Принципы для инфраструктур финансового рынка (стр. 6 )

3.4.22. При проведении стресс-тестов ЦКА должен рассматривать широкий спектр стресс-сценариев как на основе позиций, по которым не выполняются обязательства, так и возможных изменений цен в периоды ликвидации. <59> Сценарии должны включать соответствующие пиковые исторические значения волатильности цен, изменения других рыночных факторов, таких как детерминанты цен и кривые доходности, многочисленные случаи невыполнения обязательств в различные периоды времени, одновременное давление на рынки финансов и активов, а также набор перспективных стресс-сценариев в различных экстремальных, но вероятных рыночных ситуациях. <60> Экстремальные, но вероятные рыночные ситуации должны использовать не фиксированный набор условий, а изменяющиеся условия. Стресс-тесты должны быстро учитывать возникающие риски и изменения рыночных допущений (например, отступления от обычной модели совместного колебания цен на продукты, клиринг по которым осуществляет ЦКА). <61> ЦКА, планирующий клиринг по новым продуктам, должен учитывать колебания цен на связанные с ними продукты.

<59> Методы управления риском, применяемые некоторыми ЦКА, могут объединять управления риском позиций участников и рисками изменения цен. Если такой интегральный подход к управлению риском активно реализуется, то стресс-сценарии могут учитывать соответствующие сочетания позиций, по которым не выполняются обязательства, и изменений цен.

<60> См. BCBS, Principles for sound stress testing practices and supervision (БКБН, Принципы надежного стресс-тестирования и надзора), май 2009.

<61> Должна учитываться взаимозависимость рисков между участниками и открытых позиций. Если ИФР рассчитывает риски на уровне портфеля, то необходимо проводить стресс-тестирование зависимости инструментов, имеющихся в портфелях участников.

3.4.23. Обратные стресс-тесты. При необходимости ЦКА должен проводить обратные стресс-тесты, направленные на выявление экстремальных сценариев и рыночных ситуаций, в которых имеющиеся у него совокупные финансовые ресурсы не обеспечат достаточного покрытия потенциальных будущих рисков. Обратные стресс-тесты требуют моделирования ЦКА гипотетических позиций и экстремальных рыночных ситуаций, которые могут выходить за рамки ситуаций, которые считаются экстремальными, но вероятными, чтобы понять, как рассчитывать гарантийные депозиты и достаточность финансовых ресурсов, учитывая базовые допущения модели. Моделирование экстремальных рыночных ситуаций может способствовать определению ЦКА пределов своей действующей модели и ресурсов; однако оно требует от ЦКА использования оценок при моделировании различных рынков и продуктов. ЦКА должен разрабатывать гипотетические экстремальные сценарии и рыночные ситуации, рассчитанные на специфические риски рынков и продуктов, которые он обслуживает. Обратное стресс-тестирование следует рассматривать как полезный инструмент управления, но оно не обязательно должно лежать в основе решения ЦКА о надлежащем уровне финансовых ресурсов.

Использование финансовых ресурсов

3.4.24. Правила ИФР должны точно определять каскад, в том числе ситуации, в которых конкретные ресурсы ИФР могут использоваться в случае невыполнения обязательств участником (см. Принцип 13 о правилах и процедурах, относящихся к невыполнению обязательств участником и Принцип 23 о раскрытии правил, основных процедур и рыночных данных). Для целей данного принципа ЦКА не должен считать "доступными" для покрытия кредитных потерь в случае невыполнения обязательств участником ресурсы, необходимые для оплаты текущих операционных расходов, потенциальных общих коммерческих убытков или других убытков по другим видам деятельности, которыми занимается ИФР (см. Принцип 15 об общем коммерческом риске). Кроме того, если ИФР обслуживает несколько рынков (на территории одной или нескольких юрисдикций), то его способность использования ресурсов, предоставленных участниками, на одном рынке для покрытия убытков от невыполнения обязательств участником на другом рынке должна иметь прочную правовую основу, доводиться до сведения всех участников и избегать значительной степени распространения между рынками и участниками. Структура стресс-тестов, проводимых ИФР, должна учитывать степень объединения ресурсов между различными рынками в сценариях, предусматривающих невыполнение обязательств одним или более участниками на нескольких рынках.

Резервное планирование для непокрытых потерь по кредитам

3.4.25. В некоторых экстремальных ситуациях постликвидационная стоимость залогового обеспечения и других финансовых ресурсов, обеспечивающих покрытие кредитных рисков ИФР, может быть недостаточной для полного покрытия потерь по кредитам в результате этих рисков. ИФР должна анализировать и планировать, какие меры она будет принимать в ответ на любые непокрытые потери по кредитам. ИФР должна определять точные правила и процедуры полного покрытия всех потерь по кредитам, которые могут возникнуть в результате отдельного невыполнения или сочетания невыполнений ее участниками обязательств перед ИФР. Эти правила и процедуры должны определять, как будут распределяться потенциальные непокрытые потери по кредитам, включая возврат средств, заимствованных ИФР у провайдеров ликвидности. <62> Кроме того, правила и процедуры ИФР должны описывать процесс пополнения ИФР финансовых ресурсов, которые ИФР может использовать в случае стресса, чтобы ИФР могла продолжать безопасно и надежно функционировать.

<62> В частности, правила и процедуры ИФР могут предусматривать возможность распределения непокрытых потерь по кредитам путем списания потенциальных нереализованных прибылей участников, выполняющих обязательства, а также возможность требования о внесении участниками дополнительных взносов, зависящих от размеров и риска их портфелей.

Принцип 5: Залоговое обеспечение

ИФР, нуждающаяся в залоговом обеспечении для управления своим кредитным риском и кредитными рисками своих участников, должна принимать залоговое обеспечение, имеющее низкие кредитный риск, риск ликвидности и рыночный риск. Кроме того, ИФР должна устанавливать и применять достаточно консервативные "стрижки" и лимиты концентрации.

Ключевые соображения

1. Как правило, ИФР должна ограничивать активы, которые она (обычно) принимает в качестве залогового обеспечения, активами с низкими кредитным риском, риском ликвидности и рыночным риском.

2. ИФР должна применять пруденциальные методы оценки и определять "стрижки", которые регулярно подвергаются проверке и учитывают стрессовые рыночные ситуации.

3. Для уменьшения потребности в проциклических корректировках ИФР должна устанавливать стабильные и консервативные "стрижки", учитывающие периоды стрессовых рыночных ситуаций, насколько это практически возможно и разумно.

4. ИФР должна избегать концентрации определенных активов, когда это может существенно снизить возможность быстро ликвидировать такие активы без существенных неблагоприятных последствий для цен.

5. ИФР, принимающая трансграничное залоговое обеспечение, должна снижать риски, связанные с его использованием, и принимать меры, чтобы залоговое обеспечение можно было своевременно использовать.

6. ИФР должна использовать хорошо продуманную и обладающую операционной гибкостью систему управления залоговым обеспечением.

Пояснительная записка

3.5.1. Залоговое обеспечение кредитных рисков защищает ИФР, а при необходимости и ее участников, от потенциальных убытков в случае невыполнения обязательств участником (см. Принцип 4 о кредитном риске). Кроме снижения собственного кредитного риска ИФР, использование залогового обеспечения может создавать для участников стимулы управления рисками, которым они подвергают ИФР и других участников. ИФР должна применять пруденциальные "стрижки" к стоимости залогового обеспечения, чтобы обеспечить высокую степень определенности того, что ликвидационная стоимость залогового обеспечения будет больше или равна обязательству, по которому предоставлено залоговое обеспечение в экстремальной, но вероятной рыночной ситуации. <63> Кроме того, ИФР должна иметь возможность своевременно использовать залоговое обеспечение в случае необходимости.

<63> Методы управления риском некоторых ИФР могут объединять управление риском позиций участников и риском, вызванным колебаниями стоимости залогового обеспечения, предоставленного участниками.

Приемлемое залоговое обеспечение

3.5.2. Как правило, ИФР должна ограничивать активы, которые она (обычно) принимает в качестве залогового обеспечения, активами с низкими кредитным риском, риском ликвидности и рыночным риском. В ходе оперативной деятельности ИФР могут подвергаться риску того, что некоторые виды залогового обеспечения не считаются имеющими низкие кредитный риск, риск ликвидности и рыночный риск. Однако в некоторых случаях эти активы могут являться приемлемым залоговым обеспечением для предоставления кредита, если применяется надлежащая "стрижка". ИФР должна быть уверена в стоимости залогового обеспечения в случае ликвидации и своей способности быстро использовать залоговое обеспечение, особенно в стрессовой рыночной ситуации. ИФР, принимающая залоговое обеспечение с кредитным риском, риском ликвидности и рыночным риском, превышающими минимальный уровень, должна продемонстрировать, что она устанавливает и применяет достаточно консервативные "стрижки" и лимиты концентрации. <64>

<64> Как правило, гарантии не являются приемлемым залоговым обеспечением. Однако в редких случаях и при условии одобрения регулятором гарантия, полностью подкрепленная залоговым обеспечением, которое можно реализовать в день заключения сделки, может являться приемлемым залоговым обеспечением. Прямая гарантия соответствующего центрального банка-эмитента является приемлемым залоговым обеспечением при условии, что она основана на законодательной базе, регулирующей деятельность центрального банка, и его политике.

3.5.3. Более того, ИФР должна регулярно корректировать свои требования к приемлемому залоговому обеспечению с учетом изменений базовых рисков. При оценке типов залогового обеспечения ИФР должна учитывать потенциальные задержки в доступе к залоговому обеспечению, вызванные согласованными условиями расчетов за передачу активов. Кроме того, участникам не должно быть разрешено предоставлять в качестве залогового обеспечения собственные долговые или капитальные ценные бумаги или долговые или капитальные ценные бумаги компаний, тесно с ним связанных. <65> В более общем смысле ИФР должна снижать специфический риск потери направления, ограничивая прием залогового обеспечения, стоимость которого могла бы снизиться в случае невыполнения обязательств участником, предоставившим залоговое обеспечение. <66> ИФР должна проводить измерение и мониторинг корреляции между кредитоспособностью контрагента и предоставленным им залоговым обеспечением и принимать меры к снижению рисков, например, устанавливая более консервативные "стрижки".

<65> Покрытые облигации, выпущенные участником или тесно связанной с ним компанией, могут являться приемлемым залоговым обеспечением при условии, что базовое залоговое обеспечение этих покрытых облигаций надлежащим образом сегрегировано эмитентом от собственных активов и считается приемлемым в контексте данного принципа.

<66> Специфический риск повышения риска определяется как риск весьма вероятного повышения риска контрагента в случае ухудшения кредитоспособности этого контрагента.

3.5.4. В случае, если ИФР планирует использовать активы залогового обеспечения для гарантии ликвидных средств при невыполнении участником своих обязательств, ИФР при определении приемлемого залогового обеспечения также необходимо учитывать, какой залог считается допустимым для кредиторов, предлагающих ликвидные средства (см. Принцип 7).

Оценка залогового обеспечения

3.5.5. Для достаточно точного определения стоимости залогового обеспечения в случае ликвидации ИФР должна применять пруденциальные методы оценки и устанавливать "стрижки", которые регулярно подвергаются тестированию и учитывают стрессовые рыночные ситуации. "Стрижки" должны отражать возможность снижения стоимости и ликвидности активов в период между последней переоценкой и моментом, к которому ИФР может обосновать предположение, что активы могут быть ликвидированы. "Стрижки" должны также включать допущения о стоимости залогового обеспечения в стрессовых рыночных ситуациях и отражать результаты регулярных стресс-тестов, учитывающих экстремальные изменения цены, а также изменения рыночной ликвидности актива. Если рыночные цены неточно отражают истинную стоимость активов, ИФР должна иметь полномочия самостоятельно оценивать активы, применяя для этого заранее определенные прозрачные методы. Процедуры "стрижки", установленные ИФР, должны подвергаться независимой проверке не реже одного раза в год. <67>

<67> Оценку процедуры "стрижек" ИФР должны проводить сотрудники, обладающие достаточными знаниями и независимые от персонала, разрабатывавшего и применяющего процедуры "стрижки". Для этого ИФР может привлекать собственных сотрудников. Однако периодически может быть необходимо, чтобы проверки проводились сторонними сотрудниками.

Ограничение процикличности

3.5.6. Правила ИФР, относящиеся к залоговому обеспечению, должны надлежащим образом учитывать процикличность. ИФР должна, насколько это возможно и разумно, устанавливать стабильные и консервативные "стрижки", учитывающие периоды стрессовых рыночных ситуаций, для сокращения необходимости проциклических корректировок. В данном контексте под процикличностью обычно понимаются изменения методов управления риском, имеющие положительную корреляцию с колебаниями рынка, экономического или кредитного цикла и способные вызывать или усугублять финансовую нестабильность. <68> Поскольку изменения стоимости залогового обеспечения обычно являются проциклическими, величина залогового обеспечения может увеличиваться проциклически, если "стрижки" снижаются в периоды низкого рыночного стресса и повышаются в периоды высокого рыночного стресса. В частности, в условиях стресса на рынке ИФР может потребовать предоставления дополнительного залогового обеспечения вследствие снижения цены активов, а также вследствие повышения уровней "стрижек". Такие меры могут усугублять рыночный стресс и способствовать дальнейшему снижению цен активов, приводя к потребности в дополнительном залоговом обеспечении. Этот цикл может оказывать дополнительное понижательное давление на цены активов. Решение проблем процикличности может быть связано с дополнительными издержками для ИФР и ее участников в периоды низкого рыночного стресса вследствие более высоких требований к залоговому обеспечению, но обеспечивает дополнительную защиту, потенциальное сокращение издержек и меньшую потребность в корректировках в периоды высокого рыночного стресса.

<68> См. также CGFS, The role of margin requirements and haircuts in procyclicality (КГФС, Роль гарантийных депозитов и "стрижек" в процикличности), март 2010.

Меры, направленные на противодействие концентрации залогового обеспечения

3.5.7. ИФР должна избегать концентрации определенных активов, когда это может существенно снизить возможность быстро ликвидировать такие активы без существенных неблагоприятных последствий для цен. Высокой концентрации активов можно избежать, устанавливая лимиты концентрации или взимая сборы за концентрацию. Лимиты концентрации ограничивают возможность предоставления участниками определенных активов в качестве залогового обеспечения сверх пороговой величины, установленной ИФР. Сборы за концентрацию являются штрафами, налагаемыми на участников за поддержание определенных активов на уровне выше пороговой величины, установленной ИФР. Кроме того, лимиты концентрации и сборы за концентрацию должны быть созданы для противодействия выполнению участниками значительной части требований к залоговому обеспечению за счет использования наиболее рискованных приемлемых активов. ИФР должна периодически пересматривать лимиты концентрации и издержки для проверки их адекватности.

Трансграничное залоговое обеспечение

3.5.8. Если ИФР принимает трансграничное (или иностранное) залоговое обеспечение, она должна выявлять и снижать все дополнительные риски, связанные с его использованием, и убеждаться в возможности его своевременного использования. <69> Трансграничное залоговое обеспечение может обеспечить эффективный мост ликвидности между рынками, способствовать ослаблению ограничений залогового обеспечения для некоторых участников и повышению эффективности рынков некоторых активов. Однако эти связи могут создавать и значительные взаимозависимости и риски для ИФР, которые соответствующие ИФР должны оценивать и которыми они должны управлять (см. также Принцип 17 об операционном риске и Принцип 20 о связях ИФР). В частности, ИФР должна иметь юридические и операционные средства защиты, обеспечивающие возможность своевременного использования ею трансграничного залогового обеспечения, а также выявлять и принимать меры в ответ на все значительные последствия для ликвидности. Кроме того, ИФР должна учитывать валютный риск, если залоговое обеспечение деноминировано в валюте, отличающейся от валюты, в которой возникает риск, и устанавливать "стрижки" для снижения дополнительного риска с высокой степенью уверенности. ИФР должна иметь возможность решения потенциальных трансграничных операционных проблем, таких как различия в часовых поясах или времени функционирования иностранных ЦДЦБ или депозитариев.

<69> Трансграничное залоговое обеспечение имеет как минимум один из следующих иностранных признаков: (a) валюту деноминации, (b) юрисдикцию, на территории которой находятся активы, или (c) юрисдикцию, на территории которой учрежден эмитент.

Системы управления залоговым обеспечением

3.5.9. ИФР должна использовать хорошо спроектированную и операционно гибкую систему управления залоговым обеспечением. Такие системы должны адаптироваться к изменениям в процессе постоянного мониторинга и управления залоговым обеспечением. Если это целесообразно, системы должны обеспечивать своевременный расчет и предъявление требований о внесении дополнительного обеспечения, управление спорами по поводу таких требований и точную ежедневную отчетность об уровнях первоначального гарантийного депозита и вариационной маржи. Кроме того, система управления залоговым обеспечением должна отслеживать степень многократного использования залогового обеспечения (как денежного, так и неденежного) и права ИФР на залоговое обеспечение, предоставленные ей контрагентами. Система управления залоговым обеспечением ИФР должна иметь функциональную возможность для управления своевременными внесением, изъятием, заменой и ликвидацией залогового обеспечения. ИФР должна предоставлять своей системе управления залоговым обеспечением достаточные ресурсы для поддержания надлежащего уровня ее операционных характеристик, эффективности и результативности. Высшая администрация должна обеспечить надлежащее выполнение функции управления залоговым обеспечением ИФР адекватным кадровым составом для обеспечения бесперебойной работы, особенно в периоды рыночного стресса, осуществление наблюдения за его деятельностью и при необходимости получение отчетов высшим руководством. <70>

<70> Информация, включенная в сводные отчеты, должна содержать сведения о повторном использовании и условиях повторного использования залогового обеспечения, в том числе инструментах, кредитной надежности и срочности. Эти отчеты должны содержать описание концентрации отдельных категорий активов, предоставленных в качестве залогового обеспечения.

Многократное использование залогового обеспечения

3.5.10. Под многократным использованием залогового обеспечения понимается последующее использование ИФР залогового обеспечения, которое было предоставлено участниками в ходе оперативной деятельности. Оно отличается от использования ИФР залогового обеспечения по дефолтному сценарию, при котором залоговое обеспечение участника, не выполнившего обязательства, перешедшее в собственность ИФР, может использоваться как источник ликвидности или ликвидироваться для покрытия убытков (см. Принцип 13 о правилах и процедурах, относящихся к невыполнению обязательств участником). ИФР должна иметь точные и прозрачные правила многократного использования залогового обеспечения (см. Принцип 23 о раскрытии правил, основных процедур и рыночных данных). Например, правила должны точно определять, когда ИФР может использовать залоговое обеспечение своих участников и процесс возврата этого залогового обеспечения участникам. При этом ИФР не следует рассчитывать на многократное использование залогового обеспечения как средство повышения или сохранения рентабельности или платежеспособности. Однако ИФР имеет право инвестировать любое залоговое обеспечение в наличных средствах, полученное от участников, от их имени (см. Принцип 16 о депозитарном и инвестиционном рисках).

Принцип 6: Гарантийный депозит

ЦКА должны покрывать кредитные риски со стороны своих участников по всем продуктам с помощью эффективной системы гарантийных депозитов, которая учитывает риски и регулярно подвергается корректировке.

Ключевые соображения

1. ЦКА должен иметь систему гарантийных депозитов, которая устанавливает уровни гарантийных депозитов, соразмерные рискам и специфическим особенностям каждого продукта, портфеля и рынка, который он обслуживает.

2. ЦКА должен использовать для своей системы гарантийных депозитов надежный источник своевременных ценовых данных. Кроме того, ЦКА должен иметь процедуры и надежные модели оценки в ситуациях, когда ценовые данные отсутствуют или являются ненадежными.

3. ЦКА должен разрабатывать модели и параметры первоначального гарантийного депозита, учитывающие риск и порождающие требования внесения гарантийных депозитов, достаточные для покрытия его потенциальных будущих рисков в отношении участников в период между последним взысканием гарантийных депозитов и ликвидацией позиций после невыполнения обязательств участником. Первоначальный гарантийный депозит должен соответствовать односторонней доверительной вероятности не менее 99 процентов расчетного распределения потенциального будущего риска. В случае ЦКА, который рассчитывает гарантийный депозит на уровне портфеля, это требование применяется к распределению будущих рисков для каждого портфеля. В случае ЦКА, который рассчитывает гарантийный депозит на более низком уровне, таком как субпортфельный уровень или уровень продукта, это требование должно соблюдаться для соответствующего распределения будущих рисков. Модель должна использовать (a) консервативную оценку временных горизонтов для эффективного хеджирования или ликвидации определенных видов продуктов, клиринг по которым осуществляет ЦКА (в том числе в стрессовых рыночных ситуациях), (b) надлежащий метод измерения кредитного риска, определяющего факторы риска соответствующего продукта и портфельные последствия для продуктов, и (c) в максимально возможной и разумной степени ограничивать потребность дестабилизирующих проциклических изменений.

4. ЦКА должен оценивать позиции участников по текущей рыночной стоимости и взимать дополнительные гарантийные депозиты (вариационную маржу) не реже одного раза в день, чтобы ограничить накопление текущих рисков. ЦКА должен иметь полномочия и операционные возможности для предъявления участникам в течение операционного дня требований о внесении гарантийных депозитов или платежей, как регулярных, так и внеплановых.

5. При расчете необходимых требований гарантийных депозитов ЦКА может допускать зачеты или уменьшения гарантийных депозитов по продуктам, клиринг которых он осуществляет, или между продуктами, клиринг по которым осуществляет он или другой ЦКА, если риск одного продукта существенно и надежно коррелирует с риском другого продукта. В том случае, когда два или более ЦКА имеют право применять перекрестные гарантийные депозиты, они должны иметь надлежащие средства защиты и гармонизированные системы общего управления риском.

6. ЦКА должен анализировать и контролировать поведение своей модели и общее покрытие гарантийными депозитами, ежедневно проводя тщательное обратное тестирование и как минимум раз в месяц или чаще, если это целесообразно, анализ чувствительности. ЦКА должен регулярно проводить оценку теоретических и эмпирических свойств своей модели гарантийных депозитов для всех продуктов, клиринг по которым он осуществляет. При проведении анализа чувствительности предлагаемого моделью покрытия ЦКА должен учитывать широкий спектр параметров и допущений, отражающих возможные ситуации на рынке, в том числе периоды наибольшей волатильности, имевшие место на обслуживаемых им рынках, и экстремальные изменения в корреляции между ценами.

7. ЦКА должен регулярно проверять и оценивать свою систему гарантийных депозитов.

Пояснительная записка

3.6.1. Эффективная система гарантийных депозитов является одним из главных механизмов управления риском, с помощью которого ЦКА управляет кредитными рисками, вызванными открытыми позициями участников (см. также Принцип 4 о кредитном риске). ЦКА должен взимать гарантийный депозит, представляющий собой передачу залогового обеспечения в форме денежных средств, ценных бумаг или других финансовых инструментов для поддержания его работы и снижения его кредитного риска для всех продуктов, клиринг по которым он осуществляет, в случае невыполнения обязательств участником (см. также Принцип 5 о залоговом обеспечении). Как правило, системы гарантийных депозитов различают первоначальные гарантийные депозиты и вариационную маржу. <71> Первоначальный гарантийный взнос обычно взимается для покрытия потенциальных изменений стоимости позиции каждого участника (то есть потенциального будущего риска) в течение периода ликвидации в случае невыполнения обязательств участником. Расчет потенциальных будущих рисков требует моделирования потенциальных изменений цен и других существенных факторов, а также определения целевой степени достоверности и продолжительности периода ликвидации. Вариационная маржа взимается и выплачивается с учетом текущих рисков, вызванных фактическими изменениями рыночных цен. Для расчета вариационной маржи открытые позиции оцениваются по текущим рыночным ценам и средства, как правило, взимаются с контрагента (или выплачиваются ему) для урегулирования убытков (или прибылей) по этим позициям.

<71> В некоторых юрисдикциях вариационная маржа также может называться гарантийным депозитом, основанным на переоценке по текущим рыночным ценам, или вариационными расчетами.

Гарантийные требования

3.6.2. Одним из механизмов управления риском, наиболее часто применяемых ЦКА для ограничения своего кредитного риска, является требование предоставления каждым участником залогового обеспечения для защиты ЦКА от высокого процентиля распределения будущих рисков. В настоящем докладе такие требования описываются как гарантийные требования. Однако взимание гарантийных депозитов является не единственным механизмом управления риском, имеющимся в распоряжении ЦКА (см. также Принцип 4 о кредитном риске). ЦКА, предназначенные для рынков наличного денежного обращения, имеют право требовать от каждого участника предоставления залогового обеспечения для покрытия кредитных рисков; они могут называть эти требования гарантийными или объединять залоговое обеспечение в пул, который называется клиринговым фондом. <72>

<72> Для целей настоящего доклада клиринговым фондом является соглашение о предварительном финансировании невыполнения обязательств.

3.6.3. Для определения гарантийных требований ЦКА должен иметь систему гарантийных депозитов, устанавливающую уровни гарантийных депозитов, соразмерные рискам и специфическим особенностям каждого продукта, портфеля и рынка, который он обслуживает. Характеристики риска продукта могут включать, не ограничиваясь этим, волатильность цены и корреляцию, нелинейные колебания цен, резкое повышение риска, ведущее к невыполнению обязательств, ликвидность рынка, возможные процедуры ликвидации задолженности (например, тендер или поручение маркетмейкеров) и корреляция между ценой и позицией, например, как риск потери направления. <73> Гарантийные требования должны учитывать сложность базовых инструментов и доступность своевременных высококачественных ценовых данных. Например, OTC-деривативы требуют применения более консервативных моделей гарантийных депозитов вследствие их сложности и большей неуверенности в достоверности ценовых данных. Кроме того, соответствующий период ликвидации может варьироваться в зависимости от продуктов и рынков, ликвидности, цены и других характеристик продукта. Кроме того, ЦКА, предназначенный для рынков с налично-денежным обращением (или производных продуктов с фактической поставкой), должен учитывать риск "непоставки" ценных бумаг (или других соответствующих инструментов) при расчете гарантийных депозитов. В случае реализации сценария непоставки ЦКА должен продолжать гарантировать позиции, по которым участник не поставил требуемую ценную бумагу (или другой соответствующий инструмент) в расчетную дату.

<73> Корреляцию не следует понимать как ограниченную линейной корреляцией, но лучше рассматривать в широком диапазоне созависимости или содинамики соответствующих экономических переменных.

Информация о ценах

3.6.4. ЦКА должен иметь надежные источники своевременных ценовых данных, поскольку такие данные имеют критическое значение для точной и эффективной работы системы гарантийных депозитов ЦКА. В большинстве случаев ЦКА должен исходить из рыночных цен непрерывно действующих, прозрачных и ликвидных рынков. Если ЦКА приобретает ценовые данные у сторонней службы, то ЦКА должен постоянно проверять надежность данных и их соответствие действительности. ЦКА также должен иметь процедуры и надежные модели оценки на случай возникновения ситуаций, когда данные рынков или сторонних источников не являются легкодоступными или надежными. Не реже одного раза в год квалифицированная и независимая сторона должна проверять модели оценки ЦКА, используя различные рыночные сценарии, чтобы убедиться, что его модели точно синтезируют соответствующие цены, и при необходимости ЦКА должен вносить коррективы в расчеты первоначального гарантийного депозита для отражения выявленного риска модели. <74> ЦКА должен на постоянной основе выявлять все ценовые проблемы и проблемы рыночной ликвидности с целью ежедневного проведения измерений своих рисков.

<74> Проверку процедур оценки ИФР должны проводить сотрудники, обладающие достаточными знаниями и независимые от персонала, разрабатывавшего и применяющего процедуры оценки. Для этого ИФР может привлекать собственных сотрудников. Однако периодически может быть необходимо, чтобы проверки проводились сторонними сотрудниками.

3.6.5. Для некоторых рынков, таких как OTC-рынки, ценовая информация может являться ненадежной вследствие отсутствия постоянно действующего ликвидного рынка. В отличие от биржевого рынка, в этом случае может не заключаться стабильный поток транзакций, позволяющих определять текущие рыночные цены. <75> Несмотря на то что предпочтительнее использование независимых сторонних источников, в некоторых случаях подходящим источником ценовых данных могут являться участники, если ЦКА имеет систему, которая обеспечивает, чтобы цены, сообщаемые участниками, были надежны и точно отражали стоимость продуктов, по которым осуществляется клиринг. Более того, даже при доступности котировок спреды цен предложения-продажи могут отличаться волатильностью и увеличиваться, особенно в периоды рыночного стресса, тем самым ограничивая способность ЦКА точно и своевременно измерять свои риски. В случае недоступности или ненадежности ценовых данных ЦКА должен анализировать историческую информацию о реальных сделках, представленных для клиринга, и ориентировочные цены, такие как спреды цен предложения-продажи, а также надежность ценовых данных, особенно в периоды волатильности и стресса на рынках, в целях определения соответствующих цен. Если цены получают расчетным путем, то используемые для этой цели системы и модели должны ежегодно подвергаться проверке и тестированию.

<75> На момент публикации настоящего доклада требования к торговле на OTC-рынках продолжают оставаться в процессе разработки.

Методика расчета первоначального гарантийного депозита

3.6.6. ЦКА должен применять модели и параметры первоначального гарантийного депозита, которые учитывают риски и, в частности, генерируют гарантийные требования, достаточные для покрытия его потенциальных будущих рисков в отношении участников в период между последним взысканием гарантийных депозитов и ликвидацией позиций после невыполнения обязательств участником. Первоначальный гарантийный депозит должен соответствовать односторонней доверительной вероятности не менее 99 процентов расчетного распределения будущего риска. <76> В случае ЦКА, который рассчитывает гарантийный депозит на уровне портфеля, это требование применяется к распределению потенциального будущего риска на уровне портфеля. В случае ЦКА, который рассчитывает гарантийный депозит на более низком уровне, таком как субпортфельный уровень или уровень продукта, это требование должно соблюдаться для соответствующего потенциального будущего риска на этапе, предшествующем пересечению гарантийных депозитов на уровне внутри портфеля или между продуктами. Метод, выбранный ЦКА для оценки своих потенциальных будущих рисков, должен обеспечивать измерение и учет эффектов волатильности цен и другие факторы риска соответствующего продукта и портфельные последствия для продуктов в период ликвидации, отражающие размер и динамику рынка для каждого продукта, клиринг по которому осуществляет ЦКА. <77> Оценка может учитывать способность ЦКА эффективно хеджировать будущие риски. Метод, выбранный ЦКА, должен принимать во внимание корреляции между ценами продуктов, ликвидностью рынков для ликвидации или хеджирования и возможность возникновения нелинейных рисков, вызванных некоторыми продуктами, включая риски, приводящие к невыполнению обязательств. ЦКА должен иметь полномочия и операционные возможности для предъявления участникам в течение операционного дня требований о внесении гарантийных депозитов или платежей, как регулярных, так и внеплановых.

<76> Это понятие соответствует техническому определению потенциального будущего риска как меры риска. См. сноску 43.

<77> ЦКА часто рассчитывает риски для более короткого периода, как правило, одного дня, и при необходимости пропорционально масштабирует их для периода ликвидации. ЦКА должен проявлять осторожность при масштабировании, поскольку стандартный эвристический метод корня квадратного из времени непригоден для цен, которые сериально коррелируют или имеют нелинейную динамику.

3.6.7. Период ликвидации. ЦКА должен выбирать надлежащий период ликвидации для каждого продукта, клиринг по которому он осуществляет, и документально оформлять периоды ликвидации и результаты сопутствующего анализа для каждого вида продуктов. Определение ЦКА периода ликвидации для модели первоначального гарантийного депозита должно быть основано на исторических данных о ценах и ликвидности, а также корректно прогнозируемых событиях дефолтного сценария. Период ликвидации должен учитывать влияние невыполнения обязательств участником на доминирующую рыночную ситуацию. Предположения о потенциальном влиянии невыполнения обязательств на период ликвидации должны быть основаны на исторических неблагоприятных событиях для продукта, по которому осуществляется клиринг, таких как существенный спад в торговле или другие нарушения на рынке. Период ликвидации должен базироваться на предполагаемых сроках ликвидации в стрессовой рыночной ситуации, но может также учитывать способность ЦКА эффективно хеджировать портфель участника, не выполняющего обязательства. Кроме того, периоды ликвидации должны определяться на основе специфики продуктов, поскольку для менее ликвидных продуктов могут потребоваться значительно более продолжительные периоды ликвидации. ЦКА также должен учитывать и разрешать проблему концентрации позиций, которая может приводить к увеличению сроков ликвидации и волатильности цен в период ликвидации.