Практика использования производных инструментов в управлении процентным риском.
Максим Витвицкий
*****@***com
Волатильность рыночных процентных ставок может оказать значительное влияние на результаты деятельности банка, особенно в периоды экономического спада, что в свою очередь будет выражено снижением прибыли, необходимостью фиксации убытков и сокращением объема собственного капитала финансового учреждения. Минимизация подверженности процентному риску, происходящему из вероятности неблагоприятного изменения процентных ставок, является важным элементом в интегрированной системе риск-менеджмента банка. При этом значительную актуальность приобретают инструменты, позволяющие хеджировать и минимизировать риск изменения процентной ставки – процентные производные финансовые инструменты или просто процентные деривативы.
Любой финансовый институт, осуществляющий прием депозитов, выдачу кредитов и приобретающий в торговый портфель долговые ценные бумаги, становится подвержен неблагоприятному изменению процентных ставок: поворотам или параллельному сдвигу кривой доходности долговых инструментов, что в результате может привести к существенным финансовым потерям в виде сокращения величины процентных доходов и увеличения процентных расходов, а также сжатия объема собственного капитала, абсорбировавшего подобные убытки. Активная деятельность на фондовом рынке с облигациями, приобретаемыми в торговый портфель, привлечение депозитов под фиксированную (плавающую) ставку и предоставление займов с плавающей (фиксированной) ставкой, требуют самого пристального контроля со стороны службы риск-менеджмента ввиду высокой вероятности получения убытков вследствие неблагоприятного изменения структуры кривой процентных ставок.
Кроме того, изменение процентных ставок может спровоцировать появление риска рефинансирования (если срок привлеченных средств меньше срока размещенных, в условиях роста процентных ставок) или риска реинвестирования (если срок привлеченных средств больше срока размещенных, в условиях снижения процентных ставок) что создает дополнительное давление на деятельность банка.
Для осуществления эффективного управления и минимизации подверженности процентному риску, современная система риск-менеджмента использует ряд инструментов, с помощью которых можно осуществлять идентификацию, измерение, контроль и минимизацию подверженности неблагоприятного изменения процентных ставок. К таким инструментам относятся: расчет и анализ процентных разрывов; оценка дюрации, выпуклости и иммунизация портфеля долговых ценных бумаг; стресс-тестирование изменения кривой доходностей и оценка ее влияния на деятельность банка. В то же время необходимость в наличии дополнительных инструментов управления и хеджирования процентного риска стала отправной точкой в развитии соответствующих производных финансовых инструментов, которые были созданы специально для осуществления эффективного управления ситуацией при неблагоприятных изменениях процентных ставок. Таким образом, на сегодняшний день актуальность использования процентных деривативов является крайне важной в системе риск-менеджмента, при правильном использовании позволяя осуществлять эффективный контроль и управление подверженности процентному риску в деятельности банка.
Определение процентных деривативов и их классификация.
Как и любые другие производные инструменты, процентные деривативы являются срочными контрактами, однако их базовым активом всегда выступает процентная ставка, ее изменение в ту или иную сторону. Отдельно следует отметить, что процентные деривативы являются, как правило, инструментами внебиржевого рынка, поэтому возникает необходимость тщательно подходить к оценке кредитного качества контрагента в подобных сделках. В современной практике, выделяют следующие виды процентных деривативов, которые получили наиболее широкое распространение:
§ Процентные свопы (interest rate swaps);
§ Соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreement);
§ Опционы «кэп» и «фло» (cap, floor options);
Каждый из этих инструментов, исходя из своей структуры, должен быть использован в соответствующей ситуации. Таким образом, для создания максимально эффективных стратегий хеджирования процентных рисков, необходимо четкое понимание природы и характеристик каждого инструмента.
Процентный своп представляет собой соглашение между двумя сторонами по осуществлению взаимных периодических платежей, которые в свою очередь определяются на основе оговоренных процентных ставок и согласованной контрактной суммы номинала. На практике процентные свопы представляют собой обмен потоками платежей по обязательствам с плавающей ставкой, на поток платежей по обязательствам с фиксированной процентной ставкой, или наоборот. Актуальность использования процентного свопа проявляется, как правило, в ситуации, когда необходимо трансформировать фиксированную (плавающую) процентную ставу по обязательствам в плавающую (фиксированную) в зависимости от индивидуальных преимуществ на заемных рынках, с целью хеджирования от будущих изменений процентных ставок или для фиксирования размера прибыли.
Соглашение о будущей процентной ставке - это двухстороннее соглашение, заключаемое с целью осуществления выплат или получении процента на контрактный номинал для компенсации неблагоприятной динамики краткосрочных процентных ставок на установленную дату расчета. При этом данный инструмент дает возможность фиксировать процентную ставку в заранее оговоренную дату исполнения и на конкретную сумму номинала без его фактического обмена. Актуальность заключения соглашения о будущей процентной ставке возникает в случае необходимости защиты от колебаний краткосрочных процентных ставок, в условиях сильной волатильности и неустойчивости рынков. При этом, приобретение данного инструмента позволит хеджировать позиции в случае повышения процентных ставок выше уровня установленного в контракте, в то время как его продажа даст возможность захеджировать позицию от снижения процентных ставок ниже установленного в контракте уровня.
Опционы «кэп» и «флор» позволяют иметь страховку от роста (опцион «кэп») или падения (опцион «флор») процентных ставок, в зависимости от позиции банка. Опцион «кэп» представляет собой соглашение между двумя сторонами, согласно которому процентная ставка не превысит заранее оговоренного уровня. В случае превышения рыночной процентной ставки оговоренного уровня, покупатель опциона «кэп» получает возмещение от продавца, равное разнице между текущей рыночной ставкой и оговоренной ставкой в контракте. Однако, если текущие процентные ставки не достигнут и не превысят заранее оговоренный уровень, покупатель опциона «кэп» будет выплачивать продавцу определенный, заранее установленный размер премии. Опцион «флор» представляет собой инструмент противоположный опциону «кэп». Покупатель опциона «флор» получает компенсацию от продавца, равную разнице между текущими процентными ставками, в случае если они опустятся ниже, заранее определенный и установленный размер премии. При этом, если процентные ставки не опустятся ниже заранее оговоренной границы, покупатель опциона «флор» должен будет выплачивать продавцу заранее оговоренный размер премии. Таким образом, приобретение опциона «кэп» актуально в случае ожидания роста процентных ставок, при условии, что данный рост может негативно отразиться на финансовом результате банка. В свою очередь, если существуют ожидания снижения уровня процентных ставок, что также может негативно отразиться на деятельности банка, актуальным становится приобретение опциона «флор». Следует дополнительно отметить возможность создания т. н. опциона «коллар» (обратный «коллар») путем формирования стратегии одновременной покупки (продажи) опциона «кэп» и продажи (покупки) опциона «флор».
Понимание классификации основных процентных деривативов, их сущности и структуры позволяет не только правильно и своевременно управлять процентным риском банка, но и обеспечивать дополнительную ликвидность рынкам долгового капитала, предоставляя при этом возможность фиксации определенной нормы прибыли, что в итоге отражается на точности прогнозирования финансового результата.
Включение процентных деривативов в интегрированную систему управления рисками.
Процентные деривативы могут быть включены в арсенал риск-менеджера наряду с такими основными инструментами управления процентным риском как анализ процентных разрывов между чувствительными к изменению процентной ставки активами и обязательствами, дюрацией, иммунизацией портфеля долговых ценных бумаг и т. п. Тем не менее, использование процентных деривативов несет в себе определенные риски, которые в случае их реализации, могут принести существенные финансовые убытки банку. Прежде всего это риск дефолта контрагента, возникающий ввиду того, что все процентные деривативы являются инструментами внебиржевого рынка и выплаты по ним не гарантируются третьей стороной. Следующим риском является некорректная оценка и неверные ожидания движения процентной ставки, лежащей в основе производного инструмента. Неверные ожидания движения процентной ставки могут привести к значительным финансовым потерям в случае неправильного выбора инструмента и построения на его основе неактуальной стратегии хеджирования. Кроме того, в зависимости от специфики рынка, требований местного регулятора, могут иметь место регуляторные, (законодательные, compliance) риски, которые могут ограничить полноценное использование процентных производных инструментов или привести к определенным убыткам (например, в случае наложения штрафа за несоответствие регуляторным требованиям).
Таким образом, перед использованием процентных деривативов следует построить следующую инфраструктуру:
1. Сформулировать и утвердить политику хеджирования процентного риска путем использования процентных деривативов, где будут четко прописаны случаи применения процентных деривативов, а также минимальные требования к финансовому состоянию контрагентов
2. Создать эффективную методику установления и мониторинга внебалансового лимита (в рамках лимитов на банки-контрагенты), который будет утилизировать сделки по процентным деривативам, ограничивая объем кредитного риска контрагентов, проводя при этом периодический мониторинг их финансового состояния.
3. Сформулировать и утвердить регламент процесса взаимодействия со всеми заинтересованными сторонами при заключении сделок с процентными деривативами.
4. Иметь процедуры адекватной и своевременной юридической оценки контрактов и контроля подверженности вероятным законодательным рискам.
5. Окончательное решение об использовании процентных деривативов должен принимать коллегиальный орган Банка, при этом Служба риск-менеджмента должна правильно и своевременно оценить всевозможные риски, связанные с использованием процентных деривативов и предложить эффективную стратегию использования данных инструментов с целью контроля и минимизации подверженности процентному риску.
Таким образом, при правильном использовании и управлении процентными производными инструментами, создается дополнительная возможность эффективно хеджировать и минимизировать подверженность процентному риску. Понимание классификации процентных деривативов позволяет корректно определить соответствующие ситуации для их применения и исходя из этого правильно построить стратегии хеджирования подверженности процентным рискам. В современной практике риск-менеджмента используется широкий спектр производных финансовых инструментов для хеджирования различных видов риска, и процентные деривативы являются одними из наиболее эффективных инструментов для контроля и управления процентным риском.
Список использованной литературы
Де Стратегии хеджирования. – Пер. с англ. – М.:ИНФРА-М, 1996. P. Jorion. Financial Risk Manager Hadbook. –Wiley finance, 2007.