Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

 

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	10,702.51	1.27	2.38
	NASDAQ	2,153.83	1.41	7.51
	S&P 500	1,155.37	1.21	3.91
	NIKKEI 225	11,012.90	0.37	3.15
	Hang Seng	13,727.27	-0.17	9.16
	MSCI EM Europe	259.15	-0.85	6.77
	РТС индекс	619.31	-0.89	9.18

Top News

·  ЮКОС – предварительные результаты III квартала и 9 месяцев 2003 года (см. стр. 2)

Биржевой рынок

·  Тенденции остаются прежними

Экономика и политика

·  Министр финансов заявил, что Правительство будет добиваться выплаты компаниями недоплаченных ранее налогов; Минфин намерен обложить внутренние финансовые потоки холдингов налогом в размере 24%

·  Госкомстат опубликовал позитивные экономические данные за 2003 год

Отраслевые и корпоративные новости

·  Газпром – Президент распорядился обеспечить поставки газа в Белоруссию в объеме, полностью покрывающем спрос

·  ЛУКойл – победил в тендере на проведение геологоразведочных работ в Саудовской Аравии

·  СУАЛ – до конца года может осуществить IPO

Мировые рынки

·  Результаты American Express вызвали оптимизм покупателей

Календарь

·  Ближайшие дни – Газпром обнародует результаты за 9 месяцев 2003 года по МСФО

·  Сегодня – ФЭК рассмотрит вопросы тарифной политики в энергетическом секторе

·  30 января – заседание Совета директоров РАО "ЕЭС России

·  Конец января – ЮКОС опубликует результаты III квартала 2003 года

·  6 февраля – Мосгорсуд намерен вынести вердикт по делу одного из основных акционеров ЮКОСа Василия Шахновского

·  10 февраля – заседание Совета ОПЕК в Вене

·  11 февраля – Владимир Путин и Александр Лукашенко рассмотрят проект конституции союзного государства и вопросы, связанные с введением в Белоруссии российского рубля

·  12 февраля – предварительные слушания по делу о нарушении условий лицензионного соглашения "Вымпелкомом"

·  20 февраля – последний день приема заявок на участие в аукционе по продаже 2.05% акций "АвтоВАЗа"

		Тикер	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
		(Bloomberg)	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс		RTSI$	619.31	-0.89	12.85	385.48	549.99	948.32	Фиксация прибыли после недавнего роста
Голубые фишки
ЮКОС	Держать	YUKO$ RU / YUK LI	10.95	-0.90	0.87	67.08	15.97	83.93	Снижение из-за отсутствия хороших новостей
ЛУКойл	Покупать	LKOH$ RU / LKOD LI	26.00	-0.27	9.16	160.37	241.26	410.79	По-прежнему наблюдается поддержка со стороны крупных покупателей
Сургутнефтегаз	Продавать	SNGS$ RU / SGGD LI	0.60	-1.79	0.43	10.28	19.26	29.97	К концу сессии конъюнктура стала слабой из-за ухода покупателей
Сибнефть	Держать	SIBN$ RU / SIF LI	3.15	1.61	0.82	11.09	1.88	13.78	Закрылись без изменения по сравнению с предыдущим днем
Татнефть	пересмотр	TATN$ RU / ATAD LI	1.33	2.40	1.20	10.00	5.16	16.36	Фиксация прибыли после недавнего роста
РАО "ЕЭС России"	Покупать	EESR$ RU / UESD LI	0.32	-0.31	4.38	6.95	186.24	197.56	Немного снизились, но объем остался высоким
ГМК "Норникель"	Держать	GMKN$ RU / MNOD LI	71.50	-1.04	1.29	31.84	13.87	47.00	Цены заметно сдвинулись
Сбербанк РФ	Держать	SBER$ RU	303.50	0.50	2.3	n. a.	13.95	16.23	Высокий объем на ММВБ
Ростелеком	Держать	RTKM$ RU / RKMD LI	2.29	-0.87	0.80	6.05	0.00	6.85	Активность резко снизилась по сравнению с предыдущей неделей
МТС	Покупать	MBT	98.60	-0.10	n. a.	31.24	n. a.	31.24	Открылись с понижением, но к концу дня котировки восстановились
Вымпелком	Покупать	VIP	77.20	-1.04	n. a.	16.16	n. a.	16.16	Активность меньше обычной
Газпром	Покупать	GSPBEX	1.54	2.06	39.66	n. a.	0*	39.66	Растут
Газпром АДА	Держать	OGZD LI	30.55	-0.33	n. a.	30.15	n. a.	30.15	Высокий объем в Лондоне благодаря покупкам акций, выставленных на продажу утром
"Второй эшелон"
ММК "Магнитка"	Держать	MAGN$ RU	0.320

Top News

ЮКОС Тикер YUKO Рекомендация Держать Цена, $ 10.95 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 10.61 Капитализация, $ млн. 21,879 Чистый долг, $ млн. -350 EV, $ млн. 21,889 2003П 2004П 2005П EV/EBITDA 4.1 4.4 4.6 P/E 5.1 6.9 6.8 P/CF 5.0 5.8 5.5

Предварительные результаты III квартала и 9 месяцев 2003 года ЮКОС в ближайшие дни планирует обнародовать результаты за 9 месяцев 2003 года, которые, как мы ожидаем, продемонстрируют большой прирост выручки благодаря высоким ценам на нефть, а также увеличение рентабельности. Тем не менее, мы опасаемся, что показатели окажутся не настолько высокими, как того ожидает рынок, и это может повести к негативной динамике котировок. Выручка должна увеличиться на 12% до $4.2 млрд., в основном благодаря высоким ценам на нефть на мировом рынке и повышению цен на нефтепродукты внутри России. Темпы прироста добычи, по нашим оценкам, составят 2.3% за квартал, что значительно меньше по сравнению с 5% роста отмечавшимся в трех предыдущих кварталах. Наиболее позитивным моментом в производственных результатах является огромное увеличение выпуска нефтепродуктов (на 15% за квартал) благодаря растущему объему внутренней переработки (на 5% за квартал) и двукратному увеличению выпуска на НПЗ Mazheikiu Nafta (благодаря завершению модернизации во II квартале 2003 года). Побочным последствием таких результатов является сокращение экспорта сырой нефти из-за замедления прироста добычи и увеличения переработки по сравнению с прогнозом. К сожалению, мировые цены на нефтепродукты росли не столь высокими темпами, как цены на нефть, поэтому, несмотря на высокие показатели выручки на баррель, квартальное повышение выручки у ЮКОСа будет не столь впечатляющим по сравнению с другими компаниями, которые реализуют меньший объем нефтепродуктов на мировом рынке. Предварительные результаты III квартала и 9 месяцев 2003 года $ млн. II кв. 03 III кв. 03П III кв. 02 Изм. III кв. 03/ II кв. 03 Изм. III кв. 03/ III кв. 02 9 мес. 02 9 мес. 03П Изм. 9 мес. 03/9 мес. 02 Выручка 3 825 4 282 3 378 12% 27% 7 949 12 005 51% Совокупные операционные затраты (без учета амортизации) 2 706 2 795 1 988 3% 41% 4 846 7 829 62% EBITDA 1 119 1 487 1 390 33% 7% 3 103 4 176 35% Амортизация 202 278 186 38% 49% 306 368 20% Операционная прибыль 953 1 209 1 204 27% 0% 2 741 3 672 34% Балансовая прибыль 1 175 1 390 1 335 18% 4% 2 954 4 176 41% Чистая прибыль 955 1 112 850 16% 31% 2 070 3 323 61% Чистая прибыль (скорректированная) 905 1 092 1 199 21% -9% 2 671 3 385 27% Рентабельность EBITDA 29% 35% 41% 19% -16% 39% 35% -4% Операционная рентабельность 25% 28% 36% 13% -21% 34% 31% -4% Чистая рентабельность (скорректированная) 25% 26% 25% 4% 3% 34% 28% -5% Источник: данные компании, оценки "Атона" После взрывного роста в предыдущие кварталы темпы увеличения расходов ЮКОСа на дистрибуцию в III квартале должны снизиться до 5%. Большие инвестиции ЮКОСа в экспортную инфраструктуру и полученные за счет этого операционные преимущества на фоне необычно низкого квартального прироста добычи, вероятно, будут способствовать сдерживанию транспортных расходов, которые сильно выросли у других компаний. В отличие от транспортных расходов, производственные издержки ЮКОСа увеличились больше, чем у конкурентов, что обусловлено, прежде всего, предыдущими успехами компании в области сокращения затрат. По нашим прогнозам, прирост операционных затрат в квартальном сопоставлении составит 2% (против нулевого прироста у ЛУКойла). У ЮКОСа самый низкий уровень производственных затрат. Компания уже почти полностью использовала весь потенциал компенсирования инфляции и укрепления рубля за счет интенсивного сокращения расходов. К тому же рублевый внутренний тариф Транснефти по поставкам на НПЗ, который в прошлом году увеличивался два раза, – на 0.6% в мае и на 4.75% в июле – в отчете ЮКОСа по US GAAP отражен в виде операционных затрат. Те же самые факторы касаются коммерческих и административных затрат – в этой области у компании нет почти никаких дополнительных возможностей для компенсации негативных последствий изменения макроэкономических факторов. У ЮКОСа почти не осталось потенциала сокращения затрат $ млн. II кв. 02 III кв. 03П III кв. 02 Изм. III кв. 03/II кв. 03 Изм. III кв.03/III кв.02 Закупки сырой нефти и нефтепродуктов 125 125 93 0% 34% Операционные затраты 494 506 387 2% 31% Затраты на сбыт и дистрибуцию 593 625 412 5% 52% Налоги (кроме налога на прибыль) 1 172 1 200 857 2% 40% Коммерческие и административные затраты 322 340 236 5% 44% Совокупные затраты 2 706 2 795 1 988 3% 41% Источник: данные компании, оценки "Атона" Налоги (кроме налога на прибыль), по нашему прогнозу, составят $506 млн., увеличившись лишь на 2%. Дело в том, что повышение налогооблагаемой базы (добыча нефти) компенсируется снижением ставки двух крупнейших статей – таможенных сборов и налога на добычу полезных ископаемых. Это объясняется наличием временного лага между изменением ставок налогов и динамикой цен на нефть, которые в мае и июне находились на самом низком уровне. В связи с денежными выплатами в пользу Сибнефти мы почти в два раза снизили наши оценки чистого процентного дохода компании в III квартале – до $40 млн. В целом мы ожидаем, что ЮКОС сможет показать увеличение рентабельности – операционная прибыль должна повыситься на 21% до $1.15 млрд., а операционная рентабельность должна составить 28%, что позволит ЮКОСу остаться одной из наиболее эффективных компаний сектора. Чистая прибыль также будет высокой благодаря долгожданному улучшению финансовых результатов НПЗ Mazeikiu Nafta, который в III квартале показал чистую прибыль в размере 44 млн. лит ($14 млн.), тогда как II квартал закончил с убытком. Единственная проблема заключается в том, что рынок (судя по консенсус-прогнозу) ожидал от компании еще большего. Наши оценки выручки и чистой прибыли оказались на нижней границе диапазона прогнозов других аналитиков. Мы считаем, что рынок, ориентируясь на очень хорошие результаты предыдущих отчетных периодов, несколько переоценил способности компании обеспечивать большой прирост добычи. Если наши оценки подтвердятся, то это может вызвать негативную реакцию рынка, поскольку оценка компании на основе DCF сильно зависит от темпов прироста добычи, заложенных аналитиками в свои модели. Результаты III квартала и 9 месяцев 2003 года: прогноз "Атона" и консенсус-прогноз $ млн. Консенсус-прогноз Прогноз "Атона" Расхождение % Выручка 4,480 4,282 -4% Чистая прибыль (скорректированная) 1,250 1,092 -13% Что касается консолидации Сибнефти, то, согласно предыдущему отчету, ЮКОС получил 20% акций Сибнефти в августе 2003 года. Соответственно, результаты Сибнефти теоретически могут быть отражены в отчете за 9 месяцев, но их влияние, скорее всего, будет небольшим и составит $40 млн. Мы подтверждаем рекомендацию "Держать" акции компании. Прогнозируемая цена – $10.61.

Биржевой Рынок

Тенденции остаются прежними Вчерашние торги на российском биржевом рынке акций характеризовались сохранением тенденций предыдущих дней. Наибольшим спросом по стороны инвесторов пользовались акции ЛУКойла, Газпрома и Сбербанка, а продажам были подвержены, в первую очередь, акции ЮКОСа и Сургутнефтегаза, к которым во второй половине дня присоединились бумаги РАО "ЕЭС России". Котировки акций РАО по-прежнему отличались повышенной волатильностью – минимальная цена, зафиксированная в ходе сессии, составила 9.330 руб. за акцию, средневзвешенная – 9.260 руб. за акцию, а к моменту завершения торгов котировки остановились на отметке 9.167 руб. за акцию. Прогнозировать окончательное прекращение роста пока преждевременно, хотя в том случае, если по итогам нескольких ближайших торговых сессий котировки акций РАО не сумеют закрепиться выше отметок 9.150-9.160 руб. за акцию, можно будет говорить о смене повышательной тенденции на "боковой тренд". Котировки акций ЛУКойла в ходе торгов вплотную приблизились к уровню сопротивления, сформировавшемуся на отметке 745.0 руб. за акцию, но не сумели удержаться на этом рубеже – уровень закрытия составил 740.37 руб. за акцию, а средневзвешенная цена сессии – 738.74 руб. за акцию. Обыкновенные акции Сбербанка выросли в цене до 8 669 руб. за акцию, при этом достаточно заметным спросом пользовались и привилегированные бумаги, котировки которых к моменту закрытия сессии остановились на уровне 120.0 руб. за акцию (средневзвешенная цена – 120.55 руб. за акцию). В числе характерных особенностей вчерашней торговой сессии можно также отметить ценовую коррекцию в секторе торгов акциями "АвтоВАЗа" – средневзвешенная цена дня составила 878.0 руб. за акцию, но к закрытию котировки опустились до отметки 857.85 руб. за акцию. Котировки акций Газпрома к моменту завершения торгов остановились на отметке 43.87 руб. за акцию, а максимальная цена сессии составила 43.92 руб. за акцию. В этом секторе рынка по-прежнему доминирует достаточно устойчивый повышательный тренд, и вероятность дальнейшего роста котировок акций концерна представляется весьма высокой. В целом, конъюнктура рынка не претерпела существенных изменений – поддержку рынку по-прежнему оказывает существенная рублевая "подпитка", а заказы на покупку со стороны западных участников рынка еще больше подстегивают отечественных игроков на повышение. При этом периодические паузы между исполнением крупных клиентских заказов позволяют спекулянтам на время почувствовать себя хозяевами положения, что в итоге приводит к повышенной волатильности, в частности, в секторе торгов бумагами РАО "ЕЭС России". Отдел биржевой торговли *****@***ru

Экономика и политика

		Министр финансов заявил, что Правительство будет добиваться выплаты компаниями недоплаченных ранее налогов; Минфин намерен обложить внутренние финансовые потоки холдингов налогом в размере 24% Министр финансов Алексей Кудрин в интервью газете The Times of London заявил, что Правительство будет добиваться от ЮКОСа, Сибнефти и ЛУКойла выплаты налогов, недоплаченных в предыдущие годы за счет схем минимизации налогов, если только они не сумеют доказать, что их практика в точности соответствовала букве закона. Установленная законом ставка налогообложения прибыли компаний составляет 24%. Однако у Сибнефти фактические выплаты налога на прибыль в 2000 году составляли 10%, в 2001 году – 10%, а в 2002 году – 12%; ЮКОС выплатил 12%, 15% и 13%; а ЛУКойл – 19%, 30% и 32% соответственно. Понятно, что Сибнефть и ЮКОС находятся в гораздо более уязвимом положении по сравнению с ЛУКойлом. Однако вовсе не исключено, что все три компанию сумеют доказать законность использованных ими схем минимизации налогов. Основной вопрос заключается в том, не хотел ли министр своим заявлением дать понять, что компании должны доплатить налоги, не задавая никаких вопросов (это не исключено, учитывая общее ухудшение отношения к крупным компаниям), или же предприятия все-таки получат возможность доказывать, что они в точности выполняли закон, несмотря на низкие эффективные ставки налогообложения. Между тем газета "Ведомости" сообщает, что Минфин рассматривает проект постановления, согласно которому планируется ввести налог в размере 24% на все средства, безвозмездно передаваемые головной компанией своим дочерним предприятиям. Цель этой меры – прекратить практику перевода прибыли из одной компании в другую в целях снижения налогов. Если предложению будет дан зеленый свет, то оно практически положит конец существованию холдингов, которые были образованы, чтобы воспользоваться текущим законодательством, разрешающим не платить налог на активы, получаемые от дочерних предприятий, в которых головной компании принадлежит более 50% акций. По сообщению газеты, анонимные представители нескольких холдингов уже заявили, что не могут поверить, как кому-то в голову могла прийти подобная идея. Обе новости соответствуют духу предпринимаемых в последнее время Правительством усилий по увеличению налоговых изъятий у крупнейших и наиболее состоятельных российских компаний. И даже если предложения типа обложения налогом внутренних финансовых потоков холдингов не будут осуществлены полностью, тенденция к повышению налогов налицо, из-за чего прибыль большого бизнеса наверняка пострадает как в этом году, так и в последующий период.
		Госкомстат опубликовал позитивные экономические данные за 2003 год Госкомстат опубликовал данные о социально-экономическом положении по итогам 2003 года. Рост промышленного выпуска за весь год составил 7.0%, инвестиции в основной капитал выросли на 12.5%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились на 14.5%, рост розничного товарооборота составил 8.0%. Темпы инфляции сократились до 12.0%. По предварительным данным Минэкономразвития, темпы экономического роста в 2003 году ускорились до 7.0%. Основные макроэкономические показатели 2001 2002 2003 2004П Реальный ВВП (% изм. за год) 5.1 4.7 7.0* 5.9 Промышленный выпуск (% изм. за год) 4.9 3.7 7.0 5.9 Инвестиции в основной капитал (% изм. за год) 8.3 2.5 12.5 9.5 Объем розничного товарооборота (% изм. за год) 10.6 9.0 8.0 7.5 Реальные располагаемые денежные доходы (% изм. за год) 8.5 10.1 14.5 9.0 Инфляция (% изм. за год, на кон. периода) 18.8 15.1 12.0 11.0 * оценка Минэкономразвития Источник: Госкомстат, оценки "Атона" Самыми позитивными тенденциями 2003 года стало увеличение инвестиций в основной капитал и рост доходов населения. Наращивание инвестиций в основной капитал российскими предприятиями способствовало увеличению промышленного выпуска до самого высокого за последние три года уровня. Денежные доходы населения в долларовом выражении по итогам 2003 года достигли предкризисного уровня 1997 года и составили 161.5 $ на человека. Рост долларовых доходов населения во многом произошел благодаря номинальному укреплению курса рубля по отношению к доллару. В 2004 году мы ожидаем сохранения позитивных макроэкономических тенденций на фоне благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. При среднегодовой цене марки Urals на уровне 24 $/брр. мы ожидаем, что темпы экономического роста составят не менее 5.9%, инвестиции в основной капитал увеличатся на 9.5%, розничный товарооборот вырастет на 7.5%, реальные денежные доходы – на 9.0%, темпы инфляции сократятся до 11.0%.

Отраслевые и корпоративные новости

Газпром Обыкн. АДА Покупать Держать $1.537 $30.550		Президент распорядился обеспечить поставки газа в Белоруссию в объеме, полностью покрывающем спрос распорядился обеспечить поставки газа в Белоруссию в объеме, полностью удовлетворяющем потребности республики. Новость прозвучала после того, как Газпром 24 января прекратил поставки в Белоруссию газа независимых компаний "Итера" и "Транснафта", поскольку Белоруссия выбрала весь январский договорной объем. Более того, с 2004 года, Газпром прекратил и собственные поставки газа в Белоруссию, не сумев договориться с Минском о ценах. Это свидетельствует о том, что концерн проигрывает бой за высокие экспортные цены, и теперь, скорее всего, цены поставок в Белоруссию лишь незначительно превысят внутренние. Однако заявление Президента не стало для Газпрома полным сюрпризом, так как государственная монополия играет немалую роль на российской политической арене. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" обыкновенные акции и "Держать" АДА.
ЛУКойл Покупать $26.000		Победил в тендере на проведение геологоразведочных работ в Саудовской Аравии ЛУКойл вчера объявил о победе в тендере на проведение геологоразведочных работ на газовых месторождения в Саудовской Аравии, став первой российской компанией, получившей право работать в этой стране. ЛУКойл получит 80% акций СП с государственной нефтяной компанией, которое займется разведкой газа на одном из трех блоков вблизи нефтяного месторождения Гхавар. Разведка начнется на самом малом блоке, запасы которого, по оценкам, составляют несколько миллиардов кубометров газа. Саудовский проект ЛУКойла не имеет особого значения с точки зрения его производственных показателей и оценки стоимости. Но мы не исключаем, что участие в этом проекте заставит инвесторов рассматривать ЛУКойл как международную компанию с географической и производственной диверсификацией, а это в свою очередь означает, что ЛУКойл лучше всего оценивать на основе суммы составляющих, о чем мы говорим уже давно. Если исходить из нашей оценки стоимости ЛУКойла на основе суммы составляющих, прогнозируемая цена акций компании составляет $33.9, что больше по сравнению с прогнозируемой ценой на основе DCF, равной $30.73. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" данные бумаги.
СУАЛ $0.390		До конца года может осуществить IPO Вчера СУАЛ объявил о том, что планирует до конца текущего года либо осуществить IPO, либо продать пакет акций стратегическому инвестору , в частности – Alcan или Alcoa. Представитель пресс-службы СУАЛа Максим Титов заявил, что компания "занята обычным процессом оценки активов и анализа состояния рынка". С этой новостью тесно связано существующее разногласие между Access/Renova (мажоритарными акционерами СУАЛа) и Fleming Family and Partners (FFP) о стоимости активов, которые FFP должна внести в Sual International для получения 23% акций компании. Год назад FFP согласилась внести за 23% акций несколько своих металлургических активов и денежные средства. Однако из-за резкого изменения цен на сырье между сторонами, похоже, возникли разногласия относительно стоимости металлургических активов, которая в свою очередь определяет размер денежного вклада FFP за акции Sual International (сегодня FFP владеет 5% акций компании). Однако, несмотря на спор, СУАЛ, похоже, не останавливает подготовку к сделке. Говоря об имеющихся у СУАЛа вариантах привлечения финансирования (IPO или продажа пакета стратегическому инвестору), мы думаем, что компании практически ничего не остается делать, как осуществлять публичное размещение. Дело в том, стоимость разработки алюминиевого проекта СУАЛа в республике Коми, по оценкам, составляет $2 млрд., а привлечь капитал в таком объеме на выгодных условиях может только публичная компания.

Мировые рынки

Результаты American Express вызвали оптимизм покупателей Фондовые индексы США выросли в понедельник на фоне позитивной экономической статистики и финансовых результатов корпораций в IV квартале, удерживаясь на своих многомесячных максимумах. Рост затронул большинство отраслей. Лидерами повышения стали акции производителей сетевого оборудования, компьютеров, жестких дисков и полупроводников. Упали котировки акций транспортных, авиационных, золотодобывающих компаний и коммунальных служб. Движение рынка сопровождалось средним уровнем торговой активности и волатильности. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, в полтора раза превысило количество упавших в цене бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже и в два раза – на Nasdaq. Во время торговой сессии своими финансовыми результатами в IV квартале порадовала инвесторов крупная финансовая компания American Express (AXP US), что вызвало повышенный интерес к акциям банковского и финансового сектора. Котировки акций American Express по итогам дня выросли на 1.98% до $50.95. Опубликованная экономическая статистика носила позитивный характер. Продажи домов на вторичном рынке в декабре выросли на 6.9% до рекордного уровня 6.47 млн. (в годовом выражении) по сравнению с 6.05 млн. месяцем ранее и прогнозом аналитиков 6.10 млн. В этом году экономисты предрекают рынку жилья повторение прошлогоднего успеха в связи с высокими темпами экономического роста и очень низкими процентными ставками. В то же время резкое повышение доходности государственных бумаг могло бы поставить такие прогнозы под сомнение. Как мы и предполагали, на рынке forex продолжилась коррекция евро по отношению к доллару в связи с позитивными данными о состоянии американской экономики и ожидаемой в конце недели публикации данных о динамике ВВП США. Некоторому укреплению доллара способствует также риторика европейских финансовых руководителей разного уровня. Цена государственных облигаций понизилась. Доходность 10-летних бумаг по итогам дня снизилась и составила 4.14%. Индекс Nasdaq вырос на 1.41% до 2153.83 пункта, индекс S&P 500 – на 1.21% до 1155.37 пункта, индекс Dow Jones – на 1.27% до 10702.51 пункта. Курс доллара на утро вторника составил 1.2467 $/евро и 106.18 иен/$. Цена на нефть сорта Brent уменьшилась на 1.35% до $34.47 за брр. Цена тройской унции золота опустилась на 0.99% до $404.05.

Долговой рынок

Коррекция в "первом эшелоне" приводит к снижению спроса на менее ликвидные облигации В секторе рублевых облигаций "первого эшелона" началась коррекция после роста на прошлой неделе. Спрос на московские выпуски и облигации Газпрома в значительной степени ограничивается ожиданиями грядущих размещений выпусков "Москва-38" на 5 млрд. руб. и "Газпром-3" на 10 млрд. руб. Цены облигаций на вторичном рынке снизились на 0.1-0.2%, что привело к незначительному повышению доходности. Бумаги "второго эшелона" также впервые за последние дни снизились в цене. Спрос на облигации этого класса риска немного ослаб, так как участники ожидают коррекции рынка и покупают неагрессивно. Тем не менее, "навес" неудовлетворенного спроса в виде избыточной ликвидности по-прежнему сохраняется, то есть небольшая коррекция рынка будет расцениваться всеми как очередной сигнал к возобновлению покупки. Несмотря на то, что процентные ставки уже достигли аномально низких уровней, предпосылок для роста доходности пока нет. Рынком движет избыточная ликвидность банковской системы и номинальное укрепление рубля. В секторе государственных ценных бумаг вчера было проведено доразмещение нескольких выпусков. Стоит отметить, что долгосрочные выпуски ОФЗ 46001 и 46002 явно недооценены относительно более краткосрочных ОФЗ 45001 и 45002. Разница в доходности 250 б. п. представляется завышенной для различия в сроках к погашению 2 года. К примеру, для облигаций Москвы аналогичный спрэд ("Москва-28" против "Москвы-29") составляет всего 100 б. п. Поэтому мы считаем, что угол наклона кривой доходности ОФЗ должен сократиться как за счет роста доходности краткосрочных выпусков, так и за счет снижения доходности по долгосрочным. Рынок российских еврооблигаций по-прежнему слаб. Во-первых, на рынок оказывают влияние продажи со стороны крупных российских государственных банков; во-вторых, публикация сильных данных по рынку недвижимости в США привела к росту доходности US Treasuries. Спрэд "России-30" к UST-10 сохраняется на уровне 270 б. п. Корпоративные еврооблигации изменялись в точном соответствии с движением суверенных выпусков, сохраняя неизменные спрэды. Отмечаем недооцененность "Сибнефти-07" (спрэд к "Газпрому-07" 160 б. п.) относительно "Сибнефти-09" (спрэд к "Газпрому-09" 110 б. п.).

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	103.00	103.38	103.38	28.95	2.31	-128	0.34	0.35
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	104.78	104.93	-	-	2.76	-14	0.50	0.52
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	106.56	-	106.55	53.28	4.50	-7	0.83	0.88
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	109.00	-	-	-	4.90	-5	1.14	1.24
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	104.00	105.00	104.60	21,979.50	4.60	-45	1.40	1.46
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	112.00	112.89	112.40	57,214.45	4.18	-28	1.47	1.65
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	106.55	-	107.20	6,571.68	4.81	-53	1.84	1.97
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	-	109.81	-	-	5.06	-3	1.44	1.25
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	111.20	111.40	111.40	171,904.35	5.03	-38	1.82	2.02
ОФЗ 46001	10/09/08	14.00	110.50	110.61	110.61	129,638.82	7.54	-3	3.15	3.48
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	110.21	110.23	110.23	307,338.48	7.79	-2	5.24	5.77
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	111.95	111.99	111.99	3,743.66	7.80	-1	4.49	5.03
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	107.70	107.85	107.89	11,867.35	7.78	0	6.18	6.67

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спрэд к UST, бп	Спрэд к России, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	105.75	106.25	4.10	-19	10.33	303	140	0.85	0.90
Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	105.75	106.50	5.31	-13	9.85	413	252	1.13	1.20
Альфа Банк 05	$175	B/Ba2	19/11/05	10.75	106.15	106.50	6.97	-6	10.11	561	395	1.59	1.69
МДМ Банк 05	$125	B/Ba2	16/12/05	10.75	104.35	104.50	8.16	14	10.29	684	516	1.65	1.73
Зенит 06	$125	B-/B1	12/06/06	9.25	100.75	101.25	8.77	32	9.16	722	548	2.05	2.07
Уралсиб 06	$140	B-/B	06/07/06	8.875	99.50	100.25	8.93	-36	8.88	736	561	2.12	2.11
Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	116.25	117.00	6.22	-6	10.93	433	253	2.33	2.72
Евразхолдинг 06	$175	В/В2	25/09/06	8.875	101.75	102.75	7.96	4	8.88	623	445	2.23	2.28
Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	111.75	112.25	7.05	16	10.27	510	325	2.44	2.73
Газпром 07	$500	BВ-/	25/04/07	9.125	110.50	111.00	5.46	9	8.24	333	144	2.73	3.03
ТНК 07	$700	BB-/Ba3	06/11/07	11.00	115.00	115.50	6.39	15	9.54	407	215	3.03	3.50
МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	109.50	110.25	6.89	2	8.87	449	255	3.15	3.46
Система 08	$350	B-/B3	14/04/08	10.25	106.25	107.25	8.31	-3	9.60	591	397	3.28	3.50
Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	100.00	100.50	8.05	4	8.10	558	363	3.45	3.46
ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	99.50	100.50	8.49	7	8.50	604	409	3.45	3.45
Моснарбанк 08	$150	/Ва1	30/06/08	4.375	92.50	93.50	6.21	0	4.38	352	156	3.87	3.60
ММК 08	$300	B/Ba3	21/10/08	8.000	98.85	99.35	8.23	1	8.06	557	361	3.74	3.71
Газпромбанк 08	$1050	B+/Ba2	30/10/08	7.250	101.35	101.75	6.86	125	7.25	410	213	3.86	3.92
Внешторгбанк 08	$300	/Baa3	11/12/08	6.875	101.40	101.75	6.49	2	6.86	367	168	4.01	4.07
Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	112.25	112.75	7.68	4	9.56	496	296	3.83	4.31
Газпром 09	$700	BВ-/	21/10/09	10.50	118.15	118.88	6.57	1	8.86	361	145	4.27	5.06
МТС 10	$400	B+/Ba3	14/10/10	8.375	104.50	105.25	7.44	3	8.21	425	202	4.94	5.18
Система 11	$350	B-/B3	28/01/11	8.875	0.00	0.00	8.76	3	8.86	690	506	2.56	2.56
Газпром 13	$1750	BВ-/	01/03/13	9.625	113.00	113.50	7.58	9	8.50	391	177	5.93	6.71
Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	104.52	104.64	3.86	-10	9.80	181		0.71	0.74
ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	103.95	104.21	5.90	-10	9.61	579		0.93	0.97
Газпромбанк 05	€200	B+/Ba2	04/10/05	9.75	106.71	107.08	5.34	5	9.12	305		1.50	1.60
Москва 06	€400	BB/Ba1	28/04/06	10.95	113.32	113.52	4.53	-4	9.65	204		1.88	2.13
Газпром 10	€1000	BВ-/	27/09/10	7.80	105.45	105.76	6.72	-4	7.80	311		5.12	5.40
Суверенные еврооблигации
Россия 2005	$2969	BB/Baa3	24/07/05	8.75	108.25	108.55	2.96	3	8.07	159		1.39	1.51
Россия 2007	$2400	BB/Baa3	26/06/07	10.00	118.00	118.40	4.22	10	8.46	197		2.90	3.42
Россия 2010	$2820	BB/Baa3	31/03/10	8.25	112.95	113.55	4.69	9	8.05	202		3.44	3.53
Россия 2018	$3466	BB/Baa3	24/07/18	11.00	138.35	140.75	6.69	4	7.88	241		8.21	11.46
Россия 2028	$2500	BB/Baa3	24/06/28	12.75	163.25	164.25	7.18	9	7.79	265		10.20	16.71
Россия 2030	$18336	BB/Baa3	31/03/30	5.00	98.50	98.80	6.82	15	5.07	256		8.45	8.34
ОВВЗ VI	$1750	BB/Ba1	14/05/06	3.00	97.25	98.31	4.02	5	3.07	223	53	2.14	2.09
ОВВЗ VIII	$1322	BB/Ba1	14/11/07	3.00	94.50	94.75	4.78	2	3.17	251	63	3.02	2.86
ОВВЗ V	$2837	BB/Ba2	14/05/08	3.00	90.95	91.08	5.39	5	3.30	263	69	3.84	3.50
ОВВЗ VII	$1750	BB/Ba1	14/05/11	3.00	81.75	82.00	6.15	0	3.66	242	19	6.23	5.10

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
АвтоВАЗ	1,000	16/02/04		15.25	100.50	100.55	100.55	3,469.43	5.63	232	731	0.06	0.06
Алроса-19	1,200	23/10/05		16.00	113.76	113.95	113.85	12,053.61	7.50	5	334	1.49	1.70
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	11/06/04	10.50	100.71	100.85	100.56	-	9.09	-4	568	0.36	0.36
АльфаЭко-М	800	19/10/04		20.50	107.20	107.35	107.20	1,144.51	10.55	39	750	0.66	0.71
Амтелшинпром	600	13/12/05		19.00	110.50	111.20	111.00	8.88	12.72	-3	830	1.58	1.75
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	96.07	96.50	96.80	-	12.38	-0	772	1.84	1.78
ВМЗ-1	1,000	31/08/05		18.75	107.00	108.15	108.15	1.08	9.98	-47	584	1.33	1.44
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06	24/02/04	16.50	110.00	110.25	109.90	-	9.63	-3	489	1.70	1.87
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	112.90	113.20	113.50	-	7.34	-3	257	1.81	2.05
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	101.53	102.00	102.00	932.25	9.55	-260	758	0.28	0.29
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	101.21	101.50	101.50	2.03	3.88	-173	182	0.30	0.31
Газпром-2	5,000	03/11/05		15.00	113.60	114.00	113.80	20,644.71	6.91	-1	274	1.54	1.75
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	106.20	107.60	105.90	-	10.39	-2	609	1.59	1.68
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	100.60	102.00	101.80	1,018.00	11.35	47	909	0.34	0.34
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	101.35	101.48	101.50	60.87	14.86	-10	1022	1.70	1.72
Иркут-2	1,500	02/11/05		18.50	110.40	110.55	110.40	3,448.90	10.12	9	596	1.49	1.64
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	108.76	109.50	109.39	-	7.38	-3	345	0.92	1.00
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	94.10	104.50	103.55	-	10.01	-1	488	2.01	2.08
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	102.80	103.00	103.00	1.03	8.19	-57	607	0.30	0.31
Нижнекамскнефтехим-2*	2,000	01/09/07	01/09/04	10.50	101.80	102.19	102.00	-	7.25	-5	470	0.56	0.57
НМоскАзот	1,000	09/12/04		19.50	105.00	105.89	105.40	264.80	11.08	-6	663	0.79	0.83
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	102.00	102.40	102.40	2.05	8.98	-41	645	0.55	0.56
Группа ОСТ*	800	19/07/05	20/07/04	17.50	102.25	102.49	102.25	10.05	12.92	-9	1034	0.45	0.46
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	114.70	114.84	114.76	17.21	12.56	5	821	1.10	1.27
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	108.05	108.60	108.55	-	10.73	-2	608	1.74	1.88
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	108.90	109.45	109.30	273.25	13.18	-19	857	1.67	1.83
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05		15.00	112.25	112.32	112.35	6,616.09	7.41	-0	326	1.50	1.68
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04		18.00	104.40	105.00	104.40	4,906.80	10.14	-6	664	0.70	0.73
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	99.50	99.75	99.75	1.00	10.02	-12	547	1.19	1.18
Русский Стандарт-2	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	101.55	101.95	101.95	302.79	13.47	2	827	1.95	1.99
СалаватНОС	300	13/12/06	14/02/04	12.70	108.80	109.07	109.07	-	10.23	-1	548	1.67	1.82
Славнефть-2	2,000	13/03/04		12.89	90.60	100.65	100.50	5,025.15	4.93	50	540	0.13	0.13
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	101.71	101.99	101.99	55.08	10.21	-44	797	0.31	0.32
СУЭК	600	28/10/04		20.00	-	-	103.55	-	13.64	-5	1034	0.65	0.67
ТД МЕЧЕЛ*	3,000	12/06/09	16/06/06	11.75	96.50	96.90	96.90	2,056.92	13.73	9	849	1.99	1.93
Тинькофф Инвест	400	29/04/05	29/04/04	12.95	104.75	104.95	104.75	10,551.48	15.05	47	1028	1.11	1.17
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	118.70	119.50	118.70	2,195.95	7.69	4	249	2.32	2.75
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	111.60	111.95	111.80	7,269.99	9.46	10	505	1.28	1.43
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	110.18	110.27	110.27	19,899.23	9.72	2	411	2.08	2.30
Центртелеком-3*	2,000	15/09/06	16/09/04	12.35	106.01	106.25	106.25	1.06	9.83	-7	452	2.14	2.28
Субфедеральные облигации
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	112.25	113.00	112.50	27,480.00	6.87	-14	271	1.41	1.59
Москва-25	4,000	27/03/04		15.00	101.94	102.11	102.11	32,478.17	2.32	-36	227	0.17	0.17
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	109.15	109.35	109.15	131,699.15	6.64	-1	238	1.02	1.12
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	118.60	118.75	118.72	24,027.26	7.96	3	282	2.37	2.82
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	113.60	114.20	114.20	-	7.19	-3	278	1.67	1.90
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	107.25	107.30	107.25	72,340.30	8.15	2	47	3.55	3.81
Москва-30	4,000	13/11/04		10.00	103.51	103.74	103.72	5,205.38	6.73	8	299	1.06	1.10
Москва-31	5,000	20/05/07		10.00	106.35	106.40	106.35	37,081.34	8.04	-2	332	2.77	2.95
Москва-33	4,000	27/05/05		10.00	104.53	104.62	104.60	10,460.00	6.53	-2	207	1.23	1.28
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	102.66	103.27	102.65	301.82	8.55	190	649	0.29	0.30
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	110.50	111.05	111.05	-	8.65	-5	429	1.19	1.32
Московская обл. 3	4,000	19/08/07		11.00	103.40	104.35	104.00	-	9.87	-0	508	2.78	2.90
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	104.00	105.80	105.20	841.60	12.87	26	599	3.08	3.24
Коми-4	400	18/11/04		18.00	105.00	106.25	105.00	2,362.50	9.68	58	574	0.75	0.78
Лен. область	400	20/12/04		17.50	104.15	106.00	104.90	-	10.10	-5	568	0.81	0.85

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты