МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА

МОЛДАВСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ

Курсовая работа

ПРИВЛЕЧЕННЫЕ И СОБСТВЕННЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА МИКРОУРОВНЕ

Выполнил студент(ка)

3-го курса заочного отделения

Факультета BF

Фамилия Имя

Проверила: старший преподаватель

Фамилия Имя

Введение

Глава 1 Собственные источники финансирования инвестиций и их особенности в Республике Молдова

Общая характеристика источников финансирования инвестиций Прибыль как источник финансирования инвестиций Износ как источник финансирования инвестиций Преимущества и недостатки использования собственных средств в качестве источников финансирования инвестиций

Глава 2 Привлеченные источники финансирования инвестиций и их особенности в Республике Молдова

2.1. Привлечение источников на основе долевого финансирования

2.2. Преимущества и недостатки использования привлеченных средств в качестве источников финансирования

Заключение

("1") Использованная литература

Приложения

Введение

Инвестиции в развитие отраслей экономики Республики Молдова жизненно необходимы. Их использование на микроуровне охватывает следующие основные направления:

замена основных средств, в связи с их износом; модернизация основных средств; инвестиции, необходимые для расширения деятельности при благоприятном изменении коньюнктуры рынка; финансовые инвестиции и др.

В качестве факторов мотивации накопления собственных инвестиционных ресурсов на микроуровне выступают: уровень доходов, норма процента, уровень инфляции, которые стимулирует соответственно потребление доходов или их сбережение.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

По причине износа (не только физического, но и морального) основных средств, продукция, выпускаемая молдавскими предприятиями, не может пока в массовом порядке успешно конкурировать с иностранными аналогами, значительно повышаются издержки производства, снижается производительность труда. Старение и падение эффективности производства уже сами по себе становятся факторами спада экономики и сокращения прибыли предприятий. Все названное предполагает необходимость всестороннего обоснования привлечения средств для финансирования инвестиций.

Целью работы является изучение собственных и привлеченных источников финансирования инвестиций на микроуровне. В рамках данной цели поставлены следующие задачи, определяющие структуру и содержание работы:

Определение содержания и структуры источников финансирования инвестиций; изучение составных частей собственных источников финансирования инвестиций - износа (амортизации), нераспределенной прибыли, собственного капитала; изучение источников финансирования инвестиций, известных под названием «привлеченные источники»; изучение особенностей и проблем привлечения собственных и привлеченных источников финансирования инвестиций в Республике Молдова и др

Мобилизация собственных и привлеченных источников финансирования инвестиционных проектов в необходимом объеме, по вышеназванным направлениям, может стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкурентоспособных производств, а также позволит обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала.

Предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет собственных источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

При выполнении работы использовался монографический и учебный материал по инвестициям на микроуровне, законодательная база Республики Молдова по инвестициям в предпринимательскую деятельность, статистические данные, газетные и журнальные статьи и обзоры, ресурсы Интернет и др.

Глава 1 Собственные источники финансирования инвестиций и их особенности в Республике Молдова

("2") 1. 1. Общая характеристика источников финансирования инвестиций

Важнейшими предпосылками осуществления инвестиционного процесса является существование на рынке многообразного спектра источников финансирования инвестиций.

Под источниками финансирования инвестиций понимается совокупность всех форм активов, которые могут использоваться инвесторами для вложений в реальные, финансовые и другие объекты инвестирования.

В большинстве случаев финансирование инвестиций начинается с использования собственных источников. Собственные источники финансирования инвестиций формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию (self financing). Предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

Привлечение источников, необходимых для обеспечения инвестиционного процесса выступает важнейшим элементом технико-экономического обоснования инвестиционных решений и подчинено следующим целям:

инвестиционной деятельности

К собственным источникам финансирования инвестиций на микроуровне относят:

Часть капитала предприятия (уставный капитал; резервный капитал; добавочный капитал); накопленную (нераспределенную прибыль); износ; страховые возмещения и другие источники.

Все возрастающее значение для финансирования инвестиций на макроуровне отводится прибыли, рассматриваемую нами в параграфе 1.2.

Финансирование инвестиций за счет собственных источников представляет собой самофинансирование. Анализ показывает, что в условиях республики Молдова значение самофинансирования резко возросло в условиях рыночных отношений, когда приобрела большую актуальность проблема привлечения источников инвестиций в воспроизводство основных средств предприятий, в связи с отсутствием или недостаточностью других источников финансирования. Следует отметить, что как в экономической литературе, так и на практике самофинансирование часто отождествляется с самоокупаемостью. В этой связи необходимо подчеркнуть, что для самоокупаемости, в отличие от самофинансирования, характерно возмещение затрат, связанных с простым воспроизводством основных средств, в то время, как для самофинансирования характерно возмещение затрат и по расширенному воспроизводству основного капитала.

Об уровне самофинансирования и степени финансовой независимости предприятия можно судить по коэффициенту самофинансирования. Он рассчитывается по следующей формуле:

К= II" ,

где:

К - коэффициент самофинансирования;

("3") СС - размер собственных средств;

ОКВ - общий объем капитальных вложений.

Считается, что коэффициент самофинансирования должен быть не ниже 0,51. При его более низком значении предприятия утрачивают финансовую независимость.

Для оценки способности предприятия к самофинансированию (self financing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:

SF = ( EBIT - IT) + A x T – DIV,

где:

SF - способность предприятия к самофинансированию;

EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов;

I — расходы на обслуживание займов (процентные выплаты);

A — амортизация;

Т — ставка налога на прибыль ( подоходного налога);

DIV — выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.

Способность предприятий к самофинансированию инвестиций, при прочих равных условиях, определяется наличием следующих основных источников:

износа; чистой прибыли; внутрихозяйственных резервов и др.

1.2. Прибыль как источник финансирования инвестиций

Особую стимулирующую роль в финансировании инвестиционных проектов играет прибыль. Прибыль является движущим мотивом производства, следовательно, источником его развития. Анализ показывает, что доля прибыли в структуре самофинансирования бизнеса составляет в развитых странах в среднем 30-40%.

Возможность использования прибыли в инвестиционном процессе, определяется:

("4") ее абсолютной величиной; пропорциями ее распределения.

Однако, для того, чтобы запустить механизм финансирования инвестиций за счет прибыли, для хозяйствующего субъекта, необходимы стимулы (в т. ч. в рамках государственной политики), для того, чтобы не только накапливать прибыль, но и использовать ее на капитальные вложения.

В этом контексте, необходимо отметить, что в ст. 49 Налогового Кодекса Республики Молдова внесены поправки и изменения, направленные на повышение роли прибыли в инвестиционном процессе. Так, в соответствии с данными поправками, предприятия, чей уставный капитал превышает 250,000 долларов США, освобождаются от уплаты налога на прибыль в размере 50% на 5 лет. Предприятия, чей уставный капитал превышает 2,000,000 долларов США, освобождаются от налога на прибыль в размере 100% на 3 года.

Не менее 80% неуплаченного в бюджет налога на прибыль должно быть инвестировано в собственное производство предприятия или в государственные программы по развитию экономики. Предприятия, включая предприятия с участием иностранного капитала, у которых истекли сроки освобождения от уплаты налогов, пользуются снижением налогооблагаемого дохода в размере 50% от начальной стоимости приобретенных долгосрочных активов, включая активы, Кроме того, существуют дополнительные льготы для IT-компаний и свободных экономических зон.

В целях дальнейшего повышения роли прибыли в инвестиционной деятельности с 1.г. введена нулевая ставка на реинвестированную прибыль, что существенно повышает ее размер, который может быть использован в инвестиционных целях.

Сопоставление возможностей реинвестирования прибыли до введения нулевой ставки налога на прибыль и после ее введения видно из следующих примеров.

Так, если зарегистрированная прибыль предприятии до введения нулевой ставки налога на прибыль составляла 1 млн. лей, то в качестве подоходного налога приходилось выплачивать 150 тыс. лей, следовательно, чистая прибыль, которую можно было бы реинвестировать составляла лишь 850 тыс. лей.. В ситуации после введения нулевой ставки на реинвестированную прибыль, в распоряжении предприятия ( в т. ч. на инвестиционные цели) остается вся сумма прибыли, т. е. 1 млн. лей.

Для определения объема прибыли, которая может быть использована для финансирования инвестиций, необходимо в первую очередь четко представлять, какие финансовые обязательства должны финансироваться за счет прибыли.

Анализ показывает, что к выполнению финансовых обязательств за счет прибыли следует отнести следующие:

обязательства перед акционерами; обязательства перед кредиторами; обязательства перед государством.

Таким образом, та часть прибыли, которая может быть использована для финансирования инвестиций, будет выглядеть следующим образом:

ПИ = П - ДА – ЗК – Н,

где:

ПИ - потенциальная часть прибыли, которая может быть использована для финансирования инвестиций; П - общий объем прибыли, полученной в течение года, до выплаты налогов; ДА - дивиденды, подлежащие выплате акционерам; ЗК - задолженность по полученным кредитам, возмещаемая за счет прибыли; ("5") Н - сумма налогов и иных платежей, которые должны быть выплачены государству.

Следует отметить, что точный объем финансовых обязательств перед акционерами заранее не известен и зависит от многих факторов, в т. ч. субъективных (например, от решения мажоритарных акционеров о выплате дивидендов).

Что касается выполнения обязательств перед кредиторами, то они известны заранее. Они могут покрываться как за счет отнесения затрат на издержки, так и за счет прибыли. Выполнение финансовых обязательств за счет прибыли в основном, характерно для среднесрочных и долгосрочных кредитов. В этом контексте можно утверждать, что прошлая инвестиционная деятельность предприятия может существенно сдерживать его новую инвестиционную деятельность из-за ограниченности потенциала прибыли.

Особо стоит рассмотреть налоговые обязательства предприятий перед государством. Использование прибыли для погашения этих обязательств во многом превышают расходы на выплату процентов и дивидендов и действительно существенно влияют на потенциал прибыли, который может быть использован

для целей инвестирования в рамках самофинансирования инвестиций.

Необходимо также отметить, что возможность использования прибыли для финансирования инвестиций для обновления оборудования и осуществления других инвестиций производственного характера в значительной степени определяется величиной налога на имущество предприятий. Этот налог по своей экономической сути не просто плата в бюджет за пользование определенным имуществом, но и своего рода измеритель эффективности вложений в это имущество. Ставка налога на имущество уже несколько раз пересматривалась и постоянно росла. Поэтому, в ряде случаев, налог на имущество не обладает поощряющим эффектом в отношении инвестиций в создание новых основных средств. Налог на имущество можно было бы превратить в дополнительный и эффективный импульс активизации инвестиционного процесса через четкое разграничение новых и уже существующих основных средств. При этом ставки налога на имущество по новым основным средствам должны быть минимальными или даже нулевыми.

Рассматривая возможности привлечения прибыли для финансирования инвестиций, необходимо также отметить существование ряда противодействующих факторов ее использованию на инвестиционные цели. Это, прежде всего:

рост издержек производства, неплатежи, спад производства и др.

Определенное представление об объемах прибыли, которые потенциально могли бы быть использованы на финансирование инвестиций является соотношение между валовой и чистой прибылью Динамика соотношения валовой и чистой прибыли в целом по экономике Республики Молдова за период 20гг. приведена в таблице 1.1.1.

Таблица 1.2.1.

Соотношение между валовой и чистой прибылью в экономике Республики Молдова за период гг.

Показатель	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Валовая прибыль	19052	22556	27619	32032	37652	38120	40240
Чистая прибыль	9690	10758	11645	13756	15601	16121	17544
Чистая прибыль в % к валовой прибыли	50,8	47,6	42,1	42,9	41,4	42,2

("6") источника www. statistica. md.

Как видно из приведенных данных, несмотря на то, что валовая прибыль в абсолютном выражении за рассматриваемый период увеличилась в три раза, удельный вес чистой прибыли имеет тенденцию к снижению.

Об общих тенденциях финансирования инвестиций за счет собственных источников в экономике Республики Молдова за период гг. можно проследить из данных анализа удельного веса собственных источников в финансировании основного капитала отраженных в таблице 1.2. 2.

Таблица 1.2.2.

Удельный вес собственного капитала в общей сумме финансирования инвестиций в основной капитал за период

Инвестиции	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Инвестиции в основной капитал всего, в т. ч.	2315,1	2804,2	3621	5140,0	7796,5	10906	14935,9
За счет собственных средств предприятия	1320,5	2000,0	2541	3151,9	4501,6	5763	7753,8
Уд. вес собственных ср-в в общей сумме финансирования	57,0	71,32	70,2	61,32	57,7	52,8	51,9

("7") Составлено по данным источника www. statistica. md

Как видно из приведенных в таблице данных, несмотря на абсолютный рост суммы собственных средств, используемых для финансирования инвестиций в основной капитал, (с 1320,,5 тыс. лей в 2001г. до 7753,8 тыс. лей в 2007 г.), удельный вес собственных источников финансирования основного капитала за этот же период имеет неуклонную тенденцию к снижению и составил в 2007г. 51,9%. Значительной остается и доля убыточных предприятий. Следует отметить, что возможности финансирования инвестиций за счет прибыли увеличиваются за счет введения с 01.нулевой ставки на реинвестированную прибыль.

Рассмотрение прибыли, как источника финансирования инвестиций тесным образом связано со стоимостью привлечения данного источника для предприятия.

На первый взгляд кажется, что, если предприятие располагает некоторыми внутренними финансовыми источниками, то они бесплатны. В соответствии с концепцией стоимости капитала, это необоснованная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью альтернативных вложений, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым, получить определенный доход. Поэтому, считается, что эффект, полученный предприятием от альтернативного вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов, и представляет собой минимальную стоимость этих ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить прибыль в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег ( в данном примере, финансовых инструментов).

Что касается стоимости источника «нераспределенная прибыль», то в теории инвестиционного анализа и в практике инвестиционных расчетов принято считать, что стоимость данного источника равноценна стоимости источника «обыкновенные акции». При этом исходят из того, что чистый доход компании, остающийся после налогообложения и выплаты дивидендов по привилегированным акциям и облигациям принадлежит владельцам обыкновенных акций. Поэтому, благосостояние акционеров не ухудшится, если доходность от реинвестирования прибыли внутри компании будет не меньше, чем доходность при реинвестировании дивидендов вне компании (при сопоставимых уровнях риска). Таким образом, стоимость собственного капитала, в виде нераспределенной прибыли, определяется величиной требуемой доходности владельцами обыкновенных акций.

2.2. Износ как источник финансирования инвестиций,

Анализ показывает, что решающая роль в осуществлении процесса обновления основных средств и, прежде всего, оборудования принадлежит амортизационным отчислениям (износу), которые предоставляют возможность осуществлять реинвестирование – т. е. использование возмещенных рынком эквивалентов износа для приобретения нового оборудования. Износ, как экономическая категория отражает процесс накопления по мере реализации продукции денежных сумм, соответствующих использованию основных средств и последующее возмещение основных средств за счет этих сумм. В этих случаях износ является частью инвестиционной и финансовой политики предприятия одновременно.

В современных условиях возникает необходимость постоянного обновления основных средств, что заставляет предприятия производить ускоренное списание оборудования с целью образования накоплений для последующего вложения их в инновации. Вследствие этого износ приобретает собственные формы существования и движения и перестает быть выражением только физического износа основного капитала, он в этом случае превращается в инструмент регулирования инвестиционной деятельности.

Анализ показывает, что удельный вес износа в структуре самофинансирования инвестиций составляет за рубежом около 60- 70%. В Республике Молдова эти показатели существенно ниже, поскольку существенная часть износа направляется предприятиями, испытывающими финансовые трудности, на текущие нужды производства. По оценкам, лишь незначительная часть износа идёт на инвестиционные цели, и в то время большая его часть восполняет нехватку оборотных средств.

Особенность износа проявляется в том, что он является, с одной стороны, элементом текущих затрат и участвует в формировании прибыли предприятия, а с другой стороны, он выступает в качестве налоговых вычетов, позволяющих исключить из налогооблагаемой базы, определенную часть доходов предприятия. Возможности осуществления процесса реинвестирования основных средств за счет износа зависят в значительной степени от метода его начисления. Износ может осуществляться двумя методами: равномерным (линейным) и ускоренным.

Равномерное начисление износа осуществляется в размере, обратно пропорциональном нормативному сроку службы оборудования. Ускоренный метод, в отличие от линейного, позволяет завышать начисления износа, по сравнению с фактическим износом, для того чтобы быстрее получить средства на воспроизводство основных средств. Ускоренная амортизация (износ) имеет несколько разновидностей:

регрессиный

Регрессивная амортизация осуществляется на основании постоянной нормы износа, выраженной в процентах, которая, начиная со второго года эксплуатации, относится не к первоначальной, а к остаточной стоимости.

Кумулятивный износ позволяет наращивать амортизационный фонд ( фонд износа) в начальном периоде эксплуатации пропорционально убывающей стоимости.

Амортизационные отчисления (износ) специального назначения позволяют в первый год эксплуатации накопить определенную (установленную в процентном отношении) часть первоначальной стоимости, а в последующие годы осуществлять равномерную амортизацию оставшейся первоначальной стоимости.

В Республике Молдова традиционно применялся равномерный износ, и только в последние годы стали использоваться отдельные разновидности ускоренного износа. Следует отметить, что ускоренный износ (амортизация) является фактором, стимулирующим инвестиционную активность. Однако он может применяться только при условии, что предприятие работает прибыльно, и износ специального назначения не приведут к появлению убытков.

Если считать, что фактический износ оборудование осуществляется равномерно, то в случае ускоренной амортизации образуется скрытый резерв, который замораживаются на определенный период и не может использоваться на финансирование дополнительных инвестиций или потребление. Образование скрытых резервов искажает тем самым величину прибыли и изменяет возможности ее использования на инвестиционные цели.

Следует отметить, что в связи с тем, что срок службы отдельных видов и единиц оборудования различен, то до наступления срока их замены предприятие имеет в своем распоряжении в течение конкретного периода одновременно оборудование с определенной мощностью и возвращенные финансовые средства в виде износа. Неиспользованными в настоящее время финансовыми средствами предприятие может распоряжаться в рамках действующих норм и законов по своему усмотрению, обеспечивая финансовое равновесие между общей суммой капиталовложений, направленных на замену изношенных фондов, и используемыми эквивалентами износа, возмещенных в выручке от реализации за данный период. Таким образом, высвобожденными суммами износа можно финансировать не только капиталовложения, направляемые на замену изношенных основных средств, но осуществлять дополнительные капиталовложения. Данный фактор расширения производственной мощности зависит от количества периодов, в течение которых эквивалент единицы оборудования возвращается через износ.

("8") В целом необходимо отметить, что использование износа, как формы самофинансирования имеет ряд особенностей:

оборотном капитале

дебиторской задолженности

готовой продукции

Важность износа, как разновидности самофинансирования инвестиций проявляется в разработке амортизационной политики, направленной на создание условий для использования данного источника. Амортизационная политика является одним из важнейших инструментов стимулирования инвестиций в обновление основных средств, в особенности в наукоемкие технологии, научные исследования, опытно-конструкторские работы и др. Амортизационная политика включает следующие основные направления:

политику воспроизводства основных фондов; политику совершенствования методов исчисления амортизационных отчислений; политику выбора, в рамках самофинансирования, приоритетных направлений использования амортизационных отчислений и т. д.

В Республике Молдова амортизационная политика в этом смысле играет недостаточно активную роль, и, прежде всего потому, что еще значительная часть предприятий недооценивает инновации в качестве приоритета развития. Более того, что на протяжении многих лет в Республике Молдова действовали факторы, способствовавшие неуклонному снижению роли износа, как источника финансирования инвестиций в основной капитал.

Во-первых, происходило обесценение амортизируемого имущества. Речь идет, прежде всего, об обесценении двух типов:

обесценение, вызванное всеобщим ростом цен на товары, работы и услуги; обесценение, обусловленное физическим старением основных средств.

Обесценение, вызванное всеобщим ростом цен на товары, работы и услуги было распространено в молдавской экономике в 90-е годы прошлого столетия. При этом денежная оценка основных средств на протяжении достаточно продолжительного периода ( гг.) оставалась почти без значительных изменений. Соответственно «покупательная способность» износа резко падала. Это проявлялось в том, что, на единицу начисленного износа можно было приобрести меньше товаров, работ и услуг инвестиционного назначения. Частично такую тенденцию обесценения удалось нейтрализовать проведением на предприятиях и организациях обязательных переоценок основных средств и иного амортизируемого имущества.

Второй вид обесценения - это обесценение, обусловленное физическим старением основных средств; увеличением доли основных средств, которые продолжали функционировать, но амортизация на них уже не начислялась.

Кроме того, происходило ослабление жестких норм износа основных средств, когда у предприятий появлялась возможность уменьшать износ, (чтобы снижать издержки производства своей продукции и поддерживать конкурентоспособность. Особенно это было характерно для предприятий, выходящих на внешний рынок).

Следует также отметить, что низкие темпы роста инвестиций в основной капитал за указанный период обусловили слабый прирост основных средств, что объективно замедлило и рост амортизационных отчислений.

Указанные негативные факторы отчасти удалось нейтрализовать переоценкой основных средств, что увеличило их балансовую стоимость во много раз и позволило поддерживать на более высоком уровне величину износа.

В настоящее время в Республике Молдова методы начисления износа по Налоговому Кодексу и в соответствии с учетной политикой различаются. Как следствие, ограничивается свобода предприятия в формировании финансовых источников, разработке ценовой и инвестиционной политики.

В хозяйственной практике предприятий Республики Молдовы в соответствии с действующим законодательством начисление износа объектов основных средств производится одним из следующих методов: прямолинейный; пропорционально объему произведенной продукции (производственный метод); способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования (кумулятивный метод); метод уменьшающегося остатка. Два последних метода относятся к ускоренным методам. Кроме того, основой для первых трех методов начисления износа является изнашиваемая стоимость основных средств, а для четвертого - срок полезного функционирования.

("9") Ускоренный износ осуществляется двумя способами. Первый заключается в сокращении срока полезного функционирования и соответствующем увеличении нормы износа. Второй способ характеризует возможность отдельных предприятий в течение ряда лет производить начисление износа в повышенном размере с понижением их в последующие годы.

Ускоренный износ является целевым методом более быстрого и полного перенесения их балансовой стоимости на издержки производства и обращения. При введении ускоренного износа растут издержки производства, снижается прибыль, но увеличивается денежный поток, при этом предприятие получает возможность увеличить темпы обновления оборудования и за счет этого повысить конкурентоспособность. Наряду с ускоренным износом коммерческим предприятиям всех форм собственности разрешено применять и понижающие коэффициенты начисления износа, что в случае невысокой финансовой устойчивости предприятия позволяет снизить долю износа в составе себестоимости, уменьшить цены реализации и совокупные налоговые платежи и способствует выводу предприятия на точку безубыточности производства.

Таким образом, регулирование размеров начислений износа и прибыли, их оптимального соотношения в составе денежного потока предприятия для использования в контексте самофинансирования, возможно на базе развития инструментария амортизационной политики. Важным инструментом амортизационной политики, применяемым в рамках самофинансирования с целью противодействия обесцениванию износа при ценовой либерализации, является и механизм переоценки основных средств.

Начисленный износ на предприятии должен использоваться для финансирования реальных инвестиций:

на приобретение нового оборудования вместо выбывшего; на механизацию и автоматизацию производственных процессов; на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ; на модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности; на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение производства; на новое строительство и др.

К сожалению, на многих предприятиях начисленный износ используются и на другие цели, не свойственные его экономическому назначению, в частности на пополнение оборотных средств. В целях интенсификации инвестиционного процесса за счет износа, как внутреннего источника финансирования инвестиций, целесообразно: расширение практики переоценки основных средств в соответствии с их реальной стоимостью, более широкое использование методов ускоренного износа, расширение полномочий предприятий по определению срока полного полезного использования основных средств и др.

В настоящее время нормы износа в Республике Молдова регламентируются Положением о порядке начисления износа основных средств в целях налогообложения. В нем предусмотрено деление основных средств на пять групп по нормам начисления износа. Нормы износа варьируют от 3% (здания, сооружения, и т. д.) до 30% (машины, оборудование и т. д.). Предусмотрен регрессивный способ начисления, при котором начисление производится на сумму остаточной стоимости основных средств. Это, в совокупности с довольно большими нормами, позволяет при введении в действие новых основных средств постепенно снижать издержки выпускаемой продукции. Это помогает повышать конкурентоспособность продукции, а также проводить различные рекламные акции по привлечению клиентов с помощью снижения цен. Например, при стоимости введенного в эксплуатацию оборудования 100000 лей сумма износа, включаемого в издержки за первый отчетный период при норме износа 30%, составит 100000*0,лей, в следующий - (0)*0,лей, то есть общие издержки производства продукции уменьшатся на 7000 лей и т. д. Но при этом, для очень дорогостоящих основных средств длительного пользования предусмотрена небольшая норма амортизации. Это позволяет не сильно увеличивать издержки производства продукции и, следовательно, ее цену, что также помогает поддерживать конкурентоспособность.

Финансирование инвестиций за счет износа и на основе привлечения прибыли, имеет определенные преимущества и недостатки, которые рассматривается нами параграфе. 2.3.

2.3. Преимущества недостатки использования собственных источников для финансирования инвестиций

Обобщая анализ источников финансирования инвестиций на микроуровне за счет собственных источников, необходимо выделить их положительные стороны и недостатки, которые преодолеваются путем комбинирования с другими источниками.

К преимуществам финансирования инвестиций за счет за счет внутренних источников следует отнести:

простоту привлечения средств, так как решения, связанные с инвестированием за счет внутренних источников, принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости внешних согласований; более высокую способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности (при прочих равных условиях), поскольку при использовании внутренних источников финансирования инвестиций не требуется уплата ссудного процента в различных его формах и получения согласия других хозяйствующих субъектов;

платежеспособности

("10") Недостатки финансирования инвестиций за счет внутренних источников выражаются в следующем:

конъюнктуры рынка

коэффициента рентабельности

Таким образом, предприятие, использующее внутренние источники финансирования инвестиций, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но, тем самым, ограничивает темпы своего развития (поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка).

Наряду с общим анализом преимуществ и недостатков финансирования инвестиций за счет собственных источников в целом, необходимо отметить преимущества и недостатки отдельных собственных источников финансирования инвестиций: износа и прибыли.

Так, основными преимуществами использования износа для финансирования инвестиций являются:

износ имеют место всегда, независимо от финансового положения инвестора; износ являются собственностью компании; износ рассматриваются как статья, позволяющие экономить на подоходном налоге за весь срок службы основных средств. износ может обеспечить финансирование не только простого, но и расширенного воспроизводства основных средств; возможно применение ускоренного износа, что позволяет увеличить его начисление в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях содействует повышению возможностей финансирования инвестиций за счет собственных источников; возможность начисления износа различными методами в соответствии с потребностями в ресурсах для финансирования инвестиций.

Для более эффективного использования возможностей износа в качестве финансового источника финансирования инвестиций предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику, которая включает в себя политику воспроизводства основных средств, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.

Недостатками использования износа для финансирования инвестиций на микроуровне являются:

методы начисления амортизации по Налоговому Кодексу и в соответствии с учетной политикой различаются; эквиваленты начисленного износа не всегда сразу имеются в распоряжении в ликвидной форме, они могут находиться в дебиторской задолженности или в запасах готовой продукции; в случае расширенного воспроизводства за счет износа происходит увеличение потребности в оборотном капитале, и рост потребности в его дополнительном финансировании; существует возможность нецелевого использования износа из-за отсутствия действенного механизма контроля; износ как источник финансирования инвестиций ограничена по объему (этому, в частности, противодействует, в определенной степени, налог на имущество, стоимость основных средств и др.).

("11") Преимуществами использования прибыли для финансирования инвестиций на микроуровне являются:

увеличение возможностей реинвестирования при понижении ставки налога на прибыль; сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников; отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников; повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

К основным недостаткам использования прибыли в целях финансирования инвестиций можно отнести:

бартера

Ограниченность и другие недостатки собственных источников финансирования инвестиционных проектов (в особенности, на стадиях строительства и освоения проектных мощностей) приводит к необходимости обращения к другим методам привлечения внешнего финансирования.

Глава 2 Привлеченные источники финансирования инвестиций и их особенности в Республике Молдова

2.1. Долевое финансирование и его особенности в Республике Молдова

В зарубежной практике долевое финансирование (в т. ч. акционирование) является одной из доминирующих форм привлечения источников для финансирования инвестиций. Так, около 60% средств корпорации привлекают на фондовом рынке посредством размещения акций. Это связано с тем, что с помощью продажи акций обеспечивается наибольший эффект относительно объемов привлечения средств, по сравнению с другими методами и формами финансирования инвестиций. Однако возможность привлечения средств посредством эмиссии акций может быть реализована только в случае, когда будет обеспечена привлекательность акций, выпускаемых акционерным обществом.

Долевое финансирование является предпочтительной формой финансирования первоначальных стадий крупных инвестиционных проектов. Долевое финансирование используется для:

организации акционерного общества; привлечения дополнительных ресурсов для финансирования инвестиций уже существующими предприятиями на основе дополнительных эмиссий; ("12") для поддержания цен собственных акций; для привлечения стратегического инвестора; для сохранения и укрепления контроля над существующим акционерным обществом и др.

Привлечение долевого финансирования осуществляется путем эмиссии обыкновенных и привилегированных. Потенциальными инвесторами могут стать: заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввода в эксплуатацию мощностей; внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости основного капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия и др.

В рамках долевого финансирования инвестиций осуществляется:

купля/продажа акций первичной эмиссии, купля/продажа акций вторичной эмиссии, рекапитализация (купля пакетов акций дополнительной эмиссии и др.).

Привлечение средств в виде долевого финансирование имеет следующие особенности:

функционирование акционерного общества начинается с внесения средств акционерами в форме приобретения ими акций. Строительство зданий, приобретение оборудования начинается только после этого;

заемного капитала

вкладчикам

Экономическая заинтересованность в привлечении капитала на долевой основе на длительные сроки появилась в период индустриализации производства и технического прогресса, при появлении потребности в средствах, значительно превышающей средние размеры частных капиталов, что потребовало объединения очень многих индивидуальных капиталов.

Специфика акций в рамках долевого финансирования инвестиций состоит в том, что они:

размещаются серийными выпусками; имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги; закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав и др.

Привлечение долевого финансирования в современных условиях рассматривается в рамках разработки эмиссионной политики предприятия, которая охватывает следующие этапы:

("13") 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой эмиссии можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры рынка ценных бумаг включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования рынка ценных бумаг на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этой форме финансирования собственного капитала, являются:

а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т. п.);

б) необходимость существенного улучшение структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т. п.);

в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

г) иные инвестиционные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала и др.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении инвестиционных ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций. Количество эмитируемых акций определяется, исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по трем параметрам:

предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); затратам по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру); рыночной цене.

Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

Количество и объем эмиссий ценных бумаг на фондовом рынке Республики Молдова за период гг. представлен в диаграмме 2.1.

Диаграмма 2.1.1.

Источник www. cnpf. md

("14") Как видно из приведенных данных объем эмиссий ценных бумаг в 2007г. значительно превышает объем эмиссий ценных бумаг за 20002, 2003, 2005, 2006гг. г Однако, число эмиссий сократилось с 217 в 2000г. до 87 в 2007г.

Динамика объема и количества эмиссий, связанных с созданием акционерных обществ отражена в диаграмме 2.1.2.

Диаграмма 2.1.2.

Эмиссии ценных бумаг, связанные с созданием акционерных обществ за период гг.

II"

Источник: www. cnpf. md

Как видно из приведенных данных, в 2007г. как объем, так и количество эмиссий, связанных с созданием акционерных обществ значительно ниже аналогичных показателей в 2000 г., однако, можно отметить, что, начиная с 2005г. количество эмиссий такого рода начинает возрастать.

Общая картина об использовании привлеченных источников финансирования инвестиций существенным образом дополняется данными, приведенными в диаграмме 2.1.3.

Как видно из приведенных данных, начиная с 2005г. объем дополнительных эмиссий существенно возрастает. Только в 2007 г. дополнительные эмиссии акций осуществили 68 акционерных обществ. Наиболее значительными из них являются

Диаграмма 2.1.3.

Дополнительные эмиссии, осуществленные в период гг.

II"

Источник; www. cnpf. md

Если проанализировать структуру дополнительных эмиссий, по отраслям деятельности, т о то она характеризуется следующими данными:

водоснабжениями

Наибольшее распространение финансирование инвестиций посредством эмиссии акций получило в Республике Молдова в банковском секторе - 67,7%, в перерабатывающей промышленности - около 20%, в торговле - 8,4%, в энергетическом секторе - 2% и др.

В целом, по данным Национальной комиссии по ценным бумагам, по состоянию на 1 апреля 2007 года в Республике Молдова было зарегистрировано 3160 акционерных обществ. Из них 38 - в сельском хозяйстве, 15 - в добывающей промышленности, 303 - в перерабатывающей промышленности, 100 - в строительстве, около 180 - в торговле и т. д. Анализ показывает, что за три месяца 2008 г. было осуществлено три дополнительных эмиссии акций на сумму 4294480 лей и десять учредительских эмиссий на сумму лей, что подтверждает относительную популярность данного источника финансирования инвестиций посредством рынка капиталов.

В подгруппу источников финансирования инвестиций привлеченных на безвозмездной основе включают также:

взносы

средства внебюджетных

Среди указанных источников можно особенно отметить гранты, как источник финансирования инвестиций. Так, ученым Республики Молдова Американским фондом гражданских исследований и развития (CRDF ) предоставляются гранты, каждый в 5 тысяч долларов, на внедрение предпринимательских проектов, а также гранты предоставляемые ученым Республики Молдова в рамках Программы "Развитие предпринимательства в научно-технической сфере".

Активным предоставлением грантов Республике Молдова занимается и Правительство Японии. В целом, Япония уже предоставила грантовую помощь Республике Молдова, как на двусторонней так и на многосторонней основе, на общую сумму около 42,3 миллиона долларов США.

Среди профинансированных за счет грантов проектов можно выделить следующие:

1) Проект модернизации реабилитационного оборудования в Институте неврологии и нейрохирургии Молдовы (за счет гранта будет предоставлено современное реабилитационное оборудование, такое как функциональные стимуляторы для верхних и нижних конечностей, гальваническая ванна и современная система терапии на общую суммудолларов США)

2) Проект по внедрению отопительной системы на основе биомассы для детского сада и школы в селе Хыртопул Маре (за счет гранта будут поставлены два бойлера, использующих в качестве топлива солому, на общую суммудолларов США).

3)Проект 2KR, связанный с передачей сельскохозяйственной техники, приобретенной за счет шестого транша Грантовой помощи фермерам. Общая сумма этого транша составила 230 млн. иен (около 2,07 млн. долларов США). За счет этого транша были приобретены 51 трактор марки «Беларусь» и 7 зерноуборочных комбайнов «Deutz-Fahr», которые будут переданы в лизинг фермерам на льготных условиях. Поступления от лизинга будут накапливаться в Партнерском фонде и в дальнейшем будут использованы для приобретения сельскохозяйственной техники. Начиная с 2000 года это уже шестой грант, предоставленный Правительством Японии Республике Молдова в рамках Проекта 2KR. Таким образом, общая сумма грантовой помощи по данному проекту достигла 1,4 млрд. иен (около 14,5 млн. долларов США).

2.2. Преимущества и недостатки использования привлеченных средств в качестве источников финансирования

Обобщая вышеизложенное, сформулируем специфику привлеченных источников финансирования инвестиций на основе эмиссии акций:

Сравнительная привлекательность этой формы финансирования объясняется тем, что основной объем финансовых или иных ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации. В то же время использование этих ресурсов дает возможность перенести на более поздние сроки выплату дивидендов, когда возрастает способность проекта генерировать доходы, а прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными.

на основе механизма эмиссии акций можно в короткий срок мобилизовать значительные ресурсы в целях реализации крупных инвестиционных проектов, не обременяя себя обязательствами, подобными займам и кредитам. сколько бы ни было выпущено акций, они не ложатся финансовым бременем на эмитента; Необходимо отметить, что привлечение инвестиций с помощью инструментов рынка капитала в форме долевого финансирования, тесным образом связаны с самофинансированием и его методологическим инструментарием. В частности, можно отметить прямое влияние введения нулевой ставки на реинвестируемую прибыль в экономике Республики Молдова на развитие метода долевого финансирования инвестиций. эмитент не обязан выкупать акции у держателей, в отличие от долговых ценных бумаг, которые эмитент обязан погасить; акции дают возможность многократного увеличения капитала, чего не наблюдается в случае кредита или облигационных займов; при привлечении долевого финансирования отсутствует необходимость обязательных фиксированных выплат как в случае облигационных займов или кредита;

Основной недостаток долевого финансирования - возможность допуска к управлению нежелательных лиц. Кроме того, в условиях республики Молдова, процедура долевого финансирования слишком громоздка, а по мнению эмитентов слишком жесткой является регламентация процедуры эмиссии.

Для финансирования крупных проектов, требующих больших капитальных затрат, выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.

("16") Отметим также преимущества использования грантов как источников финансирования инвестиций. Характеризуя положительные стороны использования данного источника финансирования инвестиций, следует отметить, в первую очередь, безвозмездный характер его предоставления.

Основным недостатком привлечения данного источника является ограниченность его объемов, а в ряде случаев, и отсутствие информации для рядовых пользователей об открытии грантов и их условиях.

Выводы и предложения

Подводя итог проделанной работе, можно сформулировать ряд выводов:

1. Инвестиционная активность на микроуровне, определяется, в значительной степени, возможностью мобилизации собственных и привлеченных источников финансирования инвестиций.

2. В качестве факторов мотивации накопления собственных инвестиционных ресурсов на микроуровне выступают: уровень доходов, норма процента, уровень инфляции, которые стимулирует соответственно потребление доходов или их сбережение. Инвестиционное поведение предприятия в отношении указанных источников охватывает, таким образом, различные аспекты его инвестиционной деятельности, формируя основу решений, связанных с обеспечением финансирования проекта.

3. Привлечение, формирование и использование собственных источников финансирования инвестиций связано со всеми стадиями инвестиционного процесса компании.

4. Основными источниками финансирования инвестиций являются использование износа и прибыли, каждый из которых имеет преимущества и недостатки. В целях интенсификации инвестиционного процесса за счет износа как источника финансирования инвестиций, целесообразно: расширение практики переоценки основных средств в соответствии с их реальной стоимостью, более широкое использование методов ускоренного износа, расширение полномочий предприятий по определению срока полного полезного использования основных средств и др.

5. Возможность использования прибыли в инвестиционном процессе, определяется, пропорциями ее распределения и ее абсолютной величиной. Для того, чтобы запустить механизм финансирования инвестиций за счет прибыли, для хозяйствующего субъекта, необходимы стимулы и в рамках государственной политики, чтобы не только накапливать прибыль, но и использовать ее на капитальные вложения.

6. Основной разновидностью привлеченных источников финансирования инвестиций в условиях Республики Молдова является эмиссия акций и получение зарубежных грантов. Для улучшения условий использования эмиссии акций как источника финансирования инвестиций необходима, с одной стороны, популяризация данного инструмента среди экономических агентов, с другой - упрощение процедуры эмиссии и ослабление жесткой, на сегодняшний день, регламентации сделок с акциями, а также создание условий для более активного использования такого финансового инструмента, как облигации.

Список использованной литературы и ресурсов Интернет

Закон об инвестициях в предпринимательскую деятельность // Мониторул Офичиал ал Републичий Молдова. – 2004. - № 64-66. Стратегия привлечения инвестиций и продвижения экспорта на период гг. // Мониторул Офичиал ал Републичий Молдова№ 000-183. Закон о рынке ценных бумаг Nr.199-XIV от 01.01.01 // Мониторул Офичиал ал Републичий Молдова№. 27-28. Закон Республики Молдова об акционерных обществах // Мониторул Офичиал ал Републичий Молдова№.38-39/332. Закон Республики Молдова Налоговый Кодекс с изменениями и дополнениями. Aньшин В. Инвестиционный анализ. – Москва: Дело, 2004. , Быстров : системный анализ и управление. - Москва: Торговая корпорация « Дашков и Ко», 2006. Основы инвестиционного менеджмента в 2-х томах. – Киев: Ника-Центр, 2008. ("17") Корпоративные финансы. – Спб.: Питер, 2004. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп – бизнес, 1997. Инвестиции. Учебное пособие для Вузов /.-2-е изд. Перераб. и доп.-М.: Издательство Экзамен, 2005. и др. Экономическая оценка инвестиций. Теория и практика. - Санкт-Петербург: Вектор, 2006. Золотогоров. В.Г. Инвестиционное проектирование:Учебное пособие – Москва: Книжный дом, 2004. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В. Слепова.- М.: Юристъ. – 2002. Инвестиции: Учебник / С. Валдайцев, П. Воробьев (и др.); под ред. В. Ковалева, В. Иванова. В. Лялина.- М.: ТК Велби Проспект, 2005. Инвестиции: Учебное пособие для Вузов /А. Деева.-2-е изд. Перераб. и доп. - М., Издательство ЭкзаменИнвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н. В Киселева, , и др.: под ред. и .- М: Кнорус, 2005. Ковалев в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999. Колтынюк проекты.- Санкт-Петербург: Издательство ,2002. Инвестиционный анализ. – Санкт-Петербург: Питер, 2006. Лоренс Дж. Гитман, Джонс. Основы инвестирования. – Москва: Дело, 1997. Инвестиции. – Киев: Киевское инвестиционное
агентство, 1997. Экономическая оценка инвестиций /Под общей редакцией М. Римера –– Санкт-Петербург: Питер, 2005. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2000. Шарп, Гордон Дж. Александер, Бэйли. Инвестиции. – Москва: Инфра-М, 1997. Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. – Москва: Инфра-М, 1998. Основы инвестиционной деятельности, учебник для Вузов, Кишинев, Издательство АSEM, 2008 www. ststistica. md ("18") www. bnm. md www. miepo. md www. cnpf. md

Приложения:

Приложение 1

Первичные эмиссии акций за январь-март 2008гг

II"

источник cnpf. md

Приложение

Дополнительные эмиссии акций за январь-март 2008гг

II"

источник cnpf. md

preview_end()

Привлеченные и собственные источники финансирования инвестиций на микроуровне

Домашний очаг

Справочная информация

Техника

Общество

Образование и наука

Мир

Бизнес и финансы