Вопросы к зачету

ВОПРОСЫ К ЗАЧЕТУ:

1.  Общие принципы анализа риска.

2.  Блок-схема анализа риска.

3.  Зоны риска, в зависимости от величины ожидаемых потерь.

4.  Качественный анализ риска.

5.  Количественный анализ риска.

6.  Кривая риска.

7.  Метод экспертных оценок риска.

8.  Метод Дельфи.

9.  Метод аналогий.

10.  Комбинированный метод.

11.  Статистический метод.

12.  Методы оценки инвестиционных рисков.

13.  Концепция рисковой стоимости и ее использование при оценке риска.

14.  Аналитический метод.

15.  Метод исторического моделирования.

16.  Метод Монте-Карло.

17.  Сценарный анализ.

18.  имитационная модель оценки риска.

19.  Методики, основанные на изменении денежного потока.

20.  Методики корректировки на риск ставки дисконта.

21.  Методы уклонения от риска.

22.  Методы локализации риска.

23.  методы компенсации риска.

24.  Методы диссапации риска (диверсификация сбыта, деятельности).

25.  Методы управления уровнем риска.

26.  Структура методов уклонения от риска.

27.  Структура методов локализации риска.

28.  Структура методов компенсации риска.

29.  Структура методов диссапации риска.

30.  Метод поиска гаранта.

1. Общие принципы анализа риска.

Когда говорят о необходимости учета риска при управлении проектами, обычно имеют в виду основных его участников: заказчика, инвестора и покупателя, а также страховую компанию.

При анализе риска любого из участников проекта используются критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берлимером:

-  потери от риска независимы друг от друга;

-  потеря по одному направлению из "портфеля рисков" не обязательно увеличивают вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);

-  максимальный возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

Риск обычно подразделяется на два типа - динамический и статический.

Динамический риск - это риск непредвиденных изменений стоимости основного капитала вследствии принятия управленческих решений или непредвиденных изменений рыночных или политических обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам.

Статический риск - это риск потерь реальных активов вследствии нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за недееспособности организации. Этот риск может привести только к потерям.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает и т. д., то есть, установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом - проблема более сложная.

Все факторы, так или иначе влияющие на рост степени риска в проекте, можно условно разделить на две группы: объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, независящие непосредственно от самой фирмы: это инфляция, конкуренция, анархия, политические и экономические кризисы, экология, таможенные пошлины, возможная работа в зонах свободного экономического предпринимательства и т. д.

К субъективным факторам относятся факторы, характеризующие непосредственно данную фирму: это производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда, степень кооперированных связей, уровень техники безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказчиком и т. д. Последний фактор играет важную роль для фирмы, т. к. от типа контракта зависит степень риска и величина вознаграждения по окончании проекта.

Анализ риска включает:

1)  создание прогнозируемой модели;

2)  определение переменных риска;

3)  определение вероятностного распределения отобранных переменных диапазона возможных значений для каждой переменной;

4)  учитывают наличие или отсутствие корреляции;

5)  прогон модели;

6)  анализ результатов.

2.  Блок-схема анализа риска.

Анализ риска проходит в определенной последовательности и имеет цель – дать информационную базу для принятия решения в условиях финансового риска и выработки мероприятий по защите от возможных потерь.

Традиционно используется следующая схема:

 

Проект – все, что имеет управленческую, финансовую, организационную сторону.

3.  Зоны риска, в зависимости от величины ожидаемых потерь.

В зависимости от величины ожидаемых потерь основные зоны риска:

I	II		III	IV
Безрисковая зона, в ней не ожидаются потери.	Зона допустимого риска. Ожидаемость потерь не превышает ожидаемой прибыли, т. е. экономически целесообразно.	Уровень потерь равен расчетной прибыли	Зона критического риска: возможные потери превышают ожидаемую прибыль. Убытки=затратам.	Зона катастрофического риска: область вероятных потерь м. б. равна собственному капиталу. Риск угрозы жизни.

4.  Качественный анализ риска.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает и т. д., то есть, установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и в итоге – рисков проекта.

Методы качественной оценки риска вложений:

1)  Анализ уместности затрат. Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств м. б. вызван одним или несколькими из след. факторов:

·  изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз;

·  отличие производительности машин от предусмотренной проектом;

·  увеличение стоимости вследствии инфляции или изменения налогового законодательства;

·  изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами.

Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии, которые связаны с фазами реализации. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках увеличения риска прекратить финансирование или начать поиск мер по снижению затрат.

2)  Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта могут помочь сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие аналогичные проекты.

Оперируя методом аналгий, следует проявлять определенную предосторожность, т. к. трудно сформировать предпосылки для анализа, реалистический набор возможных сценариев срыва проекта.

5.  Количественный анализ риска.

Численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом сложнее качественной оценки риска. Сначала все риски измеряют в единицах, потом - в денежных единицах, наконец, оценивают риск проекта в целом.

Вероятностная оценка.

Применяя методы теории вероятности, определяют вероятность наступления определенных событий, затем следует выбор самого вероятного, которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания.

Вероятность м. б. определена объективным либо субъективным методом. Объективный - основан на вычислении частоты; субъективный - на различных предположениях.

Для принятия окончательного решения необходимо измерить колеблемость показателей, т. е. степень отклонения ожидаемого значения от среднего (дисперсия, среднеквадратическое отклонение). Для анализа результатов и затрат используют коэф-т вариации.

Линейная модель оценки риска.

В ее основе лежит теория ожидаемой полезности (при вложении 1 млн. дол. доход в 1 млн. дол. приносит меньше удовлетворения, чем при вложении 1 доллара с таким же доходом).

Т. е. приращение полезности пропорционально не абсолютному изменению дохода, а относительному. Главный минус линейной модели: она не отражает всего многообразия возможных ситуаций.

Метод синтетических испытаний (метод Монте-Карло).

В его основе все та же модель вероятности оценки рисков, получившая развитие в направлении оценки комплексного воздействия рисков на итоговые экономические показатели. Но метод Монте-Карло не дает эмпирической формулы для определения продолжительности работ и затрат на проект, а для его практического приложения требуется соответствующее программное обеспечение.

Метод группировки рисков по стадиям жизни инвест. проекта с выделением доли (в %) каждой сферы с позиции всех возможных рисков.

Метод определения стандартного отклонения является более представительным для сравнительного анализа экспертных оценок.

Существуют различные подходы к определению критериев количественной оценки рисков, Например, можно взять в качестве критерия риска вероятность того, что полученный результат будет меньше ожидаемого. Можно определить абсолютную величину как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

Основные методики проведения количественного анализа:

Анализ чувствительности. Это стандартный метод количественного анализа, который заключается в изменении значений критических параметров (физического объема продаж, сметной стоимости проекта и цены реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей эффективности проекта при каждом таком изменении.

Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию помогает сценарный анализ.

Сценарный анализ. Для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2—4 фактора которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это только усложняет расчеты. Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный.

6.  Кривая риска.

Допустим, величина расчетной прибыли – Пр, вероятность получения такой прибыли – Вп, а вероятность получения максимальной прибыли Вр, П – математическое ожидание прибыли. Вероятность получения прибыли больше или меньше расчетной постепенно (монотонно) убывает по мере роста отклонения. Потерями считаются уменьшение прибыли по сравнению с расчетной, графически это можно изобразить так:

В

 

Вп

0 П

потери Пр прибыль

Кривая риска – это кривая распределения вероятностей потерь прибыли. При оценке риска главное – это построить кривую риска и определить различные зоны (допустимого, критического и катастрофического) риска.

7.  Метод экспертных оценок риска.

. Метод экспертных оценок

Этот метод обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами, которые строятся на учете всех факторов рисков, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико. На показатель степени риска проекта влияет две группы факторов - объективные и субъективные. Госстрой провел опрос среди различных фирм. В ходе этого опроса было определено влияние различных субъективных факторов на степень риска. По степени влияния на показатель уровня риска факторы расположились следующим образом:

1)  стоимость проекта;

2)  объемы работ;

3)  сроки выполнения работ;

4)  финансовое положение фирмы;

5)  источник финансирования проекта (государство или за счет заемных средств банка);

6)  опыт фирмы;

7)  национальная принадлежность фирмы;

8)  состояние рекламы в фирме.

В большинстве случаев возникающие перерывы или изменения в выполнении работ приводят к повышению затрат и дополнительному времени на их выполнение, что впоследствии вызывает дополнительные расходы и дополнительную задолженность.

На основе анализа, проведенного Госстроем можно построить модель, которая позволяет анализировать последствия накопления рисковых ситуаций.

В этой модели риски разделены на 3 категории, влияющие на объем работ, сроки и стоимость их выполнения. Эти категории рисков представлены в 3 матрицах. Модель исследует комбинированное воздействие этих рисков на финансовое положение участников проекта в форме получения дохода, увеличении займов и др.

Метод позволяет разделить очень сложный комплекс рисков на управляемые составляющие и сделать выводы о вероятности проявления и степени последствий исследуемых рисков.

Метод аналогий

При анализе риска нового проекта весьма полезными могут оказаться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие проекты.

При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных проектов исследовательских работ проектно-изыскательских учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов.

Полученные таким образом данные обрабатываются для выявления зависимости в законченных проектах с целью учета потенциального риска при реализации новых проектов.

Некоторые ученые-экономисты считают, что проект представляет собой своего рода "живой" организм, развивающийся, как известно, в следующем порядке: зачатие - рождение - зрелость - старение - смерть.

По аналогии мы различаем следующие этапы жизненного цикла проекта: этап разработки, этап выведения на рынок, этап роста, этап зрелости, этап упадка.

С помощью изучения жизненного цикла проекта можно выбрать сведения о реализации любой части проекта и сопоставить причины перерасходования средств.

При использовании метода аналогий следует соблюдать определенную осторожность. Даже в самых правильных и известных случаях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего анализа, т. е. подготовить исчерпывающй и реалистический набор возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательных последствий характерны определенные особенности.

11. Статистическое моделирование

Это метод основан на моделировании случайных процессов с заданными характеристиками. В отличие от исторического моделирования в методе Монте-Карло изменения цен активов генерируются псевдослучайным образом в соответствии с заданными параметрами. Имитируемое распределение может быть в принципе любым, а число сценариев весьма большим (до нескольких десятков тысяч). В остальном метод аналогичен историческому моделированию. Метод Монте-Карло отличается высокой точностью и пригоден практически для любых портфелей, но его применение требует определенной математической подготовки специалистов и достаточных компьютерных ресурсов.

Вообще говоря, сложно рекомендовать один из методов вычисления VAR. Выбирая, какому из них отдать предпочтение, необходимо учитывать макроэкономическую ситуацию, а также цели и задачи конкретной организации. В качестве примера опишем применение методологии VAR при управлении рисками биржевого срочного рынка.

Статистический метод

Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:

f0=n//nобщ

где f0 - частота возникновения некоторого уровня потерь;

n/ - число случаев наступления конкретного уровня потерь;

nобщ - общее число случаев в статистической выборке, включающая и успешно осуществленные операции данного вида.

Для построения кривой риска и определения уровня потерь нам потребуется ввести понятие областей риска.

Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

На рис. 4.1.1 (П.2) показаны основные области риска, которые должны приниматься при расчете общего уровня риска с учетом достаточности всего капитала инвестиционной компании. При оценке достаточности капитала учитываются два понятия: уставной капитал и весь капитал, т. е. достаточность капитала инвестиционной компании (например банка) определяется максимально допустимым размером ее уставного капитала и предельным соотношением всего капитала компании к сумме ее активов, называемый коэффициентом риска (Н).

Если за основу установления таких областей взять требования Центрального Банка России по оценке состояния активов любого коммерческого банка, то можно выделить пять основных областей риска деятельности любой фирмы в условиях рыночной экономики:

-  безрисковая область;

-  область минимального риска;

-  область повышенного риска;

-  область критического риска;

-  область недопустимого риска.

12. Анализ рисков инвестиционного проекта

Под рисками инвестиционных проектов понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой текущей стоимости (ЧТС) внутренней нормы доходности (ВНД) и срока окупаемости.

Единой классификации инвестиционных рисков предприятия не существует. Однако можно выделить следующее основные риски, присущие практически всем инвестиционным проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

Маркетинговый риск — это риск недополучение прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж.

Риски несоблюдения графика и превышения бюджета проекта

Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективные (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Все это приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки. Аналогичным образом на общие показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета.

Общеэкономические риски

Это риски, связанные с внешними по отношению к предприятию факторами, например: риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране или риск выхода на рынок новых игроков и др.

Процедуру оценки и анализа инвестиционных рисков можно представить в виде схемы.

Процедура оценки и управления риском

Этапы жизненного цикла проекта	Этапы планирования и управления инвестиционными рисками
Планирование проекта	Качественный анализ
Количественный анализ
Реализация проекта	Управление выявленными рисками
Завершение проекта	Подведение итогов проекта, анализ реализовавшихся рисков

Концепция рисковой стоимости
Более подробно остановимся на рыночном риске. Это риск потерь, зафиксированных на балансовых и забалансовых позициях из-за изменения рыночных цен. Это риск изменения значений параметров рынка, таких как процентные ставки, курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и изменчивость (волатильность) этих параметров.

Иначе говоря, рыночный риск - это неопределенность будущих изменений рыночных факторов.  В финансовом мире существует множество технологий оценки рисков. Среди них можно выделить:

Value-at-Risk (VaR), бета-анализ теории САРМ, АРТ, Shortfall, Capitalat-Risk, Maximum Loss и ряд других классических методов. Некоторые из них известны достаточно давно, другие только начинают завоевывать популярность в банках, инвестиционных и страховых компаниях, пенсионных фондах.

В настоящее время широкое распространение получили оценки финансовых рисков VaR, представляющие собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

Концепция рисковой стоимости VaR прочно завоевала позиции в финансовом мире как распространенный методологический стандарт для оценки рыночных рисков.  В середине 90-х гг. этот показатель попал в поле зрения органов государственного регулирования и надзора за деятельностью финансовых институтов в странах Европы и США. Для государства он оказался чрезвычайно удобным инструментом контроля за рыночными рисками торговых портфелей банков, инвестиционных и страховых компаний.

Сутью рисковой стоимости является чёткий ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определённый период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который может получить инвестор в течение n дней.

Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который рассчитывается риск, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

Утверждение об оценке рыночного риска на общедоступном языке будет выглядеть так: "Цена вашего портфеля акций равна $100 тыс. С вероятностью 95% его стоимость не опустится через полгода ниже $98 тыс.". Приблизительно так же формулируется и оценка других рисков.

В рамках метода VaR существует несколько математических подходов, приводящих к разным оценкам рисков. С точки зрения практики наиболее важен вопрос о точности оценок.

Вначале выделяются факторы риска, которые обуславливают степень неопределенности доходности портфеля и устанавливается связь между доходностью и факторами риска. Она может быть выражена, например, в виде функциональной зависимости или системы дифференциальных уравнений.

Затем определяется модель, по которой эволюционируют факторы риска. Она может базироваться на изучении статистических данных, касающихся факторов риска, на постулировании того или иного вида функции распределения флуктуаций этих факторов либо, в редких случаях, на выведении стохастических дифференциальных уравнений, определяющих временную эволюцию флуктуаций интересующих нас переменных.  Наконец, моделируется будущее поведение доходности портфеля с вычислением функции распределения будущих значений доходности.  Эта последовательность шагов и служит базой для оценки VaR. В подавляющем большинстве случаев в качестве фактора риска для доходности портфеля выбирается сама эта доходность

Методы расчета
Существует три основных метода расчета VaR: метод исторического моделирования, статистических испытаний Монте-Карло и аналитический (ковариационный, дельта-нормальный).

Стресс-тестирование (stress testing) - метод имитационного (сценарного) моделирования, предназначенный для оценки устойчивости портфеля к резким колебаниям конъюнктуры рынка и получения более полной картины его риска.  Этот метод служит дополнением к моделям расчета VaR, т. к. он позволяет получить сценарную оценку потерь, которые остаются за пределами VaR, вычисленного с заданной вероятностью.

Метод исторического моделирования (historical simulation) основан на использовании исторических данных по изменениям факторов рыночного риска для получения распределения будущих колебаний стоимости портфеля. На основе данных по изменениям факторов риска и их текущих значений происходит полное переоценивание портфеля, и для каждого сценария вычисляется гипотетическое значение прибыли или убытка портфеля. После чего строится эмпирическое распределение вероятностей доходности портфеля и по нему определяется величина VaR с заданной вероятностью.

Метод статистических испытаний Монте-Карло (Monte-Carlo simulation) аналогичен методу исторического моделирования. Отличие состоит в том, что изменения факторов рыночного риска генерируются псевдослучайным образом. По заданному распределению с помощью генератора случайных чисел имитируются изменения факторов риска. При этом число сценариев должно быть достаточно большим. Полученные значения используются для вычисления гипотетических доходностей портфеля. По их распределению вычисляется величина VaR с заданной вероятностью.

Аналитический (дельта-нормальный, ковариационный) метод основан на предположении о нормальном распределении изменений факторов рыночного риска и линейной зависимости доходности портфеля от изменения этих факторов.  Таким образом, доходность портфеля также будет иметь нормальное распределение. Затем, исходя из свойств нормального распределения, вычисляется величина VaR с заданной вероятностью.

14. Аналитический метод

Этот метод требует только оценки параметров распределения рыночных факторов при явном предположении о его нормальности. Оценив некоторым образом стандартные отклонения логарифмов изменений цен для каждого из входящих в портфель активов, вычисляем VAR для них путем умножения стандартных отклонений на соответствующий доверительному уровню коэффициент (например, для уровня 97,5% он равен 1,96). Полное вычисление VAR портфеля требует знания корреляционных связей между активами.

15. Метод исторического моделирования

Этот метод является непараметрическим и основан на весьма понятном предположении о стационарности рынка в ближайшем будущем. Выбирается период времени (например, 100 торговых дней), за который отслеживаются относительные изменения цен всех входящих в сегодняшний портфель активов. Затем для каждого из этих изменений вычисляется, насколько изменилась бы цена сегодняшнего портфеля, после чего полученные 100 чисел сортируются по убыванию. Взятое с обратным знаком число, соответствующее выбранному доверительному уровню (например, для уровня 99% необходимо взять число с номером 99), и будет представлять собой VAR портфеля. У метода есть безусловные преимущества — он не требует серьезных упрощающих предположений и способен улавливать весьма неординарные события на рынке. Есть, однако, и недостатки, наиболее существенный из которых — исключительная неустойчивость по отношению к выбору предыстории.

В самом деле, пусть портфель состоит только из одного фьючерса на доллар США. Пусть из доступных нам 200 дней предыстории в течение первых 100 волатильность изменений цен фьючерса была равна 1%, а в течение последующих 100 — в десять раз меньше. Ясно, что выбрав в качестве предыстории последние 100 дней, мы получим для нашего портфеля значение VAR в несколько раз меньшее, чем при выборе всей доступной предыстории. Какое значение верно? Вопрос остается открытым, а ответ на него потребует дополнительных гипотез о текущем состоянии рынка.

17. Сценарный анализ.

Для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2—4 фактора которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это только усложняет расчеты.

Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В каждом из сценариев фиксируется соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта.

Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

методов сценарного анализа, предполагающие:

-формирование сценариев реализации проект на основе проведенных маркетинговых исследований рынка;

-построение сценариев (в данном случае оптимистических) успешной реализации проекта на базе проведения рекламных акций;

-формирование сценариев возможной реализации проекта вследствие исследования психологии потенциальных потребителей;

-формирование исследуемых сценариев реализации проекта в отношение поступающих исходных данных;

-построение имитационной модели осуществления проекта учитывая условия реализации каждого сценария;

-проведение многовариантных расчетов, показывающих эффективность реализации проекта;

-определение интегральных показателей эффективности проекта;

-построение комплексных оценок интегральных показателей эффективности реализации проекта.

Как критически или определяющий фактор успеха чаще всего выделяется, во первых, объем капитала, вложенного в проект и, во вторых, уровень цен на реализуемую продукцию.

К сожалению, это не дает достоверной комплексной оценки эффективности реализации проекта. Зачастую надо придавать большое значение анализу и оценки рынка, а также его главным создателям-людям и их не всегда понятной психологии.

18. Метод имитационного моделирования.

В случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло.

Наиболее значимые факторы для оценки риска инвестиционных проектов такие как:

-  цена выпускаемой продукции

-  объем выпускаемой продукции

-  цена на сырье и материалы

-  сводная сметная стоимость проекта

-  курс валют

Расчет сценариев развития событий осуществляется автоматически.

4. В каждом сценарии осуществляется расчет показателя эффективности инвестиционного проекта – чистая текущая стоимость проекта (ЧТС).

Разработанная программа рассчитывает абсолютные и относительные значения риска инвестиционного проекта. Абсолютный показатель - стандартное отклонение - позволяет судить о цене риска проекта, т. е. о величине наиболее вероятных потерь по данному инвестиционному проекту.

Относительный показатель - коэффициент вероятности - позволяет определить класс риска инвестиционного проекта.

Разработанная методика оценки эффективности инвестиционного проекта основанная на показателе риск-приоритетность позволяет принимать обоснованное решение о целесообразности реализации проекта.

Имитационная модель оценки риска. Суть этого метода заключается в следующем: 1. На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развитии: а) наихудший; б) наиболее реальный; в) оптимистический. 2. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т. е. получают три величины: NPV н(для наихудшего варианта);NPV р (наиоолее реального); NPVo (оптимистичный). 3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации RNPV - наибольшее изменение NPV RNPV = NPVo - NPVн, или же; основан на применении имитационного моделирования. Суть данного подхода состоит в имитации наступления рисковых событий и оценке их последствий для рассматриваемого предприятия.
Имитационная модель позволяет использовать всю доступную информацию вне зависимости от формы представления и степени формализации, что приобретает особую значимость при отсутствии надежной статистической базы и достоверных знаний о структуре изучаемых объектов, а также когда исследуемые процессы не могут быть адекватно описаны только с помощью аналитических математических моделей. Поэтому имитационное моделирование позволяет исследовать сложные производственные системы, подверженные разнородным факторам риска. Данный подход может также оказаться весьма полезным на стадии реструктуризации компании в связи с уникальностью проводимых реорганизационных мероприятий, непредсказуемостью и необратимостью последствий принимаемых управленческих решений.

Для имитационного моделирования деятельности нефинансовых компаний широко применяются потоковые модели, представляющие функционирование предприятия в виде схем финансовых и материальных потоков. Потоковые модели дают полную <визуальную> картину бизнеса, что существенно облегчает процесс принятия решений и позволяет выявить узкие места в организационной и управленческой структуре компании. Особенно эффективны эти модели при исследовании сложных производственных систем, например, вертикально интегрированных холдингов и финансово-промышленных групп.

19. Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

20. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ.

Он основан на приведении всех будущих поступлений по проекту (включая дивиденды и остаточную стоимость активов) к стоимости "сегодняшнего дня". Операция дисконтирования определяет ожидаемую "немедленную" прибыль, возникающую сразу же после принятия решения об инвестировании. Ее абсолютная величина будет меньше номинальной суммы всех будущих платежей, возможных в ходе реализации проекта. Ключевым параметром здесь является величина ставки дисконта. которая м. б. найдена различными способами. Главными факторами, определяющими ее величину, являются так называемые безрисковая ставка и надбавка за инвестиционный риск.

Для каждого интервала планирования (год, квартал) определяются факторы дисконтирования:

DF1=(1+DR)-1, где DF1 - фактор дисконтирования для i-го интервала планирования; DR - ставка дисконта, i-порядковый номер интервала.

Используя полученные значения факторов дисконтирования, можно определить чистую текущую стоимость проекта по формуле:

NPV=NCV0+NCV1*DF1+...+NCVn*DFn, где

NPV - чистая текущая стоимость, NCVi - чистый поток денежных средств i-го периода, в посл. период входит возвращаемая остаточная стоимость. Если NPV=0, то инвестор окупит свои затраты, но прибыль не получит. Чем больше величина NPV, тем привлекательнее проект для инвестора, если же значение отрицательное, то проект является убыточным и от его реализации лучше отказаться.

МЕТОД ОЦЕНКИ СТАВКИ ДИСКОНТА.

Ставка дисконта - это ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Иначе, это ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.

Виды ставки дисконта:

Бездолговой денежный поток - Средневзвешенная стоимость капитала.

Денежный поток для собственного капитала - Стоимость собственного капитала.

Наиболее адекватная оценка инвестиционных проектов получается при использовании в расчетах денежных потоков для собств. капитала после уплаты всех налогов. Кроме того, из состава стоимости следует вычесть инфляционную составляющую.

Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке факторов риска. За базу берется безрисковая ставка дохода, к которой прибавляется доп. премия за риск.

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т. е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR, PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

общеизвестны четыре метода управления рис­ком: упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхова­ние, поглощение.

1.  Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансового предпринимательства уп­разднение риска обычно упраздняет и прибыль.

2.  Предотвращение потерь и контроль как метод управления финансовым риском означает определенный набор превентив­ных и последующих действий, которые обусловлены необходимостью предотвратить негативные последствия, уберечься от случайностей, контролировать их размер, если потери уже име­ют место или неизбежны.

3.  Сущность страхования выражается в том, что инвестор го­тов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение риска до нуля.

Для страхования характерны целевое назначение создавае­мого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на по­крытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений; возвратность средств. Страхование как ме­тод управления риском означает два вида действий: 1) перерас­пределение потерь среди группы предпринимателей, подверг­шихся однотипному риску (самострахование); 2) обращение за помощью к страховой фирме.

Крупные фирмы обычно прибегают к самострахованию, т. е. процессу, при котором организация, часто подвергающаяся од­нотипному риску, заранее откладывает средства, из которых в результате покрывает убытки. Тем самым можно избежать до­рогостоящей сделки со страховой фирмой.

Когда же используют страхование как услугу кредитного рынка, то это обязывает финансового менеджера определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия - это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма - это денеж­ная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.

4.  Поглощение состоит в признании ущерба и отказе от его страхования. К поглощению прибегают, когда сумма предпола­гаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь.

При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

·  нельзя рисковать больше, чем это может позволить собст­венный капитал;

·  нельзя рисковать многим ради малого;

·  следует предугадывать последствия риска.

21 В реальных хозяйственных ситуациях, в условиях действия разнообразных факторов риска могут использоваться различные способы снижения уровня риска, воздействующие на те или иные стороны деятельности предприятия. Многообразие применяемых в хозяйственной практике промышленных предприятий методов управления риском можно разделить на четыре типа (рис. 5):

методы уклонения от риска;

методы локализации риска;

методы распределения риска;

методы компенсации риска-

Рис. 5 Классификация методов управления риском

Методы уклонения от риска наиболее распространены в хозяйственной практике. Этими методами пользуются предприниматели, предпочитающие действовать наверняка, не рискуя. Руководители этого типа отказываются от услуг ненадежных партнеров, стремятся работать только с убедительно подтвердившими свою надежность контрагентами - потребителями и по­ставщиками, стараются не расширять круг партнеров и т. п.

Хозяйствующие субъекты, придерживающиеся тактики «уклонения от риска», отказыва­ются от инновационных и иных проектов, уверенность в выполнимости или эффективности которых вызывает хотя бы малейшие сомнения. Так, банки, придерживающиеся «безрисковых стратегий», выдают кредиты только под конкретное обеспечение, т. е. под залог недвижимости или высоко-ликвидного товара и т. п. Методы локализиции риска используют в тех сравнительно редких случаях, когда удается достаточно четко и конкретно вычленить и идентифицировать источники риска- Выделив эко­номически наиболее опасный этап или участок деятельности, можно сделать его контролируемым и таким образом снизить уровень финального риска предприятия. Подобные методы давно применяют многие крупные производственные компании, например, при внедрении инновационных проектов, освоении новых видов продукции, коммерческий успех которых вызывает большие сомнения.

Методы распределения риска представляют собой более гибкие инструменты управления. Один из основных методов заключается в распределении общего риска путем объединения (с разной степенью интеграции) с другими участниками, заинтересованными в успехе общего дела - Предприятие имеет возможность уменьшить уровень собственного риска, привлекая к решению общих проблем в качестве партнеров другие предприятия и даже физические лица Для этого могут создаваться акционерные общества, финансово-промышленные группы; предприятия могут приобретать акции друг друга или обмениваться ими, вступать в различные консорциумы, ассоциации, концерны.

В некоторых случаях бывает возможным распределение общего риска по времени или по этапам реализации некоторого долгосрочного проекта или стратегического решения.

К этой же группе методов управления риском относятся различные варианты диверсификации:

• диверсификация деятельности, понимаемая как увеличение числа используемых или готовых к использованию технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или спектра предоставляемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия разных регионов и т. п.,

• диверсификация рынка сбыта, т. е. работа одновременно на нескольких товарных рынках, когда неудача на одном из них может быть компенсирована успехами на других;

• диверсификация закупок сырья и материалов предполагает взаимодействие со многими поставщиками, позволяя ослабить зависимость предприятия от его «окружения», от не­надежности отдельных поставщиков сырья, материалов и комплектующих;

Аналогичные диверсификационные приемы снижения риска возможны и применительно к другим направлениям деятельности или элементам стратегии предприятия.

Методы компенсации риска - еще одно направление борьбы с различными угрожающими ситуациями, связанное с созданием механизмов предупреждения опасности. По виду воздействия эти методы относят к упреждающим методам. Эти методы, как правило, более трудоемки, требуют обширной предварительной аналитической работы, от полноты и тщательности которой зависит эффективность их применения.

К наиболее эффективным методам этого типа относится использование в деятельности предприятия стратегического планирования.

Разновидностью этого метода можно считать прогнозирование внешней экономической обстановки. Суть этого метода заключается в периодической разработке сценариев развития и оценке будущего состояния среды хозяйствования для данного предприятия, в прогнозировании поведения возможных партнеров или действий конкурентов, изменений в секторах и сегментах рынка, на которых предприятие выступает продавцом или покупателем и, наконец, в региональном и общеэкономическом прогнозировании.

Разумеется, эти прогнозы немыслимы без отслеживания текущей информации о соответ­ствующих процессах. Поэтому важный и эффективный метод - «Мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды». Существенным подспорьем здесь может стать информатизация предприятия - приобретение актуализируемых компьютерных систем право­вой и нормативно-справочной информации, подключение к сетям коммерческой информации, например, с помощью сети Интернет, проведение собственных прогнозно-аналитических исследований, заказ соответствующих услуг консультационных фирм и отдельных консультантов и т. п. Полученные в результате данные позволяют уловить новые тенденции во взаимоотношениях хозяйствующих субъектов, заблаговременно подготовиться к нормативным новшествам, предусмотреть необходимые меры для компенсации потерь от изменения правил ведения хозяйственной деятельности, «на ходу» скорректировать тактические и стратегические планы.

Метод «создание системы резервов» очень близок к страхованию, но сосредоточенному в пределах самого предприятия. В этом случае на предприятии создаются страховые запасы сырья, материалов и комплектующих, резервные фонды денежных средств, формируются планы их развертывания в кризисных ситуациях, не задействуются свободные мощности, устанавливаются как бы впрок новые контакты и связи.

Предприятие, решившее реализовать в качестве средств борьбы с риском метод активного целенаправленного маркетинга, должно «агрессивно» формировать спрос на свою продукцию. Для этого используются различные маркетинговые методы и приемы: сегментация рынка, оценка его емкости; организация рекламной кампании, включая всестороннее информирование по­тенциальных потребителей и инвесторов о наиболее благоприятных свойствах продукции и предприятия в целом; анализ поведения конкурентов, выработка стратегии конкурентной борь­бы, разработка политики и мер управления издержками и т. п.