Проблемы управления государственным долгом
Управление государственным долгом – (в широком смысле) формирование государственной финансовой политики, связанной с деятельностью государства в качестве заемщика.
– (в узком смысле) совокупность мероприятий, связанных с:
1). выпуском и размещением гос. долговых обязательств
2). обслуживанием и погашением этих обязательств
3). погашением и рефинансированием этих обязательств
4). регулированием рынка государственных бумаг
Ограничителем размеров внешних заимствований может служить установка на поддержание в определенных пределах показателей долговой зависимости, используемых в мировой практике.
Коэффициенты, оценивающие государственный долг:
1). соотношение суммы долгов и процентов платежей по ним в текущем году к ВВП
2). объем текущего долга к ВВП
3). (в последнее время) соотношение общей суммы государственного долга к сумме кредитов этого года. Раньше это называлось «оборотом».
касательно внешнего долга: отношение суммы внешнего долга к объему экспорта.
Маастрихтский критерий:
1). ежегодный дефицит бюджета не должен превышать 3% ВВП
2). государственный долг не больше 60% ВВП
+ Золотое правило финансовой политики: предельный размер дефицита бюджета не больше величины инвестиционных расходов
На основе Маастрихтского договора страны устанавливают пределы госдолга: в США – 10 трлн., но скоро им придется увеличивать. В Великобритании в 98 г. приняли ограничения: 1). право сиквестра (ограничения увеличения доходов) 2). займы должны быть меньше капиталовложений. нельзя использовать займы для текущего финансирования.
Внешний долг: У России сохранились проблемы с долгом СССР. Еще есть проблемы с кредитами развитых стран. Ситуация с другими кредитами: с МВФ рассчитались. Хуже дела с коммерческими структурами, за которые государство выступило гарантом.
Погашение долга (кроме способа «погашение за счет бюджетных средств»):
1). выпуск собственных облигаций
рефинансирование – новые займы для погашения старых. Например, наша страна использовала рефинансирование при погашении задолженности по государственному 3%-ному внутреннему выигрышному займу 1966 г. По истечении срока действия этого займа облигации обменивались в течение одного года на облигации нового займа – внутреннего выигрышного займа 1982 г. без уплаты курсовой разницы.
2). конверсия – изменение доходности облигаций, вследствие чего их не предъявляют к оплате. Такая операция была проведена, например, в 1990 г., когда доходность облигаций 3%-ного выигрышного займа была увеличена до 9%, а казначейских обязательств – с 5 до 10%. Но иногда конверсия означает снижение доходности.
3). консолидация – увеличение сроков. Например, в 1938 г. была проведена консолидация свободно обращавшихся займов с обменом старых облигаций на новые, срок действия которых был увеличен вдвое (до 20 лет). Однако возможна и обратная операция – уменьшение срока действия государственных ценных бумаг. Так, в 1990 г. срок функционирования казначейских обязательств был сокращен с 16 до 8 лет.
Возможно совмещение консолидации с конверсией. Такая операция была проведена, например, в 1936 г., когда облигации семи государственных займов, размещавшихся среди населения по подписке с рассрочкой платежа, были обменены на облигации нового займа с более низкой доходностью и с увеличением вдвое (до 20 лет) срока действия ценных бумаг.
4). унификация – объединение нескольких займов в один. Такая мера предусматривает уменьшение количества видов обращающихся одновременно ценных бумаг, что упрощает работу и сокращает расходы государства по системе государственного кредита. Унификация займов была проведена в 1930 г.: одновременно с выпуском займа «Пятилетка – в четыре года» на его облигации обменивались облигации займов индустриализации и укрепления крестьянского хозяйства.
В исключительных случаях правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, т. е. когда несколько ранее выпущенных облигаций приравниваются к одной новой облигации. Например, такой обмен был проведен в послевоенный период в целях изъятия из оборота облигаций займов военного времени. Обмен облигаций по регрессивному соотношению избавляет государство от необходимости выплачивать проценты и погашения в полноценных деньгах по облигациям, продававшимся государством за обесценившуюся валюту военных лет.
Регрессивный обмен облигаций государственных займов был осуществлен в 1947 г. Размещенные ранее по подписке облигации одиннадцати займов обменивались на облигации нового займа по соотношению 3:1. Облигации свободно обращавшегося займа были обменены на новые по соотношению 5:1. Держатели облигаций займов получали определенные преимущества по сравнению с лицами, имевшими накопления наличных денег, поскольку обмен старых денег на новые проводился по соотношению 10:1.
5). дефолт – объявление себя банкротом. Так, в январе 1918 г. Правительство РСФСР аннулировало все до-революционные внутренние и внешние займы. Советская власть не признала финансовых обязательств царской администрации и Временного правитель-ства
6). отсрочка выплат
Проблемы:
Политика сокращения государственного долга путем недофинансирования бюджетной сферы и чрезмерно высоких налогов сопряжена с неоправданно высокими социальными издержками. (Пример: Румыния)
Эффект вытеснения при выпуске большого количества государственных ценных бумаг.
Инфляция при попытке решить проблему эмиссионным способом.
Для государственного бюджета в неблагоприятные последствия чрезмерного возрастания внешнего долга связаны в основном со стадией его погашения; новые же займы для текущего бюджетного периода, наоборот, сулят возможность ослабить нагрузку на налоговые и другие обычные доходные источники, позволяют более гибко маневрировать на всех стадиях бюджетного процесса.
В условиях обременительного внешнего долга существенно возрастают трудности в укреплении доверия к национальной валюте, противодействии инфляции, в обеспечении необходимыми валютными резервами и валютной конвертируемости.
Основополагающее влияние на эффективность государственной политики по обслуживанию внешнего долга оказывает, как известно, доверие к властям. Если такое доверие есть, гораздо шире выбор возможных долговых инструментов, выше гибкость долговой политики, а цена ошибки минимальна. Чем ниже уровень доверия к властям, тем большая ответственность ложится на правительство при формировании политики по погашению внешней задолженности и более велика «цена ошибки».
Одним из элементов управления внешним долгом страны является разработка программы внешних заимствований.
Особая тема – должники России. При вступлении в Парижский клуб в качестве страны-кредитора мы согласились со списанием от 70 до 90% задолженности своих должников.
Управление государственным долгом в мировой практике:
В мировой практике известны четыре основных схемы реструктуризации суверенного долга:
1. обмен одних долговых обязательств на другие (схема "облигации-облигации");
2. обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной программы приватизации (схема "облигации-акции");
Долговые обязательства заменяются принципиально иным финансовым инструментом
- акциями, которые не предполагают получения инвестором фиксированного дохода. Выигрыш же государства в результате этой операции достаточно очевиден: происходит сокращение долга за счет реализации части госсобственности на приемлемых условиях.
3. досрочный выкуп долговых обязательств с дисконтом
(схема "выкуп");
Наиболее демократичной (рыночной) схемой реструктуризации госдолга, безусловно, является "выкуп". Технически эта схема предполагает два варианта реализации. Первый из них заключается в том, что регулирующий финансовый орган государства обращается к держателям ценных бумаг с предложением о выкупе принадлежащих им облигаций по некоей фиксированной цене, при этом торги этими бумагами на некоторое время приостанавливаются. Как правило, это предложение сопровождает схему реструктуризации долга "облигации-облигации". Второй вариант представляет собой так называемые операции монетарных властей на открытом рынке, когда регулирующие органы, пользуясь благоприятной рыночной ситуацией, покупают на вторичном рынке облигации.
4. списание части долговых обязательств. (помощь бедным странам)
