Это не конец. Это даже не начало конца. Но, возможно, это конец начала.
Уинстон Черчилль
Ну, откровенно говоря, мы бы не стали так драматизировать, и мы не относим значение этого эпиграфа к ситуации на фондовом рынке (оговоримся, - на российском рынке). Рынки США как раз переживают окончание первой, наиболее болезненной фазы замедления/рецессии. Для российского рынка мы бы назвали текущую фазу как раз «это конец» - в хорошем смысле. В том смысле, что мы уже недалеко от завершения нисходящего тренда и очень скоро, - мы надеемся, что уже этой осенью, - начнется формирования «дна» в той или иной форме.
Падение рынка в августе и сентябре не стало сюрпризом в отношении уровней, где оказались индексы и котировки акций, неожиданной оказалась скорость падения и объемы выводимых средств. «Маленькая победоносная война» на Кавказе выбила из седла многих игроков на российском фондовом рынке. Мы отмечаем только одну потенциальную угрозу для долгосрочного тренда – упорствование западных держав в поддержании темы исключения России из G8. В целом же мы видим, что из острой фазы конфликт перешел в область торговли и соглашений, при этом Европа медленно но верно берет инициативу в свои руки, все более очевидно оттесняя США от процесса урегулирования ситуации и демонстрируя желание договариваться с РФ. В американском лагере также нет консенсуса мнений – данные разведки подтверждают нашу правоту. В целом мы весьма позитивно рассматриваем ситуацию и воспринимаем ее как начало некоторой перегруппировки сил на мировой политической арене – некоторого отмежевания Евросоюза от США. В некотором смысле подобная ситуация ведет и к выгоде для Америки – Россия, вероятно, не будет стремиться к быстрому сближению с Ираном и усилению связей с азиатскими соседями за счет понимания со стороны ЕЭС. Хотя исключать подобную возможность мы бы не стали.
Что способствовало падению рынка на 25% с начала августа (и 40% от максимальной отметки):
§ вывод средств с рынка нерезидентами под влиянием усиления политической составляющей рисков – с началом вооруженного конфликта в Южной Осетии вывод средств приобрел массовый характер;
§ падения мировых цен на нефть и металлы вследствие укрепления американской валюты, слабых макро данных поступающих с развитых рынков, и свидетельствующих о негативных тенденциях в экономиках, гораздо мене серьезных последствий ураганов для нефтяных объектов мексиканского побережья США;
§ разочаровывающие данные по российским макро показателям за июль: рекордный рост цен производителей (5,4%), снижение инвестиций в основной капитал (9,9% по сравнению с 25% год назад), сокращение прироста промышленного производства (3,2%, в то время как в июле прошлого года показатель составлял 10,3%);
§ опасения, связанные с инфляционными ожиданиями – ниже 10% ИПЦ по итогам года мы вряд ли увидим, а исходя из текущей динамики, скорее всего, инфляция будет даже выше;
§ продолжение падения на мировых финансовых рынках, чему способствовали прогнозы новых списаний и трудности с привлечением финансирования на покрытие убытков.
Почему мы думаем, что «дно» уже близко и российский рынок акций к зиме будет готов вернуться к долгосрочному росту:
§ нам весьма импонируют планы Минфина инвестировать в следующем году часть средств ФНБ в акции (50% от $100 млрд.), возможно, часть из которых попадет и на российский фондовый рынок;
§ фундаментальные показатели «голубых фишек» хороши как никогда, а расчетные величины, такие как P/E как никогда низки, и это обстоятельство делает российские акции невероятно привлекательными для инвестирования;
§ политические риски сохраняются, но уже на привычном уровне, а что касается внешнеполитической арены, Россия выглядит даже более уверенно, продемонстрировав возможности в отстаивании своих убеждений и влиянии на расстановку сил;
§ мы также очень верим в здравомыслие главы Минфина и его дипломатические способности (в проекте бюджета на 2009 год не предусматривается снижение НДС, и мы ожидаем, что и дополнительных налоговых льгот нефтяники не получат), что делает консервативную политику министерства еще более предсказуемой и последовательной;
§ внешний фон скорее портит картину – замедление экономики США и ряда стран Западной Европы и Азии, сокращение мирового потребления (еще один камень в огород США) и рост безработицы, но в тоже время намечаются и позитивные тенденции, как то:
- похоже, к концу года замедлятся темпы инфляции вслед за падением цен на товарных рынках,
- приватизация Фани Мей и Фредди Мак, соглашения между инвестиционными банками и страховыми компаниями с целью предотвратить банкротства последних и выход кризиса на рынок CDS – превентивные меры, способные существенно сгладить кризисные явления.
Существенную угрозу нашему сценарию может создать негативный фон квартальных отчетов американских компаний (в начале октября), а возможно, еще и прогнозы аналитиков по отчетам (в конце сентября), что подтолкнет американский рынок к очередному снижению. Наш взгляд на фондовый рынок США в целом далек от оптимизма, мы полагаем, что «дно» для Dow Jones лежит в районе 10 000 пунктов (около 10% вниз), но рассчитываем, что завершающая фаза падения придется на период стабилизации нашего рынка, и поможет сформировать сильный уровень поддержки, заставляя индексы многократно его тестировать на прочность. Для индекса РТС мы ожидаем формирования разворота на уровне около 1100 пунктов, для индекса ММВБ – 900 пунктов.
