Теоретические основы реструктуризации (стр. 3 )

- сбалансирование денежных потоков по объёмам,

- синхронизация денежных потоков во времени,

- максимизация чистого денежного потока.

Задачей сбалансирования денежных потоков по объёмам является обеспечение необходимой пропорциональности объёмов положительных и отрицательных денежных потоков. Различают две группы мер сбалансирования денежных потоков:

1) меры сбалансирования дефицитного ДП:

- обеспечение роста объёма положительного ДП (например, дополнительная эмиссия акций, привлечение долгосрочных кредитов, продажа финансовых инструментов, продажа неиспользуемых активов);

- снижение объёма отрицательного ДП (например, сокращение объёма и состава инвестиционных программ, меры по сокращению постоянных издержек).

2) меры сбалансирования избыточного ДП:

- например, увеличение масштабов расширенного воспроизводства активов производственного назначения, ускорение периода разработки инвестиционных проектов, региональная диверсификация операционной деятельности.

Задачей синхронизации денежных потоков во времени является обеспечение необходимого уровня платёжеспособности в каждом из интервалов времени при одновременном снижении размеров страховых резервов денежных средств.

Объектом синхронизации могут быть только предсказуемые регулируемые ДП. Различают два метода синхронизации денежных потоков:

1. Выравнивание ДП (сглаживание объёмов положительного ДП и отрицательного ДП в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени – значения среднеквадратического отклонения/ коэффициента вариации должны снижаться);

2. Повышение тесноты корреляционной связи (разработка системы мер по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат в отдельные интервалы времени – коэффициент корреляции должен стремиться к значению «+1»).

Задачей максимизации чистого денежного потока является обеспечение повышения темпов экономического развития предприятия на принципах самофинансирования. Меры по стимулированию роста чистого ДП состоят в следующем:

- снижение уровня переменных издержек,

- оптимизация налогообложения,

- эффективная ценовая политика,

- использование ускоренной амортизации,

- усиление претензионной работы.

3.3 Модель дисконтированного денежного потока

Сущность дисконтирования заключается в приведении величины будущих денежных потоков к их текущей стоимости. Осуществляется данный процесс при помощи ставки дисконтирования, отражающей совокупную премию инвестора за риски вложения в оцениваемый объект (в данном случае это бизнес). Таким образом, дисконтированный денежный поток выражает текущую стоимость совокупного денежного потока, который предприятие может получить на протяжении рассматриваемого прогнозного и постпрогнозного периодов.

Модель дисконтированного денежного потока (ДДП) имеет следующий вид:

где,

PV (Present Value) – текущая стоимость ДП;

CF (Cash Flow) – денежный поток (ДП);

– ДП в период времени t (t = 1, 2…, n);

R – ставка дисконтирования;

TV (Terminal Value) – остаточная стоимость.

Для расчёта прогнозной величины ДП на выбор рекомендуется два способа:

- расчёт бездолгового денежного потока (ДП на инвестированный капитал);

-расчёт денежного потока к акционерам (ДП на собственный капитал).

Расчёт бездолгового денежного потока осуществляется по формуле:

ДПик = Пп*(1-Н) + А – ΔЧОК – ΔКВ

где,

ДПик – бездолговой денежный поток ( = ДПик);

Пп – прибыль до уплаты процентов (прибыль от реализации);

Н – ставка налога на прибыль, долях;

А – сумма амортизационных отчислений;

ΔЧОК – изменение величины чистого оборотного капитала (ЧОК = оборотный капитал – краткосрочные обязательства);

ΔКВ – изменение величины капитальных вложений.

Расчёт денежного потока к акционерам осуществляется по формуле:

ДПак = Пп*(1-Н) + А + ΔДКиЗ – ΔЧОК – ΔКВ

где,

ДПак – денежный поток к акционерам ( = ДПак);

ΔДКиЗ – изменение величины задолженности компании по долгосрочным кредитам и займам.

В таблице 2 представлены формулы для расчета ставки дисконтирования.

Таблица 2 Формулы расчёта ставки дисконтирования

Метод	Формула расчёта	Расшифровка условных обозначений
Средневзвешенной стоимости капитала (R = WACC)		WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала; kd – доля конкретного источника финансирования в общей сумме капитала компании (i – порядковый номер конкретного источника фи- нансирования; i = 1, 2, …, m); kе – стоимость конкретного источника финансирования.
Шарпа		Rf – безрисковая ставка; β – систематический риск, связанный с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране; Rm – среднерыночная ставка дохода.
Кумулятивного построения		Kр – поправочный коэффи- циент (поправка на уровень конкретного риска; j – по- рядковый номер учитывае- мого риска, j = 1, 2, …, m).

Каждый способ расчёта величины ДП требует применения соответствующего метода расчёта ставки дисконтирования:

- для бездолгового ДП следует применять метод средневзвешенной стоимости капитала;

- для ДП к акционерам:

а) метод Шарпа;

б) метод кумулятивного построения.

Что касается остаточной стоимости, в целях реструктуризации, как правило, величина данного показателя рассчитывается с использованием модели Гордона:

где,

CFn – величина ДП в последний прогнозный год;

g – долгосрочный темп прироста ДП.

Следует также отметить, что при расчёте ставки дисконтирования для формулы Гордона следует использовать либо метод Шарпа, либо метод кумулятивного построения.

3.4 Определение и расчет денежного потока

Ежегодный ожидаемый денежный поток прогнозного периода формируется, как правило, при разработке перспективного финансового плана предприятия, когда после соответствующих маркетинговых исследований определяются будущие оптовые и розничные цены на продукцию предприятия, величина выручки от реализации этой продукции, анализируются все основные статьи себестоимости и рассчитывается себестоимость реализации продукции, коммерческие, управленческие расходы и другие расходы и доходы, которые были рассмотрены в этой главе, вплоть до получения годовой валовой прибыли предприятия (превышения доходов над расходами). Величина этой годовой валовой прибыли и принимается за основу расчета будущего денежного потока.

В составе расходов на производство продукции необходимо учесть суммы, иду­щие на прирост оборотных средств, вследствие увеличения объемов выпуска про­дукции (в том числе производственных запасов и дебиторской задолженности).

В составе доходов необходимо учесть суммы, полученные от уменьшения дебиторской задолженности и производственных запасов, а также от продажи.

Далее на базе годовой валовой прибыли предприятия производятся следую­щие операции (знаком (-) перед операцией обозначены реально уходящие с предприятия денежные средства, а знаком (+) приходящие денежные средства):

1(-). Из валовой годовой прибыли, подлежащей налогообложению, исключаются :

а) рентные платы (вносимые в бюджет в установленном порядке);

б) доходы (дивиденды, проценты), полученные по активам, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащим предприятию;

в) доходы, полученные от долевого участия в других предприятиях;

г) суммы разницы между выручкой и расходами, включая расходы на оплату труда;

д) прибыль от проведения посреднических операций и сделок;

е) прибыль от страховой деятельности;

ж) прибыль от отдельных банковских операций и сделок;

з) прибыль от реализации производственной и охотохозяйственной продук­ции, кроме прибыли сельскохозяйственных предприятий индустриально­го типа в соответствии с п. 2 Инструкции Госналогслужбы РФ от 6 марта 1992 г. №4.

2(-). Из полученной в п. 1 прибыли вычитается сумма отчислений в обязательный резервный или другие аналогичные фонды, создание которых предусмотрено законодательством (до достижения размеров этих фондов не более 25 % уставного капитала акционерных обществ, но не свыше 50 % прибыли, под­лежащей налогообложению).

3(-). Из прибыли, полученной в п. 2, вычитаются льготы по налогу на прибыль (по специальному расчету). На данном этапе расчетов из нее льгот по налогу на прибыль вычитаются суммы капитальных вложений, которые идут на инвестиции в основные средства и в том числе в строительство новых цехов, покупку новых машин и механизмов, научные исследования, разработки и пр.

При прогнозировании капитальных вложений важно, во-первых, проанализировать необходимость замены или капитального ремонта износившихся ос­новных средств — зданий и сооружений, машин, оборудования и механиз­мов, а также необходимость строительства новых производств и покупки новой, прогрессивной техники для расширения производства в будущем; во-вторых, определить объемы денежных средств на научные и проектные работы; в-третьих, подумать об инвестициях в другие высокодоходные сферы экономики. Таким образом получается масса налогооблагаемой прибыли предприятия.

4(-). Далее налогооблагаемая прибыль уменьшается на величину налога на прибыль.

5(-). Полученная в п. 4 прибыль уменьшается на сумму арендной платы (за вычетом амортизационных отчислений, входящих в нее, подлежащих взносу в бюджет и исключаемых из расчета прибыли).

6(+). К полученной в п. 5 прибыли прибавляются те величины, которые вычита­лись в п. 1,б - 1,з.

7(-). Уменьшается оставшаяся часть годовой прибыли на величину процентных сумм по долгосрочной задолженности, в которых уже учтен возврат основных сумм долга.

8(+). Прибавляются полные амортизационные отчисления на восстановление, капитальный и текущий ремонт основных фондов, а также амортизационные отчисления на износ нематериальных активов. После вышеуказанных расчетов получается параметр, который называется чистым доходом после налогообложения и выплаты процентов.

9(-). Чистый доход после налогообложения и выплаты процентов уменьшается на сумму дивидендов, которую необходимо выплатить по облигациям и при­вилегированным акциям оцениваемого предприятия (в том случае, если рассчитывается денежный поток по обыкновенным акциям, а не денежный поток для собственного капитала).

10(±). Получаемая сумма прибыли:

а)(-) уменьшается на величину прироста оборотных средств вследствие, на­пример, увеличения объемов производства (если он не учитывался ранее, при расчете себестоимости производства продукции). Собственные оборотные средства определяются по следующей формуле: текущие активы предприятия (II раздел баланса – оборотные активы) минус текущие обязательства (VI раздел баланса – краткосрочные пассивы). Под приростом собственных оборотных средств понимается в данном случае увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции – т. е. все, что требует расходов денежных средств предприятия;

б)(+) увеличивается на величину уменьшения оборотных средств вследствие, например, снижения объемов производства (если это уменьшение оборот­ных средств не учитывалось ранее, при расчете себестоимости производ­ства продукции).

11(-). Оставшаяся прибыль уменьшается на сумму капитальных вложений, ко­торые производятся оцениваемым предприятием в данном прогнозном пе­риоде.

12(+). К полученной прибыли прибавляется сумма увеличения долгосрочной задолженности (в том году, когда оно произошло); обычно это связано с получением долгосрочного кредита.

Произведя перечисленные выше расчеты, получаем прогнозный наличный (реальный, без учета инфляции) денежный поток после налогообложения и после обслуживания долга.

В этом расчете не учитывается движение краткосрочной задолженности, так как считается, что оно учитывалось ранее, при формировании себестоимости производства продукции предприятия в каждый будущий рассматриваемый период (например, проценты по краткосрочной задолженности учитываются в калькуляции себестоимости производимой продукции).

Существуют и другие методики расчета денежного потока. Например, денежный поток рассчитывается в зависимости от источника финансовых средств. Ниже приводится эта методика.

Методика определения денежного потока в зависимости от источника финан­совых средств. Она заключается в выполнении следующих операций:

I. Денежный поток от операционной деятельности:

1.1. Определяется выручка от реализации продукции без НДС (+).

1.2. Подсчитывается себестоимость реализованной продукции (-).

1.3. Вычитая из выручки величину себестоимости реализованной продукции, получаем прибыль от реализации продукции.

1.4. Подсчитывают доходы (+) или убытки (-) от прочей реализации и доходы (+) или убытки (-) от внереализационных операций.

1.5. Уплачивают налоги и проценты по обслуживанию долгов (-).

1.6. Прибавляется износ основных средств и нематериальных активов (+).

1.7. Прибавляются целевые поступления средств, авансы и прочие поступления (+).

1.8. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности.

1.9. Увеличение (-) или уменьшение (+) производственных запасов.

1.10.Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности.

1.11. Получается денежный поток от операционной деятельности:

(п. 1.3 ± п. 1.4-п. 1.5 +п. 1.6 +п. 1.7 ±п. 1.8 ± п. 1.9 ± п. 1.10).

2. Денежный поток от инвестиционной деятельности:

2.1. Вычитается прирост основных средств (покупка) за вычетом безвозмезд­ных поступлений (-).

2.2. Вычитается прирост объемов капитального строительства (-).

2.3. Прибавляется прибыль от продажи внеоборотных активов (+).

2.4. Получается денежный поток от инвестиционной деятельности

(п. 2.1-п. 2.2 +п. 2.3).

3. Денежный поток от финансовых операций:

3.1. Увеличение (-) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложе­ний в денежной форме.

3.2. Увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложе­ний в денежной форме.

3.3. Прирост денежных доходов от участия в других предприятиях, от акций и других ценных бумаг (+).

3.4. Денежный поток от финансовых операций

(±п. 3.1 ± п. 3.2 + п. 3.3).

4. Общие изменения в денежном потоке за анализируемый период (п. 1 + п. 2 +

+ п. 3).

5. Прибавляется остаток денежных средств на начало периода.

6. Получается денежный поток за анализируемый период (п. 4 + п. 5).

Упрощенная методика расчета денежного потока. Денежный поток (для соб­ственного капитала с учетом изменений величин будущих заемных средств) =

= Чистая прибыль (за минусом налога на прибыль и суммы по процентам за долгосрочные кредиты)

+ Полная амортизация (амортизационные отчисления на полное восстановле­ние и капитальный ремонт основных средств, а также по нематериальным ак­тивам)

+ Увеличение долгосрочной задолженности

— Уменьшение долгосрочной задолженности

— Прирост собственного оборотного капитала

+ Уменьшение собственного оборотного капитала

— Капитальные вложения.

Денежный поток (бездолговой, без учета изменения долговых обязательств) = Чистая прибыль (за минусом налога на прибыль, но без учета сумм по про­центам за долгосрочные кредиты) + Полная амортизация

— Прирост собственного оборотного капитала

— Капитальные вложения.

Данная упрощенная методика расчета денежных потоков чаще всего при­меняется экспертами-оценщиками в практических расчетах оценки предпри­ятий.

3.5 Место денежного потока в создании стоимости организации

В рамках различных видов деятельности организации можно выделить свои факторы, оказывающие преобладающее влияние на стоимость бизнеса (факторы, движущие стоимость бизнеса). В рамках операционной деятельности – это темпы роста продаж и величина прибыли от основной деятельности (данные факторы способны оказывать стимулирующее влияние на рост ДП). В инвестиционной деятельности – это инвестиции в собственные оборотные средства и в долгосрочные активы (также стимулируют рост ДП). В финансовой деятельности – это стоимость привлечения капитала (данный фактор способен оказать нивелирующее влияние на ставку дисконтирования). В целом, применяя модель ДДП (описана выше), можно установить непосредственную зависимость между стоимостью бизнеса, величиной ДП и ставкой дисконтирования.

Один из подходов к созданию стоимости компании – подход Дамодарана. В соответствии с данным подходом выделяют четыре способа создания стоимости:

- увеличение денежных потоков, генерируемых имеющимися в наличии активами (либо посредством увеличения посленалоговых доходов, либо посредством уменьшения потребностей в инвестировании);

- увеличение темпа роста денежных потоков (за счёт увеличения доли реинвестированной прибыли либо за счёт повышения эффективности инвестиций);

- увеличение продолжительности периода высоких темпов роста ДП;

- принятие мер по снижению стоимости капитала (за счёт уменьшения операционного риска инвестирования капитала либо за счёт пропорций долгового финансирования, либо за счёт изменения финансовых условий привлечения кредитов).

Несколько иначе представляется другой подход создания стоимости бизнеса – подход Коупленда-Мурина-Коллера.

В соответствии с этим подходом, ориентированным непосредственно на создание стоимости бизнеса в процедуре реструктуризации, рекомендуется выделять следующие этапы создания стоимости:

- исследование текущей рыночной стоимости бизнеса (стоимость бизнеса на открытом рынке определяется при помощи методов сравнительного подхода);

- оценка фактической стоимости бизнеса (желательно на основе доходного подхода для обеспечения дальнейшей сопоставимости оценок) с целью установления величины «разрыва восприятия». В данном случае происходит сопоставление внешней (рыночной) и внутренней («как есть») стоимостей бизнеса и фактически оценивается потенциал компании;

- моделирование стоимости бизнеса, основанное на предположении осуществления внутренних преобразований в компании (например, изменения стратегии развития, реструктуризации управления, оптимизации использования имущественного комплекса);

- моделирование стоимости бизнеса на основе стоимости, созданной на 3-м этапе, и с учётом внешних преобразований (например, реорганизации);

- моделирование оптимальной реструктурированной стоимости на основе стоимости, созданной на 4-м этапе, и с учётом реализации возможностей финансового конструирования (например, реструктуризации капитала).

Смысл этого процесса заключается в последующем сопоставлении оптимальной реструктурированной стоимости и текущей рыночной стоимости бизнеса. Таким образом, устанавливается целесообразность реструктуризации и определяются возможности улучшения бизнеса за счёт реализации структурных преобразований.

Следует отметить, что стоимость, создаваемая на 3-м этапе, отражает результат применения внутренней стратегии создания стоимости бизнеса. Стоимость бизнеса, создаваемая на 4-м этапе, является результатом применения внешней стратегии создания стоимости.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что такое денежный поток?

2. Как осуществляется управление денежным потоком?

3. Как выглядит модель дисконтированного денежного потока?

4. Каково место денежного потока в создании стоимости бизнеса?

5. Способы расчета денежного потока.

Литература: [11,13,14].

Тема 4. Стоимость предприятия

4.1 Создание стоимости предприятия

Процесс реструктуризации всегда направлен на более эффективное использование внутренних и внешних ресурсов предприятия, приводящее к увеличению стоимости бизнеса. Внутренние резервы базируются на выработке стратегии, обеспечивающей конкурентное развитие и формирование стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования, внешние – на изменении вида деятельности и структуры предприятия.

Смысл управления стоимостью предприятия заключается в создании новой стоимости. Создание новой стоимости предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих ее изменение, затем разработку на их основе стратегий по увеличению стоимости и, далее, последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.

Процесс создания стоимости можно разделить на четыре основных этапа:

1. Оценка предприятия «как есть» на базе данных о текущем состоянии предприятия и производственных, и финансовых планах руководства. Для оценки используется метод дисконтированных денежных потоков.

2. Углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, «движущих стоимость» внутри предприятия, разработка и воплощение стратегии увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы.

3. Реализация возможностей организационного реструктурирования (продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т. д.) с последующим проведением финансовой реструктуризации (проведение мероприятий по снижению задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал и т. д.).

4. Анализ и оценка проведенных преобразований с учетом изменений во внешней среде предприятия.

Оценивая рыночную стоимость предприятия, можно с достаточно вы­сокой степенью точности определить, насколько успешна его деятельность. Так, увеличение рыночной стоимости предприятия означает, что предпри­ятие находится на стадии роста, развивается производство, расширяется сбытовая сеть, предприятие осваивает новые рынки сбыта. Напротив, сни­жение рыночной стоимости предприятия является главным индикатором неблагополучного положения дел (предкризисного состояния, банкрот­ства). В связи с этим принятие верных управленческих решений невозмож­но без информации о стоимости бизнеса.

Для проведения эффективной антикризисной политики антикризисный управляющий, прежде всего, должен определить стоимость кризисного пред­приятия, постоянно следить за ее дальнейшим изменением для выявления эффективности управления.

На Западе стоимостной подход к управлению компанией появился в середине 80-х годов и получил название концепции «управления стоимостью компании» (value based management). Суть этой концепции заключается в следующем. Все решения и действия менеджмента компании оцениваются с точки зрения их влияния на ее стоимость. А главной целью менеджмента является именно наращивание рыночной стоимости в долгосрочном периоде. Для этого на первоначальном этапе исследуется стоимость компании и имеющихся у нее предприятий по пяти параметрам.

Отправной точкой анализа служит доскональное изучение текущей рыночной стоимости. Затем оценивается фактическая и потенциальная стоимость предприятия с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках. На следующем этапе прогнозируется «внешняя» продажная стоимость предприятия и возможности ее увеличения посредством финансового конструирования. Все оценки соотносятся со стоимостью компании на фондовом рынке, и тогда становится очевидна потенциальная выгода для заинтересованных лиц после проведения реструктуризации.

Подобный анализ снабжает полной и объективной информацией об истинном состоянии дел и перспективах формирования рыночной стоимости предприятия в стратегическом плане.

Несмотря на то, что стратегические цели многих российских компаний соответствуют направлению данной концепции, в полной мере сейчас она не может быть задействована в России. Прежде всего, потому что текущая рыночная стоимость компании (капитализация) очень редко отражает реальную стоимость ее бизнеса. К тому же под стоимостью бизнеса у нас также понимается стоимость компании с точки зрения отраслевого инвестора. В этом случае стоимость компании может быть определена методом «аналогичной» сделки, либо методом «стоимости создания аналогичной бизнес-системы».

Еще одно определение стоимости – понятие стоимости с точки зрения прямого инвестора. Традиционно эта стоимость равна сумме всех дисконтированных свободных денежных потоков, которые будут созданы компанией за время ее существования. Соответственно, чтобы увеличить данный показатель стоимости необходимо провести реструктуризацию, которая окажет влияние на один из перечисленных ниже показателей:

- время;

- объемы реализации;

- себестоимость реализованной продукции;

- соотношение постоянных и переменных затрат;

- маржа валовой прибыли;

- собственные оборотные средства;

- основные средства.

Проведение в России реструктуризации, направленной на долгосрочное увеличение стоимости компании (подсчитанной методом дисконтированных денежных потоков), будет выгодно всем заинтересованным в компании лицам, прежде всего стратегическим инвесторам.

4.2 Факторы, влияющие на стоимость предприятия

Факторы, движущие стоимость представляют собой переменные в модели дисконтированных денежных потоков, характеризующих деятельность предприятия. При количественном изменении той или иной переменной изменяются величина денежного потока и соответственно величина стоимости, то есть осуществляется управление стоимостью в соответствии с конкретными стратегиями развития предприятия.

К важнейшим факторам, движущим стоимость относятся:

- временной фактор;

- объемы реализации;

- себестоимость реализованной продукции;

- соотношение постоянных и переменных затрат;

- маржа валовой прибыли;

- собственные оборотные средства;

- основные средства;

- соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала предприятия;

- стоимость привлечения капитала.

Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуществляется согласно конкретным стратегиям развития предприятия. При этом применяются два основных подхода: лидерство по затратам и дифференциация. Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле над затратами и тем самым в максимальном повышении эффективности производства. Второй – в концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей серьезных конкурирующих аналогов.

Факторы увеличения стоимости бизнеса можно разделить на внутренние и внешние.

Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктурирования:

- стратегическую реорганизацию;

- реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкротства);

- реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.

Внутренние стратегии создания стоимости основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Операционные стратегии реструктуризации рассматривают следующие стоимостные факторы:

- ассортимент производимой продукции или услуг;

- ценообразование;

- выбор рынков;

- рекламу;

- эффективность затрат;

- систему сбыта;

- качество обслуживания клиентов.

При использовании подхода «лидерство по затратам» оптимальными являются следующие приемы:

- сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах;

- оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах;

- увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности;

- обеспечение конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

Второй подход «дифференциация» предполагает главным образом использование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

Инвестиционные стратегии реструктуризации предусматривают анализ:

- уровня товарно-материальных запасов;

- сбора дебиторской задолженности;

- управления кредиторской задолженностью;

- расширения производственных мощностей;

- планирование капиталовложений;

- продажи активов.

При «лидерстве по затратам» рекомендуется:

- минимизировать остаток денежных средств;

- стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности;

- минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;

- экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);

- продавать избыточные неиспользуемые активы.

При «дифференциации» рекомендуется:

- связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми факторами;

- добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;

- инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.

Финансовые стратегии реструктуризации в обоих подходах ориентированы на:

- создание оптимальной структуры капитала;

- выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов;

- максимальное сокращение факторов делового риска.

Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, к повышению стоимости предприятия.

Концепция стоимостного подхода к управлению дает возможность по-иному взглянуть на процесс реструктуризации предприятий, на саму возможность проведения этих мер, а также на теоретические основы реструктуризации предприятий.

Неотъемлемой частью концепции управления стоимостью является стоимостная оценка: оценка созданной стоимости компании и возможностей ее увеличения в результате структурной и организационной перестройки компании; оценка стоимости альтернативных стратегий компании и стоимости конкретных программ в рамках этой стратегии. С этой точки зрения процесс реструктуризации выступает способом повышения стоимости компании, и необходимость его применения не продиктована кризисом, наступающим или наступившим. Стоимость – ее создание, оценка, взаимосвязи – составляет суть методов управления стоимостью.

Если при стоимостной оценке компании выясняется, что между стоимостью, которую фактически создает компания, и потенциальной стоимостью, которая достижима при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостный разрыв, то это уже означает наличие возможности реструктуризации. Стоимостный разрыв – это разница между текущей дисконтированной стоимостью прогнозируемых денежных потоков при сохранении существующих условий и текущей дисконтированной стоимостью денежных потоков при реструктуризации компании.

Важно отметить, что наличие этой разницы не означает, что компания не получает прибыль, и уж тем более не доказывает, что обязательно наступит кризисная ситуация.

То есть предкризисная или кризисная ситуации, безусловно, предполагают существование стоимостного разрыва, но наличие стоимостного разрыва не означает наступление предкризисной или кризисной ситуации.

Можно говорить о предполагаемом кризисе, если прослеживается тенденция снижения стоимости компании, если, конечно она не обусловлена внешними факторами, и не носит прогнозируемый временный характер (циклические сезонные колебания).

Независимо от того, кто выступает инициатором реструктуризации, целью ее является повышение эффективности деятельности и увеличение рыночной стоимости компании.

Стоимостный анализ компании при реструктуризации фактически сосредотачивается на том, как выделить ту часть обоснованной рыночной стоимости, которая необходима для осуществления планируемой деятельности, а остальные ресурсы, не являющиеся необходимыми для выполнения основных задач новой компании, обратить в денежный поток.

Очевидно, что с этой точки зрения необходимо установить стоимость отдельных частей рассматриваемой компании, тщательно исследуя каждую предпринимательскую единицу и все принадлежащие ей активы существенного размера, а затем найти путь, позволяющий не только улучшить характеристику денежных потоков от производственной деятельности, но и определить рыночную стоимость тех ресурсов, от которых можно избавиться.

С аналитической точки зрения этот метод аналогичен определению текущей стоимости. Главное отличие – расчеты, в которых делается скидка на будущее увеличение денежных потоков, а также учитывается стоимость подразделений или излишков активов, от которых фирма избавилась.

Главное, что привлекает инициатора реструктуризации, – конечно же, получение контроля над более высокими суммами денежных потоков.

Таким образом, сама возможность реструктуризации кроется в существовании стоимостного разрыва компании, а необходимость проведения этих мероприятий обусловлена стремлением повысить рыночную стоимость компаний, собственного капитала.