БЭА | Фонд “Бюро экономического анализа” 103009 Москва, Малый Гнездниковский переулок, 4,
e-mail: *****@ |
10.11.1997 г.
О перспективах политики о области валютного курса
Политика, проводившаяся Правительством и Центральным банком в области обменного курса с середины 1995 года, дала существенные результаты - предсказуемое плавное снижение номинального курса национальной валюты и одновременное укрепление рубля в реальном выражении послужило одним из важнейших факторов, обусловивших замедление роста цен. Так, с середины 1995 года по октябрь 1997 года потребительски цены выросли на 64 процента, в то время как курс рубля по отношению к доллару снизился за этот же период всего на 33 процента. В то же время с середины 1995 года по август 1997 года денежная база выросла на 110 процентов, а номинальная денежная масса увеличилась более чем в 1.4 раза.
Эти данные свидетельствуют и о другой важной позитивной тенденции – ремонетизации экономики в условиях победы над инфляцией. Вместе с тем, победа над инфляцией никогда не бывает полной и окончательной. Кроме того, процесс ускоренной ремонетизации экономики не может продолжаться вечно. А значит, в долгосрочной перспективе национальная валюта может начать испытывать давление со стороны увеличивающегося платежеспособного спроса на нее со стороны импортеров.
Расчеты показывают, что даже несмотря на намечаемое в 1998 году сохранение в целом проводимого в настоящее время курса в области денежно-кредитной политики (рост номинальной денежной массы на 22-30 процентов при 6-8 процентной инфляции) устойчивость рубля все еще не будет подвергаться сомнению. В немалой степени это будет обусловлено ожидаемым притоком иностранных инвестиций и сохранением положительного сальдо платежного баланса по текущим операциям, хотя уже сейчас рост реального курса рубля по отношению к мировым валютам делает экспортные операции все менее прибыльными – в результате по итогам первых восьми месяцев текущего года российский экспорт сократился в большей степени чем импорт (снижение на 2.4 и 1.9 процентов, соответственно по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).
Кроме того, в 1998 году операции на рынке государственных ценных бумаг будут все еще отвлекать значительную часть «свободных» денежных ресурсов, предотвращения их переток на валютный или потребительский рынки. Дальнейшее развитие получат в 1998 году и фондовые рынки, увеличится объем операций на них.
Однако, уже в 1999 году в результате ожидаемого снижения привлекательности государственных ценных бумаг, общего улучшения макроэкономической конъюнктуры могут сложиться условия, которые будут способны создать угрозу для стабильности частных и государственных финансов. Не исключено, что в 1999 году можно будет ожидать значительного сокращения положительного баланса по текущим операциям (устойчивый рост импорта обозначился уже с начала 1997 года). Прогнозируемое оживление инвестиционной активности вкупе с ремонетизаций экономики и снижением привлекательности чисто финансовых вложений в экономику обусловит переключение существенной части капитала в реальный сектор – возрастут закупки по импорту инвестиционного оборудования, повысится внутренний спрос на иностранную валюту. Кроме того, существенная зависимость внешнеторгового сальдо страны от конъюнктуры цен мирового рынка энергоносителей потенциально создает дополнительные угрозы для стабильности курса рубля.
В этих условиях сохранение нынешней политики в области валютного курса может оказаться неоправданным. В условиях насыщения экономики деньгами, и ожидаемых изменений в направлениях протоков капитала между различными сегментами рынка, прогнозирование инфляции может оказаться недостаточно надежным. Следовательно, цена возможной ошибки в прогнозе динамики цен и соответствующего определения границ валютного коридора может оказаться весьма высокой. Так, искусственное поддержание курса национальной валюты в объявленных границах, в случае если рост внутренних цен превысит ожидаемое значение, может привести к финансовым потрясениям, подобным тем, которые пережили в середине 1997 года страны Юго-Восточной Азии.
Учитывая небольшие размеры российской экономики, объем рублевой денежной массы (М2 на начало сентября в долларовом эквиваленте составила порядка 66 миллионов долларов), а также все более широкий доступ нерезидентов на российский рынок, размеры чистых международных резервов государства могут оказаться недостаточными для интервенций и успешного регулирования валютного курса (если такая необходимость возникнет с целью противостояния финансовым спекуляциям).
Представляется, что с целью предотвращения подобной угрозы, в условиях, сложившихся к концу 1997 года, государство может отказаться от политики фиксации курса в пределах объявляемого коридора, и перейти в 1998 году к политике плавающего валютного курса. Переход к плавающему валютному курсу можно осуществить не сразу, а например, объявив на первое полугодие расширяющийся к концу периода диапазон возможного изменению валютного курса. Соответствующее расширение к концу периода границ возможных колебаний по сути будет означать плавный, но неявный переход к действительно плавающему курсу уже где-то во втором квартале. А в случае успешной реализации этой политики со второго полугодия можно официально отказаться от каких либо ограничений на динамику валютного курса.
Рыночные механизмы в Российской Федерации уже получили достаточное развитие и задача адекватного регулирования курса национальной валюты становится все более и более сложной. Государство уже сейчас испытывает значительное давление со стороны экспортеров, объективно не заинтересованных в реальном укреплении рубля. Мировой опыт также свидетельствует о том, что политика той или иной фиксации валютного курса является эффективной лишь на протяжении ограниченного отрезка времени.
Несмотря на то, что по международным меркам валютные резервы государства невелики (порядка 20 миллиардов долларов), оно обладает достаточными валютными резервами для того, чтобы в 1998 году не допустить резких колебаний курса национальной валюты (как было отмечено выше в 1999 году ситуация может осложниться).
1998 год представлялся удачным временем для изменения курсовой политики и в том смысле, что за этот период вряд ли следует ожидать образования существенных диспропорций между рублевой денежной массой, потоками иностранной валюты и платежеспособным спросом на нее. Объемы операций на валютной бирже вряд ли значительно возрастут в следующем году, останется стабильным и приток иностранного капитала. Таким образов, в 1998 году вряд ли следует ожидать мощного спекулятивного давления на национальную валюту как со стороны отечественных, так и международных финансовый структур. В этом смысле валютных резервов государства должно хватить на сглаживание возможных колебаний, уравновешивания спроса и предложения на валютной бирже.
Анализ финансовых потрясений на валютных и фондовых рынках мира показывает, что при возникновении угроз национальной валюте (от которых в рыночной экономике никто не застрахован) лучше своевременно допустить плавное ее обесценивание, нежели искусственно ее поддерживать, а потом столкнуться с проблемами типа «черного вторника» октября 1994 года.
директора Е. Гавриленков
