Что ждать инвестору на рынке внутреннего долга в 2003 году

Что ждать инвестору на рынке внутреннего долга в 2003 году

ЧТО ЖДАТЬ ИНВЕСТОРУ НА РЫНКЕ ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА в 2003 году?

Б.И. Златкис, заместитель министра финансов

Российской Федерации - руководитель Департамента управления

государственным внутренним долгом

Бюджетное законодательство в Российской Фе­дерации определяет ответственность различных вет­вей власти за состояние рынка федерального госу­дарственного долга.

Основные показатели, характеризующие долго­вую модель текущего финансового года, утвержда­ются ежегодно Законом о бюджете на соответству­ющий период. К таким показателям относятся прежде всего верхний предел государственного долга, выше которого Правительство РФ не может осуществ­лять заимствования, при этом показатель опреде­ляется отдельно как по внутреннему, так и внеш­нему долгу, Программа государственных внутрен­них и внешних заимствований, расходы на обслу­живание долга. В целях наиболее эффективного уп­равления государственным долгом законодательство предоставляют право Правительству в пределах ут­вержденных показателей принимать решение в пользу перемещения объемов по типам долга.

Таким образом, стратегическая модель долго­вой ситуации в стране на текущий период опреде­ляется законодательной властью, что вполне оп­равдано, поскольку не вызывает сомнения, что дол­говая нагрузка является чрезвычайно важным по­казателем для сохранения экономической стабиль­ности в стране, макроэкономической сбалансиро­ванности, влияет на темпы экономического роста.

Вместе с тем эффективность управления долго­вым процессом в рамках утвержденных показате­лей тактика действий монетарных властей в тече­ние года во многом определяют качество долга го­сударства, структуру и профиль долга, влияют на степень бюджетной сбалансированности в последу­ющие периоды.

В соответствии с Федеральным конституционным законом «О Правительстве Российской Федерации» объемы выпуска, формы и методы эмиссии государ­ственных ценных бумаг, являющихся долговыми обя-

зательствами Российской Федерации, определяют­ся Правительством Российской Федерации.

Конкретные объемы выпуска инструментов по видам, длина инструментов, сроки их размещения, методы размещения инструментов позволяют ин­весторам создать ориентиры своей деятельности на российском рынке госдолга, определиться в общих чертах с объемами инвестиций и построить соб­ственные бизнес-планы.

Успешный, удовлетворяющий государство по стоимости и объемам долговой рынок, безусловно, может быть построен только на сочетании интересов всех субъектов финансового рынка, прежде всего тех институциональных инвесторов, которые в пассиве имеют собственный финансовый продукт: депозит­ный вклад, страховой полис, пенсионное свидетель­ство, обязательство по взаимному вложению и т. д.

В России после кризиса 1998 года перед финан­совыми властями стояла еще одна, важнейшая за­дача, без решения которой обсуждать проблемы качества долгового рынка бессмысленно — пробле­ма восстановления доверия, т. е. качественного и справедливого обслуживания и погашения новиро-ванных в 1998 г. государственных долговых инстру­ментов. Только завершив расчеты по новации 1998 года инвесторы смогут с полной точностью опре­делить результаты взаимодействия с финансовыми властями и от того, каковы будут результаты рас­четов, зависит величина рисков, закладываемых инвесторами в цены покупаемых у Правительства ценных бумаг, а Правительство, соответственно, расходы по обслуживанию долга должно рассчиты­вать, исходя из тех же показателей.

Федеральный бюджет в России уже несколько лет сбалансирован с профицитом, однако это не означает, что долговая нагрузка уже не является серьезным поводом для озабоченности Правитель­ства. Известно, что все эти годы и, конечно, 2003

ФИНАНСЫ № 2, 2003

ФИНАНСЫ И БЮДЖЕТ: ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ

год в этом плане не исключение, Правительство погашает большой объем долга, превышающий де­фицит бюджета весьма существенно. В такой ситуа­ции источником погашения части долга становятся новые привлечения, от качества которых зависит и объем долга в текущем году, и долговая нагрузка на будущие периоды, и объем средств на обслужи­вание долга в бюджетах последующих лет.

Естественно, Правительство РФ предпринимает все данные ему законодательством возможности для перевода проблемы госдолга в банальный и спо­койный режим уже в ближайшие годы.

Что же увидят инвесторы в текущем году на площадках, где размещается и обращается государ­ственный внутренний долг Российской Федерации?

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2003 год, утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2003 год», предусмот­рено привлечение средств за счет размещения госу­дарственных ценных бумаг в объеме 169,52 млрд. руб. Кроме того, в соответствии со статьей 134 Фе­дерального закона «О федеральном бюджете на 2003 год» в 2003 году будет проведено переоформление части портфеля Центрального банка Российской Федерации на сумму до 300 млрд. руб.

Много это или мало? Сколько Минфин РФ выпустит ценных бумаг для привлечения необхо­димых ресурсов и какие это будут бумаги? Эти вопросы были рассмотрены на заседании Прави­тельства РФ 16 января 2003 года, где было приня­то решение согласиться с Минфином РФ по объе­мам, видам и типам размещаемых инструментов.

Все предложения, вынесенные на заседание Пра­вительства, определились в ходе глубокого анализа ситуации, складывающейся не только на рынке внут­реннего долга, но и в целом в финансовой системе страны начиная со второй половины 2002 года. По­этому совсем коротко о том, с чем рынок внутрен­него долга подошел к решению задач 2003 года.

В 2002 году Программа государственных внут­ренних заимствований, утвержденная Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2002 год», выполнена.

Утвержденный Законом о бюджете на 2002 год объем привлечения внутренних источников перво­начально составлял 151,5 млрд. руб. при погашении обязательств на сумму 141,7 млрд. руб., в связи с внесением изменений в указанный закон объем привлечения средств с внутреннего рынка был уве­личен до 212,2 млрд. руб. при погашении обяза­тельств на сумму 115,9 млрд. руб.

Конъюнктура, сложившаяся на финансовых рын­ках в 2002 году, позволила Министерству финан­сов Российской Федерации привлечь средств в фе­деральный бюджет в объеме 221,1 млрд. руб. при

погашении обязательств на сумму 115,4 млрд. руб-лей, в том числе полностью профинансировать ком­пенсации по сбережениям вкладчиков бывшего Сбербанка СССР и по товарным обязательствам СССР на сумму 17,6 млрд. руб. Государственные ценные бумаги погашены на сумму 92,1 млрд. руб.

В 2002 году на рынке государственного внутрен­него долга произошли изменения, являющиеся на­чалом серьезных процессов по качественному ре­формированию структуры внутреннего долга, вы­пуска и обращения государственных ценных бумаг.

Впервые за почти десять лет существования рын­ка государственного внутреннего долга Российской Федерации объем размещаемых краткосрочных ин­струментов составил всего 15,5% от фактически эмитируемых обязательств.

В Российской Федерации в 2002 году впервые были размещены долгосрочные инструменты — ОФЗ-АД со сроками обращения более пяти лет на сумму по номиналу 42,3 млрд. руб. (17,7%), что по­зволило удлинить дюрацию государственного дол­га и избежать нежелательных пиков нагрузки на федеральный бюджет в гг.

Предложенная Минфином России в 2002 году стратегия формирования портфеля государственных внутренних обязательств, основанная на предло­жении разнообразных финансовых инструментов, была положительно воспринята инвесторами. Зна­чительно против 2001 года увеличилась ликвид­ность рынка, ежедневный оборот по гособязатель­ствам превышал 1 млрд. руб., при этом до 8% обо­рота рынка приходилось на среднесрочные и дол­госрочные инструменты.

В 2002 году Минфин России погасил государ­ственных ценных бумаг, полученных инвесторами в ходе новации ГКО-ОФЗ со сроками погашения в 1998-99 гг., на сумму 47,7 млрд. руб. Сектор новаци-онных ценных бумаг, включая полученные инвесто­рами Ш серии ОВГВЗ, являлся в течение всего года высоколиквидным и достаточно быстро растущим.

Взвешенная политика спроса и предложения на рынке внутреннего долга привела к достаточно по­зитивным как для инвесторов, так и для Минфина России изменениям процентных ставок, что рас­сматривается Министерством финансов Российской Федерации как один из важнейших факторов влия­ния на экономический рост в стране. В 2002 году по мере снижения инфляции и повышения ликвиднос­ти рынка снижалась доходность государственных обя­зательств. Вместе с тем Минфин России не ставил задачу снижения доходности госбумаг до уровня отрицательных процентных ставок. Бумаги со сро­ками обращения больше года в течение всего пери­ода позволяли инвесторам получать уверенный, соответствующий невысоким рискам доход на рынке госдолга, что мотивировало их участие в этом сег-

ФИНАНСЫ №2,2003

ФИНАНСЫ И БЮДЖЕТ: ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ

менте финансового рынка. В целом удлинение сроков обращения государственных ценных бумаг и сниже­ние доходности инструментов позволило достичь эко­номии процентных расходов в размере 20,6 млрд. руб. и направить сэкономленные средства на финансиро­вание непроцентных расходов бюджета.

Кроме того, снижение процентных ставок на рынке внутреннего долга на среднесрочном сег­менте до 13,5% годовых и долгосрочном - до 13,9% годовых стимулировало развитие сектора корпора­тивных обязательств, которые получили индика­торы, как по стоимости денег, так и по длине раз­мещаемых инструментов. В 1У квартале 2002 года объем корпоративных облигаций увеличился до 69,5 млрд. руб., а доходность уменьшилась с 21-23% в начале года до 15% к концу 2002 года.

Серьезной проблемой российского рынка внут­реннего долга является высокий удельный вес уча­стия отдельных инвесторов, что связано с особен­ностями российского финансового бизнеса, тем не менее, в 2002 году несколько снижается против гг. объем гособязательств, принадлежа­щих Сбербанку Российской Федерации и увеличи­вается объем инструментов, размещаемых среди ча­стных финансовых инвесторов.

В 2002 г. полностью погашены обязательства, выпущенные в целях погашения гособоронзаказа на сумму 9,2 млрд. руб.

Таким образом, к 2003 году рынок внутренних заимствований подошел с достаточно низкими став­ками, превышением спроса над предложением и растущей ликвидностью.

Объем размещаемых в 2003 году государствен­ных ценных бумаг предусмотрен исходя из Про­граммы государственных внутренних заимствова­ний, предполагаемых процентных ставок, соответ­ствующих прогнозируемому уровню инфляции, стратегии увеличения ликвидности рынка за счет размещения привлекательных для инвестора фи­нансовых инструментов и умеренного роста объема рынка внутренних заимствований при одновремен­ном уменьшении внешнего долга.

Привлечение средств с рынка внутреннего дол­га предполагается в сумме 169,5 млрд. руб., что в целом меньше, чем в 2002 году на 52 млрд. руб., однако в 2002 году в объеме привлечения средств присутствовала операция по покупке ВТБ в объеме 42,1 млрд. руб. и в связи с отсутствием полного пакета законодательства по инвестированию средств пенсионной системы свободные резервы обязатель­ной пенсионной системы в сумме 45,0 млрд. руб. также были инвестированы в государственные цен­ные бумаги, номинированные в валюте Российс­кой Федерации. Если исключить указанные опера­ции, то объем привлечения средств с финансового рынка в 2003 году увеличится почти на 35,5 млрд.

руб. по сравнению с прошлым годом, в связи с тем, что в 2003 году продолжатся и практически завершаться выплаты по новированным государ­ственным ценным бумагам объем погашения обя­зательств остается достаточно высоким и составит 112,9 млрд. руб. В 2003 году предполагается увели­чить объем предложения по среднесрочным и дол­госрочным инструментам, которые составят около 75% всех размещаемых инструментов. Уже 5 февра­ля т. г. Минфин РФ предлагает рынку ОФЗ со сро­ком погашения в 2012 году.

Выполнение Программы заимствований в 2003 году приведет к увеличению рыночного объема го­сударственных ценных бумаг до 300 млрд. руб. про­тив 217 млрд. руб. на начало т. г. и 160 млрд. руб. на начало 2002 года.

Развитие в 2003 году системы страхования и негосударственной пенсионной системы предпола­гает выпуск для этих категорий инвесторов при­влекательных инструментов, соответствующих фи­нансовому продукту, размещаемому этими орга­низациями. Минфин России создал новый финан­совый инструмент - ГСО и инфраструктуру для его обращения и предполагает разместить указан­ные обязательство на сумму 9,5 млрд. руб. В настоя­щее время Министерство финансов Российской Федерации совместно с Банком России и в кон­такте с профессиональным сообществом работает над созданием Национальной системы сбережений. Создание высокотехнологичной конструкции тре­бует достаточно длительного времени, поэтому еще не определен тип инструментов, которые будут раз­мещаться через новые технологии, над ним сейчас работают специалисты Минфина совместно с кол­легами из ЦБ РФ.

Поступательные положительные процессы в де­нежно-кредитной сфере позволяют предполагать, что в 2003 году долгосрочные инструменты будут размещены в объеме 65,3 млрд. руб., при этом дли­на этих инструментов увеличится с 6 лет в 2002 году до 10-12 лет в 2003 году.

Несмотря на высокий объем погашения нова-ционных бумаг, положительное сальдо от разме­щения государственных ценных бумаг в 2003 году составит 56,6 млрд. руб.

Умеренный рост заимствований при снижении процентных ставок и постоянном совершенствова­нии как размещаемых инструментов, так и инфра­структуры рынка, по нашему мнению, позволит Министерству финансов Российской Федерации в году создать рынок, ориентированный на среднесрочный и долгосрочный спрос институ­циональных инвесторов, определяющий процент­ную политику на финансовом рынке и обеспечи­вающий поддержание ликвидности всей финансо­вой системы.

ФИНАНСЫ № 2, 2003