П. Н. ПОПИКОВ
Московский инженерно-физический институт (государственный университет)
ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ РАСПРЕДЕЛИТЕЛЬНЫХ СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОГО СЕКТОРА
Российский энергетический сектор проходит этап реформирования и глобальной перестройки. Взамен существовавшим вертикально-интегрированным АО-энерго приходят конкурентные компании, специализирующиеся на определенном виде деятельности: генерации, распределении или передаче электроэнергии. Несмотря на то, что такие виды деятельности, как распределение электроэнергии, являются по сути монопольными и таковыми останутся, эти сектора все равно проходят этап структурного реформирования.
В связи с тем, что акции энергетических компаний уже долгое время торгуются на российских фондовых рынках, у энергетического сектора появился новый источник привлечения капитала для финансирования инвестиций в модернизацию и расширение производственной базы. Таким образом, возникает необходимость оценивать события, происходящие в секторе, их влияние на компании сектора и стоимость этих компаний с точки зрения инвесторов. От максимально точной и объективной оценки стоимости компаний зависит их инвестиционная привлекательность и, в том числе, объём средств, которые они смогут направить на инвестиции
Важнейшим этапом в реформировании распределительного сетевого сектора российской энергетики является процесс консолидации региональных распределительных сетевых компаний и межрегиональные (МРСК). В соответствие с утвержденным планом РАО «ЕЭС России» всего будет сформировано 11 МРСК, которые объединят региональные компании по территориальному признаку и размеру. Так как акции большинства региональных распределительных компаний торгуются на бирже, то процесс консолидации – который, по сути, представляет собой переход нескольких компаний на одну акцию – затронет интересы их миноритарных акционеров. Рыночная цена акций региональных распределительных компаний должна во многом определяться тем, какую долю займут эти компании в консолидированных МРСК.
Оценка справедливой стоимости региональных распределительных сетевых компаний проводилась автором доклада совместно с командой аналитиков в повседневной профессиональной деятельности, при работе в должности Аналитика по рынку акций энергетического сектора в аналитическом отделе инвестиционного банка «УРАЛСИБ Кэпитал», входящего в финансовую корпорацию «УРАЛСИБ». Аналитический отдел компании выпускает ежедневный обзор новостей и регулярные аналитические отчеты по компаниям и секторам энергетической отрасли. Клиентская база банка достаточно широка, в неё входят как Российские, так и крупные западные инвесторы и инвестиционные фонды, обладающие в совокупности значительным объемом денежных средств.
В данном докладе приводится результат прогноза оценки стоимости региональных распредкомпаний для целей консолидации, проведенный автором. Исходными данными послужили финансовые показатели компаний из их бухгалтерской отчетности, а также операционные и производственные показатели компаний, детальные данные о располагаемой мощности, полученные из специализированного справочника, выпущенного под патронажем РАО «ЕЭС России». За основу для прогноза были взяты опубликованные РАО ЕЭС данные об оценке трех из одиннадцати МРСК, представляющие 25 из 58 региональных распределительных компаний. С помощью этих данных была построена и оценена регрессионная модель, которая затем использовалась для построения прогнозных оценок для оставшихся компаний.
Оценка была проведена 26 октября 2007 г., и на эту дату автором были составлены два портфеля ценных бумаг из акций региональных распределительных сетевых компаний. В первый вошли 9 компаний, оцененных наиболее выгодно по сравнению с их рыночной стоимостью, а во второй вошли 7 компании, которые, наоборот, были оценены наименее выгодно. Была дана следующая рекомендация инвесторам: весь сектор в целом в ближайшие месяцы будет в преддверии консолидации, однако акции 9 компаний-фаворитов покажут в среднем более высокий рост.
3 декабря 2007 г. РАО ЕЭС опубликовало оценку для целей консолидации еще для пяти МРСК. Коэффициент корреляции этих оценок с прогнозными оценками автора составил 0.93, что говорит о высокой степени точности полученной регрессионной модели. Для того, чтобы оценить доходность предложенных портфелей акций было решено подождать еще три недели, чтобы новая информация была проанализирована инвесторам, вышла на рынок и отразилась в ценах акций.
На 24 декабря 2007 г. были поученные следующие результаты. Доходность портфеля из 9 компаний-фаворитов, взвешенная по их рыночной капитализации, составила 21 % за 60 дней (127 % годовых). При этом средняя доходность акций региональных распределительных сетевых компаний за тот же период составила 13 % (77 % годовых), а аналогичные показатели для компаний из наименее выгодного портфеля составили 9 % и 58 % годовых.
Проведенная оценка послужила основанием для рекомендаций инвесторам, и позволила им опередить рынок. Рекомендации полностью оправдались: в целом рыночные оценки всех региональных распределительных сетевых компаний выросли, однако акции девяти компаний из нашего рекомендованного портфеля фаворитов выросли на 50 процентных пунктов больше в годовом выражении. Также новые данные, опубликованные РАО ЕЭС, позволили уточнить регрессионную модель, с тем чтобы впоследствии использовать ее для оценки распределительного сетевого сектора, в будущем заменяя входные данные на новые.
Список литературы
1. // Основы финансового анализа и портфельного инвестирования в рыночной экономике. М.: МИФИ, 2001.
2. и др. // Справочник «Распределительные сетевые компании». Энергетики», 2006.
3. A. Damodaran // Valuation. 2nd Edition. John Wiley and Sons, 2006.
