном бюджете. Генеральным агентом эмитента, как и в случае с ГКО, выступает Банк России.

ОФЗ определяются условиями их выпуска как именные купонные среднесрочные государственные ценные бумаги (срок обращения около года, в зависимости от серии) и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости при их погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости ОФЗ.

Номинал ОФЗ был определён в размере 1 млн. руб., процентная ставка ежеквартально выплачиваемого дохода определяется на основе доходности по ГКО по каждому выпуску ОФЗ отдельно. В качестве владельцев ОФЗ могут выступать как физические так и юридические лица, как резиденты, так и нерезиденты.

В целом рынок ОФЗ также находился под влиянием коммерческих банков. Они составляли основную группу официальных дилеров на этом рынке.

Рынок ОФЗ теснейшим образом связан с рынком ГКО, поэтому специалисты, как правило, говорят о рынке ГКО – ОФЗ.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) были выпущены во исполнение Указа Президента РФ от 09.08.95 года № 000 «О государственном сберегательном займе Российской Федерации» согласно Генеральным условиям выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации, утверждённым Постановлением Правительства РФ от 10.08.95 года № 000.

Целью эмиссии ОГСЗ явилось стремление привлечь к финансированию бюджетного дефицита свободного средства населения.

Однако, в отличие от ОФЗ и ГКО, ОГСЗ являются документарными и предъявительскими ценными бумагами. Доход по ОГСЗ начисляется ежеквартально и согласно Генеральными условиями выпуска должен был превышать уровень доходности прочих государственных ценных бумаг. На практике этот доход был приравнен к доходности по ГКО.

На этом рынке коммерческие банки выступили в первую очередь в качестве агентов мелких инвесторов. Отсутствие организованного рынка ОГСЗ привело к низшей по сравнению с ГКО и ОФЗ ликвидностью данной ценной бумаги. Рынок ОГСЗ носит черты банковского ещё в большей степени, чем рынок ОФЗ. После августа 1998 года монетарные власти в значительной степени утратили интерес к ОГСЗ.

20 декабря 2001 года Министерством финансов РФ был погашен последний обращающийся на рынке выпуск облигаций государственного займа 32 – серии объёмом в 1 млрд. руб. После этого на рынке государственных ценных бумаг не осталось финансовых инструментов, имеющих бумажную форму.

Последними появившимися в России государственными ценными бумагами можно назвать бумаги для страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов. 28 января 2002 года премьер – министр Касьянов подписал распоряжение, разрешающее Министерству финансов РФ провести эмиссию данных ценных бумаг на сумму 10 млрд. руб. Доходность этих ценных бумаг была жёстко привязана к уровню инфляции, а к тому времени у российского монетарного руководства уже вошло в привычку в целях демонстрации экономического роста так или иначе занижать реальные показатели инфляции. Поэтому интереса новые государственные ценные бумаги, не сулящие приемлемой доходности, у участников рынка не вызвали

Российские государственные ценные бумаги включают следующие виды ценных бумаг:

·  векселя Министерства финансов РФ;

·  облигации внутреннего займа РСФСР 1991 года;

·  облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 года;

·  государственные жилищные сертификаты;

·  валютные облигации Министерства финансов РФ;

·  государственные краткосрочные бескупонные облигации;

·  облигации федерального займа с переменным купонным доходом;

·  облигации федерального займа с постоянным купонным доходом;

·  облигации государственного сберегательного займа РФ;

·  облигации Золотого займа ОФЗ – 9999;

·  облигации государственного нерыночного займа;

·  облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ – ФД);

·  восстанавливаемые ценные бумаги;

·  золотые сертификаты.

ЛЕКЦИЯ 4. ЕВРООБЛИГАЦИИ В РОССИИ

Специфическими российскими государственными ценными бумагами являются еврооблигации. Еврооблигации стали эмитироваться Россией на пике развития операций с государственными ценными бумагами, имевшим место до кризиса 17 августа 1998 года. Их появление продемонстрировало наличие на этом рынке серьёзных кризисных симптомов.

Объём эмиссии достиг верхнего уровня предполагаемого диапазона – от 300 до 500 млн. долл. Ещё в начале 1996 года считалось, что доходность по еврооблигациям будет выражаться двузначной цифрой и на 5% превысит доходность по казначейским билетам США, однако практически её величина составила на момент размещения 8,25 – 8,5%.

Первоначально ситуация развивалась согласно прогнозам эмитента и могло показаться, что монополия отечественного крупного финансового капитала по обслуживанию бюджетного дефицита будет подорвана. Стоимость обслуживания еврооблигаций была ниже, чем для ГКО. За первым выпуском последовал второй. Российские ценные бумаги внешнего облигационного займа России были эмитированы в объёме 2 млрд. DM на срок 7 лет. Попытки ограничить влияние крупнейших российских финансовых структур проявлялись не только в ориентации на внешнего инвестора, но и во все более настойчивых попытках заменить российский капитал иностранным в качестве посредника и агента при организации размещения государственных ценных бумаг. Вместе с тем об отказе института уполномоченных организаций как залога благополучия и власти руководителей соответствующих ведомств речи и не шло. 16 марта 1998 года в Женеве и Цюрихе, а в дальнейшем в Лондоне и Франкфурте – на – Майне был представлен очередной выпуск российских еврооблигаций, совместными главными управляющими которого были назначены Deutsche Banc AG и SBC Warburg Dillon Read. Характерной его особенностью явился тот факт, что российские банки на этот раз не планировались привлекать к размещению еврооблигации, причиной этого явилась неудовлетворительная, на взгляд монетарных властей, работа банков на данном рынке.

Выпусков было несколько, но самый удачный оказался последний выпуск еврооблигаций, который был размещён в самом начале разразившегося в конце 1997 года мирового экономического кризиса; в последующем займы на внешних рынках обходились всё дороже.

Таким образом, проблема финансирования бюджетного дефицита находится, по сути, не в области выбора источников или механизмов этого финансирования, а в неудовлетворительном состоянии бюджетной системы в целом, не позволяющем сформировать сколько – нибудь реалистичный бюджет и обеспечить функционирование налоговой системы.

Еврооблигации – разновидность ценных бумаг в виде купонных облигаций, выпускаемых эмитентом в целях получения долгосрочного займа на еврорынке. Рынок еврооблигаций возник в начале 70 – х гг., их выпуск осуществили крупные международные банки. Гарантирование и размещение этих облигаций в ряде стран осуществляется обычно международным банковским синдикатом.

ЛЕКЦИЯ 5. ЧАСТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ОБЛИГАЦИЯ – вторая наряду с акцией ценная бумага, которая Законом о рынке ценных бумаг подразумевается как эмиссионная. Тем не менее в современных российских условиях облигации не играют существенной роли.

Комментарии к ГК РФ определяют облигацию как ценную бумагу, удостоверяющую внесение её владельцем денежных средств на сумму, указанную в облигации. Владелец облигации наделяется правом в установленный срок получить номинальную стоимость облигации и фиксированный процент, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Если акция является долевой ценной бумагой, то облигация, напротив, - бумага долговая. Она определяет не отношения собственности, а отношения займа. Из этого вытекает такое существенное свойство облигации, отличающее её от акции, как необходимость возврата эмитентом её номинальной стоимости владельцу облигации. Естественно, облигация не даёт её владельцу прав на участие в управлении акционерным обществом (как обыкновенные акции) или на присутствие на собрании акционеров (как привилегированные акции). Следует также отметить, что не существует законодательных ограничений на эмиссию облигаций
юридическими лицами, вовсе не являющимися акционерным обществом.

Часто, говоря о разновидностях облигаций, упоминают государственные облигации, муниципальные и облигации юридических лиц. На наш взгляд это неверно. ГК РФ (ст. 143) в перечне ценных бумаг заранее разделяет «государственные облигации» и «облигации», причём эти термины следуют один за другим.

На мировых финансовых рынках облигации играют очень значительную роль.

Облигации так же как и прочие ценные бумаги, могут существовать в различных формах. В первую очередь их разделяют по способу получения дохода на процентные и дисконтные. Процентные облигации реализуются инвесторам по номиналу. В них указан определённый фиксированный процент. Этот процент рассчитывается и выплачивается либо при погашении облигаций
, либо несколько раз за время её обращения. В последнем случае, как правило, на облигациях размещаются купоны. Каждая выплата сопровождается погашением очередного купона, что куда удобнее, чем заводить специальные реестры или регистрировать выплаты на облигации. Погашение осуществляется либо путём отрезания соответствующего купона (отсюда и пошло выражение стричь купоны, т. е. получать доход от капитала, а не зарабатывать на жизнь трудом. Лиц, живущих на такие доходы, называют рантье), либо приостановкой на купон специального штемпеля, либо просто пробиванием в нём отверстия.

В дисконтных облигациях процент не указан, однако они продаются по цене ниже номинала. Разница между номиналом и реальной ценой приобретения и составляет доход инвестора, именуемой дисконтом. Очевидно, что дисконтные облигации удобнее эмитировать как краткосрочные, когда выплата дохода осуществляется одновременно с погашением, а процентные – как средне - и долгосрочные, по которым доход выплачивается несколько раз.

Бывают также и облигации целевых займов. Владелец такой облигации получает право на приобретение какого – либо товара или услуги. Как правило, по таким облигациям проценты не начисляются, однако возможны и исключения, поскольку законодательство оставляет решение этого вопроса на усмотрение эмитента.

Широко известны и выигрышные облигации. Выигравшие бумаги могут исключаться из дальнейших тиражей или оставаться в них, по ним может выплачиваться или не выплачиваться доход – все эти вопросы решает эмитент. Выигрышные облигации в наше время редко выпускаются частными эмитентами, поскольку право наживаться на таком пороке публики, как азарт, во всей большей степени монополизируется государством.

В качестве других разновидностей российских облигаций можно упомянуть облигации, эмитированные в целях погашения долгов перед бюджетом, выпускаемые на основании Постановления Правительства РФ от 05.03.97 года № 000, рекомендующего подобную практику.

Сама процедура эмиссии облигаций предполагает, что могут осуществить только крупные или очень надёжные эмитенты. Затраты на эмиссию не окупятся при её небольших объёмах, а рынок отвергнет бумаги, эмитента которых он знает, а значит, не испытывает к нему доверия. Тем не менее выпуск облигаций достаточно выгоден, поскольку эмитент привлекает заёмные средства без посредничества кредитных организаций, за которое, естественно, ему в противном случае пришлось бы заплатить.

Итак, облигация по сравнению с прочими ценными бумагами характеризуется следующим:

·  данная ценная бумага является долговой;

·  действует разрешительный порядок регистрации эмиссии;

·  данная бумага может эмитироваться только юридическими лицами;

·  данная ценная бумага может приобретаться как юридическими так и физическими лицами;

·  данная ценная бумага передаётся в порядке цессии (уступки прав требования);

·  данная бумага является срочной;

·  данная ценная бумага наделяет её владельца определёнными правами, связанными с получением тех или иных видов дохода, но не даёт ему право на управление имуществом эмитента.

ЛЕКЦИЯ 6. АКЦИИ

Наиболее значимая разновидность ценных бумаг – это акция. Если заём можно оформить посредством иных кроме свойственных рынку ценных бумаг отношений без существенного воздействия на сущность экономического строя, то акционерный капитал, акционерная собственность без преувеличения можно назвать становым хребтом капитализма. Концентрация капитала из крупных и мелких инвестиций с последующим обезличиванием, его динамичность (способность быстро перетекать из одной сферы в другую), постоянно изменяющаяся рыночная стоимость, само понятие дохода, теснейшая связь между финансовым и промышленным капиталом – всё это невозможно себе представить без такого института, как акционерный капитал.

ГК РФ относит акции к ценным бумагам. Комментарии к Кодексу определяют её следующим образом: «Акция подтверждает право участвовать в управлении обществом (за исключением привилегированных акций), в распределении прибыли общества, в получении доли имущества пропорционально его вкладу в уставный капитал в случае ликвидации АО.»

Закон о рынке ценных бумаг (ст.2) определяет акцию так: «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Из этого определения может сложиться впечатление, что акция представляет собой долю в акционерном обществе, что на самом деле не соответствует действительности, поскольку уставный капитал акционерного общества образуется из средств, полученных от продажи акций и обезличенных в едином уставном капитале так, что выделение долей отдельных акционеров невозможно.

Очевидно, что разобраться в том, чем же собственно является акция, необходимо. Определение, даваемое комментариями к ГК РФ весьма полное, однако у него есть один недостаток – оно может касаться и паёв. Поэтому к определению, данному выше, следовало бы добавить оговорку о том, что акция – это абстрактный денежный документ, заключающий в себе соответствующие права и способный к самостоятельному обращению на рынке. Таким образом, определение акции будет звучать следующим образом:

«Акция – абстрактный денежный документ, заключающий в себе право участвовать в управлении обществом (за исключением привилегированных акций), в распределении прибыли общества, в получении доли имущества общества пропорционально его вкладу в уставный капитал в случае ликвидации АО и способный к самостоятельному обращению на рынке».

В России акционерные общества стали появляться после утверждённого П

Постановлением Совета Министров СССР от 19.06.90 года № 000. Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью.

Согласно п. 30 Положения, «акционерным признаётся общество, имеющее уставный фонд, разделённый на определённое число акций равной номинальной стоимости». Акционерное общество может выступать только в качестве юридического лица, что даёт ему право приобретать и осуществлять имущественные и неимущественные права, нести обязанности и быть истцом и ответчиком в суде. Отличительной чертой акционерных обществ является то, что их участники – акционеры – несут ограниченную ответственность по обязательствам общества. Акционеры несут риск убытков, связанных с деятельностью акционерного общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций. То есть в случае несостоятельности общества акционер просто теряет свои акции, а если он ещё не полностью их оплатил, то с него может быть взыскана неоплаченная сумма.

Первые организованные торги акциями предприятий прошли в России 1 августа 1990 года на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).

Акционерные общества – одни из наиболее долгоживущих субъектов экономики.

Акционерные общества подразделяются на открытые и закрытые.

Открытым считается такое акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Такое общество вправе проводить подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу. Кроме того, открытое акционерное общество должно быть «прозрачным» для инвесторов, для чего должно ежегодно публиковать годовой отчёт, бухгалтерский баланс, счёт прибылей и убытков.

Закрытым считается акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определённого круга лиц. Такое общество не вправе проводить открытую подписку
на выпускаемые им акции, либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Акционеры закрытого общества имеют преимущественное право приобретение акций, продаваемых другими акционерами этого общества.

Для закрытого акционерного общества, как правило, не предусмотрено такой степени «прозрачности» для широкой публики, как для открытого (хотя в некоторых случаях его могут обязать обнародовать некоторые части отчётности), однако одновременно для таких обществ установлено ограничение по максимальному числу членов этого общества в количестве пятидесяти юридических и (или) физических лиц.

Выбор формы функционирования акционерного общества зависит от тех целей, которые ставят перед собой его организаторы. Постановка целей определяет как необходимые для их осуществления объёмы средств, так и те проблемы, которые в ходе этого осуществления придётся решать. Перечислим некоторые из них, указав, какая форма акционерного общества является предпочтительней в том или ином случае.

Закрытое акционерное общество Открытое акционерное общество

Необходимо привлечь строго ог – Требуется масштабное привлечение

раниченное число средств средств

Дальнейшее привлечение средств Могут понадобиться дополнитель -

можно будет осуществлять без ные эмиссии акций

дополнительной эмиссии

Общество организуется узким Предполагается привлечение

кругом взаимосвязанных лиц, не широких масс инвесторов

заинтересованных в участии

посторонних

 

Учредители сами предполагают Предполагается привлечение

управлять обществом наёмных менеджеров

 

Учредители заинтересованы Учредители уверены в своей

в сохранении контроля за своей финансовой способности отразить

собственностью и опасаются попытки конкурентов поставить

попыток конкурентов лишить общество под свой контроль

их данного контроля

Не предполагается предлагать Предложение акций рынку входит

акции рынку в планы учредителей

 

Отсюда легко сделать вывод, о том, что такая форма, как закрытое акционерное общество, более подходит для организации финансовых институтов, крупных торговых предприятий и компаний, занятых НИОКР; открытое акционерное общество в первую очередь подходит для крупных производств, транспортных и коммуникационных компаний.

Важнейшим параметром, определяющим экономическую значимость акционерного общества, является уставный капитал, который складывается из номинальной стоимости акций, приобретённых акционерами.

Итак, акции по своей сути – это символ комплекса прав, приобретаемых участником акционерного общества вместе с ними. В зависимости от успеха деятельности акционерного общества реальная рыночная стоимость акций может повышаться или понижаться, однако как само число долей, так и права их владельцев от этого изменяться не будут. Поэтому в некоторых странах, в частности в США, на акциях зачастую вообще не указывают номинальную стоимость. В таких случаях говорят об объявленной стоимости акций, т. е. о стоимости, которая обозначается в проспекте эмиссии.

В России номинал на акциях указывается, а их переоценка и бухгалтерский учёт – достаточно сложная процедура. Увеличение уставного капитала акционерного общества может производится как путём увеличения номинальной стоимости акций, так и путём дополнительной эмиссии акций.

Существуют различные виды акций. Наиболее значимое деление – на обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенная акция – наделяет их владельца всем набором прав акционера. Однако, как следствие, владельцу такой акции никто не может гарантировать дохода по принадлежащим ему акциям. Владельцы обыкновенных акций имеют одинаковый объём прав, причём номинал акций этого вида у всех также одинаковый. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов по ним заранее не определён и ликвидационная стоимость, т. е. имущественная доля при ликвидации акционерного общества, не установлена.

Привилегированная акция – не даёт владельцу право на управление акционерным обществом (в некоторых случаях он может быть наделён только правом совещательного голоса). Взамен такого поражения в правах владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дохода – дивиденда, а также право на первоочередное по отношению к владельцам обыкновенных акций получение своей доли в имуществе акционерного общества при ликвидации последнего. По новому законодательству привилегированным акциям можно придавать ряд свойств. Так, уставом акционерного общества может быть предусмотрен выпуск кумулятивных акций. Свойство кумулятивности предполагает, что дивиденды или их определённая часть в случае невыплаты накапливаются и полностью выплачиваются впоследствии.

Другое свойство привилегированных акций – конвертация. При этом владельцу привилегированной акции даётся право обменять её на акцию другого типа. В данном случае уставом может быть предусмотрено право голоса по таким привилегированным акциям. Доля привилегированных акций в уставном капитале не может превышать 25%.

Для эмитента выбор в пользу эмиссии привилегированных или обыкновенных акций делается в первую очередь исходя из двух факторов:

1)  стремление сохранить неизменным баланс сил на общем собрании;

2)  возможность оплачивать фиксированный дивиденд по обыкновенным акциям.

Поэтому в России особое внимание уделяют привилегированным акциям финансовые институты и нефтегазовые компании, которые в условиях кризиса единственные из всех отраслей могли себе позволить выплату хотя бы некоторых дивидендов.

Реже встречаются золотые акции. Как правило, такая акция может существовать в единственном экземпляре. Эта акция даёт право её владельцу право решающего голоса или право вето. В России такие акции, как правило, оставляет в своих руках государство при приватизации некоторых предприятий. Государство в современной России вообще является одним из крупнейших акционеров. Оно по состоянию на конец 90 –х годов двадцатого века владело 4866 пакетами акций предприятий.

Отдельно необходимо сказать о таком производном инструменте, тесно связанном с акциями и фактически являющемся частью их рынка, как американские депозитарные расписки (АДР). Появление этих бумаг связано с тем, что допуск акций иностранных эмитентов на рынке США ограничен и доступен только для крупнейших и надёжнейших компаний: американские финансовые институты как бы приобретают акции иностранных предприятий, выпуская на рынок уже собственные ценные бумаги – депозитарные расписки
на эти акции.

Таким образом, по сравнению с прочими ценными бумагами акции могут иметь следующие характерные особенности:

·  данная ценная бумага является долевой;

·  действует разрешительный порядок регистрации эмиссии;

·  данная бумага может эмитировать только акционерные общества;

·  данная бумага может приобретаться как юридическими и физическими лицам;

·  данная ценная бумага передаётся в порядке цессии (уступки прав требования);

·  данная бумага, как правило, является бессрочной.

ЛЕКЦИЯ 7. ДЕПОЗИТНЫЙ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ

СЕРТИФИКАТЫ

Ещё одной ценной бумагой, упомянутой в ГК РФ является депозитный и сберегательный сертификаты, которые имеют право выпускать только кредитные организации.

Кредитная организация, выпускающая сертификаты, должна утвердить условия выпуска и обращения своих сертификатов. При этом условия выпуска представляются для каждого типа сертификатов отдельно, т. е. и для сберегательных сертификатов, и для депозитных сертификатов
.

Сберегательный и депозитный сертификаты являются ценными бумагами, удостоверяющими сумму вклада, внесённого в кредитную организацию, и права вкладчика или держателя сертификата на получение по истечении установленного срока
суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом её филиале.

Сертификаты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями. Они могут быть именными или на предъявителя. Именной сберегательный (депозитный) сертификат должен иметь место для оформления уступки требования (цессии), а также может иметь дополнительные листы – приложения к именному сертификату, на которых оформляются цессии.

Сертификат не может служить расчётным или платёжным средством за проданные товары или оказанные услуги. Денежные расчёты по купле – продаже депозитных сертификатов, выплате сумм по ним осуществляются в безналичном порядке, а сберегательных сертификатов – как в безналичном порядке, так и наличными средствами.

Владельцами сертификатов могут быть резиденты и нерезиденты в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации и нормативными актами Банка России.

Сертификаты являются срочными ценными бумагами, и процентные ставки по ним устанавливаются уполномоченным органом кредитной организации. Проценты по первоначально установленной при выдаче сертификата ставке, причитающиеся владельцу по истечении срока обращении, выплачиваются кредитной организацией независимо от времени его покупки.

Кредитная организация не может в одностороннем порядке изменить (уменьшить или увеличить) обусловленную в сертификате ставку процентов.

Сертификат не является строгим документом, как облигация. Он может быть предъявлен к погашению досрочно и оплачен, но проценты в этом случае выплачиваются, как правило, по пониженной ставке.

Выпуск сертификатов не требует регистрации проспекта эмиссии в том объёме, что для акций и облигаций. Вместо этого условия выпуска и обращения сертификатов надо внести в Государственный реестр.

Так же, как акции и облигации, сертификаты бывают именные и предъявительские. Первоначально оформление именных сертификатов допускалось на простой бумаге (предъявительские сертификаты оформлялись на специальных защищённых бланках). Это предопределило преимущество, отдаваемое эмитентами именным сертификатам.

По срокам обращения сертификаты разделяются на срочные (с погашением на определённую дату) и до востребования (оплачиваемые по предъявлении). И в том и в другом случае сохраняются указанные выше максимальные сроки обращения. Естественно, что процент, выплачиваемый по сертификатам до востребования, ниже, чем по срочным сертификатам.

Сертификат – строго формальный документ. Это значит, что в нём предусмотрено отражение определённого набора сведений – обязательных реквизитов. Отсутствие какого –либо из этих реквизитов лишает документ права именоваться сертификатом. Он становится чем – то другим – сберегательной книжкой, распиской или ещё чем либо.

Индоссамент – это передаточная надпись, удостоверяющая переход прав требования к другому лицу.

Цессия (от латинского слова –передача) – уступка, передача другим лицам своего права на обладание собственностью, средствами или на их получение. Например, кредитор (цедент) может передать своё право на получение долга другому лицу (цессионарию); используется как обозначение передача риска на перестрахование. В этом случае перестрахователь выступает в роли цедента, а перестраховщик в роли цессионария.

По сравнению с прочими ценными бумагами сертификаты имеют следующие характерные особенности:

·  данная ценная бумага является долговой;

·  действует разрешительный порядок регистрации эмиссии;

·  данная ценная бумага может эмитироваться только юридическими лицами;

·  из юридических лиц данная ценная бумага может эмитироваться только коммерческими банками;

·  данная бумага может приобретаться как юридическими, так и физическими лицами, однако для каждой их этих категорий существует своя разновидность сертификатов, различающихся по максимальным срокам обращения. По депозитным сертификатам расчёты могут осуществляться только в безналичной форме;

·  данная бумага всегда является срочной;

·  данная бумага определяет отношения между вкладчиком и банком;

·  данная бумага является строго формальным документом.

ЛЕКЦИЯ 8. ВЕКСЕЛЬ

Широко распространённой ценной бумагой в современной российской экономике является вексель.

ГК РФ (ст.815) определяет вексель как «ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в нём плательщика выплатить векселедержателю по наступлению определённого срока обусловленную сумму».

В марте 1997 года Президентом РФ был подписан Федеральный закон «О переводном и простом векселе», который восстанавливает действие «Положения о переводном и простом векселе» от 7 августа 1937 года. Основной целью данного документа является создание условий для развития вексельного обращения и формирования механизма включения векселей в хозяйственный оборот. Совершенствование практики выпуска векселей и формирование рынка с их участием является одним из немаловажных направлений развития сферы кредитно – финансовых услуг.

Вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно оплатить в определённом месте сумму, указанную в векселе, его владельцу (векселедержателю) при наступлении срока исполнения платежа или по его предъявлении.

Простой и переводной вексель

Векселя бывают простые и переводные (тратты).

Простой вексель является ничем не обусловленным обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определённую сумму держателю векселя.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), который адресован плательщику (трассату), с предложением уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту). В этом случае трассат становится должником по векселю только после того, как акцептует вексель, т. е. согласится на его оплату, поставив на нём свою подпись. Такой вексель носит название акцептованный.

Виды векселей

Тратты делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров, и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т. е. средства, предоставляемые в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Сфера его обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс продвижения товаров на рынок и обусловливает кредитные обязательства, выданные для завершения этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.

Объектом коммерческого кредита служит товарный капитал, а его субъектами выступают агенты товарной сделки: продавец – поставщик и покупатель. Коммерческий вексель, как известно, является кредитным документом, средством инкассирования долга и вместе с тем обладает платёжными свойствами.

Коммерческие векселя появляются в обороте на основании сделки купли – продажи товаров в кредит, когда покупатель не обладая в момент покупки достаточной суммой свободных денег, предлагает продавцу вместо них другое платёжное средство – вексель, который может быть как его собственным, так и чужим, но индоссированным, содержащим передаточную надпись.

Таким образом, коммерческий, товарный вексель обеспечен теми суммами, которые поступят к векселедателю от продажи купленных при помощи этого векселя товаров. Именно такие покупательские векселя являются основой вексельного оборота, поскольку они ограничены конкретными сроками и суммами проданных в кредит товаров.

Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов.

Векселя могут также подразделяться на платёжные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для обеспечения предоставляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми траттами, посредством которых один банк предоставляет другому возможность воспользоваться кредитом путём продажи этих тратт на рынке. Они служат в основном для выравнивания сезонных разрывов платёжного баланса и часто являются способом финансирования спекулятивных операций с ценными бумагами.

Фиктивными называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя.

Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель, другому, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путём учёта залога данного векселя.

Встречный вексель выписывается партнёром с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымышленных или некредитоспособных лиц.

Обязательства по векселю

Особенностью векселя как долгового обязательства состоит в том, что он является безусловным, бесспорным, обычно абстрактным, не зависящим от причин, вызвавших его выдачу, обязательством. Вексель может также выполнять функции платёжного средства благодаря своей обращаемости. Передача прав векселедержателя другому лицу производится путём передаточной надписи на обороте векселя, называемой индоссаментом. В случае неоплаты векселя в срок или отказа трассата (плательщика по векселю) от акцепта владелец векселя должен уведомить лицо, от которого он получил вексель по надписи, о неплатеже и трассанта (владельца векселя) – об отказе от акцепта.

Трассат, акцептант, надписатель или вексельный поручитель отвечают солидарно перед предъявителем векселя. Предъявитель может обращать своё требование к этим лицам в отдельности или ко всем вместе и не обязан соблюдать последовательность, с которой указанные лица выдали свои обязательства.

Вексель является документом, формализующим экономическую взаимосвязь покупателя и продавца денежного или материально – вещественного товара. В связи с этим лежащая в его основе ссудная операция как товарной, так и в денежной форме предполагает взаимоконтроль контрагентов вексельной сделки и основывается на свободном выборе партнёров в укреплении прямых экономических связей.

Поскольку вексель связан с риском неоплаты, он может быть принят в уплату платежа в основном при наличии доверия к векселедателю. Если векселедатель контролирует полезность и стоимость приобретаемого товара, а также соблюдение условий его поставки, то контроль со стороны векселедержателя предполагает оценку платёжеспособности его клиента, причём не только фактическую на момент выдачи векселя, но и, что самое важное, предстоящую на момент наступления срока платежа. Таким образом, степень доверия субъектов вексельной сделки друг другу устанавливает существенные ограничения вексельного обращения. Своеобразной степенью защиты участников вексельного обращения являются реквизиты векселя, который наряду со всеми остальными реквизитами в обязательном порядке должен быть совершён, и подпись векселедателя. В переводном векселе, кроме того, указывается наименование плательщика.

Отсутствие любого из обязательных реквизитов лишает документ юридической силы.

Для повышения надёжности векселя предусмотрен ряд процедур, позволяющих расширить круг лиц, ответственных по векселю, а также лиц, обязанных платить по векселю при наступлении определённых обязательств. Например, при совершении акцепта и авалирования векселя, иными словами, при выполнении акцептно – авальных операций.

Акцепт переводного векселя представляет собой операцию, посредством которой подтверждается согласие плательщика на оплату векселя. Соответственно акцептант – лицо, подтверждающее своё согласие на оплату. Если в качестве акцептанта выступает банк (банковский акцепт), то вексель приобретает статус первоклассного обязательства. Акцепт не является обязательным, но выступает в качестве необходимого условия для того, чтобы вексель имел хождение, свободно обращался на рынке.

В свою очередь, аваль векселя есть поручительство по векселю. Авалист, совершивший аваль векселя, принимает на себя ответственность за выполнение обязательств обязанным по векселю лицом, например, векселедержателем, акцептантом или индоссантом.

Индоссамент – передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход прав по векселю к другому лицу и выполняющая гарантийные функции. Индоссант также несёт ответственность за платёж вместе с иными, обязанными по векселю лицами.

Ответственность сторон вексельной сделки. Взаимную ответственность сторон вексельной сделки повышает протест векселя, дающий право векселедержателю предъявить к индоссантам, авалистам, акцептантам и векселедателю регрессионый риск.

На основании выше изложенного, мы можем охарактеризовать вексель как:

·  долговую ценную бумагу
;

·  ценную бумагу, которая не нуждается в регистрации;

·  бумагу, которая может эмитироваться и юридическими, и физическими лицами;

·  бумагу, которая наделяет её владельца правом на получение определённой суммы;

·  бумагу, передающуюся с помощью индоссамента.

ЛЕКЦИЯ 9. ЧЕК

Комментарии к ГК РФ определяют чек как одностороннее обязательство чекодателя оплатить чек, если плательщик отказался от оплаты. Расшифровывая это понятие, Комментарии так описывают процедуру расчёта чеком: «владелец чека (чекодатель) даёт безусловное письменное распоряжение банку, который выдал расчётные чеки, произвести платёж указанной суммы чекодержателю или его приказу». К этому определению следует, на наш взгляд, добавить, что платёж должен быть произведён в течении определённого срока, установленного законодательством.

В отличие от векселя чеки не получили в России широкого распространения.

Чек очень похож на переводной вексель, плательщиком по которому может выступать только банк. Однако чек появился значительно позже векселя – на рубеже шестнадцатого – семнадцатого веков, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками, которые можно было использовать для расчётов.

Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. Юридический статус чек обрёл только во второй половине девятнадцатого века с изданием в европейских странах первых чековых законов.

В дореволюционной России не было чекового закона. Первое «Положение о чеках» было принято в СССР в 1929 году. В 1931 г. состоялась Женевская конференция, основной целью которой была унификация чековых законов и устранение трудностей международного обращения чеков, вызванных разнообразием правовых норм, установленных в отдельных государствах.

Женевские чековые конвенции – это многосторонние договоры, заключённые на конференции в Женеве в 1931 г. и регламентирующие порядок применения в платёжном обороте чеков.

Всего разработаны три чековых конвенции:

-  конвенция, устанавливающая единообразный чековый закон;

-  конвенция о разрешении некоторых коллизий законов о чеках;

-  конвенция о гербовом сборе в отношении чеков.

СССР не присоединился к Женевским чековым конвенциям. В настоящее время в России чековое обращение регламентируется Гражданским кодексом, «Положением о чеках», утверждённым в 1992г.

Чек выдаётся на основании заключения чекодателя с банком особого соглашения – чекового договора. В силу этого договора банк – плательщик обязан производить оплату чеков в случаях, когда по чеку есть необходимое покрытие (средства на банковском счёте, учтённый вексель, денежные средства, полученные у банка в кредит, и т. д.), чек удовлетворяет формальным требованиям, установленным законом, подписан уполномоченным лицом и предъявлен в установленный срок.

Чек – ордерная ценная бумага, обращение которой осуществляется по индоссаменту. В отличие от векселя индоссамент, совершённый плательщиком, является недействительным, а индоссамент на плательщика имеет силу расписки чекодержателя в получении платежа. Все индоссанты солидарно ответственны по чеку вместе с чекодателем и авалистами.

Чек должен быть оплачен банком – плательщиком по предъявлении в течение установленного срока. Основаниями для отказа в оплате чека могут служить несоблюдение формальных требований (отсутствие в чеке необходимых реквизитов, несоблюдение сроков предъявления чека к оплате) и материальные причины.

В условиях развитой банковской системы чеки широко применяются как универсальное средство платежа во внутреннем обороте и в международных расчётах; во внутреннем обороте для получения в банке наличных денег, расчётов за товары и услуги, а также как инструмент, опосредующий безналичные расчёты.

В международных расчётах чеки используются для осуществления коммерческих платежей, но главным образом при совершении платежей неторгового характера. Широко распространены банковские чеки как один из самых удобных способов перевода средств из страны в страну.

В случае неоплаты чека все действия осуществляются точно так же, как и в случае неоплаты векселя.

Итак, мы можем охарактеризовать чек, как:

·  долговую ценную бумагу;

·  ценную бумагу, которая не нуждается в регистрации;

·  бумагу, которая может эмитироваться и юридическими, и физическими лицами;

·  бумагу, которая наделяет её владельца правом на получение определённой денежной суммы;

·  бумагу, передающуюся с помощью индоссамента;

·  краткосрочную ценную бумагу;

·  ценную бумагу, платёж по которой могут осуществлять только кредитные учреждения.

ЛЕКЦИЯ 10. ФОНДОВАЯ БИРЖА

Фондовая биржа – это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого инвестиционного качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг: Фондовая биржа – лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими, крупнейшими, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фондовым биржам – членам Федерации. В частности, в них говорится, что биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала, быть существенным фактором в развитии экономики, соответствующие общественным интересам, таким, как доступность для публики, защита публики, участвующей в рынке, поддержание взаимодействия между участниками рынка.

Можно выделить следующие признаки классической фондовой биржи.

·  Фондовая биржа – это централизованный рынок с фиксированным местом торговли.

Быстрое развитие современных технологий, в том числе компьютерных, привело к тому, что на современных биржевых рынках торговля ценными бумагами
может вестись с удалённых терминалов, поэтому наличие торговой площадки перестаёт быть определяющим признаком фондовой биржи. Однако и в этом случае рынок остаётся централизованным, сделки заключаются через единую для данной торговой площадки торговую сеть по единым правилам.

Наличие листинга ценных бумаг.

Листинг ценных бумаг – процедура допуска ценных бумаг к обращению на фондовой бирже.

Делистинг ценных бумаг – процедура исключения ценных бумаг из числа обращающихся на фондовой бирже.

Для того, чтобы обращаться на фондовой бирже, ценные бумаги должны удовлетворять определённым требованиям, которые каждая фондовая биржа устанавливает самостоятельно. Основными из этих требований являются: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента; массовость ценных бумаг эмитента как однородного и стандартного товара; массовость спроса на данные ценные бумаги. Например, в котировальные листы первого уровня для обращения на Московской межбанковской валютной бирже (в фондовой секции) могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

1.  Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.

2.  Размер чистых активов компании – эмитента - не менее 3 млрд. р.

3.  Срок осуществления деятельности компании – не менее трёх лет.

4.  Количество акционеров компании – не менее одной тысячи.

5.  Безубыточность баланса в течение трёх лет, предшествующих подаче заявления на листинг.

6.  Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами, объём эмиссии облигационного займа должен быть не меньше 200 млн. р.

7.  Минимальный объём продаж ценных бумаг в среднем в месяц по итогам каждого отчётного квартала – не менее 1,5 млн. р.

Важнейшим критерием допуска ценных бумаг на всех фондовых биржах является полное и адекватное раскрытие эмитентом информации о своём финансовом и хозяйственном положении о выпущенных ценных бумагах.

·  Существование процедуры отбора лучших операторов рынка ценных бумаг в качестве членов фондовой биржи.

·  Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур.

·  Централизация регистрации сделок, совершаемых на фондовой бирже, и расчётов по ним.

·  Установление официальных биржевых котировок ценных бумаг.

·  Надзор за членами биржи с точки зрения их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка.

Фондовая биржа выполняет следующие основные функции:

·  Создание постоянно действующего рынка ценных бумаг.

·  Определение цен на ценные бумаги.

·  Распространение информации о ценных бумагах, их ценах, условиях обращения.

·  Поддерживание профессионализма финансовых и торговых посредников.

·  Выработка правил и процедур, связанных с функционированием биржи.

·  Индикация состояния экономики и финансового рынка.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что фондовая биржа – это торговое, профессиональное и технологическое ядро рынка ценных бумаг.

Функционирование фондовых бирж в России регламентируется Законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями ФКЦБ.

Российские фондовые биржи учреждаются в форме некоммерческого партнёрства. Они должны получить лицензию ФКЦБ профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности организатора торговли на рынке ценных бумаг и лицензию фондовой биржи. Минимальный собственный капитал фондовой биржи – 200 тыс. р.

10.1.  Структура фондового рынка

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики.

Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называются инвесторами.

Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких – либо программ, требующих определённых денежных затрат, и привлекающие для этого инвестиции путём выпуска (эмиссии) ценных бумаг, называют эмитентами.

Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность. При этом важной задачей фондового рынка является предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путём продажи ценных бумаг без существенной потери в их цене. Если фондовый рынок выполняет данную задачу, он называется ликвидным. Таким образом, фондовый рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам аккумулировать финансовые средства инвесторов, а инвесторам – приумножать свои сбережения путём вложения финансовых средств в ценные бумаги.

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. На контролирующие органы фондового рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. Основным контролирующим государственным институтом на российском рынке ценных бумаг является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Отдельные вопросы функционирования российского фондового рынка контролируют ЦБ России, Министерство финансов РФ, Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, Российский фонд федерального имущества и Мингосимущество России.

10.2.  Виды профессиональной деятельности на

фондовом рынке

На фондовом рынке работают профессиональные участники, которых по характеру выполняемых ими функций можно разделить на следующие большие группы:

·  Основная группа – операторы, осуществляющие сделки купли – продажи ценных бумаг. Они совершают эти операции на фондовых торговых площадках;

·  Организаторы работы торговых площадок;

·  Клиринговые организации, банки и депозитарии, осуществляющие учёт взаимных обязательств и движения права собственности на ценные бумаги между участниками сделки;

·  Реестродержатели (регистраторы), осуществляющие соответствующие записи в реестре акционеров о новых владельцах ценных бумаг.

Рассмотрим подробнее функции упомянутых выше профессиональных участников рынка ценных бумаг.

ОПЕРАТОРЫ. Сделки купли – продажи ценных бумаг заключают

операторы – брокеры, дилеры и компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными им денежными средствами.

БРОКЕРЫ. Осуществляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника (поверенного или комиссионера) этого лица.

ДИЛЕРЫ. Совершают сделки купли – продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счёт.

КОМПАНИИ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИЕ ДОВЕРИТЕЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ предоставленными средствами, выполняют управление переданным им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в результате такого управления.

ОРГАНИЗАТОРЫ ТОРГОВЛИ. Организаторы торговли обеспечивают функционирование торговых площадок, которые подразделяются на биржевые и внебиржевые. На фондовом рынке они выполняют различные функции.

БИРЖЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ПЛОЩАДКИ. Обеспечивают концентрацию спроса и предложения. Это позволяет формировать реальные цены на продаваемые ценные бумаги.

ВНЕБИРЖЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ПЛОЩАДКИ обеспечивают:

·  перемещение значительных объёмов ценных бумаг между конкретными инвесторами;

·  формирование крупных пакетов акций путём обеспечения взаимодействия рынка мелких продавцов (розничных инвесторов) и крупных покупателей (оптовых инвесторов);

·  осуществление рискованных спекулятивных сделок (например, продажа ценных бумаг, которыми продавец ещё не владеет, в условиях падающего рынка с надеждой откупить их по более низкой цене и выполнить свои обязательства по первой сделке).

КЛИРИНГОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ, БАНКИ И ДЕПОЗИТАРИИ.

Клиринговыми организациями осуществляется учёт взаимных обязательств операторов на фондовом рынке. После определения взаимных обязательств банки обеспечивают движение денежных средств от покупателя к продавцу, а депозитарии - движение ценных бумаг от продавца к покупателю.

РЕЕСТРОДЕРЖАТЕЛИ (регистраторы). Осуществляют учёт и фиксацию права собственности на ценные бумаги и переход его от одного лица к другому. Регистрация права собственности обеспечивается внесением соответствующих записей в реестры акционеров. Деятельность по ведению реестра акционеров является исключительным видом деятельности на фондовом рынке.

Отличия в функциях депозитариев и реестродержателей состоят в следующем:

·  реестродродержатели учитывают всех акционеров, владеющих ценными бумагами данного эмитента;

·  депозитарии учитывают ценные бумаги разных эмитентов, принадлежащие данному инвестору.

НОМИНАЛЬНЫЙ ДЕРЖАТЕЛЬ. Депозитарии целесообразно

использовать для обеспечения выполнения обязательств сторон по сделкам в торговых системах. В этом случае депозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг.

Номинальным держателем называется лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра
и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. При этом номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закреплённые ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца. Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у реестродержателя. Это особенно удобно при организации работы торговой системы, когда перерегистрация права собственности на ценные бумаги по результатам сделок, заключённых в торговой системе, осуществляется у номинального держателя, обслуживающего торговую площадку, а не у реестродержателя, ведущего реестр акционеров эмитента.

Номинальный держатель обязан:

·  осуществлять учёт ценных бумаг, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах;

·  осуществлять операции с ценными бумагами исключительно по поручению лиц, в интересах которых он является номинальным держателем;

·  постоянно иметь на счетах достаточное количество ценных бумаг для удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги.

·  совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение получения этими лицами всех выплат, причитающихся им по ценным бумагам.

Данные о номинальном держателе ценных бумаг вносятся в реестр акционеров. Причём внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход права собственности. Номинальный держатель по требованию владельца ценных бумаг обязан обеспечить внесение в реестр акционеров записи о перерегистрации ценных бумаг на имя владельца.

ЛЕКЦИЯ 11. МОДЕЛЬ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ: СРЕДНЕСРОЧНАЯ ПЕРСПЕКТИВА.

Исследование фундаментальных факторов, определяющих модели и структуру фондовых рынков, с неизбежностью приводит к выводу о том, что российский рынок ценных бумаг будет иметь следующие существенные черты, определённые традиционными предпочтениями населения, структурой собственности, фактической ролью коммерческих банков и уже сложившимся долговым характером финансового рынка:

·  Шансы на возникновение англосаксонского типа рыночного хозяйства с относительно раздробленной собственностью на акционерные капиталы, со стремлением к повышению рыночной стоимости компаний на открытом рынке при переходе к рынку от директивной экономики советского типа крайне невелики. Рыночная модель экономики, которая сформировалась в России, может полностью характеризоваться как «капитализм держателей крупных пакетов», в основе которого лежит германо – японская модель.

·  Оптовая структура акционерного капитала делает невозможным в среднесрочной перспективе создание массового ликвидного рынка акций, как в США, поскольку на рынке обращается незначительная часть акций (большая часть акций сосредоточена в крупных пакетах, оборот которых крайне замедлен и затруднён). Расширение розничной собственности в акционерных капиталах, массовый выход мелких инвесторов на рынок акций, преобразование рыночной модели экономики России в «капитализм акционеров», а российского рынка ценных бумаг в рынок, основанный на модели «широкого участия» населения, могут происходить только в долгосрочной перспективе.

·  Российский рынок ценных бумаг формируется как долговой, и ему только предстоит пройти долгий путь трансформации оптовой, крупнозернистой структуры акционерного капитала – в розничную. Если этого не произойдёт, то он повторит характерные черты российского рынка, существовавшего до 1917 г., и подтвердит, что его долговой характер, сформированный в 90 – е годы, не был случайностью, определённой временными обстоятельствами.

·  Как следствие, российский рынок акций будет не только сейчас, но и в перспективе ограничен в объёмах и ликвидности. Несмотря на усилия властей по дроблению капиталов, защите акционеров и развитию транспарентных рынков акций, Москва при восстановлении её финансового потенциала скорее будет похожа на Франкфурт середины 90 – х годов, чем на Нью – Йорк. Именно долговые обязательства, хотели бы мы этого или нет, будут основой фондового бизнеса в России. Это потребует пересмотра политики властей на фондовом рынке, которая до сих пор была строго ориентирована на развитие американской модели большого и ликвидного рынка акций в Москве.

·  Останется стабильно высокой роль банковского кредита, и если и будет снижаться, то за счёт секъюритизации долговых обязательств, а не за счёт вытеснения долгового финансирования ростом акционерных капиталов.

·  Долговое привлечение средств будет превосходить по объёмам финансирование через акции. Трудно ожидать возникновения масштабных рынков акций, которые превосходили бы объём рынков государственных и корпоративных облигаций. Венчурное финансирование будет осуществляться в основном через кредиты, а не через акции.

·  Структура акционерных капиталов будет упрощённой и недиверсифицированной, в ней будет высока доля контролирующих собственников (семейных, банковских и корпоративных), а доля розничных инвесторов и институтов коллективного инвестирования будет невелика.

·  Основная масса розничных инвесторов по – прежнему будет консервативна в выборе финансовых продуктов, значительная часть сбережений населения будет иметь традиционно депозитную или наличную форму.

·  Фондовый рынок будет иметь более простую продуктовую структуру, чем рынки с преобладанием акций, окажется не столь инновационным. Будут относительно невелики срочные рынки.

·  Как следствие оптовой структуры собственности, важное значение на фондовом рынке, прежде всего биржевом, приобретает сегмент сделок с блоками (купля – продажа крупных пакетов акций для передачи корпоративного контроля, реорганизации компаний).

·  Долговой характер фондового (и финансового) рынка, оптовая структура собственности, экономическое поведение населения неизбежно приводят к смешанной модели рынка ценных бумаг, к активным операциям коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, к прямому участию банков в капиталах акционерных компаний и, наконец, к высокой доле банков в финансовых активах страны.

·  Вместе с тем, как уже указывалось, влияние на структуру финансового рынка могут оказать, традиционные ценности, лежащие в рамках исламских финансов, учитывая растущую долю мусульманского населения России. В соответствующих регионах будет замедлено формирование рынков облигаций, коммерческих ценных бумаг, закладных, возможно, привилегированных акций, возникнут исламские финансовые институты.

Влияние цикличности экономики. Кризисное состояние экономики России в той мере, в какой оно будет продолжаться и определяться внутренними факторами как в долгосрочном, так и в краткосрочном (короткие циклы) планах, неизбежно вызывает и определяет кризисное состояние, отрицательную в реальном измерении динамику российского рынка ценных бумаг. Любые подъёмы рынка акций, если только они не вызваны его фундаментальной недооцененностью в сравнении с внешними рынками, будут носить спекулятивный и недолговечный характер, любые объявленные «успехи в развитии рынка» будут непрочны и кратковременны до тех пор, пока в России не будет возобновлён устойчивый экономический рост и не будет осуществляться успешная политика экономического роста

Соответственно, важнейшее значение для развития и положительной динамики фондового рынка будет иметь проведение государством политики экономического роста в тех формах, которые присущи переходным и развивающимся экономикам (снижение налогов, повышение монетизации экономики, поддержание устойчиво низкого процента, в том числе субсидирование процентных ставок, сокращение доли денежных ресурсов, используемых государством, поддержание умеренной инфляции, расширение совместных с частным капиталом государственных инвестиций, целевая кредитная поддержка и другие меры, типичные для стимулирования экономического роста на формирующихся рынках).

Влияние на российский фондовый рынок фундаментальных факторов, связанных с финансовой и отраслевой структурой макроэкономики. Сегодня Россия находится в небольшой группе стран, в которых один из самых низких в мире уровень монетизации хозяйственного оборота сопровождается слишком высокой долей государства в перераспределении денежных ресурсов. Стартовый в текущем десятилетии объём денежных ресурсов резидентов, которые могут быть вложены в ценные бумаги, равен нескольким десяткам миллиардов долларов, что покрывает лишь небольшую часть дефицита инвестиций. При этом большая часть свободных денежных ресурсов резидентов находится либо у населения в форме наличной иностранной валюты, либо вывезена за рубеж (утечка капиталов). В России в гг. поддерживался искусственно один из самых высоких в мире уровень доходности государственных ценных бумаг, что существенно снижало интерес к инвестициям в ценные бумаги реального сектора.

Результатом длительных деформаций стал рынок ценных бумаг, который ещё длительное время будет крайне ослабленным, обладая малой ликвидностью и низкой капитализацией и испытывая масштабный дефицит внутренних денежных ресурсов для инвестиций.

В среднесрочной перспективе возникает большая зависимость динамики рыночной стоимости российских ценных бумаг от изменения внутренних рублёвых цен. В 90-е годы эта зависимость была подавлена тем, что более 90% расчётов за акции осуществлялось в иностранной валюте (РТС), доля иностранных инвесторов на рынке акций была очень высокой. Прогнозируемый более широкий переход на расчёты в рублях за акции, начавшийся в гг., ожидаемое расширение доли внутренних инвесторов в той мере, в какой оно произойдёт, приведут к тому, что неизбежный, как показывает мировая практика, рост цен внутри страны будет оказывать длительное повышательное воздействие на курсовую стоимость российских ценных бумаг. Номинальные значения фондовых индексов будут в среднесрочной перспективе расти вслед за ростом цен.

В течение этого периода будет сохраняться зависимость отечественного рынка ценных бумаг от иностранных инвестиций в той мере, в какой она определена дефицитом денежных ресурсов внутри страны для модернизации экономики.

Долговой характер российского рынка ценных бумаг предопределяет значительно большую роль корпоративных облигаций и, со значительной вероятностью, приобретение в среднесрочной перспективе рынком преимущественно облигационного характера, в том числе за счёт замещения облигациями и коммерческими банками векселей в качестве инструментов долгового финансирования. В этом случае сегмент акций будет играть подчинённую роль.

Отраслевая структура российской экономики, как и в других странах, уже сформировала сходную с ней отраслевую структуру рынка ценных бумаг, в рамках которой доминируют компании топливно-энергетического комплекса. Эта структура имеет устойчивый характер и будет преодолена только в том случае, если модернизация хозяйства вызовет в среднесрочной перспективе быстрый рост отраслей высоких технологий и в их рамках начнут формироваться крупнейшие по капитализации компании (как это произошло в Китае, Индии, Южной Корее и на Тайване).

Деформацией является и отсутствие финансовых институтов, прежде всего банков, среди российских компаний с крупнейшей капитализацией. Эта деформация, если судить по международной практике, неизбежно будет преодолена (с наибольшей вероятностью, Сберегательным банком РФ, чьи акции уже в конце 90-х годов были ключевыми ценными бумагами отечественного фондового рынка).

В итоге исследование показало, что государство в гг. не решило свои основные задачи, сформулированные в Концепции развития рынка ценных бумаг (утверждена Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 000, разд. 2 и 3):

· «создание условий, при которых граждане России и другие потенциальные инвесторы обретут доверие к рынку ценных бумаг, обеспечение финансовой безопасности граждан;

· формирование в России самостоятельного финансового центра мирового значения;

· повышение капитализации российских компаний и обеспечение устойчивой ценовой динамики на российском рынке ценных бумаг; создание широкого слоя отечественных инвесторов;

· создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики, прежде всего в приватизированные предприятия;

· финансирование дефицита федерального бюджета на основе связанных с рынком ценных бумаг методов неинфляционного финансирования конкретных долгосрочных проектов;

· диверсификация источников иностранных инвестиций и стимулирование конкуренции между иностранными инвесторами в целях снижения зависимости от конкретных групп инвесторов, стабилизации рынка и удешевления стоимости инвестиций;

· развитие сотрудничества с первоклассными мировыми финансовыми институтами для привлечения консервативных иностранных инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения;

· перестройка системы управления приватизированными предпрятиями и создание института «эффективного собственника».

Соответственно, как следует из анализа, складывающаяся на среднесрочную перспективу модель российского рынка ценных бумаг является проблемной. Воздействие ряда фундаментальных факторов, как внутренних, так и внешних, каким оно сложилось в гг., направлено на существенное ограничение способности рынка привлекать значительные денежные ресурсы для модернизации российской экономики.

Российский рынок ценных бумаг нуждается в новых концепциях, в реструктурировании, в стратегии его восстановления и развития, которая была бы направлена на устранение деформаций и создание условий для выполнения фондовым рынком в текущем десятилетии своей основной макроэкономической задачи (которая не была решена в гг.) – привлечения инвестиций в реальный сектор в размерах, покрывающих значительную часть их дефицита (сотни миллиардов долларов), создание реальной способности конкурировать с рынками других стран за денежные ресурсы.