Муром 2008
Содержание
1. Дисконтирование затрат и результатов, использование внутренней
нормы доходности при оценке эффективности инвестиций … … … … … 3
2. Стоимость капитала и его отдельных элементов … … … … … … … … 6
Дисконтирование затрат и результатов, использование внутренней нормы доходности при оценке эффективности инвестиций
Реализация любого предпринимательского проекта предполагает осуществление производственного процесса, в рамках которого расходуются определенные ресурсы и получаются некоторые результаты.
Основными результатами производства являются выпуск продукции определенной номенклатуры, ассортимента, объема и качества, различные отходы производства, выручка от реализации изготовленной продукции потребителю, цены продаваемых на рынке товаров, издержки производства, прибыль, валовой доход, величина платежей в федеральный и местный бюджеты.
Очевидно, каждому предпринимателю далеко не безразлично, сколько он затратит ресурсов на производство товарной продукции, и какую выручку получит после продажи товара потребителю. Иначе говоря, предпринимателю важно знать, какой доход он получит от своей производственно-хозяйственной деятельности, а для этого надо осуществить важную расчетную операцию по соизмерению затрат и результатов производства.
Чтобы не допустить серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, необходимо учитывать фактор времени, ибо денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. Чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию — дисконтирование
.
Проведя дисконтирование затрат и результатов производства, можно сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Пусть имеется некоторый период, внутри которого имеются и платежи (затраты), и результаты (доход) производства. Необходимо провести корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы.
Для проведения операции дисконтирования следует выбирать тот момент времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производства. В принципе могут быть три варианта дисконтирования денежных средств.
Приведение затрат и результатов производства к одному моменту времени:
Вариант 1 — к началу жизненного цикла проекта;
Вариант 2 — к концу цикла;
Вариант 3 — к промежуточному моменту
Вариант первый характерен тем, что все денежные средства приводятся к начальному моменту данного периода. Этот вариант дисконтирования широко распространен в международной практике оценки инвестиционных проектов и применяется в настоящее время для такой же цели в России.
Произведем расчетный пример при следующих исходных данных:
Ес = 0,1; п = 3; R0 = 100; R1 = 120; R2= 150; R3 = 180.
Если просто просуммировать все денежные средства, то получится величина — 100 + 120 + 150 + 180 = 550. Это несколько больше дисконтированной суммы. Экономический смысл проведенной расчетной операции заключается в том, что будущие денежные средства сегодня имеют несколько меньшее значение. В частности, 550 руб., собранные за два года вперед, в соизмерении с деньгами настоящего момента эквивалентны только 468,3 руб.
Второй вариант дисконтирования предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода.
Выполним расчет суммы денежных средств с использованием исходных данных предыдущего примера:
R = ,10 + ,11 + ,12 + ,13= 653,1
Полученный результат означает, что будущие деньги должны быть значительно больше настоящих, и только тогда они будут сопоставимы. В нашем примере 653,1 руб. через два года эквивалентны 468,3 руб. в настоящий момент. Этот пример является отличной иллюстрацией хорошо известной русской пословицы: “Лучше синица в руках, чем журавль в небе”.
Второй вариант дисконтирования применяется тогда, когда нужно привести к началу эксплуатации осуществленные ранее капитальные вложения по альтернативным проектам, а затем сопоставить между собой разновеликие и разновременные затраты.
Третий вариант дисконтирования заключается в том, что все затраты и результаты производства приводятся к определенному моменту внутри рассматриваемого периода (исключая начальный и конечный моменты, ибо они уже рассмотрены). Это как бы промежуточный момент, который может представлять интерес для проектировщиков и экономистов. Как правило, в качестве такого момента избирается начало эксплуатации будущего проектного решения.
Из рассмотренных вариантов дисконтирования денежных средств остается неясным: как определить на практике величину нормы дисконтирования, то есть как устанавливают такую норму конкретные фирмы и что они при этом принимают во внимание.
В условиях стабильно функционирующей рыночной экономики нормы дисконтирования по отдельным периодам года практически остаются одинаковыми и, как правило, не изменяются или меняются незначительно.
Иначе обстоит дело, когда экономика функционирует в условиях инфляции, стагнации, финансового кризиса и т. п. Тогда высоконадежный банк в течение года меняет ставку банковского процента на вложенный капитал, и нормы дисконтирования в отдельные временные интервалы рассматриваемого года следуют за этими ставками, т. е. подвержены изменениям. И такие изменения могут быть существенными.
Важным показателем для оценки эффективности производственных инвестиций наряду с чистой современной стоимостью является внутренняя норма доходности (IRR). Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Это означает, что при NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям (1С), следовательно, они окупаются.
Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов из различных источников, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платятся проценты, за привлеченный капитал — дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. предприятие несет некоторые обоснованные расходы, связанные с осуществлением инвестиционного проекта. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является «ценой» за использованный (авансированный) капитал (СС). При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «СС». Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:
Если IRR > СС, то проект следует принять,
IRR < СС, то проект следует отклонить,
IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится ставка дисконтирования, обеспечивающая равенство между суммами дисконтированных доходов и инвестиций (NPV=0). Для этого с помощью расчетов или таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «—» или наоборот. Далее используем формулу:
где r1 — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r1)<0, f(r1)>0; r2 - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r2)<0, f(r2)>0.
Точность вычислений обратно пропорционально длине интервала (r1, r2). Поэтому наилучший результат достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т. е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования.
Стоимость капитала и его отдельных элементов
Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования. Это вызвано тем, что деньги — это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.
1. Средневзвешенная стоимость капитала
.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.
Нетрудно понять, что в этом случае средневзвешенная стоимость капитала формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.
2. Понятие о маржинальной стоимости капитала. Исследуя проблему стоимости капитала в условиях рыночной экономики, мы должны следовать общему принципу современной методологии анализа коммерческих проблем: сопоставлять маржинальные (замыкающие) выгоды с маржинальными затратами.
При этом под маржинальной стоимостью капитала мы понимаем изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, необходимого для инвестиций.
Установив, что стоимость инвестиционных ресурсов формируется как средневзвешенная величина из цен различных элементов капитала, мы должны теперь определить, как же формируются эти цены.
Для компании, у которой нет свободных средств, но которая хочет осуществить новые инвестиции, стоимость заемных средств будет равна эффективной процентной ставке по вновь привлеченным кредитам, скорректированной с учетом практики исчисления налогов.
Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций, определяется по формуле:
Kp=Dp/Pp
где D — ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию; Р — цена одной выпущенной привилегированной акции.
Если мы имеем дело со столь благоприятной ситуацией, что поток будущих дивидендов известен (предсказуем с высокой степенью достоверности), тогда ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость суммы будущих дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций, и будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой капитал.
К сожалению, в подавляющем большинстве случаев будущие дивиденды достоверно не известны и точному предсказанию не поддаются. Чтобы справиться с этой проблемой и определить требуемый уровень доходности, были разработаны специальные методы, из которых наиболее широко используемыми являются:
— модель роста дивидендов;
— модель доходности по чистой прибыли.
Применение того или иного метода зависит от наличия информации, и, как правило, рекомендуется, по возможности, пользоваться более чем одним методом, чтобы снизить опасность ошибки.
Литература
1. Игошин . Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. –М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001г
2. , Герасименко анализ: Учебное пособие. –Москва: ИКЦ «МарТ», 2003г
3. Мелкумов и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.:ИНФРА-М, 2000г
