ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
ОКТЯБРЬ 2002
События за месяц
· Ситуация на валютном рынке оставалась стабильной;
· Объем свободных рублевых средств оставался значительным. Дефицит ликвидности проявился только в последние дни месяца;
· Сохранялась благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков, однако, сохранялась тенденция к понижению цен на нефть;
· Динамика рынка акций была позитивной. Ситуация на американских и европейских рынках оказывала определенное воздействие на рынок, однако, спрос на бумаги обеспечивался, в основном, резидентами;
· Было успешно проведено несколько крупных размещений корпоративных и муниципальных облигаций;
· Доходность государственных, муниципальных и корпоративных облигаций постепенно снижалась;
· Снижение доходности наиболее ликвидных векселей продолжалось в течение большей части месяца;
· Минфину удалось разместить на аукционах большую часть из заявленного объема ГКО-ОФЗ. Кроме этого, ежедневно проводились доразмещения облигаций;
Доходность инструментов за октябрь 2002г.
Инфляция | 1.6% | Наиболее ликвидные акции | |
Валюта (доллар США) | 0.18% | ЛУКОЙЛ | 5.13% |
Межбанковский рынок (overnight MIBID) | 0.30% | ЮКОС | 2.88% |
Короткие ГКО (3 месяца) | 0.82% | Сургутнефтегаз | 6.98% |
Длинные ОФЗ (3 года) | 0.91% | Сибнефть | 3.14% |
Среднее по муниципальным облигациям | 1.03% | Татнефть | 2.19% |
Среднее по корпоративным облигациям | 0.94% | Газпром | 13.77% |
Векселя | 1.08% | РАО ЕЭС | 28.47% |
Индекс РТС | 7.00% | Мосэнерго | 14.04% |
Модельный портфель ЗАО "Интерфин трейд" | 5.6% | Сбербанк | 15.43% |
Индекс DJIA | 5.77% | Ростелеком | 14.55% |
Индекс NASDAQ | 10.04% | ГМКН | 20.00% |
Денежный рынок. 2
Товарный рынок. 4
Рынок ГКО-ОФЗ. 5
Первичное размещение. 5
Вторичные торги ГКО-ОФЗ. 7
Доразмещения. 9
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на октябрь. 10
Рынок субфедеральных облигаций. 10
Планы эмитентов. 10
Первичное размещение. 11
Вторичные торги. 12
Рынок корпоративных облигаций. 13
Первичное размещение. 13
Вторичные торги. 14
Рынок векселей. 15
Первичное размещение. 15
Вторичные торги. 16
Прогноз на октябрь. 19
Денежный рынок
В октябре продолжились поступления значительных объемов валютной выручки на рынок вследствие благоприятной конъюнктуры мировых товарных рынков. Однако, Центральный банк в течение всей первой половины месяца проводил интервенции, не допуская понижения курса рубля и пытаясь повлиять на уровень инфляции. Давление на рубль оставалось достаточно серьезным из-за благоприятной ситуации с рублевой ликвидностью – объем средств на корсчетах в ЦБ оставался выше 70 млрд. руб. Дефицит рублевой ликвидности возник только однажды, в один из последних дней месяца.
В октябре значительные налоговые выплаты были запланированы лишь на 20-е числа месяца. Соответственно, изменения рублевой массы происходили, в значительной степени, под влиянием предложения корпоративных и государственных ценных бумаг.
|
Сумма остатков средств на корсчетах в Центробанке в течение первой половины месяца постепенно понижалась. Тем не менее, ниже 70 млрд. руб. она опустилась лишь в отдельные дни в конце месяца. Избыток рублей в первые дни октября может объясняться сезонным фактором – в начале квартала уровень ликвидности традиционно высок. Благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью сохранялась до конца месяца, когда из-за значительных налоговых выплат объем свободных рублевых средств резко сократился.
Ситуацию на валютном рынке в течение большей части месяца определяло желание ЦБ не допустить понижения курса рубля несмотря на избыток свободных рублевых средств. Даже в первые дни месяца курс изменился менее чем на 2 коп., а затем российская валюта даже несколько укрепилась из-за постоянных интервенций ЦБ. Большой объем проданной банкам валюты позволил несколько ослабить давление на рубль во второй половине месяца после начала налоговых выплат. Центробанк прекратил удерживать курс лишь в третьей декаде. Тем не менее, понижение курса было весьма ограниченным благодаря значительным клиентским продажам валюты. Кроме этого, спрос на рубли в конце месяца традиционно высок из-за необходимости уплаты налогов и даже в отсутствие ЦБ на рынке рубль смог укрепиться. По итогам месяца курс рубля к доллару понизился всего на 0.18%, т. е. изменение курса вновь существенно отстало от темпов инфляции.
|
|
|
В октябре золотовалютные резервы ЦБ достигли рекордного значения, $46.4 млрд. Рост резервов происходил благодаря прямым покупкам валюты, существенно превышавшие объемы интервенций, проводившихся практически каждый день. По-видимому, Центробанк считал задачу удержания инфляции наиболее важной, тем более что объем свободных рублевых средств оставался достаточно большим и требовались постоянные усилия для сохранения контроля над ситуацией.
|
Товарный рынок.
|
Основными факторами, определяющими изменения в ценах на нефть в течение прошедшего месяца, были напряженность вокруг Ирака и динамика товарных запасов нефти в США. Затянувшиеся дебаты в Совете Безопасности ООН по поводу Иракской проблемы и выход данных Министерства энергетики США о росте товарных запасов сырой нефти вызвали понижение цен. «Военная премия», заложенная в цены на нефть, оказалась несколько преувеличенной. По итогам месяца фьючерсы на нефть марки Brent на IPE упали с $28,75 до $ 25,72 за баррель.
 |
Источник: IPE, USD/Баррель
Металлы
|
Золото
В октябре надежды на возможное выздоровление экономики США и вынужденное смягчение позиции Штатов в отношении Ирака, вызванное жестким противостоянием в Совете Безопасности ООН, оказали «медвежье» влияние на рынок золота. Возможность начала военных действий отодвинулась на неопределенный срок, что привело к фиксации прибыли, полученной трейдерами в начальный период роста напряженности на Ближнем Востоке. Цены Лондонского фиксинга в течение месяца упали с $321.75 до $316.9 за тройскую унцию.
 |
Источник: London Bullion Fixing, USD/Тройская унция
Палладий
В течение месяца на рынке палладия наблюдалось снижение цен с $318 до $311 за тройскую унцию. Основным событием месяца на рынке платиноидов стало появившееся 9 октября сообщение о том, что Norimet Ltd (100% «дочка» Норникеля) заключила долгосрочный контракт на поставку платины, палладия и родия с General Motors.
Платина
Цены на платину в октябре продолжили рост и к середине месяца достигли своего 1,5-годового максимума. Последовавшее за этим небольшое снижение было вызвано фиксацией прибыли держателями длинных позиций. По итогам октября цена на платину выросла с $567 до $579 за тройскую унцию.
 |
Источник: London Bullion Fixing, USD/Тройская унция Источник: London Bullion Fixing, USD/Тройская унция
Медь
В течение октября фьючерсы на медь на LME выросли с $1447 до $1549 за тонну. Резкий взлет цен в самом начале месяца с последующей коррекцией вероятнее всего был вызван закрытием коротких позиций по меди. С 7 октября после достижения минимума в $1429/т вслед за мировыми индексами начался уверенный рост цен на медь, что могло быть связано как с исчерпанием запасов меди у основных потребителей этого металла, так и с надеждами на выход мировой экономики из кризиса.
Никель
В начале октября произошел резкий взлет цен, вызванный закрытием коротких продаж, после чего цены снижались до середины месяца. 14 октября под воздействием благоприятных новостей с фондового рынка произошел разворот и начался уверенный рост цен. В целом в течение октября фьючерсные цены на никель выросли с $6380 до $7220 за тонну.
Алюминий
В октябре на лондонском рынке наблюдался рост фьючерсных цен на алюминий: с $1297 за тонну (на 1 октября) до $1341 за тонну. Уверенное повышение цен началось со второй недели месяца и сопровождалось одновременным ростом цен на медь, никель и другие металлы, что может быть расценено как возможный признак стабилизации и оживления мировой экономики.
Источник: LME, USD/T Источник: LME, USD/T Источник: LME, USD/T
Рынок ГКО-ОФЗ
Первичное размещение
В октябре состоялись три аукциона по продаже государственных облигаций.
|
Избыток рублей на рынке, особенно после погашения ОФЗ, позволил Минфину достаточно успешно разместить бумаги. Размещение ОФЗ 45001 прошло по рыночной доходности, 16.87%. При этом объем размещения составил 3.59 млрд. руб. по номиналу, что можно считать успехом Минфина, особенно на фоне неудачных для него аукционов по «длинным» бумагам, проведенных в предыдущем месяце.
Более интересны результаты другого аукциона – по ОФЗ 27021, погашаемым через 2.5 года. Из заявленных Минфином 6 млрд. руб. были размещены бумаги на 5.26 млрд. При размещении средневзвешенная доходность составила 15.13%, что соответствовало доходности по бумагам с близким сроком обращения. Инвесторы проявили значительный интерес к новому выпуску – за неделю, прошедшую после размещения, доходность упала на 0.5%. По-видимому, успеху размещения по рыночной доходности способствовали ожидания роста стоимости облигаций из-за избытка рублевых средств. Эти бумаги были успешно размещены, несмотря на то, что по сроку обращения они не попадают в категории «коротких» и «длинных» бумаг, наиболее привлекательных для инвесторов. Вероятно, спросу на них способствовал значительный объем свободных средств, образовавшийся после погашения предыдущего выпуска госбумаг.
Аукцион, состоявшийся 23 октября, на котором инвесторам были предложены облигации нового выпуска ГКО 21163 не принес неожиданностей. Минфину вновь удалось разместить большую часть полугодовых бумаг по рыночной доходности, 13.38% годовых. Из заявленного объема в 4 млрд. руб. были проданы бумаги на сумму 3.47 млрд. руб. по номиналу.
|
Размещение ГКО вновь прошло после событий, способных отвлечь значительные средства с рынка – накануне состоялось размещение облигаций РАО ЕЭС на сумму 3 млрд. руб., а в день самого аукциона размещались облигации правительства Москвы на сумму 4 млрд. руб. Тем не менее, объем свободных средств оставался достаточно большим, на корсчетах в Центробанке находилось около 80 млрд. руб.
Если сравнить результаты размещения ГКО и облигаций Москвы, то можно отметить, что в условиях достаточно большого объема свободных средств на рынке наибольшим спросом пользуются наиболее «короткие» бумаги и наиболее «длинные», доходность по которым остается на более приемлемом уровне. Московские облигации не относились ни к тем, ни к другим и городу удалось продать лишь две трети выпуска.
Планы Пенсионного фонда инвестировать значительные средства в государственные облигации по-видимому, будут оказывать существенное влияние на рынок. Вероятно, благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью будет сохраняться, что, вместе с возросшим спросом на госбумаги со стороны ПФР, будет способствовать дальнейшему понижению доходностей. Вместе с тем, нельзя не отметить инициативу Минфина по ограничению деятельности Пенсионного фонда – Минфин предлагает не допускать ПФР к аукционам, но позволить ему покупать бумаги по средневзвешенной цене. В принципе, подобные изменения правил нарушают принцип равноправия участников торгов, но для самого ПФР могли бы быть выгодными, поскольку отсутствие столь серьезного игрока на рынке госбумаг вызовет повышение уровня доходностей при первичных размещениях. Кроме того, повышение стоимости заимствований могло бы способствовать проведению более осторожной политики Минфина на внутреннем рынке.
Минфин сообщил, что до конца текущего года планирует выпустить облигации сберегательного займа (ОГСЗ). Кроме того, некоторые из выпусков предполагается продавать физическим лицам напрямую, без посредников. Учитывая достаточно низкий уровень доверия к государству и, вероятно, невысокую доходность этих бумаг, вероятный объем их размещения может составить 3-4 млрд. руб.
|
Кроме этого, Минфин планирует в начале следующего года выпустить 10-летние облигации. В текущем году Санкт-Петербург успешное разместил облигации погашаемые в 2011 году. Поскольку доходность по «длинным» облигациям остается на приемлемом для инвесторов уровне, в случае сохранения стабильной ситуации в экономике можно надеяться на достаточно успешное размещение этих бумаг. Вероятно, даже при реализации оптимистичного сценария развития экономики, период обращения государственных облигаций в ближайшие годы будет существенно больше, чем у корпоративных бумаг. Оценка инвесторами рисков демонстрируется достаточно высокой долей облигаций, предъявляемых к досрочному выкупу по офертам, как правило, годовым и полугодовым. Соответственно, хотя появление 10-летних ОФЗ в перспективе может способствовать выпуску «длинных» корпоративных рублевых облигаций, в краткосрочной перспективе выгоду может получить только сам Минфин.
В целом, развитие ситуации на рынке государственных облигаций позволяет предположить, что эти бумаги могут представлять интерес лишь для долгосрочных инвестиций, проводимых такими организациями, как ПФР. Из-за избытка средств на рынке разница в доходностях с муниципальными и корпоративными бумагами невелика. Инвесторы, по-видимому, считают риски по корпоративным облигациям незначительными. Однако, учитывая существенное понижение цены на нефть в конце месяца (она приблизились к заложенному в проект бюджета прогнозу среднегодовых цен) и развитие ситуации вокруг Ирака, можно предположить, что Минфин в следующем году может испытывать реальную потребность в заимствованиях, а уровень доходности госбумаг возрастет.
Вторичные торги ГКО-ОФЗ
|
|
По итогам месяца, доходность по «длинным» бумагам понизилась на 0.75-0.5%, что может объясняться несколько возросшим спросом из-за избытка рублевых средств на рынке. Кроме того, именно эти бумаги могут представлять основной интерес для ПФР. Накануне аукционов доходность несколько увеличивалась, поскольку инвесторы традиционно пытались получить бумаги при первичных размещениях. Активное доразмещение «длинных» бумаг, проводившееся в течение всего месяца, не повлияло существенно на уровень доходности именно благодаря высокому уровню рублевой ликвидности. Однако, спрос на подобные облигации исходит от весьма ограниченного круга инвесторов, готовых покупать рублевые бумаги с длительным сроком обращения. Некоторый рост доходности в последние дни месяца может объясняться более высоким спросом на рубли со стороны отдельных инвесторов.
Аналогичную динамику продемонстрировали доходности по бумагам со сроком обращения около 1 года. С одной стороны, к понижению доходности привел избыток рублей на рынке, с другой – разница в доходностях по этим бумагам и по корпоративным облигациям достаточно невелика и часть инвесторов может вкладывать средства в безрисковые бумаги. С другой стороны, наибольший интерес привлекают наиболее «короткие» и «длинные» бумаги, облигации же со сроком погашения от года до двух уступают остальным по соотношению риска и доходности.
|
Наиболее «короткие» бумаги – погашаемые через месяц и через три – двигались под влиянием текущей ситуации с рублевой ликвидностью. В первой половине месяца доходность постепенно снижалась. Несколько более высокий спрос на рубли в последние дни месяца вернул доходности по «коротким» бумагам на прежние уровни.
В целом, доходности по государственным облигациям остаются достаточно низкими. Вложения в эти бумаги могут представлять интерес только для узкого круга инвесторов даже в условиях достаточно стабильной и предсказуемой ситуации на валютном рынке. Динамика последнего до конца года будет определяться уровнем инфляции – если правительству удастся удержать ее ниже объявленных ранее уровней, ЦБ может позволить рублю понизиться и не допустить чрезмерного укрепления российской валюты. Соответственно, поскольку сейчас уровни доходности по госбумагам практически соответствуют уровню инфляции, инвестиции в них могут оказаться убыточными в долларовом выражении.
Объем вторичных торгов испытывал значительные изменения в течение месяца, при этом объемы торгов муниципальными и корпоративными с одной стороны и государственными облигациями с другой двигались разнонаправлено. Рост объема сменился падением после первого аукциона по размещению госбумаг. Несмотря на избыток рублевых средств, при текущем уровне доходности госбумаги представляют интерес лишь для ограниченного круга инвесторов. Так, несмотря на резкий рост суммы средств в системе ГКО – ОФЗ после первого из аукционов, неизрасходованные на аукционе средства далеко не полностью были использованы на вторичных торгах, объем которых понижался. В конце месяца сумма средств в системе ГКО – ОФЗ существенно понизилась из-за ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью.
|
Доразмещения
|
При дополнительных размещениях на торги выставлялись, в основном, бумаги с достаточно длительным сроком до погашения, ОФЗ серий 27017, 27108, 45001 и 46001. Более короткие бумаги выпусков 21161 и 21162 предлагались инвесторам при доразмещениях лишь в единичных случаях. В конце месяца активно проводились доразмещения облигаций серии 21163. Доразмещения не проводились 29 октября, когда на рынке впервые за месяц возник дефицит рублевой ликвидности и 31 октября, когда спрос на рубли также был высок, вероятно, из-за того, что участники валютного рынка закрывали короткие позиции по доллару в ожидании значительных изменений курса в начале ноября.
Вероятно, при сохранении благоприятной ситуации с рублевой ликвидностью объем доразмещений будет оставаться значительным. «Длинные» облигации, предлагаемые при этом инвесторам, остаются достаточно доходными, а кроме этого, уменьшение объема свободных рублевых средств может способствовать сокращению инфляции.
Дополнительным фактором, способствующим увеличению внутренних заимствований может являться желание правительства создать некоторый запас средств накануне приходящегося на февраль-март следующего года пика платежей по внешнему долгу.
Календарь рынка ГКО - ОФЗ на ноябрь
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27й купон | 15% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
ОФЗ ФК 27015 5-й купон | 14% (34.90 руб.) | 349.00 млн. руб. |
ОФЗ ФК 27017 3-й купон | 14% (34.90 руб.) | 244.30 млн. руб. |
Погашение | Объём | |
ГКО 21159 | 5 072.01 млн. руб. | |
Размещение | Объём | Дата погашения |
ОФЗ ФК 27015 | 6 млрд. руб. | 04.02.2004 |
Выплата | ||
ОФЗ ФД 27й купон | 10% (0.25 руб.) | 238.56 млн. руб. |
ОФЗ ФД 27012 6-й купон | 10% (0.50 руб.) | 455.76 млн. руб. |
ОФЗ ФК 27016 5-й купон | 15% (37.40 руб.) | 212.15 млн. руб. |
ОФЗ АД 45001 2-й купон | 15% (37.40 руб.) | 476.51 млн. руб. |
Погашение | Объём | |
ГКО 21160 | 4 792.45 млн. руб. | |
Размещение | Объём | Дата погашения |
ГКО | 5 млрд. руб. | |
ОФЗ АД 45001 | 4 млрд. руб. | 15.11.2006 |
27 ноября | ||
Выплата | ||
ОФЗ ПД 25029 4-й купон | 5% (50.00 руб.) | 8.19 млн. руб. |
ОФЗ ПД 26028 4-й купон | 5% (50.00 руб.) | 8.19 млн. руб. |
ОФЗ ПД 26032 4-й купон | 5% (50.00 руб.) | 8.19 млн. руб. |
Погашение | Объём | |
ОФЗ ПД 25028 | 163.72 млн. руб. | |
Рынок субфедеральных облигаций
Планы эмитентов
|
По мере подготовки проектов региональных бюджетов на следующий год, регионы определяют параметры облигационных заимствований. В большинстве случаев, представители администраций указывают на необходимость учета результатов прошедших в текущем году размещений
Самарская область приняла в первом чтении бюджет на следующий год. Для покрытия дефицита в размере 1.8 млрд. руб. предполагается выпустить облигации. Таким образом, область может стать одним из самых крупных заемщиков на внутреннем рынке. Окончательное утверждение бюджета области состоится в ноябре.
Нижегородская область планирует выпустить в начале 2003 года облигации на сумму до 700 млн. руб. Необходимость выпуска бумаг объясняется значительным объемом выплат по ранее размещенным облигациям (до 1.9 млрд. руб.). Рассмотрение бюджета области в первом чтении намечено на середину ноября. При этом областное законодательное собрание может предпочесть банковский кредит выпуску облигаций.
По сообщению Инвестиционного агентства Уфы, являющегося генеральным агентом городского облигационного займа, Уфа продолжит в 2003 году выпуск облигаций. При этом, объем заимствований может быть увеличен до 400 млн. руб. город также планирует также увеличить срок обращения бумаг до полутора лет. Окончательный вариант городского бюджета еще не утвержден и параметры займа еще могут измениться. Облигации первого выпуска имеют срок обращения 1 год, а их номинальная стоимость составляет 300 млн. руб.
Московская область планирует разместить облигационный займ на сумму 2.9 млрд. руб. Возможно, что размещение бумаг произойдет до конца ноября текущего года. Размещение займа будет проводиться двумя выпусками по закрытой подписке среди агентов. Однако, после регистрации в Минфине облигации могут быть допущены к размещению на бирже, предположительно, на ММВБ.
В октябре новая администрация Нижнего Новгорода отказалась от размещения рублевых облигаций, ссылаясь на существующий значительный объем задолженности. Всего же, по сообщению мэра, кредиторская задолженность городской администрации и муниципальных унитарных предприятий составляет до 2 млрд. руб.
Первичное размещение
Несколько регионов в октябре успешно разместили свои рублевые облигации.
23 октября Костромская область начала размещать свои облигации среди населения. По этим бумагам, срок обращения которых составляет 1 год, предполагается выплата трехмесячных купонов из расчета 18% годовых.
|
|
Хотя объем находящихся в обращении семи - и девятилетних бумаг еще не очень велик, успешное размещение подобных бумаг свидетельствует о более низкой оценке рисков инвесторами. Даже в условиях существенно большего, чем сейчас избытка рублей на рынке размещение подобных бумаг может быть успешно проведено лишь при достаточно стабильной текущей ситуации и благоприятном прогнозе на будущее.
В текущем году Санкт-Петербург существенно увеличил срок дюрации своей задолженности. Однако, для того, чтобы облигации были достаточно ликвидными, объемы эмиссии должны быть существенно большими.
|
Вторичные торги
Объем торгов облигациями субъектов федерации на ММВБ и СПВБ испытывал значительные колебания в течение месяца. Поскольку в настоящее время данные бумаги являются наиболее привлекательными по соотношению доходности и риска из обращающиеся на рынке инструментов с фиксированной доходностью, интерес инвесторов к ним оставался значительным.
|
Доходность муниципальных облигаций в течение месяца постепенно понижалась благодаря избытку рублевых средств на рынке. В отдельные дни из-за аккумулирования средств инвесторами для участия в первичных размещениях корпоративных и государственных облигаций доходность стабилизировалась. Определенную роль могли сыграть продажи бумаг в период налоговых выплат в конце месяца. По итогам месяца средневзвешенная доходность муниципальных облигаций понизилась почти на 1.5%.
В начале месяца доходности муниципальных и федеральных облигаций двигались разнонаправлено. Та же тенденция была характерна и для объемов торгов. Во второй половине прослеживалась тенденция к сближению уровней доходности. По состоянию на 31 октября разница в доходностях составляла около 1%. В целом, динамика доходностей муниципальных облигаций позволяет предполагать, что инвесторы оценивают риски, связанные с изменением курса рубля, как незначительные.
Помимо бумаг Москвы и Санкт-Петербурга, достаточно ликвидными были облигации Башкирии, Ленинградской и Тверской областей, Республики Коми и Карелии. Благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью способствовала постепенному понижению доходностей по этим бумагам.
|
При текущих уровнях доходности, государственные бумаги могут представлять интерес лишь для таких инвесторов, как Пенсионный фонд. Доходности корпоративных бумаг, за исключением бумаг «второго эшелона», также не выглядят достаточно привлекательными, однако, риски, связанные с подобными инвестициями, также весьма велики. В таких условиях муниципальные облигации могут оказаться наиболее привлекательными для широкого круга инвесторов по соотношению риска и доходности.
Рынок корпоративных облигаций
Первичное размещение
В течение большей части месяца объем свободных рублевых средств оставался достаточно большим, благодаря чему доходности корпоративных бумаг оставались на низком уровне. Соответственно, привлекательными для инвесторов оставались лишь вновь размещаемые бумаги, а также облигации «второго эшелона». Можно было предположить, что часть средств перетекает с рынка инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций.
|
|
Успешное размещение крупных выпусков облигаций, проведенное в предыдущем месяце, позволяло предполагать, что и запланированные на октябрь размещения бумаг пройдут успешно. Рынок оказался готов принимать большие объемы бумаг практически одновременно с размещениями ОФЗ и муниципальных облигаций.
Ожидавшиеся крупные размещения продолжали оказывать влияние на ход торгов уже за несколько дней до аукциона. Часть инвесторов ожидала, что при первичном размещении бумаг удастся получить премию и заранее выводила средства с вторичного рынка.
Избыток рублевых средств и достаточно стабильный курс рубля позволяет успешно проводить первичные размещения крупных выпусков корпоративных бумаг. Премии по отношению к рыночной доходности минимальны, больший интерес инвесторов к новым бумагам может быть связан с относительно меньшими рисками по ним.
|
22 октября прошло первичное размещение трехлетних облигаций РАО ЕЭС. Спрос намного превысил предложение. Бумаги на общую сумму 3 млрд. руб. были размещены по номинальной стоимости. Спрос превысил предложение более чем в 1.5 раза. Ставка полугодового купона установлена на уровне 15% годовых. Таким образом, облигации РАО являются сейчас одними из самых высокодоходных бумаг, особенно с учетом присвоенного им агентством Standard&Poor's весьма высокого рейтинга «ruA+».
Первый выпуск облигаций «Волга-флота» ( компания «Волжское пароходство» ) объемом 500 млн. рублей был полностью размещен на аукционе, прошедшем 24 октября на ММВБ. Спрос превысил предложение более чем в 1.5 раза. Бумаги, погашение которых должно состояться 23 октября следующего года, были размещены по цене 99,50% от номинала, т. е. доходность к погашению составила 20,54% годовых. Кроме этого, предусмотрена полугодовая оферта на выкуп облигаций по номинальной стоимости. Компания «Волга-флот» является одной из крупнейших судоходных компаний страны. Привлеченные средства она планирует направить на модернизацию флота.
|
Размещение облигаций «Альфа-Эко М» стало единственным из прошедших в октябре крупных размещений, когда в первый день не были проданы все предложенные инвесторам бумаги. Под доходность 20,5% годовых удалось разместить лишь 69% от общего объема выпуска, составившего 800 млн. руб. по номиналу. В последующие дни продажа этих облигаций шла недостаточно активно. Опасения инвесторов мог вызвать тот факт, что гарантом по этим облигациям стала компания «Альфа-Эко», а не, например, «Альфа-банк». Кроме того, достаточно рискованный характер вложений в эти бумаги подчеркивает относительно высокий уровень доходности по векселям компании. Эти бумаги могут представлять основной интерес для инвесторов, ориентирующихся не самые надежные, но относительно более доходные бумаги, поскольку гарантия возврата средств по этим облигациям во многом базируется на репутации холдинга «Альфа-Груп».
Вторичные торги
На вторичных торгах в начале месяца активность игроков вновь была минимальной. Объемы начали возрастать лишь со второй недели. Уровень доходности по большинству бумаг оставался не слишком привлекательным для большинства инвесторов, поэтому накануне первичных размещений игроки аккумулировали средства для участия в аукционах.
|
Из-за относительно низкого уровня доходности по находящимся в обращении бумагам, основные ожидания инвесторы возлагали на получение премии при первичных размещениях облигаций. Соответственно, накануне размещений спрос на бумаги на вторичном рынке был достаточно низким. Однако, большая часть новых выпусков была размещена по рыночной доходности. Снижение уровня рублевой ликвидности в конце месяца способствовало стабилизации уровня доходности, по некоторым бумагам отмечался незначительный рост доходности.
Наиболее ликвидными оставались облигации ТНК 4-го и 5-го выпусков, (НКНХ-02), ИАПО, Выксунского металлургического завода, Уралсвязьинформа.
ИАПО исполнило оферту на покупку облигаций. По номинальной стоимости было выкуплено около 51% выпуска. Облигации ИАПО представляют определенный интерес в связи с тем, что на рынке обращается широкий спектр долговых обязательств компании. Отметим, что уровень доходности по облигациям компании соответствует уровню доходности по векселям.
Несмотря на избыток рублевых средств и уровень доходности по «коротким» бумагам в течение месяца понижался.
|
В течение месяца сохранялся спрос на облигации «второго эшелона», такие как облигации «Парижской коммуны», доходность по которым оставалась на несколько более высоком уровне. Отметим, что тенденция к увеличению спроса на бумаги «второго эшелона» отмечалась и на рынке векселей. Инвесторы вкладывали средства в бумаги с более высокой доходностью, при этом, благодаря предложению на рынке широкого спектра бумаг различных эмитентов, риски оставались на приемлемом уровне.
|
В течение всего месяца премия по корпоративным облигациям по отношению к ГКО – ОФЗ составляла 3-4%, по отношению к облигациям Санкт-Петербурга она была на 1-1.5% ниже. В ближайшее время, по-видимому, средний размер премии не уменьшится, поскольку при росте предложения облигаций различных эмитентов существенно возрастают и риски, связанные с вложением средств в эти бумаги.
Рынок векселей
Первичное размещение
Одним из основных событий на вексельном рынке стало появление новых выпусков бумаг Газпрома, срок погашения которых наступает в январе – феврале 2004 года.
|
По всей вероятности, Газпрому придется еще в течение длительного времени проводить заимствования на вексельном рынке. Трудности с финансированием заставляют компанию прибегать к заимствованиям даже на невыгодных условиях, как это произошло при размещении еврооблигаций компании.
|
|
Вторичные торги
|
В течение большей части месяца доходность по векселям постепенно снижалась. Причиной понижения доходности можно назвать избыток свободных рублевых средств. Спрэды по отношению к государственным и корпоративным облигациям оставались практически неизменными. Наибольший интерес инвесторов привлекали «длинные» векселя, погашаемые более чем через полгода, поскольку доходность по ним остается более высокой, чем по другим бумагам с фиксированной доходностью с аналогичным сроком обращения. Понижение доходностей прекратилось лишь накануне налоговых выплат в конце месяца. В результате выплат по НДС и другим налогам, крупному размещению корпоративных бумаг (облигации РАО ЕЭС, 3 млрд. руб.), а также размещению очередного выпуска ГКО и муниципальных облигаций объем свободных средств в этот период резко сократился, что способствовало понижению спроса по векселя. По итогам месяца доходность по векселям лишь ненамного превосходила доходность по корпоративным облигациям, соответственно, эти бумаги становились менее привлекательными для инвесторов.
Доходность по векселям Газпрома постепенно понижалась. По итогам месяца по коротким векселям понижение доходности составило 1-1.5%, а по более длинным, погашаемым через год, до 0.8%. Возможно, в ближайшее время появится существенный фактор, способствующий дальнейшему понижению доходности – правление газовой монополии решило принимать собственные векселя в качестве оплаты за газ. В прошлом году с объем вексельных расчетов с «Газпромом» составил до 67 млрд. руб., однако, кроме собственных, компания принимала и банковские векселя.
|
|
Доходности «коротких» векселей АвтоВАЗа по итогам месяца повысились до 23.3%, тогда как по более «длинным» осталась практически неизменной. Подобная динамика доходности, может объясняться негативными в краткосрочной перспективе корпоративными новостями, трудностями со сбытом и остановкой конвейера.
|
Наметившаяся в прошлом месяце тенденция к повышению спроса на векселя «второго эшелона», выпущенные менее известными эмитентами, сохранялась. Доходность по этим бумагам оставалась на приемлемом для инвесторов уровне. Однако, вложения в подобные бумаги связаны со значительными рисками. Помимо прочего, при возникновении дефицита ликвидности возможные потери при продаже менее ликвидных бумаг существенно больше.
Рынок акций
|
Стабильная ситуация на рынке способствовала притоку средств, в том числе и с рынка облигаций и векселей, доходность по которым понизилась до уровня, не устраивающего многих инвесторов. Избыток рублевой ликвидности также оказывал поддержку акциям – по различным оценкам, основной спрос на бумаги исходил от резидентов.
Динамика зарубежных фондовых рынков в начале месяца способствовала росту. Многие биржевые индексы, отразившись от многолетних минимумов, пошли наверх. Выборы в Бразилии завершились ожидавшейся многие месяцы победой оппозиционного кандидата Лулы да Силва. Ожидания этого события, оказывавшие негативное воздействие на ситуацию на развивающихся рынках, по-видимому уже были полностью включены в цены бумаг – после выборов рынки не испытали потрясений.
Политические факторы в отдельные дни оказывали определяющее воздействие на ход торгов. Наиболее заметным событием стал захват заложников в Москве. Рынок был настроен на рост, но до освобождения заложников котировки стояли на месте. После разрешения кризиса акции существенно выросли.
|
Объявленная правительством схема приватизации Славнефти могла серьезно повлиять на курс акций наиболее вероятных покупателей – Сибнефти, Сургутнефтегаза и ЮКОСа. Получение 75% акций компании с большими перерабатывающими мощностями может выглядеть достаточно привлекательным, однако, более высокий уровень конкуренции на аукционе способен нивелировать возможную выгоду.
ЮКОС (+2.8%) опубликовал во второй половине месяца отчет об итогах работы компании в первом полугодии. Результаты оказались несколько лучше, чем ожидалось. Однако, объявленный план выкупа акций компании по цене $9.14 способствовал понижению котировок.
По итогам месяца акции Лукойла повысились на 5.1%, Сургутнефтегаз прибавил 6.9%, Татнефть повысилась на 2.2%, Сибнефть на +3.1%. Нерезиденты, в основном, продавали бумаги. Причиной для продажи можно назвать ожидания понижения цен на нефть после разрешения кризиса вокруг Ирака.
|
Акциям Ростелекома удалось пробить верхнюю границу горизонтального коридора цен. За октябрь эти бумаги повысились на 14.5%. Помимо перевода средств из нефтяных бумаг, росту способствовали некоторые позитивные новости, связанные с приобретением компанией пакетов акций в дочерних обществах. Опубликованная 31 октября отчетность по РСБУ показала существенный рост выручки и прибыли. Акции компании являются достаточно перспективными для среднесрочной покупки.
|
Интерес инвесторов к акциям Мегионнефтегаза (67%, $3.4 млн.) объясняется тем, что компания входит в состав Славнефти, приватизация которой намечена на текущий год. Рост акций ОМЗ (+31.7%, $2.4 млн.) может быть связан с покупкой акций в интересах некоторых крупных клиентов инвестиционных компаний. В настоящее время ОМЗ проводит реструктуризацию, намереваясь сосредоточиться на основных направлениях деятельности. Соответственно, акции ОМЗ могут быть достаточно привлекательными для акционеров дочерних структур. Акции АвтоВАЗа, по различным оценкам, имеют потенциал роста. В среднесрочной перспективе компания может получить существенную прибыль за счет установленных правительством запретительных пошлин на ввоз в страну подержанных иномарок. Вместе с тем, эффективность управления заводом и, в особенности, сетью сбыта вызывает вопросы.
Кроме этого, относительно много сделок прошло с привилегированными акциями. Возможной причиной повышения интереса к этим бумагам объясняется большей определенностью с дивидендной политикой компаний. Особенно перспективными среди привилегированных могут оказаться акции Сургутнефтегаза. Интерес к привилегированным акциям Мегионнефтегаза объясняется, вероятно, теми же причинами, что и интерес к обычным акциям компании. По итогам месяца суммарный объем сделок по привилегированным акциям превысил $10.7 млн., а из 25 наиболее активно торгуемых бумаг 8 являлись привилегированными акциями.
Прогноз на октябрь
Ситуация с рублевой ликвидностью, вероятно, останется благоприятной. Недавно введенный Центробанком инструмент регулирования уровня ликвидности – валютный своп – показал себя достаточно эффективным.
Спрос на бумаги с фиксированной доходностью, обеспечивавшийся стабильно высоким уровнем рублевой ликвидности, вероятно, несколько понизится. Цены облигаций и векселей высоки, что делает их недостаточно привлекательными для инвесторов.
Спрос на векселя и облигации «второго эшелона», доходность по которым находится на относительно высоком уровне, вероятно, будет повышаться. Кроме этого, внимание инвесторов будет сосредоточено на первичных размещениях бумаг.
На уровень доходности, кроме этого, определенное давление будет оказывать повышающийся риск ускорения темпов роста курса доллара по мере приближения конца года. Тем не менее, можно ожидать, что изменение курса будет отставать от темпов инфляции.
Вероятно, Пенсионный фонд продолжит активно действовать на рынке ОФЗ, что позволит Минфину успешно провести запланированные размещения.
Динамика рынка акций будет существенно зависеть от мировых цен на нефть. По всей вероятности, основной интерес для инвесторов будут представлять акции ГМК, Газпрома, РАО ЕЭС, Мосэнерго, Ростелекома. Из-за длительных праздников в начале месяца возможны значительные колебания цен акций.
В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», RBC, РВС-Векселя, AK@M, FINAM, Банка России.
Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными.
трейд» тел/, | |||
Отдел ценных бумаг | |||
РТС | *****@***ru | ||
РТС | *****@***ru | ||
РТС | *****@***ru | ||
ММВБ |
| ||
Векселя | *****@***ru | ||
Депозитарий | *****@***ru | ||
Консультационно-аналитический отдел | Шехмаметьев Халиль Арифович | *****@***ru | |
*****@***ru | |||
*****@***ru | |||
*****@***ru | |||
*****@***ru | |||
Секретариат | *****@***ru |
