Пристегните ремни… полет нормальный
Олег Мазуров
Генеральный директор
В наше время мы часто уделяем слишком большое внимание внешним проявлениям, а не сути явлений. Как показывает жизнь, форма и содержание могут сильно отличаться друг от друга, но именно содержание играет важнейшую роль в происходящих событиях. В свое время ( гг.) португальский и испанский мореплаватель Фернан Магеллан собственным примером доказал, что Земля круглая, хотя ни Пифагор в 6 веке д. н.э., ни многие другие впоследствии не смогли убедить общественность в этом принципиальном факте.
Управление активами, вопреки расхожим мнениям, это, прежде всего, оценка сути явлений. Сложившиеся на сегодняшний день ожидания на рынке вызваны стремительными темпами роста экономики Китая и динамичным восстановлением экономики США. Две крупнейшие мировые державы двигают спрос на энергоресурсы и потребительские товары, конкурируя друг с другом за долю мирового экспорта.
Мы будто забыли о том, что еще год назад ситуация в мировой экономике находилась на грани катастрофы, и только запуск печатного станка смог наполнить систему ликвидностью. В результате объем внешнего долга США с 2007 по 2009 гг. удвоился (с 7 трлн. до 13 трлн. долларов), а рынок Китая перегрелся на фоне перепроизводства в строительстве и ухудшения демографической ситуации (политика «1 семья – 1 ребенок» привела к резкому старению населения). Можем ли мы рассчитывать на продолжение бесплатной вечеринки, не думая о последствиях? Думаю, что в ближайшее время нас ждет болезненное отрезвление. После этого мы вправе рассчитывать на продолжение восходящего тренда, и прежде всего в сегменте BRIC. А пока пристегните ремни, мы в зоне турбулентности.
Немного подробнее о том же самом: мы представляем себе рынки снижающимися в краткосрочной перспективе, но растущими в долгосрочном плане. Прежде всего я говорю о рынке акций. Долгосрочные положительные перспективы инвестиций в российские акции я связываю с глобальными тенденциями, спровоцированными кризисом 2008 года. Речь идет о переносе центров потребления из развитых на развивающиеся рынки. Это происходит «благодаря» огромному внешнему долгу и долгу домохозяйств в США, Великобритании и Японии на фоне растущих возможностей потребления в странах BRIC (теперь уже благодаря высоким накоплениям, сформированным экспортом потребительских товаров или энергоресурсов, и хорошей демографической ситуацией в этих странах).
Наблюдающееся укрепление национальных валют развивающихся стран с большой вероятностью продолжится в долгосрочной перспективе. Это постепенно приведет к тому, что экспортеры и импортеры потребительских товаров поменяются местами, как это произошло в Китае, где импорт в марте 2010 года превысил экспорт впервые за много лет. США твердо намерены стать крупнейшим мировым экспортером. Только это даст стране возможность расплатиться с огромными долгами, особенно за счет платежеспособных рынков из сегмента BRIC, где Россия находится в «золотой середине», как в географическом смысле, так и в смысле торговой специализации. Заметные плоды модернизации в ближайшее время нам не «грозят», поэтому российская экономика еще сравнительно долго будет преимущественно сырьевой. Спрос на этот тип товаров стабилен с низкой волатильностью. При этом наше географическое расположение дает нам возможность выбирать между Европой и Азией/Китаем в зависимости от перспектив потребления. В Азии/Китае они лучше, однако Европейский Союз – наш стабильный и давний партнер. Имея такой выбор, Россия обладает серьезной базой для устойчивости в долгосрочной перспективе. Российский импорт – это в основном товары народного потребления. Пока товары из Китая дешевы, имеет смысл импортировать их из Поднебесной. В момент, когда описанные выше ожидания подтвердятся и производство начнет возвращаться в США и Европу, Россия сможет увеличить долю импорта из развитых стран. Благо транспортные расходы для торговли с Западом или Востоком в России одинаково высоки. По сравнению с Россией Бразилия, поставляющая большую часть сырья в США, более уязвима, будучи зависимой от одного, пусть и крупнейшего, потребителя.
Долгосрочную картину положительно оцениваем не только мы. Растёт количество smart money инвесторов, готовых присоединиться к тренду с перспективой 3-5 лет. Они готовы брать на себя риски краткосрочной перспективы. Такие инвесторы относят Россию к стратегическому классу активов в противоположность тем, кто по-прежнему считает, что Россия – это спекулятивная история. Ведь вы так не считаете?
К рискам, способным остудить российский рынок в ближайшее время, мы относим перегрев рынка недвижимости в Китае и общее замедление китайской экономики, в значительной степени опирающейся на строительство и огромные государственные инвестиции в этот сектор. За строительством в Китае потянется все остальное, включая спрос на энергоресурсы и цену на нефть и металлы. Выделение огромной помощи Греции – это не конец истории. Вполне возможна цепная реакция среди других PIGS, после чего терпение немецких налогоплательщиков может не выдержать. Все это на время выведет инвесторов из состояния эйфории от анестезии и вернет к более болезненному, но трезвому восстановлению.
Безусловно, операция по спасению мировой экономики прошла успешно, но предстоит долгий и тяжелый период реабилитации. Высока вероятность того, что рыночный сентимент в ближайшее время качнется в более консервативную сторону. Вместе с тем, учитывая описанный выше долгосрочный сценарий, это будет идеальный момент для покупки «вдолгую», к чему мы вас традиционно призываем. Как показала жизнь, это и есть истинная суть инвестиций.
