Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «КРАСНОЯРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» ХАКАССКИЙ ФИЛИАЛ |
Финансовый менеджмент |
Курс лекций |
Абакан 2009 |
Содержание |
Введение ……………………………………………………………………….. | 3 |
Модуль 1. Управление активами …………………………………….…….. | 4 |
Модуль 2. Оценка инвестиций……………………………………………….. | 54 |
Модуль 3. Слияния и приобретения…………………………………………... | 110 |
Модуль 4. Роль информационной технологии ………………………………. | 119 |
Заключение………………………….…………………………………………... | 121 |
Библиографический список | 123 |
Введение |
Финансовый менеджмент – наука об управлении финансами организации и их воздействии на достижение тактических и стратегических целей в её деятельности. Каждое предприятие в условиях становления рыночной экономики, быстро меняющейся конъюнктуры рынка, сравнительно высокого уровня инфляции и мощного налогового пресса стремится использовать специфичные методы выживаемости регулирования затрат, массы и динамики прибыли, дивидендной политики, взаимоотношений политики, взаимоотношений с поставщиками и покупателями, с банками и т. д. Наряду с общими принципами финансового менеджмента каждое предприятие применяет также и свои особые подходы, отражающие специфику их хозяйственной деятельности. Являясь самостоятельным законченным предметом, финансовый менеджмент в значительной степени связан с целым рядом дисциплин: “Экономика предприятия”, “Налоговая система”, “Финансы предприятия”, “Теория экономического анализа”. На практике решение проблем в управлении финансовой деятельностью будет часто требовать применения не только методов, которыми студент овладевает при изучении этого предмета, но и методов, изучаемых в других областях. Основная цель предлагаемого материала заключается в том, чтобы дать студентам хорошие знания по темам, включаемым в программу курса “Финансовый менеджмент”. Он призван дать практическое понимание важнейших элементов управления финансовой деятельностью, и их применение в повседневном управлении организацией. После изучения материала студент должен уметь: ¨ обсудить методы минимизации капиталовложений в основные средства и размеров средств, вложенных в оборотный капитал; ¨ использовать соответствующие методы оценки инвестиций для принятия решений; ¨ указать пути роста компании посредством слияния или приобретения и назвать способы финансирования этого процесса. |
Модуль 1. Управление активамиВведениеЭффективное управление активами является единственным и самым важным источником финансовых средств для компании. Его самый привлекательный аспект состоит в том, что, в отличие от других источников финансирования, он не несет прямых затрат или финансового риска. В принципе, Вы всегда должны рассматривать способы, которыми можно минимизировать капиталовложения в активы, прежде чем обратитесь к внешним источникам финансирования. К сожалению, часто кажется, что легче взять в долг, чтобы покрыть дефицит денежных средств, чем решить задачу, иногда болезненную, более напряженной работы с активами. Финансовые директора в первую очередь заинтересованы в минимизации капиталовложений в активы, чтобы увеличить прибыли для данного уровня продаж. Но перед ними стоит одна очень важная задача — определить, является ли инвестированная или предложенная для инвестирования сумма абсолютным минимумом, необходимым для обеспечения производственной мощности и жизнеспособности компании. Опыт показывает, что всегда есть возможность для повышения эффективности использования активов и, следовательно, для сокращения потребностей в дополнительном финансировании из внешних источников для их поддержки. Для компании существуют лишь два способа максимизации прибыли на инвестиции: увеличение прибыли и (или) уменьшение инвестиций. Оба способа могут быть в равной степени эффективными. Тем не менее при общем представлении о прибыли, как основном критерии хозяйственного успеха, неизбежно, что большая часть времени руководства обычно тратится на изобретение способов увеличения прибыли, а не способов уменьшения инвестиций в активы либо путем их продажи, либо с помощью более эффективного их использования. Управление активами всех видов в основном является проблемой типа управления запасами, а эффективное управление требует методов, которые связаны с природой самих активов. Существует соответствующий уровень капиталовложений в активы для всех хозяйственных проектов, и если уровень слишком высок или слишком низок, будут возникать проблемы. Основное внимание сосредоточено на капиталовложениях в активы, проблемах, которые возникают из-за несоответствующего уровня активов, и на возможных способах контроля за ними. Рассмотрим инвестиции в основные средства, оборотный капитал и сопутствующие аспекты: запас, дебиторы, управление кредитной политикой, наличные денежные средства, риск иностранной валюты и кредиторы. 1.1. Минимизация капиталовложений в основные средстваПосле изучения этой темы вы узнаете, как сократить инвестиции в основные средства, какие могут возникнуть проблемы из-за сокращения инвестиций в основные средства и какие приемущества аренды оборудования. Основные средства К основным средствам относятся: земля, здания, принадлежности и приспособления, станки и механизмы, компьютеры, конторская мебель и оборудование, транспортные средства. Все это долгосрочные ресурсы, приобретаемые для использования в производстве товаров и услуг. Традиционно большинство компаний владеет всеми своими основными средствами. Однако многие компании стали осознавать цену связывания ресурсов таким путем как с точки зрения процента, так и финансового риска. Где возможно, они сокращают свои капиталовложения в основные средства, особенно в землю и здания, без снижения своей производственной мощности и со значительной экономией дефицитных ресурсов. Иногда этот тип решения вызван неблагоприятным поворотом событий в деятельности компании, в других случаях — это результат программы по снижению затрат или увеличению прибыли. Эти программы, которые должны быть поддержаны высшим руководством, призваны увеличить ценности, создаваемые компанией путем увеличения общей прибыли относительно затраченных ресурсов. В дополнение к таким моментам, как стимулирование, вознаграждение работников и совершенствование управления, эти программы ориентированы на использование ресурсов в целом и на использование и контроль капитальных ресурсов в частности. Внутреннему руководству компании для поддержки таких схем оценки и контроля необходимы отчеты о движении денежных средств. Отчеты о движении денежных средств, требуемые в настоящее время от компаний, должны представляться правлению на регулярной основе и помогать в определении момента, когда дела компании ведут к дефициту денежных средств и требуют переоценки программы приложения се ресурсов. Уменьшение капиталовложений в основные средства Существует ряд методов, которые можно использовать для уменьшения капиталовложений в основные средства. К ним относятся: · продажа основных средств, превышающих потребности; · заключение соглашений на продажу собственности с последующей сдачей ее в аренду бывшему владельцу; · аренда и прокат вместо покупки; · заключение субподрядных договоров; · продажа неприбыльных подразделений; · продажа производств, выпускающих продукцию, не включенную в общую стратегию группы; · выкуп руководством; · отсоединение подразделений от компании и т. д. Теперь рассмотрим каждый из этих методов более подробно. Продажа основных средств Многие компании содержат избыточные земельные участки и здания, предвидя, что они могут потребоваться им для расширения когда-нибудь в будущем. Чего они не могут признать при этом, так это того, что владением этими активами они связывают ресурсы непродуктивным использованием, когда их можно было бы лучше использовать в повседневных операциях компании. В более стесненных обстоятельствах эти ресурсы могут потребоваться для поддержания операционной деятельности компании, но, когда они остаются связанными, они недоступны для этих целей. Многие компании погибли именно таким образом, избыточные активы были проданы лишь тогда, когда было слишком поздно оживлять их. В этой ситуации важнейшая информация для управляющего действующей компании будет состоять в необходимости изучения активов, чтобы те из них, которые не используются продуктивно и в которых нет нужды, можно было продать. Соглашения на продажу собственности с последующей сдачей ее в аренду бывшему владельцу обычно распространяются на землю и здания, но иногда они могут затрагивать крупные статьи капитального оборудования. Основным вариантом этого соглашения является соглашение на продажу компанией крупного актива третьей стороне, подразумевающее немедленную передачу этого актива в аренду. Третьей стороной обычно будет инвестиционная организация, нуждающаяся в долгосрочных инвестициях с гарантированным доходом. К этим организациям относятся страховые компании, компании, осуществляющие капиталовложения в недвижимость, или доверительные, пенсионные фонды и т. д. Если компания, нуждающаяся в дополнительных ресурсах, имеет крупные инвестиции в основные средства, такие, как земля и здания, она должна решить, что же является ее основной сферой деятельности. Заключается ли она в производстве или обеспечении услуг или состоит в инвестиционной деятельности и торговле недвижимостью. Для того чтобы убедить инвестиционную организацию заключить договор на продажу с последующей арендой, компания, желающая продать актив для последующей аренды, должна иметь следующее: · крупный актив, предпочтительно заводское здание или административный корпус, не имеющий специальной ориентации и легко перепрофилирусмый для другого назначения; · обоснованную и независимую оценку актива; · убедительный план реализации, подкрепленный реалистическими прогнозами, который дал бы покупателю уверенность в том, что суммы выплат по аренде могут быть обеспечены в течение срока аренды. Размер выплат по аренде будет основываться на действующих рыночных тарифах для долгосрочных активов. Преимущество договора о продаже с последующей арендой состоит в том, что арендатор может высвободить значительные средства для использования в своих повседневных операциях. Средства для выплаты арендной платы могут образовываться за счет использования арендованных активов. Поэтому в действительности договор о продаже с последующей арендой производит крупное однократное вливание средств для компании и в то же время является самофинансированием. Налоговые аспекты договора о продаже с последующей арендой должны тщательно учитываться обеими сторонами, особенно если на продаваемые активы имеются налоговые скидки, связанные с затратами на приобретение основных средств. Даже несмотря на то, что арендуемые активы все еще используются компанией, первоначально владевшей ими, эти скидки не могут применяться, поскольку активы уже проданы. При долгосрочной аренде и прокате денежные ресурсы не связываются в активах, на покрытие стоимости которых потребовалось бы время и достаточные средства. Арендуя или беря на прокат такие активы, как станки, транспортные средства, конторское оборудование и т. д., их можно использовать немедленно, чтобы обеспечивать получение достаточных средств для удовлетворения текущих арендных обязательств. Таким образом, размер капитальных инвестиций в основные средства, может удерживаться на минимальном уровне и будет оставаться больше ресурсов свободными для инвестирования в оборотный капитал. Выдача субподрядов на выполнение отдельных видов работ Субподрядные работы полезны там, где процессы требуют значительных инвестиций в основные средства. Они также подходят для тех процессов, которые составляют лишь небольшую часть всей операции и которые могут быть более эффективно выполнены компанией, специализирующейся на конкретном процессе. Очень часто компании тратят дефицитные ресурсы на основные средства, которые в основном недоиспользуются. Предположим, что определенный станок требовался для обточки металлической заготовки, необходимой для основной продукции. Могло оказаться, что этот станок использовался бы только для этого короткого процесса раз в день или даже раз в неделю, в зависимости от производственного цикла продукции. Гораздо экономичнее для компании было бы отправить эту металлическую заготовку в субподрядную мастерскую, которая занимается обточкой металлических заготовок для разных клиентов каждый день. Компания в этом случае не только избегает необходимости инвестирования в станок, но также выигрывает за счет эффекта масштаба и навыков специалистов этой мастерской. Специализированной мастерской будет гораздо легче поддерживать современный технологический уровень, она будет регулярнее производить замену станков, чем это делала бы сама компания. Таким способом компания всегда будет иметь доступ к новейшей технологии, тогда как она замкнулась бы на данном конкретном технологическом уровне на весь срок службы станка, если бы она купила свой собственный станок. А если бы станок мало использовался, то, наверняка, срок его полезной службы значительно превысил бы срок его технологического использования. Продолжительное использование устаревшей технологии поставило бы компанию в невыгодное конкурентное положение относительно фирм, использующих новейшую технологию. Многие из крупнейших и самых удачливых компаний мира заключают субподрядные договоры на выполнение своих производственных операций, оставляя себе только сборку или в некоторых случаях предоставление торговой марки и организацию сбыта. В мировом масштабе — это общая особенность автомобилестроительной промышленности, а также отраслей, производящих теле-, радио - и видеоаппаратуру. Продажа неприбыльных подразделений Иногда неприбыльные или приносящие предельно низкие прибыли филиалы или отделения сохраняются, потому что они приносят "валовую прибыль". Что управляющие часто упускают в этих обстоятельствах, так это размер ресурсов, связанных таким образом. Решение о продолжении или прекращении функционирования неприбыльного или предельно низкоприбыльного филиала или отделения в значительной степени должно зависеть от величины инвестиций в основные средства и оборотный капитал, необходимых для поддержания их деятельности. Если ресурсы могут использоваться более прибыльно в другой части компании, то они должны быть направлены из предельно низкоприбыльного сектора в более прибыльную часть компании. Даже при отсутствии альтернативного способа применения ресурсов прекращение этого вида деятельности может улучшить совокупную прибыль на используемый капитал и прибыль на акционерный капитал. Это сократило бы общий размер капитала, связанного в компании и требующего отдачи. Продажа производств, выпускающих продукцию, не включенную в общую стратегию группы Вид товаров и услуг, предлагаемых компанией, будет иметь значительное влияние на ее общую стратегию. Для того чтобы функционировать успешно, компания должна непрерывно развивать свои рынки. Здесь компания может выбирать из четырех вариантов общей стратегии · более глубокое проникновение на рынок, когда компания использует рекламу и распространение для подкрепления продаж своих товаров на существующих рынках; · развитие рынка, когда она выставляет свои товары на новые рынки; · разработку товара, когда она разрабатывает новые улучшенные товары для своих существующих рынков; · диверсификацию, когда она разрабатывает новые товары для новых рынков. Товары и товарные группы должны постоянно анализироваться. Выпуск тех, которые не фигурируют в общей стратегии компании, должен прекращаться, а ресурсы, больше уже не нужные для их обеспечения, должны продаваться. Выкуп руководством Иногда руководство крупной компании в результате анализа своих стратегических планов принимает решение о том, что часть ее деятельности, которая может быть дочерней компанией, не вписывается в планы и подлежит продаже, чтобы остающиеся ресурсы можно было использовать более эффективно. Обычно эта часть, подлежащая продаже, является прибыльной, и для нее будут подыскивать максимально выгодную цену. В последние годы многие подобные продажи осуществлялись группе управления дочерней компании. Члены руководства вкладывают свои собственные средства и получают недостающую сумму у организаций, осуществляющих рисковые капиталовложения. Отсоединение подразделений от компании. Для сохранения компании в рамках се основной деятельности существуют другие методы продажи составляющих ее частей, которые, возможно, и остаются все еще прибыльными, больше не рассматриваются как составная часть стратегии корпорации, К ним относятся: · отсоединение: компания, решившая отделить от себя часть своей деятельности, оформляет ее как отдельную компанию, а затем распределяет возникающий акционерный капитал своим существующим акционерам; в качестве примера можно назвать отсоединение компании Водафон, произведенное фирмой Рэйкл; · выкуп: группа управляющих со стороны делает предложение на покупку части компании; · выделение: главные управляющие выделяются обособленно для покупки части другой компании или для создания нового предприятия. Все эти методы позволяют минимизировать уровень инвестиций в основные средства и значительно увеличить прибыль. Таким образом можно улучшить и другие показатели. Это в особенности относится к коэффициентам финансовой зависимости или доли заемного капитала. Обычно существуют возможности улучшения способа использования основных средств в компании. Это применимо как к помещениям, так и к оборудованию. Улучшение использования площади на заводе либо путем совершенствования графика работы и трудовых процессов, либо путем уменьшения неиспользуемой площади или площадей для хранения может увеличить производственную площадь. Высвободившаяся площадь может использоваться для дополнительного производства или может быть продана, или сдана в аренду. Таким образом, могут быть освобождены значительные денежные ресурсы, необходимые для обеспечения деятельности компании. Некоторые проблемы, возникающие из-за минимизации капиталовложений в основные средства Хотя из-за сокращения инвестиций в основные средства могут возникнуть некоторые проблемы, выгоды от минимизации капиталовложений в них значительно перевешивают эти проблемы. К наиболее часто возникающим проблемам относятся следующие. · Банки рассматривают основные средства как обеспечение ссуды. Минимизация инвестиций в основные средства, особенно посредством продажи с обратной арендой, может очень затруднить получение ссуд в банке. Это необоснованный подход банков, которые, хотя и заявляют, что больше смотрят на прибыльность и способность производить денежные средства, все еще очень сильно ориентируются на обеспечение. Это факт деловой жизни, который приходится учитывать. Прагматическое решение состоит в том, чтобы поддерживать баланс между минимизацией инвестиций и сохранением основных средств, достаточных для удовлетворения требований по обеспечению, предъявляемых банкирами. · Хотя балансовые показатели могут быть улучшены, они могут создать ошибочное впечатление о реальном финансовом положении компании. Некоторые методы минимизации капиталовложений приводят компанию к "забалансовому" финансированию; если постоянно не помнить об этих забалансовых обязательствах, управление может перенапрячь источники создания денежных средств и столкнуться с трудностями по выполнению всех своих финансовых обязательств. · Последние стандарты бухгалтерского учета, особенно касающиеся аренды, требуют теперь, чтобы компании учитывали в балансах активы, которыми они не владеют. Это также может ввести в заблуждение. Бухгалтерские стандарты переступают пределы юридического положения, а это может привести к затруднениям, особенно при ликвидации, когда активы, кажущиеся принадлежащими компании, фактически не находятся в ее владении. · В периоды инфляции имущество и прочие активы могут обеспечить удобную гарантию и защитить реальные ценности. Это должно учитываться при определении уровня и вида приобретаемых в собственность активов. Однако вновь потребуется рассмотреть вопрос о том, что же является главным делом фирмы: ее операционная (производственная или в сфере услуг) деятельность или владение собственностью или другими активами. Прагматическое решение заключается в том, чтобы остановиться на комбинации этих двух вариантов. Вопросы для самоконтроля 1. Назовите три известных вам метода для уменьшения капиталовложений в основные средства. 2. Что будет искать инвестированная организация в компании, которая хочет заключить соглашение на продажу актива с получением его обратно в аренду? 3. Когда, по вашему мнению, субподрядные работы могут быть особенно полезными? 4. Если не подходит вариант минимизации инвестиций в основные средства, имеется какое-нибудь альтернативное решение? 5. С какими проблемами, по вашему мнению, вы могли бы столкнуться, если бы сократили инвестиции в основные средства? Можете ли назвать две общие проблемы? 1.2. Оборотный капиталПосле завершения этого блока вы сможете: · объяснить, что понимается под циклом оборотного капитала, · обсуждать основные составные части оборотного капитала, · готовить расчеты для представления финансовых предпосылок политики в отношении оборотного капитала и давать подходящие рекомендации. Оборотный капитал Оборотный капитал состоит из всех краткосрочных активов, находящихся в компании для текущего использования, за вычетом сумм, причитающихся в короткие сроки третьим лицам за ценности, поставленные для текущего или долгосрочного использования. Важно включать эту последнюю оговорку потому, что даже они представляют сокращение средств, имеющихся для обеспечения оборотного капитала, если некоторые суммы, причитающиеся в данный момент третьим сторонам, могут относиться не к текущим операциям. На бухгалтерском языке оборотным капиталом обычно называют разность оборотных средств и краткосрочных обязательств. Однако это определение включает статьи, которые могут быть недоступны для нужд оборотного капитала (например, денежные средства или краткосрочные финансовые вложения, сохраняемые для срочной оплаты основных средств или других долгосрочных капиталовложений). Иногда оборотные средства сами по себе называются валовым оборотным капиталом, а разность между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами — чистым оборотным капиталом. Важно понимать эти несколько различающиеся определения в случае, когда они встречаются вместе. Из каких элементов состоит оборотный капитал? Это запас дебиторы денежные средства в банке и в кассе кредиторы. Запас или материальный запас представляет собой сумму сырья и материалов, незавершенного производства и готовых товаров, имеющихся в компании в любой момент времени. Он определяется объемом деятельности компании и размером трех компонентов запаса, необходимого для обеспечения этой деятельности. Дебиторы или дебиторская задолженность представляют собой суммы, подлежащие выплате компании третьими лицами за продажи, произведенные в кредит. Величина дебиторов определяется по объему продаж в кредит и средней продолжительности кредита, получаемого покупателями. Денежные средства включают все наличные денежные средства, содержащиеся в компании, остатки на счетах в банках и краткосрочные рыночные ценные бумаги. Кредиторы включают суммы, подлежащие выплате третьим лицам в течение короткого срока (в этом контексте под коротким сроком обычно понимается срок в двенадцать месяцев). Величина кредитов определяется объемом деятельности компании и продолжительностью времени, затрачиваемого на оплату покупок. Кредиторы в этом контексте также включают начисления. Рассматривая оборотный капитал, будем изучать пути минимизации капиталовложений в оборотные средства и максимизации использования краткосрочных обязательств. Пользуясь терминами движения денежных средств, можно сказать, что составные элементы оборотного капитала должны поддерживаться в постоянном быстром движении и, чем быстрее они движутся, тем меньше будет сумма, необходимая для их финансирования. Само название "оборотный капитал" предполагает повседневную деятельность и необходимость поддержания этих элементов в постоянном движении. Ускорение их движения иногда называется более быстрым "оборотом" активов. Цикл оборотного капитала Глядя на отдельные элементы оборотного капитала, можно увидеть, что размер инвестиций в каждый из них (исключая наличные денежные средства) непосредственно зависит от уровня деятельности в компании и от фактора времени. Эти факторы можно объединить, чтобы сформулировать общий цикл оборотного капитала для компании. В производственной компании денежные средства уходят из предприятия в оплату за товары и услуги. Они, в свою очередь, превращаются в готовые товары для продажи покупателям, которые после этого производят оплату. Цикл оборотного капитала представляет собой промежуток времени между оплатой приобретенных товаров и услуг (и других производственных затрат) и получением притока денежных средств от продаж. В этом контексте фраза "время — деньги" особенно уместна потому, что чем продолжительнее цикл оборотного капитала, тем больше сумма наличных денежных средств, необходимых для его финансирования. Другими словами, тем больше будут инвестиции в оборотный капитал и, следовательно, меньше прибыль на капитал. Для определения цикла оборотного капитала компании нужно рассчитать три основных коэффициента оборотного капитала: · период инкассации, или срок погашения дебиторской задолженности; · период оборачиваемости запаса; · период оплаты, или период погашения кредиторской задолженности. Период инкассации представляет собой в среднем количество дней между моментом осуществления продаж и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи в компанию. Он рассчитывается следующим образом: Дебиторы х Число дней в периоде ——————————————— или (1.1) Продажи (Дебиторы на начало периода + Дебиторы в конце периода) х Число дней в периоде ————————————————————————————————————— 2 · Продажи Более точную (хотя все-таки среднюю) цифру можно получить с помощью продаж в кредит. Но для простоты в этом анализе будем пользоваться общим показателем продаж. Этого вполне достаточно для всех общих аналитических целей при условии, что общий показатель продаж последовательно используется из периода в период, а доля продаж за наличный расчет в нем значительно не изменяется. Период оборачиваемости запаса представляет собой, в среднем, количество дней хранения запаса на определенный момент времени: Запас х Число дней в периоде ————————————— или (1.2) Себестоимость продаж (Запас на начало периода + Запас на конец периода) х Кол-во дней в периоде —————————————————————————————————— 2 · Продажи Более подробные данные можно получить, выполнив аналогичные расчеты для трех составных элементов запаса (т. е. сырья, незавершенного производства и готовых товаров). Но для целей данного анализа совокупного показателя будет достаточно. Период оплаты (период погашения кредиторской задолженности) представляет собой среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок и других расходов в компании, и рассчитывается следующим образом: Кредиторы х Число дней в периоде ———————————————— или (1.3) Себестоимость продаж (Кредиторы на начало периода + Кредиторы на конец периода) х Число дней в периоде ————————————————————————————————————— 2 · Продажи Иногда он рассчитывается относительно закупок, а не себестоимости продаж. Но для общих целей себестоимости реализованной продукции вполне достаточно, чтобы этот показатель использовался последовательно для расчетов за смежные периоды времени. Применим эти коэффициенты к компании Смайли Свите и рассчитаем для нее цикл оборотного капитала. Данные были следующими:
Ответ может быть следующим:
Другими словами, на весь процесс от получения сырья через переработку в готовую продукцию (незавершенное производство) до окончательной отправки покупателям уходит 60 дней. В течение 30 дней из этого 60-дневного периода должны быть произведены выплаты поставщикам сырья. Таким образом, Смайли Свите теряет деньги за оставшиеся 30 дней из этого 60-дневного периода и еще за 82 дня с даты отправки до оплаты покупателями, итого за 112 дней. Рассматривая цикл оборотного капитала, важно помнить, что все его составные компоненты рассчитываются на основе средних показателей. Эти расчеты не учитывают такое явление, как сезонная деятельность, которое применимо к большинству компаний; также остается без внимания увеличение продаж, как в случае с компанией Смайли Свите. Следовательно, ни один из коэффициентов не показывает их индивидуального жизненного цикла, но рассчитываемый последовательно, из периода в период, цикл оборотного капитала действительно дает представление о торговом цикле, присущем компании. Попросту говоря, если продолжительность цикла оборотного капитала увеличилась, то размер инвестиций в оборотный капитал тоже будет увеличиваться. Это может указывать на ухудшение управления оборотным капиталом. И, наоборот, если продолжительность этого цикла уменьшается, соответствующая сумма инвестиций уменьшится, и будет заметно улучшение управления оборотным капиталом. Таким образом, периодический контроль за циклом оборотного капитала будет обеспечивать хороший общий контроль за эффективностью управления оборотным капиталом. Обратите внимание на то, что сокращение продолжительности цикла оборотного капитала достигается компаниями с помощью методов своевременного производства. К ним относятся: поддержание минимального запаса сырья, уменьшение размеров партии, ускорение производства и сокращение запасов готовых товаров. В результате этого достигаются более гибкое реагирование на покупательский спрос и большие прибыли. На основании следующих данных определим цикл оборотного капитала компании А за 1-й и 2-й годы.
Компания А Счет прибылей и убытков
* Расходы по реализации, общефирменные и административные расходы Ответ должен быть аналогичен следующему:
Компания А Счет прибылей и убытков
Следует отметить, что цикл оборотного капитала увеличился, тем самым связывая соответственно больший оборотный капитал, чем тот, который могло бы гарантировать увеличение продаж. Увеличение периода погашения дебиторской задолженности может указывать на то, что рост продаж был достигнут за счет торговли на менее надежных рынках с потенциальным увеличением безнадежных долгов. Увеличение периода оборачиваемости запаса может вызываться изменением в политике содержания запаса с целью привлечения большего количества покупателей, но это также может указывать на падение внутренней эффективности с потенциальными убытками по причине порчи товара и т. д. Резкое увеличение периода погашения кредиторской задолженности указывает на то, что расширение частично финансируется с помощью отсрочки платежей, что может вызывать проблемы с поставщиками. Как справиться с противоречиями между потребностями и спросом на оборотный капитал Каждый линейный управляющий будет заинтересован в каком-либо аспекте оборотного капитала, и это будет вызывать столкновение потребностей и спроса. Задача финансового директора состоит в том, чтобы проконсультировать линейных управляющих и исполнительного директора по вопросам финансовых условий их требований и, в частности, по условиям изменений в составляющих элементах оборотного капитала. Например, управляющий производством, может быть, захочет получить полный комплект запасных частей, чтобы предусмотреть любую случайность в механическом цехе. Точно так же он может захотеть поддерживать крупные поставки сырья для удовлетворения возможных потребностей производства, не подумав хорошенько о стоимости финансирования таких поставок. Коммерческий директор, возможно, захочет иметь большой запас готовых товаров, чтобы гарантировать выполнение любого возможного заказа, и может захотеть расширить ассортимент товаров для удовлетворения любого возможного спроса потребителей. Может быть, он пожелает расширить благоприятные условия кредита, тем самым поощряя своих покупателей и, быть может, увеличивая продажи. Однако он может игнорировать фактор отношения затрат к выгоде и возросшую вероятность безнадежных долгов. Управление этими противоречивыми потребностями и спросом — трудная задача, так как необходимо соблюдать мотивацию и обязательства линейных управляющих. Задача финансового директора состоит в том, чтобы четко определить предпосылки изменений в составе и в уровне инвестиций в оборотный капитал. Он несет персональную ответственность только в области кредитного контроля и финансового управления. Необходимо находить правильный баланс между подходами к инвестициям в оборотный капитал с точки зрения финансового контроля, организации сбыта и производства. Работа директора-распорядителя или исполнительного директора и заключается в том, чтобы устранять эти конфликты и достигать правильного соотношения для достижения общих целей компании. Роль финансового директора состоит в том, чтобы предоставить исполнительному директору лучшую (имеющуюся у него) информацию для обеспечения эффективного выполнения такой работы. Вопросы для самоконтроля. 1. Из каких элементов состоит оборотный капитал? 2. Какие коэффициенты используются при расчете цикла оборотного капитала? 3. Как рассчитать период погашения дебиторской задолженности? 4. Как рассчитать период погашения кредиторской задолженности? 5. Как рассчитать период оборачиваемости запаса? 1.3. Минимизация капиталовложений в запасПосле изучения этого блока Вы сможете обсуждать методы контроля инвестиций в запас объяснять термин "экономичный" размер (заказа) указать недостатки хранения слишком большого и слишком маленького запаса. Каждая компания должна установить уровень "оптимального запаса", и этот уровень должен стать ориентиром, относительно которого будет измеряться успех или неудача управления ее запасом. Запас является наименее ликвидным из оборотных средств, и на его перевод в наличные денежные средства требуется больше всего времени. Цель управления запасом состоит в минимизации капиталовложений в запас и в обеспечении максимально быстрого движения потоков денежных средств через запас к продажам. Существует ряд проблем, помимо связывания денежных средств, которые возникают из-за содержания избыточных уровней запаса. Они увеличивают стоимость хранения запасов. · Риск повреждения, порчи или старения, если запасы хранятся слишком долго или в плохих условиях. · Использование избыточной площади может потребовать закупки или аренды дополнительной площади для хранения или ухудшить оперативное использование имеющихся складских площадей. · Запасы требуют постоянного физического контроля и регулирования. В случае чрезмерного запаса для обеспечения хранения может потребоваться больше людей. Оптимальный уровень запаса. Первым этапом в эффективном управлении запасом является установление оптимального уровня запаса. Существуют много факторов, помогающих определить оптимальный уровень запаса для компании. К ним относятся: · уровни продаж или предполагаемые уровни продаж; · желательный уровень обслуживания, при котором достигается объем продаж — способность отвечать на покупательский спрос, скорость реагирования, ассортимент товаров; · продолжительность и сложность производственного процесса; · уязвимость запасов для повреждения, порчи или старения; · наличие в компании сырья и практики получения заказов и отправки товаров; · экономически целесообразный размер заказа: оптимальное количество сырья или компонентов, которые должны заказываться каждый раз, когда поступает заказ; · необходимый резервный запас: минимальный размер запаса, необходимый для обеспечения непрерывности производства или предотвращения невыполнения заказов по причине нехватки запаса; · формула определения момента нового заказа: она определяет момент, когда нужно делать очередной заказ для пополнения запаса. Три последних фактора из этого перечня рассмотрим более подробно. Экономически целесообразный размер заказа ЕОQ. При определении ЕОQ необходимо учитывать следующие факторы: · общий размер запаса, необходимого для производства в течение периода; · расходы на обработку на каждый заказ; · затраты на покупку единицы запаса; · затраты на хранение запаса.
Месяцы Рисунок 1. Хранение запаса — один заказ в год На рис. 1 показано хранение запаса при условии только одного заказа в течение года. Объем показан по вертикальной оси, а время — по горизонтальной. Вы видите, что 100,000 единиц запаса используются равномерно в течение года. При этом методе средний объем запаса будет равен 50,000 единиц. Содержание запаса, таким образом, будет минимизировать затраты на покупку и обработку, и может обеспечить оптовые скидки. Но владение запасом в течение длительных периодов времени имеет и недостатки, если только нет какой-либо конкретной причины, такой как нехватка сырья или ограничения по транспортным возможностям или минимальному заказу. Средний объем имеющегося запаса может быть сокращен с помощью более частой подачи заказов (рис.2).
Рисунок 2 Объем запаса — два заказа в год У вас должен получиться график, аналогичный показанному на рисунке 2. Из графика (рис.2) видно, что: · средний объем имеющегося запаса делится пополам и равен 25,000 единиц. Это сократит финансирование и прочие затраты на хранение запаса; · затраты на покупку запаса возрастут, потому что: теперь имеются два заказа, что вызывает дополнительные затраты на транспортировку и обработку; заказы наполовину меньше по объему, поэтому оптовые скидки могут быть утрачены. Оба эти фактора приведут к более высокой удельной себестоимости закупок. Можно было бы продолжить деление заказов запаса, каждый раз уменьшая затраты на хранение запаса, но, вероятно, каждый раз повышая удельную себестоимость закупок. Важным является нахождение такого размера заказа, который дает наименьшую комбинацию из этих двух затрат. Она называется экономически целесообразным размером заказа (EOQ). Можно нарисовать график, показывающий полный спектр затрат как для закупок, так и для хранения. Рис. 3 показывает, как затраты на покупку могут изменяться в зависимости от размера заказа. Чем больше заказ, тем меньше затраты на закупку.
Рисунок 3 Затраты на закупку относительно размера заказа Обратное справедливо в отношении затрат на хранение запаса. Это видно по линии затрат на хранение запаса (рис. 4).
Рисунок 4 Затраты на покупку и затраты на хранение запаса относительно размера заказа. Так как эти показатели получены с помощью разных методов, из графика (рис. 4) не следует, что точка пересечения двух линий представляет EOQ, но этот показатель действительно зависит от этих двух функций затрат, это можно доказать путем вычислений. Допустим: Т = суммарные затраты на хранение запаса, Q = размер заказа, Н = удельные затраты на хранение единицы запаса в течение одного года, Р = затраты на оформление одного заказа, U = расход в единицах за один год.
следовательно, оптимально, получается EOQ или
Теперь к графику (рис. 4) нужно добавить линию суммарных затрат (рис. 5). Рисунок 5 Нахождение EOQ Самая нижняя точка графика суммарных затрат и есть EOQ. Очевидно, что, может быть, не удастся разместить заказы точно на эту сумму из-за минимального размера заказа и т. д. На практике лучшего, чего можно добиться, — это размеров заказа, приблизительно равных EOQ. EOQ можно рассчитать математически следующим образом:
где EOQ — экономически целесообразный размер заказа, P — затраты на закупку (т. е. затраты на размещение и обработку заказа, включая затраты от потери оптовых скидок по причине более частых и мелких заказов), U — годовое потребление запаса в единицах, h — затраты на хранение запаса в процентах к себестоимости запаса, C — удельная себестоимость запаса. Компания использует 200,000 единиц запаса в год. Удельная себестоимость единицы равняется 8, а расчетная себестоимость содержания запаса — 25 % от стоимости запаса. Затраты на размещение и обработку заказа составляют £25. Минимальный размер заказа — 100 единиц. Чему равнен EOQ?
Резервный запас Рассмотрение EOQ основывалось на допущении, что запас используется равномерно на протяжении всего года и что поставки сырья для запаса будут доступны в нужном объеме и в нужное время. В действительности уровни продаж будут колебаться, создавая скачкообразный спрос на запас. Если бы для определения размеров заказа использовался исключительно EOQ, то в периоды высокого спроса на продажи уровни запаса могли бы оказаться недостаточными для удовлетворения спроса, и объем продаж мог бы быть потерян. Точно так же в нужный момент может не оказаться поставок сырья, и, если этого не учитывать при составлении заказа, может возникнуть ситуация, когда запас окажется недостаточным для удовлетворения спроса. Следовательно, необходимо уделить внимание уровню "резервного запаса", требуемого для покрытия возможного дефицита. Уровень необходимого резервного запаса будет зависеть от колебаний спроса и потерь из-за отсутствия запасов. Если истощение запаса не приводило бы к потере клиентов, то уровень резервного запаса мог бы сохраняться достаточно низким, и потери от отсутствия запаса были бы невысоки. Если, однако, истощение запасов означало бы переориентацию клиентов, то резервный запас должен был бы поддерживаться на уровне с тем, чтобы удержать их от этого, потому что издержки вследствие нехватки запасов были бы высоки.
Месяцы Рисунок 6. Объем запаса, показывающий резервный запас. Если совместить уровень резервного запаса с графиком использования запаса (рис. 6), то наглядно видно, что · запасу не позволяют опуститься ниже предела безопасность, · средний объем имеющегося запаса выше, · себестоимость имеющегося запаса выше. Формула для определения точки заказа Эта формула вытекает из показателей EOQ и уровня резервного запаса. Она требует осуществления контроля за схемами использования запаса и промежутками времени между подачей заказа и получением поставок сырья, чтобы определять уровень запаса, при котором должны размещаться новые заказы. Рис. 7 показывает, как этот момент может быть определен на графике использования запаса.
Месяцы Рисунок 7 Объем запаса, показывающий момент подачи нового заказа Хотя график представлен прямой линией, на практике он может колебаться в соответствии с изменениями сроков поставки в течение года. Управление уровнями совокупного запаса В производственной или обрабатывающей компании запас состоит из трех компонентов, требующих управления и контроля. Вот они: · сырье, · незавершенное производство, · готовая продукция. Методы, рассмотренные выше, можно адаптировать и использовать для контроля за перетоком сырья в производство с целью обеспечения максимально эффективных производственных объемов, размеров партии, производственных периодов и т. д. Однако управление сырьевыми материалами, незавершенным производством и готовыми товарами — это специальная тема, требующая навыков и опыта управления производством. Роль финансового директора состоит в контроле за общей эффективностью управления материальными запасами и в определении финансовых предпосылок для изменений уровней имеющегося запаса. Существует ряд тестов, которые финансовый директор может осуществить для определения изменений от периода к периоду, включая базовый показатель периода оборачиваемости запаса в днях. Если, например, он захотел произвести месячную проверку контроля совокупного запаса, то мог бы воспользоваться следующим коэффициентом: Запас х Число дней в месяце Оборачиваемость запаса = ———————————————— . Себестоимость продаж за месяц Однако есть и другие тесты, которые можно использовать для получения четкого указания на то, почему возникли изменения в уровнях запаса. Это требует простого дробления показателя общей оборачиваемости запаса на его отдельные слагаемые: Сырье х Число дней в месяце Оборачиваемость сырья = ——————————————— Себестоимость продаж за месяц Оборачиваемость Незавершенное производство х Число дней в месяце незавершенного производства = ——————————————————————— Себестоимость продаж за месяц Готовая продукция х Число дней в месяце Оборачиваемость готовой продукции = ——————————————————— Себестоимость продаж за месяц Вопросы для самоконтроля. 1. Перечислите проблемы, возникающие из-за содержания избыточных уровней запаса (помимо связывания денежных средств). 2. Назовите три основных фактора. помогающих определить уровень запаса для компании. 3. Как изменится график хранения запаса при условии двух заказов в течении года? 4. Как можно определить экономически целесообразный размер заказа? 1.4. Минимизация инвестиций в дебиторскую задолженностьПосле изучения этого блока Вы можете: - обсуждать методы, которые могут быть использованы для контроля за инвестициями в дебиторскую задолженность - объяснить, почему у управления может быть небольшой выбор предложений покупателям рассчитывать себестоимость скидки. Дебиторы, иногда называемые дебиторской задолженностью или счетами дебиторов, представляют собой постоянно обновляемый элемент продаж в кредит. Дебиторы по своей сути являются непроизводительным активом, связывающим дефицитные финансовые ресурсы. Кроме того, с дебиторами ассоциируется отчетливый элемент риска, и этот риск увеличивается с продолжительностью предоставляемого дебитору или получаемого им кредита. Следовательно, жизненно важно сводить дебиторов к абсолютному минимуму и, если возможно, совсем избегать их наличия. Некоторые компании, например, супермаркеты, пабы и некоторые другие предприятия розничной торговли, не должны иметь дебиторов. Все их продажи осуществляются за наличный расчет. Но большинство других компаний сходятся на том, что условия торговли в их конкретной области требуют некоторого элемента кредита. Кредит, и особенно предоставление особых условий кредита, также используется как средство организации сбыта для увеличения продаж. Контроль за дебиторами в большинстве компаний является одной из нескольких операционных областей, за которые непосредственно отвечает финансовый директор. Следовательно, необходимо обратить на этот контроль особое внимание. Разработка в компании политики эффективного контроля за дебиторами требует тщательного рассмотрения следующих факторов: · политики конкурентов, · продолжительности кредита, · цены финансирования, · политики в области скидок, · нормативов кредитования, · политики инкассации. Рассмотрим подробнее четыре из них. Нормативы кредитования и политика инкассации будут рассматриваться позднее. Политика конкурентов. Компания, принимая решение относительно политики в этой области, обычно должна беспокоиться о реакции конкурентов и клиентов. В общем говоря, реакция конкурентов имеет значение при небольшом количестве фирм, конкурирующих на одном рынке с одинаковой продукцией, когда покупатели могут сделать обоснованный выбор. Если компания предлагает покупателям более благоприятные условия, чем ее конкуренты, последние могут отреагировать одним из двух способов. Они могут либо провести автоматическую корректировку своих собственных условий, чтобы сделать их более конкурентоспособными, либо оценить свои интересы и скорректировать свои условия, только если посчитают, что это обеспечит им долгосрочные преимущества. Таким образом, частично планирование будет состоять в стремлении проникнуть в мыслительные процессы конкурентов. Другим важным моментом при определении политики является отношение банков и других кредиторов. При получении запроса на финансирование одним из проводимых ими сравнений будет сравнение условий, предлагаемых компаний, с условиями, предлагаемыми конкурентами, и они поставят под вопрос условия, которые слишком выделяются из общего ряда. Продолжительность кредита. На продолжительность кредита, предоставляемого по продажам в кредит, влияют следующие факторы: · обычные условия торговли в конкретной компании, · чувствительность продаж к увеличению или уменьшению продолжительности кредита, · кредитный рейтинг клиентов. Если, например, обычные условия торговли составляли бы 60-дневный кредит, то для одного поставщика было бы трудно настаивать на оплате в 30-дневный срок, если только он не предложит какие-нибудь другие компенсирующие льготы клиенту, такие, как повышенное качество или улучшенное обслуживание. Если, например, увеличение продолжительности кредита от 60 до 90 дней принесло бы пропорциональное или большее увеличение уровней продаж, то оно было бы оправдано. В зависимости от вида компании и профиля клиентов реакции на корректировки продолжительности кредита будут варьироваться. Эти чувствительные моменты важно определить, потому что есть точка, за которой затраты и риски увеличения продолжительности кредита будут превышать выгоды от увеличенных продаж. Определение оптимальной продолжительности кредита требует выявления точки, в которой затраты на увеличенную продолжительность кредита точно покрываются прибылью, получаемой от увеличенных продаж, произведенных с помощью дополнительного кредита. Кредитный рейтинг клиентов является главным моментом. Однако кредитный рейтинг будет касаться только отдельных клиентов, поэтому этот фактор должен влиять на общую политику установления продолжительности кредита только в той степени, которая определяется общим профилем кредитоспособности всех клиентов компании. Тем не менее компания может ориентироваться на минимальный приемлемый уровень Цена финансирования. Если мы допустим, что каждый фунт стерлингов, связанный в дебиторах, имеет цену упущенного альтернативного использования, станет понятно, что цена финансирования должна быть важным фактором при определении уровня кредита, предоставляемого клиентам. Очевидно, что если компания имеет доступ к относительно дешевым источникам финансирования, она может позволить себе быть более либеральной в своей кредитной политике. Но в случае дорогого финансирования предел для получения дополнительной прибыли с помощью продаж, вызванных дополнительным кредитом, опускается гораздо ниже. Обратите внимание на то, что цена финансирования также является важным фактором, определяющим политику компании по предоставлению скидок. Политика в области скидок. Существует два основных вида скидок: · торговая скидка · скидка при срочной оплате. Торговая скидка представляет собой скидку, предоставляемую скорее предприятию, чем розничному торговцу или потребителю. Она применяется в случаях, когда компания имеет дело как с компаниями розничной торговли, так и с розничными торговцами. В некоторых компаниях, занимающихся распространением товаров фирм-изготовителей, товары маркируются розничной ценой и выписываются компаниям розничной торговли по розничной цене за вычетом соответствующей скидки. В таких случаях торговая скидка является в действительности прибылью компании розничной торговли с этого товара. (Помните, что торговая скидка не записывается в бухгалтерские книги.) Термин "торговая скидка" также используется для определения скидки при оптовой продаже за крупные заказы или любой другой специальной скидки, предоставляемой по какой бы то ни было причине отдельным покупателям. Скидка при срочной оплате является простым финансовым стимулом для покупателей, поощряющим их к оплате своих счетов в течение определенного периода, который короче, чем обычная продолжительность кредита. Предоставление скидок при срочной оплате может иметь благотворное воздействие на компанию в двух аспектах. 1. Они могут значительно улучшить поток денежных средств путем сокращения сроков получения платы с клиентов, что сокращает инвестиции в дебиторскую задолженность и риск возникновения безнадежных долгов. 2. Они могут привести к увеличению объема продаж имеющимся и новым клиентам, которые способны платить в течение определенного периода времени и которых привлекает возможность получения увеличенной скидки с цены. Вы должны тщательно учитывать условия отношения затрат к выгоде предоставления скидки при срочной оплате. Часто оказывается, что для того, чтобы она была привлекательной, затраты при полной проработке перевешивают выгоды. Следующий пример показывает, как рассчитываются затраты на предоставление скидки. Пример: Допустим, что условия торговли для компании представлены формулой "2/10 нетто 30", то есть 2-процентная скидка будет предоставляться компанией по всем счетам, оплаченным в течение 10 дней, при этом полная сумма должна быть выплачена в течение 30 дней, если предложенная скидка не используется. Это означает, что клиент может выбирать, заплатить ли 98 пенсов за £1 на 10-й день или вложить куда-нибудь эти 98 пенсов на дополнительные 20 дней и в конце концов заплатить компании £1 за II. Хотя это может показаться разумной ценой за получение более ранней оплаты, в действительности это очень дорого, потому что целых 2 % выплачиваются за оплату на 20 дней вперед. В годовом исчислении это составляет огромную цифру 37.24 %. Она рассчитывается с помощью следующей формулы. Скидка % 365 Затраты = ———————— х ——————————————————————— (100 - Скидка %) (Дата оконч. расчета - Период действия скидки) В примере, который был рассмотрен, она работает следующим образом: Затраты Реализация политики скидок. Есть ряд важных факторов, которые необходимо учитывать при реализации политики скидок. · Условия предоставления скидки должны быть четко и недвусмысленно доведены до клиентов и персонала, работающего с ними (особенно торгового персонала). · Есть тенденция, что клиенты получают скидку независимо от того, выполняют ли они условия, необходимые для получения скидки, или нет. Если имеется какая-нибудь скидка, клиенты чувствуют себя имеющими право на нее. Следовательно, необходима политика по работе с такими клиентами. · Применение политики скидок должно тщательно отслеживаться и контролироваться. · Из-за потенциально высокой цены скидки соотношение затрат к выгоде должно постоянно контролироваться, особенно относительно успешности ее применения и текущей цены финансирования. Страхование кредитов. До сих пор большая часть обсуждения кредитного контроля касалась минимизации инвестиций в дебиторскую задолженность. Однако риск, свойственный наличию дебиторов, содержит потенциальную возможность порождения значительных затрат из-за безнадежных долгов. Строгое применение нормативов кредита и политики инкассации будет играть главную роль в минимизации вероятности возникновения безнадежных долгов. Однако можно застраховаться от безнадежных долгов. Такое страхование обычно очень дорого и редко покрывает всю сумму любого отдельного дебитора. Страховая компания будет также требовать создания в компании эффективной системы контроля за предоставлением кредитов. Если покрытие может быть получено по цене, укладывающейся в пределы ценообразования компании, это может сократить большой объем работы при оценке кредита и контроле и может быть выгодным в случае неожиданного невыполнения обязательств клиентами. Самая большая выгода страхования состоит в том, что оно создает "комфортные" условия для управления, так как даже в худшем случае воздействие на компанию будет сведено к минимуму. Финансирование за счет дебиторской задолженности. Проблемы чрезмерного инвестирования в дебиторскую задолженность можно устранить с помощью факторинга. Этот способ вдвойне привлекателен, так как освобождает ресурсы, которые в противном случае были бы связаны в дебиторах, и обеспечивает покрытие безнадежных долгов. Факторинг представляет собой инкассирование дебиторской задолженности клиента с выплатой суммы счетов немедленно или по мере погашения задолженности. Вопросы для самоконтроля. 1. Какие факторы следует учитывать при разработке эффективной политики контроля за дебиторами? 2. Почему цена финансирования является важным моментом при принятии решения о предоставлении кредита клиентам? 3. Какие факторы учитываются при реализации политики скидок? 1.5. Процесс оценки и управления кредитомПосле изучения этого блока Вы сможете: · определять и обсуждать основные источники информации, используемые для оценки кредитоспособности потенциальных клиентов · объяснять факторы, которые следует учитывать при предоставлении кредита компании · обсуждать основные элементы политики торгового кредита · объяснять процесс взыскания долгов Стандарты кредитоспособности Поскольку предоставление кредита при продаже сопоставимо с предоставлением банком ссуды клиенту, естественно, что при этом должны применяться аналогичные процедуры и стандарты оценки и контроля кредитоспособности. Очень часто люди в компаниях, не занимающихся банковскими операциями, не рассматривают кредит с этой точки зрения. Он видится больше как нормальная часть "торговли" и рассматривается больше с позиции организации сбыта, а не с позиции кредита, хотя, как и другие элементы в структуре организации сбыта, он имеет свою цену. Предоставление кредита — это решение, которое требует рассмотрения как политики по организации сбыта, так и кредитной политики. Следовательно, жизненно важно, чтобы каждой придавались важность и уместность, которых она заслуживает. Факт того, что кредит предоставляется в отношении товаров и услуг, а не непосредственно денег, скрывает то, что такие товары и услуги эквивалентны наличным деньгам и почти во всех случаях будут связаны со значительными вложениями денег в них компанией в виде закупок, расходов и заработной платы. Несмотря на это, перспектива продажи часто перевешивает соображения риска, связанные с предоставлением кредита. Если бы предпринимателя попросили предоставить клиенту ссуду наличными деньгами под проценты, которые дали бы ему такую же прибыль, как и продажа продукции эквивалентной стоимости, реакция была бы абсолютно другой, и операция, вероятно, даже не рассматривалась бы. Тем не менее продажа в кредит была бы произведена с энтузиазмом. Очень опасно применять такой подход, он может привести к убыткам от кредита, наносящим серьезный ущерб компаниям, которые в противном случае имели бы успех. Коэффициент прибыльности продаж компании составляет 5 %, и она производит продажу, которая становится безнадежным долгом. Сколько аналогичных продаж она должна произвести для покрытия убытка? На продажу в £100 компания несет затраты в £95, следовательно, ей потребуется совершить 19 аналогичных продаж для возмещения убытка и восстановления положения, занимаемого до первой продажи. Затраты по безнадежному долгу 95 ——————————————— = —— = 19 аналогичных продаж Прибыль по безнадежному долгу 5 20-я продажа возместила бы стоимость альтернативного использования первой продажи. Такое представление может дать торговому персоналу более глубокое понимание затрат и рисков, связанных с кредитом. Следовательно, важно применять хорошие стандарты кредитоспособности ко всем коммерческим кредитам, предоставляемым компанией. Оценка новых и существующих счетовСтепень оценки нового или существующего счета будет зависеть от существенности задействованных сумм. Очевидно, что если сумма очень мала, степень оценки будет соответственно невысокой, но, если сумма значительна, уровень оценки должен быть таким, чтобы дать достаточную информацию для вынесения обоснованного суждения о кредитоспособности клиента. Предоставление кредита без такой информации было бы принятием уровня риска, который нельзя было бы оправдать или обосновать. Оценка кредитоспособности будет включать следующие моменты. 1. Анализ счетов прибылей и убытков и балансов клиента. Эти документы можно будет получить в Палате компаний, если речь идет о компаниях с ограниченной ответственностью, но в других случаях (т. е. единоличные торговцы, товарищества и т. д.) эту информацию нужно будет получать непосредственно у клиента. А клиенты будут противодействовать получению вами этой информации. Традиции ведения дела, стремление к конфиденциальности, конкуренция и общее сопротивление изменениям — все это продолжает действовать против предоставления информации поставщикам. Такая практика остается, несмотря на то, что вся подобная информация является добровольно предоставляемой банкам, дающим ссуды. Важное значение имеет возраст и обновленность информации. Без надежной информации о финансовом положении клиента невозможно принять приемлемое решение о предоставлении кредита. Тогда компания должна решить, может ли она позволить себе пойти на риск предоставления кредита, степень которого неизвестна, ради объема продаж, который он принесет. Однако существуют и другие источники информации, такие, как регистр платежей в Палате компаний, которые, хотя и не так показательны или точны, как фактические счета, могут дать полезное представление о кредитоспособности клиентов, что поможет получить больше информации для принятия решения о предоставлении кредита. 2. Анализ отчетов о кредитоспособности клиентов включает следующее. · Банковские справки, которые в большинстве случаев будут тщательно составлены, мало что скажут о клиенте прямо. Закон и принятая практика секретности банковских операций диктуют форму, в которой банки отвечают на запросы о кредитоспособности. Однако опыт позволяет дать соответствующую интерпретацию скрытого смысла таких ответов. · Отчеты бюро кредитной информации, которые будут основываться на опыте других кредиторов, банковских отчетах, коммерческих справках и иногда на финансовой информации, предоставленной агентству клиентами, а также на их проверке итоговых отчетов компании. Они также будут содержать кредитный рейтинг, который в зависимости от репутации бюро может быть очень надежным. В последние годы использование этих агентств резко возросло и в настоящее время достигло того этапа, когда компании часто непосредственно связываются с агентствами и предлагают почти полное раскрытие финансовой и коммерческой информации, чтобы получить себе хороший рейтинг. Поступая таким образом, они знают, что это облегчит им получение коммерческого кредита. · Коммерческие справки, представляющие мнение других компаний, имеющих коммерческие связи с клиентом. Такие справки могут быть полезными, но в то же время могут быть и обманчивыми, поскольку основываются на непосредственном опыте предоставления кредита, без какой-либо информации о базовом финансовом положении. · Данные торговой ассоциации, построенные на основе информации, предоставленной ей клиентом, и опыте других людей, занятых в торговле, которые осуществляли сделки с клиентом. 3. Прошлый опыт сотрудничества с конкретным клиентом. Хотя он и полезен, будьте осторожны, если он основывается только на опыте прошлого платежа. Компании, испытывающие финансовые затруднения, часто будут заботиться о сохранении в хорошем состоянии своей книги расчетов с ключевыми поставщиками за счет других, для обеспечения непрерывности поставок товаров в кредит. Многие компании ликвидируются, имея безупречные ведомости расчетов с ключевыми поставщиками. Лишь сумма задолженности на момент ликвидации становится безнадежным долгом. 4. Прочие общие источники информации и анализа. Они могут относиться к индивидуальным клиентам или виду деятельности, которой занимается клиент. Их можно извлечь из коммерческих журналов, газет и т. п. Это означает быть в курсе дел в отрасли и знать ключевые переменные в окружающей обстановке, влияющей на конкретную отрасль торговли или промышленности. Торговый персонал может быть неоценимым источником информации об изменениях. Установка соответствующих правил кредитования Недостаточно просто оценить общую кредитоспособность клиентов. Это должно делаться в контексте уровня деловой активности, прогнозируемого на основе информации о конкретном клиенте, и размера кредита, соответствующего финансовому положению клиента. Точно так же, как и в банковском кредите, для каждого клиента должны устанавливаться кредитные линии, основанные на всех уместных факторах, учитываемых в оценке, и к каждой линии должны применяться соответствующие условия. Эти кредитные линии должны периодически пересматриваться в свете опыта и текущей финансовой и кредитной информации. Такой анализ должен производиться, по крайней мере, ежегодно. Условия предоставления кредитной линии должны охватывать: · максимальную сумму кредита, которой может воспользоваться клиент, · максимальную продолжительность предоставленного кредита, · минимальный размер заказа, если это необходимо, · четкие инструкции о порядке оплаты, · недвусмысленные правила начисления процентов на просроченные счета и соглашения о предоставлении скидок за досрочную оплату. Соблюдение правил Установление соответствующих ограничений и правил кредита само по себе недостаточно. Важно обеспечить их соблюдение. Это требует постоянного надзора и контроля. Успех проведения политики контроля за кредитованием всегда будет непосредственно связан с восприятием клиентами серьезности, с которой выполняются правила кредитования. Политика инкассации Политика инкассации включает процедуру сбора поступлений от дебиторов как в рамках, так и за пределами нормального кредитного периода. Важнейший аспект политики инкассации состоит в обеспечении четкого понимания правил, которых следует придерживаться и соблюдать. Если клиенты увидят, что есть правила, на соблюдении которых компания не слишком настаивает, они также не будут их придерживаться. При наличии у клиента ограниченных ресурсов и необходимости принятия решения, какие счета оплатить, на решение будет влиять его восприятие серьезности, с которой каждый из поставщиков проводит свою кредитную политику. Если существует представление, что поставщик придерживается либеральных взглядов, то в результате его либеральное отношение будет вознаграждено неуплатой, в то время жестокосердный поставщик, который прекратит поставки в случае задержки платежа, получит деньги вовремя. Основные условия эффективной политики инкасации следующие. · Быстрая выписка счетов-фактур и отчетов. Это может показаться очевидным моментом, но он является важнейшей частью каждой системы, поскольку срок кредита не воспринимается клиентом как начавшийся до тех пор, пока не получен счет-фактура. Любые задержки в отправке счета-фактуры будут почти всегда означать продление периода действия кредита, предоставленного клиентам. · Твердое, последовательное и точное применение условий торговли, согласованных между компанией и клиентом. · Четкие инструкции относительно метода и времени оплаты. · Четкие и добросовестно доведенные процедуры для решения вопросов по спорным статьям, кредитовым авизо и т. д. Это необходимо для того, чтобы спор вокруг небольшой статьи не задержал оплату общей причитающейся суммы. · Жесткая политика прослеживания просроченных счетов. Степень прослеживания будет непосредственно зависеть от существенности вовлеченных сумм. Наверное, нет смысла тратить больше времени на инкассацию задерживаемого платежа, чем стоит сумма самого платежа. Но некоторые компании придерживаются точки зрения, что если затраты на инкассацию больше, чем стоимость платежа, все равно стоит добиться его осуществления, потому что это дает недвусмысленно понять клиенту и другим лицам, что компания серьезно относится к проведению своей кредитной политики и политики инкассации. · Важный момент состоит в том, что мера воздействия, должна быть доведена до конца, если она обещана. Пригрозить и затем не выполнить угрозу — значит добиться обратного результата, а это может подорвать эффективность всей кредитной политики и политики инкассации. · Необходимо поддерживать баланс между затратами на реализацию жесткой политики инкассации, риском возникновения противоречий или потери в противном случае хороших клиентов и самыми реальными выгодами, которые могут быть получены от грамотного управления кредитом. · Важное значение имеет гибкость, если необходимо найти баланс между за и против жесткой кредитной политики. Эта гибкость должна включать свободу действий для определенных управляющих в том, что касается поправок, в пределах четко установленных и понимаемых параметров и в определенных условиях, к жесткому проведению этой политики. Каждая хорошая система становится еще лучше при осмысленном использовании такого рода гибкости. Общий контроль за дебиторами В успешной реализации политики предоставления и возврата кредита большую помощь окажет организация отдела кредитного контроля под руководством главного бухгалтера по кредитам, который обычно будет отчитываться перед финансовым директором. Размер средств, выделяемых на кредитный контроль, будет определяться в зависимости от размера компании, объема и стоимости продаж в кредит. Опыт показывает, что соответствующие средства, инвестированные в кредитный контроль, всегда многократно окупаются в виде сокращения инвестиций в дебиторскую задолженность и сокращения безнадежных долгов. Оно является важной частью функции управления финансами по следующим причинам: · потому, что финансовый директор несет непосредственную ответственность за эту область деятельности; · по выгодам в потоке денежных средств и прибыли, возникающим от сокращения уровня вложений в дебиторов; · по фактору риска, связанного с кредитом; · по его направленности на повторяющиеся продажи. Финансовый директор несет общую ответственность за проверку и контроль инвестиций в дебиторов. Основным методом является постоянный анализ периода инкассации или периода погашения дебиторской задолженности, т. е.: Дебиторы х Число дней в периоде Период погашения дебиторской задолженности = ————————————————— Продажи за период Это отношение может быть взято за любой период. В первую очередь его нужно сравнить с продолжительностью кредита, предоставленного клиентам, чтобы показать эффективность кредитного контроля. Затем его следует сравнить с соответствующими показателями за предшествующий период, чтобы определить, улучшилось положение или ухудшилось. Рассчитанный таким образом период инкассации дает обобщенное представление о продолжительности погашения долгов. Он не учитывает сезонные и(или) увеличивающиеся продажи. Для получения подробной картины эффективности систем кредитного контроля необходимо составить "анализ счетов дебиторов по срокам оплаты". Он будет содержать подробную классификацию дебиторов, распределенных по периодам, в течение которых суммы к выплате оставались непогашенными. Сводный анализ счетов дебиторов по срокам оплаты выглядел бы так, как показано в табл. 1. Таблица 1 Сводный анализ счетов дебиторов по срокам оплаты
Процентные показатели суммарной дебиторской задолженности могут быстро показать финансовому директору, улучшается кредитный контроль или нет, тогда как абсолютные показатели нуждаются в дополнительных расчетах из-за их связи с суммарными продажами и дебиторами. Более подробный анализ содержал бы общую классификацию по отдельным именам либо для всех дебиторов, либо для крупной индивидуальной дебиторской задолженности или групп дебиторов. Изучение этих отчетов даст всестороннее представление об эффективности или неэффективности функционирования кредитного контроля в компании. Вопросы для самоконтроля. 1. Какие моменты следует учитывать при оценке кредитоспособности? 2. Перечислите три основных условия эффективной политики инкассации. 3. Почему управление дебиторами является такой важной частью функции управления финансами? 1.6. Минимизация вложений в денежные средстваПосле изучения вы сможете: · объяснить, как бы вы минимизировали инвестиции в денежные средства, · распознавать несостоятельность компании, · обсуждать методы, которые могут быть использованы для управления денежными средствами, · перечислить способы преодоления временного дефицита денежных средств, · объяснить, как денежные средства в пути могут использоваться для контроля и регулирования: денежных операций, · назвать виды услуг по контролю и регулированию денежных операций, предоставляемых в настоящее время банками. Минимизация инвестиций в наличные денежные средства В этом контексте в денежные средства включаются все имеющиеся денежные средства, независимо от предназначения, остатки на банковских счетах и краткосрочные рыночные ценные бумаги. Для содержания денежных средств имеются три основных мотива: · финансирование операций, · обеспечение мер предосторожности, · обеспечение средств для спекуляции. Финансирование операций Это повседневное хозяйственное требование для текущих и капитальных целей. Управление денежными средствами составляет наибольший объем работы в управлении финансами, так как многие из операций компаний будут либо производить денежные средства, либо создавать потребность в них. Обеспечение мер предосторожности Это требование связано с необходимостью иметь денежные средства для непредвиденных событий. Размер этого резерва денежных средств будет зависеть от степени предсказуемости потоков денежных средств, возникающих от повседневной деятельности компании. Если поток денежных средств относительно стабильный, то необходимая сумма будет небольшой. Но если поток денежных средств подвержен значительным колебаниям, то размер необходимого резерва денежных средств будет гораздо больше. В этих условиях резервом денежных средств могла бы быть резервная кредитная линия, которую можно использовать по краткосрочному уведомлению. Обеспечение средств для спекуляции В этом контексте спекуляция не включает чистую спекуляцию или азартную игру, поскольку они не считаются подобающими видами деятельности для нормальных компаний. А означает она то, что компания должна иметь достаточные денежные средства, чтобы пользоваться прибыльными возможностями, которые могут возникать время от времени. Контроль и регулирование денежных операций Управление денежными средствами, независимо от цели, для которой они содержатся, столь же важно, как и управление любым другим активом. Компания, не способная выплатить свои долги, по мере наступления срока платежа считается несостоятельной, будь она прибыльной или нет. (Это вызвано тем, что показатель прибыли получается после учета неденежных статей.) С другой стороны, компания, богатая денежными средствами, может иметь излишние средства, связанные в виде фактических наличных денег. В этой форме они не приносят дохода для компании и поэтому должны быть сведены к минимуму. Другие формы денежных средств должны давать максимально возможную прибыль, соответствующую степени ликвидности, требуемой в остатке наличности. В управлении денежными средствами имеются два аспекта: 1 Свести к минимуму фактическую сумму, в то же время добиваясь максимальных выгод от содержания денежных средств в компании. 2 Обеспечить, чтобы деньги двигались как можно быстрее в компанию и из нее. Минимизация суммы и максимизация выгоды от содержания денежных средств Запасы денежных средств могут создаваться по любому из перечисленных ранее поводов. К преимуществам, которые дает владение такими запасами, относятся: · способность принимать предложенные скидки, · обеспечение хорошего кредитного рейтинга у банков и поставщиков, · гибкость, обеспечивающая быструю реакцию на чрезвычайные обстоятельства и рыночные угрозы и возможности. Минимизация суммы имеющихся денежных средств требует внимания к прогнозам их потоков и перегруппировки платежей для обеспечения более тесной синхронизации входящих и исходящих потоков. Также важное значение имеет точное применение, т. е. на что будут направлены имеющиеся денежные средства. Необходимо также контролировать ставки денежного рынка и рынка государственных облигаций, чтобы получать максимально возможную прибыль на все имеющиеся денежные средства. При больших суммах денежных средств это может быть важным даже ежедневно. Крупные компании обычно имеют постоянного казначея, управляющего деньгами повседневно. Эта область ответственности финансового директора во многих случаях становится полноправным центром прибыли и, помимо минимизации затрат на содержание денежных средств, может также приносить значительный доход за счет повышения эффективности использования их остатков. Эта деятельность получила такое развитие, что казначеи в крупных организациях действуют непосредственно друг с другом как при получении вкладов, так и при предоставлении ссуд, тем самым исключая расходы на использование посредников, таких, как банки и брокеры, занимающиеся деньгами и ценными бумагами. Если свободные краткосрочные денежные средства предполагается держать в краткосрочных рыночных ценных бумагах, то особое внимание следует обратить на форму и срок погашения этих вложений. Если только основной деятельностью компании не является управление инвестициями, ее инвестиции должны осуществляться только на рынках первоклассных или государственных ценных бумаг (банковские депозитные сертификаты являются еще одним надежным и ликвидным средством инвестирования краткосрочных денежных средств). Для этого типа инвестиций на рынке акций риски слишком велики, даже если речь идет о ведущих компаниях. Более чем достаточным доказательством этого является способность фондовой биржи периодически терпеть крах. Осуществление инвестиций на рынках первоклассных и государственных ценных бумаг требует большого умения. В частности, это требует хорошего понимания предпосылок колебания процентных ставок и их вероятных тенденций. Хотя казначей будет стремиться максимизировать прибыли от таких инвестиций, гораздо важнее, чтобы инвестиции не подвергали компанию риску убытков. По этой причине должен составляться сбалансированный портфель инвестиций, в котором должны "подстраховываться" все или большинство рисков. Ускорение потока денежных средств Значительные выгоды могут быть получены от повышения эффективности, с которой денежные средства поступают в компанию из внешних организаций и движутся внутри самой компании. Дополнительный выигрыш можно получить от замедления скорости движения денежных средств из компании. Поступающие денежные средства· Строгое выполнение процедур погашения дебиторской задолженности является самым эффективным способом ускорения потока денежных средств в компанию. · Деньги, собранные представителями компании, должны переводиться ежедневно на банковский счет компании или вкладываться в местные филиалы банка. Они не должны задерживаться до возвращения представителя в компанию в конце недели или месяца и не должны пересылаться в главную контору чеком по почте. · Все полученные денежные средства и чеки должны помещаться на банковский счет каждый день. · Для чеков на крупные суммы должны достигаться специальные соглашения о клиринговых расчетах, чтобы на банковском счете можно было получить "цену того же дня". · Следует поощрять клиентов к переводу платежей непосредственно на банковский счет компании самым эффективным из имеющихся способом, а в случае крупных платежей — способом, который будет обеспечивать "цену того же дня". · Где возможно, должна использоваться система Электронного перевода средств (EFT), или прямого дебетования, с целью ускорения движения денежных средств с банковского счета клиента на счет компании. Если имеется система Электронного перевода денежных средств в месте продажи (EFTPOS), следует поощрять ее использование клиентами. · От зарубежных клиентов следует требовать — производить оплату телеграфным переводом непосредственно на банковский счет компании. Важный момент при инкассации платежей от дебиторов состоит в том, что точно так же, как дебитор не признает долг, пока не получит счет-фактуру, долг считается погашенным, когда плата переведена, независимо от метода платежа. Если, например, оплата произведена чеком по почте, в нормальных условиях может пройти около недели, прежде чем компания получит деньги в счет оплаты. Это может быть убыточно для компании и, соответственно выгодно для клиента. Поток денежных средств из компании Использование самых медленных способов для осуществления платежей из компании может принести значительные выгоды. Основные пути ускорения движения денежных средств в компании следующие: · задержка платежей кредиторам на сколько это возможно будет явно улучшать положение с денежными средствами, но она сопряжена с некоторыми затратами и рисками; · оплата с помощью чека, вместо расчета наличными или банковским переводом сохраняет средства внутри компании на протяжении более длительного времени; · организация комбинации банковских депозитных и текущих счетов и платежей с них и на них таким образом, чтобы максимизировать резерв денежных средств, имеющийся у компании за счет сумм, находящихся в процессе перевода. Преодоление временного дефицита денежных средств Вот некоторые меры, которые можно предпринять для преодоления временного дефицита денежных средств: · убедитесь в том, что вы полностью контролируете поток денежных средств компании; · обновляйте кассовый план и анализируйте допущения, на которых он основывается; · ежедневно проверяйте текущий остаток на банковском счете с целью использования денежных средств, находящихся в пути; · отложите все капитальные затраты, не приносящие прибыль или не имеющие первостепенного значения, для продолжения деятельности компании; · реализуйте любые основные средства, которые не оправдывают себя; · сократите максимально количество служащих; · отложите все не столь необходимые закупки и стремитесь получить продленный кредит у поставщиков; · до максимально возможной степени ликвидируйте запас; · активизируйте меры по инкассации долгов; · скорректируйте сроки погашения ссуд. Обратите внимание на то, что эти действия могут оказать негативное влияние на отношение к вам других участников компании, таких как служащие, поставщики, банкиры и клиенты. Финансовый директор должен действовать осмотрительно. Денежные средства в пути Этот термин используется для описания суммы денег, связанных между моментом времени, когда клиент производит оплату, и временем, когда деньги поступают на банковский счет компании. Задержка может быть вызвана методом осуществления платежа клиентом, задержкой в осуществлении денежного вклада и задержкой, возникающей из-за процедур безналичных расчетов между банками. Для сокращения суммы денежных средств, находящихся в пути, могут использоваться различные методы, в том числе: · размещение в нижней части счета-фактуры кредитного бланка по системе безналичных зачетов взаимных требований и обязательств, · депонирование сумм по поступающим чекам в день получения, · сбор чеков непосредственно с клиентов, · приказы о постоянных платежах или прямые дебетовые списания. Точно так же, как есть запаздывание между временем получения чеков компанией и временем поступления денег на банковский счет, имеется запаздывание и между отправкой чеков поставщикам и их дебетованием с банковского счета. Тщательное изучение схемы клиринга чековых платежей покажет сумму, доступную для использования из этого источника. Виды услуг по контролю и регулированию денежных операций, предоставляемых банками Банки предоставляют три основных вида услуг по контролю и регулированию денежных операций. 1. Отчетность по счетам: она включает отчеты по отдельным операциям и текущему и прогнозируемому остаткам, будь то в фунтах стерлингов или в иностранной валюте и независимо от количества счетов. Отчеты можно получать на собственном терминале компании, подключенном к банковскому компьютеру. Клиент может перемещать денежные средства с одного счета на другой, добиваясь таким образом наилучшего использования своих средств. 2. Перевод средств: клиент может осуществить это с собственного терминала компании. Компании со значительными суммами денежных средств в пути могут связаться непосредственно с дилерами денежного рынка и разместить средства на денежных рынках. 3. Обеспечение решений: банк на непрерывной основе предоставляет информацию о курсах рынков иностранной валюты и краткосрочного капитала. Вопросы для самоконтроля. 1. Почему компании держат денежные средства? 2. Какими, по вашему мнению, целями должен руководствоваться финансовый директор при управлении денежными средствами? 3. Перечислите пути ускорения движения денежных средств в компании и внутри нее. 4. Какие методы для осуществления платежей из компании могут принести значительные выгоды? 1.7. Управление риском операций с иностранными валютамиПосле изучения этой темы вы сможете: · объяснить, как возникают прибыль и убыток от колебаний курса иностранной валюты и насколько они могут быть важными для управления финансами; · различать воздействие на операцию операционного, переводного и экономического рисков; · обсуждать альтернативные методы минимизации риска колебаний курса иностранной валюты. В международной торговле компаниям требуется иностранная валюта, потому что они могут захотеть — · продать товары иностранному покупателю, · купить товары у иностранного поставщика, · произвести или реализовать иностранные инвестиции. Курс обмена — это курс, по которому валюта одного государства может быть продана в обмен на другую валюту. Курс по кассовым сделкам — это курс, используемый для валютных сделок без какой-либо предварительной договоренности о совершении покупки или продажи. Это курс, регистрируемый немедленно для отправки валюты покупателю через два рабочих дня. Не учитывая банковский комиссионный сбор, рассчитайте, сколько бы заплатил или получил каждый из нижеследующих, если бы они были вынуждены обменивать валюту и фунты стерлингов по курсу кассовых сделок. Английский экспортер получает оплату в 100,000 голландских гульденов. Английский экспортер получает оплату в 100,000 французских франков. Английский импортер оплачивает счет в 100,000 немецких марок. Английский импортер производит оплату в размере 100,000 японских иен.
1. Банк купит голландские гульдены и даст экспортеру
2. Банк купит французские франки и даст экспортеру
3. Банк продаст немецкие марки и взыщет с экспортера
4. Банк продаст японские иены и взыщет с экспортера
На "рынках иностранной валюты" есть обменный курс для каждой продаваемой валюты по отношению к каждой другой продаваемой валюте. Обменная стоимость фунта стерлингов также измеряется относительно корзины других валют, чтобы определить, насколько в среднем поднялась или опустилась его стоимость. Эта величина называется индексом фунта стерлингов. Валютные дилеры получают прибыль, продавая валюту дешевле, чем они за нее платили, и поэтому существуют два обменных курса: "курс продажи" (цена покупателя) и "курс покупки" (цена продавца), и между ними есть разность. В данном примере курс продажи и курс покупки должны были быть следующими:
Когда обменные курсы объявляются в прессе, будет использоваться средний курс между курсами продажи и покупки. В вышеприведенном примере курс, объявляемый в прессе, равнялся бы (2.381+2.384) / 2 = 2.3825 DM Кроме того, банк будет взимать комиссионный сбор за обслуживание по валютным операциям. Банк Соединенного Королевства взимает комиссионные в фунтах стерлингов. Международная обстановка В последнее время отмечается значительно возросшая международная кооперация в стремлении стабилизировать мировую торговлю и уменьшить расхождения между странами и торгующими блоками. Несмотря на это, между странами, не входящими в круг управляемого обмена, такой как Европейская денежная система, сохраняется неопределенность обменных курсов. Но даже в таких системах производятся периодические корректировки, чтобы учитывать различия, возникающие между относительными значениями стоимости валют. Основными факторами, влияющими на обменные курсы валюты, являются: · сильные и слабые стороны экономики (темпы инфляции), · политические вопросы, · решения Центрального банка. Экономические факторы. Сильная экономика создает спрос на свою валюту, тем самым увеличивая ее цену, выраженную в других валютах, тогда как слабая экономика теряет спрос на свою валюту, тем самым понижая цену на нее в единицах других валют. "Концепция паритета покупательной способности" пыталась объяснить изменения в обменном курсе валют исключительно темпом инфляции в разных странах. Она предсказывала, что обменная стоимость иностранной валюты будет зависеть от относительной покупательной способности каждой валюты в своей стране. Однако она оказалась неадекватной для объяснения изменений в обменных курсах в течение короткого времени, потому что она игнорировала платежи между государствами и влияние спроса и предложения. Политические факторы. Международная торговля и относительная стоимость валюты в значительной степени зависят от политических решений. Политическая стабильность отдельных стран также имеет непосредственное влияние на прочность национальной валюты. Процентные ставки. Высокий реальные ставки процента могут повысить стоимость валюты, так как они привлекают инвесторов, тогда как низкие процентные ставки могут иметь обратный эффект. Однако страны с очень сильной экономикой часто имеют очень низкие процентные ставки при сильной и постоянно укрепляющейся валюте. Платежный баланс. Дефицит платежного баланса ведет к ослаблению валюты, тогда как его превышение оказывает укрепляющее воздействие. Влияние Центрального банка. Влияние Центрального банка может быть мощным в краткосрочном плане. Однако в долгосрочных вопросах он не может противостоять давлению, оказываемому рыночными структурами и другими факторами, описанными выше. Очевидно, что факторы, воздействующие на обменные курсы валюты, практически полностью выходят за рамки контроля и влияния компании. В этих условиях естественным являются управление, минимизация и по возможности устранение любого воздействия риска, связанного с колебаниями обменного курса валюты, которому может подвергаться компания. Регулирование и контроль за воздействием изменений курса иностранной валюты. Большая часть международной торговли предполагает кредит. Импортер часто берет кредит на несколько месяцев (иногда больше), а экспортер предоставляет кредит. В результате они заранее знают поступления и платежи, возникающие в процессе их торговли, например: · какую иностранную валюту они получат или выплатят, · когда произойдет поступление или выплата, · сколько валюты будет получено или выплачено. Конечно же, они будут заботиться о прибыли, которую смогут получить от своей торговли. Однако огромную опасность для внешней торговли представляют изменения курса обмена иностранной валюты. Этому риску подвергаются как экспортеры, которые выставляют счет в иностранной валюте, так и импортеры, оплачивающие в валюте. Риск может возникнуть: · операционный, · переводной, · экономический. Операционный риск. Это риск, связанный с изменением обменного курса иностранной валюты, благоприятным или неблагоприятным, в процессе совершения нормальной сделки. Способы управления этим риском будут обсуждаться ниже. Переводной риск. Когда активы и обязательства обозначены в разных валютах, изменение обменного курса может оказать отрицательное воздействие на их стоимость в валюте, используемой в отчетности. Это может повлиять на отношение инвесторов, ссудодателей и поставщиков к собственной стоимости и кредитоспособности компании. Этот риск может быть уменьшен, если активы и обязательства в определенных валютах могут содержаться на сбалансированных счетах. Также может применяться страхование от потерь, например, когда компании предвидят повышение стоимости своей национальной валюты, планируют продажу зарубежных дочерних компаний или стремятся достичь определенного уровня прибылей. Экономический риск. Когда торговец покупает сырье, счет-фактура за которое выписан в долларах США, а своим клиентам выписывает счета в фунтах стерлингов, он подвергает себя риску изменения курса фунта относительно доллара США. Он также подвергается риску изменения курса фунта стерлингов относительно других валют, используемых в его торговых операциях. Ему может помочь закупка сырья в других, помимо США, странах, пропорциональная его коммерческому риску. Этим фактором, может быть, трудно управлять, хотя переход от этих валют на ряд других может уменьшить риск. Ниже представлены основные методы, с помощью которых валютные риски могут быть уменьшены или устранены. Хотя большинство из них описаны для экспортных условий, они в равной степени действительны для ситуаций, связанных либо с импортом, либо с экспортом. Просто перевод будет обратным: · выписка счетов в своей собственной валюте, · выписка счетов в стабильной валюте, · включение в контракт пункта об отклонениях, · заключение срочного валютного контракта, · согласование поступающего и исходящего денежных потоков в одной и той же валюте, · оптимизация использования ускорений и затягиваний расчетов по внешнеторговым операциям, · заем валюты, · страхование валютных рисков, · страховой договор. Выписка счетов в собственной валюте. Это устранит риск изменения курса иностранной валюты для экспортирующей компании. Однако это может осложнить продажу на экспортном рынке, так как на этом рынке придется просить клиента взять весь риск на себя. Выписка счетов в стабильной валюте. При этом используются валюты, к которым относятся: немецкие марки и экю — для Европейских покупателей и доллар США — для стран Южной Америки, подверженных гиперинфляции. В этом случае весь риск переходит в основном на покупателя. Включение в контракт пункта об отклонениях. Пункт об отклонениях позволяет пересмотреть контракт в случае неблагоприятного изменения курса обмена валюты. Эти пункты обычно включаются в контракты, устанавливающие цены на несколько месяцев или на год вперед. И вновь одна сторона в контракте берет на себя риск. Срочный валютный контракт. Согласно этому договору, экспортер может продать банку прогнозируемые поступления иностранной валюты по обменному курсу, зафиксированному и согласованному в момент продажи и остающемуся неизменным, независимо от произошедших тем временем изменений обменного курса. Таким образом, переводной курс зафиксирован, и собственная валютная стоимость продажи для компании известна со всей определенностью. Срочный валютный контракт может быть: · фиксированным, когда выполнение контракта имеет место в определенный момент в будущем, или · плавающим, когда выполнение контракта происходит до указанной даты в будущем или между двумя указанными датами. Цена, по которой заключаются срочные контракты, отражает различия в процентных ставках между двумя странами (своей и зарубежной). Эти различия необязательно будут отражать рыночную точку зрения на прогнозируемые изменения обменных курсов. По этой причине срочное покрытие может оказаться дорогостоящим, но оно действительно дает определенность, и нет необходимости выплачивать премию. Однако экспортер привязан к обменному курсу и не выиграет от благоприятного изменения курса валюты. Если продажа будет аннулирована, экспортер останется с невостребованной валютой. Согласование поступающих и исходящих денежных потоков в одной и той же валюте. Это возможно, если только компания имеет двусторонний поток денежных средств в одинаковой валюте и средства на содержание валюты в предвидении будущих расходов. (Может потребоваться разрешение Центрального банка). Если будет рассматриваться этот метод, необходимо учитывать условия владения избыточными денежными средствами. Ускорение и затягивание расчетов по внешнеторговым операциям. При этом импортирующая компания старается спекулировать на изменениях курса иностранной валюты, производя оплату авансом или задерживая ее дольше сроков погашения. Ускорение и затягивание платежей также применяются, когда компания имеет двусторонние потоки денежных средств. Заем валюты. Дальнейшим развитием концепции согласования было бы осуществление займов валюты, получение которой ожидается, и возмещение ссуды за счет выручки от экспортных продаж. Это может иногда дать преимущество более низких процентных ставок, которые, возможно, имеются в такой валюте. Валютный опцион. В этом случае компания, выходящая на иностранный рынок, но неуверенная в том, что она получит от этого какой-либо доход, может купить опцион с надбавкой на продажу указанной суммы иностранной валюты в будущем по данному курсу. Она может отказаться от опциона в любой момент времени, при этом единственным ее риском будет стоимость опциона. Опционы приобретают популярность по мере того, как валюты становятся все более нестабильными, но их стоимость может возрастать. Когда есть уверенность в успехе своего предприятия, опцион уступает место форвардной сделке. Спекуляция опционами для повышения прибыли приводила к поразительным катастрофам. Страхование валютных рисков. Лондонская международная биржа финансовых срочных сделок и опционов (ЫРРЕ) позволяет компаниям использовать финансовые срочные сделки для страхования валютных рисков. Финансовые фьючерсы — это форма форвардных сделок, которая обеспечивает фиксированный курс ценных бумаг, обменные курсы или процентные ставки на некоторую дату в будущем. Учет векселей. Если экспортирующая компания выписывает переводной вексель клиенту в валюте экспортера, он может быть немедленно учтен и переведен в собственную валюту компании. Таким образом, компания избегает валютного риска, который мог бы возникнуть в течение периода кредита, предоставленного экспортеру. Этот метод несет в себе некоторый остаточный валютный риск, если экспортер впоследствии не выполняет обязательства по оплате векселя. Страховой контракт. По своему результату страховой договор аналогичен срочной сделке. Механизм же его отличается тем, что договоренность, хотя обычно и осуществляемая через банк, фактически достигается с другой компанией, имеющей совпадающую обратную операцию. Каждая компания согласует курс, по которому будет производиться обмен валюты в будущем. При наступлении срока контракта каждая сторона получает или платит валюту, а разность между согласованным и фактическим курсами выплачивается одной стороной другой. Чистый результат состоит в том, что каждый остается с точной суммой своей собственной валюты, согласованной в контракте. Этот тип контрактов является менее затратным, чем срочный контракт, но сохраняет всю выгоду от определенности, связанной с последним. Цель состоит в том, чтобы приобретать займы в странах с самым дешевым капиталом, а не там, где производится операция. Обменные операции очень чувствительны к изменениям в процентных ставках и обменных курсах. Внимательное отношение к управлению валютным риском может принести компании значительную экономию. Просчеты в управлении этой областью высокого риска могут иметь катастрофические последствия. Ресурсы, выделенные на это, должны быть непосредственно связаны с размером производимой валютной операции. Вопросы для самоконтроля. 1. Перечислите основные факторы, влияющие на обменные курсы иностранной валюты. 2. Опишите два способа с помощью которых вы могли бы управлять операционными валютными рисками. 3. Какие методы, с помощью которых валютные риски могут быть уменьшены, являются основными на ваш взгляд? 1.8. Максимизация выгоды от кредиторовПосле изучения этой темы вы сможете: · обсуждать основные вопросы в области управления торговыми кредиторами рассчитывать стоимость упущенной скидки · обсуждать условия, в которых налоги могут использоваться как источник краткосрочного кредита. Максимизация выгоды от кредиторов Получение кредита от поставщиков — нормальное явление в хозяйственной практике. Практически каждая компания имеет каких-либо кредиторов, ожидающих оплаты. Торговые кредиторы представляют собой суммы, подлежащие выплате поставщикам за товары или услуги, предоставленные в кредит. Степень, в которой используются имеющиеся торговые кредиторы, в некотором смысле находится под контролем компании. Нормальным методом для измерения степени, до которой торговая деятельность финансируется торговым кредитом, является следующий: Торговые кредиторы Степень финансирования = ———————————. Суммарные активы При оценке этого коэффициента Вы должны сначала сравнить его с продолжительностью кредита, предоставленного компании поставщиками, чтобы определить, как соблюдаются условия. Затем сравните его с соответствующим показателем за предыдущий период, чтобы оценить, получен ли от поставщиков пропорционально больший или меньший кредит. Торговый кредит — это источник финансирования, потому что он помогает поддерживать оборотный капитал на низком уровне. В самом деле, некоторые компании используют торговый кредит как не облагаемый налогом источник финансирования и используют его максимально возможно, поскольку поставщики редко взимают проценты. В этом подходе есть определенная, но незначительная обоснованность. Для торгового кредита можно назвать следующие преимущества: · Его относительно легко получить. · Это непосредственно связано с финансированием товаров и услуг. · Это освобождает банковские кредитные линии для другого использования. · Кредиторы, как правило, рассматриваются как составная часть оборотного капитала и обычно, в целях анализа, списываются за счет оборотных средств, тем самым увеличивая коэффициенты финансовой зависимости компании. · В некоторых обстоятельствах он может быть свободным. К недостаткам относятся: · Поставщики могут увеличить цены для покрытия затрат на предоставленный кредит. · Поставщики могут начислить процент. · Утрачиваются скидки. · Поставщиков может оттолкнуть факт получения продленного кредита без консультаций. Получение кредита от поставщиков может быть главным источником финансирования и может быть особенно важно для небольших и быстро растущих фирм. Однако существуют пределы того, до какой степени кредиторы могут использоваться для увеличения потока денежных средств.. При определении оптимального использования торгового кредита Вы должны руководствоваться следующими соображениями: · цена упущенных скидок, · цена кредита, · потеря хорошего расположения поставщиков. Цена упущенных скидок Чтобы проиллюстрировать цену упущенных скидок, рассмотрим ситуацию, в которой условия торговли предусматривают "2/10 нетто 30". Это означает, что оплата должна быть произведена в течение 30 дней с момента выписки счета-фактуры, но если это происходит в течение 10 дней, предоставляется скидка за срочную оплату в размере 2 %. Это означает, что компания может выбирать, заплатить 98 пенсов за £1 на 10-й день, или инвестировать 98 пенсов на дополнительные 20 дней и в конце концов заплатить поставщику £1 за £1. Цена получения кредита будет следующей:
В этих условиях, вероятно, лучше будет занять деньги в банке и воспользоваться скидкой, чем воспользоваться кредитом и задержать оплату. Цена кредита Закупки в кредит дороже, чем закупки за наличный расчет, — разницей будет цена предоставления кредита, заложенная поставщиком в цену. Если эта заложенная цена больше, чем цена средств для компании, то вам нет смысла пользоваться этим кредитом. Даже если заявляется, что кредит предоставляется без дополнительной оплаты, Вы должны тщательно сравнить предлагаемую цену с ценами других поставщиков, которые не предлагают таких условий кредита. Цена кредита может компенсироваться более высокими товарными ценами, чем те, которые могли быть где-то в другом месте. Дело в том, что кредит действительно стоит денег, поэтому они должны компенсироваться продающей фирмой за счет чего-то. Потеря хорошего расположения поставщика Обычная компания как получает, так и предоставляет кредит. Чрезмерная задержка платежей поставщикам может повредить компании, а также поставщику: · Это может нанести ущерб кредитному рейтингу компании, вызвав тем самым трудности в получении благоприятных условий кредита в пределах отрасли торговли. Это может привести даже к затруднениям в получении любых поставок в кредит. · Кредиторы обладают юридическими правами, которые, при их применении по причине непогашения долга в срок, могут серьезно повредить репутации компании и даже привести к ее ликвидации. · Определенные кредиторы, чьи платежи были просрочены, могут отказаться от предоставления других кредитов и требовать оплаты при доставке. Это могло бы полностью поглотить любые выгоды, полученные от задержки платежа, и оставить компанию в худшем положении, чем до того. · Поставщики, испытавшие задержку платежей, вряд ли предложат клиенту, просрочившему платеж, какие-либо специальные условия, которые предоставляются время от времени. Они будут припасены для своевременно платящих клиентов. Таким образом, компания понесет дополнительные убытки из-за своего плохого послужного списка, что может поставить ее в невыгодное конкурентное положение относительно других клиентов этого поставщика. · Некоторые поставщики включают в свои условия торговли положение о штрафном проценте в случае задержки платежа дольше установленного срока. Прочие кредиторы и начисления Могут возникать и другие возможности максимизации выгоды от прочих кредиторов и начислений, но их использование должно рассматриваться точно так же, как задержка платежей торговым кредиторам. К возможностям в этой области относятся: · начисления, · налогообложение. Начисления Они аналогичны торговым кредиторам, но обычно относятся к таким расходам, как арендная плата, коммунальные налоги и т. д. Обычно они невелики, но может быть некоторый круг умеренных продлений кредита в пределах, уже рассмотренных нами в отношении торговых кредиторов. Налогообложение Дела компании должны вестись таким образом, чтобы минимизировать размер налогов, подлежащих выплате. Примером того, как это может быть сделано, является распределение по времени капитальных затрат с целью максимизации выгод потока денежных средств, возникающих от скидок, связанных с использованием основных активов. Необходимо получить профессиональную налоговую консультацию по этому и всем прочим методам законной минимизации налогов. Выплата налога должна задерживаться до момента начала начисления процентов. Это применимо к различным налогам со служащих, вычитаемых из и накладываемых на жалование, налог на добавленную стоимость или налог с продаж, таможенные или акцизные сборы, а также прямой налог на прибыли компании. Налоговые выплаты не должны задерживаться в одностороннем порядке после наступления срока их погашения, так как налоговые органы имеют право наложения значительных штрафных санкций. Однако есть возможность договориться об отсроченной выплате налогов с начислением дополнительных процентов. Вопросы для самоконтроля. 1. В чем вы видите преимущества использования торгового кредита? 2. Видите ли вы потенциальные недостатки использования торгового кредита? 3. Как рассчитать цену получения кредита? 4. Как, по вашему мнению, поставщик будет реагировать на дополнительные задержки в оплате покупателем? ЗаключениеТаким образом, важная проблема, требующая разрешения, состоит в том, чтобы определить, являются ли инвестиции в активы минимальными, что необходимо для сокращения потребности во внешнем финансировании. Грамотное управление активами — наиболее важный внутренний источник финансирования компании, и наиболее привлекательный аспект его состоит в том, что он не несет прямых затрат или финансового риска. Существует два способа максимизации прибыли на инвестиции — увеличить прибыль или сократить инвестиции. Финансовый директор должен обеспечить минимальную величину ресурсов, связанных в активах. Основные средства являются долгосрочными ресурсами, приобретаемыми для использования в производстве товаров и услуг. Для сокращения инвестиций в основные средства используются: продажа излишних активов, продажа с последующей арендой, аренда, заключение договоров на выполнение субподрядных работ и продажа или отказ от неприбыльных видов деятельности. Когда не подходит ни один из этих вариантов, обычно есть способы улучшения использования основных средств, высвобождающие денежные средства. Проблемы могут возникнуть при сокращении инвестиций в основные средства. К ним относятся потеря активов, которые могли бы служить обеспечением для кредитов, и отсутствие резерва против инфляции. Оборотный капитал состоит из краткосрочных активов, содержащихся для использования в компании за вычетом сумм, подлежащих выплате в течение короткого срока третьим лицам. Он включает запас, дебиторов, денежные средства и кредиторов. Чем быстрее движутся составляющие элементы оборотного капитала, тем меньше средств требуется для финансирования. Каждый линейный управляющий будет заинтересован в каком-либо аспекте оборотного капитала, а это может привести к конфликту. Разрешение этого конфликта затруднено, поскольку обязательства управляющего должны быть сохранены. Финансовый директор должен четко определить условия изменений в оборотном капитале и обеспечить директора-распорядителя наилучшей имеющейся информацией. Запас является наименее ликвидным из оборотных средств и требует самого продолжительного времени для перевода его в денежную форму. Управление запасами нацелено на минимизацию инвестиций в запас. Проблемы могут возникнуть из-за превышения уровней запаса и прибавки к затратам на содержание запаса. К этим проблемам относятся порча, непродуктивное использование площадей и необходимость постоянного физического управления. Первый этап в эффективном управлении запасом состоит в определении оптимального уровня запаса. Дебиторы являются непродуктивным активом, который связывает финансовые ресурсы. Они также несут элемент риска. Жизненно важно минимизировать инвестиции в дебиторов и по возможности избегать их. Большинство компаний обнаруживают, что условия торговли требуют использования в некоторой степени кредита. Кредит также используется в качестве средства организации сбыта для увеличения объема продаж. Контроль дебиторов является одной из немногочисленных операционных областей, за которую непосредственно несет ответственность финансовый директор. Эффективная политика контроля дебиторов требует рассмотрения реакции конкурентов, продолжительности периода кредита и цены финансирования. Последнее является ключевым фактором в дисконтной политике. Существует два вида скидок — скидки розничным торговцам и скидки за срочную оплату. Условия предоставления скидок должны быть недвусмысленными, а применение политики и отношение затраты/выгода должны находиться под контролем. Риск наличия дебиторов может вызвать значительные затраты из-за безнадежных долгов. Проблемы чрезмерного инвестирования в дебиторов могут быть устранены с помощью факторинга. Так как предоставление кредита на продажи сравнимо с предоставлением банком ссуды клиенту, к нему должны применяться те же стандарты кредитования. Решение на предоставление кредита влияет как на политику организации сбыта, так и на кредитную политику. Степень, до которой будет оцениваться кредитоспособность, зависит от значительности рассматриваемой суммы. Оценка будет включать анализ счетов и кредитных отчетов клиента и проверку предыдущих операций с клиентом, а также других источников информации. Кредитные линии должны устанавливаться для каждого клиента на основании оценки с применением соответствующих условий. Политика инкассации охватывает вопросы погашения дебиторской задолженности. Необходимо соблюдать баланс между затратами на реализацию политики, риском потери клиентов и выгодами, которые могут быть получены от грамотного управления кредитом. Контроль за дебиторами облегчит создание отдела кредитного контроля, финансовый директор несет ответственность за контроль инвестиций в дебиторов. Денежные средства сохраняются для финансирования операций, обеспечения резерва и биржевой спекуляции. Мы видели, что управление денежными средствами имеет такое же важное значение, как и управление любым другим активом. В управлении денежными средствами существует два аспекта: · минимизация суммы имеющихся денежных средств и максимизация выгод, · обеспечение максимально быстрого движения денежных средств. Это требует внимания к сметам денежных средств и синхронизации поступающих и исходящих потоков денежных средств. Также важное значение имеет направление использования денежных средств. Необходимо контролировать ставки денежного рынка и рынка государственных ценных бумаг с тем, чтобы получать максимальную прибыль на имеющиеся денежные средства. Эта область становится самостоятельным центром прибыли и может приносить значительный доход. Курс обмена валюты представляет собой курс, по которому валюта может быть продана. Курс по кассовым сделкам — это курс, объявляемый для немедленной поставки. Обменная стоимость фунта стерлингов измеряется относительно корзины других валют и называется индексом фунта стерлингов. Существует два обменных курса — курс продажи (цена покупателя) и курс покупки (цена продавца) — с разницей между ними, с помощью которой дилеры получают свою прибыль. В настоящее время наблюдается усиленная международная кооперация, направленная на стабилизацию мировой торговли. Несмотря на это, обменные курсы по-прежнему изменчивы. Основные факторы, влияющие на курсы обмена валют, включают экономику, инфляцию, политику, процентные ставки, платежный баланс и решения Центрального банка. Они практически полностью находятся за пределами контроля со стороны компании. Следовательно, естественным является стремление минимизировать, если не ликвидировать, подверженность влиянию со стороны изменения курсов обмена валюты. Риск для прибыли со стороны курса обмена валюты может возникнуть в виде операционного, переводного или экономического риска. Операционный риск может быть уменьшен или устранен с помощью ряда способов, в том числе: выписки счета-фактуры в своей валюте, заключения форвардных валютных контрактов, согласования поступающих и исходящих потоков денежных средств, валютных опционов, учета векселей и контрактов страхования от рисков. Торговый кредит является источником финансирования, который помогает уменьшить оборотный капитал. Иногда он используется в качестве беспроцентного источника финансирования, поскольку поставщики редко начисляют процент. Однако степень, до которой можно пользоваться кредиторской задолженностью, ограничена. При установлении оптимального использования торгового кредита Вы должны руководствоваться ценой упущенных скидок, ценой кредита и возможной потерей хорошего расположения поставщиков. Вопросы для самоконтроля1. Назовите три известных вам метода для уменьшения капиталовложений в основные средства. 2. Что будет искать инвестированная организация в компании, которая хочет заключить соглашение на продажу актива с получением его обратно в аренду? 3. Когда, по вашему мнению, субподрядные работы могут быть особенно полезными? 4. Если не подходит вариант минимизации инвестиций в основные средства, имеется какое-нибудь альтернативное решение? 5. С какими проблемами, по вашему мнению, вы могли бы столкнуться, если бы сократили инвестиции в основные средства? Можете ли назвать две общие проблемы? 6. Из каких элементов состоит оборотный капитал? 7. Какие коэффициенты используются при расчете цикла оборотного капитала? 8. Как рассчитать период погашения дебиторской задолженности? 9. Как рассчитать период погашения кредиторской задолженности? 10. Как рассчитать период оборачиваемости запаса? 11. Перечислите проблемы, возникающие из-за содержания избыточных уровней запаса (помимо связывания денежных средств). 12. Назовите три основных фактора. помогающих определить уровень запаса для компании. 13. Как изменится график хранения запаса при условии двух заказов в течении года? 14. Как можно определить экономически целесообразный размер заказа? 15. Какие факторы следует учитывать при разработке эффективной политики контроля за дебиторами? 16. Почему цена финансирования является важным моментом при принятии решения о предоставлении кредита клиентам? 17. Какие факторы учитываются при реализации политики скидок? 18. Какие моменты следует учитывать при оценке кредитоспособности? 19. Перечислите три основных условия эффективной политики инкассации. 20. Почему управление дебиторами является такой важной частью функции управления финансами? 21. Почему компании держат денежные средства? 22. Какими, по вашему мнению, целями должен руководствоваться финансовый директор при управлении денежными средствами? 23. Перечислите пути ускорения движения денежных средств в компании и внутри нее. 24. Какие методы для осуществления платежей из компании могут принести значительные выгоды? 25. Перечислите основные факторы, влияющие на обменные курсы иностранной валюты. 26. Опишите два способа с помощью которых вы могли бы управлять операционными валютными рисками. 27. Какие методы, с помощью которых валютные риски могут быть уменьшены, являются основными на ваш взгляд? 28. чем вы видите преимущества использования торгового кредита? 29. Видите ли вы потенциальные недостатки использования торгового кредита? 30. Как рассчитать цену получения кредита? 31. Как, по вашему мнению, поставщик будет реагировать на дополнительные задержки в оплате покупателем? |
дня,
дней,
дней
,
,
,
, т. е. пересечение двух линии затрат.
,
, т. е. EOQ = 2300 шт.
·
·
= 0,0204 · 18,25=37,24 %
= £37,341
= £12,347
= £41,999
= £589
Модуль 2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙВведениеИзвестно, что компания является динамичной организацией, которая должна рассматриваться не как монолит, а как набор (или портфель) проектов, каждый из которых работает в различных масштабах времени и предъявляет свои собственные требования на имеющиеся активы и источники средств. Имеющиеся у компании внутренние возможности инвестирования отражаются в широком разнообразии предложений по затратам, представляемым по инициативе управляющих на всех уровнях организации. Вероятно, наиболее важная категория инвестиционных предложений в большинстве компаний состоит из предложений на вложение средств в строительство, приобретение, восстановление или расширение долгосрочных производственных активов, т. е. капитальных затрат. Обычно предложения в сумме превосходят сумму средств, имеющихся для инвестиций. По этой причине управление нуждается в определенных методах и процедурах для принятия решения относительного того, следует ли принимать данное предложение. Оценка инвестиции производится с целью определить, достаточно ли привлекательны предполагаемые прибыли от предложенных затрат, чтобы оправдать риск инвестирования средств в данный проект. Обычно инвестиции производятся единовременно, тогда, как прибыли поступают в течение некоторого периода времени в будущем. Следовательно, решения в этой области имеют большое влияние на будущее компании. При оценке инвестиций управление рассматривает пригодность предложений в отношении различных основных средств как пользователь ограниченных ресурсов. Поступая таким образом, он также рассматривает оборотный капитал, требуемый для инвестиции. Будучи наименее подвижной частью системы, основные средства являются тем не менее составной частью процесса движения денежных средств и непосредственно связаны с оборотным капиталом посредством их использования в производственном процессе В этом разделе основное внимание фокусируется на том, как инвестиционные решения можно сделать более эффективными, чтобы улучшить положение и внутренний рост компании. Начнем с рассмотрения процесса разработки инвестиционных предложений, качественных или не связанных с денежными потоками факторов и прогнозирования движения денежных средств. Далее рассмотрим метод дисконтированного движения средств, который часто используется для отражения временной стоимости денег, и методы оценки движения денежных средств. И, наконец, многие хозяйственные решения, и особенно решения о капитальных инвестициях, находятся под влиянием инфляции и налогообложения. Мы рассмотрим воздействие этих двух факторов на оценку инвестиций. 2.1. Разработка инвестиционных предложенийПосле изучения этой темы вы сможете: · назвать основные типы проектов, которые порождают инвестиционные предложения, · характеризовать роль финансового директора в принятии решений на инвестиции, · объяснить иерархическую лестницу для утверждения решений на капитальные затраты. Вы должны быть знакомы со способом, которым подробные хозяйственные планы, относящиеся к прогнозируемым доходам и затратам, подразделяются на сметы текущих и капитальных затрат. Расходная сторона сметы текущих затрат включает статьи, расходуемые в течение обычного торгового цикла компании для создания дохода того периода. Смета капитальных затрат, с другой стороны, охватывает затраты, получение прибыли от которых ожидается в течение ряда последующих периодов. Разработка инвестиционных предложений производится в рамках принятия решений о капиталовложениях. В процессе осуществления капиталовложений имеется семь важных этапов. Первые три включают определение возможности для инвестиции, рассмотрение альтернативных вариантов и последующее изучение необходимой информации. Что происходит потом? Вот основные этапы этого процесса: 1. определить инвестиционную возможность, 2. рассмотреть альтернативные варианты, 3. получить уместную информацию, 4. составить планы, 5. принять решение об инвестировании, 6. реализовать решение и контроль за ходом проекта, 7. производить непрерывную переоценку предпринятых инвестиционных проектов. Тогда как первым шести из этих этапов обычно уделяется значительное внимание руководства, седьмой этап часто упускают из вида. Управляющим свойственна тенденция проводить очень детальный анализ перед ассигнованием средств на крупный проект, но в то же время уделять мало внимания оценке его продвижения впоследствии. Непрерывная переоценка является жизненно важной частью процесса планирования капиталовложений, так что товары, которые явно не соответствуют их первоначальному назначению, переоцениваются относительно дефицита средств, связанных в них, и в свете любого пересмотра целей. Эти средства, вероятно, могли бы быть перенацелены на проекты с большей прибылью. Эта тенденция — избегать переоценки — возникает из-за нежелания управляющих изменять основные инвестиционные решения и, возможно, из-за необходимости признать, что первоначальное решение могло быть неправильным. По этой причине многие неправильные решения приносят еще больший вред из-за нежелания или отказа руководства пересмотреть их. Разработка инвестиционных предложений Инвестиционные решения включают ассигнование средств: · на внутренние инвестиционные проекты, · внешние инвестиционные проекты, · изъятие капиталовложений (дезинвестиции). Существует общее заблуждение относительно того, что капитальные проекты предполагают инвестиции в землю и здания или в станки и механизмы. Хотя они и составляют значительную часть инвестиционных предложений, это не единственный способ использования инвестируемых средств. Основными типами проектов, предполагающих инвестиционные решения, являются следующие: · новые товары, · новые рынки, · восстановление основных средств, · исследования и разработки, · поглощения и слияния, · дезинвестиции. Новые товары Предложения по новым товарам предполагают исследование рынка, исследования и разработки товара, производство опытных образцов и т. д., а также, возможно, инвестиции в новое оборудование и дополнительный оборотный капитал. Новые товары совсем необязательно требуют нового оборудования, но в интересах оценки их следует рассматривать как смету капитальных затрат, так как они вызывают текущее вложение средств, которые будут приносить прибыль на протяжении ряда периодов времени. Предложения по новым товарам обычно исходят из отделов сбыта или исследований и разработок. Новые рынки Проекты использования новых рынков могут вызывать значительный объем рыночных исследований и тестирования. Хотя это может и не потребовать новых станков и оборудования, исследования и развитие нового рынка будут рассматриваться как капитальные инвестиции, даже несмотря на то, что они не будут учитываться как таковые в финансовых отчетах. Из-за этого они не перестают быть капитальным проектом. Может возникнуть необходимость в инвестициях в дополнительный оборотный капитал для обслуживания новых рынков. Предложения по новым рынкам обычно исходят от отдела сбыта. Восстановление основных средств Это наиболее обычная форма предложения в составе сметы капитальных затрат. Выработка решений на восстановление активов будет предполагать оценку приростных затрат и прибылей, возникающих в результате принятия решения на восстановление. Заменяемые станки почти всегда имеют разную производительность и связанные с ними эксплуатационные расходы, которые должны учитываться. Этот процесс также может включать оценку альтернативных способов финансирования восстановления, т. е. решение арендовать или купить. Предложения на восстановление основных средств могут возникать в любом подразделении компании. Исследования и разработки Предложения на исследования и разработки будут сопряжены с более долгосрочным анализом и исследованиями без какой-либо определенной немедленной отдачи. Такие инвестиции требуют тщательного контроля и, поскольку они не демонстрируют немедленного дохода, анализ и непрерывный контроль должны производиться на основе субъективного метода оценки оправданности денежных затрат. Эти предложения могут исходить из самого отдела исследований и разработок и из сферы организации сбыта и планирования. Поглощения и слияния К ним можно отнести: · горизонтальную интеграцию, когда происходит слияние двух фирм в одной сфере деятельности; · вертикальную интеграцию, когда сливаются две фирмы, находящиеся на разных этапах процесса производства или продажи; · диверсификацию, когда сливаются две фирмы из разных сфер деятельности. Когда они предполагают полное поглощение другой компании или слияние с ней, в обычном порядке в интересах оценки по существу и в стоимостном выражении они должны рассматриваться как сметы капитальных затрат. Отдельный процесс оценки компании с точки зрения установления цены для поглощения или слияния будет рассмотрен ниже. Для установления максимальной цены, которую компания готова заплатить, должен применяться процесс составления смет капиталовложений, чтобы инвестиция соответствовала установленным финансовым нормативам. Переговоры о цене должны вестись в рамках этого максимального предела. Очень часто компании не рассматривают поглощения и слияния в таком разрезе, в результате чего принимается много безграмотных решений. Источником предложений на поглощения или слияния обычно является общее руководство или стратегическое планирование, но подобные предложения могут также возникать и в области производства и сбыта. Дезинвестиции Это может предполагать либо закрытие, либо продажу ненужных подразделений компании, или отдельных активов, надобность в которых отпала, таких как устаревшие станки, оборудование, земля, здания и т. п. Для количественной и качественной оценки они должны рассматриваться как сметы капитальных затрат. Процесс планирования капитальных затрат должен использоваться для установления минимальной цены, которую компания готова принять в случае продажи, и цена не должна опускаться ниже этого минимального предела. Источником предложений на изъятие вложений обычно является общее руководство или стратегическое планирование. Инвестиционные предложения, различающиеся по величине и важности, могут возникать в любом подразделении компании и по самым разнообразным причинам, например относящимся к окружающей среде, здоровью, структурным изменениям, развитию управления и систем и т. д. Ясно, что степень оценки будет определяться относительным размером и важностью предложенной инвестиции. Роль финансового директора В связи с решениями по планированию капиталовложений финансовый директор вместе с соответствующим линейным управляющим должен представить детальную оценку затрат и условий осуществления предложенных инвестиций. Решение об осуществлении или неосушествлении инвестиции должно оставаться за линейным управляющим и(или) директором-распорядителем. Роль финансового директора состоит в том, чтобы обеспечить управление достаточной информацией, позволяющей руководителям принять квалифицированное решение. Финансовый директор может принимать инвестиционное решение, если оно связано с финансовой сферой. В определенных случаях он также может наделяться полномочиями предотвращать инвестиции, предпринимаемые линейным управляющим, когда они явно выходят за рамки согласованных финансовых параметров. Иерархия и субординация Ясно, что существенность и важность предложенной инвестиции определяет: (1) степень оценки, (2) кто принимает инвестиционное решение. Очень важно иметь административную структуру, четко определяющую пределы и полномочия каждого уровня власти в компании. Иерархия власти для утверждения капитальных затрат может быть следующей: · совет директоров, · директор-распорядитель (главный управляющий), · комитет по капиталовложениям, · директор завода, · управляющий подразделения, · начальник участка, · оператор станка. Каждая из этих категорий будет иметь определенный предел и направления, в рамках которых решения о капитальных затратах могут приниматься без обращения наверх, к следующему эшелону власти. Предоставление полномочий таким образом очень стимулирует служащих. При условии правильного руководства это может принести благоприятные результаты в виде поощрения нововведений, стимулирования персонала и экономии времени старшего руководства, освобождаемого от принятия несущественных решений и бюрократических процедур. На нижних уровнях размер разрешенных капитальных затрат будет относительно небольшим, а с уровня комитета по капиталовложениям и выше подробно будут оцениваться все предложения. В этой детальной оценке будут участвовать: финансовый отдел, а также отдел, внесший предложение. Чрезвычайно важно, чтобы на всех уровнях были достаточно четко определены параметры, в пределах которых могут приниматься решения, и чтобы система была понятной и легко управлялась. На каждом уровне обязаны знать, какая информация требуется при подаче предложения на следующий уровень, чтобы исключить дублирование усилий и напрасных задержек при сборе дополнительной информации и рассмотрении вопросов и проблем, которые нужно рассмотреть в связи с исходным предложением. В крупных компаниях эти процедуры обычно стандартизированы, и часто лицо, пред представляющее предложение, должно только заполнить заготовленную форму заявки. Вопросы для самоконтроля. 1. Назовите основные этапы в процессе осуществления капиталовложений. 2. Перечислите некоторые примеры типов проектов, которые требуют инвестиционных решений. 3. Оцените роль финансового директора в инвестиционных решениях. 4. Какова иерархия власти для утверждения капитальных затрат? 2.2. Оценка факторов, не связанных с движением денежных средств финансовое планирование и прогнозированиеПосле изучения Вы сможете: · объяснять значение факторов, несвязанных с движением денежных средств при принятии инвестиционных средств, · перечислить основные факторы, не связанные с движением денежных средств, которые должны учитываться при принятии инвестиционных решений. Стратегическое планирование Каждая компания должна составлять свой собственный долгосрочный стратегический план, а разработка и оценка предложенных инвестиций является следующим этапом. Если у компании нет никакого плана, его можно составить его с помощью метода, описанного ниже. Необходимо рассмотреть, как новые потенциальные инвестиции вписываются в стратегический план. Факторы, не связанные с движением денежных средств Прежде чем приступать к процессу расчета и оценки потоков денежных средств, которые возникают из предложения о капиталовложениях, важно рассмотреть неденежные или качественные факторы, которые могут повлиять на окончательное решение. Возможно, что после рассмотрения этих факторов проект будет отвергнут по одной или нескольким причинам, которые не имеют ничего общего с потоком денежных средств. Оценка качественных факторов обычно будет предприниматься только в случае крупных решений. Обычно замена части станка не потребует детальной оценки качественных факторов. Однако они будут очень уместны для решения о строительстве нового завода, или развитии нового рынка, или разработке нового товара. Такая оценка потребовала бы исследования следующих общих групп факторов: · корпоративной политики, · окружающей обстановки, · ресурсов. Корпоративная политика Важно рассматривать инвестиционное предложение в свете общей политики компании, в том виде, как она определена ее владельцами или правлением. Общая политика может содержаться в меморандуме об основных целях или может быть записана в положении о задачах. Было бы неверным предпринимать оценку проекта, который противоречит корпоративной политике. Какие вопросы должны рассматриваться в связи с корпоративной политикой? Вот основные вопросы для рассмотрения: · область деятельности, · рыночная стратегия, · стандарты качества, · финансовые стандарты. Область деятельности. Политика компании может препятствовать инвестициям в такие виды деятельности, которые выходят за рамки основного дела (философия "занятия своим делом"). Если это так, то такие предложения не должны даже рассматриваться. Могут существовать и другие ограничения, по социальным или гуманитарным причинам, на вид деятельности или область торговли. Например, некоторые компании не будут вести торговлю с определенными странами по этическим или финансовым причинам. Если такие ограничения существуют, их следует строго соблюдать при осуществлении новых инвестиций. Аналогичные ограничения могут также накладываться государством. Рыночная стратегия. Компания может придерживаться определенных направлений политики, охватывающих способы проникновения на рынки (например, в розничной торговле или через распространителей) или относящихся к конкуренции с другими фирмами. Предложения, не соответствующие этим направлениям, не должны рассматриваться. Стандарты качества. Если определенный стандарт качества установлен в качестве "пробы" товара компании, то предложения на товары, не отвечающие этому стандарту, должны отклоняться, какими бы прибыльными они ни были. Финансовые стандарты, установленные для капиталовложений должны соблюдаться, и любые предложения, противоречащие им, подлежат отклонению. Окружающая обстановка Все крупные инвестиционные решения должны предопределяться и направляться всесторонним анализом окружающей обстановки. Обстановка, в которой действует компания, и возможное воздействие изменений в ней должны тщательно оцениваться. Поскольку сметы капитальных затрат связаны с доходом, получаемым на протяжении изменяющихся периодов "будущего времени", основное внимание в этом анализе должно уделяться "будущим тенденциям" в окружающей обстановке, а не текущим или прошедшим. Эти тенденции связаны с: · экономикой, · обществом, · политикой, · технологией, · отраслью, в которой действует компания. Экономическая среда, в которой будет действовать компания на протяжении действия предложенной инвестиции, вероятно, будет одним из основных факторов, определяющих ее успех или фиаско. Хотя о будущем ничего нельзя сказать определенно (кроме того, что оно неопределенно), тем не менее важно иметь некоторое представление о вероятных экономических тенденциях, например, о темпах роста ВНП, инфляции, ожидаемых курсах валюты, и любых других грядущих экономических изменениях, таких каким было создание внутреннего рынка ЕС в 1992 г. В этом столетии произошли колоссальные изменения в обществе, которые фундаментально изменили как спектр компаний, необходимых для удовлетворений потребностей рынка, так и способы функционирования этих компаний. Среди примеров изменений в обществе можно рассматривать такие, как значительное увеличение свободного времени, доступное всем и каждому, с последующим бумом в сфере услуг и производстве товаров, помогающих проводить это время. Связь и образование также оказывают значительное воздействие на потребности общества в товарах и услугах, они влияют на отношение общества к предпринимательской деятельности. Социальное, трудовое законодательство и законы равных возможностей, а также ускоренный рост потребительских настроений являются некоторыми общественными проявлениями этого влияния, и любое из них может оказывать значительное воздействие на потенциальный успех инвестиционного предложения. Эти изменения находятся в процессе и идут с повышенным темпом, ускоренные технологическими усовершенствованиями. Будущая тенденция в развитии общества является одним из самых важных факторов, которые должны рассматриваться при оценке крупного инвестиционного предложения. Долгосрочные факторы политических тенденций могут потребовать оценки вероятности участия государства в самой компании или в отрасли, в которой она действует. Потенциальное воздействие на компанию и окружающую обстановку левого или правого правительства имеет важное значение. Еще одним фактором является будущая стабильность политической системы. Если есть какая-либо степень нестабильности, это затрудняет адекватную оценку перспектив инвестиции и часто ведет к ее отмене или может вызвать перенесение инвестиции в политически более стабильную страну. Быстрые технологические усовершенствования радикально меняют лицо компании и отрасли и общества, в котором они действуют. Многие из этих изменений невозможно было предвидеть даже десять лет назад. В самом деле, срок службы продукции электронной промышленности составляет менее трех лет. Прежде чем принимать какое-либо крупное инвестиционное решение относительно новых или существующих товаров, либо новых или восстановленных основных средств, Необходимо тщательно оценить воздействие быстрых технологических изменений на компанию и ее продукцию. Усовершенствования технологии могут ликвидировать или значительно изменить спрос на продукцию и полностью изменить экономические факторы производственного процесса. Следовательно, при рассмотрении срока существования проекта важно сформировать представление относительно ожидаемой продолжительности его технологического срока службы. Обычно он будет гораздо короче, чем физический срок службы. Но именно на технологическом сроке службы должна основываться оценка предложения. На основании всех предыдущих факторов необходимо сформировать точку зрения относительно перспектив роста отрасли, в которой действует компания, и ее собственных перспектив на участие в этом росте. Другими стратегическими моментами для рассмотрения являются структуры ценообразования и затрат в отрасли, степень конкуренции и источники нововведений. Правильная организация обеспечения ресурсами, очевидно, является жизненно важной для развития проекта. Наличие необходимых ресурсов должно быть четко установлено до принятия какого-либо решения на продолжение разработки проекта. Основные необходимые ресурсы: · трудовые, · управленческие, · технологические, · финансовые. Трудовые ресурсы. Этот фактор будет предполагать оценку количества работников, которое потребуется для реализации предложенного капиталовложения, общего фонда имеющейся рабочей силы и количества в данный момент нанятых рабочих. Может оказаться, что предложенная инвестиция сделает многих рабочих, занятых в настоящий момент лишними, и это может быть значительным качественным (нефинансовым) фактором, подлежащим рассмотрению. Если предложенная инвестиция требует привлечения квалифицированной рабочей силы, необходимо рассмотреть возможность ее получения и (или) перспективы переподготовки или перемещения имеющихся служащих. Управленческие ресурсы. Помимо новых операционных навыков могут также потребоваться новые управленческие навыки. Наличие этих навыков либо в компании, либо за ее пределами и воздействие новой инвестиции на имеющуюся команду управления требует оценки. Могут возникать проблемы с контролем или с новой технологией. Может потребоваться изменение стиля управления, методов связи или средств стимулирования. Технологические ресурсы. Требуется оценка способности существующего оборудования обеспечить производство новой продукции и (или) наличие подходящего нового оборудования для реализации проекта. Если проект основан на допущении, что он может быть размещен в рамках существующих производственных мощностей, а впоследствии это оказывается невозможным, вся экономика проекта может быть нарушена. Если имеющееся оборудование не способно обеспечить осуществление проекта, может потребоваться его расширение или даже перемещение в новый географический район. Финансовые ресурсы. Этот фактор предполагает оценку внутренних и внешних источников финансирования. Если финансовые ресурсы ограничены, то необходимо воспользоваться процессом лимитирования финансовых средств для инвестиций, чтобы гарантировать наиболее выгодный способ использования ограниченных средств. В исключительном случае, когда проектируемая инвестиция очень велика, как в случае поглощения, возможно, потребуется учитывать воздействие требующегося финансирования на структуру капитала. Следует оценить способность существующих систем финансовой отчетности контролировать новый проект. Это особенно важно при диверсификации в направлении новых товаров или новых рынков. Вопросы для самоконтроля. 1. Назовите три основные группы факторов, учитывающихся при оценке средне - и крупномасштабных инвестиций. 2. Какие вопросы должны рассматриваться в связи с корпоративной политикой? 3. Приведите некоторые примеры изменений в обществе, оказавших значительное воздействие на хозяйственную деятельность. 4. Перечислите основные типы ресурсов, которые потребуются компании перед осуществлением проекта. 2.3. Расчет движения денежных средствуправление основным капиталом, методы управления денежным оборотом После изучения Вы сможете: · назвать факторы, имеющие значение при расчете движения денежных средств, · объяснить, что означает приростной поток денежных средств, · показать, как бы Вы минимизировали риск и неопределенность. Движение денежных средств Если инвестиционное предложение проходит через оценку факторов, не связанных с движением денежных средств, то следующим шагом должна быть оценка движения денежных средств. Эта оценка движения денежных средств, возникающего от инвестиции, будет иметь центральное значение для принятия окончательного решения. Основные факторы, учитываемые при оценке движения денежных средств: · общая стоимость проекта, · расчетный срок службы проекта, · будущие поступления, сбережения, затраты, · график осуществления затрат, поступлений, сбережений. Общая стоимость проекта будет охватывать капитальные затраты, связанные с предложением, в том числе: · первоначальное капиталовложение в приобретение основных средств – земли, зданий, станков и механизмов; · затраты на установку основных средств; · прочие неоперационные затраты, такие как исследования и разработки; · оборотный капитал, требуемый для проекта. (Оборотный капитал вернется в виде притока денежных средств в конце инвестиционного периода, когда он больше не требуется.) Расчетный срок службы проекта Важно, чтобы расчетный срок службы проекта основывался на экономически целесообразном, а не на физическом сроке службы. В этой связи необходимо сделать некоторую оценку вероятных изменений рынка, технологии и продукции. Будущие поступления, сбережения, затраты Это самая сложная, но и самая важная часть прогнозирования движения средств, поскольку решение вкладывать капитал или нет будет основываться на оценке потоков денежных средств. Они будут включать как приток, так и отток денежных средств. Приток денежных средств: Ø прибыль или экономия на существующих платежах, обеспечиваемая проектом, Ø стоимость перепродажи или стоимость лома после ликвидации активов, Ø налоговые поступления, Ø любые прочие входящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта. Отток денежных средств: - затраты на проект, - налоговые выплаты, - любые прочие исходящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта. При подготовке этих расчетов нужно руководствоваться следующими соображениями: · включать только приростные потоки денежных средств, · стремиться к минимальному риску и наименьшей неопределенности. Составление графика затрат, поступлений и сбережений Для этого потребуется оценить, когда необходимо будет произвести капитальные затраты и когда возникнут связанные с этим потребности в оборотном капитале. Также нужно будет оценить график входящих потоков денежных средств и экономии от инвестиции. Приростной поток денежных средств Приростные потоки денежных средств являются изменениями денежного потока, возникающими непосредственно в результате решения на осуществление инвестиции. Следовательно, вы будете игнорировать потоки денежных средств, которые возникнут независимо от того, осуществите вы инвестицию или нет. Отправной точкой в определении потоков денежных средств, относящихся к инвестиционному решению, будут релевантные затраты и прибыль. Ими являются затраты и прибыль будущих периодов, возникающие в результате принятого решения. Затраты и прибыль обычно учитываются по методу начисления и должны корректироваться. Вот примеры потоков денежных средств, которые являются нерелевантными и должны исключаться, потому что они возникают или возникнут независимо от принятого инвестиционного решения: · безвозвратные затраты (затраты прошлого периода), т. е. затраты, понесенные до принятия решения на инвестирование (даже если они непосредственно связаны с конкретным проектом), · затраты, которые возникнут независимо от того, осуществлена инвестиция или нет, так как будут понесены уже в силу факта существования организации, наличия имущества и оборудования. Точно так же, когда товар, возникающий из нового предложения, поглощает или заменяет существующий товар, учитываться должно только увеличение потока денежных средств. Существующий поток денежных средств будет присутствовать независимо от осуществления новой инвестиции. Вы должны брать поток денежных средств за вычетом налога на приростную прибыль и включать любые налоговые льготы, возникающие в результате инвестиции, даже если вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, используются где-либо еще в компании. Затраты и экономия, появляющиеся в результате инвестиции, должны включаться независимо от того, в какой части компании они должны возникнуть. Минимизация риска и неопределенности Все имеющиеся и подходящие аналитические, статистические и математические методы должны применяться насколько возможно для минимизации риска и неопределенности. К этим методам относятся: · регрессионный анализ, используемый для помощи в прогнозировании вероятных тенденций в объемах продаж, · среднеквадратичное отклонение годовых потоков денежных средств, используемое для подкрепления анализа вероятности, · анализ чувствительности, используемый для оценки воздействия изменений в определенных ключевых переменных, · применение вероятностей к спектру возможных потоков денежных средств, используемое для получения наиболее вероятной ожидаемой стоимости (см. табл. 1). Таблица 1
При денежном потоке №1, равном £1,500, имеется 10-процентная вероятность его возникновения (т. е. 1:10). Если умножить величину денежного потока на его вероятность, получим ожидаемую стоимость. Сумма ожидаемых значений стоимости дает общую ожидаемую стоимость потока денежных средств, или £1,315. Расчеты наихудших и наилучших результатов. Этот метод можно использовать, чтобы помочь прояснить параметры риска и неопределенности, применимые к потокам денежных средств от инвестиции. Среди возможных результатов предложенной инвестиции выбирают наихудший возможный результат, наилучший и наиболее вероятный результаты. Графически это можно показать так, как изображено на рис. 1.
Рисунок. 1. Оценки результатов Если затем вы получите вероятность каждого из трех результатов (лучшего, среднего и худшего) в виде вероятности их реализации, у вас будет трехточечный или трехлучевой расчет. Продемонстрируем это с помощью примера. Пример С помощью данных (табл. 1) получаем следующий трехточечный расчет для этой инвестиции.
Затем получаем ожидаемую стоимость инвестиции следующим образом.
Способы с применением ожидаемой стоимости находят широкое применение, а один единственный показатель игнорирует размер диапазона возможных результатов и степень, в которой они могут быть смещены в том или ином направлении, что не позволяет человеку, принимающему решение, уклониться от риска. Чтобы проиллюстрировать применение некоторых из этих основных положений при расчете потоков денежных средств, давайте рассмотрим пример с компанией Смайли Свите. Пример. 31 июля 2000 года компания Смайли Свите предлагает вложить средства во внедрение нового товара под названием Чоко. В этой связи были получены следующие данные. Затраты на развитие рынка £9,000, из которых £7,000 уже потрачены на предварительные исследования. Остальные средства будут истрачены до начала производства. Суммарные затраты на развитие рынка будут списаны за период, в течение которого предполагается продавать Чоко. Новый станок, необходимый для производства Чоко, будет стоить £37,000, а стоимость его установки составит £3,000. В начале первого года потребность в оборотном капитале (запас и т. д.) вырастет до £12,000, после чего останется относительно стабильной. Имеющийся станок с остаточной стоимостью для налогообложения £1,000 больше не потребуется и может быть продан за £1,000 наличными. Новый станок наряду с Чоко может продолжать производить товары, ранее производившиеся на старом станке, а эти товары будут по-прежнему обеспечивать после вычета налога доход, в денежном выражении равный £5,000 в год. Расчетный срок службы Чоко и цикл долговечности старых товаров равны четырем годам, после чего новый станок устареет и не будет иметь остаточной стоимости. В публикуемых отчетах компания использует для начисления износа метод равномерного списания. Налоги составляют 50 %, и выплачиваются за год по начислению. 100-процентные вычеты компания имеет из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, на полную стоимость оборудования с установкой. Этой льготой можно воспользоваться в полном объеме в год ее возникновения путем компенсации за счет прибыли в других подразделениях компании. Проектируемая прибыль и затраты показаны в табл. 2. Таблица 2
Соответствующие потоки денежных средств будут отличаться от учетных данных, показанных в табл. 2. Чтобы убедиться в этом, вам потребуется сначала установить сумму средств, вложенных при открытии проекта. Чему равна первоначальная инвестиция?
Следует обратить внимание на то, что £1,000, ранее истраченные на развитие рынка, не учитываются. Это "безвозвратные издержки", которые останутся без изменения независимо от того, будет осуществлена инвестиция или нет. А теперь, рассчитаем ожидаемые притоки денежных средств. Нудно начать с прибыли до вычета налога и прибавить к ней безналичные начисления. Заметим, что при конструировании потока денежных средств принцип состоит в том, чтобы рассматривать первоначальные затраты как возникающие непосредственно перед началом первого года (обозначенного как год 0). Все последующие потоки денежных средств обрабатываются как возникающие в конце соответствующего года (в этом случае годы с 1 по 4). Поскольку потоки денежных средств возникают в течение года, это упрощение обычно не вносит значительного отклонения в результат, за исключением периодов высокой инфляции.
Обратите внимание на то, что £5,000 прибыли от существующих товаров не учитываются. Хотя эти денежные средства будут получаться ежегодно, они не являются дополнительным потоком денежных средств, возникающим за счет инвестиции. Затем рассчитаем налог, подлежащий выплате. Помните, что учетные налоговые начисления не отражают денежные обязательства по налогу, возникающие в результате этой инвестиции.
Так как льготы от налоговых скидок, связанных с затратами основных средств, могут быть использованы сразу же, как только они становятся доступными, и могут быть компенсированы за счет прибыли в других подразделениях компании, полная выгода для потока денежных средств получается во 2-м году, т. е. когда выплачиваемый налог будет уменьшен. Обратите внимание на то, что налоговый поток денежных средств образуется через год после возникновения налоговых обязательств. Это увеличивает продолжительность существования потока денежных средств от проекта с четырех до пяти лет. И, наконец составим полный график притока денежных средств от проекта. Вопросы для самоконтроля. 1. Перечислите факторы, учитываемые при оценке движения денежных средств. 2. Какие потоки денежных средств нужно включить при подготовке предложений на капиталовложение? 3. Какие методы применяются для минимизации риска и неопределенности? 2.4. Дисконтированное движение денежных средств (DCF)После изучения Вы сможете: · объяснить, что такое стоимость денег с учетом фактора времени · использовать метод чистой текущей стоимости (NPV) · использовать метод оценки внутреннего уровня доходности (IRR) · сравнивать и противопоставлять NPV и IRR методы. Оценка программ капиталовложений Важным инструментом в аналитическом наборе финансового директора является дисконтированное движение денежных средств (DCF). Оно используется в первую очередь при оценке инвестиционных программ. Инвестиционная программа — это проект, который приносит прибыль на протяжении ряда периодов. Следовательно, он включает потоки дохода на протяжении будущих периодов. Оценка таких проектов обычно основывается на оценке потоков денежных средств, которые они вызывают. Процесс оценки призван не только оценить отдельные проекты, но также определить, какой из ряда проектов является лучшим. Пример. Вы консультируете компанию, которая решает, какой из двух проектов реализовать. Ваша первая задача будет состоять в том, чтобы определить потоки денежных средств, возникающие из них. Потоки денежных средств показаны ниже. Какой же проект лучше?
На основе простого потока средств можно было подумать, что программа В более привлекательна, чем программа А, потому что ее остаточный поток денежных средств больше. Но у этих потоков денежных средств есть один важный аспект, а именно их распределение по времени. Денежные средства, полученные через три года, сравниваются здесь на эквивалентной основе с деньгами, выплачиваемыми в данный момент (год 0) и деньгами, получаемыми в 1-й и 2-й годы. Из опыта знаем, что £1, полученный сейчас, имеет большую стоимость, чем £7, полученный через три года. Деньги действительно имеют "временной фактор стоимости", и инфляция не единственная причина этого. Даже в условиях нулевой инфляции £1, полученный в данный момент, ценнее, чем £\, полученный через три года. Это связано с тем, что деньги имеют "инвестиционную стоимость". Если £7, полученный сегодня, инвестируется, скажем, под 10%, то он будет стоить: £1.1 через 1 год (£1 + 10 %) = (£1 + 10 %) £1.21 через 2 года (£1.1 + 10 %) = (£1 + 10 %)2 £1.33 через 3 года (£1.21 + 10 %) = (£1 + 10 %)3 В обратной последовательности это означает, что получение £1.33 через три года эквивалентно получению £1 сегодня. Точно так же, если £1 будет получен в будущем, его эквивалент равен: полученный через 1 год = £0.909 сегодня или (1:1.1), полученный через 2 года = £0.826 сегодня или (1:1.21), полученный через 3 года » £0.751 сегодня или (1:1.33). Путем применения этих корректировок к будущим поступлениям они конвертируются в фунты текущей стоимости и непосредственно сопоставимы друг с другом. Эта общепринятая мера называется "текущей стоимостью". Таблицы, показывающие значения текущей стоимости по годам и процентным ставкам, являются общедоступными (табл. 3 и 4). Чистая текущая стоимость Если принять, что деньги могут быть инвестированы под 12 % годовых, и коэффициенты текущей стоимости, соответствующие 12 % (табл. 3), к оценке проектов А и В из предыдущего задания, получим показатели, представленные в табл. 1. Таблица 3
После того, как будут рассчитаны и просуммированы значения текущей стоимости, текущая стоимость исходного капиталовложения вычитается из суммарного притока денежных средств, что дает чистую текущую стоимость, (текущая стоимость исходного капиталовложения всегда будет такой же, как и само капиталовложение, потому что £1, истраченный сейчас, имеет текущую стоимость £1). Видим, что, когда все будущие потоки денежных средств переводятся в текущую стоимость, проект А оказывается более привлекательным, чем проект В. А это противоположно оценке на основе простого потока денежных средств. Расчет чистой текущей стоимости дает более значимый результат. Чистая текущая стоимость £46 означает, что проект А дает прибыль £46 в оценке настоящего времени, что гораздо больше, чем можно получить, инв инвестировав оставшиеся средства (первоначальная инвестиция минус поступающие потоки денежных средств) под 12 % годовых. Отрицательное значение чистой текущей стоимости £53 в проекте В указывает на то, что он не только не так привлекателен, как проект А, но и что инвестирование остающихся средств под 12 % годовых принесло бы прибыль на £53 больше в £ текущей стоимости. Поступающие потоки денежных средств в проекте В недостаточны для того, чтобы обеспечить обслуживание средств на уровне 12 % годовых и возместить предоставленные средства в течение и к концу срока осуществления проекта. Метод оценки стоимости дисконтированных потоков денежных средств (DCF) Это альтернативный метод оценки стоимости потоков денежных средств, использующий метод DCF. Иногда его называют методом внутреннего уровня доходности (IRR). Метод NPV определял проект, который был наиболее привлекательным по DCF, но он не давал внутреннего уровня доходности в любом случае. Метод стоимости DCF или IRR рассчитывает внутренний уровень доходности по каждому проекту. Эти результаты можно сравнить с требуемой прибылью или имеющимися прибылями от других проектов, чтобы определить, какой проект следует осуществлять, Стоимость DCF — это ставка дисконта, которая будет уравнивать текущую стоимость суммарных исходящих потоков денежных средств в проекте с текущей стоимостью суммарных поступающих потоков денежных средств. Это даст нулевую NPV. Рассчитаем методом проб и ошибок стоимость DCF, такую ставку, которая даст нулевое значение NPV для проекта А, приведенного выше. (Попробуем ставку дисконта 14 %.) При 12 % проект А имеет положительную NPV, £46. Это означает, что ставка дисконта должна быть выше, чем 12 %, для получения соответствующей прибыли от проекта. Но £46 — небольшая сумма относительно средств, связанных в проекте на протяжении срока его реализации, так что эта ставка не должна быть значительно выше 12 %. Таблица 4 показывает ставку дисконта, равную 14 %. Оказывается, что эквивалентная сумма средств, инвестированная под 14 % годовых, принесла бы более высокую прибыль, чем проект, поэтому фактическая прибыль должна быть меньше 14 %. Таблица 4
Норма прибыли по проекту А находится где-то между 12 % и 14 %. С помощью интерполяции теперь можно найти фактическую норму прибыли.
Путем увеличения внутреннего уровня доходности сот 12 % до 14 % NPV была сокращена на £63. Однако ее необходимо уменьшить лишь на –£46, следовательно, процентная ставка должна быть увеличена на. (46/63) ∙ 2=1,46 % и 12 %+1,46 %=13,46 %. Таким образом норма прибыли DCF по проекту равна 13.46%. Это означает, что прибыль от средств, связанных в проекте на протяжении всего срока его осуществления, дала бы такую же норму прибыли, как если бы они были инвестированы под 13.46 % годовых. Это иллюстрирует табл. 5. Важно обратить внимание на то, что годовую прибыль предполагается реинвестировать и включить в средства, инвестируемые на следующий год. Таблица 5
Из табл. 5 мы видно, что проектируемые притоки денежных средств обеспечивают достаточные суммы для того, чтобы возместить все инвестированные средства и проценты, причитающиеся при 13.46 %, если бы это была желаемая или требуемая ставка.
IRR можно также найти путем построения графика, называемого графиком текущей стоимости. Если на графике изображены положительная и отрицательная NPV, соединенные между собой прямой линией, то точка, в которой линия пересекает линию ставки дисконта, может быть принята за Рисунок 2. График текущей стоимости приблизительное значение IRR. Для значений, рассчитанных выше, это показано на рис. 2. Сравнивая методы NPV и IRR, видим, что, как правило, оба эти метода приводят к одинаковым решениям на "принятие" или "отклонение". Но есть обстоятельства, в которых они могут дать противоположные результаты, когда проекты: · имеют противоположные фазы потока денежных средств · имеют разные по размерам затраты · различаются по продолжительности во времени · имеются нерегулярные потоки денежных средств, вызывающие на протяжении периода реализации проекта череду доходов и расходов, приводящие к многочисленным IRR. Чтобы проиллюстрировать это, снова рассмотрим проекты А и В, но изменим поток денежных средств для проекта В. Теперь они выглядят так, как показано в табл. 6. Теперь проект А лишь незначительно привлекательнее, чем проект В. Это связано с тем, что больше средств денежного потока возникает на более раннем этапе реализации проекта, и предполагается, что прибыли реинвестируются с IRR. Однако это не всегда может быть так, поскольку возможности инвестировать эти средства с таким уровнем доходности могут отсутствовать. При допущении, что ставка дисконта будет равняться требуемой норме прибыли, какой проект необходимо выбрать при 12 %? Рассчитаем текущую стоимость для обоих проектов при 12 %. Таблица 6
Табл. 7 показывает предпосылки изменений распределения во времени потоков денежных средств для ставки дисконта 12 %. Конечно же, показатели для проекта А остаются такими же, как и раньше (рис. 2), поскольку его поток денежных средств не изменился. (Коэффициенты берут из табл. 3). Таблица 7
Здесь возникает дилемма, потому, что NPV абсолютно одинакова в обоих случаях. В идеальном мире определенности безразлично, какой проект выбирать, А или В, так как NPV одинакова. Так какой же следует выбрать? Про Проект А имеет более высокий уровень доходности IRR, и по этой причине выбрать следует его. Это может оказаться правильным, но было бы неверно допускать, что проект с наивысшей IRR обязательно следует выбирать. В таблице 8 вновь рассматриваются проекты А и В при ставке дисконта 10 %. Таблица 8
Это создает дополнительную проблему, потому что проект В теперь показывает более высокую NPV, чем проект А. Возникает прямое противоречие между выбором, предложенным по методу NPV, проект В, и выбором, предложенным по методу IRR, проект А. Схема, показанная в табл. 9, обобщает NPV проектов А и В для диапазона ставок дисконта и варианты выбора, на которые указывают методы NPV и IRR. Значения NPV располагаются по вертикальной оси, а ставки дисконта — по горизонтальной. Две линии А и В пересекаются на значении ставки дисконта в 12 % и NPV — 46, и каждая пересекает горизонтальную ось в точке, соответствующей ее значению IRR, т. е. 13.5 для А и 13.1 для В. По методу NPV, когда ставка дисконта падает ниже 12 %, проект В становится более привлекательным. Когда она превышает 12 %, более привлекательным оказывается А. Таблица 9
Их также можно представить графически, как показано на рис. 3.
Рисунок. 3. Чистая текущая стоимость в диапазоне ставок дисконта Какой же метод лучше? Так как в метод IRR заложено допущение реинвестирования, метод NPV считается самым подходящим. Отдать ему предпочтение также заставляет тот факт, что IRR не учитывает уровень инвестиции и, таким образом, абсолютный уровень прибыли на нее. К примеру, он может показать хорошую прибыль на небольшую инвестицию в сравнении с меньшей прибылью на значительно большую инвестицию. В таких случаях практическое предпочтение будет отдаваться большей инвестиции, и это также будет показываться в расчетах NPV. Приростные потоки денежных средств Если необходимо составить окончательное мнение относительно того, какой вариант правильно было бы выбрать, то это можно сделать, применив метод нормы DCF к приростным потокам денежных средств между двумя проектами. Давайте посмотрим на приростные потоки денежных средств, возникающие в результате решения о принятии проекта В, при ставке дисконта 12 %, несмотря на то, что проект А имеет более высокое значение IRR (табл. 10). Норма прибыли DCF при этом приблизительно равняется 12 % и поскольку это соответствует потребной норме 12 %, любой проект следовало бы принять. Таблица 10
Использование анализа приростных потоков денежных средств убеждает воспользоваться NPV вместо IRR в случаях возникновения спорных ситуаций. Метод IRR концептуально верен и требует только одного блока вычислений. IRR менее надежен, чем NPV. Но, поскольку процентные показатели прибыли все еще широко используются управлением для измерения и контроля, IRR удобен с точки зрения оценки прибыли для сравнительных целей при условии, что управление знает о неожиданностях Вопросы для самоконтроля. 1. Как определить потоки денежных средств при выборе проекта для реализации? 2. В чем суть чистой текущей стоимости? 3. Как можно оценить внутренний уровень доходности проекта? 4. Сопоставьте метод чистой текущей стоимости и метод оценки внутреннего уровня доходности. 2.5. Оценка потоков денежных средствПосле изучения Вы сможете: § обсуждать основные приемы, используемые для оценки решений о капиталовложениях, и применять их к практическим ситуациям; § объяснять важность расчетов капитальных затрат и давать соответствующие рекомендации; § объяснять методы, которые можно использовать для утверждения и проверки решении о капиталовложениях. Для оценки инвестиционных предложений, используются: § учетная норма прибыли (коэффициент эффективности инвестиции), § метод окупаемости (определения срока окупаемости), § метод чистой текущей стоимости, § метод IRR или нормы DCF, § индекс прибыльности, § анализ чувствительности. После подготовки расчетов предполагаемых потоков денежных средств можно оценить их для определения привлекательности или неприемлемости предложенной инвестиции. В качестве иллюстрации используем пример с компанией Смайли Свите. Вспомните, что прибыли компании Смайли до вычета налогов, суммарный денежный доход и суммарные инвестиции имели следующие значения.
Допустим, что компания установила финансовые нормативы для приемлемых инвестиционных предложений так, что они должны: (а) давать учетную норму прибыли по крайней мере 25 % (б) обеспечивать окупаемость через 3 года (в) иметь IRR по крайней мере 15 %, что равно цене капитала компании. Учетная норма прибыли (АRR) сосредоточивает основное внимание на учетной прибыли, а не на потоке денежных средств. Она может быть рассчитана несколькими способами с помощью прибыли до или после налогообложения, первоначальной или средней величины инвестиции, а инвестиция может включать оборотный капитал, а может и не включать его. Самым распространенным коэффициентом является отношение: Средняя прибыль после вычета налога ————————————————— Средняя величина инвестиции В примере со Смайли полученная с помощью прибыли после вычета налога:
При этом методе она не соответствует требуемой 25-процентной прибыли, но это условие будет выполняться при расчете на основе прибыли до вычета налогов:
Преимущество этого метода состоит в его относительной простоте. Его основным недостатком является то, что он использует учетные показатели и игнорирует различия потоков денежных средств во времени. В настоящее время не существует общепринятого метода расчета ARR. Метод окупаемости По этому методу рассчитывается количество лет, требуемых для возмещения суммарной стоимости инвестиции за счет притоков денежных средств, и затем сравнивается ответ с заданным условием окупаемости. Для Смайли Свите окупаемость достигается где-то в течение третьего года.
Необходима лишь часть потока денежных средств 3-го года, т. е. £12,000, поскольку £47,000 уже получено, требуется только 12/21 средств третьего года для того, чтобы дополнить притоки денежных средств: Количество лет =2 + (12/21) = 2.6 года. Это значение лежит в пределах критерия окупаемости, установленного компанией, и будет означать принятие. Преимущества § Он прост в вычислении. § Он понятен. § Он основывается на потоках денежных средств, а не на учетных прибылях. § Он отдает предпочтение краткосрочным проектам, что помогает уменьшить элемент риска, потому что чем больше временные рамки проекта, тем больше риск. Следовательно, это хороший способ минимизации риска в предприятии. § Иногда рассматривается как заменитель меры риска: чем короче период окупаемости, тем меньше риск. Концептуально это неправильно, хотя интуитивно напрашивается. Недостатки § Он не учитывает размеры и распределение во времени потоков денежных средств в рамках периода окупаемости. В примере, приведенном ниже, проект А имеет больший поток денежных средств в течение первых двух лет, но это игнорируется при оценке окупаемости. § Он не учитывает потоки денежных средств после завершения периода окупаемости. Это главный недостаток, что также иллюстрируется следующим примером. Два проекта А и В предполагают первоначальные капиталовложения в размере .£1,500 и имеют следующие потоки денежных средств:
Если бы параметр окупаемости равнялся трем годам, то любой из проектов, А или В, мог бы быть принят. Но проект А в долгосрочном плане более привлекателен, потому что в 4-м и 5-м годах ожидается поступление дополнительных £1,700. Проект А обеспечивает более раннее получение поступающих потоков денежных средств в течение периода окупаемости, что также делает его более привлекательным. Но общий период окупаемости продолжительностью в три года предполагает равнозначность проектов А и В. Исследования показывают, что такие показатели, как учетная норма прибыли и период окупаемости, широко используются компаниями для оценки предложенных инвестиций. Почему это должно быть так? Даже несмотря на то, что оба метода теоретически уступают использованию IRR, они популярны на практике, потому что управляющие часто не знают IRR, не имеют необходимых для этого времени и знаний или может быть просто предпочитают пользоваться простыми и понятными способами оценки. Управляющие применяют учетную норму прибыли и период окупаемости в дополнение к IRR, чтобы · исключить проекты, которые явно не подходят, · сделать выбор между взаимоисключающими проектами, предлагающими одинаковую NPV, · исключить проекты, которые предлагают положительную NPV, но не обеспечивают достаточно быструю прибыль, · оценить небольшие или краткосрочные проекты, · в частности, используют окупаемость как заменитель меры риска и ликвидности, отдавая предпочтение более короткому периоду окупаемости при двух одинаковых NPV. Метод чистой текущей стоимости (NPV) Вы видели, как рассчитывается чистая текущая стоимость. В примере с компанией Смайли Свите это вычисление будет выглядеть, как показано в табл. 1. Таблица 1.
NPV имеет положительное значение, когда потоки денежных средств дисконтируются по цене капитала. Таким образом, проект соответствует критерию NPV. Один из ваших клиентов собирается приобрести оборудование, которое обойдется ему в £96,000 и будет иметь расчетный срок службы шесть лет. В этой компании для начисления износа данного типа оборудования обычно применяется метод равномерного начисления, а остаточная стоимость лома не предполагается. Руководство компании также рассматривает возможность аренды данного оборудования в противовес варианту его покупки. При этом были предложены условия, в соответствии с которыми годовая арендная плата в размере £22,000 должна выплачиваться вперед при аренде на шесть лет, при номинальной арендной плате в дальнейшем. По арендному соглашению ремонт, обслуживание и страхование оборудования входят в обязанности арендатора. Допустим, что налог на прибыль корпорации равен 50 %, вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, составляют 100 %, а налоговые платежи и скидки осуществляются в конце того года, в котором они возникают. Допустим также, что ваши клиенты имеют достаточную прибыль, чтобы полностью воспользоваться вычетами из налоговых обязательств, связанными с использованием основных средств. Они используют минимальную ставку дисконта, равную 12 %. (а) На основании приведенной выше информации, что бы вы посоветовали вашим клиентам — купить оборудование или арендовать его? (б) Если до наступления второго года этого проекта у них не будет достаточной прибыли, чтобы воспользоваться вычетами из налоговых обязательств, связанными с использованием основных средств, повлияет ли это на ваши рекомендации? (а) Вы должны проанализировать решения на покупку и аренду следующим образом:
Примечание: Начисление износа здесь неуместно, поскольку оно не представляет собой потока денежных средств. Затраты на ремонт, обслуживание и страхование неуместны, потому что они общие для обоих вариантов. Выплата арендной платы производится в начале каждого года, поэтому она рассматривается так, как если бы производилась в конце предыдущего года.
Анализ "покупки" показывает меньшее отрицательное значение NPV, поэтому можно рекомендовать своим клиентам купить основные средства, а не арендовать их. (в) Если они не могут сразу же воспользоваться налоговыми льготами, связанными с затратами основных средств, то отсрочка на один год уменьшит величину этих вычетов:
Это увеличивает отрицательное значение NPV решения на покупку от £53,141 до £57,734 и делает вариант аренды более привлекательным. На практике невозможность использования налоговых скидок является важным фактором при выборе фирмой варианта аренды. Метод IRR или нормы DCF В примере с компанией Смайли Свите, было рассчитано (в табл.1) значение NPV, равное £400, при цене капитала 15 %. Поскольку NPV в £400 мало сопоставимо с первоначальной инвестицией, то внутренний уровень доходности, способный дать NPV, равную £0, окажется близким к 15 %, поэтому попробуем выполнить расчеты для 16 % (табл. 2). Таблица 2.
Норма DCF = 15 + (297 / (297+831)) = 15+(293 / 1,128) = 15.26 % Это удовлетворяет требованию относительно того, что IRR должна быть не менее 15 %, т. е. не менее цены капитала компании. Индекс рентабельности На самом деле, это просто NPV, выраженная как относительный показатель. Он рассчитывается следующим образом: Чистая текущая стоимость притоков денежных средств Индекс рентабельности = ————————————————————————— Первоначальные затраты При расчете NPV в качестве ставки дисконта используется требуемая норма прибыли. При расчете индекса рентабельности важно вычесть любые затраты денежных средств из дохода на тот момент. В примере с компанией Смайли Свите: Индекс рентабельности = Этот индекс удобен для сравнения значений NPV, потому что он соотносит NPV с первоначальной инвестицией и, таким образом, показывает норму прибыли NPV, которую можно сравнить с другими положительными значениями NPV, чтобы выбрать самый прибыльный проект в условиях лимитированных средств. Необходимо помнить, что это только коэффициент, и он не дает представления об абсолютных величинах. Может оказаться, что проект с высоким индексом рентабельности предполагает небольшую инвестицию и, таким образом, будет менее привлекателен, чем проект с несколько меньшим индексом рентабельности, но с гораздо большей абсолютной прибылью. Анализ чувствительности Известно, что значительную часть финансового анализа, для прогнозирования составляет анализ чувствительности, известный также как анализ "что, если". Он предполагает оценку влияния на проект возможных изменений в ожидаемом потоке денежных средств. Поэтому, возвращаясь к примеру Смайли Свите, в табл. 1 видим влияние на NPV перерасхода в 0 году в размере 1 % от первоначальной инвестиции: 59,000 · 1.01 = 59,590 дает: Таблица 3
Если достаточно небольшого изменения в потоке денежных средств, чтобы превратить положительную NPV в отрицательную, , то такой проект должен быть отвергнут, как слишком чувствительный. Другим методом является метод "достоверного эквивалента". В этом методе можно устранить риск из потоков денежных средств будущих периодов путем уменьшения их до уровня "без риска". Поэтому необходимо принять решение — уменьшить следующий поток денежных средств: Год 4 на 5 % = 27,000 · 95 % = 25,650 (предполагается, будет "без риска") Третий метод состоит в измерении предела погрешности, чтобы установить, насколько крупное изменение в потоке денежных средств должно произойти прежде, чем проект превратится просто в безубыточный и будет иметь ПРУ, равную 0. При использовании значений текущей стоимости первоначального чистого потока денежных средств это изменение должно быть следующим: Таблица 4.
Текущая стоимость суммарной инвестиции: увеличение Текущая стоимость чистого потока средств: уменьшение Если чистый поток денежных средств разбивается на его составные элементы, приток денежных средств и отток денежных средств, то могут быть рассчитаны более информативные пределы погрешности. Анализ чувствительности имеет некоторые недостатки, например: · некоторые решения, касающиеся изменений в нормах прибыли и риске, являются субъективными, · он обычно применяется к каждому отдельному элементу затрат или прибыли, тогда как они часто взаимозависимы, · он не рассматривает вероятности возникающих изменений. Вопросы для самоконтроля. 1. Оцените, почему такие показатели, как учетная норма прибыли и период окупаемости, широко используются компаниями для оценки предложенных инвестиций? 2. Оцените, почему необходимо проводить расчет капитальных затрат? 3. Какие методы можно использовать для проверки решений о капиталовложениях? 2.6. Воздействие инфляцииПосле изучения вы сможете: · объяснить воздействие инфляции на финансовое управление компании · объяснить порядок учета инфляции в расчетах дисконтированного движения средств. Проблема инфляции Когда управляющие оценивают проект, или акционеры оценивают свои инвестиции, они могут только строить предположения относительно будущих темпов инфляции. Их предположения будут в некоторой степени ошибочными, потому что чрезвычайно трудно точно спрогнозировать этот показатель. Но что же мы подразумеваем под термином "инфляция"? В экономике время от времени будут происходить колебания цен, отражающие изменения спроса (и предложения) на товары и услуги. Эти колебания будут происходить в обоих направлениях и в широком смысле будут компенсировать друг друга в своем воздействии на совокупные затраты. Однако при наличии инфляции на эти рыночные колебания будет накладываться общее увеличение цен, так что для обеспечения данного уровня деятельности с течением времени придется тратить все больше и больше средств. Часто оказывается полезным рассматривать инфляцию как долгосрочное снижение стоимости денежной единицы, а не как изменение цен. Вы могли бы заметить, например, что фунт стерлингов подешевел в период 1985 — 1989 гг. наполовину, так как об этом свидетельствовало двукратное повышение общего уровня цен за тот же период. Хотя инфляцию легко заметить, ее гораздо труднее измерить. Однако обычно инфляция выражается с помощью ряда индексов, и расчет степени инфляции в любой момент времени будет зависеть частично от того, какой индекс выбран. Обычно применяется Общий индекс розничных цен (КР1), подготавливаемый для правительства и публикуемый ежемесячно. Инфляция влияет на следующие стороны деятельности компании: · капитал, · затраты и продажные цены, · кредит, · анализ коэффициентов, · цена капитала, · проекты капиталовложений. Воздействие инфляции на капитал Чем выше темп инфляции, тем больше капитала потребуется компании для финансирования своих активов. Поскольку основные средства и оборотный капитал будут возрастать в денежном выражении, такое же количество активов должно финансироваться возрастающими размерами капитала. Обратите внимание на то, что: · Если можно предсказать будущий темп инфляции, руководство сможет рассчитать сумму необходимого дополнительного финансирования и предпринять меры для ее получения либо путем удержания прибылей, либо путем выпусков акций или облигаций. · Если будущий темп инфляции невозможно предсказать сколь-нибудь определенно, руководство должно произвести наилучший расчет этого показателя и соответственно осуществлять планирование и получение дополнительных средств. Однако также должны составляться планы получения средств на непредвиденные расходы на тот случай, если темп инфляции превысит ожидания. Например, может быть оговорен более высокий банковский овердрафт или достигнута договоренность с банком относительно предоставления ссуды при необходимости. Воздействие инфляции на затраты и продажные цены Инфляция означает более высокие затраты и, возможно, более высокие продажные цены. Влияние более высоких продажных цен на объем продаж трудно предугадать. Компания, поднимающая свои цены на 10% из-за того, что годовой темп инфляции составляет 10%, может ощутить серьезное падение спроса на ее продукцию. Воздействие инфляции на кредит Допустим, покупатель покупает товары в трехмесячный кредит на согласованную сумму денег. Если стоимость денег в течение трехмесячного срока кредита упадет, сумма денег, которую в конце концов получит продавец, будет стоить меньше, чем на момент продажи. Продавец, предоставив этот кредит, понесет убыток. В таких обстоятельствах продавцы не будут склонны: · Предоставлять кредит покупателям. Например, если покупатель просит трехмесячный кредит, а инфляция составляет 20 % в год, реальная стоимость долга, который должен выплатить покупатель, упадет на 5 % за период кредита. · Соглашаться на фиксированные цены по долгосрочным контрактам. Например, строительная компания может отказаться установить фиксированную цену за строительство дома и будет настаивать на ее индексации и увеличении в соответствии с общим темпом инфляции. Воздействие инфляции на коэффициенты Обычно анализ коэффициентов не подвергается воздействию инфляции, за исключением следующих случаев: · Прибыль на используемый капитал (ROCE) может вводить в заблуждение, если основные средства, особенно недвижимость, берутся по первоначальной стоимости за вычетом износа, а не по текущей стоимости. Если бы стоимость недвижимости впоследствии увеличилась, основные средства, если бы они все еще были записаны по первоначальной стоимости, оказались бы серьезно занижены по стоимости, а прибыль на используемый капитал была бы обманчиво высокой. · Некоторые тенденции роста могут вводить в заблуждение, в частности: рост выручки от продаж, рост прибылей. Предположим, что компания достигла следующих результатов:
Чему равнялись реальные показатели компании, если ценовая инфляция с 19х1 по 19х2 составляла 10 %? Показатели компании отразили бы падение в реальном выражении оборота на 3%, и прибыли на 0.9 %. Фактические результаты могут быть скорректированы с учетом увеличения, вызванного инфляцией, что позволит получить реальные или уточненные показатели за 19х2 год.
Скорректированный оборот Прибыль Воздействие инфляции на стоимость капитала Важно различать "реальную" норму прибыли и "денежную" норму прибыли (часто называемую "фактической" нормой прибыли, поскольку это норма, измеряемая с помощью фактических норм, требуемых на денежных рынках). Компания А К° намеревается инвестировать £1,000 на один год при минимальной прибыли 20 %, при этом инфляция предполагается на уровне 10 %. Чистый поток денежных средств (NCF) выглядел бы следующим образом:
"Денежная" норма прибыли равняется 20 %, тогда как "реальная" норма прибыли составляет лишь:
Денежная норма измеряет прибыль в фунтах, стоимость которых падает, тогда как реальная норма измеряет прибыль в единицах постоянного уровня цен. Дефлятор можно взять из тех же таблиц, что и коэффициенты дисконтирования, используемые нами, но его назначение состоит в том, чтобы учесть снижение покупательной способности денег, в отличие от их стоимости с учетом фактора времени. Оба метода дадут одинаковый результат. Компания А К° намеревается инвестировать £1,000 на один год при минимальной прибыли 8 %, тогда как инфляция составляет 10 %. Чему будет равна реальная норма прибыли?
Реальная норма прибыли теперь отрицательная: Это можно обобщить с помощью следующей формулы: (1 + a) = (1 + r) (1+i) где: a — фактическая или денежная норма, r — реальная норма, i — темп инфляции. Так как инфляция воздействует на потребности в финансировании, она, вероятно, оказывает влияние на финансовую зависимость и цену ссудного капитала. Так как ссуда обычно предоставляется в денежном выражении, в условиях инфляции она возмещается в конце ее срока в фунтах, стоимость которых упала относительно их стоимости в начале срока. Реальная цена капитала ниже, чем его кажущаяся цена, она даже может иметь отрицательное значение. Когда темп инфляции больше начисляемой процентной ставки, ссудный капитал будет иметь отрицательную цену. Это означает, что иногда может быть выгодно вкладывать средства в убыточные проекты, которые приносят прибыли меньше, чем видимая цена капитала. (Это значит, что ваш капитал сокращается, если Вы не получаете реальной прибыли. Если ее нет, то, теоретически, Вы должны рассмотреть возмещение капитала ссудодателям или акционерам.) Для достижения экономии затрат компания А К° плк предлагает закупить станок за £10,000. В текущих ценах экономия затрат составит £3,100 в год. Цена капитала равняется 10%, а общая инфляция составляет 15%. Следует ли покупать станок? Чему равняется реальная норма прибыли? Каково воздействие инфляции? В этих условиях станок покупать не следует.
Вы можете получить IRR равным 9.2 % при цене капитала 10 %, поэтому на основании этого проект принимать не следует. Однако из-за инфляции, если компания А К° инвестировала бы 110,000 на один год при 10 %, результат был бы таким:
Реальная цена капитала будет отрицательной:
В результате отрицательной цены капитала получается положительная NPV, и поэтому проектом следует заниматься. Когда потоки денежных средств выражаются в текущих ценах, Вы должны использовать реальную норму прибыли на DCF, в других случаях пользуйтесь денежной нормой прибыли. Воздействие инфляции на проекты капиталовложений Инфляция может оказывать значительное влияние на проект капиталовложений, потому что, как правило, такой проект осуществляется в течение длительного периода времени. Следовательно, соответствующий показатель инфляции должен закладываться в поток денежных средств проекта. Изменения цен, не связанные с инфляцией, также должны включаться, насколько возможно их предвидеть, в расчет потока денежных средств. Общая инфляция Если ожидается, что затраты и продажные цены будут расти с одинаковым процентным показателем, общая инфляция в потоках денежных средств может игнорироваться, при условии, что потоки денежных средств дисконтируются по реальной цене капитала. С другой стороны, затраты и цены могут быть увеличены для учета ожидаемого уровня инфляции, а увеличенные таким образом потоки денежных средств проиндексированы с учетом денежной цены капитала. Пример Компания А К° плк предлагает купить станок за £10,000, который будет ежегодно производить 1,000 изделий товара Х в течение следующих пяти лет. Продажная цена товара устанавливается равной £10 за изделие на весь период, но соответственная себестоимость производства, равная £5, будет увеличиваться на 12 % в год. Фактическая денежная цена капитала равняется 18%. Если не учитывать 12-процентное годовое увеличение, то NPV была бы следующей:
Положительное значение NРV указывает на то, что проект следует принять. Как поведет себя NPV, если включить в расчеты увеличение на 12 %? Ответ должен быть следующим:
Теперь проект не был бы принят из-за отрицательного значения NPV. Дифференцированная инфляция Более распространенная и более неприятная ситуация складывается тогда, когда присутствует "дифференциальная инфляция". То есть когда разные элементы в потоке денежных средств подвергаются воздействию разных темпов инфляции. Это может вызываться такими факторами, как запаздывания в срабатывании рыночного механизма или мерами правительства, направленными на достижение этого результата, например, проведение политики в области заработной платы и сдерживания цен. Поэтому важно рассматривать отдельные элементы доходов и расходов для того, чтобы гарантировать, что к каждому применяется соответствующий коэффициент. Если это делается, то воздействие инфляции на поток денежных средств будет учтено. Эти более сложные ситуации лучше всего анализировать путем расчетов, производимых в фактических денежных суммах, получение или выплата которых ожидается в будущем. Затем к итоговым показателям этих расчетов приложим фактическую цену капитала, поскольку рынком в нее заложен общий темп инфляции. (Большинство компаний не знают своего реального коэффициента, а измеряют свой фактический коэффициент.) Воздействие инфляции легко может сделать неприбыльным тот проект, который до этого казался приемлемым. Компания А К° плк предлагает купить станок за 140,000, который будет ежегодно производить 3,000 изделий товара V в течение следующих 5 лет. Стартовая продажная цена изделия равняется £10. Предполагается ее ежегодный рост на 5%, при этом первоначальная себестоимость равняется £5 за изделие, а ее ежегодный прирост ожидается на уровне 12% в год. Денежная цена капитала компании составляет 18%. NPV рассчитывается следующим образом:
В этом примере меняющийся темп роста цен отражается в показателях продаж и затрат. Положительное значение NPV свидетельствует о том, что проект следует принять. Инфляция свойственна любой экономике и должна учитываться в финансовом планировании. Математические расчеты, связанные с реальной и денежной нормами прибыли, довольно просты. Однако Вы не должны забывать вполне реальную практическую трудность прогнозирования темпа инфляции. Вопросы для самоконтроля. 1. На какие стороны деятельности компании влияет инфляция? 2. Сравните общую и дифференцированную инфляцию. 3. Каков прядок учета инфляции в расчетах дисконтированного движения средств? 2.7. Воздействие налогообложенияПосле изучения Вы сможете: · объяснить воздействие налогообложения на управление финансами компании; · описать влияние, оказываемое налогообложением на поток денежных средств; · объяснить роль налогообложения в получении финансовых средств; · на основании финансовых данных рассчитать воздействие налогообложения на проекты. Значение налогообложения Прибыльность компании после вычета налогов, итоговая строка в отчете, является, вероятно, самым важным критерием, по которому оценивается управляющий. Ни один управляющий не может игнорировать влияние налоговой системы на долгосрочные перспективы компании. Это влияние не ограничивается налогом на прибыль корпораций или налогом на прирост капитала, оно распространяется также на налоги на операции, такие как налог на добавленную стоимость и гербовые сборы. Для многих компаний налогообложение в его разных формах является значительной статьей затрат, и финансовый директор должен обеспечить надежную консультацию по вопросам налогообложения и выполнение компанией всех законов и положений по налогообложению. Вы должны обратить внимание на то, что система сбора налогов у источника означает, что компания будет производить выплаты от лица других (например, налог, удержанный со служащих, держателей облигаций и т. д.), а не просто по своему собственному счету. Реальное значение для финансового директора имеют только платежи по собственному счету компании. Налогообложение может оказывать большое влияние в следующих ключевых областях финансового управления: · политика ценообразования, · получение финансовых средств, · инвестирование в основные средства. Политика ценообразования. В Европейском сообществе (ЕС) широкий спектр товаров и услуг облагается налогом на добавленную стоимость (НДС). Таким образом, при определении соответствующей цены на товары введение этого сбора должно учитываться. Это особенно важно для торговли внутри ЕС, так как налоговая ставка на определенные товары и услуги может различаться в разных государствах-членах сообщества. Товары, экспортируемые за пределы ЕС, имеют нулевую ставку и фактически не облагаются налогом. Получение финансовых средств. Получение финансовых средств путем выпуска долговых обязательств вместо выпуска акций может обеспечить компании налоговые льготы. Проценты, выплачиваемые в обеспечение долга, являются затратами, освобождаемыми от налога, тогда как выплаты дивидендов по акциям такими льготами не пользуются. Это может значительно снизить цену заемных средств и, таким образом, увеличить привлекательность такой формы финансирования. Выплата дивидендов. При выплате компанией дивиденда также должна производиться авансовая выплата налога на корпорации. Текущая ставка авансового налога на корпорации (АСТ) равняется одной третьей выплачиваемого дивиденда. Эта дополнительная выплата может повлиять как на время выплаты, так и на размер любого предложенного дивиденда. Обязательство по осуществлению этой налоговой выплаты может оказаться особенно важным фактором в условиях, когда компания имеет недостаточную облагаемую налогом прибыль для возмещения выплаченного АСТ. Инвестирование в основные средства. Для широкого спектра основных средств существуют налоговые льготы. Эти налоговые стимулы могут изменяться вместе с политикой правительства, а это может влиять как на время, так и на размер купленных основных средств. При оценке инвестиционных предложений должны использоваться потоки денежных средств после вычета налогов, и, таким образом, обязательно нужно учитывать время и размер налоговых выплат. Налогообложение имеет значительное воздействие на динамику потока денежных средств. Она оказывается под влиянием налоговых льгот, связанных с затратами основных средств, и отсрочки уплаты налога, вызванной действием правил на день платежа. Мы можем рассматривать поток денежных средств в трех аспектах: · расчет облагаемых налогом прибылей, · влияние вычетов из налоговых обязательств, связанных с затратами основных средств, · распределение налоговых выплат по времени. Расчет облагаемых налогом прибылей Для получения облагаемых налогом прибылей необходимо прибавить к прибыли определенные затраты. Наиболее важными из них является начисление износа, которое заменяется вычетами из налоговых обязательств (см. ниже). При этом процент по долговым обязательствам вычитается как затраты, а дивиденды, как распределение прибылей, не вычитается. Общие резервы на покрытие предполагаемых убытков также прибавляются к прибыли. Запасы обычно оцениваются с помощью метода FIFO или метода средневзвешенной цены. Также могут использоваться другие методы, например, метод нормативных затрат. Метод FIFO неприемлем для целей налогообложения. Влияние вычетов из налоговых обязательств, связанных с затратами основных средств Вместо начисления износа используются вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств. Как правило, правительство использует эти вычеты в качестве средства проведения своей политики. Они могут применяться или для поощрения, или для сдерживания инвестирования в основные средства. Такое стимулирование могло бы поощрять инвестирование в новые основные средства вместо инвестирования в средства, бывшие в употреблении, или направлять инвестиции в развивающиеся отрасли. Скидки на списание стоимости станков и оборудования допускаются по норме 25 % на основе метода уменьшающегося остатка. Стоимость станков и оборудования обычно объединяется, но определенные краткосрочные активы могут учитываться отдельно. Для целей потока денежных средств скидки на списание следует начинать применять путем вычета из облагаемых налогом прибылей либо в год покупки оборудования, либо, иначе, (и более осмотрительно) в следующем году. Распределение по времени налоговых выплат Налог на корпорации подлежит выплате в течение девяти месяцев после окончания учетного периода, в котором были получены прибыли. Возвращаясь к примеру с компанией Смайли Свите видим следующее
Принимая начисленный износ равным £100, нельготные расходы на рекламу — £20, проценты по долговым обязательствам — £30 и налоговые льготы, связанные с затратами основных средств — £120, нужно рассчитать скорректированную прибыль, облагаемую налогом. Допустим, что налоговая ставка равняется 33 %.
Получение финансовых средств Налогообложение воздействует на цену капитала и является важным фактором в выборе структуры капитала для компании, в ее финансировании и осуществлении инвестиций. Цена капитала При расчетах облагаемой налогом прибыли ссудный процент вычитается как затраты. Дивиденды, будь то привилегированные или обыкновенные, рассматриваются как распределения из прибыли, уже определенной и обложенной налогом. Это означает, что в результате различий в ставках подоходного налога и налога с корпораций цена ссудного капитала меньше, чем цена акционерного капитала. Компания АВС плк выплачивает процент по долговым обязательствам в размере .£10,000. Этот процент составляет сумму начисления на доход, и поэтому компания обязана удержать налог в размере 25% и заплатить держателям ее долговых обязательств только остающиеся £7,500. Удержанный налог должен быть учтен в Управлении внутренних бюджетных поступлений. Вместе с выплатой процентов компания выплачивает своим акционерам дивиденды в размере £7,500. Чему равняется валовой доход, облагаемый налогом, по долговым обязательствам и акциям и какова цена каждого из этих платежей для компании АВС плк? Валовой доход держателей долговых обязательств определяется для налогообложения следующим образом:
Дивиденды рассматриваются как распределение прибыли, уже обложенной налогом, и акционеры оцениваются по той же валовой сумме, что и держатели долговых обязательств:
Компания АВС плк может заявить валовую сумму процентов для обеспечения облагаемого налогом дохода, что даст чистую стоимость:
Дивиденды в размере £7,500 больше не облагаются налогом, но в Управление внутренних бюджетных поступлений должна быть произведена выплата авансового налога на корпорации (АСТ) по ставке 25/75 дивидендов или £2,500. Таким образом, это будет составлять цену процентов, отражающую авансовую выплату, подлежащую учету. Если опустим выплату процентов как несущественную, то цена дивидендов для АВС плк составит £7,500,что значительно больше, чем цена процентов по долговым обязательствам. План развития предпринимательства (BES) План развития предпринимательства (BES) был предназначен для стимулирования инвестиций в компании, не зарегистрированные на бирже, путем разрешения инвестору списывать стоимость инвестиции за счет облагаемого налогом дохода. Инвестиция должна производиться в соответствующие акции подходящей под определение компании. Соответствующими акциями считаются новые акции, которые не обладают преимущественным правом на получение дивидендов и не могут быть погашены в течение пяти лет с даты выпуска. Подходящей под определение компанией является компания, не зарегистрированная на бирже, но отвечающая определенным условиям, в том числе: · зарегистрированная в Соединенном Королевстве; · имеющая статус резидента только в Соединенном Королевстве; · существующая целиком или главным образом в целях ведения одного или более соответствующих направлений деятельности в Соединенном Королевстве. Соответствующим направлением деятельности считается предприятие, функционирующее на коммерческой основе с целью получения прибыли. (Существуют определенные исключения.) Действие этого плана означало, что акционеры получали значительные выгоды от своих инвестиций даже тогда, когда компания не объявляла дивиденды и, таким образом, имела нулевую стоимость акционерного капитала BES. Использование плана прекращено в Соединенном Королевстве в конце декабря 1993 года. Проекты капиталовложений Налогообложение может иметь значительное воздействие на решения по капиталовложениям, решения о покупке в рассрочку и решения типа "арендовать или купить". Вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, используются для уменьшения облагаемых налогом прибылей, а сокращение налоговых выплат должно рассматриваться как экономия денежных средств, возникающая в результате принятия проекта. Налоговые скидки на станки и оборудование предоставляются по ставке 25 % от остаточной стоимости, при этом основные средства объединяются. Объединенная стоимость основных средств является совокупной стоимостью активов для целей налогообложения. Каждый раз при приобретении актива его стоимость прибавляется к общему фонду. Любая выручка от продажи этих активов вычитается из этого общего фонда (не превышая стоимости этого актива), а любая остаточная стоимость остается в общем фонде, даже если актив больше не существует. Если актив (за некоторым исключением) предполагается реализовать в течение четырех лет, компания может произвести разделение, в этом случае реализация актива вызовет либо положительный, либо отрицательный остаток. Помните, что когда налог учитывается при определении чистых потоков денежных средств, они должны дисконтироваться по норме цены капитала после вычета налога, что необходимо для установления чистой дисконтированной стоимости проекта. Компания Смайли Свите имела следующий кассовый доход до вычета налога после прибавления безналичных выплат:
Суммарная стоимость станка, включенная в первоначальную выплату в размере .£59,000, равнялась.£40,000. Рассчитайте вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, при 25% от остаточной стоимости.
Теперь рассчитайте выплачиваемый налог, используя ставку 33%, и воспроизведите график притока денежных средств от проекта, показывая свои вычисления с точностью до £1,000. Налог выплачивается через 1 год после получения прибылей. Налог к выплате теперь должен быть следующим:
и ваш поток денежных средств теперь должен быть следующим:
Рассчитайте чистую текущую стоимость, если цена капитала после вычета налога равняется: 15% · (%) = 10%:
Однако вы также должны учесть постоянное действие скидок на указанную выше суммарную остаточную стоимость £12,656. Это составляет примерно £1,359 и дает суммарную NPV: £1,359+£5,580=£6,939 Покупка в рассрочку Актив, купленный в рассрочку (НР), рассматривается как купленный за наличный расчет. При этом покупающий в рассрочку пользуется вычетами из налоговых обязательств, основанными на цене, установленной для продажи за наличный расчет. Финансовый сбор НР списывается в течение срока контракта как торговые затраты. Долгосрочная аренда При долгосрочной аренде арендодатель, владеющий основным средством, предоставляет арендатору право пользоваться им. Таким образом, долгосрочная аренда является одной из форм аренды. Право пользования вычетами из налоговых обязательств, связанными с затратами основных средств, остается за арендодателем. Рассмотрим пример с компанией Смайли Свите в двух вариантах. (1) оборудование покупается и имеет в конце срока осуществления проекта стоимость лома £8,000 и не рассматривается в соответствии с методом объединения стоимости, как это делалось выше; (2) оборудование арендуется на четыре года по установленной арендной плате .£18,000 в год, выплачиваемой по начислению. Теперь пересчитаем налог к выплате и составим график потока денежных средств. Чему равняется NPV суммарного денежного дохода? Вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, будут следующими:
Выплачиваемый налог без учета вычетов из налоговых обязательств, должен быть следующим:
Поток денежных средств представлен как:
Чистая текущая стоимость суммарного денежного дохода:
Теперь рассчитаем приростные затраты для покупки (1) и аренды (2). Какой вариант предпочтительнее? 1. Приростные затраты при варианте с покупкой:
(для представления данных некоторые из вышеприведенных налоговых показателей округлены до целого числа, а не до тысяч. Это ведет к некоторой непоследовательности результата.) Для получения приростных затрат при долгосрочной аренде используют в качестве ставки дисконта цену займа после вычета налога. Здесь не использовалась цена капитала, потому что заем был предназначен специально для приобретения оборудования. Если цена займа составляет 17 %, то цена после вычета налога будет равна: 17 % · (= 11.4%, для удобства расчетов — 11%. 2. Приростные затраты при долгосрочной аренде:
При равенстве прочих условий следует принять вариант с долгосрочной арендой, поскольку ее NPVменьше, чем NPV покупки. Вопросы для самоконтроля. 1. Укажите основные направление, по которым налоговая политика может влиять на финансовое управление. 2. В каких аспектах можно рассматривать поток денежных средств? 3. Как воздействует налогообложение на выбор структуры капитала для компании? 4. Как налогообложение воздействует на решение вопроса: покупка в рассрочку или долгосрочная аренда? ЗаключениеИзучив способы оценки предложений по основным средствам с учетом потребностей в оборотном капитале, видим, что смета капиталовложений в основные средства охватывает затраты, которые могут возникнуть на протяжении ряда учетных периодов. Необходимо производить постоянную переоценку, чтобы товары, не отвечающие своему первоначальному назначению, переоценивались в контексте дефицитных средств, связанных в них, и в свете любого пересмотра целей. Основными типами проектов, требующих инвестиционных решений, являются проекты, связанные с новыми товарами, новыми рынками, заменой основных средств, исследованиями и разработками, приобретениями и слияниями и сокращениями инвестиций. Роль финансового директора в составлении сметы капиталовложений состоит в том, чтобы обеспечить управлению достаточную информацию для принятия обоснованного решения. Важность предложенной инвестиции определяет глубину оценки и уровень принятия решения об инвестировании. Важно иметь структуру, устанавливающую пределы и полномочия на каждом уровне руководства. Мы видели, что прежде чем рассчитывать и оценивать потоки денежных средств от предложения капиталовложений, мы должны учесть факторы, не связанные с движением денежных средств или качественные факторы, влияющие на окончательное решение. Оценка качественных факторов обычно будет производиться в случае крупных инвестиционных решений и охватывать сферы корпоративной политики, окружающей среды и ресурсов. Корпоративная политика может содержаться в заявлении о стратегических целях или формулировке целей компании. Основными сферами политики являются: область деятельности, рыночная стратегия, качественные и финансовые нормативы. Вероятное воздействие внешних факторов также должно оцениваться. Основной акцент следует сделать на тенденциях в экономике, обществе, политике, технологии и отрасли, в которой работает предприятие. Жизненно важное значение для осуществления проекта имеют адекватные ресурсы. Их наличие должно быть установлено до принятия какого-либо решения. Основными ресурсами являются люди, управление, технология и финансы. Также необходимо оценить способность существующей системы отчетности контролировать осуществление проекта. Если инвестиционное предложение преодолело этап оценки факторов, не связанных с движением денежных средств, следующий шаг будет состоять в оценке потоков денежных средств. Мы видели, что они будут играть центральную роль в принятии окончательного решения. При оценке потока денежных средств учитываются следующие факторы: стоимость инвестиции, срок службы проекта и расчеты сумм и времени будущих поступлений, экономии и затрат. В предложение должны включаться только приростные потоки денежных средств, то есть изменения в потоке денежных средств, возникающие непосредственно в результате принятия решения об осуществлении инвестиции. Проект капиталовложений — это проект, дающий прибыль в течение ряда учетных периодов, и его оценка обычно основывается на оценке потоков денежных средств. Оценка не только должна включать отдельные проекты, но также определить, какой из ряда проектов является лучшим. Одним из важных аспектов потоков денежных средств является распределение во времени. Потому что деньги имеют инвестиционную стоимость. Было рассмотрено дисконтированное движение средств (DCF), при котором все будущие поступления переводятся в текущей стоимости £, так что они непосредственно сравнимы друг с другом. Эта общепринятая мера называется текущей стоимостью (PV). Когда PV рассчитаны и суммированы, то для получения чистой текущей стоимости (NPV) из общего притока денежных средств необходимо вычесть PV первоначальных затрат. Норма прибыли дисконтированного движения денежных средств (DCF) является еще одним методом оценки стоимости потоков денежных средств. Норма прибыли DCF, иногда называемая методом внутреннего уровня доходности (IRR), является нормой дисконтирования, которая уравнивает PV суммарных исходящих потоков денежных средств с PV суммарных притоков денежных средств. Это даст нулевую NPV. Метод NPV указывает проект, наиболее привлекательный в единицах OCF, но не дает норму прибыли. Метод OCF (IRR) рассчитывает норму прибыли по каждому проекту, которая затем может быть сопоставлена с требуемыми нормами прибыли по другим проектам. Поскольку методу IRR свойственно допущение реинвестирования, метод NPV считается самым подходящим для применения. Заметим, что основными методами, используемыми для оценки предложений капиталовложений в основные средства, являются: учетная норма прибыли, метод окупаемости, метод чистой текущей стоимости, метод DCF (IRR) и индекс рентабельности. Учетная норма прибыли (ARR) фокусирует внимание на учетной норме прибыли, а не на потоке денежных средств. Ее преимущество заключается в ее простоте. Ее основным недостатком является то, что она использует учетные показатели и игнорирует временные различия в потоках денежных средств. Метод расчета срока окупаемости рассчитывает количество лет, необходимых для того, чтобы приток денежных средств возместил суммарную стоимость инвестиции, и сравнивает ответ с заранее определенным условием окупаемости. Индекс рентабельности — это NPV, выраженная как относительный показатель. Анализ чувствительности оценивает влияние на проект возможных изменений в ожидаемом потоке денежных средств. Если для того чтобы превратить положительную NPV в отрицательную требуется лишь небольшое изменение в чистом потоке денежных средств, то этот проект должен быть отвергнут как чрезмерно чувствительный. Недостаток анализа чувствительности состоит в том, что решения, относящиеся к изменениям в нормах прибыли и риска, субъективны. Он обычно применяется к каждой отдельно взятой статье затрат или прибыли (независимо от того, являются ли они взаимозависимыми) и не рассматривает вероятности возникновения изменений. Время от времени в экономике будут происходить изменения цен, отражающие снижение и повышение спроса и предложения товаров и услуг. Там, где существует инфляция, на эти колебания рынка будет накладываться увеличение цен, так что с течением времени обеспечение данного уровня деятельности будет стоить дороже. Хотя инфляцию легко наблюдать, ее трудно измерить. Она обычно показывается индексом, которым, как правило, избирается общий индекс розничных цен (RPI). Чем выше темп инфляции, тем больше капитала будет требоваться компании. Важно различать "реальную" и "денежную" нормы прибыли. Денежная норма измеряет прибыль в фунтах стерлингов, падающих в стоимости, тогда как реальная норма измеряет прибыль в единицах постоянного уровня цен. Так как инфляция воздействует на финансовые потребности, она, вероятно, влияет на долю заемного капитала и стоимость ссудного капитала. Так как ссуда обычно предоставляется в денежном выражении, в условиях инфляции она возмещается в конце ее срока в фунтах стерлингов, стоимость которых упала относительно их первоначальной стоимости. Реальная стоимость капитала ниже его кажущейся стоимости, она может быть даже отрицательной. Если темп инфляции больше, чем начисляемая процентная ставка, ссудный капитал будет иметь отрицательную цену. Иногда может быть имеет смысл делать инвестиции в убыточные проекты, которые приносят меньше, чем кажущаяся цена капитала. Изменения цен и соответствующий темп инфляции должны закладываться в поток денежных средств проекта капиталовложений. Для многих компаний налогообложение является значительной статьей затрат, поэтому финансовый директор должен обеспечить квалифицированную консультацию и соблюдение компанией налогового законодательства. Кроме того, налогообложение может влиять на следующие области: политика ценообразования (НДС), получение финансовых средств (вычитаемость процента по долгу), выплата дивидендов (налог на прибыль корпораций, выплачиваемый авансом), инвестирование в основные средства (вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств). Налогообложение также влияет на динамику потока денежных средств. Компания рассчитывает цену своего капитала с помощью плановых показателей прибыли, требуемых для удовлетворения поставщиков финансовых средств. Налогообложение влияет на эту прибыль. Из-за отличия порядка учета налога цена ссудного капитала оказывается меньше, чем цена акционерного капитала. Вопросы для самоконтроля1. Назовите основные этапы в процессе осуществления капиталовложений. 2. Перечислите некоторые примеры типов проектов, которые требуют инвестиционных решений. 3. Оцените роль финансового директора в инвестиционных решениях. 4. Какова иерархия власти для утверждения капитальных затрат? 5. Назовите три основные группы факторов, учитывающихся при оценке средне - и крупномасштабных инвестиций. 6. Какие вопросы должны рассматриваться в связи с корпоративной политикой? 7. Приведите некоторые примеры изменений в обществе, оказавших значительное воздействие на хозяйственную деятельность. 8. Перечислите основные типы ресурсов, которые потребуются компании перед осуществлением проекта. 9. Перечислите факторы, учитываемые при оценке движения денежных средств. 10. Какие потоки денежных средств нужно включить при подготовке предложений на капиталовложение? 11. Какие методы применяются для минимизации риска и неопределенности? 12. Как определить потоки денежных средств при выборе проекта для реализации? 13. В чем суть чистой текущей стоимости? 14. Как можно оценить внутренний уровень доходности проекта? 15. Сопоставьте метод чистой текущей стоимости и метод оценки внутреннего уровня доходности. 16. Оцените, почему такие показатели, как учетная норма прибыли и период окупаемости, широко используются компаниями для оценки предложенных инвестиций? 17. Оцените, почему необходимо проводить расчет капитальных затрат? 18. Какие методы можно использовать для проверки решений о капиталовложениях? 19. Укажите основные направление, по которым налоговая политика может влиять на финансовое управление. 20. В каких аспектах можно рассматривать поток денежных средств? 21. Как воздействует налогообложение на выбор структуры капитала для компании? |
,
Таким образом:
.Модуль 3. СлиЯНИЯ И ПРИОБРЕТЕНИЯ | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
ВведениеРост имеет решающее значение для процветания компании. Без роста компания не может привлечь хороших управляющих и талантливых технических специалистов, потому что она не может дать им признание, обеспечив продвижение по службе, или занятие созидательной деятельностью. Без грамотных управляющих фирму скорее всего ждут упадок и разорение. Мы рассматривали приемы и способы оценки предложений, направленных на внутренний рост. Однако существует возможность и внешнего роста в форме слияний и приобретений, когда две компании, объединившись, могут принести друг другу большую пользу. Поглощение другой компании — это, по существу, капиталовложение в основные средства. Любое предложение по поглощению или слиянию должно очень тщательно анализироваться, потому что потенциально оно может связать значительные суммы средств в одной области, что может оказать влияние на ликвидность в других областях. Применение приемов и методов оценки инвестиций, описанных в предыдущем модуле, должно дать хорошее представление о приемлемости предложенной инвестиции. Это также определит параметры для ведения переговоров о цене. Основная часть этой темы будет посвящена разнообразным способам, применяемым для оценки компаний в целях поглощения, в пределах заранее определенной максимальной цены, которую покупатель готов заплатить. Мы рассмотрим причины существования практики слияния и приобретения, порядок оценки компаний для приобретения, методы оплаты и методы сопротивления приобретению. 3.1. Основания для слияний и приобретенийПосле изучения этой темы Вы сможете: · обсуждать мотивы слияний и приобретений, · обсуждать недостатки слияний и приобретений. Слияния и приобретения Слияние происходит там, где суммарные операции и активы двух компаний сливаются путем помещения их под контроль руководства новой компании, находящейся в совместном владении акционеров исходных компаний. Приобретение или поглощение имеет место там, где одна компания получает контроль над другой путем приобретения контрольного пакета акций с правом голоса. Контрольный пакет акций обычно определяется как превышающий 50%. Основания для слияний и приобретений Основной причиной для слияния или приобретения должно быть достижение синергии, т. е. эффекта, при котором ценность объединенного предприятия больше, чем сумма отдельных частей, из которых оно состоит. Чтобы быть успешным, каждое слияние или приобретение должно обладать синергией, но иногда этого не происходит потому, что объединение двух компаний изначально не имело смысла, либо, что более распространено, потому, что имевшиеся возможности для достижения синергии не реализуются. Приобретения и слияния могут принимать следующие формы: · горизонтальную интеграцию, · вертикальную интеграцию, · диверсификацию. Горизонтальная интеграция возникает при объединении фирм, которые функционируют в одной области деятельности и на одном и том же этапе производственного цикла, например, интеграция двух производителей кондитерских изделий или два розничных торговца. Вертикальная интеграция — это объединение фирм, которые функционируют в одной сфере деятельности, но на различных этапах производственного цикла. Такая интеграция может быть либо прямой интеграцией, направленной на проникновение на рынки сбыта, или обратной, направленной на получение поставщика сырья или комплектующих частей. Диверсификация возникает тогда, когда в слиянии или приобретении участвуют фирмы, функционирующие в абсолютно не связанных областях деятельности. Мотивы к слияниям и приобретениям можно подразделить на оборонительные, когда намерение может состоять в том, чтобы защитить положение компании от неблагоприятных рыночных условий или хищников, и наступательные, когда намерение состоит в том, чтобы воспользоваться преимуществами от выявленных слабостей других компаний или отраслей. Оборонительные мотивы Оборонительные мотивы слияний и приобретений могут включать как горизонтальную, так и вертикальную интеграцию. Основными оборонительными мотивами для горизонтальной интеграции являются: · эффект масштаба, · устранение избыточных мощностей, · поддержание цены, · устранение конкуренции, · достижение роста, · приобретение управления, · приобретение преимуществ в патентной, исследовательской и других сферах. Эффект масштаба Если достигается эффект масштаба, то он дает синергизм посредством повышения эффективности использования ресурсов. Для достижения этого требуется устранение дублирующих операций, но именно здесь часто упускаются возможности, поскольку каждое предприятие старается сохранить свою собственную деятельность. Например, в новой компании будет два коммерческих директора, так кому же из них увольняться или возвращаться за прилавок? Во многих случаях ответ будет — никому, и в этом состоит ошибка многих слияний и приобретений. Для успешной реализации имеющегося эффекта масштаба требуется крепкое управление и хорошее руководство. Устранение избыточных мощностей Если две или более компаний не могут полностью использовать свои ресурсы, то объединение может помочь им устранить избыточные мощности и сделать совокупное производство более эффективным. Это также может помочь избежать ненужной и разрушительной конкуренции со стороны компаний, стремящихся увеличить использование своих производственных мощностей. Поддержание цены Этот мотив основывается на точке зрения, согласно которой ценовую конкуренцию можно устранить путем поглощения компании конкурентов. Это наносит вред потребителю и с социальной точки зрения нежелательно. По этой причине во всех странах существуют регулирующие органы и строгие правила проведения слияний и приобретений. Эти правила предназначены для сдерживания создания монополий и воспрепятствования возникновения фактора всевластия крупных компаний в отрасли. Устранение конкуренции Эта причина аналогична поддержанию цены, за исключением того, что она направлена не просто на поддержание цен, а на достижение господства на рынке. Правила, регулирующие слияния и приобретения, препятствуют этому типу поглощения. Теперь регулирующие органы должны утверждать каждое крупное поглощение, которое может привести к проявлениям монополизма, и будут воздерживаться от утверждения любого поглощения, которое, по их мнению, породит монополию. Если слияние или приобретение разрешено, власти должны наложить некоторые ограничения на сферу его деятельности, дабы избежать создания монополии. Достижение роста Это, вероятно, самый распространенный мотив для слияний и приобретений. Достижение роста путем приобретения легче, чем его достижение путем органического роста в рамках самой компании. Здесь она рассматривается как оборонительная форма роста, но эта причина появляется и в перечне наступательных мотивов. Рост во имя роста не имеет смысла. Чтобы быть оправданным, он должен быть прибыльным, и рост путем приобретения для того, чтобы быть успешным, должен обеспечить создание синергии. Приобретение управления Если компания нуждается в хорошем управлении, но не может обеспечить его, она может пойти на приобретение хорошо управляемой компании просто для того, чтобы воспользоваться преимуществом ее управления. Приобретение преимуществ в исследовательской и патентной областях Одна компания может приобрести другую для того, чтобы получить доступ к исследованиям и патентам, имеющимся у приобретаемой компании и необходимым компании приобретающей. Это может хорошо сработать, если две компании дополняют друг друга в их соответствующих сильных и слабых сторонах. Например, одна компания может иметь товары и патенты, но быть ограниченной в финансовых и торговых ресурсах, необходимых для того, чтобы использовать их, в то время как другая компания может обладать финансовыми и торговыми ресурсами, но не иметь хороших товаров. Основными оборонительными мотивами для вертикальной интеграции являются: · обеспечение постоянных поставок, · контроль поставок конкурентов, · защита рынков сбыта, · ограничение конкуренции и контроль цен. Обеспечение постоянных поставок Если компания испытывает трудности в получении поставок сырья или комплектующих частей, она может принять решение приобрести поставщика, чтобы у нее была возможность контролировать график, количество и, что самое важное, качество своих поставок. Это также помогает приобретающей компании регулировать цены и увеличивать свои прибыли. Контроль поставок конкурентов Эта причина может рассматриваться как неэтичная и не должна быть основным мотивом для слияния или приобретения. Она может возникнуть как побочная выгода от поглощения по приемлемым мотивам, но это могло бы заинтересовать власти и привести к наложению с их стороны ограничений или даже запрещения на поглощение. Защита рынков сбыта Если рынки сбыта, на которых продаются товары фирмы, оказываются по какой-то причине под угрозой, поглощение может быть одним из способов их защиты. Поглощение может также быть желательным, если руководство чувствует, что товары компании не получают достаточного внимания и поддержки рынков сбыта. Оно также может привести к устранению товаров конкурентов с поглощенных рынков. Примерами этого могут служить пивоваренные компании, привязывающие рынки сбыта исключительно к своей собственной продукции. Ограничение конкуренции и контроль цен Как вы узнали раньше, теперь это запрещено контрольными мерами, применяемыми к слияниям и приобретениям регулирующими органами. Оборонительные мотивы для диверсификации включают: · распределение делового риска, · уменьшение циклической нестабильности, · замена вида деятельности, переживающего спад. Распределение делового риска Путем расширения ассортимента товаров и перечня рынков, на которых действует компания, снижается деловой риск, которому подвергается фирма. Это облегчает принятие больших рисков, связанных с новыми товарами и рынками. Оно основывается на старом афоризме "не кладите слишком много яиц в одну корзину". Это существенный мотив для диверсификации, особенно когда деловой риск в основном виде деятельности велик. Уменьшение циклической нестабильности Если компания занимается сезонной или циклической деятельностью, то слияние с компанией, имеющей противоположную цикличность или сезонность, может оказаться полезным для стабилизации производства и прибылей. Это также может помочь сократить уровень как делового, так и финансового риска. Замена вида деятельности, переживающего спад Если в определенной отрасли ожидается спад, необходимо найти вид деятельности для замены, а это можно сделать только путем диверсификации. Примерами этого могут служить табачные компании. Все они диверсифицировались, отойдя от своих основных видов деятельности и рынков, например, компания Бритиш Америкэн Тобакко переименована в БАТ Индастриз и теперь больше своих ресурсов имеет в сфере финансовых услуг, чем в табачном производстве. Наступательные мотивы Наступательные мотивы включают: · политику агрессивного роста, · освобождение от активов, · финансовые возможности, · личные обстоятельства. Политика агрессивного роста Как указывалось ранее, роста легче добиться путем приобретения другой компании, чем пытаться расти органически в рамках своей компании. Большинство компаний, стремящихся к быстрому росту, достигают его путем приобретения. Освобождение от активов Это происходит, когда компания покупается ради ее активов, а не как действующее предприятие. Как только она оказывается под контролем покупателя, она разбивается на части, и, независимо от ее жизнеспособности, активы распродаются просто ради получения прибыли. Это было довольно обычной практикой до тех пор, пока не было запрещено регулирующими органами. Подобные операции были особенно успешными, когда приобретались компании, рейтинг которых на Фондовой бирже был значительно ниже, чем стоимость активов. Однако подобные случаи еще встречаются, например, операции Хансон траст, где подобная практика оправдывалась стратегической рационализацией. В качестве других примеров реализации значительных активов можно назвать распадение корпораций, распродажи, передачи активов вновь создаваемым компаниям, выкупы компаний управлением. Финансовые возможности Приобретающая компания, пользуясь неэффективностью структуры капитала в целевой компании, у которой имеется свободный капитал и возможности получения займов, может выгодно использовать их в своих интересах. По-другому, эти возможности могут состоять в получении преимущества финансовой синергии, когда заемные возможности объединенной компании превышают сумму возможностей отдельных составляющих ее компаний. Могут также быть и налоговые причины для приобретения определенной компании, но выгода от приобретения налоговых вычетов в настоящее время запрещена налоговыми органами. Личные обстоятельства В этих случаях мотивы обычно отличаются большим многообразием и могут включать стремление к достижению власти, самоуважения и т. д. Это обычные мотивы для приобретения. Основания для продажи Большинство мотивов, рассмотренных нами, будут применяться к компаниям, занимающим прочные позиции, и намеревающимся поглотить другую компанию. Следующие мотивы относятся к компаниям, ожидающим поглощения: · постоянные неудачи в достижении плановых показателей прибыли и получении приемлемого уровня прибыли на инвестиции; · нехватка компетентного управления из-за отставок или по другим причинам; · дефицит средств; · нехватка инвестиционных возможностей в рамках компании; · желание части владельцев ликвидировать все или часть своих пакетов акций из личных налоговых соображений или соображений ликвидности. Вопросы для самоконтроля. 1. Что является основной причиной для слияния или приобретения? 2. Какие мотивы могут побудить вас к объединению двух фирм, работающих в одной сфере деятельности и на одном этапе производственного цикла? 3. Какие мотивы могут побудить вас к объединению двух фирм, работающих в одной сфере деятельности, но на разных этапах производственного цикла? 4. Какие оборонительные мотивы могли быть применены к стратегии диверсификации? 3.2. Оценка компаний для приобретенияПосле изучения этой темы Вы сможете: · объяснить, зачем необходима оценка акций; · охарактеризовать различные методы оценки компании и ее акций и выполнить соответствующие расчеты; · использовать методы оценки для расчета и определения стоимости приобретения. Ваше решение на осуществление поглощения или приобретения будет основываться на обычных критериях составления смет капиталовложений, применяемых внутри своей компании. Этот процесс определяет максимальную цену, которую компания будет готова заплатить за приобретение. Как правило, нужно рассчитывать эту максимальную стоимость путем применения коэффициента дисконтирования стоимости капитала за ограниченный период времени к предполагаемым потокам денежных средств от предлагаемого приобретения. Этот процесс также может включать условие минимального периода окупаемости. После этого у вас будут параметры, в пределах которых компания готова вести переговоры о цене приобретения. Цена, которую вы в конце концов согласуете, будет субъективной. Вы придете к ней после многочисленных споров, переговоров и трудной торговли. Но если консультанты и участники переговоров с другой (продающей) стороны справятся со своей работой должным образом, эта цена будет близка к тому максимуму, который вы, как покупатель, будете готовы заплатить. С другой стороны, это может быть несогласованная, предложенная вами цена, а цена продавца, и поэтому формальная цена может в значительной степени зависеть от давления фондового рынка. Не существует точной теоретической модели, которую вы могли бы применить к процессу установления стоимости и переговоров о цене, но есть ряд основных направлений, которые, как вы увидите, составляют основу всех переговоров, ведущих к слиянию или приобретению. Что это за направления? Основными направлениями являются следующие: · установление рыночной стоимости компании, · возможности по получению прибылей, · дивиденды, · чистая остаточная стоимость активов, · ликвидационная стоимость активов. Эти основные направления применяются также при определении цены новых выпусков акций. Рассмотрим конкретный случай. Компания Смайли Свите подошла к завершению пятого года своей работы. Он оказался успешным в развитии компании после медленного начала. В конце четвертого года функционирования компания получила новый акционерный капитал и котировку на внебиржевом рынке (USM). Ее сводный баланс по состоянию на конец пятого года показан в табл. 1.
Таблица 1.
Баланс Смайли Сейте на 31 декабря 19х2 г.
Теперь она предполагает сделать предложение о покупке другой компании, Лав Хартс, являющейся производителем новых конфет, ассортимент продукции и рынки которой дополнят возможности Смайли Свите. Баланс этой компании показан в табл. 2. Таблица 2 Баланс Лав Хартс на 31 декабря 19х2 г.
Решение о поглощении объясняется тем, что будет получен финансовый синергизм, и компания Смайли уверена, что она сможет поднять уровень эффективности в Лав Хартс до своего собственного. Соответствующие данные были получены относительно обеих компаний, они показаны в табл. 3. Таблица 3 Смайли Лав Хартс
Какой из перечисленных ранее методов оценки Вы применили бы к компании Лав Хартс? · Рыночная оценка компании: Компания Лав Хартс не имеет рыночной котировки, поэтому рыночная оценка неуместна. · Возможности по получению прибылей: Когда Вы покупаете действующее предприятие и намереваетесь продолжать его использование, возможности по получению прибылей являются самой подходящей основой для оценки, так как это поток дохода, который предполагается купить. · Дивиденды: Они уместны лишь тогда, когда контроль не переходит к покупателю. При поглощении приобретающая компания получает полный контроль над уровнем дивидендов, так что уместной остается только прибыль. Однако уровень дивиденда может быть важен, когда Вы просите акционеров в приобретенной компании отказаться от получения дивидендов в интересах возможного дохода от прироста капитала. · Чистая остаточная стоимость активов: В контексте действующего предприятия остаточная стоимость активов будет неуместна; тем не менее она обычно представляет отправную точку для переговоров. · Ликвидация: В этом случае отдельные активы оцениваются по ценам, по которым предположительно их можно будет реализовать при ликвидации. Поскольку это будут вынужденные цены, они дадут компании значительно более низкую оценку, чем оценка действующей компании. Методы оценки Возможности по получению прибыли Первый шаг состоит в том, чтобы определить соответствующее кратное число, которое можно применить к прибыли Лав Хартс, чтобы придать ей стоимость реального основного капитала. Выбор кратного числа и определенного уровня прибыли, к которому он прикладывается, субъективен и является предметом переговоров. Для такой частной акционерной компании, как Лав Хартс, отправной точкой в переговорах относительно кратного числа является уровень коэффициента Р/Е аналогичных акционерных компаний открытого типа. Он будет отражать текущий рыночный рейтинг конкретного сектора в отрасли. Ввиду того, что открытые и закрытые акционерные компании несравнимы, коэффициент Р/Е для аналогичных открытых акционерных компаний может быть снижен на 20 % применительно к закрытым акционерным компаниям. В конкретном случае с компанией Лав Хартс коэффициент Р/Е компании Смайли Свите представляет идеальную отправную точку. Используемые в расчетах значения прибыли могут быть самыми разными: текущая прибыль, средняя, прибыль прошедшего периода, прибыль будущего периода и, в конце концов, обычно имеем дело со смешением всех перечисленных вариантов. Рассчитаем пять вариантов оценки, основываясь на: 1) самой последней прибыли, 2) средней прибыли, 3) прибыли увеличенной для того, чтобы отразить прибыль на капитал приобретающей компании, 4) прогнозной прибыли, 5) требуемой прибыли на капитал.
Это означает, что прибыль на капитал Лав Хартс должна быть 17.5 %. Но эта база будет оправдана лишь в том случае, если Лав Хартс сможет поднять свою фактическую прибыль до этого процентного показателя. Она не сделала этого раньше, так почему же она должна сделать это теперь?
Оценка 4 — основанная на прогнозной прибыли Нереалистично было бы надеяться, что прибыль на используемый капитал (ROCE) Лав Хартс могла бы немедленно вырасти до того же уровня, что и у Смайли. Однако в некоторой степени синергизм должен проявиться сразу же, и более разумно было бы допустить, что новое управление сможет со временем внедрить темп роста Смайли в новой компании и, таким образом, поднять ROCE. Отношение цены к прибыли, равное 12 в этих оценках дает максимальную рыночную стоимость и верхний предел цены, которую могла бы предложить Смайли Свите. Однако нам следовало бы использовать более низкий коэффициент РЕ, поскольку на рынке Лав Хартс, вероятно, оценивается не точно так же, как и Смайли Свите. Это, конечно же, несколько дисконтировало бы эту дополнительную прибыль Лав Хартс. Если бы рынок принял бы, что Лав Хартс — точно такая же компания, как и Смайли Свите, то использование отношения цены к прибыли, равное 12, дало бы следующаее:
Оценка 5 — основанная на прибыли на капитал, требуемой приобретающей компанией.
Теперь рассмотрим три других метода оценки, основанные на: · дивидендах, · остаточной стоимости активов, · ликвидационной (или другой) стоимости активов.
Оценка 6 — основанная на дивидендах Рыночная цена Кратное число для расчета дивидендов равняется —————————- Дивиденд на акцию Кратное дивиденда Смайли 84п/5п = 16.8 Цена за акцию 6п х 16.8 = 101 п
Оценка 7 — основанная на остаточной стоимости активов Остаточная стоимость на акцию для Лав Хартс рассчитывалась бы следующим образом
Оценка 8 — основанная на ликвидационной стоимости Оценка Лав Хартс могла бы быть следующей:
В других методах оценки активов оценивалась стоимость отдельных активов по тому, как они предположительно могли бы быть реализованы при ликвидации или на более реалистической основе, чем текущая остаточная стоимость компании, как действующего предприятия. В этих примерах рассмотрено восемь вариантов оценок. Большинство из них подкреплялись обоснованно вескими аргументами. Но вы видите, что еще есть потенциальная возможность для возникновения других оценок, основывающихся на вариациях тех же базовых данных. Фактическая цена, выплачиваемая за акции, получится после переговоров, проводимых в рамках широких параметров, устанавливаемых этими оценками. Какой из восьми методов оценки кажется несостоятельным? Какой диапазон оценочной стоимости Вы рекомендовали бы Смайли Свите? Единственным из перечисленных методов оценки, который представляется в значительной степени несостоятельным, является метод, основанный на немедленном достижении Лав Хартс ROCE 17.5 %. Это представлялось бы необоснованным, по крайней мере, в течение первого года. Если не принимать в расчет эту конкретную оценку, то цена в пределах между 88п и 133п представлялась бы справедливой. Вопросы для самоконтроля. 1. Перечислите основные направления, которые применяются при установлении стоимости и переговоров о цели. 2. Назовите основные методы оценки для расчета и определения стоимости приобретения. 3. Какой из рассмотренных методов оценки кажется вам несостоятельным? 3.3. Методы платежаПосле изучения этой темы Вы сможете: · указать возможные пути финансирования слияний и приобретений · оценить воздействие платежа с помощью акций и рыночной стоимости при приобретении · объяснить, что означает выкуп за счет заемных средств и чем он отличается от покупки под управляющих · перечислить факторы, необходимые для обеспечения успешного осуществления выкупа компании управляющими. Слияния и приобретения (или поглощения) могут оплачиваться либо денежными средствами, либо акциями приобретающей компании. Иногда в качестве встречного удовлетворения за приобретаемые акции выдаются привилегированные акции или облигации, встречное удовлетворение может состоять из комбинации некоторых или всех перечисленных методов. Самыми распространенными способами являются денежные средства и акции. Какие факторы учитывали бы вы, выбирая между денежными средствами и акциями, если бы вы представляли: (а) покупающую компанию, (б) акционеров покупаемой компании? Приобретающая компания должна учитывать: · наличие денежных средств, · структуру капитала, · цена капитала, · размывание прибылей. · ослабление контроля, тогда как акционеры покупаемой компании будут заботиться о: • доходе, • налогах, • потере контроля. Наличие денежных средств в компании Если приобретающая компания располагает достаточными денежными средствами, то имеет смысл использовать их для финансирования поглощения. Структура капитала Если приобретающей компании придется брать в долг для финансирования сделки, вам следует учесть воздействие дополнительного займа на структуру капитала увеличенной компании. Вы также должны оценить, как будет выглядеть структура объединенного капитала после поглощения. Помните, что при объединении акционерный капитал приобретенной компании исчезает, а ее долги появляются в консолидированном балансе. Если дополнительный заем толкает структуру капитала на неустойчивый уровень, то метод расчета денежными средствами неприемлем. Цена капитала Процент по долгу не облагается налогом, и это обычно делает заемные средства более дешевым компонентом цены капитала, чем акционерный капитал. Это будет говорить за использование заемных средств вместо выпуска дополнительных акций в качестве метода платежа. Размывание прибыли Выпуск новых акций увеличит количество акционеров, участвующих в прибылях компании, а это может привести к размыванию доли существующих акционеров в прибылях компании, если не будет осуществлено должным образом. Цель должна состоять в том, чтобы увеличить прибыль на акцию как новых, так и существующих акционеров. Ослабление контроля Выпуск новых акций нарушит пропорциональные пакеты акций существующих акционеров и, если выпуск будет достаточно велик, может лишить их контроля над компанией. Доход Акционеры ожидают получить по крайней мере тот же уровень дохода от новых акций, что они имели от старых, и приобретающая компания должна продемонстрировать, что это так и будет. Падение дохода по новым акциям может компенсироваться с помощью предоставления большего дохода от прироста капитала или больших дивидендов. Помните, что новые акционеры могут получить те же преимущества и при расчете за денежные средства, покупая акции в приобретающей компании. Единственным различием будет стоимость операции и разница в цене между временем поглощения и временем покупки новых акций. Налог Если в качестве встречного удовлетворения используются денежные средства, акционерам придется немедленно оплатить налог на доход от реализации основных средств. Если они хотят сохранить свои инвестиции в акции, вариант оплаты денежными средствами может показаться им непривлекательным. Потеря контроля Если акционерами являются управленцы высшего уровня, получающие хорошие деньги, то потеря контроля и потенциальный избыток управленческих кадров могут представлять реальную угрозу. Как вы видите, с каждой точки зрения имеются свои достоинства и недостатки. По этой причине предложения обычно делаются в денежном выражении, так как это дает большую свободу выбора акционерам продаваемой компании. Однако довольно часто предлагается и вариант с акциями, что делается специально для тех, кто не желает ликвидировать свои пакеты акций. Воздействие расчета с помощью акций Теперь давайте воспользуемся примером с компаниями Смайли/Лав Хартс из предыдущего блока, чтобы проиллюстрировать воздействие расчета с помощью акций на акционеров обеих компаний. Задание Предположим, что окончательное соглашение о цене проистекало из оценки, основанной на прогнозной прибыли. Однако компания Лав Хартс смогла доказать, что она должна основываться на самых последних прибылях, а не на среднем значении. Перераесчитаем цену за акцию. Теперь расчет цены должен выглядеть следующим образом:
Теперь, если выплату акционерам Лав Хартс нужно будет производить акциями Смайли, то вам придется рассчитать переводной коэффициент акций. В своих расчетах следует опираться на рыночную стоимость акций Смайли. Иногда можно предложить стимул, воспользовавшись переводной ценой, которая несколько ниже рыночной стоимости. Обратите внимание, что цена может становиться более (или менее) привлекательной, в зависимости от изменения рыночных цен с момента установления переводного коэффициента акции до даты окончания действия предложения. Рассчитывают переводной коэффициент акции следующим образом: Цена, которую нужно уплатить за акцию —————————————————— Рыночная цена предлагаемых акций В данном примере он будет равен Это означает, что 1.43 акции Смайли будет обмениваться на каждую акцию Лав Хартс или, если считать целыми акциями, каждые семь акций Лав Хартс будут обмениваться на десять акций компании Смайли. Для осуществления этого поглощения Смайли потребуется выпустить: 300,000 х 1.43 = 429,000 новых акций для акционеров Лав Хартс. Прибыль на акцию после поглощения будет следующей:
EPS = 175,000/2,429,000 = 7.2п Акционеры компании Смайли испытают некоторое снижение EPS после поглощения. Такое снижение, вероятно, будет приемлемым для старых акционеров Смайли, потому что они будут видеть потенциальные возможности роста прибыли в объединенных компаниях. Потенциальные возможности роста прибыли составляют 20 %, и если этот потенциал будет реализован, прибыль на акцию будет следующей:
EPS = 210/2,429,000 = 8.6п Если ожидаемый синергизм не обеспечит ожидаемого роста, то положение старых акционеров Смайли будет хуже, чем до поглощения. С другой стороны, акционеры Лав Хартс выиграют следующим образом: EPS = 7.2п · 1.43 = 10.Зп Таким образом, они получат дополнительные 1.97п сверх исходной EPS. Обратите внимание на то, что размывание EPS приобретающей компании всегда будет происходить также при следующих обстоятельствах: · когда цена основывается на прогнозном увеличении прибыли в приобретаемой компании; · когда используется Р/Е коэффициент приобретающей компании; · когда приобретающая компания платит по коэффициенту Р/Е, превышающему ее собственный, даже несмотря на то, что он основывается на текущей прибыли приобретаемой компании. Приобретающая компания должна установить предельный размер и продолжительность этого размывания, на которые она готова пойти. От вас это потребует тщательной оценки прогнозных прибылей двух объединенных компаний и потенциальных прибылей приобретающей компании без этого приобретения. Вам нужно будет принять во внимание возможный синергизм и оценить вероятность его достижения. Если Вы сможете показать, что первоначально снижение будет более чем компенсировано увеличенными совокупными прибылями на акцию в течение определенного периода времени, то это снижение будет принято. Воздействие рыночных стоимостей При слиянии двух акционерных компаний открытого типа оба коллектива акционеров могут получить прямые выгоды, выражающиеся в рыночной стоимости их акций. Следующий пример иллюстрирует сказанное.
Если компания А приобретает компанию В за £3.50 за акцию, выплачиваемых полностью акциями А, обменный коэффициент будет равен: 350/950 = 0.368 акций А за каждую акцию В Вы можете оценить воздействие этого коэффициента на оценку акций В путем расчета обменного коэффициента по рыночной цене, который получается следующим образом: Рыночная цена приобретающей компании х предложенное количество ее акций ———————————————————————————————————————— = Рыночная цена акций приобретаемой компании
Когда этот коэффициент больше единицы (1.0), акционеры приобретаемой компании выигрывают в увеличенной рыночной стоимости. Это воздействие поглощения на ЕР5 будет следующим:
Теперь, если применитm к этому коэффициент Р/Е компании А, получиv цену акции 110.57. Это свидетельствует о том, что акционеры А также выигрывают в рыночной стоимости, если коэффициент Р/Е компании А сохраняется. Вы увидите, что эта ситуация возникает обычно при приобретении компанией с высоким коэффициентом Р/Е компании с низким коэффициентом. Приобретения за счет заемных средств Приобретение за счет заемных средств (LВО) — это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, которые основываются на силе самой приобретаемой компании и погашаются из ее потока денежных средств. В большинстве случаев подобные сделки проводятся собственным управлением компании, при этом они называются выкупом компании управлением. Вы увидите, что при выкупе компании управлением обычно присутствует некоторая поддержка со стороны владельцев капитала, готовых пойти на риск, и инвестиционных банков. Рост приобретений за счет заемных средств получил новый импульс в результате отхода от крупных конгломератов, популярных в 1960-70 гг. Многие крупные компании обнаруживают, что некоторые виды их деятельности больше не соответствуют их текущей стратегии, и они потому всячески стремятся поощрить местное управление к выкупу материнской компании. Выкупы компаний управлением обычно являются выкупами за счет заемных средств, поскольку управленческие команды обычно не располагают необходимыми личными ресурсами. Однако в качестве команды, собравшейся с тем, чтобы вывести акционеров материнской или других компаний, не всегда выступает управление выкупаемой компании. Различные внешние группы инвестиционных банков, владельцы рискового капитала и специалисты в определенной отрасли могут объединиться для выкупа компании. Обычно эта операция основывается на уверенности в том, что ее участники смогут значительно улучшить показатели компании и произвести, таким образом, средства, достаточные для погашения долга, сделанного для приобретения компании. Этот тип сделок иногда называется покупкой под управляющих. Бросовые облигации Долг для приобретений за счет заемных средств часто образуется в форме высокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями. Эти облигации выпускаются инвестиционными банками и приобретаются организациями и отдельными лицами, при этом часть выпуска часто удерживается выпускающим инвестиционным банком. Риски В благоприятных обстоятельствах приобретения за счет заемных средств могут быть очень эффективными, но часто они приводят к возникновению трудностей из-за свойственной им высокой степени финансового риска. Выкуп компании собственным управлением имеет преимущество в том, что существующее управление получает стимул к повышению прибыльности компании. Значительное преимущество команды управления также в том, что она лучше других знает, что нужно сделать для достижения успеха операции. Сохранение существующего управления снижает деловой риск и делает повышенный финансовый риск более приемлемым. Но встречаются случаи, когда существующее управление оказывается одной из причин возникновения проблем, и дополнительное давление увеличенного соотношения заемных и собственных средств ухудшает, а не улучшает ситуацию. Некоторые успешные операции по приобретению за счет заемных средств строились на замене существующего управления более динамичной командой. Чтобы иметь какие-либо шансы на успех при выкупе компании управлением (за счет заемных средств), необходимо наличие всех или некоторых из следующих условий: · надежная стабильная прибыль в предыдущие периоды, · предсказуемый поток денежных средств, · крепкая проверенная команда управления, · четко определенная ниша на рынке, · надежная залоговая база из активов, как основных, так и оборотных, · она не должна быть очень капиталоемкой, · она не должна требовать никаких крупных инвестиций в капитал и инфраструктуру в ближайшем будущем, · она не должна расти слишком быстро, · она должна иметь определимый потенциал роста прибыли и потока денежных средств. Статистика показывает, что показатель неудач в приобретениях за счет заемных средств составляет примерно одну пятнадцатую, тогда как из вновь открываемых предприятий почти каждое третье терпит крах. Поэтому несмотря на то, что обычно эти операции оказываются успешными, Вы должны помнить, что по своей природе приобретение за счет заемных средств несет в себе большую степень риска, чем обычные поглощения, финансируемые традиционной комбинацией заемного и собственного акционерного капитала. Успех LВО полностью зависит от способности управления генерировать поток денежных средств для обслуживания повышенного уровня долга. Оплата из прибыли Когда приобретение оплачивается из прибыли, риск, прикладываемый к оценке покупаемой компании, снижается путем увязывания всего или части встречного удовлетворения при покупке с прибылями после оценки. Этот метод применяется для снижения стоимости первоначального финансирования с помощью выплаты части встречного удовлетворения из прибыли. Например, в последнем поглощении, финансировавшемся частично выпуском новых акций, предлагаемых акционерам компании, на сумму £16 млн, согласованная цена составляла первоначальное встречное удовлетворение в £20 млн, образуемое кредитовым авизо и облигациями, и максимальную сумму в £32.4 млн, в зависимости от показателя прибыли покупаемой компании. Максимальная цена представляла собой восьмикратную прибыль. Кроме того, имеющиеся займы этой компании на сумму £8.8 млн рефинансировались. Компания была выкуплена за счет заемных средств три года назад, при этом команда управления должна была быть сохранена на обозримое будущее. Оплата из прибыли является обычным методом при поглощениях компаний в сфере услуг, не имеющих значительных активов, обеспечивающих оценку. Вопросы для самоконтроля. 1. Какие факторы должна учитывать приобретающая компания выбирая между денежными средствами и акциями? 2. О чем должны заботиться акционеры покупаемой компании? 3. Какие условия необходимы для успеха при выкупе компании управлением? 4. В чем суть приобретения за счет заемных средств? 3.4. Сопротивление приобретениюПосле изучения этой темы Вы сможете: · объяснять методы, которые компания может применять для сопротивления приобретению; · объяснять роль Комиссии по монополиям и слияниям; · раскрыть сущность кодекса Сити по поглощениям и слияниям; · назвать причины для разъединения или для возврата в состояние компании закрытого типа; · указать обстоятельства, в которых компания могла бы отделить от себя свою часть. Фирма, ставшая объектом попытки поглощения, вероятнее всего, будет иметь слабые позиции в одной или нескольких областях. Оборона против попытки поглощения в первую очередь заключается в более эффективном управлении. Другими словами, управление должно кардинальным образом изменить тенденции, поставившие компанию в такое положение. Раз управление признает свои недостатки, это будет хорошим доказательством того, что многие из них могут быть устранены более качественным управлением финансами. Если финансовыми средствами грамотно управляют, компания, однажды оказавшаяся под угрозой поглощения, может в конце концов достичь положения, позволяющего ей задуматься об осуществлении собственных поглощений. Операции по поглощению при противодействии могут быть очень дорогостоящими по затратам на: · профессиональные услуги, · рекламу, · страхование, · выплаты процентов, · возможные потери капитала на продаже и последующей перекупке акций приобретаемой компании, хотя вероятен выигрыш от продажи основных средств. Существуют разнообразные методы, которые Вы могли бы использовать для отражения нежелательной попытки поглощения, например: · разделение компании, · распространение выгодной информации среди акционеров, · контрпредложение, · поиск альтернативного покупателя, · выкуп компании управлением, · обращение в комиссию по монополиям и слияниям, · перекупка собственных акций, · переоценка активов, · продажа или приобретение активов. Разделение компании. Выделить отдельные части компании в самостоятельные компании и наделить акционеров новыми акциями в каждой вновь созданной компании. В случае защиты компании ICI против попытки поглощения со стороны Хэнсон в 1992 году аналогичное предложение повысило рыночную стоимость ICI. Распространение выгодной информации среди акционеров. Совет директоров может заинтриговать акционеров, чтобы убедить их в том, что предложенная цена сделки слишком низкая и (или) что предложение не отвечает долгосрочным интересам акционеров. Директора могут распространить новую информацию среди акционеров, например, привлекательные прогнозы прибыли, чтобы увеличить ценность акций компании и, таким образом, сделать предложенную цену поглощения менее привлекательной. В случае предложения обмена акций на акции совет директоров может попытаться убедить акционеров в том, что цена акции предлагающей компании искусственно завышена и вряд ли удержится. Контрпредложение. Сделать контрпредложение компании-хищнице. Это можно сделать только в случае, когда обе компании достаточно близки по размеру. (Поглощение большой компании более мелкой называется обратным поглощением.) Поиск альтернативного покупателя. Совет директоров может захотеть найти другую, более подходящую компанию, способную сделать предложение на покупку акций поглощаемой компании. Эта оборонительная тактика, однако, приводит к поглощению намеченной компании, и может быть наименее предпочтительным из имеющихся вариантов. Когда находится дружественный покупатель, его иногда называют белым рыцарем. Выкуп компании управлением. При выкупе компании управлением все дело или его часть покупается ее существующей командой управления у ее владельцев как действующее предприятие. Для управляющих выкуп компании — это метод самоутверждения в сфере предпринимательской деятельности, а для владельцев — это метод изъятия инвестиций. Обращение в комиссию по монополиям. Если намеченная к поглощению компания может вынести предложенное поглощение на рассмотрение комиссии по монополиям, то есть вероятность того, что компания, выступающая с предложением, отзовет его, или комиссия запретит ей поглощение намеченной компании из-за потенциальной возможности возникновения монополии. И уж по крайней мере, это обеспечит задержку в осуществлении операции поглощения на время рассмотрения вопроса комиссией. Перекупка акций. Если компания располагает крупной суммой денежных средств, которым она не может найти стоящее инвестиционное применение, она может перекупить часть своих собственных акций, обеспечивая себе тем самым больший контроль. Переоценка активов. Компания, ставшая целью поглощения, может произвести переоценку своих активов, чтобы дать своим акционерам лучшее представление о своих базовых активах. Значительно возросшая переоценка может дать акционерам новую важную информацию, которая, в свою очередь, заставит их увеличить определяемую ими стоимость акций компании. Это может сделать приобретение компании более дорогостоящим и, следовательно, менее привлекательным для приобретающей компании. Продажа или приобретение активов. Совет директоров может пожелать распродать определенную часть активов, высоко оцениваемых приобретающей компанией, чтобы сделать поглощение менее привлекательным. Этот маневр называется продажей сокровищ короны. Однако правила, регулирующие поглощения в Соединенном Королевстве не позволяют применять подобную тактику, если совет директоров намеченной к поглощению компании знает о предложении поглощения. Возможным вариантом этой оборонительной тактики является приобретение определенных активов, являющихся непривлекательными для приобретающей компании. Комиссия по монополиям и слияниям Компании должны быть крупными для того, чтобы выжить и процветать в современном мире международного бизнеса. Многие люди уверены, что промышленная мощь Соединенного Королевства снижается на протяжении многих лет из-за того, что не может производить достаточного количества многонациональных компаний, способных успешно конкурировать на мировых рынках. Чтобы обрести достаточную силу, необходимую для этого, им пришлось бы начать с фактической монополии в Соединенном Королевстве. Правительство иногда запрещает определенные сделки по слияниям или поглощениям из-за того, что они противоречат общественным интересам. В чем, по вашему мнению, состоят некоторые преимущества и недостатки монополий в экономике? Преимуществами монополий являются: · эффект масштаба, обеспечивающий пониженные затраты для потребителя; · возможность увеличения расходов на исследования и разработки, ведущая к большим нововведениям и прогрессу; · больший доступ к капиталу. Недостатки: · высокие цены и прибыли за счет потребителя; · ограничительная практика; · жизненно важные ресурсы, контролируемые монополией, могут использоваться не отвечающим общественным интересам образом. В результате правительство может либо запретить, либо способствовать развитию монополий частных предприятий в Соединенном Королевстве, и в прошлом оно национализировало жизненно важные отрасли. В Соединенном Королевстве поглощение компаний открытого типа подчиняется кодексу Сити по поглощениям и слияниям. Кроме того, если фирма контролирует одну четвертую часть рынка или если предложенное поглощение или слияние приведет к созданию фирмы, контролирующей более одной четверти рынка, управление добросовестной конкуренции и (или) Министерство торговли и промышленности может передать материалы по поглощениям, которые могут противоречить общественным интересам, на рассмотрение комиссии по монополиям и слияниям (ММС). На основе изучения фактов комиссия выдаст соответствующие рекомендации, разрешать осуществление слияния или поглощения или нет. Интенсивность антимонопольной и антипоглотительской деятельности в значительной степени зависит от отношения действующего в данный момент правительства. Обратите внимание, что теперь по Римскому договору фирмы Соединенного Королевства подчиняются правилам и положениям ЕС относительно ограничительной практики. Кодекс Сити по поглощениям и слияниям Кодекс Сити является незаконодательным кодексом правил, применяемых в случаях предложений поглощения, направленных на акции компаний открытого типа, котирующиеся на фондовой бирже. Кодекс соблюдается на основе добровольного соглашения между коммерческими банками, биржевыми брокерами и другими финансовыми институтами. Его действие контролируется группой экспертов, в которую могут обратиться за консультацией компании, предлагающие поглощение, директора компаний, ставших предметом таких предложений, и их советники. Фондовая биржа может наказывать за нарушение этого кодекса, хотя обычно она не стремится этого делать. В соответствии с кодексом, если компания приобретает контроль над компанией открытого типа, она должна сделать общее предложение всем акционерам. Контроль определяется как совокупный пакет из 30% или более обыкновенных акций намеченной компании. Обязательство по представлению общего предложения всем акционерам называется обязательным предложением. Однако формальное предложение не может быть безусловным без предложения приобретения или согласия приобрести 50 % акций с правом голоса. Восстановление статуса компании закрытого типа Котирующаяся компания с ограниченной ответственностью открытого типа, акции которой свободно продаются на рынке, больше подвержена опасности нежелательного поглощения, чем компания с ограниченной ответственностью закрытого типа, в которой могут устанавливаться ограничения на право трансферта акций. Соответственно котирующаяся компания может пойти на изменение своего статуса на статус компании с ограниченной ответственностью закрытого типа в качестве защитной меры. Помимо уменьшения уязвимости для поглощения, статус закрытого типа обеспечивает: · снижение общественного контроля, · избежание краткосрочности, · сокращение административного бремени, · усиление контроля. Снижение общественного контроля. Компания открытого типа, особенно если она котируется на фондовой бирже, будет объектом тщательного исследования со стороны инвестиционных аналитиков, финансовых журналистов, руководителей фондовой биржи и широких кругов инвесторов. Некоторые компании предпочитают вести дела в менее открытой манере, особенно когда они связаны с потенциально спорными вопросами или видами деятельности. Избежание краткосрочности. Иногда утверждается, что, в отличие от своих конкурентов в Германии и Японии, компании открытого типа в Соединенном Королевстве страдают от недостатка, заключающегося в том, что они находятся под значительным давлением, заставляющим их добиваться хороших показателей в короткие сроки. Недостижение ожидаемых уровней прибыли может отрицательно сказаться на цене акции. Есть свидетельства того, что цены на акции могут существенно реагировать на непредвиденные квартальные или полугодовые результаты. Когда характер предприятия требует учета долгосрочной перспективы, это может породить проблемы для управляющих, которые могут чувствовать себя обязанными действовать против лучших интересов компании. Компания с ограниченной ответственностью закрытого типа, контролируемая акционерами, приверженными долгосрочной перспективе, не страдала бы от этих проблем. Сокращение административного бремени. Административные и управленческие затраты в котирующейся компании открытого типа могут быть очень высокими. Некоторые компании могут почувствовать, что преимущества от котировки недостаточны для того, чтобы компенсировать подобные затраты. Усиление права собственности и контроля. Крупный акционер или группа крупных акционеров могут захотеть укрепить свое право собственности и контроль над компанией. Путем превращения компании в компанию с ограниченной ответственностью закрытого типа можно ввести ограничения на трансферт акций. Разделение. Это операция, противоположная слиянию, то есть расчленение корпоративной организации на две или более отдельные и независимые организации. Возможные причины для отделения дочерней компании: · она неприбыльна, · она не вписывается в стратегический план, · она подвержена более высокому риску, чем остальные компании группы, · она, вероятнее всего, будет процветать как самостоятельная компания. Сокращение капиталовложений (дезинвестиции) Изъятие капиталовложений подразумевает продажу части компании другой компании. Продаваемая часть компании может представлять собой актив, операционный сегмент, товар и т. д. Схема реконструкции капитала — это схема, по которой компания реорганизует структуру своего капитала. Схема реконструкции может приниматься, когда компания оказывается под угрозой ликвидации или превращения в цель для поглощения. Компания, рассматривающая возможность изъятия инвестиций, может признать этот метод подходящей для себя стратегией по самым различным нижеследующим причинам. Обеспечение выживания. Убыточная деятельность может создать для компании финансовые трудности и в экстремальной ситуации может поставить под угрозу все предприятие. Таким образом, могут быть предприняты попытки продать часть компании, занимающуюся этим видом деятельности. Когда компания испытывает финансовые трудности, может возникнуть необходимость в распродаже подразделений компании, занимающихся определенными видами прибыльной деятельности, чтобы получить финансовые средства для структурной перестройки остальной компании. Сосредоточение на основных видах деятельности. Компания может почувствовать, что для нее более прибыльным было бы сосредоточиться на определенных ключевых видах деятельности, в которых она располагает конкурентными преимуществами, а не ввязываться в широкий спектр направлений деятельности, распыляя тем самым свои усилия. Это может заставить компанию распродать свои определенные сегменты, чтобы сократиться до установленных ключевых видов деятельности. Увеличение стоимости компании. Конгломератная компания может иметь удручающие показатели по ценам акций в течение некоторого периода времени. Это может быть вызвано тем, что инвесторы неполностью оценили разрабатываемый вид деятельности или тем, что они не верят в способность управляющих конгломерата полностью использовать потенциал определенных компаний или активов, находящихся под их контролем. В любом случае акции не будут иметь ожидаемой цены, и, вероятно, будет лучше распродать часть компании и более прибыльно вложить вырученные средства. Сокращение размеров компании. Для большой компании может оказаться трудным контролировать разнообразные виды деятельности при неповоротливости в принятии решений. Она также может быть обременена большими административными затратами. Если компания сокращается в размерах, она, вероятно, сможет значительно сократить свои накладные расходы и быстрее реагировать на потребности рынка. Вопросы для самоконтроля. 1. Какие методы можно использовать для отражения нежелательной попытки поглощения? 2. В чем состоят преимущества и недостатки монополий в экономике? 3. Какие причины могут быть у компании с ограниченной ответственностью открытого типа для того, чтобы изменить свой статус? 4. Назовите возможные причины для отделения дочерней компании? 5. Почему компания может избрать в качестве структурной перестройки изъятие инвестиций? ЗаключениеИз рассмотрения способов оценки компаний для целей поглощения следует, что при слиянии суммарные операции и активы двух компаний передаются под контроль управления новой компании, находящейся в совместном владении акционеров исходных компаний. При приобретении или поглощении одна компания получает контроль над другой путем приобретения контрольного пакета ее акций с правом голоса. Контрольный пакет обычно превышает 50%. Горизонтальная интеграция имеет место, когда объединяются фирмы, работающие в одной сфере деятельности и на одном и том же этапе производственного цикла. Вертикальная интеграция происходит там, где объединяются фирмы, работающие в одной области деятельности, но на разных этапах производственного цикла. Диверсификация происходит в тех случаях, когда в слиянии или приобретении участвуют фирмы, работающие в несвязанных областях хозяйственной деятельности. Мотивы слияний и приобретений могут быть разделены на оборонительные и наступательные. Роста легче добиться путем приобретения другой компании, нежели пытаться расти органически. Большинство компаний, стремящихся к быстрому росту, делают это путем приобретения. Обычные критерии составления смет капиталовложений, применяемые внутри компании, можно использовать для определения максимальной цены, которую компания заплатит за приобретение. Согласованная в конце концов цена будет субъективной, полученной после переговоров и трудных торгов. В случае враждебного поглощения на окончательную цену может существенно повлиять давление фондовой биржи. Не существует совершенной теории, которую можно применять к оценке стоимости и переговорам, но есть ряд основных направлений, которые составляют основу переговоров, предшествующих слиянию или приобретению. Этими направлениями являются: рыночная стоимость, возможность получения прибылей, дивиденды, чистая остаточная стоимость активов и их ликвидационная стоимость. При использовании этих методов существует потенциальная возможность дальнейших оценок, основанных на вариантах тех же самых базовых данных. Фактическая выплаченная цена будет лежать в пределах широких параметров, установленных этими методами. Кроме того заметим, что слияния и приобретения могут оплачиваться либо за счет денежных средств, либо акциями приобретающей компании. Предложения обычно делаются в денежном выражении, потому что это дает больший диапазон выбора продавцам. Однако вариант оплаты акциями часто предлагается тем, кто не желает ликвидировать свои пакеты акций. В определенных обстоятельствах будет возникать размывание EPS приобретающей компании. Она должна установить предельный размер и продолжительность такого размывания, которое она готова принять. Это потребует оценки прогнозной прибыли двух объединенных компаний и потенциальной прибыли приобретающей компании без этого приобретения. При слиянии двух компаний открытого типа могут возникать непосредственные выгоды для обоих коллективов акционеров, выражаемые в виде рыночной стоимости их акций. Приобретение за счет заемных средств (LBO) — это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, основанными на силе самой намеченной к поглощению компании, и возмещается из ее потока денежных средств. Долг для осуществления LBO часто приобретает форму высокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями. Приобретения за счет заемных средств могут быть эффективны, но часто приводят к трудностям из-за присущей им высокой степени финансового риска. Выкупы компании управлением имеют преимущество, состоящее в том, что существующее управление получает стимул к повышению прибыльности компании. Существующее управление должно лучше знать, что нужно сделать для достижения успеха. Первая линия обороны против попытки поглощения состоит в более эффективном управлении. Если управление признает свои собственные недостатки, оно поймет, что многие из них могут быть устранены с помощью более качественного финансового управления. Если финансы управляются должным образом, компания, оказавшаяся под угрозой поглощения, в конце концов может занять положение, позволяющее подумать о своих собственных поглощениях. Операции поглощения, встретившие сопротивление, могут быть очень дорогостоящими. Когда компания оказывается целью враждебного поглощения, она может воспользоваться разнообразными методами для отражения этой попытки, а именно: разделение компании, внесение контрпредложения, поиск альтернативного покупателя, обращение в комиссию по монополиям, перекупка собственных акций, переоценка активов, продажа или приобретение активов. Компании должны быть крупными для того, чтобы выжить и процветать в современном мире международного бизнеса. Чтобы быть такими крупными, им пришлось бы начать с фактической монополии в Соединенном Королевстве. Правительство иногда запрещает определенные операции слияния или поглощения из-за того, что они противоречат общественным интересам. В Соединенном Королевстве поглощение компаний открытого типа регулируется кодексом Сити по поглощениям и слияниям. Кроме того, определенные операции поглощения могут быть представлены в комиссию по монополиям и слияниям (ММС). В настоящее время, в соответствии с Римским договором, на фирмы Соединенного Королевства распространяются правила и положения ЕС, касающиеся ограничительной практики. Кодекс Сити по поглощениям и слияниям является незаконодательным кодексом правил, применяемых в случаях предложений поглощения, направленных на акции компаний открытого типа, котирующихся на фондовой бирже. Котирующаяся компания с ограниченной ответственностью открытого типа, акции которой свободно продаются на рынке, более уязвима для нежелательного поглощения, чем компания с ограниченной ответственностью закрытого типа, в которой могут устанавливаться ограничения на право трансферта акций. Соответственно, котирующаяся компания может пойти на изменение своего статуса на статус компании с ограниченной ответственностью закрытого типа в качестве защитной меры. Разделение — это операция, противоположная слиянию, то есть расчленение корпоративной организации на две или более отдельные и независимые организации. Изъятие инвестиций подразумевает продажу части компании другой фирме. Схема реконструкции капитала — это схема, по которой компания реорганизует структуру своего капитала. Компания, рассматривающая возможность изъятия инвестиций, может признать этот метод подходящей для себя стратегией по самым различным причинам. К ним относятся: обеспечение выживания, сосредоточение на основных видах деятельности, увеличение стоимости компании и уменьшение ее размеров. Вопросы для самоконтроля1. Какие методы можно использовать для отражения нежелательной попытки поглощения? 2. В чем состоят преимущества и недостатки монополий в экономике? 3. Какие причины могут быть у компании с ограниченной ответственностью открытого типа для того, чтобы изменить свой статус? 4. Назовите возможные причины для отделения дочерней компании? 5. Почему компания может избрать в качестве структурной перестройки 6. изъятие инвестиций? 7. Какие факторы должна учитывать приобретающая компания выбирая между денежными средствами и акциями? 8. О чем должны заботиться акционеры покупаемой компании? 9. Какие условия необходимы для успеха при выкупе компании управлением? 10. В чем суть приобретения за счет заемных средств? |
Модуль 4. Роль информационной технологии |
ВведениеПосле крупных инвестиций в новые компьютерные и телекоммуникационные системы и последовавших за ними десяти лет ускоренного развития информационной технологии (IT) многие финансовые управляющие оказались разочарованы достигнутыми слабыми результатами. Развитие IT может быть дорогостоящим, а компании естественно стремятся получить прибыль на свои инвестиции. IT представляет собой ресурс, позволяющий освободить управлению время для лучшего выполнения своей работы, а компаниям, рассматривающим IT как неотъемлемую часть своего процесса планирования, получать от этого наибольшую выгоду. В этом модуле мы увидим, что преимущества IT легко установить. Оперативные базы данных и другие компьютерные информационные системы являются источниками информации о рынке. Достижения в области технических средств повысили эффективность работы служащего. Компьютерное моделирование и конструирование, а также компьютерное управление запасами и предприятием сокращают время разработки и реализации проектов. Создание информационных сетей и усовершенствованные средства связи распространяют информацию и передовой опыт по всей компании, особенно когда подразделения компании значительно удалены друг от друга. Информация, порождаемая этими видами деятельности, может дать управляющим удобный критерий оценки эффективности деятельности их компании. Большинство управляющих признают, что IT представляют собой средства повышения конкурентоспособности их компаний, так как они улучшают обслуживание и сокращают затраты. Но лишь немногие управляющие в полной мере пользуются преимуществами IT, а большинство даже не рассматривают их как объект для обычных инвестиций. Компании делают инвестиции в IT, чтобы делать деньги, тем не менее многие, кажется, счастливы получить лишь минимальные приросты в производительности и эффективности и не используют технические средства для того, чтобы революционизировать свою деятельность. В результате этого IT превращаются в полезный дорогостоящий придаток, а не формируют решающий элемент конкурентной стратегии компании. Рассмотрим работу финансового управления с компьютерами и преимущества и недостатки их использования. 4.1. Управление финансами и компьютерПосле изучения этой темы вы сможете: · указать преимущества и недостатки использования компьютерной техники в управлении финансами; · перечислить основные имеющиеся пакеты прикладного программного обеспечения и указать, как они могут использоваться в управлении финансами; · обсуждать важность безопасности и контроля в компьютеризированных информационных системах. Системы управленческой информации Одним из отделов, за которые отвечает финансовый директор, является отдел обработки данных. Если оценить степень, в которой управление финансами зависит от получения надежной информации от подразделений компании, Можно понять, насколько важно для финансового директора контролировать информационную систему или, как минимум, достаточно хорошо разбираться в ее работе. Хорошая система управленческой информации — это необходимое условие финансового здоровья компании. Здесь не будет обсуждаться построение компьютеризированных систем управленческой информации, но необходимо обратить внимание на то, что не вся управленческая информация будет улучшаться при использовании компьютера и не вся информация, выдаваемая компьютером, должна рассматриваться как управленческая информация. Известно, что в основе финансового планирования лежит надежный прогноз продаж и потенциальных возможностей рынка. Отсюда следует, что правильная обработка заказов на продажи, счетов-фактур на продажи, рекламаций клиентов и т. д. является центральной задачей хорошей системы управленческой информации. При установке информационной системы финансовый директор должен сосредоточить свои усилия на выяснении информационных потребностей других управляющих. Это означает, что он (или его помощник) должен побеседовать с каждым отдельным управляющим о его информационных потребностях, а не просто решить, какая информация потребовалась бы ему самому, если бы он выполнял их обязанности. После того, как он узнал их информационные потребности, он может уделить внимание: · спецификации данных, которые должны быть введены в систему, обращая внимание на то, что последующие изменения спецификации могут потребовать больших затрат времени и денег; · созданию или покупке компьютерных программ, которые будут составлять отчеты, удобные для пользователя и привлекающие внимание последнего к самым важным моментам; · созданию систем поддержки по запросу, которые будут помогать управляющим принимать решения. При использовании компьютеров могут возникнуть проблемы, поэтому финансовый директор должен обеспечить обратную связь с пользователями системы, чтобы любые возможные трудности быстро преодолевались. К полезным характеристикам относятся: · скорость, · точность, · дешевая вычислительная мощность, · возможности хранения и поиска информации, · возможности ввода и вывода информации, · возможности передачи информации. Снижающаяся стоимость компьютерных систем делает их эффективными по затратам даже для небольших одноразовых заказов. Правильно используемая и контролируемая компьютерная система может помочь финансовому директору обеспечить более высокий уровень обслуживания. На персональном уровне она может помочь ему более эффективно использовать свое рабочее время, так что он сможет сконцентрироваться на таких задачах, как долгосрочное планирование, требующее его личного внимания. Он обнаружит, что правильное использование компьютеров может углубить анализ ситуаций, позволив ему учесть большее количество факторов и воспользоваться статистическими и операционными методами, которые в противном случае были бы для него труднодоступными. Достижения в области информационных технологий позволяют финансовому директору меньше внимания уделять повседневной отчетности. Благодаря способности компьютера хранить данные и обеспечивать быстрый доступ к ним, он может сосредоточиться на избирательных, заслуживающих внимания сводках для совета директоров. Они, возможно, с помощью терминалов в своих конторах, могут затребовать более детальный анализ информации, если того пожелают. Аппаратное обеспечение Компьютеры бывают разными — от больших ЭВМ до мини– и микрокомпьютеров. Микрокомпьютеры (включая десктопы,- портативные компьютеры и лэптопы) в настоящее время составляют 60 % всех продаж аппаратного обеспечения и стали товаром широкого потребления. С помощью развития многопользовательских систем и распределенной обработки они в значительной степени проникли на рынок миникомпьютеров и больших ЭВМ. Микрокомпьютер может быть удобным инструментом для финансового директора. Поскольку время и, следовательно, скорость имеют большое значение в его работе, существуют определенные характеристики, на которые он должен обратить особое внимание, собираясь приобрести микрокомпьютер: · экран и клавиатура, · скорость обработки данных и объем памяти, · скорость и размер жесткого диска, · совместимость с существующими системами, · поддержка продающей компании. Существует ряд опасностей, которых следует избегать при использовании компьютеров. · Компьютеры могут быть действительно очень «засасывающими». Они должны использоваться благоразумно и не для решения проблем, которые могут быть решены росчерком пера на обратной стороне конверта. · Они могут вызвать снежный ком бумаг, который, в свою очередь, может парализовать анализ. · GIGO (Мусор на входе — мусор на выходе). Даже при допущении, что разработанное программное обеспечение используется должным образом, качество исход я щей компьютерной информации будет полностью зависеть от качества вводимых данных. Программное обеспечение Все в большей степени решение проблемы, какую компьютерную систему купить, зависит от имеющегося программного обеспечения для машины. Во многих случаях программное обеспечение пишется специально для пользователя, но сейчас имеется большое количество готовых пакетов программного обеспечения, продаваемых и распространяемых среди пользователей, что может превратить специально создаваемые пакеты программного обеспечение в бесполезные расходы. Проблемы могут возникнуть, когда выбран обобщенный и неподходящий пакет программного обеспечения, который не может адекватно справиться с проблемами, стоящими перед компанией. Однако покупка готового к применению пакета программного обеспечения может иметь значительные преимущества при условии, что · он полностью отлажен, · имеет установленную базу пользователя, · получены надежные отзывы от существующих пользователей, · он имеет базу обеспечения в стране пользователя. Большинство пакетов программного обеспечения предназначены для решения определенной задачи и производят финансовую информацию в качестве побочного продукта. Имеется очень много полезших пакетов программного обеспечения, наиболее распространенными являются: · база данных, · бухгалтерский учет, · электронная таблица, · обработка текстов. База данных. База данных определяется как файл данных, структурированный таким образом, что он может обслуживать ряд направлений без структурной адаптации ни под одно из них. Идея заключается в том, что программы пишутся вокруг базы данных, а не база данных структурно подстраивается под потребности определенных программ. Это позволяет компании: · иметь источник данных, которым могут пользоваться все пользователи; · не дублировать память; · избегать конфликтов, которые в противном случае возникали бы из‑за использования людьми некорректных данных. Хранение и обработка данных составляют ядро большинства прикладных пакетов программного обеспечения и обеспечивает основу для системы управленческой информации. Бухгалтерский учет. Управление финансами сильно зависит от целостности записей финансового учета. Поэтому важно иметь надежное бухгалтерское программное обеспечение. С точки зрения планирования, составления кассовых смет и контроля за оборотным капиталом, ключевыми сферами отчетности являются: · книга заказов и анализ продаж; · дебиторская задолженность, включая классификацию по срокам оплаты и структуры наличных платежей и скидок; · сроки хранения и наличие запасов; · кредиторская задолженность, включая классификацию по срокам оплаты; · денежные средства в банке и на руках, включая графики поступлений денежных средств; · управление свободными средствами и портфелем ценных бумаг; · контроль за колебаниями курсов иностранных валют; · составление смет и контроль за их выполнением. В интересах повышения прибыльности финансовый директор должен постоянно следить за информацией в области развития таких производственных систем, как: · Методы своевременных (JIT) закупок и контроля запасов; · Планирование технических требований к материалам (MRP); · Комплексное автоматизированное производство (CIM); · Автоматизированное проектирование (CAD). Электронная таблица. Пакет программного обеспечения электронной таблицы представляет собой компьютеризированную рабочую таблицу, используемую финансовым директором для многочисленных задач с привлечением цифровых данных, повторяющихся и отнимающих много времени вычислений, требующих логической структуры. К задачам, для которых могут использоваться электронные таблицы, относятся: · анализ и планирование доли рынка, · прогнозы продаж, · прогнозы прибыли, · анализ и прогнозирование потока денежных средств, · планирование и контроль проектов, · стратегическое финансовое планирование и контроль, · регрессионный анализ и другие статистические методы, · анализ чувствительности. Обработка текстов. Эффективность финансового директора в большой степени зависит от его умения излагать свои идеи. Большая часть формального обмена информацией в компании осуществляется в письменной форме. Поэтому финансовый директор должен иметь у себя удобный пакет программного обеспечения по обработке текстов для составления отчетов. Моделирование Многие финансовые директора используют компьютерные модели финансового планирования. Для построения этих моделей они используют либо электронные таблицы, либо специальные программы моделирования (Национальный компьютерный центр издает справочник для выбора пакетов программ финансового моделирования). Модели, построенные таким образом, позволяют финансовому директору: · проверить чувствительность финансовых планов к изменениям в ключевых допущениях, таких как размер, темпы роста и доля рынка; · получить ответы на вопросы типа "что, если", такие как: "каково будет воздействие на оборотный капитал и движение средств, если темпы инфляции изменятся?"; · быстро обновить сметы и планы прибыли при изменении ключевых переменных; · использовать прием поиска цели для изучения воздействия на ключевые переменные плана, когда такая цель, как чистая прибыль, изменяется. Компьютерное финансовое планирование помогает придать числовое выражение, но не исключить неопределенность, присущую долгосрочному планированию. При подготовке долгосрочных планов финансовый директор должен проявлять осторожность и обеспечить гибкость. Разработки компьютерных моделей планирования и контроля позволяют финансовому директору обеспечить гибкость и делать прогнозы на будущее с легкостью и быстротой. Разработка этих компьютерных моделей укрепляет уверенность финансового директора в планировании и контроле за оборотным капиталом. Моделирование на компьютере позволяет финансовому директору планировать более эффективное распределение ресурсов, используя, при его желании, соответствующие математические методы. Безопасность и контроль Финансовая информация очень чувствительна, и ее утечка к третьей стороне может оказаться губительной для компании. Таким образом, необходимость обеспечения безопасности никогда нельзя недооценивать. Финансовый директор должен обеспечить применение адекватных мер безопасности. После установления компьютерной системы компания попадает в зависимость от ее постоянной работы и целостности. Вероятно, самыми важными соображениями в области безопасности и контроля являются настойчивые требования осуществления постоянного резервирования данных и согласованных процедур в случае фатального сбоя системы. От каких еще опасностей должен страховаться финансовый директор? Можно включить некоторые из следующих: · колебания напряжения и временные отключения питания, · кража дисков, · вирусы, · незаконное проникновение в защищенные системы, · электронное подслушивание, · пиратство, · неправильное использование данных, защищенных согласно Закону о защите информации. Интегрированные системыОсновной вопрос, на который следует ответить прежде чем создавать и устанавливать любую информационную систему, — в какой степени она должна быть интегрирована. Многие компании децентрализовали свои операции, создавая отдельные хозяйственные подразделения и позволяя им выбирать себе собственные системы. Однако, это породило проблемы с созданием сетей и вызвало возврат к централизации. В среднем, вероятно, лучше применять модульный подход к конструированию систем так, чтобы у вашей компании был портфель информационных систем, которые можно менять или убирать по необходимости и при минимальных затратах. Следует избегать ситуаций типа той, в которой оказался крупный банк, пытавшийся отделаться от системы управления средствами, которая не работала. Банковские информационные системы были полностью интегрированы, и продажа провалилась, когда покупатель понял, что никакая информационная система не включена в продажу. Аналогичные проблемы возникли в предложенных слияниях, где участвующие стороны использовали несовместимые системы. Внешние достиженияДостижения в области использования компьютеров, и особенно средств связи, оказали существенное воздействие на деятельность фондовых бирж и на виды услуг, предлагаемых компаниям банками и другими коммерческими организациями. И можно предположить, что на этих достижениях развитие компьютерной техники не остановится. Однако, с точки зрения финансового директора, к ним следует подходить с осторожностью, ведь его первейшей задачей должно быть сохранение активов компании и обеспечение целостности ее системы финансовой информации. Новые системы и средства обычно решительно проталкиваются, с нажимом на их преимущества, но при этом мало или никакого внимания не уделяется их потенциальным недостаткам. Правдой остается тот факт, что новые системы и средства предоставляют злонамеренным людям новые возможности обмануть или нанести вред компании. Таким образом, осмотрительным было бы проведение тщательного изучения новой услуги. В случае если компьютер осуществляет подключение к внешней службе, следует изолировать использованный для подключения терминал от чувствительных областей системы управленческой информации. ЗаключениеМы увидели, что хорошая система управленческой информации является предусловием обеспечения финансового здоровья компании и что в основе финансового планирования лежит надежный прогноз продаж и потенциальных возможностей рынка. В использовании компьютеров могут возникнуть проблемы, поэтому финансовый директор должен обеспечить обратную связь с пользователями системы, чтобы любые возможные трудности быстро преодолевались. Компьютеры делают полезными в финансовом управлении такие их характеристики, как скорость, точность, дешевая вычислительная мощность, возможности по хранению и поиску информации, ее вводу, выводу и передаче. Снижающаяся стоимость компьютерных систем делает их эффективными по затратам даже для небольших одноразовых заказов. Правильно используемая и контролируемая компьютерная система может помочь финансовому директору обеспечить более высокий уровень обслуживания, на персональном уровне она может помочь ему более эффективно использовать свое рабочее время. Диапазон аппаратного обеспечения простирается от больших ЭВМ до мини и микрокомпьютеров. Микрокомпьютеры в настоящее время составляют 60% всех продаж аппаратного обеспечения и стали товаром широкого потребления. С помощью развития многопользовательских систем и распределенной обработки они в значительной степени проникли на рынок миникомпьютеров и больших ЭВМ. Все в большей степени решение проблемы, какую компьютерную систему купить, зависит от имеющегося программного обеспечения. Существует очень много полезных пакетов программного обеспечения, наиболее распространенными являются база данных, бухгалтерский учет, электронная таблица, обработка текстов. Многие финансовые директора используют компьютерные модели финансового планирования, созданные либо с помощью электронных таблиц, либо с помощью специальных моделирующих пакетов программного обеспечения. Компьютерное финансовое планирование помогает количественно вычислить, но не исключить неопределенность, присущую долгосрочному планированию. Финансовая информация очень чувствительна, и ее утечка к третьей стороне может оказаться губительной для компании. Финансовый директор должен обеспечить применение адекватных мер безопасности. После установления компьютерной системы компания попадает в зависимость от ее постоянной работы и целостности. Внешние достижения в области использования компьютеров, и особенно средств связи, оказали существенное воздействие на деятельность фондовых бирж и на виды услуг, предлагаемых компаниям банками и другими коммерческими организациями. И можно предположить, что на этих достижениях развитие компьютерной техники не остановится. С точки зрения финансового директора, к ним следует подходить с осторожностью, ведь его первейшей задачей должно быть сохранение активов компании и обеспечение целостности ее системы финансовой информации. Вопросы для самоконтроля.1. Какие характеристики компьютеров делают их полезными в управлении финансов? 2. Какие опасности следует избегать при использовании компьютеров? 3. Какие имеющиеся пакеты программ могут быть показаны финансовому директору? 4. Назовите некоторые задачи, для которых можно использовать электронные таблицы. 5. От каких опасностей должен страховаться финансовый директор? |
Библиографический список
1. А. Лавров Для ликвидации дебиторской задолженности все средства хороши // Экономика и жизнь. – 2006. – 320 с.
2. Бернстайн финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ./ Научн. ред. перевода чл. – корр. РАН . – М.: Финансы и статистика, 2006. – 624с.
3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 800с.
4. Гриценко на мировом финансовом рынке и его влияние на денежный рынок России// Банковское дело№3. - с.22-24.
5. Дэниэл Гарнер, и др. ПОСОБИЯ ЭРНСТ ЭНД ЯНГ. Привлечение капитала/ Пер. с англ. – М.: "Джон Уайли энд Санз", 2005. – 464с.
6. Ковалев анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 517 с.:ил.
7. Овсийчук денежными средствами предприятия// Аудитор№1. - с. 37-42.
8. Овсийчук активами и методика финансирования// Аудитор№3. - с.34-38.
9. Финансовый менеджмент. Курс лекций: Учебно-методическое пособие для студентов заочной формы обучения /Сост. . Красноярск: КГТУ, 2с.
10. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е, С,Стояновой. – 3-е изд. Перераб. И доп. – М.: Перспектива, 2006. – 656 с.
11. , Кишкель управленческой деятельности. – М.: Высшая школа, 2007. – 304 с.
12. Экономика предприятия/Под ред. и др. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. – 742 с.
13. Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия: Учебн. для вузов. – М., 2005.
14. Н. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях: Управление денежным оборотом. – М., 2007.
15. В., Б. Финансовый менеджмент в промышленности: Учебн. пособ. – СПб., 2007.
16. С. Финансовый менеджмент: Российская практика. – М., 2006.
17. С. Финансовый менеджмент: Российская практика. – 2-е изд. – М., 2007.
18. Н. Основа финансового менеджмента: пер. с англ. – М., 2006.
19. Управление финансами: Рабочая тетрадь № 2 / Под ред. Д. Ю. Терехова – М., 2006.
