Выпускная квалификационная работа на тему «Оценка стоимости компании» (стр. 3 )

Если говорить об относительном изменении темпа роста, то за рассматриваемый период оно значительно изменялось. Это связано с тем, что иногда темпы роста уменьшались, а иногда резко увеличивались (так в годах темп роста держался на уровне 120 %, а в 2009 году резко возрос до 250 %). Так как мы не можем наблюдать определенной тенденции в темпах роста, то мы не сможем сделать прогноз на основании лишь ретроспективных данных о финансовых показателях.

Поэтому для того чтобы определить будущие темпы роса, обратимся к прогнозам аналитиков, которые согласно Брауну и Розеффу могут делать прогнозы точно (Brown, 1980). В ближайшие пять лет аналитики инвестиционного банка «ВТБ Капитал» прогнозируют снижение капитальных затрат. Также Мегафон не планирует наращивать инвестиции. Менеджмент компании сообщил, что Мегафон не будет открывать новые салоны сотовой связи, а будет поддерживать их на прежнем уровне. В итоге прогнозное суммарное значение капитальных затрат за пять лет составит около 165-180 миллиардов рублей.

Если говорить об основных финансовых показателях компании, то согласно прогнозам «ВТБ Капитал», в ближайшие годы ожидается положительная динамика роста. «Конечно, трудно ждать невероятно больших темпов роста выручки в отрасли сотовой связи, но можно сказать с уверенностью, что компания Мегафон делает все для того, чтобы сохранить умеренный рост в будущем и получать прибыль» [23] .

В таблице представлены прогнозные темпы роста данных показателей:

Таблица 5

Прогнозные темпы роста за гг.

	2013	2014	2015	2016	2017
темп роста EBIT	1,15	1,15	1,12	1,09	1,06
темп роста CAPEX	0,8	0,75	0,75	0,7	0,65

Из таблицы видно, что с каждым годом темп роста выручки падает, но остается положительным. Это связано с тем, что отрасль телекоммуникаций перенасыщена, и емкость рынка почти заполнена. Операторы сотовой связи не могут бесконечно привлекать новых абонентов, а, следовательно, и ждать бурного роста в этом сегменте. Рост выручки будет обеспечен развитием и распространением мобильного широкополосного доступа в интернет (ШПД), а также продажами телефонов (в основном смартфонов) в салонах сотовой связи.

«Все это создает предпосылки для стабильного роста денежного потока компании. По ее собственным расчетам, свободный денежный поток в 2012 году вырос на 175%. Это также гарантирует высокие дивидендные выплаты. На конференц-звонке менеджмент выразил намерение выплатить вторые в истории компании дивиденды в полном соответствии с ее дивидендной политикой, подразумевающей выплату одной из двух больших сумм - либо 50% от чистой прибыли, либо 70% от денежного потока» [10].

Таким образом, можно констатировать, что у Мегафона есть большой запас прочности для удержания и укрепления своей рыночной позиции, а также для обеспечения более высоких, чем у конкурентов, темпов роста финансовых показателей в ближайшие годы.

В следующем пункте нами будет проведена оценка стоимости компании Мегафон, которая сможет показать переоценена компания, недооценена или ее рыночная цена является справедливой.

2.3. Оценка стоимости компании Мегафон

Аналитики на практике используют широкий круг моделей оценки стоимости компании. Но все эти модели, так или иначе, можно отнести к одной из трех больших групп, которые были описаны нами в первой главе. Эти три группы представляют собой три подхода к оценке стоимости: доходный, затратный и сравнительный. Каждый подход включает в себя много моделей, от самых простых до весьма трудоемких.

В данной работе будет проведена оценка компании Мегафон с помощью четырех методов, а именно: методом дисконтирования денежных потоков(DCF), методом добавленной стоимости (EVA), методом чистых активов и методом компании аналога.

Метод дисконтированных денежных потоков и экономической добавленной стоимости

Метод дисконтированных денежных потоков получил широкое распространение на практике из-за того, что он позволяет оценить перспективы компании, то есть ее будущие доходы. Данный метод чаще всего используется инвесторами, которые рассчитывают получать стабильный доход, вкладывая деньги в компанию.

В данной работе мы оценим денежный поток Мегафона для всего инвестированного капитала. Согласно данной модели «стоимость собственного капитала компании определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала»

[5, С.157].

В качестве прогнозного периода мы будем рассматривать года. Как известно, прогнозный период продолжается до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Согласно нашим подсчетам относительно темпа роста финансовых результатов компании, которые были представлены ранее, Мегафон выйдет на стабильные показатели к 2017 году, когда его темп роста составит 106% .

Нами была рассмотрена и проанализирована бухгалтерская отчетность компании Мегафон за года. Данная отчетность представлена на официальном сайте компании. В работе ее можно увидеть в Приложении 1.

Для того чтобы посчитать свободный денежный поток на весь инвестированный капитал, нам необходимо к прибыли до уплаты процентов и налогов прибавить амортизационные отчисления и вычесть налог на прибыль, прирост чистого оборотного капитала и капитальные затраты.

В общем виде формула свободного денежного потока на весь инвестированный капитал выглядит следующим образом:

FCFF = EBIT*(1-t) + DA - ∆NWC-CAPEX, (4)

где: FCFF – свободный денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT – операционная прибыль до уплаты налогов и процентов;

t – ставка налога на прибыль;

DA – амортизация;

∆NWC – изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX – капитальные затраты.

Для того чтобы посчитать ставку налога, мы поделили налоговые отчисления на прибыль до налогообложения. Чистый оборотный капитал был рассчитан как разница между оборотными активами компании и ее краткосрочными обязательствами. А вложения в капитальные затраты рассчитали как изменение внеоборотных активов за год.

Значения данных показателей за года представлены в таблице ниже:

Таблица 6

Расчет свободного денежного потока на инвестированный капитал за гг (все показатели в млн. руб.)

	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
EBIT	8093	12142	12160	32604	35522	63792	58903	63741
DA	4274	6494	8537	10707	18069	26571	31608	34805
Tax	1465	2378	2262	1460	6194	11895	11641	8587
t	0,26	0,27	0,31	0,05	0,19	0,19	0,20	0,16
ОА	16095	15411	28783	56082	80011	87835	110990	55800
КО	11444	14240	16651	54068	35746	46046	45757	87060
NWC	4651	1171	12132	2014	44266	41789	65233	-31260
∆NWC		-3480	10961	-10118	42251	-2477	23444	-96493
ВА	55095	67135	76850	74147	158292	218979	250471	328280
CAPEX		12040	9716	-2704	84146	60686	31492	77809
FCFF		6849	-3732	54437	-79626	20068	23574	107252

Для того чтобы получить свободный денежный поток в прогнозный период, нам необходимо учесть темп роста компании. В прошлом пункте нами были рассмотрены возможные варианты темпов роста, и мы остановились на следующих данных:

Таблица 7

Прогнозные темпы роста на гг.

	2013	2014	2015	2016	2017
темп роста EBIT	1,15	1,15	1,12	1,09	1,06
темп роста CAPEX	0,8	0,75	0,75	0,7	0,65

Изменение чистых оборотных активов будет расти пропорционально росту выручки, то есть с тем же темпом роста, что и EBIT. Амортизационные отчисления будут расти пропорционально росту капитальных затрат.