Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ»
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
,
Современные технологии и модели стоимостной оценки
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС
Для студентов, обучающихся по специальности 080116.65 – «Математические методы в экономике»
Москва 2008
Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ»
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
УТВЕРЖДАЮ
Ректор
_____________
«____» _________________2008года
,
Современные технологии и модели стоимостной оценки
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС
Для студентов, обучающихся по специальности 080116.65 – «Математические методы в экономике»
Рекомендовано Ученым советом по специальности «Финансы и кредит»
(протокол №____от___________200 г.)
Одобрено кафедрой «Оценка и управление собственностью»
(протокол от 01.01.01 года)
Москва 2008
УДК
ББК
К
, Современные технологии и модели стоимостной оценки.
Учебно-методический комплекс для студентов, обучающихся по специальности 080116.65 – «Математические методы в экономике». — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра «Оценка и управление собственностью», 20с.
Рецензенты: – к. э.н., доц., – к. э.н.
Дисциплина «Современные технологии и модели стоимостной оценки» относится к региональному (вузовскому) компоненту и раскрывает значение современных методов оценки бизнеса, которые могут использоваться на практике как для оценки предприятия внешними структурами, так и для принятия взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в стратегической перспективе. В учебно-методическом комплексе представлен тематический план и программа изучения дисциплины, тематика эссе (письменных работ), приводятся вопросы для подготовки к зачету.
,
Компьютерный набор | |
Компьютерная верстка |
Формат 60х90/16. Гарнитура Times New Roman
Усл. п. л. 1,9 Изд. № 15.12 — 2008.
Электронное издание.
Отпечатано в Финансовой академии при Правительстве РФ
Полное и частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом допускается только с письменного разрешения Финансовой академии при Правительстве РФ
© Финансовая академия при Правительстве РФ, 2008
Содержание
1. Организационно-методический отдел.................................................... 4
1.1. Цель, задачи и место дисциплины в образовательной программе.... 4
1.2. Объем дисциплины и виды учебной работы....................................... 5
1.3. Учебно-тематический план................................................................... 6
2. Программа дисциплины......................................................................... 8
3. Тематика и планы семинарских и/или практических занятий............. 12
4. Тематика эссе и других письменных заданий...................................... 15
5. Тематика курсовых работ..................................................................... 17
6. Самостоятельная работа студентов (слушателей)............................... 17
7. Используемые инновационные методы в процессе преподавания..... 17
8. Методические рекомендации по изучению дисциплины..................... 17
8.1. Рекомендации для преподавателей.................................................... 17
8.2. Рекомендации для студентов (слушателей)....................................... 20
9. Формы промежуточного и итогового контроля и требования при их проведении 23
9.1. Перечень контрольных вопросов...................................................... 23
9.2. Уровень требований и критерии оценок........................................... 25
10. Учебно-методическое обеспечение дисциплины................................ 27
10.1. Рекомендуемые нормативные акты................................................. 27
10.2. Рекомендуемая основная литература.............................................. 28
10.3. Рекомендуемая литература дополнительная.................................. 29
10.4. Перечень обучающих, контролирующих компьютерных программ, диафильмов, кино - и телефильмов.................................................................................. 30
10.5. Основные ресурсы INTERNET........................................................ 30
1. Организационно-методический отдел
1.1. Цель, задачи и место дисциплины в образовательной программе
Цель дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» – систематизация современных методов оценки бизнеса, которые могут использоваться как для оценки предприятия внешними структурами, так и для принятия взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в стратегической перспективе, а также рассмотрение практических примеров по указанной проблематике.
Задачами дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» являются:
1) изучение предыстории развития новых оценочных моделей и технологий;
2) рассмотрение различных современных моделей оценки бизнеса и их использование в практике оценки и в управлении стоимостью компании;
3) рассмотрение конкретных расчетных примеров и ситуаций применения современных технологий стоимостной оценки.
Особое внимание при изучении дисциплины уделяется выработке и закреплению у студентов навыков практических расчетов с использованием современного оценочного инструментария, а также применение результатов расчетов по конкретной модели в оценке и управлении стоимостью компании.
Для успешного освоения данной дисциплины студенты должны обладать знаниями в области макро - и микроэкономики, теоретических основ финансов, денежного обращения и кредита, гражданского права, экономической статистики, бухгалтерского учета (в особенности по международным стандартам) и налогообложения, экономико-математических методов.
К изучению дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» рекомендуется приступать после ознакомления с базовой дисциплиной по данной тематике, такой как «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».
Материалы для проведения семинарских занятий включают не только вопросы для обсуждения, но и задачи, практические ситуации, решение которых позволит студентам на практике овладеть современными подходами и методами к оценке бизнеса и навыками принятия управленческих решений на их основе по критерию роста рыночной стоимости бизнеса.
1.2. Объем дисциплины и виды учебной работы
Изучение дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» предусматривает чтение лекций, проведение семинаров, самостоятельное изучение специальной литературы, а также выполнение практических заданий и подготовку докладов по исследуемой проблематике.
На семинарских занятиях также рассматриваются примеры и ситуации, анализ которых позволит студентам на практике применить полученные теоретические знания, а также опробовать методические приемы при использовании современных оценочных технологий и моделей в целом.
По окончании изучения дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» студенты сдают зачет. Зачет проводится по усмотрению преподавателя в письменной или устной форме по билетам, утвержденным заведующим кафедрой «Оценка и управление собственностью».
Объем дисциплины (в часах) и виды учебной работы
Виды занятий | Объем дисциплины, часов | |
Общая трудоёмкость | 70 |
|
Аудиторные занятия: Лекции (Л) Семинары (С) и/или Практические занятия (ПЗ) | 54 18 36 |
|
Самостоятельная работа | 16 |
|
Эссе | 1 (один) |
|
Контрольные работы | 4 (четыре) |
|
Форма итогового контроля | зачет |
|
Внеаудиторная работа включает изучение основной и дополнительной литературы, подготовку к семинарским занятиям и докладам, самостоятельное решение практических заданий.
1.3. Учебно-тематический план
Распределение часов по темам и видам занятий
№ п/п | Наименование тем | Всего (часов) | Аудиторные занятия в т. ч.: | Самостоятельная работа студентов | |
Л | С/ПЗ | ||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
Раздел I. Основные современные технологии и модели оценки стоимости бизнеса | |||||
1 | Тема 1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): понятие, цели, принципы, правовое регулирование | 6 | 1 | 3 | 2 |
2 | Тема 2. Эволюция подходов, методов, технологий оценки стоимости бизнеса | 5 | 1 | 3 | 1 |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
3 | Тема 3. Оценочные модели добавленной стоимости (EVA, SVA, CVA, MVA, NVA) и прочие модели | 13 | 4 | 6 | 3 |
4 | Тема 4. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) | 10 | 2 | 6 | 2 |
5 | Тема 5. Метод реальных опционов (ROV-метод) | 10 | 2 | 6 | 2 |
6 | Тема 6. Модель Бакши-Чена, стохастические модели ценообразования | 7 | 2 | 3 | 2 |
Раздел II. Применение современных оценочных технологий в системе управления стоимостью компании | |||||
7 | Тема 7. Концепция управления стоимостью как основной подход к стратегическому управлению компанией | 7 | 2 | 3 | 2 |
8 | Тема 8. Использование современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании | 12 | 4 | 6 | 2 |
ИТОГО: | 70 | 18 | 36 | 16 | |
Содержание самостоятельной работы и форма контроля по темам дисциплины
№ п/п | Наименование тем | Л, С и ПЗ | Содержание самостоятельной работы | Форма контроля |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
1 | Тема 1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): понятие, цели, принципы, правовое регулирование | Л | Работа с учебной литературой | Опрос, оценка выступлений |
2 | Тема 2. Эволюция подходов, методов, технологий оценки стоимости бизнеса | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой | Опрос, оценка выступлений |
3 | Тема 3. Оценочные модели добавленной стоимости (EVA, SVA, CVA, MVA, NVA) и прочие модели | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение задач | Опрос, оценка выступлений контрольная работа |
4 | Тема 4. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение задач | Опрос, оценка выступлений контрольная работа |
5 | Тема 5. Метод реальных опционов (ROV-метод) | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение задач | Опрос, оценка выступленийконтрольная работа |
6 | Тема 6. Модель Бакши-Чена, стохастические модели ценообразования | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение задач | Опрос, оценка выступлений |
7 | Тема 7. Концепция управления стоимостью как основной подход к стратегическому управлению компанией | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение ситуационных задач и бизнес-кейсов | Опрос, оценка выступлений |
8 | Тема 8. Использование современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании | Л, ПЗ | Работа с учебной литературой, решение ситуационных задач и бизнес-кейсов | Опрос, оценка выступлений контрольная работа |
2. Программа дисциплины
Темы и их краткое содержание
Раздел I. Основные современные технологии и модели оценки стоимости бизнеса.
Тема 1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): понятие, цели, принципы, правовое регулирование
Необходимость оценки стоимости предприятия (бизнеса) в современных российских условиях. Основные цели оценки бизнеса. Понятие оценочной деятельности. Закон об оценочной деятельности в РФ. Саморегулируемые организации оценщиков. Виды стоимости и рыночная капитализация. Факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия. Принципы оценки стоимости предприятия: основанные на представлениях пользователя, основанные на представлениях производителя, связанные с рыночной средой, наилучшего и наиболее эффективного использования.
Основные этапы процедуры оценки. Отчет об оценке.
Тема 2. Эволюция подходов, методов, технологий оценки стоимости бизнеса
История развития оценочной деятельности в России. Традиционные подходы (доходный, сравнительный, затратный) и методы оценки стоимости бизнеса и практика их применения в России. Достоинства и недостатки традиционных подходов к оценке бизнеса. Оценка стоимости предприятий, функционирующих в условиях неопределенности, учет гибкости оцениваемого бизнеса и должной реакции менеджмента на негативные изменения внешней среды как факторы развития новых оценочных методов и технологий.
История появления во времени моделей Эдвардса-Белла-Ольсона, реальных опционов, добавленной стоимости, Бакши-Чена.
Тема 3. Оценочные модели добавленной стоимости (EVA, SVA, CVA, MVA, NVA) и прочие модели
Экономическое содержание моделей добавленной стоимости. Понятие экономической прибыли. Экономическая добавленная стоимость (EVA, Economic Value Added) и ее отличие от модели Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО, Edwards-Bell-Ohlson). Акционерная добавленная стоимость (SVA, Shareholder Value Added). Денежная добавленная стоимость (CVA, Cash Value Added). Рыночная добавленная стоимость (MVA, Market Value Added). Чистая добавленная стоимость (NVA, Net Value Added). Другие виды добавленной стоимости. Особенности построения денежных потоков моделей и расчета ставок дисконтирования. Сравнительная характеристика моделей добавленной стоимости.
Модель CFROI (Cash Flow Return On Investments). Специфика использования. Возможности применения.
Модель скорректированной приведенной стоимости (APV, Adjusted Present Value). Особенности расчета модели и ставки дисконтирования.
Достоинства и недостатки вышеприведенных моделей. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
Тема 4. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО, Edwards-Bell-Ohlson)
Экономическое содержание метода. Понятия «сверхдоходов» и «остаточной прибыли». Модель «линейной информационной динамики». Параметры авторегрессии. Определение ставки дисконтирования. Рыночная стоимость компании как сумма текущих стоимостей ее чистых активов и дисконтированного потока «сверхдоходов» (отклонений прибыли от средней по отрасли величины). Условия применения метода. Основные этапы.
Достоинства и недостатки модели ЕВО. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
Тема 5. Метод реальных опционов (ROV, Real Options Valuation)
Понятие реального и финансового опциона. Этапы развития концепции реальных опционов. Определение цены опциона. Биноминальная модель. Модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes).
Рыночная стоимость компании как сумма стоимостей дисконтированных будущих денежных потоков и стоимости портфеля опционов компании.
Достоинства и недостатки метода реальных опционов. Сравнение методов ДДП (дисконтированного денежного потока) и реальных опционов. Возможности применения в российской оценочной практике и отраслевые особенности.
Тема 6. Модель Бакши-Чена (Bakshi-Chen), стохастические модели ценообразования
Экономическое содержание модели. Формула Гордона-Шапиро. Понятие стохастических процессов. Стохастическое уравнение процесса генерации доходов. Дивидендная политика фирмы как экзогенный параметр модели. Определение ставки дисконтирования. Модель Васичека. Текущее значение прибыли на акцию (EPS, earnings per share), ожидаемый темп роста EPS, значение процентной ставки как три фундаментальные переменные модели. Модель оценки стоимости акций (бизнеса), описываемая двумя стохастическими процессами: процесса генерации прибыли и изменения процентных ставок на рынке. Агрегационная теорема Типпета-Кука-Эштона.
Достоинства и недостатки модели Бакши-Чена.
Раздел II. Применение современных оценочных технологий в системе управления стоимостью компании.
Тема 7. Концепция управления стоимостью как основной подход к стратегическому управлению компанией
Стратегическое управление компанией. Понятие бизнес - и конкурентной стратегии. История появления и развитие концепции управления стоимостью компании (VBM, Value Based Management). Понятие стейкхолдеров. Современные теории управления стоимостью: подходы Дамодарана, Раппопорта, Коупленда, Уолша, Скотта, Егерева, Мордашева.
Факторы, влияющие на стоимость компании: анализ внешних и внутренних факторов. Методы анализа. PEST-анализ, анализ отрасли, анализ пяти сил Портера, SWOT-анализ.
Принципы управления стоимостью. Дерево факторов стоимости.
Тема 8. Использование современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании
Роль и место современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании. Разработка и реализация стратегии, направленной на рост рыночной стоимости бизнеса.
Современные методы стоимостной оценки как модели создания и управления стоимостью компании: определение прибыли – измерение риска – расчет стоимости – изменение стоимости. Использование моделей в цикле стратегического управления по критерию прироста стоимости.
Аналитические инструменты управления стоимостью. Анализ чувствительности и эластичности. Линейно-регрессионный анализ и регрессионные модели в оценке. Новейшие методы сравнительного анализа, нейронные сети, кластерный анализ.
Использование сбалансированных технологий в системе управления стоимостью компании (Balanced Scorecard и прочие модели).
Современные модифицированные показатели-индикаторы изменения рыночной стоимости бизнеса.
3. Тематика и планы семинарских и/или практических занятий[1]
Раздел I. Основные современные технологии и модели оценки стоимости бизнеса.
Семинар 1. Эволюция подходов, методов, технологий оценки стоимости бизнеса
1) Традиционные подходы (доходный, сравнительный, затратный) и методы оценки стоимости бизнеса, их достоинства и недостатки.
2) Факторы развития новых оценочных методов и технологий.
3) История появления во времени моделей Эдвардса-Белла-Ольсона, реальных опционов, добавленной стоимости, Бакши-Чена, прочих оценочных технологий.
Семинар 2. Оценочные модели добавленной стоимости (EVA, SVA, CVA, MVA, NVA)
1) Экономическое содержание метода моделей EVA, SVA, CVA, MVA, NVA и основные этапы оценки.
2) Практические примеры расчетов с использованием моделей.
Семинар 3. Прочие современные модели оценки бизнеса
1) Модель CFROI. Специфика использования. Пример расчета.
2) Модель скорректированной приведенной стоимости (APV). Особенности расчета модели и ставки дисконтирования.
3) Достоинства и недостатки вышеприведенных моделей. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
Семинар 4. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО)
1) Экономическое содержание метода, условия применения и основные этапы оценки.
2) Практический пример расчета с использованием модели.
3) Достоинства и недостатки модели ЕВО.
Семинар 5. Метод реальных опционов (ROV-метод)
1) Понятие опциона и виды опционов. Определение цены опциона.
2) Экономическое содержание метода, условия применения и основные этапы оценки. Модель Блэка-Шоулза.
3) Практический пример расчета с использованием модели.
4) Достоинства и недостатки метода реальных опционов. Сравнение методов ДДП (дисконтированного денежного потока) и реальных опционов. Отраслевые особенности.
Семинар 6. Модель Бакши-Чена, стохастические модели ценообразования
1) Понятие стохастических процессов. Стохастическое уравнение процесса генерации доходов. Основные переменные модели. Основные этапы оценки.
2) Алгоритм расчета с использованием модели.
3) Достоинства и недостатки модели Бакши-Чена.
Раздел II. Применение современных оценочных технологий в системе управления стоимостью компании.
Семинар 7. Концепция управления стоимостью как основной подход к стратегическому управлению компанией
1) История появления и развитие концепции управления стоимостью компании (Value Based Management). Дерево стоимости.
2) Методы анализа внешних и внутренних факторов. PEST-анализ, анализ отрасли, анализ пяти сил Портера, SWOT-анализ.
Семинар 8. Использование современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании
1) Разработка и реализация стратегии, направленной на рост рыночной стоимости бизнеса. Виды стратегий.
2) Использование современных моделей стоимостной оценки в цикле стратегического управления компанией по критерию прироста стоимости.
3) Аналитические инструменты управления стоимостью. Анализ чувствительности и эластичности, линейно-регрессионный анализ. Новейшие методы сравнительного анализа, нейронные сети, кластерный анализ.
4) Использование сбалансированных технологий в системе управления стоимостью компании (Balanced Scorecard и прочие модели).
5) Современные модифицированные показатели-индикаторы изменения рыночной стоимости бизнеса.
4. Тематика эссе и других письменных заданий
1. Особенности применения современных моделей стоимостной оценки для компаний различных отраслей.
2. Какая концепция управления стоимостью имеет основное практическое значение в стратегическом управлении современными компаниями?
3. Сравнительная характеристика традиционных подходов (доходный, сравнительный, затратный) и методов оценки стоимости бизнеса, их достоинств и недостатков.
4. Проблемы расчета параметров модели Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО).
5. Причины популярности модели EVA и особенности ее расчета для компаний разных отраслей.
6. Сходства и отличия моделей SVA и CVA, сложности их практического применения.
7. Система стратегического управления бизнесом, построенная на моделях EVA и MVA: взаимодополняемость методов.
8. Новейшая модель NVA: условия применения, достоинства и недостатки, особенности параметров модели.
9. Какую из моделей добавленной стоимости более целесообразно использовать в современной системе управления стоимостью компании?
10. Условия применения модели реальных опционов применительно к оценке стоимости бизнеса.
11. Стохастическая модель Бакши-Чена: особенности расчета параметров модели и возможности ее широкого использования в оценке бизнеса.
12. Модель CFROI (Cash Flow Return On Investments): отличия от ROI (Return On Investments), CF (Cash Flow), IRR (Internal Rate of Return) и прочих методов. Возможности использования в инвестиционном анализе.
13. Модель APV (Adjusted Present Value, скорректированной приведенной стоимости) и ее отличия от NPV (Net Present Value).
14. Balanced Scorecard (сбалансированная система показателей): практика и особенности реализованных проектов в современной России.
15. Показатели-индикаторы изменения рыночной стоимости бизнеса: единичный индикатор эффективности бизнеса или система показателей?
16. Анализ стратегий современных российских компаний, направленных на рост рыночной стоимости бизнеса.
17. Взаимосвязь современных моделей стоимостной оценки в цикле стратегического управления по критерию прироста стоимости.
18. Примеры применения анализа чувствительности и эластичности в процедурах управления стоимостью компании.
19. Какие из современных методов и моделей стоимостной оценки являются наиболее эффективными для решения задачи повышения стоимости компании?
20. Процессно-стоимостное управление бизнесом: взаимосвязь показателей бизнес-процессов со стоимостью бизнеса компании.
21. Новейшие (линейно-регрессионный и кластерный анализ, нейросети) и традиционные (метод мультипликаторов и др.) методы сравнительного анализа и их использование в оценке стоимости бизнеса.
5. Тематика курсовых работ
Курсовая работа не предусмотрена
6. Самостоятельная работа студентов (слушателей)
Самостоятельная работа студентов по изучаемой дисциплине включает выполнение ими теоретических и практических заданий. Формы самостоятельной работы включают работу с основной и дополнительной литературой в библиотеке и дома, выполнение четырех аудиторных контрольных работ, написание эссе, а также подготовку к семинарским и практическим занятиям.
7. Используемые инновационные методы в процессе преподавания
По второму разделу изучаемой дисциплины (темы 7 и 8) предусмотрено использование современных методов проблемного обучения – решение ситуационных задач и бизнес-кейсов из практики ведущих консалтинговых компаний как в форме аудиторной, так и домашней самостоятельной работы студентов.
8. Методические рекомендации по изучению дисциплины
8.1. Рекомендации для преподавателей
В настоящее время все больше российских компаний приобщаются к мировой тенденции, согласно которой рост рыночной стоимости предприятия является основным критерием его успешного развития, а также главным показателем эффективности деятельности.
Процесс создания стоимости непосредственно связан со стратегическим планированием, оценкой и управлением стоимостью бизнеса и его рисками.
Таким образом, при изложении дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» необходимо определить место и роль изучаемых вопросов как в части оценочной деятельности, так и в части стратегического управления деятельностью компании.
На первых занятиях изучения дисциплины следует обосновать, что традиционным подходам (доходный, сравнительный, затратный) и методам к оценке стоимости бизнеса свойственна определенная ограниченность в применении. В частности, методам доходного подхода присуща значительная недооценка стоимости предприятий, функционирующих в условиях неопределенности. Основной причиной этого является следование тезису об отсутствии гибкости оцениваемого бизнеса и, соответственно, должной реакции менеджмента на негативные изменения внешней среды. Также существует проблема использования результатов традиционного анализа ДДП (дисконтированных денежных потоков) для выработки будущих сценариев развития предприятия в контексте стратегического управления его стоимостью.
Учебный курс «Современные технологии и модели стоимостной оценки» должен раскрыть значение современных методов оценки бизнеса, которые могут использоваться на практике как для оценки предприятия внешними структурами, так и для принятия взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в стратегической перспективе.
В дисциплине следует уделить особое внимание изучению, преимущественно, следующих современных методов стоимостной оценки: 1) модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО); 2) метод реальных опционов (ROV-метод); 3) модель Бакши-Чена.
Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) является развитием идей многих экономистов ХХ века, в частности, Эдвардса и Белла, и позволяет выразить стоимость акционерного капитала через данные бухгалтерской отчетности с учетом вносимых в нее корректировок, связанных с неадекватным отражением стоимости имущества предприятия. Согласно данной модели, стоимость компании выражается через текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный поток «сверхдоходов» (отклонений прибыли от средней по отрасли величины), удачно интегрируя в себе, таким образом, преимущества затратного и доходного подходов к оценке.
Особое внимание в курсе занимает метод реальных опционов, нашедший практическое применение с середины 1990-х гг. Важнейшей особенностью данного метода является его соответствие быстро меняющимся экономическим условиям. Наиболее известными моделями определения цены опциона являются при этом дискретная биноминальная модель и непрерывная модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes). Модель реальных опционов хорошо применима для предприятий ресурсных отраслей (нефтяная, угольная и др.) по причине удобства переноса модели оценки финансового опциона на ресурсные типы реальных активов.
Изложение дисциплины включает рассмотрение модели Бакши-Чена (Bakshi-Chen) (и прочих стохастических моделей ценообразования), которая также является непрерывной по теории ценообразования опционов Блэка-Шоулза. Процесс генерации доходов в модели описывается стохастическим уравнением, ставящим величину дивидендных выплат в зависимости от полученной компанией прибыли.
Помимо вышеперечисленных методов в курсе необходимо изучить практические аспекты исчисления стоимости бизнеса по пяти современным моделям добавленной стоимости – EVA (economic value added), SVA (shareholder value added), CVA (cash value added), MVA (market value added), NVA (net value added), а также по моделям CFROI и APV. Следует охарактеризовать новейшие методы сравнительного анализа (линейно-регрессионный анализ, кластерный анализ, использование нейросетей) и их применимость в современной оценке стоимости бизнеса.
В ходе преподавания курса надо показать, что основная практическая польза для оценщика от использования современных моделей и методов стоимостной оценки заключается, прежде всего, в более эффективном использовании исходной информации. Если в классической оценке доходным подходом обычно ограничиваются прогнозом на основе средних значений или простой линейной экстраполяции исторических данных, то в современных стохастических моделях проявляются все возможности теории вероятности и статистики: используются оценки разброса данных (дисперсии), корреляции между отдельными экономическими параметрами и т. д. При правильной «настройке» модели и достаточной «представительности» исходных данных качество оценки от применения современных оценочных методов, несомненно, должно повышаться.
Таким образом, при изложении дисциплины рассмотренные вопросы должны быть представлены в логической связи друг с другом.
8.2. Рекомендации для студентов (слушателей)
Изучение дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» предусматривает посещение лекций и семинарских занятий, выполнение практических задач и рассмотрение практических примеров по изучаемым вопросам.
Самостоятельная работа студентов по дисциплине «Современные технологии и модели стоимостной оценки» предполагает изучение основной и дополнительной литературы - нормативных документов, монографий, учебных пособий, статей в периодической литературе, овладение материалами лекций и программы, а также предполагает творческую работу студентов в ходе проведения семинарских занятий.
Кроме того, предполагается самостоятельная теоретическая и практическая подготовка студентов к семинарским занятиям: подготовка эссе, решение задач, рассмотрение практических примеров. Для самостоятельной подготовки студентам будут предложены практические задачи (включая ситуационные задачи и бизнес-кейсы) по использованию современных методов оценки стоимости бизнеса, а также принятию управленческих решений на их основе.
В ходе лекций раскрываются основные вопросы в рамках рассматриваемой темы, делаются акценты на наиболее сложные и интересные положения изучаемого материала, которые должны быть приняты студентами во внимание. Материалы лекций являются основой для подготовки студента к семинарским занятиям.
Основной целью семинарских занятий является контроль за степенью усвоения пройденного материала, ходом выполнения студентами самостоятельной работы и рассмотрение наиболее сложных и спорных вопросов в рамках темы семинарского занятия. Ряд вопросов дисциплины, требующих авторского подхода к их рассмотрению (например, вопросы, связанные с использованием современных оценочных моделей в системе управления стоимостью компании) заслушиваются на семинарских занятиях в форме подготовленных студентами сообщений (10-15 минут) с последующей их оценкой всеми студентами группы.
Для успешного закрепления основных изучаемых вопросов студентам предлагается подготовить эссе по наиболее интересным для них темам.
Эссе – вид самостоятельной научно-исследовательской работы проблемного характера, где автор раскрывает суть исследуемой проблемы, приводит различные точки зрения, а также собственные взгляды на нее.
В эссе раскрываются такие качества студента как умение провести исследование и квалифицированно ответить на вопросы преподавателя.
Требования к оформлению эссе:
· Титульный лист;
· Оглавление;
· Введение (формулировка исследуемой проблема, обоснование выбора темы, значимость и актуальность темы, цель и задачи эссе, характеристика используемой литературы);
· Основная часть (каждый раздел раскрывает вопросы по исследуемой теме);
· Заключение (подводятся итоги и делаются обобщенные выводы по теме эссе);
· Список литературы (библиография).
Можно выделить следующие этапы работы над эссе:
1. Подбор и изучение основных источников по теме (рекомендуется использовать не менее 8-10 источников).
2. Обработка и систематизация материала. Рассмотрение исследуемой проблематики в разрезе отечественной и зарубежной практики.
3. Выводы и обобщения по тематике эссе.
4. Подготовка плана эссе.
5. Написание текста эссе.
6. Защита результатов проведенной работы на зачете.
Общая структура эссе может быть следующей:
1. Формулировка темы исследования (тема должна быть актуальной, а также интересной по содержанию).
2. Актуальность исследования (чем интересно направление исследований, в чем заключается его важность, какие ученые работали в этой области, каким вопросам в данной теме уделялось недостаточное внимание, почему студент выбрал данную тематику).
3. Цель работы (уточняет проблематику и направленность работы).
4. Задачи исследования (конкретизируют цель работы).
5. Методика проведения исследования.
6. Результаты исследования. Краткое изложение новой информации, которую получил исследователь в процессе работы. Необходимо привести основные количественные показатели при их наличии и продемонстрировать их на приведенных в эссе графиках и диаграммах.
7. Выводы исследования. Заключения по теме эссе, сформулированные в обобщенной, конспективной форме. Они кратко характеризуют основные полученные результаты и выявленные тенденции.
Продолжительность выступления студента по теме эссе на зачете не должна превышать 5-7 минут, поэтому при подготовке доклада из текста работы отбирается самое главное. Для успешного выступления необходимо знать значение всех терминов, которые употребляются в эссе.
Предусмотрено проведение индивидуальной работы (консультаций) со студентами в ходе изучения материала данной дисциплины.
9. Формы промежуточного и итогового контроля и требования при их проведении
9.1. Перечень контрольных вопросов
1. Необходимость оценки стоимости предприятия (бизнеса) в современных российских условиях. Основные цели оценки бизнеса.
2. Понятие оценочной деятельности. Закон об оценочной деятельности в РФ. Саморегулируемые организации оценщиков.
3. Виды стоимости и рыночная капитализация.
4. Факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия.
5. Принципы оценки стоимости предприятия: основанные на представлениях пользователя, основанные на представлениях производителя, связанные с рыночной средой, наилучшего и наиболее эффективного использования.
6. Основные этапы процедуры оценки. Отчет об оценке.
7. История развития оценочной деятельности в России.
8. Традиционные подходы (доходный, сравнительный, затратный) и методы оценки стоимости бизнеса и практика их применения в России.
9. Достоинства и недостатки традиционных подходов к оценке бизнеса.
10. Оценка стоимости предприятий, функционирующих в условиях неопределенности.
11. Особенности применения современных моделей стоимостной оценки для компаний различных отраслей.
12. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО): условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели.
13. Достоинства и недостатки модели ЕВО. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
14. Модель EVA: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели.
15. Достоинства и недостатки модели EVA. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
16. Модель SVA: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели.
17. Достоинства и недостатки модели SVA. Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
18. Модель MVA: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели. Достоинства и недостатки модели MVA.
19. Модель CVA: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели. Достоинства и недостатки модели CVA.
20. Модель NVA: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели. Достоинства и недостатки модели NVA.
21. Применение моделей добавленной стоимости в системе управления стоимостью компании.
22. Модель CFROI: условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели. Достоинства и недостатки модели CFROI.
23. Новейшие методы сравнительного анализа (линейно-регрессионный, кластерный анализ, нейросети) и их использование в оценке бизнеса.
24. Модель реальных опционов (ROV): условия применения, этапы расчетов, проблемы определения параметров модели.
25. Достоинства и недостатки модели реальных опционов (ROV). Особенности и возможности применения в российской оценочной практике.
26. Модель Бакши-Чена: условия применения, достоинства и недостатки, проблемы расчета параметров модели.
27. Использование сбалансированных технологий в системе управления стоимостью компании (Balanced Scorecard и прочие модели).
28. Современные модифицированные показатели-индикаторы изменения рыночной стоимости бизнеса.
29. Современные теории управления стоимостью. Применение анализа чувствительности и эластичности в процедурах управления стоимостью компании.
30. Разработка и реализация стратегии, направленной на рост рыночной стоимости бизнеса. Использование современных моделей стоимостной оценки в цикле стратегического управления по критерию прироста стоимости.
9.2. Уровень требований и критерии оценок
Освоение содержания дисциплины предполагает проведение промежуточного и итогового контроля знаний. Текущий (промежуточный) контроль осуществляется в ходе учебного процесса (на семинарских занятиях в процессе опроса студентов по теоретическим вопросам, оценки выступлений и др.) и консультирования студентов, а также по результатам выполнения аудиторных самостоятельных работ (контрольных работ).
Итоговая оценка по каждому разделу дисциплины формируется по результатам промежуточного контроля, эссе по дисциплине и итогового зачета.
В результате изучения дисциплины «Современные технологии и модели стоимостной оценки» студент должен:
1. Знать основные модели и технологии современной стоимостной оценки.
2. Уметь использовать изученные модели и методы на практике.
3. Приобрести первичные навыки принятия управленческих решений на основе изученных моделей и технологий стоимостной оценки.
4. Знать основные подходы к управлению стоимостью компании и понимать место и роль современных моделей стоимостной оценки в цикле стратегического управления по критерию прироста стоимости.
В качестве критериев оценок выступают:
1) регулярность посещения занятий (лекционных и семинарских);
2) подготовка к семинарским занятиям;
3) активность на семинарских занятиях, в том числе в дискуссиях и обсуждениях, а также при решении практических примеров и задач.
Итоговый контроль проводится в форме зачета. Зачет проводится по усмотрению преподавателя в письменной или устной форме в виде ответов на вопросы билета и защиты эссе. Количество билетов – 30 штук.
При этом оценка знаний студентов осуществляется в баллах в комплексной форме[2] с учетом:
· оценки по итогам промежуточного контроля (аттестация)
· оценки за работу в семестре (оценки за выполнение контрольных работ, написание эссе и т. д.)
· оценки итоговых знаний в ходе экзамена (зачета).
Ориентировочное распределение максимальных баллов по видам отчетности представлено в таблице ниже.
№ п/п | Виды отчетности | Баллы |
1 | Текущий контроль | 10 |
2 | Оценка работ в семестре | 10 |
3 | Результаты зачета | 80 |
Итого 100
Оценка знаний по 100-балльной шкале в соответствии с критериями Финансовой академии реализуется следующим образом:
· менее 51 балла - «неудовлетворительно» ("незачет")
· от 51 до 69 баллов - «удовлетворительно» ("зачет")
· от 70 до 85 баллов - «хорошо» ("зачет")
· свыше 86 баллов - «отлично» ("зачет").
10. Учебно-методическое обеспечение дисциплины
10.1. Рекомендуемые нормативные акты
1) Федеральный закон от 01.01.01 г. «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам оценочной деятельности».
2) Федеральный закон от 01.01.01 г. «Об оценочной деятельности» (в ред. Федерального закона от 01.01.01 г.).
3) Постановление Правительства РФ от 01.01.01 г. № 60 «О порядке опубликования федеральных стандартов оценки».
4) Постановление Правительства РФ от 01.01.01 г. № 000 «Об утверждении стандартов оценки» (вместе со «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности») (в ред. Постановления Правительства РФ от 01.01.01 № 000).
10.2. Рекомендуемая основная литература
1) , Курбашкина оценка стоимости и эффективности бизнеса: от традиционных к новейшим технологиям. — Волгоград: Офсет, 2006.
2) Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
3) Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. ¾ М.: -Бизнес», 2004.
4) Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса с применением моделей Ольсона и Блэка-Шоулза. // , , — М.: «Международная академия оценки и консалтинга», 2005.
5) Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. , . — М.: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2004.
6) , и др. Управление стоимостью компаний. Учебное пособие. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003.
7) Шокина системы менеджмента. Учебное пособие. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2005.
10.3. Рекомендуемая литература дополнительная
1) Валдайцев бизнеса и управление стоимостью предприятия. ¾ М.: ЮНИТИ, 2002.
2) Технологии сбалансированного управления. ¾ М.: -Бизнес», 2005.
3) Егерев бизнеса: Искусство управления: Учеб. пособие. — М.: Дело, 2003.
4) Организации, ориентированные на стратегию. Как в новой бизнес-среде преуспевают организации, применяющие сбалансированную систему показателей: Пер. с англ. ¾ М.: -Бизнес», 2003.
5) Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию: Пер. с англ. ¾ М.: -Бизнес», 2003.
6) Управление акционерной стоимостью. — М.: ДМК Пресс, 2002.
7) Козырь компании: оценка и управленческие решения. ¾ М.: «Альфа-Пресс», 2004.
8) Библиотека избранных трудов о бизнесе. Книги сотворившие менеджмент. — М.: Олимп-Бизнес, 2005.
9) , Мезенцева стоимостью: оценочные технологии в управлении предприятием. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
10) -С., Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей: Пер. с англ. ¾ М.: ИД «Вильямс», 2004.
11) Оценка эффективности бизнеса / Мейер. ¾ М.: , 2004.
12) Конкуренция. ¾ М.: Вильямс, 2001.
13) Рамперсад система показателей деятельности: как достигать результатов, сохраняя целостность. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
14) Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. — М.: Дело, 2001.
15) Управление эффективностью бизнеса. Концепция Business Performance Management / Под ред. . — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
10.4. Перечень обучающих, контролирующих компьютерных программ, диафильмов, кино - и телефильмов
При изучении курса «Современные технологии и модели стоимостной оценки» могут быть использованы следующие компьютерные программы и средства:
1) Microsoft Excel (со встроенным пакетом XLSTAT);
2) Dialog Strategy;
3) Oros (SAS Institute);
4) QPR;
5) «Инталев: Навигатор» («ИНТАЛЕВ»);
6) UPE (S-Lab);
7) Project Expert 7.0;
8) MS Visio, ARIS;
9) программы системы ИНЭК;
10) NeuroSolutions (NeuroDimension).
10.5. Основные ресурсы INTERNET
www. *****; www. *****; www. ; www. *****; www. ; www. *****.
[1] Расшифровки англоязычных аббревиатур соответствующих стоимостных моделей и методов приведены в тексте раздела 2 «Программа дисциплины».
[2] Сборник нормативных актов, регламентирующий деятельность Финансовой академии при Правительстве РФ (раздел VII. Положение о 100-бальной системе оценки знаний студентов).
