Инвестиционный менеджмент (стр. 4 )

Определение инвестиционной стоимости неисключительных прав на использование данного программного комплекса в течение 3-х лет проводилось методом сравнения рыночных продаж неисключительных прав аналогичных программных средств.

Процедура оценки стоимости на ПП включала в себя следующие шаги:

- изучение ПП по техническому описанию;

- проведение тестовых испытаний;

- маркетинговое исследование рынка продаж аналогичных ПП;

- сравнительный анализ аналогов, определение ценоповышающих и ценопонижающих факторов;

- экспертная оценка качества реализации основных функций оцениваемого ПП и его зарубежных аналогов;

- определение наиболее вероятной стоимости балла качества;

- анализ и согласование экспертного мнения;

- выработка заключения о рыночной стоимости объекта.

А). МАРКЕТИНГОВОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Предоставленный к оценке программный продукт используется в управляющих компьютерных системах. Изучение рынка продаж неисключительных прав на аналогичные системы позволило получить данные по двум аналогам-конкурентам. Неисключительные права в данном случае заключаются в праве пользования ПП в течение 3-х лет.

Исходные данные:

Таблица 6.3

Показатели качества	А1	А2	Оо
1. Пропускная способность (мбайт/мин)	25	30	20
2. Время переходного процесса (смены информации в канале) (сек.)	2	2,5	1,5
3. Затраты на электроэнергию на тыс. срабатываний (ден. ед.)	350	400	300
4. Рыночная цена (ден. ед.)	3000	3200	—

Затраты и цена представлены в денежных единицах (ден. ед.).

Тестовые испытания и техническое описание оцениваемого ПП позволяют также определить соответствующие показатели качества оцениваемого объекта (О). Соответствующие величины представлены в табл. 6.4

В). ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНТЕГРАЛЬНОГО КОЭФФИЦИЕНТА КАЧЕСТВА

При определении интегрального показателя качества (Кинт) для каждого из аналогов и оцениваемого объекта принималась шкала в 10 баллов.

В данном случае более высокое качество связывают с более высоким натуральным значением первого показателя. Тогда оценка i-го аналога по j-му показателю в баллах имеет следующий вид:

,

В случае второго и третьего показателя, более высокое качество связывают с меньшими натуральными значениями.

Так для третьего показателя, предполагая линейную зависимость оценки в баллах от величины затрат, можно определить оценку, исходя из следующего выражения:

Оценку качества по второму показателю (времени переходного процесса) производят на основе экспертной оценки, т. к. зависимость оценки в баллах от времени переходного процесса существенно нелинейная.

Коэффициенты веса (важности, полезности) также определяется экспертами. При этом вводится нормирующее ограничение вида:

Согласованное экспертное мнение определило значения веса следующим образом:

Интегральный показатель качества для каждого аналога и оцениваемого объекта рассчитывается по следующей формуле:

Таблица 6.4.

Значения оценки в баллах каждого объекта по соответствующему показателю качества

Показатели качества	Вес показателя качества	А1	А2	О
1.Пропускня способность	0.3	8	10	6.5
2.Время переходного процесса	0.5	6,5	3	10
3.Затраты на электроэн.	0.2	8	6.5	10
4.Интеграл. показателькачества		6.5	5.8	8.95
Кконк.		3000: 6,5	3200:5,8	?

С). ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ БАЛЛА КАЧЕСТВА

Исходя из результатов маркетингового исследования и определения интегрального показателя качества можно определить верхний и нижний предел стоимостной оценки балла качества.

Эксперты предполагают, что назначение рыночной цены исходя из среднего значения стоимости балла качества (Цо = 4540 ден. ед.) значительно снизит конкурентоспособность оцениваемого ПП.

При стоимости балла качества, соответствующего нижней границе на рынке аналогов - Цо = 4140 ден. ед.

Знание рынка продаж ПП и его динамики позволяют экспертам сделать заключение о наиболее вероятной стоимости ПП в 4000 денежных единиц, распределённых на количество продаваемых ПП.

Практическое занятие 7

Применение доходного подхода для оценки исключительных прав на программный комплекс

Доход (экономия) от использования объекта техники (технологии) рассчитывается в соответствии с «Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно – технического прогресса», утвержденными постановлением ГКТН и Президиума АН СССР от 3 марта 1988 г. № 60/52, по следующей формуле:

, (7.1)

где Эt – экономический эффект (доход, прибыль ПT) от использования ОИС за расчетный период T;

РТ – стоимостная оценка выручки от функционирования ОИС

ЗТ – стоимостная оценка затрат на создание и функционирование ОИС

Т – расчетный период;

Tk – конечный год расчетного периода.

Ожидаемая чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия от использования объекта техники (технологии), определяется по формуле:

,

где Сt – себестоимость продукции (технологии) в t-ом году;

Нt – общая сумма налогов и выплат из балансовой прибыли: платежи за трудовые и природные ресурсы, производственные фонды и кредиты, отчисления в государственный бюджет в t-ом году.

Расчетной стоимостью ОИС за период т является накопленный за этот период чистый дисконтированный доход (ЧДД), который определяется по формуле:

, (7.2)

где Аt – амортизация в t – ом году;

аt – коэффициент дисконтирования
в t – ом году.

В качестве нормы дисконтирования может быть принят уровень предполагаемой прибыли при альтернативном использовании средств на создание, производство и реализацию продукции, процент за банковский депозит, норма прибыли при вложении средств в ценные бумаги, процентная ставка рефинансирования.

Зарубежный опыт свидетельствует, что за нижнюю границу ставки дисконта может приниматься значение доходности по государственным облигациям. В ведущих странах доходность по государственным облигациям
колеблется в пределах от 5 (Швейцария) до 15 (Италия, Португалия) процентов годовых.

Определяется доходным методом стоимость прав на программно – технический комплекс (ПТК).

Расчетная стоимость приводится к 0 –му году, период Т принимается в 3 года, соответственно коэффициенты дисконтирования применяются исходя из числа лет, следующих за расчетным годом:

Таблица 7.1

Численные значения коэффициента дисконтирования.

Число лет, за расчетным годом		Число лет, до расчетного года
1	0.91	10	2.5937
2	0.83	9	2.3579
3	0.75	8	2.1436
4	0.68	7	1.9487
5	0.62	6	1.7716
6	0.56	5	1.6105
7	0.513	4	1.4641
8	0.466	3	1.3310
9	0.424	2	1.2100
10	0.385	1	1.1000
		0	1.0000

Уровень рентабельности r принимаем 10%.

Исходные и расчетные данные по ПТК представлены в табл. 7.2.

Таблица 7.2

Денежные потоки расчетного периода, млн. руб.

Показатели	1 год	2 год	3 год
1. Чистая прибыль	70	100	150
2. Амортизация	10	15	25
3. Капитальные вложения	100	50	0
4. Денежный поток проекта	- 20	+65	+175
5. Коэффициент дисконтир.	0,91	0,83	0,75
6. Дисконтированный денежный поток t – го года	-18,2	+54	+131,25
7. Суммарный ЧДД	-18,2	+35,8	+167,05

Расчеты показывают, что стоимость прав в этом случае можно оценить в 167 млн. руб.

Практическое занятие 8

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ экономической ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЫСОКОРИСКОВАННОГО ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА

Риск в буквальном переводе означает «принятие решения, результат которого неизвестен».

Экономический риск – возможность случайного возникновения нежелательных убытков, измеряемых в денежном выражении.

Отсюда следует, что рискованная ситуация связана со статическими процессами и ей сопутствуют три одновременных условия:

- наличие неопределенности;

- необходимость выбора альтернативы (либо отказ от выбора);

- возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Наиболее распространенные методы количественной оценки риска являются статистические методы.

Из теории статистики известно, что для ограничения числа (n) возможных значений случайной величины её среднее значение определяется из выражения:

C = å Ct * Rt, (8.1)

где t - значение случайной величины,

Rt - вероятность появления случайной величины.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику ожидаемого результата.

Важной характеристикой, определяющей меру изменчивости возможного результата, является среднеквадратичное отклонение действительных результатов средних, которое выражается формулой:

s=å(Ct - )2 Rt, (8.2)

Как показывает анализ, из существующих методов количественной оценки рисков проектов наиболее приемлемым является метод сценариев, который ориентирован на выявление степени влияния некоторых факторов риска на конечные экономические результаты (показатели) проекта, в частности, на величину чистого дисконтированного дохода.

Метод сценариев обеспечивает возможность рассмотрения одновременного непротиворечивого изменения основных переменных проекта с учетом их взаимозависимости. Сценарный подход предусматривает выполнение альтернативных расчетов с использованием данных, характеризующих различные варианты развития (осуществления) проекта.

На основании значений основных переменных проекта рассчитываются соответствующие им значения критериев эффективности проекта. Соответственно для пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического сценариев. Значения переменных могут быть получены от экспертов или из статистических данных.

Важным свойством анализа основанного на методе сценариев является возможность расчета среднего значения и среднеквадратического отклонения критерия эффективности и возможность использования полученных показателей для сравнения различных проектов.

Пример 8.1. Используя метод сценариев, проводим расчет по оценке экономии капиталовложений и эксплуатационных расходов для системы ДИСКОН на различных этапах.

Разработка и внедрение системы предполагается в три этапа.

Первый этап 2000 –2001 год, второй – 2002, третий с 2003 года.

Для расчетов по сценарному методу, принимаем сокращение общего оборота контейнера - 3% для реалистического сценария, пессимистического – 1%, оптимистического – 5%.

Сокращение оборота эквивалентно сокращению потребности в дополнительном парке. Тогда экономия капиталовложений (Кэ) определяется следующим образом:

Кэ = b x Q х Nc x Gkk,

где b - сокращение времени оборота контейнеров. b1=0,01, b2=0,03, b3=0,05:Q - время оборота контейнеров, сут.; Nc - суточная погрузка контейнеров, конт.; Gkk - цена одного контейнера, руб. Gkk = 5 1390 руб.

Q крупнотоннажных контейнеров - 8,5 суток: Nc = 900конт/сут.

Кэ = b х 8,5 х 900 х 51390

Помимо этого, экономия эксплуатационных расходов в связи с сокращением контейнеро - часов составит:

Э к. ч = b x Q х Nc *24= b х 8,5 х 900 х 24 * 1,34 руб.

Результаты расчетов экономии капиталовложений и эксплуатационных расходов представлены в табл.8.1

Таблица 8.1

Сокращение капиталовложений и эксплуатационных расходов в соответствии с тремя сценариями

Сценарий	Пессимистический	Наиболее вероятный	Оптимистический
DКв, млн. руб.	11,79	19,65	31,45
DЭр, тыс. руб.	7,38	12,3	19,68
DОк, %	1	3	5

Рассчитать математическое ожидание и среднеквадратичное отклонение по формклам 8.1 и 8.2.