Мировой опыт и российская практика оценки предприятий электроэнергетической отрасли (на примере генерирующих компаний)
Свиридов руководитель
гр. БЭ–501
С учётом прошедшей реформы в области электроэнергетики появилась необходимость переоценки стоимости российских компаний. Небольшой опыт по оценке данных компаний, недостаточная разработанность данной проблематики в экономической литературе порождает необходимость совершенствования методов оценки стоимости электроэнергетических компаний. Главная цель исследования - анализ основных подходов к оценке стоимости предприятий электроэнергетической отрасли на основе российского и зарубежного опыта для применения к оценке стоимости современного предприятия данной отрасли. В ходе проведения исследования автором решён ряд задач: выявлены особенности рынка электроэнергетики, самого товара; исследованы основные мировые и российские тенденции и проблемы данной отрасли; рассмотрено предприятие отрасли электроэнергетики как объект оценки; определены основные факторы, влияющие на стоимость предприятий этой отрасли и проведена оценка стоимости -11» выбранным методом.
Для выбора наиболее подходящего подхода для оценки стоимости предприятия электроэнергетической отрасли, были выделены сильные и слабые стороны каждого из исследуемых подходов применительно к данной отрасли. В первую очередь автором был проанализирован доходный подход, его сильная сторона - максимально полно отвечает концепции рыночной стоимости. Слабая сторона - высокая степень субъективности ввиду принятия большого количества допущений при построении прогнозов. Достоинство - учет несистематических изменений потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью.
Для сравнения рассмотрен американский опыт оценки стоимости электроэнергетических компаний после реструктуризации, так как в США после перестройки исследуемой отрасли в конце прошлого столетия наладилась эффективная система, связывающая генерацию, транспортировку и сбыт электроэнергии. При анализе американской отрасли электроэнергетики после реструктуризации среди оценщиков также считалось, что доходный подход можно использовать, однако он не считался самым удачным из-за большого количества допущений, волатильности цен на ресурсы, неопределённости в деловой среде. Больше всего вопросов возникало при выборе ставок для расчёта рисков, сложность обоснования при выборе той или иной ставки.
Что касается сравнительного подхода, то его основное преимуществом в том, что он ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий (акций) и реально отражает спрос и предложение на объект оценки. Американский опыт использования сравнительного подхода показал, что после реструктуризации, продать генерирующую компанию по такой стоимости было невозможно, осуществлять сделки получалось только по более низким ценам, чем стоимость, полученная сравнительным подходом. Существует ряд существенных недостатков: не существует абсолютно одинаковых предприятий; фондовый рынок высоко спекулятивен; незначительный объем торгов по акциям.
Популярность сравнительного подхода за рубежом к оценке стоимости предприятий можно объяснить несколькими причинами: оценку можно провести быстро (относительно других подходов); сравнительный подход проще понять и легче представить заказчикам и потенциальным инвесторам.
В данном исследовании было выявлено отрицательное отношение оценщиков американской отрасли к затратному подходу применительно к компаниям электроэнергетики, так как затратный подход, по их мнению, лучше всего использовать в случае ликвидации компании. Поэтому если предприятие имеет перспективу развития, то саму эту перспективу сложно оценить и учесть её в стоимости. Сложность его применения заключается в том, что самостоятельно проинспектировать активы предприятий достаточно проблематично, поскольку отчётность не дает реального представления об объекте. Большая часть оборудования уже была давно полностью амортизирована, но продолжает использоваться. Проблемы возникают и при оценке такого актива, как земельные участки, права на которые могут быть даже не оформлены.
В результате проведённого автором данной работы анализа особенностей основных подходов, выбор был сделан в пользу доходного подхода, поскольку затратный и сравнительной подходы не смогут представить полную картину стоимости. Из основных методов данного подхода: метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков, первый используется в случае стабильных денежных потоков, что говорит о его не предназначенности для современного электроэнергетического предприятия. Это подтверждает и то, что чистая прибыль в 2006 г. выросла в 8 раз, в 2007 г. - в 13 раз, а в 2008 г. только в 2 раза. Данные обстоятельства подтверждают целесообразность использования метода дисконтированных денежных потоков. Поэтому автором был применен данный метод для оценки стоимости генерирующей компании -11».
На первом этапе в качестве модели денежного потока для исследуемой компании используется номинальный денежный поток на инвестированный капитал. Далее построен прогноз изменения основных показателей на шесть лет. Следующий шаг - расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования. При расчёте WACC сложности возникают с нахождением стоимости собственного капитала, при её расчёте следует воспользоваться моделью оценки капитальных активов – CAPM, для построения которой во многом помогают расчёты по методике А. Дамодарана. Далее рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала для каждого года, начиная с 2010 по 2015 гг. Далее получаем данные по денежным потокам за эти годы, в среднем который составляет 1 млн. руб. На заключительном этапе, суммируя полученные денежные потоки, получаем стоимость компании 12,5 млрд. руб. По данным самой компании её рыночная капитализация на 6 апреля 2010 года составляет 12 млрд. руб, отклонение от полученного результата 3,8%. В виду того, что результат компании опирается на рыночную котировку акций, то более достоверным стоит считать результат, полученный автором данной работы.
Метод дисконтированных денежных потоков на практике является достаточно трудоёмким, поскольку получение информации проблематично, помимо данных бухгалтерской отчётности, большинство показателей имеют разные значения по предположениям разных аналитиков, а также расхождения в подходах для их расчёта. Оценка факторов, влияющих на стоимость компании, является достаточно субъективной. Для выяснения рыночной стоимости компании необходимо иметь общее представление о деятельности компании, её географии и истории, важно проследить сам процесс оценки, где доступны многие показатели, которые рассматриваются детально, тем самым, обосновывая результат.
