Содержание
Введение………………………………………………………………………….…...3
Глава I. Рынок ценных бумаг как источник привлечения инвестиций
в реальный сектор экономики…………………………………………….................5
Состояние современного рынка ценных бумаг, его место и роль в финансовой системе государства…………………………………………….……...5 Особенности государственного регулирования рынка ценных бумаг…...9Глава II. Влияние ликвидности на современный рынок ценных бумаг России
и перспективы ее повышения…………………………………………………........14
2.1 Понятие ликвидности ценных бумаг……………………………………...14
2.1.1 Принципы оценки ликвидности……………………………………..16
2.1.2 Показатели финансовых потерь……………………………………..17
2.1.3 Показатели срока реализации………………………………………..18
2.1.4 Композитный показатель ликвидности……………………………..20
2.2 Повышение ликвидности ценных бумаг………………………………….21
Глава III. Оценка ликвидности ценных бумаг на примере ……24
Заключение…………………………………………………………………………..30
Список использованной литературы………………………………………………31
Введение
Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. К ним, прежде всего, следует отнести ценные бумаги, приобретающие массовый и стандартизированный характер, которые обуславливают определенные финансовые права и обязанности.
Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией и правилами работы на нем. Однако товары, продаваемые на рынке ценных бумаг, являются товаром особого рода, поскольку ценные бумаги - это лишь титул собственности, документы, дающие право на доход, но не реальный капитал. Обособление рынка ценных бумаг определяется именно этим их качеством, и рынок характеризуется по большей части свободной и легко доступной передачей ценных бумаг одним владельцем другому.
("1") Накопление денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно самому процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на части, которые вновь направляются в производство, и ту часть, которая временно высвобождается. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средства предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов кредитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг.
Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т. е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.
Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т. к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.
Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.
Моя курсовая работа является актуальной потому, что ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном процессе, а качество ценных бумаг характеризуется их ликвидностью.
В моей курсовой работе рассматривается состояние современного рынка ценных бумаг, особенности его государственного регулирования, а также принципиальные подходы к количественной оценке ликвидности ценных бумаг. Описаны основные факторы, определяющие уровень ликвидности ценной бумаги, и численные характеристики, на основе которых они могут быть оценены. Предложены общие методики расчета композитного и частных показателей ликвидности для ценных бумаг, основанные на использовании общедоступной рыночной информации, а также дана оценка ликвидности ценных бумаг .
Курсовая работа имеет чёткую структуру и последовательность изложения: 3 главы.
В первой главе я раскрываю понятие рынка ценных бумаг, определяю его место в финансовой системе государства и особенности его государственного регулирования. Во второй главе я обращаюсь к показателю ликвидности ценных бумаг, как важному фактору влияния на развитие рынка ценных бумаг. Основной задачей третей главы я ставлю оценку ликвидности акций .
Глава I. Рынок ценных бумаг как источник привлечения инвестиций в реальный сектор экономики
Финансовый рынок — это рынок обращения финансовых активов. Действует он в форме совокупности кредитного рынка, рынка ценных бумаг (РЦБ), страхового рынка и других частных рынков, через которые происходит перераспределение денежных средств и других финансовых активов.
Финансовый рынок включает денежный рынок, рынок капиталов, страховой рынок и рынок золота.
Выделяют также срочный рынок — рынок производных ценных бумаг (фьючерсы, опционы и др.).
Рынок ценных бумаг играет существенную роль на финансовом рынке. Как видно из его структуры (рис. 1.), это источник краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного финансирования.
Страховой рынок | Рынок золота | |
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК | ||
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК | РЫНОК КАПИТАЛОВ | |
1. | Рынок краткосрочных кредитов Рынок краткосрочных ценных бумаг | 1. Рынок средне - и долгосрочных кредитов 2. Рынок ценных бумаг |
("2") Рис. 1. Структура финансового рынка
Финансовый рынок включает следующие крупные сектора:
— банковский сектор экономики;
— рынок ценных бумаг;
— страховой рынок.
Рынок ценных бумаг — это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг как инструментов финансирования и развития экономики.
На РЦБ товаром являются ценные бумаги. Поэтому РЦБ — это рынок торговли ценными бумагами. РЦБ является составной частью финансового рынка.
Ценные бумаги называются фондовыми активами. Отсюда РЦБ имеет второе название — фондовый рынок.
Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование и развитие экономики.
Существуют два основных способа финансирования экономики.
1. Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).
2. Финансирование через рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает ценные бумаги (акции, векселя, облигации, депозитарные расписки и др.). Ценные бумаги продаются инвесторам, а фирма получает средства на свое функционирование и развитие.
Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.
Федеральные и региональные органы власти, органы местного управления, компании, банки, фирмы, финансовые коммерческие институты и другие организации, имеющие на то право, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы.
Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие ценные бумаги частично замещают деньги в качестве средства сбережения и обращения. Опционы и фьючерсы способствуют совершению срочных сделок (осуществлению контрактов по купле-продаже ценных бумаг в будущем в конкретный срок). Банковские векселя являются квазиденьгами.
Функции рынка ценных бумаг условно разделяют на две группы:
• общерыночные функции, присущие каждому рынку;
• специфические функции, которые отличают его от других рынков.
Общерыночные функции:
• коммерческая — получение прибыли от операций на РЦБ;
("3") • ценовая — формирование рыночных цен на ценные бумаги;
• информационная — биржа доводит до участников рынка информацию об объектах торговли и ее участниках;
• регулирующая — РЦБ (, законодательства, бирж, саморегулирующих организаций) формирует и устанавливает правила торговли и участия в ней, устанавливает приоритеты, осуществляет контроль и т. д.
Специфические функции рынка ценных бумаг:
• Перераспределение капиталов и денежных средств. Финансовые активы и денежные средства перераспределяются между отраслями и сферами экономик, территориями и странами, фирмами, группами и слоями населения, населением и государством, между физическими лицами.
Средства через РЦБ направляются инвесторами:
- в наиболее выгодные отрасли, сферы экономики, компании, организации и банки в краткосрочной перспективе (спекулятивный капитал) в расчете получить быстрый доход;
- в перспективные отрасли и предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе в расчете на прибыль и рост капитала в долгосрочном периоде (стратегические инвесторы);
• страхование ценовых и финансовых рисков (опционы и другие производные ценные бумаги — деривативы);
• аккумулирование свободных денежных средств;
• инвестирование экономики;
• функция перетока капитала в перспективные и прибыльные отрасли и фирмы;
• функция ограничителя для отраслей и компаний от «перегрева инвестициями» (излишнего финансирования). При ажиотажном спросе на акции какой-либо компании рано или поздно наступает спад или обвал стоимости этих акций, и капитализация компании (ее рыночная стоимость) возвращается к реальной рыночной цене;
• функция инструмента государственной финансовой политики (финансирование дефицитов бюджетов различных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование денежной массы в обращении, поддержание ликвидности государственной финансово-кредитной системы);
• предоставление информации о состоянии экономической конъюнктуры через состояние рынка ценных бумаг (через фондовые индексы).
Стратегия развития финансового рынка определяет направления деятельности государственных органов в сфере регулирования РЦБ на 2006—2008 годы1. В Стратегии состояние и ближайшие перспективы российского РЦБ оцениваются следующим образом:
— РЦБ пока не рассматривается в качестве основного механизма привлечения инвестиций;
— основным источником инвестиций российских компаний остаются собственные средства, а также займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках;
— внутренний финансовый рынок испытывает потребность в надежных ценных бумагах и других качественных активах;
— основные объемы сделок с российскими ценными бумагами и другими качественными активами осуществляются с конца 2003 года на зарубежных торговых площадках, а не внутри страны;
("4") — долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно;
— основная причина оттока ценных финансовых активов за рубеж — отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка, высокие риски и издержки российского РЦБ;
— необходима доработка российского законодательства до уровня международных стандартов и развитие его инфраструктуры.
Основной целью Стратегии является превращение РЦБ в один из главных механизмов финансирования экономики наряду с банковскими кредитами.
Особенности государственного регулированиярынка ценных бумаг
Российский финансовый рынок относится к развивающимся рынкам. В то же время частный сектор на финансовом рынке уже преобладает. В начале 2004 года обязательства частного сектора составляли 299 млрд долл. (акции — 170, банковские кредиты — 105, рублевые корпоративные облигации — 7, корпоративные еврооблигации — 17), а государственные обязательства — только 54 млрд долл. (ГКО и ОФЗ — 11, государственные еврооблигации — 35, вэбовки — 8). В 2005 году капитализация российского рынка акций выросла до 481 млрд долл.
Развитость финансовой системы страны характеризует отношение ее размера (капитализация рынка акций + государственных и частных облигаций + активы банковской системы) к ВВП. Россия пока уступает развитым странам и ведущим развивающимся странам по этому важнейшему показателю (табл. 1).
Функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться государством. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности ценных бумаг, выработке национальной модели РЦБ, в создании благоприятных условий для функционирования бирж, работы профессиональных участников РЦБ и самого РЦБ в целом, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы росту экономики.
Таблица 1
Отношение размера финансовой системы к ВВП2
Страна | Отношение размера финансовой системы к ВВП, % |
Великобритания | 710 |
Франция | 630 |
Германия | 615 |
Япония | 610 |
США | 505 |
Китай | 290 |
Бразилия | 210 |
Россия (2003 г.) | 100 |
("5") Задачи государства в части создания и развития системы регулирования РЦБ сводятся в основном к следующему:
• разработке идеологии, инфраструктуры, законодательной базы и стратегии развития РЦБ;
• эффективному использованию финансовых ресурсов (государственных и частных) для развития экономики страны;
• установлению «правил игры» для участников рынка;
• обеспечению безопасности;
• созданию системы информации о состоянии рынка и обеспечению ее открытости;
• формированию системы страхования инвесторов от возможных потерь;
• пресечению преступной деятельности на РЦБ;
• регулированию развития рынка государственных ценных бумаг.
В мировой практике существуют три основные модели регулирования РЦБ:
• путем прямого правительственного контроля (Ирландия, Нидерланды, Португалия);
• путем контроля с помощью финансово-банковских органов (ФРГ, Бельгия, Дания);
• через специально созданные учреждения (США, Франция, Италия, Испания, Великобритания).
В РФ к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:
— ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам);
— Министерство финансов РФ;
— Центральный банк РФ;
— Комитет по управлению государственным имуществом РФ;
— Антимонопольный комитет РФ;
— Министерство по налогам и сборам РФ;
("6") — Министерство юстиции РФ;
— Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.
Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: регистрация всех участников рынка ценных бумаг; обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, а также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.
Правовую основу функционирования рынка ценных бумаг составляют законы РФ, решающие следующие вопросы:
• юридический статус ценных бумаг;
• разграничение прав и ответственности эмитента и посредника;
• формы эмиссии ценных бумаг (наличная и безналичная эмиссия);
• регистрация реестров ценных бумаг;
• создание депозитариев;
• защита имущественных прав инвесторов;
• гарантии участников рынка права на компенсацию со стороны должников;
• контроль за эмиссией ценных бумаг;
• контроль за работой банков с ценными бумагами.
Законодательство регулирует выпуск и функционирование векселей (в меньшей степени), акций, облигаций и других ценных бумаг. Государство лицензирует деятельность бирж, брокеров, других профессиональных участников РЦБ, инвестиционных институтов с целью повышения профессионализма участников РЦБ. Законодательно оформляются правила обращения деривативов — производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов и др.).
Лицензированием деятельности коммерческих банков и кредитных организаций занимается Банк России, страховых организаций — Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.
Как уже отмечалось, РЦБ РФ пока недостаточно развит. И основную долю составляют голубые фишки — ценные бумаги госмонополий и олигополии. В то же время РЦБ имеет высокие темпы развития. Появились новые рынки ценных бумаг (рынок корпоративных облигаций и срочный рынок ценных бумаг), создана система коллективных инвестиций.
Капитализация российского рынка акций в конце 2004 года составила 265 млрд долл., или 45% ВВП. В 2003 году российскими предприятиями на рынках ценных бумаг было привлечено в совокупности 11,4 млрд долл., в т. ч. на внутренних рынках — 2,7 млрд долл.
Капитализация российского рынка акций резко выросла в 2005 году и составила 481 млрд долл. — 63% ВВП.
Российскими предприятиями на рынке ценных бумаг в 2004 году было привлечено 15,5 млрд долл., в том числе на внутреннем рынке — 5,3 млрд долл. За 2005 год аналогичные показатели составили, соответственно, 29,7 млрд долл. и 9,4 млрд долл. Однако рынок акций по-прежнему характеризуется малым количеством ликвидных финансовых инструментов. Основную долю капитализации рынка (64,3% по состоянию на 30 декабря 2005 года) составляют компании нефтегазового сектора3.
("7") Внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако не может пока конкурировать с внешними заимствованиями. В 2004—2005 годах доля еврооблигаций, выпущенных российскими предприятиями, составила 66%.
Российский фондовый рынок пока не служит одним из основных источников инвестиций. Его доля в инвестициях невелика.
В регионах наиболее быстро развивается рынок корпоративных облигаций. Связано это с тем, что в России собственники пока не готовы к массовому выпуску акций на вторичный рынок и предпочитают держать контрольные пакеты акций у себя. Свободное обращение акций предполагает распределение собственности между многими акционерами. И в российских условиях это чревато потерей контроля над предприятием. Облигации как инструмент привлечения заемных средств свободны от этих рисков. Поэтому внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако и он не обеспечивает достаточного объема долгосрочных инвестиций. Связано это с тем, что крупнейшие корпорации РФ предпочитают выпускать ценные бумаги за рубежом, поскольку цена облигационных займов там значительно ниже.
Глава II. Влияние ликвидности на современный рынок ценных бумаг России и перспективы ее повышения
Ликвидность означает возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать ценные бумаги, то есть получить за них деньги.
Ликвидность не свидетельствует ни о надежности бумаги, ни о ее доходности. Тем не менее, это весьма важное свойство для оценки инвестиционной привлекательности вложений в данный вид бумаг.
Ликвидность бумаги зависит от объема выпуска, доли бумаг, постоянно обращающихся на рынке, количества профессиональных участников, осуществляющих операции с ними, организации торгов по данным бумагам, шириной спрэда между котировками на покупку и продажу и инфраструктуры рынка. Трудно дать точное количественное выражение ликвидности бумаги, но в качестве определенных признаков, характеризующих степень ликвидности можно рассматривать количество сделок с данным видом фондовых ценностей на биржевом и внебиржевом рынке, объем оборота за период, отнесенный к суммарной рыночной стоимости выпуска, разницу между ценами продажи и покупки. Чем больше объем сделок и размер оборота, тем менее чувствителен рынок к отдельной продаже.
Все ценные бумаги можно условно разделить на три основные группы по степени их ликвидности — то есть по тому насколько быстро возможно их продать.
Существует понятие высоко ликвидных, условно ликвидных и неликвидных ценных бумаг.
К высоко ликвидным ценным бумагам относятся, прежде всего, те, по которым проводятся торги на фондовой бирже и в торговых системах.
Фондовая биржа это место где организуется торговля ценными бумагами, ведется учет сделок с ними и контролируется выполнение своих обязательств продавцом и покупателем. Наиболее крупными фондовыми биржами являются Московская межбанковская валютная биржа, Московская фондовая биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Екатеринбургская фондовая биржа.
К условно ликвидным ценным бумагам относятся ценные бумаги, обращающиеся на так называемом внебиржевом рынке, то есть те ценные бумаги, которые не включены в котировальные листы бирж и торговых систем по тем или иным причинам (как правило, они не соответствуют требованиям, предъявляемым биржами к финансовому состоянию эмитента и параметрам ценной бумаги), но, тем не менее, представляющие определенный интерес для профессиональных участников фондового рынка.
Понятие неликвидных ценных бумаг весьма условно. Когда говорят о неликвидных ценных бумагах, имеется в виду то, что на них отсутствуют заявки в информационных системах. Как правило, это означает, что они не могут заинтересовать достаточно широкий круг покупателей либо из-за того, что недостаточно обеспечены реальными активами, либо из-за того, что недостаточно известны широкому кругу покупателей.
Найти покупателя на небольшое количество акций подобного типа (в процентах от уставного капитала) крайне сложно, так как они не могут применяться для спекуляций на рынке, не обеспечивают получение солидных дивидендов, не дают возможности реально влиять на работу того предприятия, которое их выпустило. Как правило, если на них находится покупатель, то он является крупным акционером этого предприятия и докупает акции в целях усиления контроля над ним.
В случае если продается пакет акций, который дает реальный контроль над предприятием (от 25 % уставного капитала), найти покупателя несколько легче, как правило, им становится либо руководство предприятия, либо его смежник или конкурент.
Отдельно следует сказать об акциях закрытых акционерных обществ.
В соответствии с Законом «Об акционерных обществах» и Гражданским кодексом РФ, акционеры закрытых акционерных обществ имеют преимущественное право покупки акций, то есть, прежде чем предложить их кому-либо, необходимо предложить приобрести эти акции другим акционерам этого предприятия, и только в том случае, если они откажутся приобрести данные бумаги, а затем и само предприятие откажется от их приобретения, можно начать их реализацию на рынке. При этом возникнут те же трудности, как и в случае с акциями, о которых говорилось выше. Что касается привилегированных акций закрытых акционерных обществ, то в большинстве случаев вероятность их продажи практически равна нулю.
Помимо акций, к неликвидным ценным бумагам можно отнести и облигации ряда субъектов Российской Федерации, которые отказались от их погашения или выплаты купонного дохода по ним. К неликвидным ценным бумагам относится также огромная масса разнообразных векселей, выпущенных неизвестными юридическими лицами или попавшими в черный список, вследствие отказа выпустившей их организации оплатить их.
2.1.1 Принципы оценки ликвидности
("8") Специфика ликвидности как объекта анализа состоит в том, что она - не абстрактная характеристика. То есть уровень ликвидности ценной бумаги в каждом конкретном случае зависит, помимо индивидуальных особенностей бумаги и текущего состояния рынка, от заданных условий инвестирования, в том числе от объема пакета, от предполагаемой срочности вложений, от активности стратегии управления портфелем, от доступности данного рынка для данного инвестора и других факторов.
Исходя из изложенных выше соображений, можно утверждать, что для обеспечения адекватности оценки расчет численных характеристик ликвидности ценных бумаг должен быть основан на соблюдении двух основных принципов: комплексности и индивидуализации. Принцип комплексности подразумевает одновременный учет показателей, характеризующих как потенциальные финансовые потери инвестора при быстрой реализации ценной бумаги на рынке, так и продолжительность периода времени, в течение которого ее возможно реализовать. Принцип индивидуализации предполагает учет конкретных условий инвестирования, как объективных, так и субъективных, при расчете показателей ликвидности.
2.1.2 Показатели финансовых потерь
Наилучший показатель, характеризующий потери инвестора при закрытии позиции, - величина полных трансакционных издержек, включая потенциальные ценовые потери. Под ценовыми потерями понимается разница между ценой, в соответствии с которой инвестор оценивает свой портфель, и ценой, по которой можно немедленно совершить сделку на рынке. Данная разница может быть оценена величиной рыночного спрэда (разницы между лучшими котировками на продажу и на покупку). По сути, абсолютная величина спрэда - это стоимостная оценка потерь, которые может понести инвестор, если приобретет ценные бумаги по минимальной цене продажи и немедленно продаст их по максимальной цене покупки (round trip), или, иными словами, цена арбитражной операции.
Как показывает практика, абсолютный спрэд - весьма устойчивый показатель как на долгосрочных, так и на среднесрочных интервалах, однако он непригоден для сопоставительного анализа, поскольку разница между ценами некоторых ценных бумаг достигает нескольких тысяч раз. По нашему мнению, наилучший способ расчета относительного спрэда - это отнесение абсолютного спрэда к котировке на продажу. Преимущество данного метода в том, что результат расчета может принимать значения только в пределах от 0 до 100% (0% - абсолютная ликвидность, 100% - отсутствие ликвидности). В случае если недостает одной или обеих котировок, отсутствующая цена продажи принимается стремящейся к бесконечности, а отсутствующая цена покупки - стремящейся к нулю. При всех возможных вариантах значение спрэда в данных условиях будет стремиться к 100%.
Расчеты показывают, что относительный спрэд для российских «голубых фишек» в 2004 году4 находится в пределах 0,05-0,2%. Так, например, по котировкам закрытия для обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» средний спрэд составляет 0,5 коп., или 0,064%, НК «ЛУКОЙЛ» - 62 коп., или 0,088%, Сбербанка - 11,67 руб., или 0,142%. В течение торгового дня значения спрэда нередко оказываются несколько ниже, чем на момент закрытия торгов.
Рыночный спрэд является безотносительной характеристикой ликвидности ценной бумаги, однако величина потерь конкретного инвестора при закрытии позиции зависит также и от прямых трансакционных издержек (комиссионные вознаграждения, плата за услуги, связанные с расчетами по сделкам и перерегистрацией ценных бумаг и другие), которые являются индивидуальными. Соответственно, величина указанных издержек при оценке ликвидности конкретного портфеля должна быть прибавлена к спрэду. При этом издержки, величина которых не зависит от объема сделки, должны быть отнесены к стоимости всего пакета ценных бумаг данного выпуска, входящего в портфель инвестора. Таким образом, полные трансакционные издержки инвестора вычисляются следующим образом:
где S - полные трансакционные издержки; s - относительный спрэд; P - рыночная цена одной ценной бумаги; v - объем пакета ценных бумаг (в штуках); f - фиксированные прямые трансакционные издержки; a - пропорциональные прямые трансакционные издержки.
2.1.3 Показатели срока реализации
Время, необходимое для реализации пакета ценных бумаг или приобретения ценных бумаг при закрытии короткой позиции, зависит от двух основных факторов: от способности рынка поглощать или предлагать соответствующие объемы фондовых ценностей (абсолютной емкости рынка) и от объема предполагаемой сделки.
Абсолютная емкость рынка характеризуется средним объемом торгов по ценной бумаге за некоторый период. При динамическом анализе ликвидности одной ценной бумаги целесообразно использовать объем торгов в количественном выражении, что нивелирует влияние изменений рыночных цен в течение анализируемого периода. Вместо объема торгов можно использовать среднее количество сделок за сессию, которое имеет практически такую же устойчивость во времени, а корреляция между данными показателями очень высока (коэффициент корреляции достигает + 0,95 и больше).
Для сравнительного анализа ликвидности различных ценных бумаг необходимым условием является использование стоимостных показателей. Чтобы снизить влияние изменчивости цен на характеристику емкости рынка, целесообразно не усреднять стоимостные объемы торгов, рассчитанные за каждый период, а перевести средний объем торгов в количественном выражении в денежную оценку с учетом текущей рыночной цены. Используя данный метод, можно определить среднедневную емкость рынка акций.
Переход от общих характеристик к показателям скорости реализации конкретного пакета ценных бумаг осуществляется путем соотнесения емкости рынка с объемом позиции инвестора (оба показателя - в натуральном выражении). Отношение объема пакета ценных бумаг к среднерыночному обороту условно характеризует предполагаемый срок, в течение которого пакет может быть реализован или приобретен на рынке без существенного влияния данной сделки на рыночную цену.
К сроку реализации пакета необходимо прибавить длительность процедур, связанных с выходом на рынок и завершением расчетов по сделке. Таким образом, совокупный срок реализации должен быть равен промежутку времени от момента принятия решения о совершении сделки до того момента, когда становится возможным использование полученных в результате сделки денежных средств или ценных бумаг для совершения новых операций. Периоды выхода на рынок и завершения расчетов можно принять равными нулю, если операции не связаны с вводом и выводом средств из системы.
Показателем, обратным скорости реализации, является доля пакета, которая может быть реализована на рынке за определенный период:
где D - реализованная доля пакета; V - средний объем торгов по ценной бумаге за заданный временной интервал; v - объем пакета ценных бумаг данного выпуска.
Данный показатель, в отличие от предыдущего, изменяется только в пределах от 0 до 100%. Однако, для того чтобы обеспечить максимальную аналитическую ценность результата расчета, необходимо тщательно выбирать период реализации. Если он окажется чрезмерно продолжительным, большинство сопоставляемых пакетов будут распроданы на 100%, что исключит возможность их сравнения друг с другом.
2.1.4 Композитный показатель ликвидности
("9") В качестве композитного показателя ликвидности, учитывающего одновременно и спрэд, и срок реализации, можно использовать полные потенциальные потери, связанные с ликвидацией позиции, включающие полные трансакционные издержки и временные потери, т. е. потери от изменения рыночной цены за время, необходимое для ликвидации позиции. Временные потери можно условно определить путем умножения среднедневного движения цены (модуля изменения цены за день) данной ценной бумаги на срок реализации пакета. Таким образом, композитный показатель ликвидности, измеряемый в процентах от стоимости ценной бумаги, будет рассчитан следующим образом:
L = S + m • t,
где L - композитный показатель ликвидности; S - полные трансакционные издержки; m - среднедневное движение цены ценной бумаги; t - срок реализации пакета (в днях).
Если объем пакета ценных бумаг значительно меньше оборота рынка (сопоставим с объемом постоянно находящихся в торговой системе заявок по ценам, близким к лучшим), то срок реализации данного пакета можно принять равным нулю, т. е. пренебречь временными потерями.
Повышение ликвидности ценных бумагЦелью и следствием повышения ликвидности рынка акций эмитента является рост капитализации (рыночной стоимости) компании-эмитента. Создание рынка акций направлено на повышение и поддержание ликвидности ценных бумаг. Так как конечной целью любого коммерческого предприятия является рост его рыночной стоимости, то повышение ликвидности акций, а значит и создание рынка акций, непосредственно служат этой главной задаче.
Стоимость пакета акций произвольного размера рассчитывается в пропорции к стоимости контрольного пакета акций за вычетом поправок (скидок) на неконтрольный характер пакета и на неликвидность. Таким образом, при росте ликвидности акций сокращается скидка за их неликвидность, что ведет к росту капитализации компании-эмитента.
В случае продажи предприятия либо крупного пакета акций биржевые цены служат первым ориентиром для установления цены сделки. Значит, в первую очередь, в повышении ликвидности акций заинтересован владелец акций, акционер.
Если эмитент готовится сделать размещение дополнительной эмиссии акций на фондовом рынке и посредством этого привлечь средства для своего развития, то высокая ликвидность уже обращающихся акции приобретает особое значение: так как ценные бумаги уже известны многим инвесторам, то для эмитента, во многом, снимается проблема в поиске покупателей и снижаются затраты на размещение вновь выпущенных акций.
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) нашла дополнительный инструмент привлечения ликвидности на российский фондовый рынок. ФСФР считает, что к 2012 году необходимо создать законодательство, обязывающее акционерные общества, в том числе кредитные организации, являющиеся «дочками» зарубежных компаний, осуществлять публичное размещение акций на российском рынке по истечении трехлетнего периода с момента основания. «Наступление такой обязанности должно быть, например, обусловлено положительным заключением независимых инвестиционных экспертов о возможности выпуска ценных бумаг такими обществами», — говорится в докладе регулятора «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008—2012 годы и на долгосрочную перспективу».
ФСФР ставит 12 приоритетных задач, решение которых нацелено на долгосрочное развитие российского финансового рынка и формирование в России одного из мировых финансовых центров. Среди них — консолидация и капитализация российской финансовой инфраструктуры, формирование благоприятного налогового климата для участников рынка ценных бумаг, снижение административных барьеров и упрощение процедур регистрации, создание широких возможностей для секьюритизации активов и выпуска новых финансовых инструментов, а также предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке и другие.
Планируется разработать предложения по увеличению объемов ценных бумаг российских акционерных обществ, находящихся в свободном обращении (free float). В России по различным оценкам этот показатель находится в интервале 20—30%, что не может считаться достаточным для рынка, претендующего на лидирующие позиции в мире. «Необходимо стремиться к тому, чтобы уже в ближайшее 2—3 года свободное обращение ценных бумаг в России достигло не менее 40—50%», — говорится в докладе.
Кроме того, регулятор предлагает в рамках нормативных актов ввести понятие, эквивалентное термину free float, и установить его количественные и качественные значения, соответствующие стратегическим целям развития российского финансового рынка. На основе этого можно было бы определять пропорции и требования, касающиеся обращения ценных бумаг и сделок с ними со стороны участников рынка ценных бумаг. В частности, ФСФР считает целесообразным ввести гибкие пропорции выпуска и обращения ценных бумаг на российских и зарубежных площадках, ограничивающие возможность выхода за рубеж компаний с низкой долей акций, находящихся в свободном обращении, но создающие более льготный режим выхода для компаний с наибольшим количеством свободно обращающихся акций. При этом нужно будет четко определить процедуры предложения ценных бумаг международным и местным инвесторам.
В докладе ФСФР отмечается, что при реализации основных задач совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг капитализация публичных компаний к 2012 году может возрасти по сравнению с 2007 годом (32,3 трлн рублей) в 2,6 раза — до 84 трлн рублей, к 2020 году — в 7,3 раза, до 237 трлн рублей. Биржевая торговля акциями может возрасти к 2012 году по сравнению с 2007 годом (31,4 трлн рублей) в 2,5 раза — до 78 трлн рублей, к 2020 году — в 6,7 раза, до 210 трлн рублей. Годовой объем публичных размещений акций по рыночной стоимости может возрасти к 2012 году по сравнению с уровнем 2007 года (0,8 трлн рублей) в 2 раза — до 1,3 трлн рублей, к 2020 году — в 4,3 раза, до 3 трлн рублей. Доля иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж в 2012 году должна составить 4%, в 2020 году — 12%5.
Глава III. Оценка ликвидности ценных бумаг на примере
Открытое акционерное общество «Газпром» – крупнейшая газовая компания мира, занимающаяся геологоразведкой и добычей природного газа, газового конденсата, нефти, их транспортировкой, переработкой и реализацией в России и за ее пределами.
является правопреемником имущественных прав и обязанностей Государственного газового концерна «Газпром», в том числе его прав пользования землей, недрами, природными ресурсами, а также прав и обязанностей по заключенным концерном договорам.
17 февраля 1993 года Постановлением Правительства РФ во исполнение Указа Президента РФ от 5 ноября 1992 года Государственный газовый концерн «Газпром» был преобразован в Российское акционерное общество «Газпром». В 1998 г. РАО «Газпром» было преобразовано в открытое акционерное общество.
В соответствии с Указом Президента РФ от 5 ноября 1992 года на компанию возложены следующие обязательства:
- обеспечение надежного газоснабжения потребителей РФ; ("10") осуществление поставок газа за пределы страны по межгосударственным и межправительственным соглашениям; проведение единой научно-технической и инвестиционной политики по реконструкции и развитию Единой системы газоснабжения; строительство и финансирование газопроводов – отводов высокого давления для газификации села; контроль Единой системы газоснабжения страны; обеспечение доступа других производителей к газотранспортной системе страны.
Газпром располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет около 17 процентов, в
российских – более 60 процентов.
Газпрому принадлежат магистральные газопроводы, объединенные в Единую систему газоснабжения (ЕСГ) России.
Газпром – крупнейшее акционерное общество в России и крупнейшая газовая компания в мире. На «Газпром» приходится около 20% мировой и около 85% российской добычи газа. «Газпром» экспортирует газ в 32 страны ближнего и дальнего зарубежья, продолжает закреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2006 году по уровню рыночной капитализации «Газпром» вошел в пятерку крупнейших энергетических компаний мира. Акции корпорации являются одними из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг и входят в число так называемых «голубых фишек».
Основные сведения о ценных бумагах (акциях) , находящихся в обращении: Акции обыкновенные именные бездокументарные (второй выпуск акций ). Количество размещенных ценных бумаг выпуска: штук. Номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска: 5 рублей. Объем выпуска ценных бумаг по номинальной стоимости: рублей.
Все обыкновенные именные бездокументарные акции первого выпуска (государственный регистрационный номер МФ73-1п-0204 от 01.01.01 года) номинальной стоимостью 0,01 руб. в количествештук были аннулированы на основании осуществленной 30 декабря 1998 года конвертации в обыкновенные именные бездокументарные акции второго выпуска номинальной стоимостью 5 руб. в количествештук6.
Крупнейшим акционером Газпрома является государство. В середине 2005 года в результате приобретения государственной компанией 10,74% акций доля Российской Федерации в акционерном капитале увеличилась до контрольного пакета (50,002%).
Ярким свидетельством укрепления финансового состояния «Газпрома» может служить динамика кредитных рейтингов. В течение 2005 и 2006 года все 3 рейтинговые агентства повышали его кредитный рейтинг, а агентство Standard & Poor's делало это дважды7. Еще в декабре 2004 года «Газпром» стал компанией с рейтингом инвестиционного уровня от агентства Moody’s. 26.07.2007г. кредитный рейтинг корпорации – ВВВ /Стабильный/8. Прогноз изменения рейтинга - "Позитивный".
Рейтинговое решение отражает улучшение операционных и финансовых показателей "Газпрома" вследствие благоприятных цен на газ, прогресс в рефинансировании и видимое усиление поддержки компании со стороны государства.
Важным элементом финансовой политики Общества стало способствование снятию всех законодательных ограничений на торговлю акциями компании.
Ценные бумаги газовой корпорации характеризуются высокой ликвидностью, уникальной базой активов и различными защитными свойствами, которые могут быть полезны в случае обвала рынка, поэтому эти бумаги имеют значительный, основанный на фундаментальных характеристиках потенциал увеличения цен9.
Благоприятный в настоящее время уровень цен на газ, как ожидается, увеличит показатели прибыльности и денежных потоков "Газпрома" и в дальнейшем. Кроме того, "Газпром" добился определенных успехов в оптимизации структуры долга путем рефинансирования краткосрочного долга, увеличения доли долгосрочных заимствований и замещения обеспеченных обязательств необеспеченными долгосрочными еврооблигациями.
Благодаря своей роли крупнейшей в России компании и ключевой приближенной к государству структуры в стратегически важной для страны нефтегазовой отрасли "Газпром" имеет широкие возможности участвовать в новых нефтегазовых проектах в России и сильные переговорные позиции в отношениях с российскими и международными компаниями, что обеспечивает возможности роста и позволяет делить риски и инвестиции с партнерами. Продемонстрированная российским правительством политика усиления вмешательства в экономику, особенно в нефтегазовый сектор, за счет укрепления роли принадлежащих государству компаний, свидетельствует об усилении стремления государства оказывать поддержку "Газпрому", и косвенным признаком этого служит получение правительством прямого контроля над "Газпромом" в июле 2005 г. Устойчивое финансовое положение правительства и рост российской банковской системы, включая связанные с государством финансовые институты, увеличивают способность государства такую поддержку предоставлять.
Уровень рейтингов "Газпрома" ограничивается рисками ведения деятельности в Российской Федерации уровнем внутренних цен на газ, значительной и растущей задолженностью компании и существенными потребностями в капиталовложениях, которые, как ожидается, будут и впредь ограничивать свободный денежный поток.
В долгосрочной перспективе ликвидность "Газпрома" подвержена рискам, связанным с колебаниями спроса на долговые обязательства развивающихся рынков и со слабостью финансовой системы России.
("11") В рамках программы размером в 5 млрд долл. "Газпром" выпустил два выпуска приоритетных необеспеченных обязательств: на сумму 1 млрд евро сроком погашения в 2010 г. и на сумму 1,2 млрд долл. сроком погашения в 2034 г. (с опционом "пут" в 2014 г.). Приоритетные необеспеченные обязательства были выпущены дочерней финансовой компанией "Газпрома", Gaz Capital S. A., однако кредиторы будут подвержены рискам самого "Газпрома".
Кроме того, публичный долг "Газпрома" включает два выпуска сертификатов участия на сумму 500 млн и 700 млн долл. сроком погашения в 2007-м и 2009 г. соответственно, а также сертификаты участия на сумму 1,75 млрд долл. сроком погашения в 2013 г.
Рейтинги приоритетных необеспеченных обязательств, а также сертификатов участия в займе отражают корпоративный кредитный рейтинг "Газпрома", так как держатели обязательств сталкиваются исключительно с кредитным риском "Газпрома". Обе структуры широко используются многими российскими компаниями.
"Газпром" также имеет приоритетные обязательства на сумму 1, 25 млрд долл., выпущенные Gazprom International S. A. и обеспеченные экспортом газа в Западную Европу. Рейтинг этих обязательств выше кредитного рейтинга компании и основан на оценке способности "Газпрома" выполнять обязательства по поставкам в рамках экспортных контрактов.
Дальнейшее повышение рейтинга "Газпрома" на данном этапе сдерживается значительной инвестиционной программой "Газпрома", которая ограничивает прогнозируемый свободный денежный поток, существенным уровнем долга и неблагоприятным регулированием цен на газ.
Негативное влияние на рейтинги или прогнозы рейтингов возможно, если правительство будет оказывать давление на "Газпром" в плане осуществления крупных и рискованных инвестиций или приобретения активов, социальных расходов или поддержки других принадлежащих государству структур, что приведет к дальнейшему росту долга.
В целом же можно добавить, что газовая промышленность в нашей стране может составить серьезную конкуренцию нефтяной промышленности в качестве основного источника энергетики. На обработку и транспортировку газа тратится гораздо меньше средств, чем на обработку и транспортировку нефти. К тому же велики разведанные запасы газа. Эти факторы обуславливают выгодность газовой добычи в нашей стране, что привлекает интерес инвесторов к газовой отрасли промышленности. А это напрямую влияет на увеличение объема сделок и размера оборота данного вида фондовых ценностей (акций) на биржевом и внебиржевом рынке.
То есть корпорация «Газпром» имеет обоснованную высокую ликвидность своих ценных бумаг.
Заключение
Подводя итог всему сказанному выше, можно сделать следующие выводы:
Качество акции, как и любой другой ценной бумаги, характеризуется ее ликвидностью. Ликвидность ценной бумаги представляет ее способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ценные бумаги - это относительно легко реализуемые активы. Уровень ликвидности ценных бумаг определяется в процессе анализа финансового состояния эмитента.
Абсолютная разница (спрэд) между котировками на покупку и продажу по ряду ценных бумаг является достаточно большой — до 50% от средней цены. Данный показатель является одним из основных при характеристике уровня ликвидности ценных бумаг, и чем меньше его значение, тем более ликвидна данная бумага. Другим существенным фактором, оказывающим влияние на уровень ликвидности ценных бумаг, является инвестиционная привлекательность бумаг конкретного эмитента, которая складывается как из показателей эффективности деятельности предприятия в целом, так и из анализа соотношений между результатами производственно-финансовой деятельности предприятия и рыночной оценки его ценных бумаг. Так, например, рост интереса инвесторов к отдельной компании отражается в росте котировок на его ценные бумаги, что в свою очередь ведет к росту оборотов и повышению ликвидности, что можно увидеть на примере .
Вместе с тем пока корректно говорить о росте ликвидности с точки зрения количества отдельных ценных бумаг, обретающих ликвидность на рынке, но не о ликвидности российского рынка в целом. Если понимать под ликвидностью рынка его способность поглощать значительные количества ценных бумаг при незначительных колебаниях курсов и низких издержках на реализацию, то пока можно уверенно говорить лишь о возрастающей способности рынка к поглощению новых объемов ценных бумаг и постепенном снижении курсового спрэда.
Список использованной литературы
1. Конституция РФ от 12 декабря 1993 г.
2. Закон РФ "Об акционерных обществах" от . С изменениями от 01.01.01 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля, 2, 29 декабря 2004 г., 27, 31 декабря 2005 г., 5 января, 27 июля, 18 декабря 2006 г., 5 февраля, 24 июля 2007 г.
3. Бердникова ценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2004.
4. Боровкова ценных бумаг. – М.: Питер, 2006.
5. Ежеквартальный отчет за I квартал 2008 года.
6. Журнал "Рынок Ценных Бумаг"#4 за 2004 год
("12") 7. Журнал "Рынок Ценных Бумаг"#10 за 2005 год
8. Журнал "Рынок Ценных Бумаг"#2 за 2008 год
9. Корчагин стратегия. – Ростов н/Д.: Феникс, 2006.
10. Корчагин ценных бумаг. – Ростов н/Д.: Феникс, 2007. – 496с.
11. Корчагин экономика России. – Ростов н/Д.: Феникс, 2006.
12. Макарова ценных бумаг. – СПб.: Спецлит, 2003.
13. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. – М. – Спб.: Питер, 2005.
14. Ценные бумаги / Под. ред. . - М.: Финансы и кредит, 2005.
15. Официальный сайт . www. *****
16. Официальный сайт РБК. www. *****
1 Стратегия развития финансового рынка РФ. Утверждена Правительством от 1 июня 2006 г. . Сайт ФСФН.
2 Эксперт. № 21, 2004.
3 Среднесрочная программа социально-экономического развития (2006—2008 гг.). Сайт еженедельника «Экономика и жизнь»; Сайт Минэкономразвития.
4 Журнал "Рынок Ценных Бумаг"#4 за 2004 год
5 Журнал "Рынок Ценных Бумаг"#2 за 2008 год
6 Ежеквартальный отчет за I квартал 2008 года.
7 Официальный сайт . Пресс-конференция на тему «Финансово-экономическая политика от 01.01.2001г.
8 Официальный сайт РБК. Рейтинговые показатели на 26.07.2007г.
9 Официальный сайт . Годовой собрание акционеров 30.06.2006г.
preview_end()
