Наша библиотека

РОССИЙСКИЙ СОЮЗ ПРОМЫШЛЕННИКОВ
И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЕЙ

__________________________________________________________

Департамент по информационной политике
и связям с общественностью

НАША БИБЛИОТЕКА

(информационная подборка с 25 по 31 августа 2007 г)

СОДЕРЖАНИЕ

Эксперт №30. 1

Россия в зоне риска. 1

Ведомости № 000, 27 августа 2007 г. 6

От редакции: Поворот кризиса. 6

Российская Бизнес-газета № 000, 28 августа 2007 г. 7

Формула защиты.. 7

Атака на рубль. 8

Ведомости № 000, 29 августа 2007 г. 13

Электроэнергетика: Пришло время действовать. 13

Ведомости № 000, 31 августа 2007 г. 14

По $4,6 млрд в неделю.. 14

Эксперт №30

Россия в зоне риска

Павел Быков, Александр Кокшаров, Максим Рубченко, Марина Тальская

Чрезмерная зависимость от иностранных рынков капитала и слабость национальной финансовой системы делают российскую экономику уязвимой перед угрозой мирового кризиса ликвидности

Федеральная резервная система США cнизила учетную ставку с 6,25 до 5,75% годовых. Под такой процент ФРС теперь выдает кредиты через «дисконтное окно» (кредиты банкам, испытывающим проблемы с поддержанием ликвидности), базовая ставка осталась без изменений — 5,25% годовых. Дабы поддержать рынки, центробанки всего мира закачали в мировую финансовую систему порядка полутриллиона долларов. Не остался в стороне даже обычно инертный Банк России, который выбросил на рынок в общей сложности почти 70 млрд рублей. Решение правильное, поскольку российская экономика неизбежно почувствует на себе негативное влияние ипотечного кризиса в США.

Дело в том, что и американский рынок недвижимости, и другие рискованные рынки быстро росли в последние годы во многом в результате уникальной ситуации избыточной ликвидности в мировой экономике. Эта ликвидность подпитывалась с помощью финансовых инструментов, которые позволяли перераспределять риски в рамках всей финансовой системы. Теперь из-за кризиса в США эта система перестает работать, неопределенность начинает расти. Зона риска захватит и Россию.

Ухудшение ситуации уже почувствовали на себе крупнейшие российские корпорации. Так, очередной выпуск еврооблигаций «Газпром» разместил уже с трудом — и с премией к рынку около 0,5 процентного пункта, а «Роснефть» вообще отказалась пока от размещения нового займа. Так и не состоялись запланированные на август размещения еврооблигаций МДМ-банка, Альфа-банка, Банка Москвы. Ситуация для России усугубляется тем, что в стране до сих пор нет полноценного рынка капитала, малый и средний бизнес сидит на голодном кредитном пайке, а крупные корпорации кредитуются (точнее, кредитовались) за рубежом.

Об опасности такого положения «Эксперт» писал неоднократно, в последний раз в № 23 от 18 июня 2007 года. И вот на наших глазах реальным становится описанный сценарий: зависимость от внешних рынков капитала ведет к тому, что первый же серьезный зарубежный кризис ставит под угрозу планы развития крупнейших российских корпораций вроде «Газпрома» и «Роснефти». Под угрозой оказываются стратегически важные проекты.

Конечно, полностью независимой от состояния международных финансовых рынков Россия быть не сможет (такой независимости сегодня нет уже ни у кого — ни у США, ни у ЕС, ни у Японии или Китая). Но и оставаться продуваемой всеми финансовыми ветрами Россия больше не может себе позволить. В последние годы об этом можно было не думать из-за исключительно удачной конъюнктуры внешних рынков, но так будет не всегда. И нынешний, начавшийся накануне горячего политического сезона финансовый кризис — своевременное напоминание.

Половина экономики на игле

Львиная доля российской экономики живет сегодня за счет иностранных кредитов. На начало 2007 года российские предприятия получили в виде зарубежных кредитов и облигационных займов 135,4 млрд долларов. Согласно данным Росстата, за первое полугодие текущего года объем кредитов, привлеченных российскими компаниями из-за рубежа, увеличился в 6,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 30,5 млрд долларов. В то же время прямые иностранные инвестиции в российские компании увеличились лишь в 1,9 раза — до 6,7 млрд долларов.

Главные заемщики — крупнейшие российские компании нефтегазового сектора («Газпром», «Роснефть», «Транснефть»). Критически зависит от внешних заимствований российский банковский сектор. По данным платежного баланса, только за полгода — с начала октября 2006 года до нынешнего апреля — российские банки увеличили свою внешнюю задолженность на 40%, с 78,5 млрд до 110,4 млрд долларов. В том числе объем кредитов, привлеченных от зарубежных банков, вырос почти вдвое и достиг 74,4 млрд долларов, а совокупный выпуск внешних облигационных займов оценивается в 3,7 млрд долларов.

Российский банковский сектор в значительной мере лишь посредник между международными рынками и внутренними клиентами. Бурное развитие отрасли в последние два-три года базировалось на возможности привлекать зарубежные кредиты. Фактически основную массу прибыли отечественные банки получают от простой операции — берут на Западе долларовые кредиты под 3–4% годовых, конвертируют их в рубли и выдают российским клиентам под 12–15% годовых.

Более 40% ресурсной базы, из которой банки кредитуют российских клиентов, формируется именно за счет внешних займов. Несмотря на гигантское положительное сальдо внешней торговли, половина российской экономики живет на иностранные деньги. В результате наша экономика критически зависит от условий заимствований за рубежом. Центробанк и Минфин же видят свою главную задачу в накапливании колоссальных резервов, которые размещаются на Западе в низкодоходные инструменты — нас кредитуют нашими же деньгами.

Сможем ли расплатиться?

Мировой кризис ликвидности угрожает России сложностями с обслуживанием уже имеющихся долгов. Многие кредиты взяты российскими заемщикам по плавающим ставкам, привязанным к LIBOR. Например, к LIBOR привязаны кредиты на 22 млрд долларов, взятые «Роснефтью» на покупку активов ЮКОСа, облигационный заем «Транснефти» на 1,3 млрд долларов, часть долгов «Газпрома». Что касается банков, то практически все привлекаемые ими синдицированные кредиты привязаны к LIBOR, включая кредиты, привлеченные в прошлом году Сбербанком (на 1,5 млрд долларов), Внешэкономбанком (на 800 млн долларов) и ВТБ (на 600 млн долларов).

Доходность по еврооблигациям, эмитированным российскими компаниями, уже начала расти. Особенно пострадали бумаги российского банковского сектора, их доходность с середины июля до середины августа выросла на 1–2% годовых. Наибольшие потери понесли еврооблигации «Русского стандарта», УРСА-банка, «Траста», «Транскапитала», ХКФ, Альфа-банка.

Суммарные процентные платежи российских частных заемщиков за рубеж составили в 2006 году 50 млрд долларов. При том что положительное сальдо торгового баланса — 150 млрд. Процентные платежи частных заемщиков составили в первом квартале 2007 года 13 млрд долларов — на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Недолго и до того момента, когда мы будем тратить все торговое сальдо на процентные платежи, ведь сальдо будет уменьшаться.

Ситуацию усугубляет то, что начавшееся укрепление доллара ведет к удорожанию обслуживания внешних долгов. В то время как альтернативных источников денег в России просто нет. В частности, собственный капитал российских банков хоть и увеличивается, но за ростом активов не поспевает. В прошлом году, который считается удачным для банковской системы, активы выросли на 44%, а капитал увеличился лишь на 36%. Это значит, что если российские банки потеряют свободный доступ на мировые рынки финансов, то их возможности по кредитованию клиентов резко снизятся — по предварительным оценкам, более чем на треть.

А ведь из данных самого Банка России следует, что за 2008–2010 годы общий уровень ликвидности банковской системы — отношение ликвидных активов к обязательствам банков перед клиентами и вкладчиками — упадет с 17 до 4%. При таких прогнозах никакого мирового кризиса ликвидности и не потребуется: для возникновения банковского кризиса 2004 года было достаточно, чтобы отношение ликвидных активов банков к их обязательствам снизилось с 18 лишь до 12% — что будет при 4%? Впрочем, посмотрим, чем для России может обернуться нынешний ипотечно-финансовый кризис.

Скрытые риски

«Прежде чем мы увидим какие-нибудь признаки улучшения, ситуация на финансовых рынках еще значительно ухудшится. Масштабные интервенции центральных банков помогают справляться с симптомами, но не с причинами нынешнего кризиса. Ведь проблемы отмечаются не только на рынке рискованных ипотечных облигаций CDO или же облигаций выкупного финансирования LBO, но и в более широком спектре финансовых инструментов, например в векселях. В последние годы основным трендом в развитии финансовых рынков было перераспределение рисков по финансовым инструментам кому-то еще. В результате сегодня в зоне риска оказались практически все сегменты финансового рынка. Они не видны, но рано или поздно они материализуются. Скорее это произойдет раньше, чем позже. Как показали события последних недель, ситуация может меняться очень быстро», — сказал «Эксперту» старший экономический советник инвестбанка UBS Джордж Магнус.

Ситуация и в самом деле меняется очень быстро. Так, в минувший четверг сорок ведущих мировых банков были вынуждены выдать совместный экстренный заем в 11,5 млрд долларов инвестиционной корпорации Countrywide Financial. Эта компания — крупнейший кредитор американского ипотечного рынка — была на грани полного банкротства. В последние годы она активно занималась выдачей высокорискованных кредитов клиентам с низкими доходами. После повышения процентных ставок Countrywide Financial столкнулась с волной массовых неплатежей заемщиков. Банки перестали предоставлять корпорации новые кредиты под залог ее ипотечных облигаций. Но банкротство Countrywide Financial угрожало перерасти в полномасштабный глобальный системный кризис, поэтому пришлось срочно заняться ее спасением.

Впрочем, до полной нормализации еще очень далеко. По мнению многих аналитиков, летние события — лишь увертюра к более масштабным осенним проблемам. Самое интересное начнется, когда завершится период летних отпусков. «Продолжение кризиса ликвидности на американском рынке может повысить давление на ФРС — в сторону понижения процентных ставок. Такой шаг может уменьшить проблемы с нехваткой ликвидности, прежде всего для платежеспособных заемщиков. Но это будет лишь борьбой с симптомами. Для устранения причин кризиса потребуется существенная перестройка финансовых рынков и того, как они работают», — сказал «Эксперту» старший экономист исследовательского центра Global Insight Нариман Беравеш.

Финансовый конвейер по перераспределению рисков, работавший последние годы, позволил создать огромные объемы ликвидности, часть которой передавалась в управление весьма рисковым заемщикам. В этой системе банки выступали лишь как посредники финансирования. Они формировали портфели рискованных кредитов малообеспеченным гражданам под залог жилья. В свою очередь, под эти кредитные портфели выпускались облигации, которые продавались на рынке — инвесторам, которые готовы были рисковать ради высоких доходов. Так что банки вроде бы никаких рисков на себя не брали.

Система эта работала до того момента, пока риски не перевесили потенциальный доход, а именно до нынешнего лета. Сегодня главная проблема — неочевидное распределение рисков. Многие банки не успели продать все высокорискованные облигации. Многие банки покупали эти облигации, но не напрямую, а через хедж-фонды, так что на банковских балансах вроде все чисто, но мало кто представляет, как обстоят дела в реальности. Как прокомментировал происходящее на рынках экономист инвестбанка Lehman Brothers Дрю Мейтес, «мы находимся на минном поле. Никто не знает, где находятся мины, и мы пытаемся пройти наугад».

С ним согласен Джордж Магнус из UBS: «В течение почти десятилетия мы двигались по пути усложнения финансовых инструментов, направленных на перераспределение рисков. В результате сегодня мы не знаем точно, где именно концентрируются риски. Теперь финансовая система должна начать движение в обратную сторону — в сторону сокращения долгового бремени и одновременного возвращения рисков туда, где они видны невооруженным глазом». Это, однако, потребует значительного времени и серьезной перестройки многих рынков, прежде всего весьма сложных рынков векселей и деривативов.

Сильный доллар?

Попробуем представить, как будет протекать этот процесс расчистки завалов. Очевидно, что проблемы на американском рынке жилья — это надолго. По последним официальным данным, число новостроек в США в июле упало на 6,1% и составило 1,381 млн домов в годовом исчислении. Это минимальный показатель за последние десять лет. Число выданных разрешений на строительство жилья также упало в прошлом месяце до самой низкой отметки за десятилетие — их количество уменьшилось на 2,8%, а не на 0,4%, как ожидали аналитики. На долю жилых домов приходится более половины общего объема строительства, поэтому понятно, что сокращение строительства окажет сильное влияние на всю экономику США. Снизится не только спрос на стройматериалы, но и потребительский спрос вообще, который в последние годы во многом стимулировался постоянным ростом цен на жилье и кредитами под залог недвижимости.

Это может означать начало новой фазы в развитии мировой экономики — фазы усиления доллара. Коррекция потребительского спроса должна снизить давление на внешнеторговый баланс, который в последнее время уже начал несколько выправляться. Снижение спроса в США должно несколько охладить остальные рынки и снизить глобальный спрос на сырье. Оба эти фактора будут оказывать поддержку доллару. Более крепкий доллар означает снижение стоимости импортных товаров. Значит, ФРС сможет снижать ставку, не опасаясь ускорения инфляции, что поддержит и экономический рост в США, и доллар. Таким образом, можно надеяться, что период реструктуризации финансовых рынков пройдет достаточно гладко, без особых потрясений.

Конечно, пока это умозрительная схема, но вполне реальная. В пользу этого сценария говорят следующие аргументы. Во-первых, ипотечный кризис в США уже парадоксальным образом привел к перетоку капитала в американские гособлигации и к усилению доллара. Отчасти это произошло из-за политики центробанков других стран, которые целенаправленно влили в рынки огромные объемы ликвидности. «ЕЦБ оказал очень хорошую услугу американскому финансовому рынку, поскольку многие банки занимали в Европе и обменивали средства на доллары, чтобы перевести их в США и там использовать», — рассказал «Эксперту» старший экономист Goldman Sachs Эрик Нильсен. Заметим, что занимали не только в Европе, но и в Японии и в других странах. И в дальнейшем центробанки мира могут быть вынуждены подыгрывать США и доллару, чтобы помочь американцам избежать коллапса финансовой системы. Уж слишком весь мир от нее зависит, чтобы дать ей развалиться.

Во-вторых, за последние годы американская валюта радикально подешевела. Сегодня взвешенный с учетом взаимной торговли индекс курса доллара к валютам всех торговых партнеров США опустился аккурат на предкризисный уровень 1997 года. То есть определенная свобода маневра у финансовых властей США есть. Радикального подорожания доллара, наверное, ожидать не стоит, но постепенное, неторопливое укрепление его позиций вполне возможно.

В-третьих, США остаются главным гарантом мировой экономической системы. До сих пор большинство инвесторов рассматривает гособлигации США как наиболее надежный актив. Глобальная экономика вступает в период расчистки завалов и выявления скрытых рисков, поэтому наиболее осторожные инвесторы постараются увести часть капиталов в эту тихую гавань. В конце концов, стремительный рост всех развивающихся рынков в последние годы был следствием той самой системы «перераспределения рисков», благодаря которой инвесторы безбоязненно вкладывали в самые рискованные инструменты и в самые рискованные страны. Теперь спрэды между доходностью надежных и рискованных инструментов будут расширяться, так что, даже если ставки в США пойдут вниз, стоимость кредитов для развивающихся стран может вырасти. Мировая финансовая система вступает в другой период — период оттока капитала с рискованных периферийных рынков в центр капиталистической системы.

Другая повестка дня

Сценарий сильного доллара — наименее благоприятный для России. Ужесточение внешних условий заимствований, увеличение стоимости обслуживания внешних долгов, снижение цен на сырьевые товары — более опасного для российской экономики сочетания и не придумаешь.

Причем пик нынешнего финансового кризиса может прийтись точно на российские думские и президентские выборы, что чревато неожиданными последствиями. Конечно, вряд ли стоит ожидать радикальных политических потрясений. Инерционность экономических процессов велика, поэтому даже если на международных финансовых рынках, скажем в октябре, случится что-нибудь катастрофическое, то до думских выборов никаких реальных последствий большинство населения не ощутит. Да и до президентских выборов можно дотянуть: запас прочности у российской экономики сегодня большой. Речь, скорее, идет о том, что кризис может сорвать амбициозные планы развития, нежели о том, что страна будет ввергнута в кризис масштаба 1998 года. Но и срыв планов будет очень болезненным, страна привыкла жить в условиях быстрого экономического роста.

Так что упорное, на протяжении восьми лет, нежелание правительства и ЦБ заниматься формированием современной национальной финансовой системы может сослужить им плохую службу в самый неподходящий момент. Пусть даже проскочить выборный период и удастся, но может случиться так, что у нового президента будет совсем другая повестка дня, чем казалось еще совсем недавно. И вместо выполнения больших планов эпохи стабильности ему придется заниматься борьбой с последствиями воздействия мирового кризиса на Россию, построением национальной финансовой системы.

Ведомости № 000, 27 августа 2007 г.

От редакции: Поворот кризиса

Мир делает вид, что оправился от кризиса. Прошедшую неделю мировые фондовые рынки завершили на позитивной территории. Но ликовать рано — рынок пока лишь среагировал на снижение Федеральным резервом процентной ставки.

Российская экономика пока хорошо справляется с кризисом, но опасность еще не преодолена. В четверг первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян выразил беспокойство по поводу высокой доли внешних заимствований в пассивах российских банков. Заявление Меликьяна может спровоцировать кризис доверия (см. “Вопрос дня” на этой странице).

Главный экономист “Тройки Диалог” Евгений Гавриленков в докладе “Нестабильность мировых финансовых рынков: уроки для России” пишет о хороших фундаментальных показателях российской экономики, которые защищают Россию от последствий кризиса, но при этом отмечает: долги корпораций достигли внушительных объемов и номинированы преимущественно в долларах (порядка $400 млрд). Стоимость обслуживания долга может вырасти, а новые заимствования привлекать будет все сложнее.

Сами по себе российские долги не так страшны — они ниже среднего мирового показателя и составляют приблизительно 20% ВВП. По оценке главного экономиста Альфа-банка Наталии Орловой, возможное удорожание финансовых ресурсов обойдется экономике в 0,2% роста ВВП. Но обслуживание долга может подорожать значительно, если изменится валютная конъюнктура. Укрепление рубля и дешевеющий доллар делали для российских заемщиков заимствования крайне выгодным инструментом, но в последнее время доллар начал укрепляться и на мировых рынках, и в России. За две недели относительно рубля он подорожал почти на 1% — с 25,47 до 25,7 руб. Максимального значения курс достиг 22 августа — 25,9 руб. ЦБ пришлось прибегнуть к валютным интервенциям. Пока все в пределах допустимого — по сути, курс рубля лишь вернулся к значению начала года. Но в контексте российских заимствований в среднесрочной и долгосрочной перспективе укрепление доллара является риском для экономики и долларовых заемщиков.

Превращение укрепления доллара в тенденцию возможно — в США скоро будут президентские выборы, а новая администрация обычно меняет и макроэкономический курс: можно, например, ожидать сокращения дефицита бюджета.

Сегодня Россия хорошо справляется с кризисом, а денежные власти показали, что они владеют ситуацией. Но чтобы минимизировать последствия кризиса и даже повернуть его во благо себе, необходимо извлечь из него уроки и пересмотреть некоторые аспекты российской экономической и политической практики. Текущее падение рубля связано с оттоком капитала из страны: из-за кризиса инвесторы выводят средства с развивающихся рынков, продают в частности и российские активы, и вкладываются в наиболее надежные бумаги — гособлигации США. Чтобы минимизировать свой ущерб на фоне глобальной нестабильности, России необходимо больше внимания уделять инвестиционному климату — надо сохранить приток капитала. Раньше приток преимущественно обеспечивали заимствования госкорпораций, но в новых условиях привлекать средства таким образом будет все менее выгодно: придется одновременно завлекать частных инвесторов и работать над улучшением кредитных условий для российских компаний.

Мнения, публикуемые в колонке "От редакции", не влияют на выбор и освещение новостей в остальной части газеты. Другие мнения, публикуемые на полосе "Комментарии", могут не совпадать с позицией редакции.

Российская Бизнес-газета № 000, 28 августа 2007 г.

Формула защиты

Утвержден регламент введения защитных мер во внешней торговле

Юлия Васильева

Чтобы отечественные компании могли активно пользоваться возможностью защищаться от наплыва импорта, а чиновникам было проще разъяснять процедуру антидемпингового расследования, минэкономразвития утвердило административный регламент, который детально описывает последовательность введения защитных мер. Основная задача регламента - сделать процедуру расследования еще более понятной и прозрачной, чтобы результат мог обеспечить нормальные конкурентные условия на внутреннем рынке для российских производителей и предотвратить ежегодные потери от потенциальных ограничений на сотни миллионов долларов США на внешних рынках.

По данным минэкономразвития, сегодня от торговых ограничений, действующих на внешних рынках, российские экспортеры теряют более 2-2,5 миллиарда долларов США. И это только прямые потери. Около 20 стран мира применяют антидемпинговые и другие ограничительные меры против конкурентоспособных товаров российского экспорта, благодаря чему Россия прочно обосновалась в десятке наиболее дискриминируемых стран мира. Более того, в министерстве уверены, что переговоры по присоединению России к ВТО находятся на завершающей стадии. А это значит, что после нашего вступления в ВТО ставки импортного тарифа России будут связаны на согласованном с партнерами уровне и не смогут быть повышены. В связи с этим возрастает роль специальных защитных, антидемпинговых и компенсационных мер. Как пояснили "Российской бизнес-газете" эксперты минэкономразвития, фактически специальные защитные, антидемпинговые и компенсационные меры станут основным эффективным инструментом защиты от импорта, наносящего ущерб российским производителям.

Поэтому российским компаниям необходимо четко понимать возможности указанных инструментов и особенности их применения для защиты своих интересов.

Напомним, что в 2003 году был принят закон о специальных защитных, антидемпинговых и компенсационных мерах, согласно которому, если резко возрастает импорт какого-либо товара или продукция поставляется по демпинговым ценам, или ее производство субсидируется, отечественные компании могут обращаться в минэкономразвития с просьбой провести расследование.

Получив соответствующее заявление, министерство начинает процедуру расследования, и если факты нарушения подтверждаются, и импорт действительно наносит ущерб российским производителям, правительством могут быть введены защитные меры.

Кроме того, в целях усиления конкурентных позиций российских экспортеров промышленной продукции и увеличение в структуре экспорта доли изделий с высокой степенью переработки правительство намерено разработать комплексную систему мер содействия экспорту промышленной продукции, включающую в себя финансовые, информационно-консультационные, организационные меры. С 2004 года в федеральном бюджете выделяются средства на финансовую поддержку экспорта.

К сожалению, как отмечают в минэкономразвития, российские компании пока не очень активно пользуются возможностью защищаться от наплыва импорта. Многие из них не знают, с чего начинать, где получить консультацию, как правильно составить заявление и так далее. Министерство уже проводит для них обучающие семинары, и, по оценкам независимых экспертов, работа в минэкономразвития и в настоящее время в этом направлении организована неплохо. Однако четкой, детально описывающей последовательности введения защитных мер нигде прописано не было. Поэтому минэкономразвития в рамках административной реформы разработало регламент по исполнению государственной функции проведения расследований, предшествующих введению антидемпинговых или компенсационных мер в отношении импорта товаров, подготовки и предоставления предложений о целесообразности введения, применения или отмены указанных мер.

Первое, что прописано в регламенте, это где и как можно получить консультацию с экспертами минэкономразвития, график работы министерства, сведения о местонахождении, контактных телефонах и официальном сайте минэкономразвития в сети Интернет. Далее, для того чтобы убедить минэкономразвития провести расследование, надо написать заявление, в котором необходимо указать требуемые сведения и доказательства угрозы материального ущерба российской экономики и причинную связь потерь с демпингом, субсидиями или ростам импорта. Кстати, министерство может инициировать расследование и самостоятельно, если у него есть доказательства ущерба.

Срок рассмотрения заявления составляет 30 календарных дней со дня регистрации заявления. Правда, указанный срок может быть продлен в случае необходимости получения минэкономразвития дополнительных сведений от заявителя, но во всех случаях такой срок не должен превышать 60 календарных дней. Само расследование не должен превышать:

- 9 месяцев со дня начала расследования на основании заявления о применении специальной защитной меры (срок может быть продлен, но не более чем на 3 месяца); - 12 месяцев со дня начала расследования на основании заявления о применении антидемпинговой меры (срок может быть продлен, но не более чем на 6 месяцев);

- 12 месяцев со дня начала расследования на основании заявления о применении компенсационной меры (срок может быть продлен, но не более чем на 6 месяцев).

Расследование считается завершенным в день представления минэкономразвития в правительство доклада о результатах проведенного расследования. Помимо этого регламент устанавливает персональную ответственность чиновников, критерии для принятия ими решений, порядок информирования заинтересованных лиц.

Атака на рубль

Российский финансовый рынок выдержал первый серьезный удар американского ипотечного кризиса

Евгений Васильчук

По данным Банка России, только за неделю с 10 по 17 августа его золотовалютные резервы сократились на 5,5 миллиарда долларов. Но этим дело не ограничилось: по оперативной информации валютные интервенции продолжались и после 17 августа и составили, по некоторым оценкам, еще около 4 миллиардов долларов. Это вызвало напряжение на рынке рублевой ликвидности: ставки межбанковского кредита подскочили до 10 процентов. На выручку пришел Центробанк, предоставив банкам в общей сложности почти 550 миллиардов рублей под залог ценных бумаг.

В результате система пришла в относительное равновесие и руководство ЦБ поспешило заявить о ее "запасе прочности".

Нехороший август

Что же, запас прочности действительно есть и нет сомнений, что монетарные власти будут использовать его максимально эффективно, поскольку за стабильность российского финансового рынка поручился сам президент. Но прогнозы крайне осторожны - нерезиденты продолжают выводить средства. Оптимисты говорят, что более ясной ситуация станет не раньше чем через месяц. До середины сентября валютные "потери" ЦБ могут достигнуть 20 миллиардов долларов. Пессимисты же уверены, что период "турбулентности" продлится еще не меньше полгода и не исключают вероятности еще более жестких коррекций.

Уходящий август для российской и мировой экономики, а также финансовых рынков оказался едва ли не самым тревожным месяцем за последние несколько лет. После того как снижение учетной ставки ФРС не остановило деструктивные настроения финансовых рынков, стало понятно, что основные события развернутся осенью 2007 года. Помимо всего прочего, это и статистическая закономерность: именно осенью годовые прогнозы превращаются в более основательные предварительные оценки, в сентябре же у большинства западных финансовых институтов завершается финансовый год. Соответственно резко возрастает чувствительность рынков как к негативным, так и к позитивным новостям. Не случайно именно на осень пришлись два последних мировых финансовых кризиса 1987 и 1997 годов. Прогноз того, что осень 2007 года также окажется кризисной, напрашивается сам собой.

И это не простое суеверие или механическая экстраполяция 10летнего кризисного цикла. Ведущие мировые инвесторы, как финансовые, так и производительные, начали стратегическую подготовку к замедлению темпов роста мировой экономики, перегруппировку активов, пересмотр приоритетов капиталовложений. В результате, несмотря на массовые вливания ликвидности, дорожает кредит, возрастает спрос на традиционную валюту-убежище - доллар США и американские краткосрочные казначейские обязательства, усиливаются инфляционные ожидания и склонность к тезаврации накоплений, переводу их в малоприбыльные, но высоколиквидные активы.

Тревожная осень

Судя по всему, в августе 2007 года сформировались именно такой тренд и устойчивые инвестиционные настроения. Кратковременные периоды оптимизма и попытки некоторых инвесторов сыграть против рынка лишь подчеркивают общую шаткость ситуации.

Сейчас рынки будут ждать, насколько эффективными окажутся антикризисные меры финансовых и монетарных властей ведущих стран, прежде всего США, будет ли и с какой скоростью снижать базовую ставку американская Федеральная резервная система. Первый ориентир - заседание Комитета по открытым рынкам 18 сентября, который должен принять решение о величине базовой ставки ФРС. Если она будет снижена с нынешних 5,25 процента, что соответствует ожиданиям рынков, то кризис американской ипотеки не расползется по всей экономике, а замедление темпов будет небольшим и непродолжительным.

Но все большее число экономистов, как теоретиков, так и практиков, не очень уверено в "мягкой посадке". Во-первых, нестабильным остается мировой нефтяной рынок. Наряду с прогнозами роста цен на нефть до 90 и 100 долларов за баррель столь же распространены и ожидания обвала рынка энергоносителей. Во-вторых, на мировых финансовых рынках сохраняется спекулятивный навес инвестиций в производные инструменты, об опасности которого не устают предупреждать такие финансовые авторитеты, как Алан Гринспен и Уоррен Баффет. В-третьих, США уже вступили в собственный предвыборный цикл и результаты этого цикла с вероятной победой демократов могут категорически не понравиться финансовым рынкам. В-четвертых, и это уже касается непосредственно России, отечественные политические баталии также воспринимаются иностранными и "своими" бизнесменами без особого энтузиазма.

Предвыборный след

Впрочем, то, что политический фактор будет весьма сильно влиять на российскую экономику, сомнений не вызывает. Спор, причем отнюдь не теоретический, идет в основном лишь о векторе этого влияния. С другой стороны, не вызывает сомнений и то, что прежде чем мы получим четкую экономическую платформу вновь избранных Госдумы, президента и вновь назначенного правительства, состояние российской экономики может ощутимо повлиять и на итоги самих выборов.

Итак, если вдруг осенью в мировой экономике все-таки разразится то, что принято называть финансовым кризисом, то в краткосрочном плане его последствия для России не страшны. Экономика находится на устойчивом тренде годового прироста в 7,5-8 % годовых, причем как в промышленности, так и в секторе услуг. Накопленные резервные фонды правительства и Банка России позволят по крайней мере полгода не допустить ни одного крупного корпоративного или банковского дефолта, что, впрочем, совершенно не исключает их наступления в дальнейшем. Конечно, потери частных инвесторов на фондовом рынке будут болезненными, но ведь это весьма узкая прослойка российского электората. Банковскую же систему будет "прикрывать" не только Банк России, но и страховой фонд Агентства по страхованию вкладов, который гарантирует возмещение средств для "массового" избирателя-вкладчика.

С другой стороны, ресурсов федерального бюджета вполне достаточно не только для того, чтобы поддержать уровень расходов и конечного спроса, но и предотвратить возможные региональные дефолты. В свою очередь региональные бюджеты могут экстренно оплатить задолженность компаний и муниципалитетов перед федеральным бюджетом. Правительство постановило, что регионы могут взять на себя выплату и реструктурировать неисполненные обязательства, не заключая с должником договора о переоформлении долга. Как видно, с учетом вышесказанного, решение более чем своевременное и разумное.

И все-таки - инфляция

Но есть и болезнь, лекарства от которой так и не найдено. Несмотря на довольно бодрые заявления Банка России, что инфляцию еще можно удержать в рамках 8 процентов, других верующих в этот ориентир в России, кажется, уже не осталось. В опубликованном недавно на сайте www. ***** комментарии аналитика отдела макроэкономического анализа банка "Траст" Владимира Брагина говорится, что в IV квартале инфляция может ускориться до 2,9 процента, а в III квартале инфляция вырастет на 1,1 процента. В этом случае по итогам года она составит 9,7 процента. Напомним, что к такому же ориентиру пришли и эксперты Института экономики переходного периода (ИЭПП).

Действительно, любой трезво мыслящий экономист понимает, что за три месяца до выборов в Госдуму и полгода до президентских эффективно бороться с инфляцией можно только в кабинетах статистиков. Владимир Брагин категоричен: что бы ни делали правительство и Центробанк РФ, удержать инфляцию на уровне 8 процентов до конца года уже не удастся. По его оценкам, она легко сможет преодолеть порог в 9 процентов.

При всем богатстве выбора...

Действительно, не лучший расклад для властей в предвыборный год. Самое время, считает Брагин, включить политические рычаги воздействия, с трудом помещающиеся в модели расчета инфляции, но от этого не менее действенные. Первые шаги уже сделаны: ЦБ РФ повысил курс рубля по отношению к бивалютной корзине. Но, похоже, в этом году не в последний раз. До конца года мы ждем еще одного повышения на 0,5 процента. Кроме того, действенными шагами могли бы стать зерновая интервенция, направленная на снижение внутренних цен на зерно, или торможение роста стоимости бензина. Опыт показывает, что в годах активные действия властей помогли серьезно сдержать инфляцию как раз в IV квартале.

Надо отметить, что действенность этих мер именно осенью 2007 года вызывает сомнения. Сейчас проводится гораздо более агрессивная бюджетная и денежная политика, поэтому сдерживание цен будет стимулировать и без того избыточное потребление, но никак не сокращение издержек или рост сбережений.

Тем не менее согласимся с исследователем, что достичь тех показателей, о которых правительство заявляло в начале года, - 8 процентов по итогам года, уже точно не удастся. Ведь для этого в оставшиеся пять месяцев инфляция не должна будет превысить 1,3 процента - это на 0,7 процента ниже, чем в прошлом году. Трудно оспорить и то утверждение, что слишком интенсивные меры по искусственному сдерживанию цен поставили бы под угрозу экономический рост, а эффект от них был бы временным - цены все равно выросли бы позже. Так что властям ничего не остается, кроме как смириться с тем максимально низким результатом, которого можно добиться, не нарушая темпов роста экономики - 9 процентов по итогам года. И это не просто выводы одного эксперта. Другие экономисты настроены еще более пессимистично. Не говоря уже об ощущениях населения, которое считает, что цены выросли минимум на 15-20 процентов.

Ведомости № 000, 29 августа 2007 г.

Электроэнергетика: Пришло время действовать

Джеймс Балашак

До окончания существования РАО “ЕЭС России” осталось меньше года. Правительство России и руководство компании, которая должна прекратить свое существование 1 июля 2008 г., полны решимости довести до конца реформу отрасли — одну из самых масштабных как с точки зрения мирового опыта, так и с точки зрения ее важности для дальнейшего развития экономики страны.

После сокращения объемов производимой электроэнергии в конце 1990-х уровень энергопотребления в стране с 2000 по 2005 г. увеличивался ежегодно в среднем на 1,7%, а в 2006 г. рост составил 4,2%. Однако, несмотря на то, что объемы производства также постоянно наращиваются и в настоящее время производимой электроэнергии достаточно, резерв мощностей очень мал.

В связи с этим также ни у кого не вызывает сомнений тот факт, что Россия уже к 2010 г. не сможет удовлетворить ожидаемый внутренний спрос на электроэнергию без масштабных капиталовложений как со стороны российских, так и прежде всего внешних инвесторов. По оценкам Международного энергетического агентства (IEA), совокупный объем инвестиций, в которых нуждается отрасль до 2030 г., составляет $263 млрд. При этом около $119 млрд необходимо привлечь уже в течение ближайших пяти лет. Ожидается, что основная доля этих средств будет привлечена через IPO и кредитные займы генерирующих компаний.

Несмотря на увеличивающийся спрос на электроэнергию и динамичное развитие российской экономики, уровень капиталовложений в энергетический сектор страны пока не столь велик, как можно было бы ожидать. Ключом к успеху реформы отрасли, направленной на привлечение частных инвестиций, прежде всего является создание эффективных рыночных механизмов и регулятивной системы, обеспечивающей их функционирование согласно четким правилам, основанным на принципах прозрачности и конкурентности.

Важнейшим фактором, определяющим инвестиционную привлекательность отрасли, будет являться рыночное формирование тарифов на электроэнергию, которые пока остаются ниже международного уровня, а также уровня, необходимого для обеспечения приемлемого дохода на связанные с риском капиталовложения. Необходимо отметить, что до президентских выборов 2008 г. доля либерализованного рынка электроэнергии останется незначительной, тогда как к 2011 г. она должна составить 100%. Хорошим сигналом рынку и инвесторам стало бы создание независимого регулирующего органа — это особенно важно с учетом того, что само государство также будет участником рассматриваемого рынка.

Правительство РФ уже предприняло ряд мер, облегчающих доступ иностранных компаний в российский энергетический сектор и направленных на улучшение инвестиционного климата в стране в целом. Однако, поскольку в других отраслях опыт западных компаний в отношении инвестирования в российскую экономику не всегда был позитивным, многим иностранным игрокам приходится искать ответ на вопрос, стоит ли им осуществлять инвестиции в российскую энергетику.

Одним из способов поиска ответа на этот вопрос является использование традиционных методов прогнозирования различных сценариев развития рынка, учитывающих все инвестиционные риски и возможные последствия. Другой подход предполагает, что решения принимаются исходя из неизбежности изменений и с учетом возможностей компании оперативно прореагировать на них в будущем. Однако ни один из этих подходов не предоставляет полной гарантии успеха. Иностранным компаниям может потребоваться разработка новой структуры, которая позволит эффективно конкурировать не только сегодня, но и реагировать на различные события в будущем.

Некоторые иностранные компании нашли приемлемые для себя решения и видят большие возможности в данной отрасли. Например, немецкий энергетический гигант E. On уже закрепился на российском рынке после того, как стал миноритарным акционером “Газпрома”. Многие аналитики считают, что E. On мог бы не только развивать свои собственные инвестиционные проекты, но и работать вместе с “Газпромом” по мере того, как эта российская компания будет расширять свое присутствие на рынке электроэнергии.

Итальянская компания Enel также недавно подписала с Российским федеральным агентством по атомной энергии меморандум о намерениях по развитию энергетического сектора и атомной генерации в России, Центральной и Восточной Европе.

Вместе с тем хотя E. On и Enel уже приобрели доли в РАО “ЕЭС России” и региональных энергетических компаниях, другие международные участники рынка, заявив о своем интересе, пока ожидают результатов первого этапа приватизации или же рассматривают возможность партнерства с одним из местных игроков.

Несмотря на то что в российский энергетический сектор до сих пор в основном осуществляли капиталовложения зарубежные корпоративные инвесторы, нельзя не учитывать и инвестиции международных кредитных организаций. Так, с учетом недавно принятого решения о предоставлении $249 млн на восстановление некоторых из важнейших волжских гидроэлектростанций общий объем инвестиций Европейского банка реконструкции и развития в энергетический сектор России приближается к $1,3 млрд.

Как показывает мировой и российский опыт, при приватизации крупных активов всегда существует риск того, что все пойдет не так, как запланировано. Международные инвесторы нередко не желают участвовать в первом раунде продажи активов и готовы уступить участие в них местным игрокам. По мере того как РАО ЕЭС будет менять свою структуру, создавая новые компании, главное, что ожидается от правительства, — соблюдать четкие правила игры при передаче активов и быть объективным регулятором, не идущим на поводу у политических интересов. Дополнительный риск возникает прежде всего в связи с возможностью государства, в случае если оно останется крупным производителем электроэнергии, влиять на цены и тарифы, тем самым нарушая условия функционирования рынка, который оно само и пыталось создать.

Безусловно, остается огромное количество вопросов, которые касаются как регулятивных, так и юридических аспектов, которые еще предстоит решить в рамках реформирования отрасли. Но, подводя итог, можно отметить, что программа реформирования российской энергетики обеспечивает иностранным инвесторам широкие возможности выхода на этот рынок, в том числе посредством участия в IPO и с помощью других форм прямых инвестиций, а также через облигационные займы.

Правительство РФ и РАО “ЕЭС России” занимают правильную позицию в отношении проведения реформы, предусматривающую приватизацию отрасли с помощью привлечения зарубежного и отечественного капитала. Все ожидают от них успешного завершения начатых процессов, ведь значительный путь уже пройден, а потенциальные выгоды для экономики страны и инвесторов слишком велики, чтобы сейчас повернуть назад. Главным критерием успеха проведенной реформы и залогом дальнейшего развития отрасли станут готовность и желание инвесторов вкладывать в нее деньги. Теперь слово за ними.

Ведомости № 000, 31 августа 2007 г.

По $4,6 млрд в неделю

Половина горячих денег уже покинула Россию

Андрей Панов, Борис Грозовский, Михаил Оверченко, Василий Кудинов

За две недели из России сбежало $9,2 млрд, подсчитал Центробанк. Если глобальный кризис, притихший в последние дни, снова обострится, страну может покинуть еще столько же, полагают экономисты. Однако крахом России это не грозит — полпути вниз уже пройдено.

По оценкам ЦБ, в первом полугодии приток капитала составил $67,1 млрд против $40,9 млрд за весь 2006 год. К 10 августа показатель снизился до $65,5 млрд, сообщили вчера информагентства со ссылкой на чиновника правительства. За две следующие недели, по его словам, из страны было выведено $9,1 млрд — больше, чем уходило из России в 2002, 2003 или 2004 гг. “Это связано с кризисом ипотеки в США <...> нерезиденты выводят деньги с развивающихся рынков”, — цитирует его Reuters.

Сотрудник ЦБ подтвердил “Ведомостям” эти цифры. Близки к ним и оценки аналитиков. Экономист Goldman Sachs Рори Макфаркхар считает, что за две недели из страны ушло $10,3 млрд, начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев говорит о $7-8 млрд с начала августа.

Вывод капитала был виден невооруженным глазом. Впервые за долгое время ЦБ 21 августа проводил валютные интервенции. За последние две недели он, по оценке экономиста HSBC Bank Александра Морозова, продал $6-7 млрд.

На денежном рынке бегство капитала вызвало настоящую бурю. Ставки однодневных межбанковских кредитов взлетели с 3-4% годовых до 10%, а ЦБ пришлось проводить рублевые интервенции. Объем аукционов репо несколько дней превышал $10 млрд.

Подешевели и российские облигации. С 21 августа, когда впервые стало понятно, что нерезиденты начали массированную распродажу рублевых бондов, доходность ОФЗ, по подсчетам аналитика “Ренессанс Капитала” Николая Подгузова, выросла с 6,5% до 6,7%, облигаций “Газпрома” с погашением в 2014 г. — с 6,75% до 7,25%. Больше всех пострадали банковские бумаги — например, доходность бондов “Хоум Кредита” к оферте в октябре 2008 г. подскочила с 9,5% до 12,5%, отмечает Подгузов.

Акции упали раньше: 23 июля индекс РТС немного недотянул до 2100 пунктов, 10 августа закрылся на отметке 1897,25, а вчера — на 1880,43. “В последнее время иностранцы акции не продают, никто деньги не выводит”, — говорит замруководителя брокерского управления “Метрополя” Александр Захаров.

“Фонды развивающихся рынков держались на удивление хорошо во время недавней глобальной распродажи”, — говорит Брэд Дерхам, управляющий директор EPFR Global. Нетто-отток средств из них за четыре недели по 22 августа составил менее 2% активов, при том что убыток за этот период составил 11%. “Однако в последнюю неделю нервы сдали, заставив некоторых инвесторов из США сократить вложения за рубежом и вернуть деньги домой”, — говорит Дерхам. За эту неделю (по 22 августа) инвесторы вывели более 1% активов из фондов акций стран Азии, исключая Японию ($2,59 млрд), стран Европы, Ближнего Востока и Африки ($701 млн), фондов облигаций развивающихся стран ($832 млн).

В последние дни ситуация изменилась. Инвесторы вкладывали деньги в фонды акций развивающихся рынков в каждый из четырех рабочих дней с 23 по 28 августа, говорит Дерхам; за это время нетто-приток, по предварительным данным, составил около $2,5 млрд. Отток из фондов российских акций, лишившихся неделей ранее $75 млн, прекратился.

Отток за весь август достигнет $11-12 млрд, считает Макфаркхар. Бегство приостановилось, согласен Морозов, полагающий, что страну может покинуть еще $10 млрд. По мнению Подгузова, до начала кризиса иностранные инвесторы, которые могли бы вывести деньги, держали в рублевых активах около $25 млрд.

“Около половины пути пройдено, оставшиеся деньги могут уйти в случае резкого обострения глобального кризиса”, — резюмирует аналитик. Даже если за границей кризис продолжится, в России катастрофы не будет, уверен чиновник экономического блока: “ЦБ будет поддерживать ликвидность и рефинансировать банки”.

При худшем сценарии, по его оценке, акции могут подешеветь на 15-20%, это “не страшно”. “Препятствовать выходу денег и поддерживать котировки никто не будет”, — уверяет он.

Продолжение оттока капитала может ударить по рынку облигаций, отмечает Макфаркхар. Тогда ставки МБК снова взлетят, а облигации подешевеют, соглашается Подгузов, но краха не будет, ЦБ предоставит ликвидность банкам.