Лекция № 8.

Банки — участники рынка ценных бумаг

Участников фондового рынка можно разделить на два уровня. В первый входят те, которые принимают решение о проведении операций с ценными бумагами, — эмитенты, инвесторы, брокеры и дилеры. Во второй включаются те, кто выполняет функции, связанные с осуществлением реше­ний, принятых на первом уровне, т. е. обеспечивают регистрацию и расчеты по совершенным операциям, учет прав владельцев ценных бумаг и выполнение агентских функций по начислению и выплате доходов. К ним наряду с биржами относятся регистраторы, номинальные держатели, депозитарии, торговые, расчетные системы и др. Они образуют инфраструктуру рынка ценных бумаг.

В рамках одного и того же юридического лица может проводиться деятель­ность, относимая как к первому, так и ко второму уровням. Коммерческие банки выполняют функции участников обоих уровней.

Рассмотрим характеристику каждого из перечисленных выше участников.

Эмитенты — юридические лица, государственные органы или органы местной администрации, выпускающие ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг. В качестве эмитента может вы­ступить предприятие, любой формы собственности — государственное, акционерное, частное. Оно может выпускать облигации, акции, сертификаты, векселя.

Санкт-Петербургские банки выступают в качестве эмитентов при выпуске собственных акций, облигаций, сертификатов, векселей и др. Так, в 1993 г. они эмитировали 33 выпуска банковских акций на сумму более 10 млрд руб. и свы­ше 30 видов различных сертификатов.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Инвесторы — это юридические лица или граждане, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Основными объектами инвестирования санкт-петербургских коммерческих банков являются акции акционерных об­ществ и государственные ценные бумаги. Например, основной принцип инвес­тиционной политики банка «Санкт-Петербург» состоит в том, чтобы средства направлялись прежде всего в те предприятия, хозяйственно-финансовую дея­тельность которых банк имеет возможность контролировать.

В 1994 г. этот банк принял участие в формировании 91 предприятия, напра­вил свой капитал для совместной деятельности с 8 другими предприятиями и выступил соучредителем 14 новых компаний. При вложении банковских средств в акции акционерных обществ тактика инвестирования банка «Санкт-Петербург» была рассчитана на оказание поддержки рентабельным, эффек­тивно работающим компаниям путем увеличения их уставных капиталов как за счет реинвестирования полученных дивидендов, так и за счет вложений из соб­ственных средств банка.

Санкт-петербургские банки в 1994 г. провели крупные инвестиции в ценные бумаги. Всего банки, входящие в Ассоциацию санкт-петербургских банков, инвестировали по состоянию на 1 января 1995 г. в ценные бумаги 406 млрд руб., что составило 30% суммы инвестирования в виде кредитов предприяти­ям и населению. В некоторых банках этот показатель был значительно выше. Так, в банке «Балтийский» инвестиции в ценные бумаги составили 25,6 млрд руб., это составляет более 140% по отношению к кредитам, выданным пред­приятиям и гражданам, а в Царскосельском банке — соответственно 17,5 млрд руб. и 200%.

Действующее законодательство предусматривает некоторые ограничения на деятельность банков как инвесторов. Им не рекомендуется выступать поку­пателями акций приватизируемых предприятий, вкладывать более 5% своих активов в акции акционерных обществ и иметь в своей собственности более 10% акций какого-либо акционерного общества.

Брокеры — это фирмы, выступающие в роли посредников между покупа­телем и продавцом ценных бумаг. В сферу деятельности брокеров входит и оказание консультаций по размещению ценных бумаг на вторичном рынке. Брокеры могут осуществлять свою деятельность при наличии специальной лицензии.

Банки, играющие роль брокеров, выполняют свою посредническую деятель­ность без получения специальной лицензии, если в уставе предусматривается брокерская деятельность. Банки, выступающие в роли брокеров, работают со своими клиентами на основе договоров поручения или договоров комиссии.

Банк принимает ценные бумаги по договору комиссии и продает их новому инвестору или приобретает для инвестора требуемые бумаги по договору по­ручения. При договоре комиссии сделка заключается от имени банка, при дого­воре поручения — от имени клиента. Банк как брокер принимает поручения своего клиента на покупку ценных бумаг и имеет право предусматривать в до­говоре определенные гарантии такой покупки. В качестве гарантии может быть принят депозит, залог или вексель. Для банка его деятельность в качестве бро­кера служит одним из видов посреднической деятельности.

Дилеры — это фирмы, также выступающие как посредники на рынке ценных бумаг, однако в отличие от брокеров они покупают такие бумаги за свой счет или за счет кредита и перепродают их инвесторам. В качестве дилеров высту­пают различные инвестиционные институты, однако главную роль здесь играют банки. Их роль значительно возросла после того, как на финансовый рынок по­ступили государственные ценные бумаги. Так, из 53 официальных дилеров на рынке государственных краткосрочных обязательств 50 — банки, в том числе банк «Санкт-Петербург» и Мосбизнесбанк.

Для того чтобы получить от Центрального банка России статус дилера на рынке государственных ценных бумаг, коммерческий, банк должен иметь достаточный опыт работы на этом рынке, иметь собственный капитал в размере, эквивалентном 1 млн ЭКЮ, соблюдать экономические нормативы и иметь устойчивую прибыль. Факт предоставления статуса дилера на рынке государственных ценных бумаг — своего рода аттестация на надежность банка.

Являясь официальным дилером Центрального банка России по размеще­нию государственных ценных бумаг в Северо-Западном регионе России, банк «Санкт-Петербург» обеспечивает условия для привлечения клиентов на рынок таких бумаг.

Рассматривая роль дилера как одно из перспективных направлений своей деятельности, банк «Санкт-Петербург» претворяет в жизнь новую схему обслуживания клиентов, предусматривая систему выносных терминалов, соединен­ных с помощью оптоволоконного канала связи с торговой системой Москов­ской межбанковской биржи. Это позволяет всем заинтересованным инвесто­рам получить доступ к торгам в режиме реального времени. Такие же схемы в последующем начали применяться в других банках и они являются перспектив­ными в развитии рынка ценных бумаг.

Банк «Санкт-Петербург» принимает прямое участие в торгах, которые про­ходят в Москве, путем получения биржевой информации в течение торговой сессии и коррекции заявок по ходу изменения рыночной конъюнктуры.

Крупные клиенты могут иметь в банке собственного инвестиционного консультанта. Для особо крупных клиентов — инвесторов рынка государственных облигаций имеется возможность аренды терминалов и проведения сделок куп­ли-продажи с помощью опытного специалиста банка.

На рынке ценных бумаг функционируют различные консалтинговые компа­нии. В качестве консультантов могут выступать и физические лица.

Банки как дилеры и брокеры также оказывают широкий спектр консультаци­онных услуг. Например, банк «Санкт-Петербург», Мосбизнесбанк и другие бан­ки выполняют следующие виды работ:

•  экспертиза конкретных сделок;

•  изучение и прогнозирование конъюнктуры рынка фондовых активов;

•  правовое консультирование;

•  подготовка и организационно-методическое обеспечение эмиссии цен­ных бумаг;

•  организация и сопровождение допуска ценных бумаг на биржу;

•  разработка методической и нормативной документации по операциям с
ценными бумагами;

•  оценка бумаг;

•  оценка портфеля (набора) бумаг, разработка общей портфельной страте­гии, консультирование по поводу управления портфелем;

•  инвестиционное обслуживание;

•  разработка проектов договоров купли-продажи, договоров трастового
управления.

Регистраторы появились в результате приватизации и создания первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров. Реестр владельцев ценных бумаг — это составленный на определенную дату. описок владельцев именных ценных бумаг одного выпуска. Такой список позволяет идентифицировать собственников и количество принадлежащих им ценных бумаг. Реестры акционеров могут вести акционерные общества, банки, инвестиционные ин­ституты, депозитарии и специализированные регистраторы. В роли специализированных регистраторов выступают организации, осуществляющие деятель­ность только по ведению реестров. Акционерные общества с числом акционе­ров более тысячи обязаны передавать ведение реестра одному из перечисленных регистраторов или депозитариев.

Банк как независимый регистратор наряду с ведением реестра акционеров оформляет переход права владения ценными бумагами, начисляет дивиденды, проводит заочное голосование и распределение акций, а также поддерживает связь с акционерами по другим интересующим его вопросам.

Депозитарий — юридическое лицо, которое осуществляет учет прав и хра­нение ценных бумаг эмитентов и других владельцев. Каждому держателю цен­ных бумаг в депозитарии открывается отдельный лицевой счет «Депо». На этом счете учитывается право на ценные бумаги и операции по их перемещению. Депозитарии регистрируются в реестре специализированного регистратора как номинальные держатели ценных бумаг группы акционеров, т. е. на номи­нального держателя в системе ведения реестра записаны ценные бумаги, при­надлежащие депонентам этого реестра.

Операции с зарегистрированными за номинальным держателем ценными бумагами, проводимые в рамках номинального держателя, не отражаются у держателей реестра. При составлении реестра владельцев ценных бумаг одно­го выпуска номинальный держатель обязан предоставить держателю реестра список всех депонентов, хранящих ценные бумаги этого выпуска у него на сче­тах «Депо», и передавать держателю реестра иную информацию, необходимую для составления реестра.

В процессе обращения ценных бумаг они могут переходить от владельца, который учитывает их в одном депозитарии, к владельцу, который учитывает их в другом депозитарии. В таком случае возникают корреспондентские отно­шения между двумя депозитариями. Порядок осуществления корреспондент­ских отношений по ценным бумагам между двумя депозитариями должен регулироваться соответствующим договором. При установлении корреспондентских отношений один депозитарий открывает другому счет «Лоро». Возможно взаимное открытие счетов «Лоро» двумя депозитариями. Открытие счета «Лоро» в одном должно сопровождаться открытием счета «Ностро» в другом депозитарии.

Депозитарные операции банков выполняются на основании единой лицен­зии на осуществление банковских операций. Такая лицензия включает разре­шение на операции с ценными бумагами, в том числе хранение ценных бумаг.

Если в лицензии на проведение банковских операций нет указания на право хранения ценных бумаг, то банк вправе зарегистрироваться в качестве депози­тария. Такую регистрацию осуществляет Главное территориальное управление Центрального банка России или соответствующие национальные банки.

Разделение функций регистраторов как держателей реестра и депозитари­ев как организаторов учета прав и операций по движению ценных бумаг пред­ставляется целесообразным.

Во многих европейских странах специализированных регистраторов нет, однако ведение реестра владельцев ценных бумаг выполняют по совмести­тельству другие участники фондового рынка и банки. Они выполняют одновре­менно и функции регистратора, и функции депозитария. Возможность такого решения подтверждается опытом работы одного из крупнейших банков Рос­сии — банка «Санкт-Петербург». Этот банк обслуживает лицевые счета более 30 тыс. владельцев акций и 12 реестров акционерных обществ.

Банки как депозитарии ценных бумаг проводят такие операции, как инкасса­ция доходов по ценным бумагам (процентных и дивидендных платежей по бу­магам клиентов); распределение инкассированных от эмитентов сумм клиен­там; обмен ценных бумаг в случае их замены эмитентом; обмен акций при сли­яниях и поглощениях эмитентов; замена одних видов ценных бумаг другими; информирование клиентов об очередных собраниях акционеров и о выпуске новых акций; представление интересов клиентов по их поручению на собрани­ях акционеров, голосование от имени клиентов, удержание налогов и т. д.

Проведение операций, связанных с обращением ценных бумаг, автоматизи­рованное выполнение перечисленных операций требуют увязки депозитарной деятельности банка с основной учетной системой банка — «операционным днем».

Депозитарная деятельность приобретает особо актуальное значение в свя­зи с эмиссией ценных бумаг в бездокументарной форме, т. е. при отсутствии бумажного носителя документа, имеющего статус ценной бумаги.

Весь процесс обращения на первичном и вторичном фондовом рынке таких бумаг отражается на счетах «Депо» в депозитариях бирж, банков или других юридических лиц, выполняющих функции депозитария.

Торговая система создает условия для организации купли-продажи ценных бумаг.

Расчетная система — система, призванная создавать необходимые условия для четкой и оперативной организации денежных расчетов между участниками фондового рынка, рассматриваемых ранее в качестве участников первого уровня1.

Российский фондовый рынок представлен такими основными секторами, как государственные ценные бумаги, акции и облигации приватизированных предприятий, банковские ценные бумаги, муниципальные и областные облига­ции и займы.

Перечень основных видов ценных бумаг и объем их эмиссии в 1994 г. характеризуется данными табл. 4.1.

 

1 Порядок функционирования торговой и расчетной систем мы рассмотрим на примере функцио­нирования рынка государственных ценных бумаг.

Банки участвуют на фондовом рынке всех перечисленных выше ценных бу­маг, выступая дилерами, брокерами, инвесторами, а по некоторым из них— и в роли эмитентов.

Как видно из табл. 4.1, наибольшей является сумма акций приватизирован­ных предприятий.

Акции большинства акционерных обществ были реализованы на первичном рынке в процессе приватизации путем акционирования бывшей государствен­ной собственности. На вторичный рынок они поступают все еще в крайне огра­ниченном количестве.

В условиях, когда реальная цена акций предприятия не определилась из-за отсутствия их на открытом рынке, может иметь место скупка контрольного па­кета акций у членов трудового коллектива и прочих мелких акционеров. Это обстоятельство наряду со скупкой на вторичном рынке новых эмиссий внушает руководителям бывших государственных, а ныне акционерных предприятий некоторые опасения в возможной потере контроля над предприятием.

Распространение вторичных эмиссий акций или облигаций путем открытой подписки требует серьезных затрат и придания гласности весьма значитель­ного объема информации, которая по закону должна включаться в проспект эмиссии, в том числе о физических лицах, являющихся крупными акционерами или входящих в состав руководящих органов. В сложившихся условиях

разглашение подобной информации может оказаться для них нежелательным и послужить препятствием для публичного распространения ценных бумаг.

В тех случаях, когда возникает необходимость привлечения дополнительно­го капитала, предпочтение отдается закрытой подписке и крупным инвесто­рам, которые не планируют в обозримом будущем продавать свои акции.

Требуется время для изменения стереотипов мышления с тем, чтобы всем другим источникам привлечения дополнительного капитала предпочтение отдавалось преимущественно открытой подписке на акции и их обращению на рынке ценных бумаг.

Несмотря на социальные и технико-экономические проблемы, которые препятствуют интенсивному развитию рынка акций приватизированных предприятий, его динамизм и перспективность не вызывают сомнений, ибо этот сегмент рынка выступает гарантом реструктурирования российской экономики, при­влечения инвестиций на предприятия и дальнейшего продвижения реформ в сфере отношений собственности.

Всего в России к началу 1995 г. зарегистрировано более 100 тыс. акционер­ных обществ, в том числе 39 тыс. акционерных обществ закрытого типа, из них 69% создано на базе приватизированных предприятий, 31% вновь организо­ванные.

Эмиссионная активность новых акционерных обществ значительно выше, чем у приватизированных предприятий. Так, в течение 1994 г. 1108 новых эмис­сий приходилось на «новые» акционерные общества и всего лишь 155 — на приватизированные предприятия.

Мировой опыт свидетельствует о том, что среди различных способов привлечения финансовых ресурсов для предприятий дополнительные эмиссии акций являются одними из самых привлекательных. В отличие, например, от банковского кредитования вторичные эмиссии не связывают предприятия жесткими сроками возврата привлеченных средств и процентов по кредиту.

Таким образом, имеются все предпосылки, чтобы на фондовом рынке Рос­сии в перспективе значительно возросла роль акций и банков как брокеров и дилеров этого сегмента фондового рынка.

На долю государственных приходится 47,8% совокуп­ной эмиссии ценных бумаг в России. Это объясняется тем, что в качестве глав­ных источников погашения бюджетного дефицита предусматривается заимст­вование на внешнем и внутреннем фондовом рынках, реструктуризация внеш­него и внутреннего государственных долгов, а также отсрочки бюджетного финансирования.

Общий объем государственного долга оценивается в 150 млрд долл. США, значительная часть которого подвергается секьютиризации, т. е. переоформ­лению в государственные ценные бумаги.

Коммерческие банки как инвесторы, дилеры и брокеры активно участвуют в торговле на фондовом рынке следующими видами государственных ценных бу­маг — инструментов фондового рынка:

•  государственные краткосрочные бескупонные облигации;

•  казначейские обязательства;

•  валютные облигации;

•  облигации федерального займа с переменным купонным доходом;

•  облигации государственного сберегательного займа.

•  облигации муниципального займа.

Рассмотрим содержание каждого из перечисленных выше инструментов и роль банка при их обращении на рынке ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Они являются основой формирования и функционирования рынка государственных ценных бумаг. Эти облигации эмитируются, учитываются и обращаются на фондовом рынке в бездокументарной форме. Вся информация о ГКО содер­жится в памяти электронных машин и отражается в виде электронных записей на счетах в соответствующих депозитариях.

Рынок ГКО призван решать следующие задачи:

•  разместить на фондовом рынке часть государственного долга, мобилизовать временно свободные деньги и ослабить инфляционную нагрузку на эко­номику и таким образом косвенно способствовать укреплению устойчивости рубля;

•  финансировать дефицит бюджета из неинфляционного источника, т. е. за
счет привлечения уже имеющихся на рынке денежных средств;

•  установить ориентир для рыночных ставок по другим инструментам фондового рынка, так как ставка по краткосрочным государственным облигациям служит отправным пунктом при сравнении различных типов инвестиций;

•  предоставить участникам фондового рынка надежный и ликвидный инструмент для временного размещения свободных ресурсов на короткий срок,
конкурирующий с другими коммерческими инструментами;

•  организовать широкую сеть коммерческих посредников, поддерживаю­щих рынок государственных ценных бумаг, что позволит охватить значитель­ные слои инвесторов;

•  разработать и внедрить современную электронную технологию торговли,
расчетов и депозитарного учета, которая могла бы служить образцом в процес­се дальнейшего развития российского рынка.

ГКО эмитируются Министерством финансов Российской Федерации. Срок обращения — 3 и 6 месяцев или 1 год. Номинальная стоимость одной облига­ции — 1 млн руб. Банки и другие инвесторы приобретают их на аукционе со скидкой (дисконтом) к номиналу. Погашение осуществляется путем перевода номинальной стоимости ГКО на расчетные счета владельцев. Доход, образую­щийся как разница между ценой приобретения и погашения, налогом не обла­гается. Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица.

Нерезиденты могут покупать ГКО в пределах 10% номинального объема вы­пуска на аукционе. Фактически их доля в 1995 г. — менее 1%.

Купив трехмесячную облигацию номиналом 1 руб. за руб., через 3 месяца инвестор получает доход в руб., что составляет по став­ке простого процента (: • (360 : 90) • 100% = 171,5% годовых.

Как на первичном, так и на вторичном рынках важную роль играет Банк Рос­сии. Здесь он выполняет ряд функций. Во-первых, он является агентом Минфи­на РФ по обслуживанию выпусков облигаций. Во-вторых, участвует в качестве дилера на фондовом рынке, что позволяет ему проводить операции купли-продажи облигаций от своего имени и за свой счет с целью проведения денеж­но-кредитной политики. Права дилера ЦБ РФ может делегировать своим тер­риториальным управлениям или национальным банкам. В-третьих, он выступа­ет как контролирующий орган, что позволяет ему за счет прямого доступа ко всей информации о сделках любого участника рынка поддерживать принципы справедливой и равноправной торговли и обеспечивать соблюдение действующего законодательства и правил торговли всеми участниками рынка.

Начиная с 1993 г. торговля ГКО производится на Московской межбанков­ской валютной бирже — ММВБ 1.

На бирже регулярно организуются первичный и вторичный рынки ГКО. В перспективе и биржи других регионов будут организаторами рынка этого вида государственных ценных бумаг. Объем регулярной эмиссии ГКО возрос с 1 млрд руб. во время проведения первого аукциона в мае 1993 г. до 879 млрд руб. в среднем за неделю декабря 1994 г. Размеры вторичного рынка также значительно увеличились. Так, если в начале функционирования рынка на нем обращались ГКО на сумму 885,4 млн руб., то на конец 1994 г. объем обращаю­щихся бумаг составил более 10 трлн руб.

Покупателями ГКО являются уполномоченные дилеры, главным образом банки, а продавцом — Банк России, действующий как агент Министерства финансов России по обслуживанию выпусков ГКО. Банки-дилеры торгуют на рын­ке как непосредственные инвесторы (за свой счет), а также как уполномочен­ные других инвесторов.

Для учета всех возможных операций с ГКО Банк России присваивает дилеру индивидуальный код. Во всех операциях, связанных с деятельностью дилера от своего имени, приводится код дилера. Банк как дилер, выполняющий поруче­ния инвесторов, присваивает соответствующий код каждому инвестору. Код инвестора должен указываться во всех операционных, регистрационных и учет­ных документах, связанных с операциями банка-дилера по поручению данного инвестора на рынке ГКО.

Продажа ГКО осуществляется в форме аукциона, дату и условия проведения аукциона определяет Банк России. После объявления о проведении аукциона по размещению очередного выпуска ГКО дилеры начинают собирать заявки и передавать их на биржу.

Дилеры составляют две заявки на покупку ценной бумаги. Одна из заявок на покупку ГКО подается дилером от своего имени и за свой счет (заявка дилера) и содержит собственные предложения дилера по покупке облигаций. Другая заяв­ка на покупку ГКО подается дилером за счет инвестора и объединяет все подан­ные через него заявки потенциальных инвесторов. Заявка может содержать нео­граниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное предло­жение. В каждом конкурентном предложении указывается цена, по которой покупатели готовы купить ГКО, и соответствующее этой цене количество ГКО. Цена за одну облигацию устанавливается в процентах от номинальной цены ГКО. В неконкурентном предложении указывается общее количество облигаций, которое покупатели согласны приобрести на аукционе на условиях средневзвешенной цены. Банк России может установить максимально допустимое количе­ство (лимит) ГКО, указываемых в неконкурентной заявке каждым покупателем.

 

1 В дальнейшем изложении Московскую межбанковскую валютную биржу будем назы­вать «биржа».

Предложения официальных дилеров собираются Банком России через тор­говую систему биржи, ранжируются в порядке убывания заявленных цен и предоставляются в Минфин РФ, который определяет минимальную цену аукциона (цену отсечения). Заявки с ценами, равными или превышающими цену отсече­ния, удовлетворяются по указанным в них ценам, а остальные — не удовлетво­ряются.

Основу инфраструктуры рынка ГКО составляют торговая, расчетная и депозитарная системы. Торговая система создается биржей или одним из инвесторов на основе предварительно заключенного договора с Центральным банком. Он предусматривает: программное обеспечение с определенными параметра­ми проведения торгов и внутренней организацией рынка, а также с механиз­мом котировки ценной бумаги; абонентские места участников рынка, оснащен­ные персональными компьютерами и средствами связи; другие вспомогатель­ные и контрольные средства.

В этой системе организуется проведение торгов, регистрация сделок, составление расчетных документов по совершенным сделкам и представление их в расчетную систему и депозитарий. Система обеспечивает дилерам равные возможности подачи и исполнения заявок на покупку или продажу ГКО, получе­ния информации о ходе торгов. Заключение сделок купли-продажи ГКО через торговую систему осуществляется во время проведения торговых сессий. Периодичность проведения торговых сессий устанавливается по согласованию с Банком России.

Перед началом сессии в торговую систему поступают по каждому дилеру из депозитария и расчетной системы данные о суммах денежных средств и количестве облигаций, принадлежащих соответствующему дилеру.

Дилеры подают в торговую систему разовые заявки на покупку или продажу ГКО с указанием направления сделки (покупка или продажа), количества ГКО, цены и кода покупателя (или продавца). Удовлетворение заявок происходит в форме заключения сделок купли-продажи. Заключение сделки не требует дополнительного согласия дилера, подавшего удовлетворяемую заявку.

После окончания торгов в торговой системе определяется чистое сальдо денежных средств, которые должны быть переведены (зачислены) на счета каждого дилера в расчетной системе, а также чистое сальдо ГКО, которые должны быть переведены со счета «Депо» или зачислены на счет «Депо» каждо­го дилера в депозитарии.

После окончания каждой торговой сессии торговая система составляет соответствующие документы, на основе которых расчетная система производит безналичные денежные расчеты, а депозитарная система отражает по счетам движения ГКО.

Расчетная система (палата). Функции расчетной системы может принять на себя банк, биржа, клиринговая или расчетная палата. Основная функция расчетной палаты — проведение безналичных расчетов между участниками рынка ГКО. Основанием для производства расчетов служат платежные поручения,

которые подготавливаются торговой системой после проведения торговой сессии. Расчетная палата имеет свой счет в расчетно-кассовом центре территориального управления ЦБ РФ.

Банки, являющиеся дилерами, открывают корреспондентские счета в расчетной системе. Дилеры, не являющиеся банками, открывают текущие счета в расчетной системе, предназначенные исключительно для расчетов по опера­циям с ГКО.

До начала торгов на первичном или вторичном рынках дилеры должны зарезервировать на специальных субсчетах в расчетной системе средства, необходимые для оплаты запланированных ими операций покупки облигаций.

Субсчет представляет собой дополнение к соответствующему корреспондентскому (текущему) счету дилера в расчетной системе и функционирует только в период торговых сессий. Средства на этот субсчет зачисляются пла­тежным поручением соответственно с корреспондентского или текущего счета.

По итогам торговой сессии денежные расчеты производятся расчетной системой на основании доверенностей дилеров путем перевода денежных средств с субсчетов дилеров-покупателей и зачисления средств на субсчета дилеров-продавцов. После осуществления в период торговой сессии перево­да денежных средств между субсчетами денежные средства субсчета каждого дилера переводятся на его корреспондентский (текущий) счет в расчетной системе.

Депозитарная система. Учет прав на ГКО и также их перемещение между владельцами осуществляется на счетах «Депо» в депозитарной системе. Это двухуровневая система, состоящая из головного депозитария и субдепозитариев.

В головном депозитарии хранятся облигации в разрезе каждого дилера, которому здесь открывается два типа счетов «Депо» — тип «А» и тип «В». На счете «А» учитываются ГКО, принадлежащие самому дилеру, а на счете «В» — все ГКО (суммарно), принадлежащие инвесторам, обслуживаемым данным дилером. Дилер, аккредитованный на рынке ГКО, выполняет функции субдепозитария, обеспечивая ведение счетов «Депо» в разрезе каждого инвестора.

На счета «Депо» зачисляются облигации при их приобретении на аукционе или при покупке на вторичном рынке у других дилеров. На счетах «Депо» отра­жаются также продажи ГКО. На этих же счетах фиксируется погашение ГКО, срок обращения которых уже истек. По итогам торгов расчетная система в автоматическом режиме представляет в депозитарную систему данные для изменения остатка ценных бумаг, хранящихся на счетах «Депо» дилеров. Учет движения ГКО в депозитарной системе осуществляется путем передачи и при­ема электронных документов.

Торгово-расчетная депозитарная система биржи работает автоматически в режиме реального времени, и все операции с выдачей соответствующей информации проводятся в один день с днем проведения торговой сессии. При необходимости эта система выдает бумажные копии электронных документов.

ГКО эмитируются отдельными выпусками, при этом погашение ранее эмитированных ГКО сближено по времени с эмитированием новых облигаций. Ежемесячно выпускается и погашается государственных ценных бумаг на сум­му порядка 11 трлн руб. Всего, начиная с 1993 г., выпущено ГКО на 97трлн руб.,

из них 50 трлн руб. погашено1. В 1995 г. предусматривалось, что в результате обращения ГКО на фондовом рынке России в федеральный бюджет поступит около 18 трлн руб.

Материалы банка «Санкт-Петербург» свидетельствуют, что ГКО являются наиболее надежным и доходным видом ценных бумаг. Этот банк, будучи официальным дилером Банка России по обслуживанию ГКО, сумел привлечь в качестве инвесторов более 430 юридических и физических лиц. Четкое обслуживание и оперативная работа на первичном и вторичном рынках позволили скон­центрировать в банке 40% инвесторов региона. Структура инвесторов в ГКО, обслуживаемых в банке «Санкт-Петербург» в 1994 г., представлена в следую­щем виде:

•  предприятия и организации — 66%;

•  страховые компании — 5%;

•  банки — 6%;

•  физические лица —23%.

Среднегодовой объем вложений этого банка в ГКО составил 19 млрд руб. при среднегодовой доходности в 150%.

Доходы от операций с ценными бумагами, главным образом с ГКО, позво­лили банку «Санкт-Петербург» увеличить долю доходов по операциям с ценны­ми бумагами в 1994 г. по сравнению с 1993 г. более чем в 10 раз при увеличе­нии общей массы доходов в 3,5 раза.

Мосбизнесбанк по состоянию на 1 января 1995 г. вложил в ГКО 297,9 млрд руб., или 98% всего рублевого портфеля ценных бумаг. Объем операций с ГКО за год возрос в 40 раз. Это обусловлено высокими показателями надежности, доходности и ликвидности этого вида ценных бумаг. Доход по операциям с ценными бумагами увеличился в Мосбизнесбанке за год почти в 20 раз.

Вместе с тем обращает на себя внимание, что Минфин РФ вынужден все время производить эмиссии ГКО для погашения предыдущих выпусков. Для привлекательности ГКО увеличивается доходность. Образуется своего рода пирамида, которая при продолжении этого процесса может снизить свою устойчивость.

Если доходность выпусков мая—июня 1993 г. составляла до 110%, то доход­ность марта—апреля 1994 г. превысила 210%, а нижеприведенная табл. 4.2 итогов размещения 30-го выпуска свидетельствует о дальнейшем увеличении доходности.

Обращает на себя внимание оценка состояния рынка ценных бумаг, данная членами научной группы, созданной при правительственной комиссии по совершенствованию системы платежей и расчетов в народном хозяйстве2. Члены комиссии отмечают, что, покрывая дефицит бюджета, государственные цен­ные бумаги в то же время вызывают на вторичных финансовых рынках оборот, на порядок больший, чем получает бюджет. Тем самым разрушается финансо­вый рынок, потому что доходность по ценным бумагам достаточно высокая и стабильная, так же как доходность по валютным операциям. Это влияет на

уровень процента и не позволяет его снизить и сделать приемлемым для товаропроизводителя, блокирует инвестиционные процессы, отвлекает средства от инвестирования, от краткосрочного кредитования товаропроизводителей.

В Японии в течение нескольких послевоенных лет осуществлялся направлен­ный рост промышленности под достаточно жестким государственным контро­лем. Там воздержались от выпуска государственных ценных бумаг и разверты­вания финансового рынка, ибо поддерживали низкий ссудный процент.

Если пойти по линии развертывания финансового рынка, рынка государственных ценных бумаг, валютного рынка, стихийных, неуправляемых государст­вом, то управлять ссудным процентом будет невозможно. Он установится на таком уровне, который будет неприемлемым для долгосрочных капитальных вложений. Если фондовый рынок будет интенсивно наполняться государствен­ными ценными бумагами, чтобы поднять от них доходы бюджета, то это ликви­дирует источники для банковских долгосрочных инвестиций и вообще текущее кредитование народного хозяйства.

Перспективным для развития фондового рынка ГКО является расширение сети удаленных терминалов, аналогично уже установленным в банке «Санкт-Петербург», и подключение к Московской бирже и биржам других регионов. До последнего времени Минфин РФ ориентировался главным образом на выпуск ГКО с короткими сроками обращения. Стабильности рынка этого вида ценных бумаг может способствовать их эмиссия на более длительный срок и использо­вание их в качестве инструмента по операциям «Репо». От начала эмиссий ГКО до августа 1995 г. включительно был эмитирован только один выпуск этого вида бумаг со сроком обращения 1 год.

Операция «Репо» заключается в том, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупа его обратно по

заранее оговоренной цене, т. е. одна сторона кредитует другую под залог цен­ных бумаг.

Эти операции могут быть нескольких видов:

•  «Репо с фиксированной датой» предусматривает, что сторона, выступающая в качестве заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее огово­ренной дате.

•  «Репо с открытой датой» предполагает, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время после определенной даты.

Операции «Репо» проводятся в настоящее время финансовой корпорацией «Российский брокерский дом». Владельцы ценных бумаг имеют возможность продать их этой корпорации на срок от 5 до 90 дней с обязательством выкупить «заложенные» ценные бумаги. В качестве объекта операций «Репо» выступали акции крупных банков и облигации внутреннего валютного займа. Операции «Репо» с государственными ценными бумагами предполагают организовать Центральный банк и Министерство финансов России. Эти операции позволят им регулировать количество государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, и использовать операцию «Репо» как инструмент регулирования денежного обращения. В операциях этого типа в ближайшее время будут участвовать и коммерческие банки.

Казначейские обязательства (КО). Этот вид ценных бумаг эмитируется Министерством финансов России в бездокументарной форме в виде отдель­ных серий, имеющих строго целевое назначение для первичного использова­ния. Государство расплачивается казначейскими обязательствами за текущую задолженность федерального бюджета перед отраслями, предприятиями и учреждениями.

Предприятия и учреждения, получившие КО в счет сумм, причитающихся им из бюджета, могут рассчитываться с их помощью со своими кредиторами, про­давать юридическим и физическим лицам и использовать в определенном по­рядке для платежей налогов в бюджет, т. е. получать налоговые освобождения.

КО эмитируются с определенными ограничениями в обращении или без ограничений. Если данная серия не предусматривает ограничений, то получатель распоряжается казначейскими обязательствами по своему усмотрению — погашает долги или продает на фондовом рынке, а также использует для получе­ния налоговых освобождений. Если серия казначейских обязательств эмитиро­вана с ограничениями, то это означает, что они могут быть использованы, на­пример, только для погашения долгов юридическим лицам, или они должны принять минимальное число участий в погашении долгов, или имеют ограниче­ния по срокам получения освобождений от налоговых платежей и др.

К ограничениям в первую очередь относится необходимость прохождения определенного количества погашений задолженностей предприятиями (индоссаменты) до выхода на вторичный рынок и возможность продажи КО одной серии до осуществления необходимого количества индоссаментов внутри от­расли народного хозяйства.

Весь процесс обращения казначейских обязательств определенной серии обслуживает коммерческий банк, уполномоченный для этой цели Министерст­вом финансов. Такой банк выполняет функции регистратора и депозитария и

согласно договору с Минфином контролирует соблюдение условий обращения КО конкретной серии. В первом полугодии 1995 г. процесс обращения КО обслуживали 34 банка.

Уполномоченный банк получает от Министерства финансов Глобальный сертификат, в котором предусматриваются первый держатель КО, сумма се­рии и условия ее обращения и погашения. В качестве первого держателя обыч­но выступает главный распорядитель бюджетных ассигнований, т. е. министер­ство, ведомство или иной орган управления. Первому держателю и получателю казначейских обязательств банк открывает счета «Депо». В случае если установлены специальные ограничения, уполномоченный банк распределяет сумму Глобального сертификата на необходимое количество единичных обязательств с номиналом 1 млн руб., каждому из которых банк присваивает свой по­рядковый номер.

Первый держатель со своего счета «Депо» перечисляет соответствующую сумму КО по номинальной стоимости на счет «Депо» получателя. Получатель, оформив индоссамент, использует полученные КО для оплаты своим поставщикам продукции и услуг, которые, в свою очередь, оформив индоссамент, мо­гут использовать КО для оплаты своим контрагентам и т. д. Таким образом, в течение определенного периода обращения КО выполняют функции денег. Все эти операции отражаются на счетах «Депо» в депозитарии уполномоченного банка.

Держателям казначейских обязательств по их требованию выдаются выпис­ки со счетов «Депо», подтверждающие право владения полученными или приобретенными казначейскими обязательствами. Сведения о конкретных владельцах КО являются конфиденциальными и не могут быть разглашены без их согласия.

Министерство финансов России как эмитент стремится к открытости рынка КО.

По мере эмиссии КО публикуется информация о выпусках каждой из серий КО, в которую включаются сведения об объеме эмиссии, о сроках начала пога­шения и сроках обращения, об ограничениях на обращение и сроках обмена КО на налоговые освобождения, об уполномоченном банке-депозитарии, обслуживающем выпуск КО; кроме того, еженедельно публикуется информация о те­кущей цене КО по погашению и обмену на налоговые освобождения.

В качестве примера (табл. 4.3) приведем параметры выпусков КО, осуществленных в августе 1995 г. и предназначенных для погашения задолженности бюджета предприятиям топливно-энергетического комплекса, транспорта, ма­териально-технического снабжения и др.

Коммерческие банки заинтересованы в обслуживании процесса обращения казначейских обязательств вследствие двух причин: высокой рентабельности операций с КО и получения вознаграждения в 2% за депозитарное обслужива­ние владельцев КО и 1% за расчетное обслуживание.

Банки совмещают функции депозитариев с функциями платежного агента. В качестве налогового освобождения используются казначейские обязательства независимо от обусловленных ограничений. Это наиболее привлекательное свойство казначейских обязательств. Оно дает возможность погашения ими

задолженности перед бюджетом, при этом зачет налоговых платежей произво­дится по рыночной стоимости (номинал плюс накопленный процент), тогда как приобрести КО возможно на вторичном рынке с дисконтом.

Процесс получения налоговых освобождений протекает следующим обра­зом. Владелец КО, желающий получить налоговое освобождение, должен об­ратиться в налоговую инспекцию за информацией о задолженности перед бюд­жетом. В банк-депозитарий, обслуживающий данный выпуск, необходимо на­писать заявление об обмене КО на налоговое освобождение. Затем оформляется само налоговое освобождение.

Погашение казначейских обязательств производится по номинальной стои­мости с учетом начисления процентов путем зачисления определенной суммы денег на расчетный счет последнего держателя КО. Оно осуществляется при наступлении срока Главным казначейским управлением Минфина России че­рез банк, которому передан Глобальный сертификат.

Владелец казначейских обязательств, желающий получать деньги за при­надлежащие ему ценные бумаги или обменять их на налоговые освобождения,

должен за 5 рабочих дней подать заявление установленной формы в банк-депозитарий, который в течение 2 рабочих дней передает соответствующую информацию в Главное казначейское управление. Последнее в свою очередь в течение 3 дней переводит деньги на счет банка, который теперь уже выступает не только в роли депозитария, но и в роли платежного агента. Банк - платежный агент в течение 3 рабочих дней после поступления денег на его корреспондент­ский счет переводит их на счет последних держателей КО.

По договоренности с Минфином банк, обслуживающий денежные казначей­ские обязательства, может их оплатить за свой счет с последующим возмеще­нием из федерального бюджета.

Количество серий к началу сентября 1995 г. составило около трехсот, значительная часть успешно погашена. Выпуск КО позволил покрыть в 1994 г. почти 10% дефицита федерального бюджета.

КО могут находиться в обращении до 1 года, но начинается их погашение че­рез три или шесть месяцев со дня размещения. На вторичном рынке КО обра­щаются со значительным дисконтом от 60 до 75% номинала в зависимости от серии. Это позволяет коммерческим банкам получать при переучете КО доход 200% годовых. Коммерческие банки предпочитают работать с КО, уже имею­щими необходимое количество индоссаментов для погашения.

Однако трудности для обращения КО возникают в связи с отсутствием еди­ного депозитария и корреспондентских отношений между банками как дейст­вующими депозитариями. Отсутствие единой депозитарной системы препят­ствует оперативному документообороту между банками-агентами, поэтому владельцам КО, имеющим счета «Депо» в различных банках, приходится ре­шать свои проблемы с каждым из них в отдельности.

У банков как участников вторичного рынка также возникают проблемы, связанные с налогообложением доходов, полученных в результате реализации обязательств с дисконтом. Так как казначейское обязательство — это государственная ценная бумага, процентный доход по ней налогом не облагается. Но доход, получаемый в виде дисконта, подлежит налогообложению на прибыль по обычным ставкам и в обычном порядке.

Наряду с выполнением функций уполномоченных банков коммерческие бан­ки оказывают клиентуре различные услуги, связанные с обращением казначей­ских обязательств. Например, банк «Санкт-Петербург»:

•  покупает, продает и осуществляет обмен КО различных серий;

•  предлагает использовать КО в качестве налоговых освобождений;

•  приобретает КО по номинальной стоимости на договорных условиях;

•  приобретает и реализует КО по поручениям клиентов за минимальное комиссионное вознаграждение и в минимальные сроки;

• бесплатно консультирует по рынку КО.

Валютные операции. Государственный внутренний валютный займ 1993 г. был эмитирован 14 мая 1993 г. и вызван тем, что Правительство России приня­ло на себя обязанность по выплате вкладов, находившихся в обанкротившемся в 1992 г. Внешэкономбанке бывшего СССР.

Облигации выпущены Министерством финансов России на основании постановления Правительства. Они эмитированы в виде 5 траншей, т. е. серий,

каждая из которых состоит из 20 тыс. облигаций по одной тысяче долларов, 8300 облигаций — по 10 тыс. долл. США иоблигаций — по 100 тыс. долл. США каждая. Всего на сумму — 8,9 млрд долл. США.

Годовой доход от облигаций составляет 3% их номинальной стоимости и выплачивается в период погашения.

Все облигации валютного займа размещены между юридическими и фи­зическими лицами, имевшими вклады во Внешэкономбанке. Неотъемлемой частью облигаций является 5 купонов, каждый из которых соответствует сро­ку их погашения. Первый транш погашался через одну неделю после выпус­ка, т. е.14 мая 1994 г. Погашение этого транша прошло успешно и способст­вовало активизации обращения облигаций на фондовом рынке. Второй транш будет погашен через три года, т. е. в 1996 г., третий — через шесть лет, т. е. в 1999 г., четвертый — через 10 лет, или в 2003 г., а пятый транш — через 15 лет — в 2008 г.

Сумма основного долга по облигациям при их погашении, а также проценты не облагаются налогами, сборами, пошлинами или другими обязательными платежами, за исключением ситуации, когда взимание подобных платежей ус­тановлено законом Российской Федерации. В этих случаях Министерство фи­нансов России как заемщик выплачивает дополнительные суммы к номиналь­ной стоимости облигаций при их погашении и при выплате процентов в разме­рах, необходимых для полной компенсации сумм удержанных обязательных платежей.

Облигации займа котируются на рынке ценных бумаг, продаются и покупа­ются банками, а также другими финансовыми учреждениями, в том числе и не­резидентами.

В этот же день в Санкт-Петербурге облигации второго транша приобрета­лись компанией «Стройинвест» из расчета 77% к номиналу, а продавались из расчета 78%, облигации пятого транша — соответственно 29 и 30%. В течение 1993 г. и первой половины 1995 г. облигации валютного займа обращались на внебиржевом рынке.

Начиная с июня 1995 г. торги валютными облигациями организовала Московская межбанковская валютная биржа. Торги производятся в торговом зале биржи, а также с удаленных терминалов в офисах банков, подключенных к торгово-депозитарной системе биржи. Расчеты по валютным средствам произво­дятся на второй день после торгов через «Бэнк оф Нью-Йорк».

Банк «Санкт-Петербург» является одним из немногих кредитно-финансовых институтов России, работающих с облигациями внутреннего государственного валютного займа выпуска 1993 г. Выкуп облигаций у предприятий — клиентов Банка помог разрешить им финансовые проблемы, а в ряде случаев способст­вовал и погашению просроченной задолженности предприятий перед банком. Присутствие банка на столь сложном и рискованном, но вместе с тем и пре­стижном сегменте рынка государственных ценных бумаг свидетельствует о лидирующем положении банка на фондовом рынке северо-запада России.

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом. Выпуск этих облигаций будет осуществляться в соответствии с генеральными условиями эмитирования и обращения облигаций федерального займа. Эмитентом облигаций федерального займа от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов России, а генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций— Центральный банк России.

Министерство финансов по согласованию с Центральным банком России утверждает условия отдельных выпусков облигаций, которые должны определять периодичность выпусков, объем и срок каждого выпуска, тип обли­гации (именные или предъявительские), порядок и форму выплаты доходов и погашения, порядок признания выпуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владельцев, номинальную стоимость, размер, периодичность и поря­док выплаты процентов по облигациям федерального займа.

Все сделки с облигациями федерального займа заключаются и исполняются в порядке, установленном Центральным банком России, или по его поручению.

Важную роль здесь будут играть коммерческие банки, которым будет передаваться Глобальный сертификат займа и которые будут выполнять функции де­позитария, субдепозитария и платежных агентов. Отдельные облигации федерального займа каждого выпуска учитываются в виде записей по счетам «Депо».

Владелец облигации федерального займа имеет право на получение по ней суммы основного долга, выплачиваемой при погашении выпуска, а также на получение в соответствии с условиям^ выпуска дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.

В соответствии с генеральными условиями займа в 1995 г. был осуществлен первый выпуск облигаций с переменным купонным доходом. Номинальная стоимость облигации составляет 1 млн руб. Выпускаются они в бездокументарной форме, т. е. все операции с ними отражаются на счетах «Депо». Облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в ви­де процента.

Доход по государственным краткосрочным обязательствам будет рассчитываться каждые три месяца в зависимости от уровня инфляции и других параме-

тров финансового рынка, движение которых в нынешних условиях невозможно предугадать более чем на год вперед. Такая плавающая ставка отвечает инте­ресам Правительства как заемщика и снижает финансовый риск покупателей облигаций.

Таким образом, если доход по государственным краткосрочным обязатель­ствам получается только в виде дисконта, то облигации федерального займа имеют помимо дисконта и доход, выплачиваемый в виде процента к номиналь­ной стоимости.

Облигации государственного сберегательного займа. В течение 1995— 1998 гг. будут выпускаться облигации этого займа в объеме до 10 трлн руб. де­сятью сериями по 1 трлн руб. каждая. Их владельцами могут быть банки и дру­гие юридические лица, а также физические лица, включая нерезидентов. Займ предназначен для размещения главным образом среди населения.

Рассмотрим порядок эмиссии, реализации и погашения первой серии займа, когда в роли дилеров выступают банки.

Облигации сберегательного займа выпускаются, что очень важно для инвес­торов (в особенности частных лиц), в документарной (бумажной) форме и слу­жат государственными ценными бумагами на предъявителя. Они предоставля­ют право их владельцам на получение в соответствии с условиями выпуска про­центного дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости облигаций. Их доходность превышает уровень доходности по другим видам го­сударственных ценных бумаг. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов Российской Федерации.

Облигации выпускаются сроком на один год с 27 сентября 1995 г. по 26 сен­тября 1996 г. номинальной стоимостью 100 тыс. руб. и 500 тыс. руб. и являются государственными бумагами на предъявителя. Общее число облигаций номинальной стоимостью в 100 тыс. руб. составляет 5 млн шт., номинальной стоимостью 500 тыс. руб. — 1 млн шт.

Каждая облигация имеет 4 купона. Купонный период составляет 3 календар­ных месяца и определяется с даты начала выпуска. Процентный доход по купо­ну определяется эмитентом на каждый купонный период и равняется послед­ней официально объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа с переменным купонным доходом. Процентный доход объявляется за не­делю до начала купонного периода. Размер процентного дохода по каждой об­лигации выплачивается исходя из номинальной стоимости облигации.

Министерство финансов заключает с банками договор на обслуживание этого займа. Банки выступают в роли уполномоченных по реализации облига­ций. Уполномоченные банки и другие платежные агенты покупают облигации Министерства финансов в порядке подписки на их покупку.

Поскольку обслуживание населения сложно и требует затрат и сил большо­го штата работников, то это под силу только достаточно крупным организаци­ям, имеющим к тому же развитую филиальную сеть. Минимальная цена покупки — 98% номинальной стоимости. Участник подписки приобретает облигации по единой цене своей заявки. Минимальный объем покупки — 10 млрд руб. по но­минальной стоимости. Максимальный объем покупки — 200 млрд руб. по номи­нальной стоимости.

Объем облигаций, которые обязаны продать участники подписки в течение 60 дней с момента начала выпуска, должен составлять не менее 90% объема покупки облигаций. Продажа осуществляется по рыночным ценам.

Право на первоочередное удовлетворение заявки на приобретение облига­ций получает банк либо финансовая организация, предложившая более высо­кую цену по сравнению с другими. Облигация обращается на вторичном фон­довом рынке. Предполагается, что покупателем облигаций будет население, хотя не исключается, что в такой роли могут выступить и банки.

Облигации первой серии займа будут погашаться с 27 сентября 1996 г. При погашении облигаций владельцам выплачивается номинальная стоимость обли­гации и процентный доход по последнему купону. Погашение облигаций осуще­ствляется уполномоченными банками при предъявлении подлинника облигации.

Платежным агентом по обслуживанию выпусков облигаций сберегательного займа, принимая во внимание опыт работы с населением и широкую разветвленную филиальную сеть, выбран Сбербанк, который будет производить купон­ные выплаты и погашение бумаг.

В 1995 г. на фондовом рынке начали входить в обращение облигации, обеспеченные золотом, по аналогии с золотым сертификатом, выпущенным в 1993 г. и погашенным через год. В тот период были выпущены государственные ценные бумаги (сертификаты), обеспеченные золотом в количестве 100 т. Номинальная цена сертификата определялась на базе цены золота на Лондонском рынке ис­ходя из того, что каждый сертификат представляет собой 10 кг золота.

Участниками рынка золотых сертификатов являлись Министерство финан­сов России и коммерческие банки.

Банки имели право продажи по договорной цене как целых сертификатов, так и долей сертификата. Покупателями были юридические и физические лица, включая нерезидентов.

Дробление сертификата менее чем на одну сотую его номинала, т. е. 100 г, не допускалось.

Погашение сертификата происходило либо золотом, либо в рублях по цене золота на Лондонском рынке.

Банк «Санкт-Петербург» в 1993 г. приобрел 7 золотых сертификатов на об­щую сумму 1,8 млрд руб. В сентябре 1994 г. правление банка, проанализировав сложившуюся ситуацию на мировом рынке золота и на валютном рынке, приня­ло решение о погашении сертификатов путем получения золота. В результате операции банк стал собственником 70 кг золота пробы 0,999 и стоимостью свыше 2 млрд руб. Операции, проведенные с золотыми сертификатами, дали возможность получить доход более 1,2 млрд руб.

Опыт работы с золотыми сертификатами положил начало перспективному направлению деятельности банка, ибо практика выпуска подобных ценных бу­маг будет расширяться. Во втором полугодии 1995 г. золотой запас России, включая золото, хранящееся в Центральном банке, составлял 316 т. Часть этого запаса могла бы быть использована в обеспечении эмиссии ценных бумаг как источника доходов государственного бюджета.

Президент России в сентябре 1995 г. подписал Указ «О выпуске государственных ценных бумаг, обеспеченных золотом». Для этих целей депонируется 30 т золота. Соответствующим органам предложено разработать порядок со­вершения гражданами сделок со слитками золота.

Облигации муниципального займа. В Российской империи облигации первого муниципального займа были выпущены в 1871 г. на сумму 50 тыс. руб. сроком на 34 года, а уже с 1901 по 1910 гг.— на 286 млн руб. золотом.

Средства, вырученные за счет реализации займов, направлялись на строи­тельство городских объектов. Так, в Киеве за счет средств от займа 1910 г. строилась электростанция, а в Москве средства от займа 1909 г. были исполь­зованы на строительство трамвайных путей.

Займы обслуживались за счет прибыли от коммунальных предприятий, в то время высокорентабельных. Российские муниципальные займы пользовались хорошей репутацией, и самые крупные из них котировались на фондовых рын­ках Западной Европы. За 8 лет только одна Москва разместила за рубежом об­лигации 12 займов.

Прошлый положительный опыт российских городов был возрожден в Нижегородской области. Администрация области еще в 1992 г. решила выпус­тить облигации займа отдельными сериями на общую сумму 5 млрд руб.

Средства от реализации займа планировалось направить главным образом на реализацию социальных программ области.

Распространителем облигаций выступал один из Нижегородских банков. Кроме того, администрация Нижегородской области выпустила облигации десятилетнего жилищного займа на сумму 60 млрд руб. Погашение облигаций предполагается производить жильем (40%) и деньгами (60%). Первичное размещение облигаций жилищного займа происходило на специальных торгах.

К началу августа 1995 г. в Министерстве финансов России было зарегистрировано свыше 80 муниципальных займов, общая стоимость облигаций которых составила 5,6 трлн руб. Объем эмиссии займов составляет менее 5% суммы государственных займов. Эти данные по сравнению с аналогичными показате­лями других стран свидетельствуют, что рынок муниципальных облигаций в России может быть значительно расширен.

По данным агентства «Росбизнесконсалтинг», в США объем местных займов составляет 36% по отношению к государственным, в Германии и Японии — соответственно 10% и 45%. Успешное развитие муниципальных займов за рубежом прежде всего связано с широкими налоговыми льготами и доверием насе­ления к местным органам власти.

Рынок государственных ценных бумаг контролируется очень крупными инвесторами, на нем отсутствуют возможности и механизмы влияния местных инвес­торов. Муниципальные займы в любом случае позволяют инвесторам контроли­ровать и требовать выполнение всех оговоренных условий в проспекте эмиссий. В этом заключается их привлекательность по сравнению с государственными.

За 3 года, прошедшие с момента выпуска первого муниципального займа в России, максимальный объем эмиссии в сумме 2,1 трлн руб. принадлежит государственному городскому займу Санкт-Петербурга.

Займ осуществляется в связи с дефицитом городского бюджета, при этом также имеется в виду приостановление оттока денежных ресурсов из города. Облигации этого займа выпускаются в бездокументарной форме номиналом в

100 тыс. руб. со сроками погашения 3, 6, 9, 12 месяцев. Доход по облигациям выплачивается в виде дисконта.

Обеспечением городского займа Санкт-Петербурга служит налог на имуще­ство и объекты недвижимости, находящиеся в собственности Санкт-Петербур­га, которые будут реализовываться на аукционе.

В целях обеспечения своевременного и полного погашения отдельных вы­пусков займа до 20% общей суммы поступлений налога на имущество зачисля­ется на специальный депозитный счет в банке. По этому счету начисляются проценты в размере не ниже 50% учетной ставки Банка России.

На первом аукционе, состоявшемся 23 марта 1995 г., были предложены обли­гации сроком обращения 3 месяца в объеме 5 млрд руб. Доля размещения от объ­ема выпуска составила 95%, а доходность к погашению установилась на 60-70% выше аналогичного показателя по ГКО с тем же сроком погашения. Последующие эмиссии также были успешно размещены среди инвесторов, которых привлекают:

•  наличие гарантии погашения у одного из крупнейших банков России (та­ким гарантом является банк «Санкт-Петербург»);

•  абсолютная ликвидность этих ценных бумаг, заключающаяся в возможности продать их в любой день проведения вторичных торгов;

•  короткий срок их обращения, что достаточно тесно привязывает облига­ции к темпу инфляции;

•  более высокая доходность по сравнению с депозитными вкладами в банках;

•  наличие льгот по налогообложению, а это для инвестора означает освобождение от налога с прибыли, а также снижение налога на операции с ценными бумагами.