Оценка ценных бумаг

Оценка ценных бумаг

I.  Базовая модель оценки ценных бумаг.

Существует три основные теории оценки:

а) фундаменталистская;

б) технократическая;

в) "ходьбы наугад"

Фундаменталистская исходит из того, что ценная бумага
имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная
стоимость будущих поступлений, вызванных этой бумагой. Поэтому важно лишь точно предсказать эти поступления.

Технократическая предполагает, что для определения будущей цены ценных бумаг достаточно знать динамику цены в прошлом, а текущая цена ценных бумаг вбирает в себя всю важную информацию: и об общей ситуации на рынке, и о инвестиционной и дивдендной политике компании (эмитента) и т. д. На основе статистических исследований данных о ценах ценных бумаг строятся долго-, средне - и краткосрочные тренды.

"Ходьбы наугад" соглашается с тем, что текущая цена отражает всю существенную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как "хорошей", так и "плохой, отсюда невозможность с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т. к. цена ценных бумаг может меняться совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики.

Фундаменталиская теория является наиболее распространенной. Текущая рыночная стоимость ценных бумаг в общем виде может быть рассчитана по формуле:

вместо того, чтобы дисконтировать все выплаты по различным процентным ставкам, можно использовать одну ставку дисконта “r”, которая давала бы уже привиденную от владения ценной бумагой стоимость ,

где Fi - ожидаемый денежный поток в i-ом периоде;

ri — сегодняшняя ставка процента «спот» (точечная ставка) для периода i;

r — внутренняя норма доходности.

Подставляя в формулу предполагаемые Fi, r и i, можно получить для одной и той же ценной бумаги различные условные цены. Хотя, на рынке складывается вполне определенная цена ценных бумаг. Причин этому может быть несколько:

- различная оценка денежных поступлений и приемлемой нормы дохода;

- различные пожелания по степени надежности и доходности и др.

Благодаря различию текущей стоимости ценных бумаг на рынке и ее оценок инвесторами существует рынок ценных бумаг.

II.  Оценка облигаций.

- являются долговыми ценными бумагами
. Они могут выпускаться государством или корпорациями, в последнем случае их называют корпоративными ценными бумагами.

А. Виды цен

- облигации, как правило, предполагают выплату их владельцам фиксированного дохода в виде процента от нарицательной стоимости. Вместе с тем существуют облигации с плавающей ставкой, меняющейся по конкретному алгоритму.

Нарицательная (номинальная) цена - указывается на самой облигации и используется в качестве базы для начисления процентов.

Выкупная цена - это цена, по которой производится выкуп облигации ее эмитентом по истечении срока займа; она может совпадать с нарицательной стоимостью и определяется условиями займа.

Рыночная цена облигации - определяется конъюктурой рынка. Значение рыночной цены облигации называется курсом облигации.

Б) Классификация облигаций

1.  по сроку действия:

а) краткосрочные (от нескольких месяцев до 3-х лет);

б) среднесрочные (3-7 лет);

в) долгосрочные (7-30 лет);

г) бессрочные (неопределенно долго).

2.  по способу выплаты дохода:

а) облигации с фиксированной купонной ставкой.

Периодическая выплата процентов осуществляется по купонам - вырезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой к облигации карты. Периодичность выплаты процентов определяется условиями займа. Чем чаще начисляется доход, тем облигация выгоднее, тем выше ее цена.

б) облигации с плавающей купонной ставкой (размер процентов зависит от уровня ссудного процента);

в) облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой ( может быть увязана с уровнем инфляции);

г) облигации с нулевым купоном (эмиссионный курс облигации устанавливается ниже номинального, разница между ними представляет собой доход инвестора) и т. д.

3.  по способу обеспечения облигации делятся на:

а) облигации с имущественным залогом (например "золотые" облигации обеспечены золото-валютными активами);

б) облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (облигации благотворительных и общественных фондов, муниципальные организации);

в) облигации с залогом в форме поступлений будущей хозяйственной деятельности (облигации с выкупным фондом, резервируемом в момент выпуска) и т. д.

4.  по характеру обращения:

а) обычные;

б) конвертируемые.

В. Оценка облигаций с нулевым купоном

- денежные поступления по периодам (годам) равны 0 за исключением последнего.

Для определения цены ценных бумаг можно использовать формулу вида:

Пример: Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимости 100 тыс. руб. и сроком погашения через 5 лет продаются зарублей. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если имеется возможность альтернативного использования с нормой дохода 12%:

- приобретение облигаций является невыгодным, так как норма дохода обеспеченная данной облигацией, меньше альтернативной (12%).

Г. Оценка бессрочной облигации.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода фиксированного размера или по плавающей ставке. В первом случае стоимость бессрочной облигации может быть определена следующим образом:

где CF - постоянный доход, выплачиваемый по облигации;

r - приемлемая норма дохода.

Пример: Определить текущую цену бессрочной облигации номиналом 100 тыс. руб. и годовой процентной ставкой 20%, если рыночная норма дохода - 25%.

Решение:

Д. Оценка облигаций с постоянным доходом.

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и номинальной стоимости облигации H, выплачиваемой в момент погашения. Формула для оценки такой облигации следующая:

Пример: Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 500000 рублей, купонной ставкой 20% годовых и сроком погашения через 3 года, если рыночная норма дохода - 16%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

Решение: Временной период до погашения в этом примере можно представить шестью отрезками; в каждом из первых пяти отрезков денежные поступления составляют: 500*20/2/100% = 50 тыс. руб.; на последнем 6-ом отрезке добавиться еще одна нарицательная стоимость 500 тыс. руб.

Тогда

Текущая стоимость облигаций в значительной степени зависит от рыночной нормы дохода. Так, если в примере рыночная норма дохода была бы 30%, то текущая рыночная цена облигации составила: Цп. к. = 50*3,784+500*0,482 = 405,2 тыс. руб.

Таким образом, можно сделать следующие выводы относительно поведения цены облигации на рынке ценных бумаг:

- если r превосходит фиксированную купонную ставку, облигация продается со скидкой (дисконтом), т. е. по цене ниже номинала;

- если r меньше постоянной купонной ставки, облигация продается с премией, т. е. по цене выше номинала (разница между рыночной стоимостью и номинальной носит название "ажио");

- при совпадении r и купонной ставки облигации продаются по нарицательной стоимости;

- рыночная норма дохода и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находится в обратно пропорциональной зависимости.

Общая формула для расчета рыночной цены облигации с выплатой процента каждые полгода будет иметь вид:

Из последней формулы может быть получено значение нормы данной облигации, если известны текущая ее цена и предстоящие выплаты доходов по ней. Точные вычисления нормы дохода облигации возможны с помощью компьютера. Для приближенного вычисления этого показателя пользуются формулой:

где YTM - норма дохода облигации;

n - число лет, оставшихся до ее погашения.

Этот показатель часто используется для сравнения при выборе между разменными облигациями.

Пример: Рассчитать норму дохода облигации номинальной стоимостью 200 тыс. руб. с годовой купонной ставкой 20%, имеющей текущую рыночную стоимость 150 тыс. руб.; облигация будет применяться к погашению через 4 года.

Решение:

Таким образом, приблизительная доходность данной облигации составляет 30%.

В финансовом анализе
используется показатель текущей доходности, под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигаций:

где РС - текущая доходность, %;

N - номинальная стоимость облигации;

Ц - текущая рыночная стоимость облигации;

d - купонная ставка, %.

Так, в условиях предыдущего примера текущая доходность облигации будет равна:

Из формулы видно, что, во-первых, показатель текущей доходности является переменной величиной, зависящей от положения данной облигации на рынке ценных бумаг, и, во-вторых, обратно пропорциональны рыночной цене облигации.

Показатель текущей доходности дает искаженную оценку реальной доходности облигации, поскольку в этом случае не учитывается доход от облигации, купленной с дисконтом.