Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	10,583.92	0.04	1.24
	NASDAQ	2,029.82	-0.14	1.32
	S&P 500	1,144.94	0.00	2.97
	NIKKEI 225	11,312.56	2.45	5.96
	Hang Seng	13,907.03	1.70	10.58
	MSCI EM Europe	271.73	1.16	11.95
	РТС индекс	670.14	0.88	18.14

Top News

· РАО "ЕЭС России" – выручка от ОГК будет направлена на выплату дивидендов и выкуп собственных акций (см. стр. 2)

· Политика – председателю РФФИ предъявлено обвинение в превышении должностных полномочий, повлекшем тяжкие последствия (см. стр. 2)

Биржевой рынок

· Бумаги Газпрома удерживают лидирующие позиции

Экономика и политика

· Стабилизационный фонд вырастет в феврале на $561 млн.

Отраслевые и корпоративные новости

· ЮКОС – прогнозирует прирост добычи в 2004 году на 11%; Совет директоров отверг требование Сибнефти о созыве внеочередного собрания акционеров

· Татнефть – Tupras закрывает свой НПЗ Batman

· Пурнефтегаз – Роснефть осуществила очередной шаг на пути к консолидации

· ТНК-ВР – изучает возможность строительства экспортного терминала в Ленинградской области

· МТС – приобрела 50% акций "Примтелефона"

· РАО "ЕЭС России" – Кремль выдвинул Александра Волошина в кандидаты на пост председателя Совета директоров

· Иркутскэнерго – стратегические инвесторы возобновили скупку акций

· ГМК "Норильский никель" – списание активов компанией Stillwater не стало сюрпризом и поэтому не повлияет на котировки, запасы палладия почти полностью распроданы

· "Вимм-Билль-Данн" – финансовый директор подтверждает увеличение капвложений, но разворот в сторону улучшения может начаться уж во второй половине 2004 года

Мировые рынки

· Рынок выбирает направление движения

Календарь

· Сегодня – Московский арбитражный суд рассмотрит иск против ЮКОСа по вопросу о законности осуществленной в прошлом году допэмиссии акций

· 11 марта – "Голден Телеком" опубликует результаты IV квартала и всего 2003 года по US GAAP

· 12 марта – Совет директоров РАО "ЕЭС России" рассмотрит механизмы проведения аукционов по ОГК

		Тикер	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
		(Bloomberg)	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс		RTSI$	670.14	0.88	15.16	322.18	638.85	976.18	Резкий рост во второй половине дня
Голубые фишки
ЮКОС	Держать	YUKO$ RU / YUK LI	12.57	-0.48	1.20	37.71	32.21	71.13	Рост АДР благодаря спросу со стороны иностранцев на фоне средних объемов
ЛУКойл	Покупать	LKOH$ RU / LKOD LI	27.80	0.36	2.00	92.83	249.14	343.97	Обновление исторических максимумов
Сургутнефтегаз	Продавать	SNGS$ RU / SGGD LI	0.65	2.37	4.17	26.51	53.92	84.59	Надежды на увеличение дивидендов способствовали сильному росту
Сибнефть	Держать	SIBN$ RU / SIF LI	3.38	2.42	0.20	6.20	0.87	7.27	Рост в связи с закрытием коротких позиций лондонскими игроками
Татнефть	Пересмотр	TATN$ RU / ATAD LI	1.29	-1.15	0.06	1.69	2.98	4.73	Ничего интересного
РАО "ЕЭС России"	Покупать	EESR$ RU / UESD LI	0.32	2.07	5.37	13.47	156.73	175.57	Динамика на уровне остального рынка, объемы умеренные
ГМК "Норникель"	Держать	GMKN$ RU / MNOD LI	70.00	-0.28	3.20	50.86	15.25	69.31	Повышение на фоне роста спроса со стороны лондонских операторов
Сбербанк РФ	Держать	SBER$ RU	345.00	-0.72	0.2	N. A.	3.49	3.66	Продолжается фиксация прибыли, объемы минимальные
Ростелеком	Покупать	RTKM$ RU / RKMD LI	2.41	0.84	0.10	8.28	0.00	8.38	Динамика на уровне остального рынка, объемы средние
МТС	Покупать	MBT	107.25	3.13	N. A.	22.36	N. A.	22.36	Обновили исторические максимумы
Вымпелком	Покупать	VIP	84.89	1.81	N. A.	26.67	N. A.	26.67	Динамика аналогична акциям МТС
Газпром	Покупать	GSPBEX	1.96	2.97	87.07	N.A.	0*	87.07	"Тестируют" исторический максимум на отметке $56
Газпром АДА	Держать	OGZD LI	32.15	0.47	N. A.	30.45	N. A.	30.45	Продолжается сокращение спрэда

Top News

РАО "ЕЭС России" Тикер EESR EESRP Рекомендация Покупать Покупать Цена, $ 0.32 0.29 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 0.35 0.35 Капитализация, $млн. 13,133 592 Чистый долг, $млн. 975 EV, $млн. 22,060 2003П 2004П 2005П EV/EBITDA 6.3 5.1 4.7 P/E 17.6 11.1 9.9 P/CF 3.7 2.9 2.6		Выручка от ОГК будет направлена на выплату дивидендов и выкуп собственных акций По сообщению газеты "Ведомости", государственные чиновники предполагают, что выручка от аукционов по продаже ОГК будет распределена виде дивидендов и пойдет на выкуп акций РАО. В соответствии с планом реформ электроэнергии планируется провести аукционы по десяти ОГК. Поступление выручки начнется со второго полугодия 2004 года. Никаких данных о возможной сумме поступлений от аукционов предоставлено не было, но мы полагаем, что каждая ОГК может стоить не менее $1 млрд. Раньше были опасения, что полученные деньги будут направлены на гигантские проекты капитального строительства (типа Бурейской ГЭС на Дальнем Востоке), тогда как инвестором ничего не достанется. Однако газета, ссылающаяся на государственных чиновников, сообщает, что средства планируется направить на выплату дивидендов и финансирование покупки акций РАО. В рамках плана реформирования отрасли государство собирается повысить свое участие в передаточных сетях (ФСК) до 75% (путем покупки РАО собственных акций с последующей их отменой) при выходе из генерации (ОГК) и распределительных компаний, которые достанутся частным инвесторам. Опрошенные газетой чиновники отказались высказать свои предположения относительно размеров дивидендов. Очевидно, что это позитивная новость, поскольку выплата дивидендов из аукционной выручки – значительно более эффективный способ расходования денег по сравнению с "закапыванием" их в какие-нибудь проекты гигантского строительства. Акционеры РАО "ЕЭС России" окажутся в выигрышной позиции даже в том случае, если денежные средства будут приняты в качестве платы на аукционах по ОГК наравне с акциями РАО. Наша рекомендация по акциям РАО – "Покупать", прогнозируемая цена – $0.35.
Политика		Председателю РФФИ предъявлено обвинение в превышении должностных полномочий, повлекшем тяжкие последствия  Генпрокуратура в пятницу обвинила председателя РФФИ Владимира Малина в превышении должностных полномочий при заключении договоренности с бывшим руководителем ЮКОСа Михаилом Ходорковским и его соратниками в 2002 году. Соглашение, заключенное главой РФФИ и руководством ЮКОСа предусматривало выплату $15 млн. в качестве платы за нарушения, касавшиеся осуществленной в 1994 году приватизации 20% акций предприятия по производству минеральных удобрений "Апатит". Приватизация "Апатита" легла в основу дела, заведенного против основного акционера ЮКОСа Платона Лебедева, с ареста которого в июле прошлого года началась широкая кампания гонений на ЮКОС. Обвинения против Владимира Малина выдвинуты, несмотря на то, что в апреле прошлого года заявил, что соглашение с "Апатитом" не нарушало государственных интересов.  Две другие крупные приватизационные сделки, осуществленные при Малине в конце 2002 года, это размещение 7% акций ЛУКойла на Лондонской фондовой бирже и продажа за $1.8 млрд. 75% акций Славнефти в пользу ТНК и Сибнефти.  Размещение акций «ЛУКойла» было осуществлено в относительно прозрачной обстановке, однако приватизация 75% акций Славнефти определенно не позволила государству получить всей возможной выгоды от сделки. Компания была продана за $1.86 млрд., тогда как ее стоимость (на основе полной консолидации активов Славнефти), выводимая из недавней сделки между ТНК-ВР и "Альфа-групп" /Renova, составляет $5.4 млрд. Кроме того, ТНК и Сибнефть были единственными претендентами на покупку этого привлекательного актива.  Существует две возможные причины выдвижения обвинений против Владимира Малина:  1)  Генпрокуратуре до сих пор нечего было ответить на замечания о том, что ее обвинения против владельцев ЮКОСа основаны на нарушениях, которые на бумаге были урегулированы еще два года назад. Для "исправления" этой ситуации ей понадобился козел отпущения из числа госчиновников, которым и стал Владимир Малин.  2)  Устранение Владимира Малина осуществлено для того, чтобы "питерская команда" смогла получить контроль над финансовыми потоками РФФИ, поскольку теперь его возвращение на этот пост маловероятно. Мы полагаем, что данная новость негативна для рынка с точки зрения развития политической ситуации в стране.

Биржевой Рынок

Бумаги Газпрома удерживают лидирующие позиции В минувшую пятницу торги в фондовой секции ММВБ открылись понижением котировок большинства наиболее ликвидных бумаг, обращающихся на рынке, на фоне "остаточных" продаж и не слишком удачных результатов закрытия торгов на американских площадках. Однако уже к середине дня (после 13:00 по московскому времени) отечественный рынок начал проявлять признаки восстановления. Наибольшим спросом со стороны участников рынка пользовались бумаги, выступавшие в роли лидеров повышения на протяжении последних дней, – акции ЛУКойла, Сургутнефтегаза, Ростелекома и, в меньше степени, ЮКОСа. Котировки акций РАО "ЕЭС России" по-прежнему демонстрировали высокую волатильность, и в этом секторе рынка на протяжении всего дня было заметно присутствие продавцов. Основным фактором, заставляющим инвесторов нервничать, является отсрочка принятия решения о механизме проведения аукционов по ОГК. Тем не менее, общий настрой рынка остается положительным, и на протяжении торгового дня наблюдались покупки со стороны не только отечественных, но и лондонских операторов. В результате к моменту завершения торгов котировки отдельных бумаг остановились вблизи максимальных отметок, зафиксированных в ходе сессии, а некоторые "голубые фишки" сумели даже обновить исторические ценовые максимумы. При этом результаты технического анализа свидетельствуют о вероятности продолжения роста. На рынке сформировались "подушка безопасности" в виде неудачно открытых коротких позиций, которые, скорее всего, будут закрываться в ближайшее время, подталкивая котировки вверх. Котировки акций Газпрома без особого труда "пробили" уровень 55.50 руб. за акцию и остановились возле отметки 56.0 руб. за акцию, хотя в ходе сессии преодолевали и этот рубеж – максимальная цена дня составила 56.04 руб. за акцию. Бумаги концерна пока не встретили сколько-нибудь серьезного сопротивления и по-прежнему удерживают статус наиболее успешных "голубых фишек" зав последний месяц. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Экономика и политика

Стабилизационный фонд вырастет в феврале на $561 млн. По предварительным данным Минфина, объем стабилизационного фонда в феврале увеличится на 16 млрд. руб. ($561 млн.) и составит на начало марта около 122.4 млрд. руб. ($4.3 млрд.). По состоянию на начало февраля текущего года объем стабилизационного фонда составлял 106.3 млрд. руб. ($3.7 млрд.). К концу 2004 года Правительство планирует увеличить объем средств стабилизационного фонда до 260-280 млрд. руб. ($9.1-9.8 млрд.), которых будет достаточно для сбалансированного исполнения федерального бюджета на протяжении 10 месяцев в случае падения цены нефти сорта Urals ниже 15 $/брр. Опубликованные данные лишний раз напоминают о высокой платежеспособности России по внешним и внутренним обязательствам.

Отраслевые и корпоративные новости

ЮКОС Держать $12.570		Прогнозирует прирост добычи в 2004 году на 11%; Совет директоров отверг требование Сибнефти о созыве внеочередного собрания акционеров В пятницу ЮКОС обнародовал пресс-релиз, в котором заявил, что прогнозирует обеспечить прирост добычи нефти в 2004 году на 11% до 90 млн. т, что немного больше нашего прогноза, равного 89.2 млн. т. Мы оставляем наш прогноз без изменений, поскольку в 2003 году компания не смогла выполнить свои первоначальные планы (82-83 млн. т), добыв только 80.8 млн. т. Менеджмент компании прогнозирует увеличение экспорта нефти в 2004 году на 17% до 57.7 млн. т (421 млн. брр.), что значительно большего нашего прогноза, равного 52 млн. т. Учитывая прогнозируемый экспорт нефтепродуктов в размере 11.4 млн. т, это означает, что более 77% добытой в 2004 году нефти будет реализовано за рубежом. Тем не менее, мы пока не меняем прогноз на результаты деятельности компании в 2004 году, поскольку рост таможенных сборов и транспортных расходов практически нивелирует рост выручки от экспортных продаж. Компания также заявила о росте нефтяных резервов на 6% до 1.5 млрд. т (10.9 млрд. брр.) на конец 2003 года (без учета Сибнефти). Учитывая, что в прошлом году компания не предпринимала активных поглощений других компаний (приобретение "Геойлбент" увеличило резервы ЮКОСа только на 250 млн. брр.), большая часть роста резервов была обусловлена разведкой новых резервов и ревизией оценки уже имеющихся. Это разительный контраст по сравнению с ситуацией у международных компаний (Royal Dutch Shell и El Paso недавно понизили оценки своих резервов), который подчеркивает привлекательность российских нефтяных компаний с точки зрения оценки нефтяных резервов. Между тем, еще больше запутывая ситуацию, ЮКОС в субботу провел пресс-конференцию, на которой заявил, что Сибнефть в настоящее время управляется как отдельная компания, а правления и советы директоров двух компаний не ведут переговоров о расторжении сделки по слиянию. В четверг, Совет директоров компании отверг требование бывших основных акционеров Сибнефти о созыве внеочередного собрания акционеров этой компании (чтобы рассмотреть возможность выкупа акций Сибнефти, принадлежащих сейчас ЮКОСу). ЮКОС также заявил, что больше не будет выплачивать дивидендов по итогам 2003 года (за исключением тех, что уже были выплачены по результатам 9 месяцев), что соответствует нашим ожиданиям. Операционные результаты ЮКОСа по-прежнему свидетельствуют о том, что он остается одной из наиболее эффективных компаний отрасли, однако эти факторы практически полностью нивелируются юридическими проблемами компании, которые приковывают внимание миноритарных акционеров. Наша рекомендация по акциям ЮКОСа – "Держать".
Татнефть Обыкн. Прив. Пересмотр Пересмотр $1.285 $0.740		Tupras закрывает свой НПЗ Batman В минувшую пятницу президент Tupras заявил, что компания собирается закрыть неприбыльный нефтеперерабатывающий завод Batman, расположенный на юго-востоке Турции. Эта новость появилась после заявления Министерства торговли Татарстана, что сделка по приобретению Tupras будет закрыта до конца апреля этого года. Одновременно министерство опровергло слухи об интересе Татнефти к участию в приватизационном конкурсе по продаже нефтехимического комплекса Petkim Petrokimya Holding, который будет выставлен на аукцион турецким правительством в этом году Структура сделки по продаже Tupras недостаточно прозрачна, чтобы выяснить действительную роль Татнефти. Аукцион выигран совместным предприятием турецкого холдинга Zorlu и компании Efremov Kautschuk GmbH, которая была учреждена в 1992 году во Франкфурте-на-Майне (Германия). 49% акций этой компании принадлежат компании Renix Capital Management и 51% – Ефремовскому каучуковому заводу, 75% акций которого находятся в доверительном управлении Татнефти. Правительству Татарстана принадлежит 34.4% Татнефти. Что касается закрытия НПЗ Batman, то мы полагаем, что это нейтральная новость, поскольку завод занимает очень небольшую долю в общем выпуске продукции (4%), и его перерабатывающие активы являются морально устаревшими. Мы подтверждаем наше негативное отношение к приобретению Танефтью пакета Tupras, и продолжаем пересмотр нашей рекомендаций по акциям компании.
Пурнефтегаз Обыкн. Прив. Пересмотр Пересмотр $10.000 $6.100		Роснефть осуществила очередной шаг на пути к консолидации По сообщению газеты "Ведомости", Роснефть сделала очередной шаг на пути к консолидации, купив пакет акций двух публично торгуемых добывающих дочерних предприятий. Государственная нефтяная компания купила у миноритарных акционеров 6% акций Пурнефтегазаи 45% акций Краснодарнефтегаза. По информации газеты, акции Пурнефтегаза были куплены у BOLEN Commercial, а акции Краснодарнефтегаза – у Давида Якобашвили (председателя Совета директоров "Вимм Билль Данна"). Условия сделок не раскрывались, но, по нашим оценкам, совокупная их стоимость составила $150-$200 млн. По информации газеты, акции были куплены Газпромбанком (и сейчас находятся в его собственности), который на 87.5% принадлежит Газпрому. Предполагается, что банк, который, вероятно, принимал участие в финансировании сделки, передаст акции Роснефти до конца текущего года. Теоретически выкуп акций у наиболее крупных и агрессивных миноритарных акционеров расчищает дорогу для консолидации Роснефти посредством предложения о выкупе всем миноритарным акционерам, которое намечено на второе полугодие 2005 года. Акции Пурнефтегаза представляют собой наиболее привлекательный способ участия в консолидации Роснефти. Недавно мы начали пересмотр нашей рекомендации по акциям Пурнефтегаза, самого привлекательного с фундаментальной точки зрения дочернего предприятия Роснефти, который даже с учетом неясных перспектив выкупа/обмена акций миноритариев, имеет довольно существенный потенциал роста.
ТНК-ВР		Изучает возможность строительства экспортного терминала в Ленинградской области Исполнительный вице-президент ТНК-BP Тони Консидайн в пятницу сообщил о том, что в 2005 году компания планирует принять решение о целесообразности строительства терминала по перевалке нефти и нефтепродуктов в Ленинградской области. Он сказал, что компания начала переговоры о покупке земли в Ленинградской области, добавив, что до тех пор, пока не будет подготовлено ТЭО, ТНК-ВР не собирается брать на себя никакие инвестиционные обязательства. Согласно предыдущим заявлениям компании общая пропускная способность терминала должна составить 12 млн. т (131 млн. брр.) в год. Из этого количества примерно 7.5 млн. т (54.8 млн. брр.) будет представлено нефтью, 4 млн. т (29 млн. брр.) – мазутом и 0.5 млн. т (3.7 млн. т) – дизтопливом. Стоимость проекта оценивается в $175 млн.
МТС Покупать $107.250		Приобрела 50% акций "Примтелефона" МТС победила на аукционе по продаже 50% акций "Примтелефона", принадлежащих Дальсвязи. Хотя МТС предложила за акции меньшую сумму ($31 млн.) по сравнению с "Вымпелкомом" ($35 млн.), в качестве дополнительной компенсации МТС также предложила продать Дальсвязи 100% акций компании BIT LLC, владеющий лицензией GSM  на Бурятию, Чукотку, Сахалин и Туву. Мы считаем новость позитивной для МТС и нейтральной для "Вымпелкома" (мы не включали дальневосточных абонентов в нашу модель DCF "Вымпелкома"). В результате сделки Дальсвязь по итогам 2004 года должна будет выплатить дополнительные дивиденды по привилегированным акциям в размере $0.074. Соответственно, дивидендная доходность увеличится до 7.5%.
РАО "ЕЭС России" Обыкн. Прив. Покупать Покупать $0.320 $0.286		Кремль выдвинул Александра Волошина в кандидаты на пост председателя Совета директоров По сообщению газеты "Ведомости", бывший глава президентской администрации Александр Волошин включен в перечень кандидатов на пост председателя совета директоров РАО "ЕЭС России", по-видимому, по настоянию Кремля. Сегодня наступает крайний срок для выдвижения кандидатов. Александр Волошин сохранил за собой пост председателя Совета директоров РАО после того, как подал в отставку с должности главы президентской администрации в ноябре прошлого года (после ареста бывшего руководителя ЮКОСа Михаила Ходорковского). "Ведомости", ссылающиеся на источник в РФФИ, владеющем 52% акций РАО, сообщают, что сначала фонд не включил г-на Волошина в перечень кандидатов, но после рассмотрения списка в президентской администрации его кандидатура появилась в списке вместе с заместителем министра экономического развития и торговли Андреем Шароновым. Кремль подтвердил выдвижение этих кандидатур, но не привел никаких обоснований. Таким образом, похоже, что Александр Волошин будет переизбран на посту председателя Совета директоров РАО (оплачиваемая должность). Также интересно, что новый глава президентской администрации Дмитрий Медведев не включен в список кандидатур (глава президентской администрации обычно автоматически получает место в Совете директоров РАО). , который с самого начала поддерживал реструктуризацию РАО и реформу электроэнергетики, означает, что замедления темпов реформ в период ознакомления с ситуацией нового председателя не произойдет. Мы считаем эту новость позитивной и повторяем рекомендацию "Покупать" акции РАО. Прогнозируемая цена – $0.35.
Иркутскэнерго Держать $0.159		Стратегические инвесторы возобновили скупку акций В пятницу объем торгов по акциям Иркутскэнерго подскочил до $2 млн., что в 10-20 раз выше обычных уровней. Вероятно, это объясняется возобновлением покупок стратегическими инвесторами. Интерес к акциям, очевидно, объясняется желанием ключевых стратегических инвесторов – РусАл и СУАЛ – повысить свое участие в компании (сейчас их доли составляют около 30% и 20% соответственно), чтобы приблизиться к контрольному пакету. Хотя котировки Иркутскэнерго значительно выросли благодаря интересу к акциям со стороны инвесторов (в пятницу они подскочили на 13%, из-за чего торги данными бумагами на ММВБ были временно приостановлены), наличие среди влиятельных акционеров производителей алюминия в долгосрочной перспективе является негативным фактором. Будучи крупными потребителями электроэнергии, РусАл и СУАЛ заинтересованы в сохранении низких тарифов на электроэнергию, а значит – рентабельность Иркутскэнерго останется низкой. Кроме того, недавняя сделка по продаже сетевых активов компании Братскому алюминиевому заводу, цена которой оказалась неадекватной, подтверждает наши соображения о том, что миноритарные акционеры не имеют никакой возможности препятствовать невыгодным для компании действиям основных акционеров. Поэтому мы повторяем рекомендацию "Держать" акции компании, хотя наша прогнозируемая цена, установленная на отметке $0.267, значительно выше текущих котировок.
ГМК "Норильский никель" Держать $70.000		Списание активов компанией Stillwater не стало сюрпризом и поэтому не повлияет на котировки, запасы палладия почти полностью распроданы Компания Stillwater Mining в минувшую пятницу объявила неаудированные результаты деятельности в 2003 году. Как и указывалось в обнародованном в минувшем месяце пресс-релизе ГМК, Stillwater пришлось списать активы на сумму $390.3 млн. и налоги будущих периодов на $78.6 млн. в связи с низкими ценами палладия, которые приводили к завышению балансовой стоимости активов. Это "бумажные" проводки, которые не повлияли на кассовую позицию компании. ГМК предупреждала о предстоящем списании в своем февральском пресс-релизе. Из последующих бесед с представителями компании нам удалось узнать, что общая сумма списаний Stillwater ожидается в размере $250 млн. Очевидно, что эта цифра учитывала долю ГМК в списании, поскольку 55.5% (доля ГМК в капитале Stillwater) от $390.3 млн. составляет $216.6 млн., то есть почти столько, сколько и называла компания. Эта нейтральная для ГМК новость. Как мы говорили в недавнем отчете, данное решение Stillwater предпринято исключительно в целях "подчистки" баланса, и разница между балансовой стоимостью Stillwater и ценой, уплаченной ГМК, примерно равна сумме этого списания. Помимо этого, Stillwater объявила о том, что близка к подписанию контрактов на продажу унций палладия, которые ГМК внесла в оплату своих 55.5% акций. Это важный шаг, который будет способствовать увеличению закупок палладия автостроителями, отказавшимися от данного металла еще в 2000 году в связи с резкими колебаниями цен, обусловленными действиями российского правительства, которое было не в состоянии обеспечить равномерные продажи. Stillwater же сумела распродать полученный металл всего за 6 месяцев, а количество реализованного палладия составляет приблизительно полугодовой объем производства. Это очень позитивное событие, свидетельствующее о том, что покупка Stillwater оправдывает себя.
"Вимм-Билль-Данн" Покупать $18.730		Финансовый директор подтверждает увеличение капвложений, но разворот в сторону улучшения может начаться уж во второй половине 2004 года На прошлой неделе финансовый директор "Вимм Билль Данна" Владимир Преображенский поделился некоторыми планами, реализация которых окажет влияние на показатели компании в текущем году. Он подтвердил, что реструктуризация региональных предприятий близка к завершению, и в этом году компания должна снизить затраты на реструктуризацию и управление как процент от выручки. Кроме того, компания завершает модернизацию производственных мощностей в молочном сегменте, что должно способствовать повышению эффективности и производительности, а также увеличению доли выпуска высокорентабельной продукции. Компания подтвердила, что запуск продукции нового ассортимента в молочном и соковом сегментах должен способствовать сохранению ее лидирующих рыночных позиций. В частности, запуск производства соков марки J-7 в пластиковых бутылках должен способствовать сохранению рыночной доли компании в соковом сегменте. Более того, ценовая война в соковом сегменте теперь завершилась, поэтому понижательное давление на цены в текущем году должно немного снизиться. Среди других позитивных факторов – продолжающееся укрепление рубля, которое должно позитивно сказаться на показателях отчета о прибылях и убытках. Однако финансовый директор также признал, что из-за роста зарплат, стоимости рекламы и транспортных тарифов сохранится понижательное давление на рентабельность компании. Он также заявил о том, что компания отмечает повышение стоимости сырого молока. Это объясняется главным образом сокращением на 8% поголовья крупного рогатого скота в стране за прошлый год. Компания заявила, что период активной скупки других предприятий сейчас практически завершен, поэтому основные планы сосредоточены на обеспечении органического роста. Стоимость российских предприятий быстро увеличивается, кроме того, в регионах уже практически не осталось интересных молочных заводов. Тем не менее, компания уверена, что сможет расширять свою деятельность в будущем на базе существующих мощностей. "Вимм-Билль-Данн" также планирует некоторое расширение деятельности на рынках СНГ. Негативной новостью стало повышение капвложений 2004 года по сравнению с первоначальным прогнозом, что может отрицательно сказаться на нашей оценке стоимости компании. В нашей модели на 2004 год мы приняли чистую сумму капвложений на уровне около $35 млн., тогда как финансовый директор "Вимм-Билль-Данна" заявил, что на самом деле компания планирует в 2004 году осуществить вложения на сумму $90-95 млн. В дальнейшем капвложения должны снизиться, но не так сильно, как мы прогнозировали. По информации компании, сумма капвложений в следующие 3-4 года должна стабилизироваться на отметке 4-5% от выручки. Основный вывод, который мы сделали по итогам встречи, состоит в том, что компания представляется очень многообещающей, однако необходимо дождаться появления признаков роста рентабельности. Увеличение капвложений по сравнению с прогнозом в среднесрочной перспективе может привести к уменьшению денежных потоков предприятия. Повышение стоимости собственных средств и основных фондов свидетельствует о сохранении понижательного давления на рентабельность. Рынок довольно легко смирился со снижением выручки и прибыли сокового сегмента в IV квартале 2003 года, поэтому все негативные новости, похоже, уже отражены в ценах, в то время как появление любых положительных новостей будет приводить к росту котировок. Хочется отметить постоянные улучшения по всем направлениям деятельности предприятия; однако они отразятся на чистой прибыли лишь позднее в текущем году. Мы думаем, что первые признаки улучшения ситуация появятся не ранее второго полугодия. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции компании. Прогнозируемая цена установлена на отметке $22.89, но мы собираемся пересмотреть нашу модель оценки после обнародования отчета за весь 2003 год (23 марта).

Мировые рынки

Рынок выбирает направление движения Динамика фондовых индексов США в пятницу носила разнонаправленный характер на фоне публикации нейтральной экономической статистики. Выросли индексы S&P 500 и Dow Jones, а снизился Nasdaq. Лидерами повышения стали акции предприятий коммунальных услуг и производителей компьютеров и сырья. Более других снизились котировки полупроводниковых компаний. Движение рынка сопровождалось средним уровнем торговой активности и высокой волатильностью. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, в два раза превысило количество упавших в цене бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже и оказалось несколько ниже на Nasdaq. Опубликованная экономическая статистика носила противоречивый характер. Рост ВВП в IV квартале был пересмотрен в сторону увеличения до 4.1% с 4.0% за счет роста личного потребления до 2.7% с 2.6%. Дефлятор цен ВВП также поднялся до 1.2% с 1%, как указывалось ранее. Повторное значение Мичиганского индекса уверенности потребителей в феврале также не сильно изменилось по сравнению с первоначальным вариантом, составив 94.4 пункта против 93.1 пункта ранее. Чикагский индекс менеджеров по закупкам в феврале, как и ожидали аналитики, снизился до 63.6 пункта с 65.9 пункта месяцем ранее. Данный показатель, наряду с другими индикаторами, указывает на некоторое снижение темпов роста американской экономики, но, тем не менее, остается на высоком уровне. В результате рынок в целом так и сумел выбрать направление дальнейшего движения. Цена государственных облигаций повысилась. Доходность 10-летних бумаг по итогам дня снизилась и составила 3.984%. Индекс Nasdaq снизился на 0.14% до 2029.82 пункта, индекс S&P 500 увеличился на 0.01% до 1144.94 пункта, индекс Dow Jones снизился на 0.04% до 10583.92 пункта. Курс доллара на утро понедельника составил 1.2525 $/евро и 109.24 иен/$. Цена на нефть сорта Brent выросла на 1.83% до $36.16 за брр. Цена тройской унции золота поднялась на 0.28% до $396.15.

Долговой рынок

Процентные ставки обновили исторические минимумы В условиях избыточной рублевой ликвидности фактор конца месяца уже давно не давал о себе знать. На протяжении последних четырех месяцев роста ставок денежного рынка накануне отчетной даты не происходит, так как банки буквально наводнены денежными ресурсами. В пятницу рынок рублевых облигаций вновь продемонстрировал значительный рост. Объемы торгов в секторе "голубых фишек" существенно выросли по сравнению с относительно спокойным четвергом. Котировки московских облигаций и корпоративных облигаций "первого эшелона" в очередной раз обновили максимумы, а доходность семилетнего выпуска "Москва-38" снизилась до 8% годовых. Во "втором эшелоне" также сохранялся общий положительный настрой. Наибольшим спросом при этом пользовались бумаги "ПИТ Инвестментс", "Микояновского мясокомбината" и "Нортгаз Финанс". Возможность мирного разрешения конфликта с Газпромом положительно влияет на котировки облигаций независимой газодобывающей компании, так как в случае реализации оптимистичного сценария можно ожидать снижения доходности этих бумаг до 9-10% годовых, что соответствует росту котировок на 6-7 п. п. В случае отказа Газпрома от примирения максимальное падение может составить 1-2 п. п. Поэтому игра на повышение выглядит достаточно привлекательной. На рост котировок "ПИТ Инвестментс" повлияло успешное размещение облигаций "Красного Востока", доходность которых была зафиксирована на уровне 11.83% годовых, т. е. существенно ниже, чем у облигаций "ПИТ" с аналогичной дюрацией. На эту неделю запланировано только одно размещение – облигации Свердловэнерго на 500 млн. руб. Такое снижение активности первичного рынка негосударственных облигаций не может не оказать влияние на рынок облигаций "второго эшелона", поэтому в начале марте стоит ожидать продолжения роста котировок. Динамика котировок суверенных еврооблигаций на протяжении всей минувшей недели определялась изменением доходности по базовому активу – 10-years US T-notes. Спрэд колебался вокруг отметки 287 б. п. В секторе корпоративных еврооблигаций ожидается размещение выпуска ИБГ "Никойл", которое может повлиять на сужения спрэда между облигациями "Уралсиббанка", купленного "Никойлом", и банка "Петрокоммерц", аффилированного с "Никойлом" через структуру акционеров. Кроме того, о планах выйти на рынок евробондов заявила финансовая группа МДМ, что в краткосрочной перспективе может привести к снижению котировок облигаций "МДМ-05" ввиду увеличения предложения и роста кредитного риска МДМ на рынке.

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	102.28	102.49	102.28	1,164.06	3.30	37	0.25	0.26
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	103.51	103.98	-	-	3.10	-6	0.42	0.44
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	106.43	106.94	107.04	535.22	3.09	-46	0.75	0.80
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	-	-	109.87	549.34	3.23	-8	1.06	1.17
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	-	-	105.60	33,683.28	3.65	6	1.31	1.39
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	111.10	112.15	112.15	20,188.07	3.93	21	1.39	1.55
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	105.10	109.40	109.10	436.35	3.62	-1	1.80	1.97
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	109.40	109.50	109.50	7,352.27	4.20	64	1.44	1.26
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	111.20	111.85	111.85	217,393.28	4.49	17	1.78	1.99
ОФЗ 27025	13/06/07	8.00	102.01	102.05	102.05	159,196.27	6.75	-4	2.81	2.86
ОФЗ 46001	10/09/08	12.00	111.70	112.19	112.15	81,629.30	6.97	-4	3.08	3.45
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	109.12	109.63	109.63	62,020.72	7.86	0	5.41	5.93
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	112.16	112.75	112.55	33,764.25	7.62	-5	4.42	4.97
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	105.23	105.25	105.23	45,358.10	8.16	0	6.02	6.34

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спрэд к UST, бп	Спрэд к России, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	105.75	105.94	3.61	1	10.35	259	90	0.77	0.81
Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	106.40	106.90	4.51	-1	9.80	338	173	1.06	1.13
Альфа Банк 05	$175	B/Ba2	19/11/05	10.75	106.25	106.50	6.76	-1	10.11	550	378	1.51	1.61
МДМ Банк 05	$125	B/Ba2	16/12/05	10.75	105.65	106.00	7.23	14	10.16	595	422	1.58	1.67
Зенит 06	$125	B-/B1	12/06/06	9.25	100.85	101.60	8.64	0	9.14	718	536	1.97	1.99
Уралсиб 06	$140	B-/B	06/07/06	8.875	100.25	101.00	8.57	0	8.82	708	523	2.04	2.05
Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	117.25	118.25	5.64	-1	10.83	383	192	2.26	2.66
Евразхолдинг 06	$175	В/В2	25/09/06	8.875	102.00	102.75	7.88	0	8.67	625	436	2.15	2.20
Петрокоммерц 07	$120	B/B1	09/02/07	9.000	102.75	103.35	7.82	0	8.73	601	403	2.52	2.59
НОМОС 07	$125	/B1	13/02/07	9.125	100.35	100.85	8.89	2	9.07	713	515	2.51	2.52
Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	113.15	113.90	6.41	0	10.13	454	256	2.49	2.83
Газпром 07	$500	BВ-/	25/04/07	9.125	109.90	110.40	5.57	-4	8.28	357	153	2.65	2.92
ТНК 07	$700	BB-/Ba3	06/11/07	11.00	115.00	115.75	6.26	0	9.53	409	197	2.95	3.41
МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	109.35	110.10	6.88	0	8.89	463	248	3.21	3.52
Система 08	$350	B-/B3	14/04/08	10.25	106.40	107.00	8.30	-4	9.61	604	389	3.20	3.41
Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	100.35	100.50	8.00	-2	8.09	568	351	3.37	3.38
ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	98.35	99.10	8.86	0	8.61	658	441	3.36	3.32
Моснарбанк 08	$150	/Ва1	30/06/08	4.375	94.75	95.75	5.62	-3	4.59	306	87	3.80	3.62
ММК 08	$300	B/Ba3	21/10/08	8.000	98.90	99.40	8.22	0	8.07	571	351	3.66	3.63
Газпромбанк 08	$1050	B+/Ba2	30/10/08	7.250	100.75	101.25	6.99	-3	7.18	439	219	3.78	3.81
Внешторгбанк 08	$300	/Baa3	11/12/08	6.875	102.85	103.35	6.12	-6	6.67	343	120	3.94	4.06
Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	113.50	114.25	7.32	0	9.44	473	249	3.76	4.28
Северсталь 09	$325	B+/B1	24/02/09	8.625	100.35	100.85	8.47	-5	8.57	590	362	3.94	3.96
Газпром 09	$700	BВ-/	21/10/09	10.50	117.40	118.88	6.60	-4	8.89	379	136	4.18	4.94
МТС 10	$400	B+/Ba3	14/10/10	8.375	103.35	104.10	7.65	0	8.07	461	211	4.84	5.03
Система 11	$350	B-/B3	28/01/11	8.875	101.00	101.50	8.38	-4	8.77	661	464	2.48	2.51
Газпром 13	$1750	BВ-/	01/03/13	9.625	112.00	112.60	7.71	-8	8.57	416	180	5.83	6.55
Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	104.09	104.19	3.73	4	9.84	180		0.63	0.65
ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	104.11	104.35	5.42	-2	9.59	532		0.94	0.98
Газпромбанк 05	€200	B+/Ba2	04/10/05	9.75	106.91	107.16	5.04	0	9.11	291		1.42	1.53
Москва 06	€400	BB/Ba1	28/04/06	10.95	112.51	112.91	4.64	0	9.71	233		1.80	2.02
Газпром 10	€1000	BВ-/	27/09/10	7.80	104.66	105.04	6.85	0	7.44	340		5.03	5.27
Суверенные еврооблигации
Россия 2005	$2969	BB+/Baa3	24/07/05	8.75	107.85	108.15	2.91	-1	8.10	162		1.31	1.42
Россия 2007	$2400	BB+/Baa3	26/06/07	10.00	117.40	117.90	4.26	-2	8.50	213		2.81	3.31
Россия 2010	$2820	BB+/Baa3	31/03/10	8.25	112.40	113.00	4.76	-3	7.32	224		3.35	3.42
Россия 2018	$3466	BB+/Baa3	24/07/18	11.00	136.75	140.75	6.75	-1	7.93	258		8.11	11.26
Россия 2028	$2500	BB+/Baa3	24/06/28	12.75	161.05	161.80	7.31	-1	7.90	289		10.04	16.21
Россия 2030	$18336	BB+/Baa3	31/03/30	5.00	98.10	98.45	6.88	-4	5.09	274		8.35	8.21
ОВВЗ VI	$1750	BB+/Ba1	14/05/06	3.00	97.88	98.00	3.99	6	3.06	229	46	2.06	2.01

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
Алроса-19	1,200	23/10/05		16.00	114.05	114.25	114.25	8,451.38	6.85	-11	318	1.41	1.61
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	11/06/04	10.50	101.00	101.24	100.95	-	7.15	-3	577	0.28	0.28
АльфаЭко-М	800	19/10/04		20.50	106.92	107.00	106.99	975.79	9.49	-11	688	0.58	0.62
Амтелшинпром	600	13/12/05		19.00	-	-	111.65	-	12.02	-1	845	1.50	1.68
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	-	-	96.88	-	10.84	-0	706	1.78	1.73
ВМЗ-1	1,000	31/08/05		18.75	-	-	108.40	-	9.48	-1	566	1.25	1.36
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06		16.50	110.45	110.80	110.80	199.44	8.83	-34	524	1.69	1.87
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	113.35	113.48	113.35	17,411.33	7.11	-14	352	1.73	1.96
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	101.00	101.70	101.67	508.35	8.37	-44	554	0.21	0.21
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	100.80	101.19	101.00	10.10	4.21	-119	130	0.22	0.22
Газпром-2	5,000	03/11/05		15.00	113.95	114.10	114.05	403.83	6.38	2	274	1.46	1.66
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	107.20	107.70	107.40	-	9.21	-1	563	1.52	1.63
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	-	-	101.65	-	10.30	-6	709	0.26	0.26
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	-	-	102.85	-	14.02	-0	1038	1.63	1.67
Иркут-2	1,500	02/11/05		18.50	110.25	110.50	110.25	11,643.15	9.88	25	626	1.41	1.55
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	109.30	109.55	109.50	54,750.00	6.63	-23	371	0.88	0.97
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	-	-	104.00	-	9.71	-0	542	1.93	2.01
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	101.25	102.40	102.25	-	7.79	-12	480	0.22	0.22
Нижнекамскнефтехим-2*	2,000	01/09/07	01/09/04	10.50	-	-	101.95	-	6.76	-2	398	0.48	0.49
НМоскАзот	1,000	09/12/04		19.50	105.30	105.65	105.35	8,738.12	10.41	-16	734	0.71	0.75
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	103.08	103.17	103.17	10.32	6.74	-17	398	0.47	0.48
Группа ОСТ*	800	19/07/05	20/07/04	17.50	-	-	102.74	-	13.22	-1	960	1.20	1.24
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	-	-	114.20	-	12.29	-2	899	1.02	1.17
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	-	-	109.25	-	10.18	-1	654	1.66	1.81
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	-	-	109.60	-	12.78	-1	913	1.60	1.75
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05		15.00	112.30	112.45	112.40	105,844.42	7.02	-4	333	1.41	1.59
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04		18.00	104.40	104.85	104.30	-	9.55	-2	682	0.62	0.65
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	-	-	100.63	-	9.23	-0	599	1.11	1.12
Русский Стандарт-2	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	-	-	103.45	-	12.62	-0	829	1.88	1.94
СалаватНОС	300	13/12/06		12.70	-	-	109.95	-	9.58	-1	598	1.69	1.85
Славнефть-2	2,000	13/03/04		12.89	100.15	100.60	100.10	1.00	6.39	-14	587	0.04	0.04
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	101.50	101.90	101.80	254.50	8.82	-182	561	0.24	0.24
СУЭК	600	28/10/04		20.00	104.15	104.30	104.30	104.30	11.69	14	901	0.60	0.63
ТД МЕЧЕЛ*	3,000	12/06/09	16/06/06	11.75	97.70	97.90	97.90	3,565.29	13.22	-5	885	1.91	1.87
Тинькофф Инвест	400	29/04/05	29/04/04	12.95	-	-	106.25	-	13.79	0	1060	1.03	1.10
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	119.05	120.00	119.05	496.43	7.36	-1	176	2.24	2.67
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	112.20	112.75	112.25	12,453.80	8.65	-11	505	1.25	1.41
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	110.65	110.80	110.50	31,668.00	9.45	-6	490	2.00	2.21
Центртелеком-3*	2,000	15/09/06	16/09/04	12.35	-	-	105.89	-	9.92	-0	510	2.06	2.18
Субфедеральные облигации
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	-	-	112.80	-	6.23	-1	239	1.33	1.50
Москва-25	4,000	27/03/04		15.00	100.90	101.00	100.88	249.17	3.87	-48	300	0.08	0.08
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	109.10	109.39	109.20	42,702.68	5.91	27	286	0.94	1.03
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	119.15	120.40	120.30	-	7.17	-1	174	2.30	2.76
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	114.47	114.75	114.75	5,968.79	6.54	2	296	1.59	1.82
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	107.62	108.40	108.30	135,765.43	7.83	-8	122	3.41	3.69
Москва-30	4,000	13/11/04		10.00	103.35	104.20	103.30	-	5.35	-2	252	0.69	0.71
Москва-31	5,000	20/05/07		10.00	107.45	107.73	107.65	218,444.73	7.52	-6	104	2.76	2.97
Москва-33	4,000	27/05/05		10.00	-	-	105.20	-	5.77	-1	250	1.17	1.23
Москва-38	5,000	26/12/10		10.00	111.00	111.08	111.06	229,698.57	8.03	-8	115	4.93	5.48
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	102.31	102.43	102.40	5,324.78	6.29	-50	334	0.22	0.22
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	-	-	111.80	-	7.49	-2	413	1.11	1.24
Московская обл. 3	4,000	19/08/07		11.00	104.60	104.89	104.89	5,040.92	9.54	-8	347	2.85	2.99
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	-	-	105.90	-	12.70	0	660	3.01	3.18
Коми-4	400	18/11/04		18.00	105.33	106.00	105.35	566.39	8.40	61	551	0.67	0.70
Лен. область	400	20/12/04		17.50	-	105.40	105.40	26,477.97	8.83	4	577	0.73	0.77

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты