Об устойчивости региональных фондовых рынков

Об устойчивости региональных фондовых рынков.

Аннотация

В статье рассматриваются некоторые проблемы устойчивости региональных фондовых рынков: дается краткий обзор современного состояние рынка ценных бумаг, перечислены основные факторы развития фондовых рынков, на примере США показано влияние на фондовый рынок интернет – индустрии, отмечены основные особенности российского фондового рынка, некоторые вопросы обращения ценных бумаг средних и мелких предприятий России, существующая практика внедрения западного капитала в российскую экономику, структура теоретически устойчивого фондового рынка. Делается вывод, что фондовый рынок должен в первую очередь обслуживать внутренний экономические потребности региона и по возможности в период становления и роста быть закрытым для западных спекулятивных интервенций.

Современное состояние рынка ценных бумаг.

В мировой экономике прослеживается устойчивая тенденция к росту финансовых рынков (валютных, фондовых, кредитных), оказывающих сильное влияние на всю сферу производства и торговли в мировой экономике [1].

Современный фондовый рынок является одним из механизмов аккумулирования и перераспределения капитала. Фондовый рынок (stock market) обеспечивает организацию торговли ценными бумагами и банковскими ссудами на биржах и внебиржевом рынке. Организация на фондовой бирже (stock exchange, SE, St. Ex) вторичного рынка ценных бумаг способствует повышению мобильности капитала и выявлению реальной стоимости активов [2].

Степень развитости фондового рынка определяется с одной стороны наличием большого числа разнообразных финансовых инструментов, выраженных в форме ценных наличных или безналичных бумаг; и наличием соответствующей инфраструктуры для проведения операций на биржах с другой, необходимо отметить, что данные характеристики развитости являются взаимосвязанными. Без значительного объема обращающихся на финансовом рынке ценных бумаг невозможно существование сколько-нибудь развитой инфраструктуры фондового рынка, так как не будут покрываться операционные расходы; так и без развитой инфраструктуры невозможно обеспечить обращение ценных бумаг на уровне современных требований [3].

На современном этапе ряд общих факторов оказывает влияние на развитие фондовых рынков. Таким существенным фактором является снижение издержек, связанное с ростом ликвидности рынков и сокращением операционных расходов участников фондового рынка[4]. Автоматизация и развитие систем удаленного доступа, появление новых электронных бирж и торговых систем, является важным технологическим фактором. Появление и широкое распространение телекоммуникационных сетей и Интернет – технологий повлияли на снижение стоимости услуг брокерских фирм, в результате чего открылся доступ на рынок массе потенциальных инвесторов с небольшим капиталом.

Устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции на фондовом рынке, способствует вовлечению все большего числа участников[4].

К важным факторам можно отнести постоянное реформирование и улучшение методик управления биржами, развитие правового поля электронной коммерции, снижение рисков, связанных с интернет - трейдингом.

Влияние интернет - индустрии на фондовый рынок на примере США.

Рост влияния интернет - индустрии на рынок хорошо прослеживается на примере экономики США. Распространение интернет - коммерции за последнее десятилетие в США тесно связано с американскими ценными бумагами, которые пока остаются самым торгуемым в сети товаром. И по настоящий момент индустрия интернет - трейдинга является самой «раскрученной» в сети и вызвала к жизни огромное число крупных и мелких брокерских фирм[5].

Классические брокеры готовы приобрести для клиента ценные бумаги правительства США (treasures), корпоративные облигации ведущих американских компаний (corporate bonds) и опционы на них (options). Кроме указанных классических инструментов, для своих клиентов брокеры готовы «под заказ» работать с любой другой ценной бумагой.

Основными поставщиками услуг интернет - трейдинга в США являются дискаунт - брокеры (discount-broker), брокерские компании, оказывающие услуги купли – продажи ценные бумаги по заказу клиента за минимальную комиссию. Эти компании отличаются от классических брокерских домов (full house broker) тем, что они чаще всего работают только с treasures, corporate bonds и options; не предоставляют персональных консультантов и не занимаются управлением активами клиента (assets management). Клиент формирует свой инвестиционный портфель (portfolio) самостоятельно принимая решение и выдавая указания к покупке и продаже.

Необходимо отметить, что дискаунт - брокеры появились на рынке до появления Интернета, но только после бурного развития всемирной сети данный сервис оказался по настоящему востребован.

Российский фондовый рынок.

В России на настоящий момент фондовый рынок характеризует обращение акций двух сотен крупнейших российских сырьевых и телекоммуникационных компаний[6], что лишь создает иллюзию полноценного фондовый рынок и работоспособности его инфраструктуры.

Соотношение между объемами первичного и вто­ричного рынка в странах со сформировавшимся фондовым рынком складывается обычно в пределах от 80:20 до 95:5 в пользу вторичного рынка. В России ситуация почти прямо противоположная, и доля вторичного рынка в общем объеме торговли ценными бумагами почти не возрастает.

Большинство предприятий ощущает нехватку финансовых средств[7]. Поэтому, появление на вторичном фондовом рынке акций многих тысяч существующих и работающих российских предприятий еще впереди. Акционирование и правильная оценка эффективности субъектов хозяйствования через котировку акций, позволит предприятиям привлечь необходимые дополнительные финансовые средства для своего развития.

Региональные фондовые рынки.

В России задача подсоединения регионов к российскому рынку ценных бумаг начала решаться в середине 90х годов, когда к операциям по государственным облигациям были подключены регионы. Первоначально, с 1993 по октябрь 1995 года, расчетная система российского фондового рынка состояла из расчетного центра ММВБ, ведущего счета московских дилеров [6].

Основной объем биржевых операций давали государственные ценные бумаги. Самые первые аукционы по размещению ГКО предусматривали составление заявок на приобретение ценных бумаг в письменном виде. При этом каждый дилер должен был присылать своего представителя на ММВБ с заранее заполненным письменным бланком заявки, где она в несколько этапов перепроверялась сотрудниками Банка России и ММВБ и затем вводилась в торговую систему. В 1994 году, после введения в действие электронной торговой системы, сбор заявок перестал проводиться в бумажной форме. Новый этап в развитии системы расчетов наступил в октябре 1995 года, когда впервые началась межрегиональная торговля государственными облигациями.

В отличие от мировой практики, биржевой рынок ценных бумаг России был представлен значительным количеством фондовых бирж и фондовых отделов в составе валютных и товарных (универсальных) бирж. Так, в 1997 г. в России функционировала 51 биржа. Из них 16 являлись специализированными фондовыми биржами, 35 — фондовыми отделами валютных и товарных (универсальных) бирж.

Наибольшее количество бирж и самые высокие обороты торгов ценными бумагами приходились на наиболее развитые регионы с фондовыми и финансовыми рынками: Москва, Санкт-Петербург, Свердловская, Самарская, Новосибирская и др. области. В 1997 г. ФКЦБ приняла ряд документов по лицензированию деятельности бирж и были заменены лицензии, выданные ранее Минфином РФ, на лицензии ФКЦБ. При этом были введены более жесткие требования для претендентов, включая увеличение минимума собственного капитала до 2 млн. ЭКЮ (против 600 000 ЭКЮ ранее). Лицензии в тот период получили следующие фондовые биржи: Московская фондовая биржа (совместный проект ФКЦБ и правительства г. Москвы), «Санкт-Петербург», Саратовская, Екатеринбургская, Южноуральская, Сибирская и Владивостокская фондовые биржи.

Низкие обороты биржевой торговли акциями во многом объяснялись особенностями этапа развития российского фондового рынка, среди которых ограниченное количество ликвидных акций на фондовом рынке; невысокая активность российских АО в плане выпуска дополнительных акций (вторичных эмиссий); «закрытость» российского фондового рынка, связанная с процессом приватизации и перераспределения собственности на приватизированные предприятия; неразвитость инфраструктуры большинства бирж и их неспособность обеспечить какие-либо преимущества в плане оказания услуг участникам рынка (например, в оперативности заключения сделок, осуществлении расчетов, регистрации и перерегистрации прав собственности на акции); низкая репутация многих бирж по причине торговли на них «некачественными» ценными бумагами.

Ценные бумаги средних и мелких предприятий России.

Решением вопроса обращения ценных бумаг средних и мелких предприятий России, составляющих основу региональной экономики, может быть создание разветвленной региональной сети торговых систем. Создание такой инфраструктуры будет включать все основные элементы - биржи, депозитария, системы раскрытия информации и т. п. Фондовый рынок сам по себе не главный элемент в региональной экономике, но без него не будет работать вся система. В настоящий момент о необходимости полного набора правильно организованных экономических составляющих понимают и говорят, но отличие организации биржевой торговли - в условиях заключения сделок в режиме реального времени должны без сбоев работать все системы: финансовых расчетов, передачи прав на собственность, раскрытия информации, и т. п. Это выводит фондовый рынок на первое место среди экономических подсистем по уровню требовательности к технологической и технической оснащенности.

Кроме экономической составляющей, фондовый рынок несет в себе еще и социально - политическую функцию. В отличие от безликих денег, акции являют собой финансовый инструмент, за которым стоит конкретное предприятие. Курс акций предприятия отражает экономическое состояние данного предприятия по сравнению с конкурирующими субъектами хозяйствования, курс акций предприятий отрасли показывает состояние данной отрасли.

Движение акций на фондовом рынке делает экономическую ситуацию прозрачной, а значит предсказуемой и безопасной. Кризисы на фондовом рынке могут оказывать стабилизирующее влияние, поскольку иногда происходят с опережением реальных социально - политических кризисов, работая в качестве индикатора, показывающего тенденции и давая возможность финансовым институтам и органам государственного управления предпринять соответствующие действия.

Западные инвесторы и региональный бизнес.

Западные инвесторы без контроля со стороны российских государственных органов могут, и уже приступили к инвестированию в региональный бизнес. Как показывает практика, каждый регион России входит в сферу интересов одной из крупных западных кампаний. В поисках новых рынков западный капитал внедряется в российскую экономику. Представляется вероятным, что при наличии возможности, такая западная компания (заинтересованная в сбыте своей продукции в данном регионе) приобретает значительное количество муниципальных долговых обязательств, получая реальный инструмент давления на муниципальные власти. В умелых руках финансиста, при наличии еще некоторых дополнительных финансовых резервов, большой пакет муниципальных долговых обязательств позволяет оказывать влияние на администрацию. Лоббирование интересов западного производителя приведет к возрастающей дискриминации в отношении местных производителей.

Западные компании уже проводят лоббирование своих структурных подразделений, и, например, автору известно, что в настоящий момент Bosh, скупив акции предприятий ярославского авто-прома, обеспечивает таким образом сбыт своих неконкурентно-дорогих деталей к дизельным моторам.

Задача усложняется тем, что есть реальная вероятность - в ближайшем будущем оборот российского фондового рынка может перейти под контроль иностранных бирж и организаторов торгов. В Нью-Йорке, Лондоне, Берлине, Вене создаются биржи, специализирующиеся на организации торгов акциями восточноевропейских эмитентов, включая и российские [3]. Принципиально, что на западе наблюдается активная работа с фондовыми инструментами, производными от бумаг российских предприятий.

Таким инструментом являются ADR – американские депозитарные расписки. Депозитарные расписки на акции крупных российских эмитентов приобретают определенную популярность, акции ряда российских предприятий считаются недооцененными и перспективными для покупки.

Для исключения сценария влияния западного капитала доступ инвесторов - нерезидентов к региональным фондовым рынкам необходимо ограничить или полностью исключить. Дополнительным плюсом от отсутствия западных игроков будет уменьшение возможностей для спекулятивного «перегрева рынка». Возможен контраргумент – так как для развития рынка необходимы значительные финансовые вливания, необходимо «пустить» на рынок западный капитал.

С точки зрения автора небольшой по мировым меркам, но отражающий реальную ситуацию в регионе фондовый рынок будет более стабильным. На закрытом рынке нет зависимости от крупных, но не привязанных к региону игроков, от ухода с местного фондового рынка (не важно по каким причинам, местного или глобального характера) которых, экономика региона будет «обескровлена» и обречена на паралич.

Сложно исключить финансовыми мерами возможность влияния западных инвесторов через местных профучастников. Такой контроль находится в компетенции налоговой полиции и теоретически вполне осуществим через раскрытие информации об источниках финансирования сделок.

Устойчивый фондовый рынок.

Теоретически устойчивый фондовый рынок можно представить в виде вертикальной трехслойной структуры.

Нижний базисный слой представляет государственные, субфедеральные и муниципальные долговые обязательства, т. е. ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления [8]. Учет данных долговых обязательств ведется специальными депозитариями.

Среднее звено составляют корпоративные ценные бумаги, теоретически риск работы с которыми выше, чем с государственными.

Третий слой – акции, обязательства и производные от них бумаги основной массы предприятий. Работа с такими бумагами часто связана с знанием специфики производства, деятельностью и положением на рынке конкретных субъектов хозяйствования.

В настоящий момент нишу низко доходных надежных активов заняли акции нефтяных гигантов, «голубые фишки» российской экономики.

Анализ кризиса 1998 года показывает, что на тот момент присутствовала совершенно аномальная позиция правительства России, сделавшего из бумаг государственного долга высокодоходный рисковый инструмент, финансовую пирамиду, закончившуюся августовским спадом экономики России.

Мировые финансовые кризисы 90х, в том числе стартовавший в Азии в 1997 году и поразивший многие новые рынки в 1998 году, негативно сказались на их развитии. Финансовый кризис 1998 года выявил и обострил многочисленные проблемы, связанные с инвестированием в российские предприятия. Для учета потребностей различных групп инвесторов необходимо развивать в России региональные торговые системы различных видов: аукционные торговые системы для обслуживания мелких инвесторов и мелких сделок; дилерские торговые системы — для обслуживания крупных сделок.

Выводы.

Фондовый рынок должен в первую очередь обслуживать внутренний экономические потребности региона и по возможности в период становления и роста быть закрытым для западных спекулятивных интервенций.

Для федеральных властей позиционирование своих долговых обязательств в первом слое будет наиболее позитивным для максимальной экономической и политической стабильности региона, субфедеральные и муниципальные долговые обязательства должны являться основой и надежной опорой фондового рынка.

Вместе с развитием торговых систем следует решить проблему снижения рисков инвесторов, возникающих в торговых системах. Решению этой проблемы может помочь осуществление следующих мер: повышение информационной прозрачности рынка; повышение ликвидности; создание системы надзора за участниками рынка со стороны организаторов торговли; создание страховых и гарантийных фондов в рамках торговых систем; организация системы раскрытия информации о совершаемых сделках.

Литература

1.  , , Глобализация мировой экономики и Россия. – М.: Буквица, 1999. – 279 с.

2.  Новиков . Практическая рыночная экономика. М.: 1999

3.  Мальцев. Фондовый рынок или недострой. РЦБ №г.

4.  Интернет технологии, новые возможности и гарантии безопасности. РЦБ № г.

5.  Торговля ценными бумагами в сети Интернет. РЦБ №10, г.

6.  М. Операции коммерческих банков с ценными бумагами и формирование инвестиционного портфеля (на материалах коммерческих банков г Москвы). М. МУПК, 1998г.

7.  Российская экономика в январе-сентябре 1998 года. Тенденции и перспективы. М.: ИЭППП, 1998.

8.  Фельдман ценные бумаги. М. 1995г.

т.