Опасения

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ РАО «ЕЭС»:

ЕСЛИ ЗАДАЧА ПРАВИТЕЛЬСТВА –

ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТОРОВ,

ПРОГРАММА ДОЛЖНА БЫТЬ СКОРРЕКТИРОВАНА

21 декабря, 2000

Опасения инвесторовоснованы на реальных заявлениях/действиях менеджмента РАО «ЕЭС»

Опасения	Заявления/действия менеджмента
Фрагментация отрасли – на месте нынешних 70-ти компаний будет создано несколько сотен компаний	Будет создано 45 генерирующих компаний разных типов, а также по 70 сетевых и сбытовых компаний – итого 225 компаний
Несправедливое/непрозрачное распределение акций новых компаний	Новые компании будут созданы путем выделения активов из существующих, для чего не требуется решение акционеров; затем будут установлены коэффициенты обмена акций
Преждевременные продажи активов по низким ценам	Снижение доли РАО «ЕЭС» в генерирующих и сбытовых компаниях уже в 2002 г., потеря контроля в 2004 г.
Новая конфигурация отрасли сузит круг стратегических инвесторов, заинтересованных в активах	Региональные генерирующие компании в силу их размера и специфики деятельности интересны только для региональных властей и промышленных потребителей

Менеджмент РАО «ЕЭС» летом 2000 г. выступил с инициативами, снижающими озабоченность инвесторов...

... но в дальнейшем отказался от большинства из них.

Обязательства	Сегодняшнее положение
Количество генерирующих компаний 15	Количество генерирующих компаний 45
Зеркальное распределение акций новых компаний среди существующих акционеров	Новые компании создаются как дочки существующих, в дальнейшем существующие компании продают их акции инвесторам, а не распределяют среди своих акционеров
В Устав компании будут внесены изменения, ограничивающие полномочия менеджмента по распоряжению активами	Подобные действия не предпринимаются

Мы проанализировали проекты Основных Направлений Государственной Политики Реформирования Электроэнергетики...

... и Перечня первоочередных мер подготовительного этапа структурных реформ в электроэнергетике...

и видим, что суть предложений почти не изменилась с весны/лета 2000 г., когда они вызвали резкую критику инвесторов и падение цены акций РАО «ЕЭС» ...

несмотря на заявления менеджмента РАО «ЕЭС» и некоторых представителей государства

Задачи государства при проведении структурной реформы электроэнергетики:

·  Улучшение инвестиционного климата в секторе;

·  Повышение эффективности работы отрасли путем:

o  Создания привлекательной рыночной среды для немонопольных сегментов отрасли;

o  Совершенствования регулирования для монопольных сегментов;

·  Повышение стоимости государственного пакета акций РАО «ЕЭС».

На наш взгляд, ряд предлагаемых шагов впрямую противоречат этим задачам.

Недостатки проекта Основных направлений Государственной Политики Реформирования Электроэнергетики

Предложение	Возникающие проблемы
Сетевые активы перераспределяются с целью объединения их в РАО «ЕЭС»	Нарушение прав акционеров при оценке и передаче активов в условиях отсутствия у них рыночной стоимости
Теплофикационные генерирующие компании фомируются по региональному признаку	·  Чрезмерное влияние местных властей на деятельность этих компаний; ·  Местные власти будут крупнейшим клиентом и смогут определять финансовое положение этих компаний ·  Размер этих компаний делает невозможным самостоятельное аккумуляцию капитала через амортизацию и прибыль, и блокирует выход на фондовом рынке; ·  В случае продажи долей в этих компаниях единственными претендентами зачастую будут местные власти или другие крупные потребители, что приведет к низким ценам; ·  Объединение компаний 2 субъектов федерации в одну, как предполагается, экономически нецелесообразно.
Сетевые и сбытовые компании формируются на базе АО-энерго без консолидации	·  Чрезмерное влияние местных властей на деятельность этих компаний; ·  Размер этих компаний делает невозможным самостоятельное аккумуляцию капитала через амортизацию и прибыль, и блокирует выход на фондовом рынке; ·  Компании не будут привлекательными для международных стратегических инвесторов.
Сетевые и генерирующие компании создаются путем выделения в 100% дочки АО-энерго	·  Снижение инвестиционной привлекательности существующих компаний (которые превращаются в холдинги); ·  Нарушения прав акционеров при возможном обмене акций в условиях отсутствия рыночной стоимости
Выделение сбытовых компаний из сетевых без адаптационного периода	·  «Традиционные» сбытовые компании быстро потеряют долю на рынке из-за неподготовленности к нему; ·  Риск убытков из-за несовместимости низких регулируемых тарифов (население и т. п.) и рыночной стоимости поставляемой ему электроэнергии; ·  Западные стратегические инвесторы заинтересованы в компаниях, объединяющих распределительные сети и сбыт
Продажа долей в генерирующие и сбытовых компаниях уже с 2002 года	·  Недостаточно времени для обеспечения прозрачности, создания истории деятельности и рыночной стоимости компаний ·  В результате – низкая конкуренция и низкие цены при продаже

В случае реализации данных предложений в их сегодняшнем виде...

... будет нанесен удар по инвестиционному климату и акционерам...

... государство как крупнейший акционер РАО «ЕЭС» понесет наибольшие потери...

... стратегические инвесторы вложат значительно меньшие суммы...

... потребуется много времени для того, чтобы структура отрасли стала оптимальной (через слияния и поглощения) ...

... будет создана благодатная почва для неконкурентных инсайдерских сделок с активами и коррупции в отрасли.

Наши предложения:

Предложение	Результат
Перевод регулирования с регионального на федеральный уровень (опыт телекоммуникационного сектора)	·  Решается проблема зависимости региональных электроэнергетических компаний от произвола местных властей при установлении тарифов.
Изменение формулы для расчета тарифов на установление фиксированного тарифа на период в несколько лет, индексирующегося на инфляцию.	·  Переход к новой формуле повысит заинтересованность компаний в снижении издержек и приведет к существенному повышению эффективности ·  Повысится инвестиционная привлекательность отрасли, за счет введения более четкой и предсказуемой системы тарифного регулирования
·  Сетевые активы остаются в руках их сегодняшних владельцев до появления рыночной стоимости ·  Проблема установления тарифов на передачу решается за счет эффективного регулирования	Риск нарушения прав акционеров снят

Зеркальное распределение акций новых компаний среди существующих акционеров	·  Риск нарушения прав акционеров снят ·  Созданы инвестиционно привлекательные компании ·  Компании будут иметь рыночную стоимость и смогут самостоятельно привлекать капитал
Количество межрегиональных генерирующих компаний на базе РАО «ЕЭС» ограничивается 7	·  Более сильные компании обладают расширенными инвестиционными возможностями ·  Более привлекательные инвестиционные объекты для портфельных и стратегических инвесторов ·  Эффект масштаба, возможность внутренней оптимизации загрузки
Теплофикационные, региональные сетевые и сбытовые компании консолидируются на базе федеральных округов	·  Создано небольшое количество крупных жизнеспособных компаний ·  Эффект масштаба для снижения издержек ·  Нет зависимости от местных властей ·  Компании смогут иметь рыночную стоимость ·  Интерес международных стратегических инвесторов (Представляется, что РАО «ЕЭС» согласно с этими аргументами, во всяком случае при создании Средневолжской Управляющей Комп.)
Адаптационный период перед выделением сбытовых компаний	·  Время для адаптации к рыночным условиям и инвестиций в необходимую инфраструктуру; ·  Вопрос доступа независимых сбытовых компаний к сетям решается с помощью эффективного регулирования.

Кроме того, необходима новая редакция раздела о защите прав акционеров.

ВАШЕ МНЕНИЕ?