Сравнительный анализ источников финансирования инновационной деятельности лесопромышленного кластера Пермского края

Код УДК: 658.147.2:630(470.53)

Сравнительный анализ источников финансирования инновационной деятельности лесопромышленного кластера Пермского края

Comparative analysis of the financial sources for innovative activity

of the Perm region forestry cluster

(A.G. Afonina)

Соискатель, ассистент кафедры мировой и региональной экономики экономического факультета Пермского государственного университета, *****@***ru

Актуальной темой повышения конкурентоспособности современной российской экономики является развитие кластеров в регионах России, обеспечивающее широкое распространение инноваций. Реализация инновационных проектов невозможна без эффективного механизма финансирования.

Для выбора наиболее предпочтительного способа финансирования инновационной деятельности ядра лесопромышленного кластера Пермского края – были определены основные параметры для сравнения и произведен сравнительный анализ различных источников финансирования исходя из прогноза промышленного и финансового состояния предприятия.

Ключевые слова: кластерное развитие, финансирование инновационной деятельности, источники финансирования, банковский кредит, облигационный заем, IPO .

A topical subject of the competitive growth of the modern Russian economy is cluster-based development in the Russian Federation regions, which leads to innovations being widely spread. Implementation of innovative projects is impossible without effective investment tools.

The core of the Perm region forestry cluster is JSC Solikamskbumprom. In order to make the most appropriate choice of the investments in its innovative activity, the basis for the comparative analysis of different financial sources was determined in this paper as well as different sources of the investments were compared on the basis of industrial and financial forecasts of the company.

Keywords: cluster-based development, innovative activity investment, financial sources, bank loan, bond issue, IPO.

Исторически на территории Пермского края произошло формирование лесопромышленного кластер. На предприятиях края представлены практически все стадии производственного цикла лесопромышленного комплекса – от добычи сырья до производства готовой продукции. Ядро лесного кластера представлено такими видами деятельности, как обработка древесины и производство изделий из дерева; целлюлозно-бумажное производство.[1]

Одним из ключевых предприятий ядра лесного кластера Пермского края является , которое занимается производством газетной бумаги. Данное предприятие является одним из лидеров целлюлозно-бумажной промышленности России. Это современное, динамично развивающееся предприятие с передовым уровнем производства. Компания ведет инновационную деятельность, периодически осуществляя техническое перевооружение и реконструкцию производства, что позволяет увеличивать объемы выпуска продукции и повышать ее качество. В рамках проводимых модернизаций внедряется современное высокопроизводительное оборудование и технологии. [2]

Данные мероприятия требуют широкого применения различных форм и способов финансирования инновационной деятельности предприятия. Для выбора наиболее предпочтительного способа финансирования инновационной деятельности необходимо осуществить сравнительный анализ различных источников финансирования.

Собственные источники финансирования

Самым доступным источником финансирования является финансирование за счет собственных средств. Оно может осуществляться за счет чистой прибыли компании и амортизационных отчислений.

Чистая прибыль в компании появляется в результате ее производственной деятельности. Поэтому для определения чистой прибыли, которую компания ОАО «Соликамскбумпром» сможет использовать в качестве источника финансирования своей инновационной деятельности, был осуществлен прогноз финансовых показателей предприятия. (см. табл. 1).

В рамках прогноза были выделены следующие основные параметры:

1. Будущая деятельность будет ориентированна на производство и реализацию сложившейся на сегодняшний день товарной продукции. Исходя из того, что на протяжении последних пяти лет выручка предприятия состояла более чем на 90% из выручки от реализации газетной бумаги, то на последующие годы выручка предприятия определялась исходя из прогноза объема производства газетной бумаги и изменения цен на газетную бумагу на мировом рынке.

2. Динамика основных видов затрат прогнозировалась исходя из ретроспективных данных и была скорректирована на увеличение объемов реализации продукции предприятия в прогнозном периоде.

3. Индекс потребительских цен учитывался исходя из прогноза Министерства экономического развития Российской федерации.

4.Капиталовложения компании прогнозировались на основе ретроспективных данных предприятия.

Таблица 1

Прогноз финансовых показателей

Тыс. руб.	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Факт	Прогноз
Выручка (нетто, за минусом НДС)	7	8	8	9	10	11
Себестоимость проданных товаров, продукции, услуг	6	6	7	7	8	8
Чистая прибыль	68 591
Рентабельность чистой прибыли	0,9%	3,4%	4,3%	5,2%	6,1%	6,5%

Таким образом, согласно полученным расчетам, в прогнозном периоде чистая прибыль предприятия увеличивается с 278,5 млн. рублей в 2010 г. до 732,5 в 2014 г., а рентабельность чистой прибыли предприятия - с 3,4% до 6,5%.

Еще одним собственным источником финансирования инновационной деятельности предприятия является финансирование за счет амортизации. Согласно ежеквартальной отчетности предприятия, компания использует линейный способ начисления амортизации. [2] Если учитывать, что компания будет осуществлять капиталовложения на уровне 2009 года, то, в соответствии с нашим прогнозом, компания получит следующие суммы амортизационных отчислений (см. табл. 2).

Таблица 2

Амортизационные отчисления

	2010	2011	2012	2013	2014
Амортизация, тыс. руб.

В результате, согласно полученным расчетам, для финансирования инновационной деятельности сможет ежегодно за счет амортизационных отчислений использовать от 668,6 млн. рублей в 2010 году до 697,6 млн. рублей в 2014 году.

Таким образом, при сравнении собственных источников финансирования основным критерием является размер средств, которые могут быть использованы на финансирование инновационной деятельности предприятия. По результатам сравнительного анализа можно сделать вывод, что амортизационные отчисления превышают размер чистой прибыли компании в прогнозируемом периоде.

Заемные источники финансирования

Особенностью заемных источников является то, что они основываются на принципах возвратности, срочности и платности. Поэтому при сравнении данных источников финансирования целесообразно добавить еще два критерия для сравнения – это срок и стоимость предоставления заемных средств.

Самым распространенным инструментом в данной форме финансирования является банковский кредит. Для получения данных по выбранным критериям были проанализированы услуги тридцати крупнейших банков, действующих на территории Пермского края.

В процессе анализа выяснилось, что только 17 банков предоставляют услуги по проектному финансированию или предоставлению инвестиционных кредитов для средних и крупных предприятий. Остальная часть банков ориентирована на работу либо с физическими лицами, либо на работу с малым и средним бизнесом, но в рамках краткосрочного кредитования, что не отвечает условиям инновационного финансирования.

Анализ предоставляемых услуг банков, которые осуществляют проектное финансирование или выдачу инвестиционного кредита, показал, что около 50% банков в качестве одного из требований для предоставления заемных средств указывают требование об участии предприятия в проекте собственными средствами в размере от 20% до 50%, а также наличие обеспечения. Около 30% банков указывают в качестве требования для выдачи кредита наличие обеспечения, но не требуют участия заемщика в финансировании проекта. Остальные банки не раскрывают информацию по требованиям к заемщикам.

В случае, если обратится в кредитные организации, которые осуществляют проектное финансирование с условием участия заемщика в финансировании проекта, то, согласно нашим расчетам, компания сможет получить следующие суммы денежных средств для финансирования инновационной деятельности. (см. табл.3)

Таблица 3

Сумма кредита при участии в финансировании проекта на 20% - 50% за счет собственных средств

тыс., руб.	2010	2011	2012	2013	2014
Стоимость проекта при финансировании 50% за счет собств. средств				1	1
Сумма кредита при финансировании проекта на 50% за счет собств. средств
Стоимость проекта при финансировании 20% за счет собств. средств	1	1	2	2	2
Сумма кредита при финансировании проекта на 20% за счет собств. средств		1	1	2	2

Таким образом, при финансировании проекта на 50% за счет собственных средств сумма средств на финансирование инновационного проекта увеличивается вдвое по сравнению с финансированием за счет чистой прибыли. При сравнении с амортизационными отчислениями, сумма средств на финансирование проекта за счет заемных средств будет меньше, чем при финансировании за счет амортизационных отчислений в прогнозном периоде.

При финансировании проекта на 20% за счет собственных средств сумма средств на финансирования проекта за счет кредита значительно превышает суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений, особенно в годах.

Как было отмечено ранее, основными критериями для сравнения заемных источников финансирования является срок и стоимость предоставления заемных источников. Анализ кредитных организаций, которые оказывают услуги по проектному финансированию и предоставлению инвестиционных кредитов, показал, что около 12% банков предоставляют кредит на срок до 3-х лет, около 23% банков предоставляют кредит на срок до 5 лет и около 41% предоставляют кредит на срок более 5 лет. Остальные кредитные организации не раскрывают информацию по условиям предоставления заемных средств.

Информацию по процентным ставкам раскрывают еще меньше банков – около 18%. Остальные банки указывают, что ставка устанавливается отдельно по каждому проекту с учетом всего опыта сотрудничества банка и заемщика, банковских продуктов, используемых заемщиком, срока кредитования, обеспеченности кредита и т. д. Банки, которые раскрывают процентные ставки, чаще всего указывают нижний порог ставки. Так, ставку не менее 13% предлагает Абсолют Банк, ставку не менее 15% - Банк Зенит и ставку не менее 16,5% - Металлинвестбанк. Учитывая прогноз финансовых показателей предприятия и ставки, предоставляемые банками, можно предположить, что ставка по кредиту для компании будет установлена в диапазоне от 15% до 17%.

Следует также отметить, что при получении кредита многие банки взимают различные комиссии: за открытие счета, за выдачу средств и т. д. Однако анализ тарифов банков показал, что суммы комиссий незначительны и не превышают 1% от суммы кредита.

Следующей формой финансирования с использованием заемных источников является выпуск долговых ценных бумаг. Самыми распространенными долговыми ценными бумагами являются облигации.

Выпуск облигаций для предприятия означает выход на публичный рынок капитала, поскольку размещение облигаций происходит на бирже. С целью получения данных для сравнения источников финансирования по выбранным критериям и определения тенденций на рынке долговых обязательств, был проведен анализ размещений облигаций на бирже ММВБ за период с апреля по июнь 2010 года.

Согласно полученным данным, за три месяца было осуществлено размещение 41 выпуска облигаций на общую сумму 154,2 млрд. рублей. Минимальный объем одного облигационного выпуска составил 30 млн. рублей, максимальный – 10 млрд. рублей, тогда как средний объем выпуска составил 3,84 млрд. рублей. Срок, на который осуществлялось размещение облигаций, варьируется довольно значительно – от 10 месяцев до 11 лет. Однако следует отметить, что такие крайние значения являются скорее исключением, поскольку средний срок размещения облигаций составил 3,3 года. Ставка купона по размещенным облигациям также варьируется существенно – от 7% до 15%, тогда как средневзвешенная ставка по размещенным выпускам составила 8,58%.

Таким образом, анализ первичного рынка рублевых облигаций показал, что с помощью облигационного займа предприятие может привлечь более значительную сумму денежных средств и под более низкую процентную ставку по сравнению с проектным финансированием или инвестиционным кредитом. Однако средний срок облигационных выпусков меньше срока, на который предоставляется инвестиционный кредит. Это может быть объяснено тем, что не все предприятия используют выпуск облигаций в качестве финансирования долгосрочных инвестиционных проектов. Многие прибегают к использованию облигационных займов для краткосрочного финансирования деятельности предприятия.

С целью определения параметров облигационного займа для был проведен анализ услуг двадцати крупнейших компаний, занимающихся организацией размещения корпоративных облигаций. Для того чтобы осуществить размещение облигаций, первое, что необходимо сделать предприятию – это обратиться к профессиональному участнику, который правильно спланирует и организует процесс размещения облигаций на бирже. Чаще всего профессиональным участником является инвестиционный банк.

Стоит отметить, что очень мало инвестиционных банков раскрывают информацию по требованиям к заемщику и параметрам размещения. Однако те банки, которые раскрывают требования, указывают в качестве основного требования размер облигационного займа. Так, размер облигационного займа для обеспечения минимальной ликвидности вторичного рынка облигаций должен быть не менее 500 млн. рублей, а для создания полноценного ликвидного вторичного рынка размер облигационного займа должен быть не менее 1 млрд. рублей. [3]

Также некоторые банки в качестве требования указывают, что объем облигационного займа не должен превышать 30% выручки эмитента. указывает, что объем облигационного займа ограничен и составляет 10-15% от годового оборота компании.[4] Таким образом, согласно вышеперечисленным ограничениям, сможет осуществить размещение облигаций на следующие суммы. (см. табл. 4)

Таблица 4

Максимальный объем облигационного займа

тыс. руб.	2010	2011	2012	2013	2014
Максимальный объем облигационного займа (не более 10% выручки)				1	1
Максимальный объем облигационного займа (не более 30% выручки)	2	2	2	3	3

Согласно полученным расчетам, при условии, что максимальный объем выпуска должен быть не более 10% от годового оборота компании, сможет привлечь денежные средства путем выпуска облигаций в размере от 825,7 млн. до 1,1 млрд. рублей. Данные суммы гораздо больше сумм, полученных при расчете банковского кредита в случае финансирования проекта на 20% за счет собственных средств в 2010 году, однако меньше в годах. При условии, что максимальный объем облигационного займа должен быть не более 30% от годового оборота компании, то в прогнозном периоде предприятие сможет привлечь денежные средства в размере от 2,5 млрд. рублей в 2010 году, до 3,35 млрд. рублей в 2014 году. Данные суммы являются намного более значительными, чем суммы, которые могут быть получены при финансировании с помощью банковского кредита.

Более важным ограничением на выпуск облигационного займа является законодательное ограничение. Так, согласно п. 3 статьи 33 закона «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения, предоставленного в этих целях обществу третьими лицами.[5]

Согласно ежеквартальному отчету за 1 квартал 2010 года размер уставного капитала эмитента составляет 827 340 000 рублей. Следовательно, согласно требованиям законодательства, без наличия обеспечения, предоставленного третьими лицами, компания сможет привлечь денежные средства в размере не более 827,3 млн. рублей. Данная сумма превышает только сумму максимального облигационного займа в 10% от годового оборота предприятия в 2010 году.

Для того чтобы увеличить объем привлекаемых денежных средств путем выпуска облигаций, компания должна предоставить обеспечение от третьих лиц. В результате это приведет к удорожанию облигационного займа, поскольку необходимо будет платить вознаграждение третьему лицу. Либо компания должна увеличить уставный капитал общества. Однако на эти действия потребуется какое-то время, что приведет к удлинению сроков по привлечению финансирования с помощью облигационного займа.

Следующим критерием для сравнения заемных источников финансирования является стоимость заемных ресурсов. Как уже было отмечено ранее, средняя ставка купона по облигациям, размещенным в течение апреля-июня 2010 года, составила 8,58%. Однако стоит учитывать, что будет выходить на публичный рынок капитала впервые. Следовательно, первичное размещение займа вызовет увеличение стоимости ресурсов на 1-2%, поскольку инвесторы требуют дополнительной доходности от эмитентов, впервые выходящих на публичный рынок.[6]

Существенное влияние на ставку купона оказывает срок размещения облигаций. Чем больше срок, тем выше должна быть ставка. Инвесторы будут учитывать и то, что у компании отсутствует кредитный рейтинг, что также приведет к увеличению ставки купона при размещении облигаций.

Таким образом, анализируя вышесказанное, можно предположить, что при принятии решения о размещении облигаций в текущих рыночных условиях сможет привлечь денежные средства путем выпуска облигаций под ставку 13-15% годовых.

Срок размещения облигаций не регламентируется ни законодательством, ни инвестиционными банками, поэтому сможет осуществить размещение облигации на срок, необходимый для реализации инновационного проекта.

Важно отметить, что выпуск облигаций сопровождается дополнительными расходами. Поскольку размещение осуществляется с помощью инвестиционного банка, кроме того, размещение происходит на бирже, в связи с чем эмитенту необходимо оплачивать услуги этих финансовых посредников. Также расходы включат в себя плату за подготовку проспекта эмиссии, организацию презентационных мероприятий и др. Поэтому обычно публичный выпуск облигаций сопряжен с расходами на уровне минимум $15 тыс. + 2-3% от объема выпуска. [3]

В результате, первый выпуск облигаций может и не дать предприятию ощутимой экономии по сравнению с получением банковского кредита. Однако выпуск облигаций сейчас даст возможность предприятию в будущем действительно привлекать средства дешевле и в большем объеме, чем через банки. То есть само решение осуществить выпуск облигаций может рассматриваться как своеобразная инвестиция.[3]

Важным моментом при выборе облигационного займа в качестве способа финансирования является то, что процедура выпуска облигаций является более сложной и регламентированной по сравнению с привлечением денежных средств посредством кредита. Поэтому и срок от момента принятия решения о выпуске облигаций до получения денежных средств будет больше, чем при финансировании проекта посредством банковского кредита. Срок будет главным образом зависеть от готовности предприятия, а также желания менеджеров и собственников предприятия к раскрытию информации о деятельности предприятия.

Привлеченные источники финансирования

Главным способом финансирования в данной форме является привлечение денежных средств посредством продажи акций.

Для того чтобы осуществить привлечение денежных средств путем продажи акций, компания должна осуществить дополнительную эмиссию акций и затем осуществить размещение данных акций. Размещение акций может быть как частным, так и публичным. Наибольшие суммы денежных средств эмитенты обычно привлекают путем размещения акций публично, т. е. на бирже, когда акции покупает широкий круг инвесторов. Таким образом, компания осуществляет процесс IPO (Initial Public Offering).

В сравнительном анализе источников финансирования инновационной деятельности предприятия будет использован именно данный способ финансирования. При сравнении IPO с заемными источниками финансирования критерии для сравнения будут отличаться, поскольку при осуществлении IPO денежные средства привлекаются на бессрочной основе – их не надо отдавать и, следовательно, за них не надо платить. Поэтому основные критерии для заемных источников финансирования – срочность и платность, не будут являться критериями для сравнения привлеченных источников финансирования. Однако такие критерии как время, необходимое для подготовки к IPO, затраты на подготовку и осуществление IPO будут являться основными критериями для данного способа финансирования.

Время, необходимое для подготовки к IPO, зависит от степени готовности компании к данному процессу. Так, выделяет четыре группы компаний по уровням готовности к процессу IPO: от нулевого до высокого. Компаниям с высокой степенью готовности нужно от четырех до шести месяцев для осуществления всего комплекса мероприятий для проведения процесса IPO. А для компаний с нулевой степенью готовностью к IPO – около трех лет. [4] отмечает, что средний срок между принятием решения о возможном IPO и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около трех лет. [7]

Критерием для определения степени готовности компании к IPO является соблюдение компанией определенных требований:

-  биржевые требования (правила, документы), принятые на конкретной бирже, выбранной в качестве площадки для IPO;

-  юридические требования выполнения законов, регулирующих функционирование рынка акций в России;

-  обязательные аудиторские требования по стандартам, приятым в стране размещения;

-  минимально необходимые требования обеспечения публичности компании;

-  минимально необходимые требования по корпоративной системе управления.[4]

Анализ соблюдения вышеуказанных требований компанией показал, что предприятие обладает нулевой или низкой степенью готовности к IPO. Таким образом, чтобы осуществить финансирование инновационной деятельности предприятия посредствам данного способа, компании понадобится около трех лет.

Важно отметить, что выполнение всех перечисленных выше требований является необходимым условием допуска компании к размещению акций, но не достаточным для успеха IPO. Главное требование и условие успеха – наличие высокой или растущей инвестиционной привлекательности. [4] отмечает, что компания будет готова к публичному размещению, если она сможет продемонстрировать убедительное инвестиционное позиционирование. Инвестиционное позиционирование состоит из многих компонентов, главные из которых следующие:

-  квалификация (профессиональный уровень) менеджмента;

-  финансовая история;

-  перспективы отрасли и потенциал роста;

-  положение в отрасли, конкуренция;

-  оценка или справедливая стоимость. [8]

Анализ инвестиционного позиционирования по вышеуказанным компонентам показал, что компания обладает инвестиционной привлекательностью по такому критерию, как положение в отрасли. По нашему мнению, инвесторы нейтрально оценили бы перспективы отрасли и потенциал ее роста. Однако финансовая история компании не отвечает требованиям инвесторов. Оценка квалификации менеджмента не была осуществлена, поскольку предприятие не раскрывает информацию по данному критерию. В результате, анализ инвестиционного позиционирования показал, что если бы компания осуществляла процесс IPO в текущих условиях, то оно не было бы успешным.

Последним пунктом инвестиционного позиционирования является цена или относительная стоимость размещаемых акций. Обычно менеджмент или собственники компании, осуществляющей IPO, имеют определенные ориентиры стоимости предприятия и сумм денежных средств, которые необходимо привлечь в процессе IPO. Исходя из данных оценок, формируется ориентировочная цена размещения акций на бирже. Соответственно, при совпадении оценки инвесторов с оценкой собственников или если инвесторы считают, что оценка собственников занижена, процесс IPO проходит успешно и компания привлекает необходимую сумму денежных средств. Однако если оценка собственников завышена, то продажа акций широкому кругу инвесторов крайне затруднительна и процесс IPO проходит неудачно.

Мы не знаем оценку стоимости компании собственниками , поэтому произведем расчет стоимости акций компании с точки зрения инвесторов при условии, что компания осуществляла бы процесс IPO в текущих условиях.

Существует несколько способов оценки стоимости акций фирмы-эмитента:

-  метод оценки активов;

-  метод использования мультипликаторов фирм-аналогов;

-  метод дисконтирования денежных потоков.[7]

В рамках метода оценки активов был произведен расчет стоимости чистых активов предприятия и стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию ОАО «Соликамскбумпром» по данным бухгалтерской отчетности компании за 2009 год. Согласно данному способу, цена одной акции составила 16 191 рубль.

Метод использования мультипликаторов фирм-аналогов не будет использован при определении цены размещения акций , поскольку аналогии компании не имеют публичных котировок на ведущих российских биржах.

В рамках метода дисконтирования денежных подходов цена одной обыкновенной акции составила 14 033 рубль.

Окончательная величина стоимости акций компании рассчитана исходя из весов, установленных для каждого из используемых методов оценки. (см. табл. 5)

Таблица 5

Расчет окончательно цены акции

Метод	Удельный вес	Цена, руб.
Метод оценки активов	0,5	16 191
Метод дисконтирования денежных подходов	0,5	14 033
Цена обыкновенной акции		15 112

Согласно расчетам, цена одной обыкновенной акции составила 15 112 рублей.

Для определения суммы денежных средств, которые сможет привлечь посредством IPO, необходимо определить количество акций, которое может разместить компания среди неограниченного круга инвесторов. В этих целях был произведен анализ IPO компаний, осуществивших размещение ценных бумаг на российских фондовых биржах с 1996 по 2007 год.

Анализ IPO российских компаний показал, что за 11 лет было осуществлено 43 размещения акций на российских биржах. Минимальная доля размещенных акций в уставном капитале составила 10%, максимальная доля – 69%, тогда как среднее значение составило 24%. Учитывая полученные данные, был произведен расчет сумм денежных средств, которые сможет привлечь посредством IPO при размещении от 10% до 69% акций от уставного капитала. (см. табл. 6)

Таблица 6

Объем привлеченного капитала через IPO при размещении от 10% до 69% акций от уставного капитала

Доля размещаемых акций от УК, %	10%	24%	69%
Сумма, тыс. руб.	1	3 000 626	8 626 800

Согласно полученным расчетам, в случае осуществления IPO, компания смогла бы привлечь от 1,3 до 8,6 млрд. рублей. Данные суммы намного превышают суммы, которые предприятие могло бы получить посредством банковского кредита или облигационного займа.

Следующим важным критерием при проведении IPO являются расходы, связанные с организацией IPO. В частности, это затраты на услуги финансового консультанта, биржи, регистратора, андеррайтера, юристов, аудиторов и др., а также на маркетинговую, информационную поддержку. Конечно, величина расходов сильно варьируется в зависимости от самой компании, ее готовности, размера размещения и т. д. [9] Наибольшую величину затрат при организации процесса IPO составляет вознаграждение организаторов IPO. Итоговая премия организаторов колеблется в довольно широком диапазоне: если IPO проводится в России, это 1,5-5% от объема привлеченных средств, если за рубежом – 3-10%.[7]

указывает, что процесс IPO – недешевое удовольствие. Инвестиционные банки берут комиссионные в размере от 2% до 7% от общей привлеченной суммы; оплата услуг адвокатов и бухгалтеров, как известно, почасовая, а часов требуется много. Дополнительные затраты, например на PR, принтинг, корпоративную рекламу и другие, могут добавить сюда еще несколько сот тысяч долларов, евро или фунтов. [8]

Таким образом, расходы на организацию IPO довольно существенные и могут составить от 1,5% до 10% от объема привлекаемых средств. Данные расходы являются максимальными среди всех источников финансирования инновационной деятельности предприятия.

Важно также отметить, что, как и выпуск облигаций, процесс размещения акций на бирже является жестко регламентированным процессом. При принятии решения о проведении IPO собственники должны быть готовы к выполнению всех необходимых процедур. Следует добавить, что собственники должны быть также готовы и к раскрытию информации о деятельности компании, поскольку, чем больше компания открыта для инвесторов, тем больше доверия она у них вызывает. И еще собственникам и менеджменту организации важно осознавать, что размещение акций на бирже требует выполнения дальнейших обязательств перед новыми акционерами.

В результате проведенного нами аналитического исследования различных источников финансирования инновационной деятельности предприятия, составляющего ядро лесного кластера Пермского края – - были определены критерии для сравнения источников финансирования и произведены расчеты для получения данных, которые приведены в таблице 7.

Таблица 7

Сравнение различных источников финансирования для

№	Критерий	Чистая прибыль	Амортизационные отчисления	Банковский кредит	Облигационный заем	IPO
1	Объем средств, млн. руб.	278-732	669-698	22	82	1 25
2	Стоимость привлеченных средств	-	-	15-17%	13-15%	-
3	Срок привлечения средств	-	-	3-10 лет	без ограничения	бессрочно
4	Дополнительные расходы на привлечение средств (от объема привлекаемых средств)	-	-	до 1%	2-3%	1,5-10%
5	Срок, необходимый для привлечения средств	-	-	1-2 месяца	3-4 месяца	около 3-х лет
6	Дополнительные действия, необходимые для привлечения средств	-	-	-	да	да
7	Необходимость взаимодействия с профессиональными участниками	-	-	-	да	да

Согласно полученным данным, максимальный объем денежных средств может получить посредством процесса IPO, тогда как минимальные суммы денежных средств – за счет собственных источников финансирования. Используя собственные и привлеченные средства, предприятие не платит за их использование, а также денежные средства привлекаются на бессрочной основе, в отличие от использования заемных источников финансирования.

При использовании банковского кредита денежные средства предоставляется под более высокий процент, однако срок, необходимый для привлечения средств, намного меньше, чем при использовании облигационного займа. В случае использования облигационного займа, компании необходимо выполнять более жесткие требования и нести большие организационные расходы, по сравнению с банковским кредитом, однако успешные размещения ведут к формированию положительной публичной кредитной истории, что в дальнейшем может привести к снижению стоимости заемных средств.

По сравнению с облигационным займом процесс IPO требует еще больших временных затрат и расходов на организацию процесса привлечения денежных средств. Следует также отметить, что чем больше предприятие хочет привлечь денежных средств, тем больше подготовительных процедур необходимо осуществить.

Таким образом, при принятии решения об использовании того или иного источника финансирования инновационной деятельности, собственники и менеджмент организации должны адекватно оценивать все преимущества, недостатки и последствия использования каждого способа финансирования.

Литература

1. Миролюбова и методологические аспекты государственного регулирования экономики в субъекте Федерации: монография / ; Перм. гос. ун-т. – Пермь, 2008. – С. 402.

2. http://www. *****

3. http://www. cbonds. info/catalogue_emit/cbonds/

4. , , IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. – М.: Издательство «Дело» АНХ, 2008. – 336 с.

5. Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» от 01.01.01 года, .

6. http://www. *****/market/faq/1/

7. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 361 с.

8. Годдес Росс. IPO и последующие размещения акций / [Пер. с англ. Ю. Кострубова]. – М.: -Бизнес», 2008. – 352.

9. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / . – Москва: Вершина, 2007.