Федеральное агентство по образованию РФ

Уральский государственный университет им.

Экономический факультет

Кафедра мировой экономики

Учебно-методическое пособие по курсу

«МЕЖДУНАРОДНЫЙ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

Специальность: 060600 – Мировая экономика

Семестр: 8

Екатеринбург

2006

«Утверждаю»

Проректор по учебной работе

(Декан)___________________

« »_____________________

Общее количество часов 34

В том числе:

Лекции 24

Практические занятия 10

Отчетность экзамен

Семестр 8

Автор: ассистент

кафедра мировой экономики

экономический факультет УрГУ

Рекомендовано кафедрой

мировой экономики

« » __________ 2006 г.

Протокол № _____________

Утверждено Учебно-методическим

советом экономического факультета

« » __________ 2006 г.

Протокол № _____________

1. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КУРСА.

Курс «международный финансовый менеджмент» является завершающей частью блока курсов по финансовому менеджменту и предназначен для студентов, обучающихся по специальности «мировая экономика», «финансы и кредит».

Цель курса – дать студентам целостное представление о функционировании компаний на мировых рынках, об особенностях, которые отличают управление финансами компании, функционирующей внутри одной страны от управления финансами в транснациональной компании.

В рамках данного курса изучаются как теоретически основы международных финансов и международного финансового менеджмента, так и практические вопросы деятельности транснациональных компаний.

Учебные задачи дисциплины. В результате изучения данного курса студенты:

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

- получат углубленные знания по вопросам управления корпоративными структурами, осуществляющими международную экономическую деятельность;

- приобретут навыки в области анализа международных денежных потоков транснациональной компании;

- смогут более квалифицированно проводить оценку предприятий и их проектов с учетом многообразных факторов международного характера;

- освоят важный аналитический и практический инструментарий, позволяющий принимать международные финансовые решения.

2. ТРЕБОВАНИЯ К УРОВНЮ ОСВОЕНИЯ СОДЕРЖАНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ

Учебный курс «Международный финансовый менеджмент» является основным курсом и рассчитан на студентов, обучающихся по университетской программе по специальности 060600 «Мировая экономика»

Успешное усвоение материала курса предполагает знание студентами основ дисциплины «Финансовый менеджмент»

3. ОБЪЕМ КУРСА И ВИДЫ УЧЕБНОЙ РАБОТЫ

Семестр 8

Трудоемкость дисциплины 34 часа

Виды учебной работы:

- лекции 24 часов

- семинары 10 часов

- письменный экзамен

4. СТРУКТУРА И КРИТЕРИИ ИТОГОВОЙ ОЦЕНКИ ПО КУРСУ

Итоговая оценка по курсу выставляется на основе письменного экзамена.

Критерии итоговой оценки по курсу:

- 40-59% (от максимально возможной оценки) – «удовлетворительно»

- 60-79% - «хорошо»

- 80-100% - «отлично»

5. ТЕМАТИЧЕСКИЙ План КУРСА

№	Тема	Лекции	Семинары
1	Валютный риск. Управление валютным риском. Теории международных финансов.	4	2
2	Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.	4	2
3	Трансфертное ценообразование. Офшоры. Офшорные компании	4
4	Привлечение капитала. Стоимость различных источников привлечения капитала. Инвестирование капитала. Анализ и выбор инвестиционных проектов.	4	2
5	Привлечение капитала на международных рынках	4
6	Экономический и политический риск	2
7	Оценка стоимости компании	2	2
8	Семинар с участием приглашенного специалиста		2


	Итого	24	10

6. СОДЕРЖАНИЕ КУРСА И СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ ПО КУРСУ

Тема 1. Введение в международный финансовый менеджмент. Валютный риск. Управление валютным риском. Основные концепции международных финансов.

Особенности международного финансового менеджмента. Основные отличия международного финансового менеджмента от финансового менеджмента. Решения ТНК в области международных финансов

Валютный риск: определение и классификация. Классификация валютных рисков

Операционный (транзакционный) валютный риск и управление им. Случаи возникновения операционного валютного риска. Методы управления операционным валютным риском. Использование инструментов срочного валютного и денежного рынков (компания ожидает поступления в иностранной валюте). Перенос операционного риска на контрагента. Разделение операционного валютного риска. Хеджирование с помощью неттинга открытых валютных позиций

Пересчетный (трансляционный) валютный риск. методы пересчета баланса из одной валюты в другую. Методы пересчета балансов. Понятие текущего и первоначального обменных курсов при пересчете баланса. Принципы пересчета по методу текущей и первоначальной стоимости. Принципы пересчета по монетарно-немонетарному методу. Принципы пересчета по методу текущего обменного курса. Использование методов валютной трансляции в США. Метод финансового аккаунтингового стандарта FASB-8 для компаний (банков) США. Метод финансового аккаунтингового стандарта FASB-52 для компаний (банков) США. Проведение пересчета в случае, когда иностранная валюта является функциональной. Проведение пересчета в случае, когда функциональной является валюта страны материнской компании.

Управление пересчетным валютным риском. Методы управления. Хеджирование с помощью коррекции потоков валютных фондов. Прямые и косвенные методы. Техники хеджирования трансляционного валютного риска при изменении курса иностранной валюты. Трудности, возникающие при хеджировании трансляционного валютного риска.

Экономический валютный риск и управление им. Измерение экономического валютного риска. Методы снижения экономического валютного риска. Финансовые стратегии. Маркетинговые стратегии. Производственные стратегии

Основные концепции международных финансов. Арбитраж. Виды арбитража. Теория паритета процентных ставок. Теория паритета покупательской способности. Теория несмещенного валютного курса. Глобальный эффект Фишера. Взаимосвязь валютных курсов, темпов инфляции и процентных ставок в теориях международных финансов.

Методики прогнозирования обменного курса.

Семинарское занятие 1. Управление пересчетным валютным риском

Задача 1.

Организация из России имеет сбытовое подразделение на территории Европы. Дан баланс дочернего предприятия в евро на 01.01.2004 г. Средний курс за 2003 г. – 37 руб./евро. Средний курс за 2002 г. – 35 руб./евро. На момент организации дочернего предприятия (момент формирования уставного капитала) 01.01.2002 обменный курс был 33 руб./евро. Резервный капитал формировался по итогам 2002 года.

Осуществить пересчет баланса

а) методом текущих и первоначальных стоимостей

б) монетарно-немонетарным методом

в) методом текущего обменного курса

г) методом с использованием функциональной валюты для случая, когда функциональной является валюта страны материнской компании (рубль).

При каких методах пересчета компания сталкивается с пересчетным валютным риском? Для каких методов пересчета возможно использовать неттинг для хеджирования от пересчетного валютного риска? А при каких – заключение форвардных контрактов на покупку/продажу валюты?

Балансовые статьи	Значение в евро на 01.01.2004	Метод текущих/ первоначальных стоимостей	Метод монетарно/ немонетарный	Метод текущего обменного курса	С использованием функциональной валюты
Оборотный капитал - ТМЗ - наличные - деб. зад-ть - ценн. Бум. Основные средства	600 200 150 200 50 600
Итого активов	1200
Краткоср. ЗС Долгоср. ЗС Уставной К Резервный капитал Прибыль/Убыток СПК	500 350 200 50 100 нет строки
Итого пассивов	1200

Список литературы к теме 1 и семинарскому занятию 1:

Основная:

1. , , Круглов международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / М.: ИНФРА-М, 2000 – 432 с. Гл. 6-11.

2. John Holland. International Financial Management. Second Edition. BPCC Wheatons, Exeter, 1993. Ch. 3-4, 6.

3. Dr. Istemi Demirag, Scott Goddard. Financial Management for International Business. McGraw-Hill Book Company Europe, 1994. Ch. 5-7.

Дополнительная:

1. Хэррис Дж. Мэнвилл. Международные финансы: Пер. с англ. – М.: Филинъ, 1996.

2. Черкасов инвестиции: Учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. и дополненное. / М.: Дело, 2003 – 288 с. Гл. 7.

3. Rita M. Rodriguez, E. Eugene Carter. International Financial Management. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey, 1984. Ch. 7, 10.

Тема 2. Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.

Методы снижения риска. диверсификация и хеджирование. Различия хеджирования и диверсификации. Виды хеджирования

Фьючерсы и форварды. Сходства и отличия. Продавец и покупатель фьючерсного контракта. Сущность хеджирования с помощью фьючерсов

Опционы. Понятие опциона. Опцион колл и пут. Европейский и американский опционы.

Стратегии хеджирования с помощью опционных контрактов. Базисные опционные стратегии. Покупка колл. Продажа колл. Стратегии хеджирования с комбинацией нескольких опционов. Стратегия «быка». Стратегия «медведя».

Операции своп. Понятие и виды своповых контрактов. Процентный своп. Валютный своп. Товарный своп.

Прочие производные инструменты срочного рынка. Многопериодные опционы: кэп, флур. Стратегия коллар.

Семинарское занятие 2. Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.

Задача 1. Определение форвардного курса

Американский инвестор предлагает банку заключить форвардный контракт на поставку 135000 фунтов в обмен на евро через 6 месяцев. Банк предполагает хеджировать свой валютный риск на денежном рынке. Наличный курс (спот) евро в обмен на фунты составляет 0,7235-0,7499 (фунтов за евро). Ставки на денежном рынке на 6 месяцев равны: по евро 6-9% годовых, по фунтам 7,5-10,5% годовых. Форвардный курс покупки фунтов в обмен на евро должен обеспечить банку прибыль в размере 4% от суммы сделки. Определить курс, который установит банк.

Задача 2. Выбор инструмента хеджирования

Швейцарский инвестор предполагает через 3 месяца купить активы на сумму 100000 евро и рассматривает следующие варианты с точки зрения хеджирования валютного риска:

1) не принимать никаких специальных мер, надеясь на благоприятную рыночную ситуацию

2) купить евро в местном банке по форвардной сделке на три месяца

3) занять на три месяца швейцарские франки на местном рынке, купить евро стерлингов по курсу спот, разместить купленные евро на трехмесячный депозит на европейском рынке

4) купить на бирже опцион колл на 100000 евро с ценой исполнения, равной наличному курсу

5) купить у швейцарского банка внебиржевой опцион пут на поставку швейцарских франков в обмен на евро с ценой исполнения, равной наличному курсу

Курс спот евро к швейцарскому франку составляет 1,473-1,474 (швейцарских франков за евро). Форвардный курс на три месяца равен 1,467-1,470. Кредитные ставки в Швейцарии на три месяца равны 2,500% годовых, ставки на еврорынке по депозитам в евро на три месяца – 3,125% годовых. Премия по биржевому опциону колл с ценой исполнения, равной 1,474, составляет 0,006 швейцарских франка за евро. Внебиржевой опцион пут напоставку швейцарских франков в обмен ан евро имеет цену исполнения 0,6784 евро за швейцарский франк.

Определить ожидаемые затраты на приобретение евро по каждому варианту при следующих значениях валютного курса через 3 месяца: а) 1,465-1,469; б) 1,477-1,482.

Задача 3. Расчет прибыли при хеджировании с помощью опционов

Определить финансовый результат в зависимости от цены актива при опционном хеджировании:

1) Продать 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 100 за 5

Продать 2 опцион пут ДИ июнь ЦИ 100 за 5

2) Купить 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 100 за 6 и ЦИ 110 за 3

Продать 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 102 за 5 и ЦИ 108 за 4

3) Продать актив за 100

Купить 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 102 за 3

Список литературы к теме 2 и семинарскому занятию 2:

Основная:

1. Галанов инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник / М., Финансы и статистика, 2002 – 464 с. Разделы 1-4.

2. John Holland. International Financial Management. Second Edition. BPCC Wheatons, Exeter, 1993. Ch. 7.

3. Dr. Istemi Demirag, Scott Goddard. Financial Management for International Business. McGraw-Hill Book Company Europe, 1994. Ch. 8-9.

Дополнительная:

1. Черкасов инвестиции: Учеб. Пособие. – 2-е изд., перераб. и дополненное. / М.: Дело, 2003 – 288 с. Гл. 5-6

2. Якимкин дилинг: книга 1. / М.: ИКФ Омега-Л, 2001.

3. Кандинская финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. / М.: Издательство АО Консалтбанкир, 2000.

4. Rita M. Rodriguez, E. Eugene Carter. International Financial Management. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey, 1984. Ch. 10.

Тема 3. Трансфертное ценообразование. Офшоры. Офшорные компании.

Трансфертное ценообразование: сущность и применение. Цели, которые достигаются при трансфертном ценообразовании. Трудности, возникающие при трансфертном ценообразовании. Способы борьбы с трансфертным ценообразованием со стороны правительств стран. Наиболее известные работы по трансфертному ценообразованию. Трансфертное ценообразование в России.

Офшорные компании: сущность и характеристики. Выгоды для государства от регистрации на их территории офшорных компаний. Выгоды использования офшорных компаний для бизнеса. Характерные черты офшорных компаний.

Офшорные зоны в мире и их характеристика. Страны Карибского бассейна. Север Европы Страны Средиземноморья. Престижные европейские юрисдикции: Швейцария, Люксембург, Лихтенштейн. Страны Азиатско-Тихоокеанского региона: Гонконг, Сингапур, Малайзия (офшорная зона на острове Лабуан). Офшорные зоны в США. Борьба с офшорными зонами. Комиссия по борьбе с отмыванием нелегальных капиталов (ФАТФ). «Черный список» ФАТФ. Борьба с офшорными зонами в рамках ОЭСР. Список ОЭСР

Использование офшорных компаний для минимизации налоговых платежей. Формы создания фонда: компания, паевой траст, коммандитное товарищество. Открытые и закрытые инвестиционные фонды. Отличия офшорного инвестиционного фонда от офшорной компании.

Офшорные холдинговые компании. Использование офшорных холдинговых компаний для минимизации налоговых платежей

Использование офшорных компаний в качестве владельцев патентов, лицензий, товарных знаков

Офшорные трасты. Понятие траста. Особенности траста. Цели, для которых создается траст. Схема использования офшорного траста для владения активами. Преимущества траста. Недостатки траста.

Список литературы к теме 3:

Основная:

1. Dr. Istemi Demirag, Scott Goddard. Financial Management for International Business. McGraw-Hill Book Company Europe, 1994. Ch. 14.

Дополнительная:

Статьи с сайта www. *****/articles

1. Новости международного налогового планирования. Выпуск 1.

2. IBC в международном масштабе. (Компании международного бизнеса и их роль в международном налоговом планировании).

3. Благотворительная деятельность и налоговое планирование.

4. Списки белые, списки черные...

5. Международное налоговое планирование: с чего начать?

6. Иностранный холдинг как инструмент владения активами в России.

7. Международные налоговые соглашения и их использование в налоговом планировании.

8. Практические схемы выплаты роялти нерезиденту.

9. Международное налоговое планирование.

10. Куда бежать от налогов? Использование офшорных компаний в агентских схемах: Великобритания + БВО.

11. Осторожно, офшор! Самые громкие финансовые аферы и офшорные скандалы.

12. Создание производственного предприятия за рубежом. Сравнительный анализ некоторых юрисдикций (США, Германия, Кипр, Китай).

13. Международное "антиофшорное" регулирование. Современное состояние и перспективы.

14. Офшорный инвестиционный фонд: к вопросу о затратах.

15. Создание офшорного инвестиционного фонда. Сравнительный анализ некоторых юридикций (Британские Виргинские острова, Бермудские острова, Каймановы острова, Маврикий)

16. Оффшорные инвестиционные фонды на BVI.

17. Траст и его использование - международная практика.

18. Трансфертное ценообразование и ст. 40 НК РФ.

19. Выплата процентов иностранной компании.

20. Выплаты роялти по лицензионному договору с иностранной организацией. Налогообложение в РФ.

Тема 4. Привлечение капитала. Стоимость различных источников привлечения капитала. Инвестирование капитала. Анализ и выбор инвестиционных проектов.

Теория приведенной стоимости. Основные критерии оценки инвестиционных проектов. Чистая приведенная стоимость. Внутренняя норма доходности. Модифицированная внутренняя норма. Дисконтированная окупаемость Учетная доходность. Рентабельность. Аннуитет и бессрочная рента.

Составляющие капитала фирмы и их цена. Актуальность цены капитала для фирмы. Составляющие капитала фирмы. Заемный капитал. Инструменты увеличения заемного капитала. Привилегированные акции. Нераспределенная прибыль. Способы увеличения собственного капитала. Способы оценки ставки дисконта. Метод дисконтированного денежного потока. Метод расчета доходности акций Модель ожидаемой доходности долгосрочных активов (CAPM). Обыкновенные акции нового выпуска.

Средневзвешенная цена капитала (WACC)

Семинарское занятие 3. Выбор инвестиционных проектов.

Задача 1.

Дана оптимальная структура капитала фирмы:

Заемный капитал – 30%, kd = 11%,

Привилегированные акции – 10%, kp = 10,3%,

Акции нового выпуска + Собственный капитал – 60%. Стоимость источника собственный капитал - ks = 14,7%.

Пусть у компании прибыль после налогообложения 875 тыс. долл., на дивиденды планируется направить 52%. Налог на прибыль 24%.

Определить средневзвешенную цену капитала. Какой максимальный объем вложений можно сделать при неизменной структуре капитала?

Пусть фирма рассматривает возможность осуществления инвестиций на сумму 1 млн. долл. Источник дополнительных средств – размещение акций на сумму 300 тыс. со следующими условиями: цена акции 20 долл., ожидаемый дивиденд в конце первого года – 1,6%, ежегодный темп роста дивидендов – 9,5%, стоимость размещения – 4% от объема выпуска.

Выяснить средневзвешенную цену капитала для случая, когда фирма осуществляет эмиссию акций (структура капитала остается прежней).

Фирма располагает следующим набором инвестиционных проектов:

Год	Проект А	Проект В	Проект С	Проект D	Проект E	Проект F
0
1	10 000	90 000		52 800	98 800	58 781
2	70 000	60 000		52 800	98 800	58 781
3		10 000		52 800	98 800	0
4	0	0		52 800	98 800	0
5	0	0		52 800	0	0
6	0	0		52 800	0	0
IRR, %	27,0	38,5	30,2	15,2	12,0	11,5
PP, лет	2,2	1,2	7,6	3,8	3,0	1,7

Проекты А и В взаимозаменяемы.

Какие проекты следует выбрать при существующей цене капитала?

Список литературы к теме 4 и семинарскому занятию 3:

Основная:

Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / Пер. с англ. под ред. . / СПб., Экономическая школа, 1997. Т. 1. – 497 с. Гл. 6-10 Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: -Бизнес», 1997 – 1120 с. Гл. 5-6, 13-14, 23

Дополнительная:

Международный менеджмент. Учебник для вузов / Под ред. , , . – СПб: Издательство «Питер», 2000. Гл. 7-9.

Тема 5. Привлечение капитала на международных рынках

Привлечение капитала: IPO. Развитие рынка IPO в США. Способы проведения IPO. Метод фиксированной цены (открытое публичное предложение). Аукционы. Метод формирования книги заявок. Этапы проведения IPO по методу формирования книги заявок. Формирование синдиката инвестиционных банков. Методы оценки стоимости акции при IPO. Размещение акций среди инвесторов до начала торгов. Ценовая стабилизация акций после начала торгов.

Привлечение капитала иностранными компаниями на рынках США. Законодательство США по ценным бумагам для иностранных компаний. Типы фондовых бирж США. Централизованные биржы: NYSE, Amex. Электронные биржи: NASDAQ, Nasdaq Small Cap market, OTC BB, PORTAL. Основные требования NYSE для прохождения листинга. Основные требования NASDAQ для прохождения листинга. Основные требования Small Cap Market для прохождения листинга

Способы размещения ценных бумаг на фондовых рынках США без регистрации в SEC. Освобождение от регистрации согласно Regulation S – офшорное размещение. Структура размещений акций на рынке США согласно Regulation S. Освобождение от регистрации согласно Regulation D. Покупатели ценных бумаг согласно Regulation D. Общие условия размещения согласно Regulation D. Освобождение от регистрации согласно Rule 144a. Покупатели ценных бумаг согласно Rule 144a. Этапы размещения по правилу 144а. Правила осуществления сделок с ценными бумагами по правилу 144а.

Депозитарные расписки. Сущность и характеристики. Преимущества выпуска депозитарных расписок для компании. Преимущества выпуска депозитарных расписок для инвестора. Преимущества выпуска депозитарных расписок страны. Стороны, задействованные в выпуске депозитарных расписок. Механизм выпуска депозитарных расписок. Виды депозитарных расписок. Выпуск АДР российскими компаниями.

Список литературы к теме 5:

Основная:

1. John Holland. International Financial Management. Second Edition. BPCC Wheatons, Exeter, 1993. Ch. 11.

2. Dr. Istemi Demirag, Scott Goddard. Financial Management for International Business. McGraw-Hill Book Company Europe, 1994. Ch. 10, 12.

Дополнительная:

1. Лукашов приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO). / Управление корпоративными финансами №5/200. С. 21-41.

2. Лукашов капитала иностранными компаниями на рынках капитала США. / Управление корпоративными финансами №5/200. С. 15-39.

3. Rita M. Rodriguez, E. Eugene Carter. International Financial Management. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey, 1984. Ch. 8-9.

Тема 6. Экономический и политический риск.

Определение политического риска. Значение политического риска. Методики выделения политического риска. Оценка политического риска: макроэкономические, микроэкономические и количественные методики. Управление политическим риском: учет при планировании бюджета капиталовложений, договоренности с правительством, страхование политического риска. Стратегии уменьшения политического риска: производство и логистика, маркетинг, финансовая политика, организационная политика. Регулирование и экспроприация как элементы политического риска.

Определение и оценка экономического риска. Методики управления экономическим риском.

Оценка уровня экономического и политического риска в странах международными аналитическими агентствами. Критерии, применяемые при оценке.

Уровень экономического и политического риска в России.

Список литературы к теме 6:

Основная:

Dr. Istemi Demirag, Scott Goddard. Financial Management for International Business. McGraw-Hill Book Company Europe, 1994. Сh. 13. John Holland. International Financial Management. Second Edition. BPCC Wheatons, Exeter, 1993. Ch. 5.

Дополнительная:

Rita M. Rodriguez, E. Eugene Carter. International Financial Management. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey, 1984. Ch. 15.

Тема 7. Оценка стоимости бизнеса.

Актуальность проблемы оценки стоимости бизнеса в современных условиях. Возникновение потребности в оценке стоимости бизнеса. Актуальность оценки стоимости бизнеса в российских условиях. Три основных подхода к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход. Способы оценки стоимости имущества в рамках затратного подхода. Недостатки затратного подхода

Сравнительный подход. Сущность и методы. Критерии, используемые для поиска «аналогичных компаний». «Ценовые соотношения», используемые для оценки стоимости бизнеса Методом компании – аналога. Преимущества и недостатки метода компании – аналога. Метод сделок.

Доходный подход. Метод оценка стоимости бизнеса на основе дисконтированных денежных потоков. Метод, основанный на цене капитала. Метод постоянных темпов роста. Методы оценки на основе свободного денежного потока. Модель Ольсона

Прочие аспекты оценки стоимости бизнеса. Учет рисков бизнеса. Оценка стоимости нематериальных активов (метод «избыточных прибылей»). Алгоритм оценки стоимости нематериальных активов. Оценка стоимости приобретения пакета акций. Разбиение срока действия бизнеса на прогнозный и постпрогнозный период. Оценка стоимости бизнеса по методу опционов.

Семинарское занятие 4. Оценка стоимости бизнеса

Задача 1 Оценка стоимости бизнеса в условиях нестабильности

Рассчитать остаточную текущую стоимость бизнеса, если известна следующая информация.

На ближайшие 3 года планируются денежные потоки: за первый год – 50000 руб., за второй год – 75000 руб., за третий год – 80000 руб. В дальнейшем денежные потоки прогнозируются как стабильные (на уровне третьего года) в течение неопределенно длительного времени

Реальная безрисковая ставка – 1,5% годовых. Существует следующий прогноз инфляции. Оптимистичный: первый год – 11%, второй год – 9%, третий год – 7%.

Пессимистичный: первый год – 14%, второй год – 13%, третий год – 12%.

Наиболее вероятный: первый год – 12%, второй год – 10%, третий год – 8%.

Наиболее устойчивые по своим значениям коэффициенты «бета» по трем открытым компаниям отрасли (А, В, С) составляют на момент оценки: βА – 1,32; βВ – 1,47; βС – 1,51. Рыночные капитализации у этих компаний равны соответственно 1,241млн. руб., 3,544 млн. руб., 3,702 млн. руб. соответственно.

Среднерыночная доходность на момент оценки равна 25%. В дальнейшем она ожидается на уровне 0,23 для первого года, 0,18 для второго, 0,15 – для третьего и всех последующих лет.

Задача 2. Оценка стоимости ликвидируемого предприятия

Оценить стоимость ликвидируемого предприятия, если известно следующее

- планируемый срок ликвидации 1 год (через год ожидается резкое ухудшение конъюнктуры.

- активы предприятия являются реальными (не финансовыми) и делятся на: высоколиквидные, которые по их рыночной стоимости можно реализовать за срок до 1 месяца; среднеликвидные, которые по их оценочной стоимости можно реализовать за срок до 3 месяцев; малоликвидные, стоимость которых оценена как восстановительная стоимость; неликвидные, которые реализовать невозможно.(если это специальное технологическое оборудование и оснастка, то их можно реализовать по цене лома за вычетом расходов на утилизацию)

- стоимость высоколиквидных активов – 320000 руб., среднеликвидных – 1180000 руб., малоликвижных – 600000 руб, неликвидных – 840000 руб.

- вес неликвидного специального технологического оборудования и оснастки составляет 100 т, цена металлического лома – 60000 руб. за 1 т, расходы на утилизацию 1т специального технологического оборудования и оснастки предприятия составляют 65000 руб.

- дебиторская задолженность предприятия (не включена в реальные активы) составляет 650000 руб., и них 100000 просрочена, ДЗ со сроком истечения через 3 месяца – 70000 руб., через 9 месяцев – 350000 руб., через 1 год – 130000 руб. средний рыночный дисконт по долгам дебиторов с сопоставимыми сроками погашения – 30%.

- производственная мощность предприятия при обеспеченном спросе на его продукцию, если она сбывается при сложившейся рыночной цене, позволяет выпускать 210000 единиц продукции в месяц в случае использования всех наличных производственных активов предприятия (избыточные активы на предприятии отсутствуют); более низкие уровни производственной мощности достижимы при пропорциональном сокращении всех производственных активов на одну треть и две трети (в этих случаях производственная мощности составит 140000 и 70000 единиц продукции соответственно; промежуточные уровни производственной мощности невозможны)

- удельные переменные издержки на единицу продукции – 70 руб.; условно-постоянные издержки: 480000 руб. при выпуске 210000 ед., 330000 руб. при выпуске 70000 ед.; 80000 руб. при остановке предприятия

- рыночная цена выпускаемой продукции 75 руб. за ед.

- кредиторская задолженность предприятия: 400000 руб. со сроком истечения в конце первого квартала года, процентная ставка по ней – 22% годовых, продолжение выпуска продукции обуславливает необходимость взятия нового кредита сроком на 6 месяцев под 18% годовых, величина кредита зависит от планируемого на оставшуюся часть года объема выпуска, так что удельная потребность в заемных средствах в расчете на единицу продукции равна 0,5 руб.

- ставка налога на прибыль 24%; прочие налоговые издержки учтены при расчете переменных и постоянных расходов

- безрисковая ставка - 17%, среднерыночная доходность на фондовом рынке - 23%,.отраслевой β-коэффициент равен 0,8.

Задача 3. Оценка стоимости бизнеса нефтяной компании Gulf Oil с использованием метода опционов.

Gulf Oil стала мишенью захвата в начале 1984 г. при цене $70 за одну акцию (всего было в обращении 165,3 млн. акций, а сумма обязательств компании составляла $9,9 млрд.). Оценка резервов компании составляла 3038 млн. баррелей. Средняя себестоимость разработки этих резервов оценивалась на уровне $10 за баррель в текущих ценах (лаг развития примерно 2 года). Средний срок эксплуатации резервов примерно 12 лет. Цена нефти - $22,38 за баррель, себестоимость добычи, налоги и роялти - $7 за баррель. Ставка по казначейским обязательствам во время проведения анализа – 9%. Gulf Oil ожидала получать ежегодный доход на уровне 5% от стоимости разработанных запасов. Дисперсия цен на нефть составляла 0,03.

Оценить методом опционов, была ли фирма Gulf Oil переоценена или недооценена во время захвата.

Список литературы к теме 7 и семинарскому занятию 4:

Основная:

1. , , Терехова бизнеса. 2-е изд. / СПб.: Питер, 2006. – 464 с. Гл. 3-4.

2. Валдайцев бизнеса. 2-е изд., перераб. и дополн. / М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2006 – 360 с. Гл. 2-6, 12.

Дополнительная:

1. Осипов концепции экономической добавленной стоимости для оценки деятельности компании. / Управление корпоративными финансами №1(7)/2005. С. 15-19.

Оценка рыночной стоимости предприятия (Методические рекомендации комитета по оценочной деятельности ТПП РФ) www. ***** Муррин Дж. Схемы оценки стоимости компании. Глава из книги «Стоимость компаний: оценка и управление». Изд-во «Олимп-Бизнес». www. *****/finanalysis , Мухарь и методы оценки бизнеса. Фрагмент из книги ИД Питер "Организация инвестиционной и инновационной деятельности" www. *****/finanalysis

5. Сколько стоит «закрытая» компания? www. *****/finanalysis

6. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании www. *****/finanalysis

Романов экспресс оценки стоимости компании. www. *****/finanalysis , Басовская анализ и оценка бизнеса. Глава из книги "Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности". Изд-во "Инфра-М". www. *****/finanalysis Рачков стоимости акционерного капитала с помощью модели Goldman Sachs www. *****/finanalysis

10. Лашхия деловой репутации компании методом опционов. www. *****/finanalysis

7. ОБРАЗЕЦ ПИСЬМЕННОГО ЭКЗАМЕНА ПО КУРСУ

Письменный экзамен по курсу (90 минут)

Часть 1. Дайте краткий ответ на следующие вопросы (5-7 предложений)

Опишите механизм хеджирования валютного риска с помощью фьючерсных контрактов

Поясните сущность и объясните причину возникновения депозитарных расписок. Какие особенности у депозитарных расписок, выпущенных по правилу Rule 144a?

Какие преимущества имеет управление собственностью в форме офшорного траста?

Часть 2. Представьте решение задач с необходимыми пояснениями.

2.1. Определить финансовый результат в зависимости от цены актива при опционном хеджировании:

1) Продать 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 100 за 5

Продать 2 опцион пут ДИ июнь ЦИ 100 за 5

2) Купить 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 100 за 6 и ЦИ 110 за 3

Продать 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 102 за 5 и ЦИ 108 за 4

3) Продать актив за 100

Купить 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 102 за 3

2.2. Американский инвестор предлагает банку заключить форвардный контракт на поставку 135000 фунтов в обмен на евро через 6 месяцев. Банк предполагает хеджировать свой валютный риск на денежном рынке. Наличный курс (спот) евро в обмен на фунты составляет 0,7235-0,7499 (фунтов за евро). Ставки на денежном рынке на 6 месяцев равны: по евро 6-9% годовых, по фунтам 7,5-10,5% годовых. Форвардный курс покупки фунтов в обмен на евро должен обеспечить банку прибыль в размере 4% от суммы сделки. Определить курс, который установит банк.

8. ПРИМЕРНЫЕ ТЕМЫ (НАПРАВЛЕНИЯ) КУРСОВЫХ РАБОТ ПО ПРОБЛЕМАТИКЕ КУРСА

1. Управление валютным риском в современных условиях

2. Развитие производных инструментов срочного рынка в России

3. Тенденции в современном антиофшорном законодательстве

4. Использование мировых офшорных зон для оптимизации налогообложения

5. Привлечение российскими компаниями капитала на международных рынках

6. Принятие решений об инвестировании капитала в транснациональных компаниях

7. Управление экономическим и политическим рисками в транснациональной компании

8. Проблемы оценки стоимости российских компаний

9. Управление оборотными средствами в транснациональной компании

10. Дивидендная политика в транснациональной компании

9. ОГЛАВЛЕНИЕ Стр.

1. Цели и задачи курса. 3

2. Требования к уровню освоения содержания дисциплины 3

3. Объем курса и виды учебной работы 3

4. Структура и критерии итоговой оценки по курсу 3

5. Тематический план курса 4

6. Содержание курса и семинарских занятий по курсу 5

7. Образец письменного экзамена по курсу 16

8. Примерные темы (направления) курсовых работ по проблематике курса 16