Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации
Государственный университет –
Высшая школа экономики
Факультет менеджмента
Программа дисциплины
«Финансовый менеджмент»
для направления 080500.62 «Менеджмент»,
специальностей 080507.65 «Менеджмент организации»,
080506.65 «Логистика и управление цепями поставок»
подготовки специалиста
Авторы: преподаватель ,
преподаватель
Рекомендовано секцией УМС Председатель «__» _________2008 г. | Одобрено на заседании кафедры экономики и финансов фирмы Зав. кафедрой _________________________________ «__» _________2008 г. |
Утверждено УС факультета менеджмента Ученый секретарь «____»_________2008 |
Москва
I. ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
Аннотация курса:
Курс «Финансовый менеджмент» охватывает основные подходы, принципы и модели, объясняющие финансовые решения в современных условиях. Данная дисциплина рассматривает ключевые направления финансовой деятельности компании, которые ей необходимо оптимально выстроить для успешной реализации своей стратегии. Студенты получат представление о теоретических основах финансовой теории, существующих подходах и моделях, применяемых на практике. Рассматриваются такие разделы, как принципы современного финансового анализа компании, подход финансового менеджера к анализу доходности на основе рисков, принципы анализа стоимости компании, концептуальные основы выстраивания финансовой и инвестиционной политики компании. В заключение курса студенты должны будут подойти к рассмотрению роли финансовой аналитики в стратегическом управлении компанией.
Курс предполагает знание слушателями таких предметов, как «Макроэкономика», «Микроэкономика», «Экономика фирмы».
Цель курса:
Дать студентам комплексное представление о концепциях и практическом инструментарии финансового менеджмента компании.
В рамках курса студенты ознакомятся с особенностями финансового подхода к анализу деятельности компании, с финансовыми моделями учета риска, получат представление об особенностях финансовой и инвестиционной деятельности компании и научатся на практике применять некоторые современные модели. Все это позволит сформировать им ориентиры для принятия решений в будущем, позволит составить максимально целостную картину деятельности компании, через призму стоимостного подхода к управлению компанией.
Задачи курса
· Донести до студентов современный стоимостной подход к анализу финансовых решений;
· Дать представление о базовых принципах анализа стоимости;
· Дать представление о возможных моделях соотношения риска и доходности;
· Рассмотреть основные принципы и модели оценки эффективности инвестиционных решений;
· Рассмотреть базовые подходы к планированию структуры капитала компании;
· Дать представление об основных подходах к анализу стратегических решений компании;
· Рассмотрение стратегического аспекта финансового менеджмента и новых требований к финансовому менеджеру.
Формы контроля знаний студентов:
· Контрольная работа (3-5 страниц);
· Домашнее задание (3-5 страниц)
· Экзамен
Весовая градация различных типов контроля знаний:
Тип контроля | Вес в финальной оценке (%) |
Экзамен | 40 |
Контрольная работа | 30 |
Домашнее задание | 15 |
Работа на лекциях и семинарах | 15 |
ИТОГО | 100 |
II. ТЕМАТИЧЕСКИЙ РАСЧЕТ ЧАСОВ
Наименование тем и разделов | ВСЕГО (часов) | Аудиторные занятия (час) | Самостоятельная работа | |
в том числе | ||||
Лекции | Семинары | |||
Тема 1. Введение в курс. Финансовая модель анализа компании | 22 | 4 | 4 | 14 |
Тема 2. Финансовый анализ доходности компании | 28 | 6 | 6 | 16 |
Тема 3. Анализ стоимости компании | 18 | 4 | 4 | 12 |
Тема 4. Инвестиционная политика компании | 28 | 6 | 6 | 16 |
Тема 5. Долгосрочная финансовая политика | 24 | 4 | 4 | 16 |
Тема 6. Стратегические аспекты финансового менеджмента | 24 | 4 | 4 | 16 |
ИТОГО: | 162 | 28 | 28 | 106 |
Базовый учебник: Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999.
III. СОДЕРЖАНИЕ ПРОГРАММЫ
Тема 1. Введение в курс. Финансовая модель анализа компании
Финансовые особенности корпоративной формы деятельности. Отличия финансового подхода к анализу финансовых результатов деятельности компании. Роль финансового менеджера. Корпоративная цель и финансовая стратегия корпорации. Жизненный цикл компании и комплекс финансовых решений корпорации на различных его этапах. Операционный и финансовый циклы компании. Финансовая отчетность компании, как источник информации для принятия инвестиционных и финансовых решений. Рыночная и балансовая стоимость. Формирование и структура денежных потоков корпорации. Основные финансовые показатели деятельности, от выручки к свободным денежным потокам. Свободный денежный поток.
Подходы к анализу доходности в бухгалтерской и финансовой модели. Альтернативные издержки и приведенная стоимость, правило чистой приведенной стоимости (NPV). Ставка и фактор дисконтирования как механизмы учета временной стоимости денег, альтернативных затрат и риска инвестирования. Простые и сложные проценты, дисконтирование и наращение. Аннуитет.
Стоимость, как критерий эффективности принятых финансовых решений. Основная финансовая цель развития компании. Стоимостной подход к управлению компании.
Основная литература:
1. Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 1.
Дополнительная литература:
1. Brealey R., Myers S., Marcus A. Fundamentals of Corporate Finance. Third Edition. 2001. Section 1
2. Принципы корпоративных финансов. -Бизнес», М.: 2004. Главы 1-3.
3. Ивашковская финансы в некорпоративной России. - журнал «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», 2004, №4, стр. 40-43
4. В. Вновь о корпоративных финансах в некорпоративной России. – Управление компанией, 2006, №4.
5. Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. ГУ-ВШЭ. 2000. Глава 1, 2.
6. Законодательство РФ: Закон об акционерных обществах, Закон о несостоятельности (банкротстве), Закон о лизинге, Налоговый кодекс и др.
Тема 2. Финансовый анализ доходности компании
Риски инвестирования и финансирования корпорации.
Основные модели, определяющие риск-доходность. Модель ценообразования на долгосрочные активы (CAPM): предпосылки и допущения модели. Систематический и несистематический риск. Фактор бета, как единственный фактор систематического риска корпорации. Безрисковая ставка, премия за риск. Методы расчета беты. Российская специфика расчета беты.
Альтернативные модели анализа доходности, ожидаемой собственниками корпорации. Арбитражная модель ценообразования (APT). Принципы и допущения арбитражной модели. Различия в моделях CAPM и APT. Особенности анализа доходности на развивающихся рынках. Модификации моделей на основе CAPM для различных рынков. Особенности моделей для глобального рынка. Бета сопоставимых компаний и возможности его использования при анализе доходности на развивающемся рынке. Страновой риск и способы его учета. Кумулятивный метод расчета риска, ожидаемый собственниками корпорации.
Затраты на капитал и альтернативные издержки инвесторов. Модель средневзвешенных затрат на капитал корпорации. Методы анализа затрат на заемный капитал. Затраты на привлекаемые банковские кредиты, на выпускаемые корпоративные долговые ценные бумаги, на лизинг. Роль кредитных рейтингов при анализе затрат на капитал. Финансовый рычаг корпорации. Эффект от налоговой экономии и его учет в затратах на капитал. Затраты на капитал на привлеченный от собственников капитал, затраты на реинвестированную прибыль и вновь привлеченный капиталю Бета акций и ее финансовый рычаг. Поправка Хамады. Понятие бета активов. Использование метода дисконтированных денежных потоков в анализе затрат на капитал.
Средневзвешенные затраты на капитал (WACC). Специфика растущих рынков при анализе затрат на капитал.
Основная литература:
Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 2, 3.Дополнительная литература:
1. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала. - «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», №11, 2004., стр. 18-21
2. Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. ГУ-ВШЭ. 2000. Глава 3.
Тема 3. Анализ стоимости компании
Цели и возможности финансирования корпорации. Источники финансирования. Использование метода DCF при анализе стоимости источников финансирования. Оценка безотзывных и отзывных облигаций. Оценка акций через поток дивидендов. Оценка привилегированных акций. Оценка обыкновенных акций. Модель дисконтирования потока дивидендов (модель Гордона): фиксированные выплаты, постоянно растущие выплаты, переменно растущие выплаты.
Введение в модель дисконтирования свободного денежного потока. Понятие завершающего денежного потока и методы его расчета. Проблемы определения горизонта прогнозирования. Модели оценки темпов роста корпорации. Финансовое обоснование устойчивого темпа роста. Целесообразность реинвестирования, факторы роста, модель Дюпона. Матричный анализ качества роста компании. Оценка возможностей роста. Требуемая доходность, ставка капитализации и коэффициент P/Е. Понятие рыночной ставки капитализации. Соотношение ставки капитализации и коэффициент P/E.
Основная литература:
Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 4.Дополнительная литература:
Brealey R., Myers S., Marcus A. Fundamentals of Corporate Finance. Third Edition. 2001. Section 32. Ивашковская измерения качества роста – Управление компанией, 2006, №9., с. 52-55
Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. ГУ-ВШЭ. 2000. Глава 4.Тема 4. Инвестиционная политика компании
Соотношение стратегии корпорации и инвестиционной политики. Основные риски инвестирования, принципы и подходы к их учету. Понятие инвестиционного проекта. Принципы анализа инвестиционных проектов. Алгоритм выбора проекта. Использование модели свободного денежного потока для оценки проекта. Правила построения и прогнозирования денежных потоков. Структура денежных потоков проекта. Учет инфляции. Номинальные и реальные денежные потоки. Номинальная и реальная ставка дисконтирования. Правило выбора ставки дисконтирования.
Традиционные методы анализа эффективности принятия инвестиционных решений: чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), дисконтируемый период окупаемости (DPB), индекс прибыльности (PI). Недостатки и ограничения применения данных методов. Проблема взаимовлияющих и взаимоисключающих проектов. Метод APV, его возможности и недостатки.
Выбор проектов в условиях ограниченности финансовых ресурсов.
Основная литература:
Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 7.Дополнительная литература:
Brealey R., Myers S., Marcus A. Fundamentals of Corporate Finance. Third Edition. 2001. Section 4 Принципы корпоративных финансов. -Бизнес», М.: 2004. Главы 5, 6. Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. ГУ-ВШЭ. 2000. Глава 7.Тема 5. Долгосрочная финансовая политика
Понятие структуры капитала в контексте решения стратегических задач собственника. Правила финансового анализа структуры капитала. Отличия финансового подхода от бухгалтерского. Теория стейкхолдеров в анализе структуры капитала. Структура капитала как стратегический параметр конкурентоспособности и маневренности компании. Принципы планирования оптимальной структуры капитала компании. Целевая структура капитала. Поиск оптимальной структуры капитала для соответствующей стадии жизненного цикла.
Три группы количественных методов поиска оптимальной структуры капитала. Метод операционной прибыли, метод минимизации средневзвешенных затрат на капитал. Модель рейтинга. Метод EBIT-EPS. Сценарное проектирование структуры капитала. Оптимизация структуры капитала в условиях постоянных изменений и несовершенств рынка.
Роль издержек финансовой неустойчивости (cost of financial distress) и потери финансовой гибкости (flexibility loss) в анализе структуры капитала. Роль агентских издержек и информационной асимметрии в анализе структуры капитала.
Политика выплат акционерам. Формы выплат дивидендов. Выплата дивидендов акциями и дробление акций. Влияние дивидендной политики на структуру капитала. Эффект клиентуры. Сигнальный эффект. Модель дивидендной политики по остаточному принципу (residual dividend model). Альтернативные механизмы возврата средств, их преимущества и недостатки: выплата разовых дивидендов; выкуп акций. Планы реинвестирования дивидендов. Асимметрия информации и перераспределение стоимости между акционерами при выкупе.
Дополнительные факторы, влияющие на дивидендную политику. Соответствие политики финансирования долгосрочного развития компании и задаче роста ее стоимости.
Основная литература:
Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 11, 12, 13.Дополнительная литература:
1. , Структура капитала: резервы создания стоимости. Журнал «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», 2005, №4, стр. 34-38
2. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала. – Управление компанией, 2004, №11
Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. ГУ-ВШЭ. 2000. Глава 5. Aswath Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice. John Wiley & Sons, Inc., 1997. Ch. 17.Тема 6. Стратегические аспекты финансового менеджмента
Стратегия роста стоимости корпораций и проблема контроля. Формы реорганизации корпораций. Типы слияний. Мотивы слияний и стратегия компании (финансовый аспект). Агентская проблема в сделках по слиянию и поглощению. Принципы оценки эффективности слияний и поглощений: разрушение и создание стоимости. Анализ эффекта синергии, распределение выгод. Формы синергии: операционная, управленческая и финансовая. Влияние слияний и поглощений на стоимость акций.
Финансовые механизмы поглощения и защиты. Финансирование сделок на рынке корпоративного контроля. Выкуп компаний за счет заемного капитала: LBO, MBO, EBO. Реструктуризация корпорации и принципы анализа эффективности этих операций.
Роль финансовой службы в анализе выделения компаний из состава фирмы. Новые требования к финансовому менеджеру.
Основная литература:
1. Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Экономическая школа. 1999. Глава 24.
Дополнительная литература:
1. Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов. Олимп-Бизнес. 1997. Гл. 33.
2. Ивашковская и поглощения: ловушки роста – Управление компанией, 2004, №7., с. 26-29
3. Fuller, K., Netter, J. and Stegemoller, M. What Do Returns to Acquiring Firms Tell Us? Evidence From Firms that Make Many Acquisitions. The Journal of Finance. Vol LVII. N.4, 2002.pp.
4. Maksimovic, V, and Phillips, G. ‘The Market for Good Corporate Assets: Who Engages in Mergers and Asset Sales and are There Efficiency Gains?’ The Journal of Finance, Vol. 56, No. 6, 2001, pp. .
5. Walker, M. M. ‘Corporate Takeovers, Strategic Objectives and Acquiring-firm Shareholder Wealth’. Financial Management, String, 2000, pp. 53-66.
IV. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ
Основная литература:
1. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2-х т./ Пер. с англ. под ред – СПб:Экономическая школа, 2001.
Дополнительная литература:
1. Ивашковская финансы в некорпоративной России. - журнал «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», 2004, №4, стр. 40-43
2. В. Вновь о корпоративных финансах в некорпоративной России. – Управление компанией, 2006, №4.
3. Ивашковская измерения качества роста – Управление компанией, 2006, №9.
4. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала. - «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», №11, 2004., стр. 18-21
5. , Структура капитала: резервы создания стоимости. Журнал «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», 2005, №4, стр. 34-38
6. Ивашковская и поглощения: ловушки роста – Управление компанией, 2004, №7.
7. Теплова менеджмент: управление капиталом и инвестициями. Учебник для вузов. - М.: ГУ-ВШЭ, 2000. – 504 с.
8. «Принципы корпоративных финансов» М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”,2004.
9. Brealey R., Myers S., Marcus A. Fundamentals of Corporate Finance. Third Edition. 2001
10. Законодательство РФ: Закон об акционерных обществах, Закон о несостоятельности (банкротстве), Закон о лизинге, Налоговый кодекс и др.
11. Aswath Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice. John Wiley & Sons, Inc., 1997.
12. «Энциклопедия финансового менеджмента», М.: РАГС – «ЭКОНОМИКА», 1998.
Интернет источники:
1. http://www. *****/ — материалы по различным аспектам ведения бизнеса и финансовой отчетности.
2. http://www. *****/ — сайт, посвященный корпоративным финансам.
3. www. – сайт Асвата Дамодарана, проф. финансов, Stern School of
4. Business, New York University.
5. www. - международный сайт рейтингового агентства Standard &Poor s.
6. www. ***** - российский сайт рейтингового агентства Standard & Poor s.
7. www. ***** - сайт Финансовой Корпорации НИКойл.
8. http://www. - официальный портал международной консалтинговой компании «Mckinsey».
9. http://www. ***** - официальный портал Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ).
10. http://www. - официальный портал инвестиционного банка «Ренессанс Капитал».
11. http://www. ***** - официальный портал Российской Торговой Системы (РТС).
12. http://www. ***** - официальный портал Российской системы комплексного раскрытия информации и новостей.
13. http://***** - официальный портал инвестиционного банка «Тройка Диалог».
14. http://www. worldbank. org/wbi/governance/ - официальный портал Мирового Банка по корпоративному управлению и коррупции.
IV. ВОПРОСЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ КАЧЕСТВА ОСВОЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ
1. Объясните суть концепции стоимостного подхода в управлении.
2. Дайте понятия и проведите различия между инвестиционными и финансовыми решениями?
3. В чем заключается экономический смысл ставки дисконтирования?
4. В чем состоит экономический смысл в разделении капитала на заемный и собственный? Назовите основные отличия собственного и заемного капитала компании.
5. Почему привилегированные акции называют гибридным финансовым инструментом?
6. Объясните принципы построения модели дисконтированных денежных потоков.
7. Почему подлинная стоимость акций оценивается на основе потока дивидендов?
8. В чем суть модели Гордона? Какие предпосылки должны выполняться для ее применения?
9. Поясните Ваш подход к анализу подлинной стоимости акции компании с нестабильным темпом роста.
10. Почему модель ценообразования на долгосрочные активы компании описывает требуемую доходность, адекватную только уровню систематического риска компании?
11. Какие факторы влияют на величину бета акции?
12. Чем отличается метод скорректированной приведенной стоимости от метода чистой приведенной стоимости?
13. Какими преимуществами обладает метод скорректированной приведенной стоимости и почему его популярность как инструмента анализа растет?
14. Какие существуют методы анализа эффективности инвестиционных проектов?
15. Чем может объясняться принятие двух проектов с высоким уровнем общего риска у каждого из проектов?
16. Что такое безрисковый актив? Приведите примеры.
17. Каковы основные предпосылки модели CAPM?
18. Поясните процедуры оценки беты? Какие существуют сложности?
19. Поясните различие систематического и несистематического рисков?
20. Что такое линия рынка ценных бумаг?
21. Каковы основные параметры модели CAPM, определяющие требуемую доходность?
22. Какой риск оценивается в модели CAPM?
23. Как влияет инфляция, отношение к риску и систематический риск акции на положение линии рынка ценных бумаг?
24. Поясните понятие предельных затрат на капитал?
25. Какова роль налогов в расчете стоимости капитала?
26. Почему нераспределенная прибыль включается в расчет затрат на капитал?
27. Какие инструменты используются для оценки безрисковой ставки?
28. Какие существуют методы оценки премии за риск?
29. В чем состоит метод DCF для оценки требуемой доходности?
30. Приведите три метода оценки будущего роста дивидендов?
31. Какой элемент капитала более затратный: выпускаемые акции или нераспределенная прибыль, почему?
32. Какие веса используются при расчете WACC? MCC?
33. Какие источники финансирования Вы знаете?
34. Как оцениваются затраты на различные элементы капитала?
35. В чем задача выбора структуры капитала?
36. Дайте определения производственного и финансового рисков в контексте общего риска? Какие факторы влияют на них?
37. Каким методом измеряются производственный и финансовый риски?
38. Как измеряется производственный и финансовый риски в рамках рыночного риска, приведите три элемента формулы Хамады?
39. Приведите примеры затрат, связанных с финансовыми затруднениями и финансовой гибкостью?
40. В чем заключаются агентские затраты, приведите примеры?
41. Как соотносятся оптимальная структура капитала и жизненный цикл компании?
42. Какие методы определения оптимальной структуры капитала Вы знаете?
43. В чем заключается суть метода минимизации средневзвешенных затрат на капитал?
44. В чем заключается суть метода EBIT-EPS?
45. Опишите метод рейтинга для нахождения оптимальной структуры капитала.
46. В чем заключается сценарное проектирование структуры капитала?
47. В чем суть модели Мерилл Линч?
48. В чем заключается роль издержек финансовой неустойчивости при анализе структуры капитала?
49. В чем заключается роль агентских издержек и информационной асимметрии при анализе структуры капитала?
50. Как влияет дивидендная политика на структуру капитала?
51. Каким образом асимметричная информация влияет на решение о выпуске/выкупе акций?
52. Поясните влияние структуры капитала на затраты на капитал в компромиссных моделях?
53. Какие дополнительные факторы необходимо учитывать при выборе структуры капитала?
54. В каких терминах выражается структура капитала – рыночных или балансовых?
55. Сформулируйте, в чем состоит роль теорий структуры капитала на практике для принятия решений в компании.
56. В чем состоит задача выработки дивидендной политики?
57. Какие существуют теории дивидендной политики, какие выводы они предлагают?
58. В чем заключается сигнальное содержание дивидендов и эффект клиентских групп и каково их влияние на дивидендную политику?
59. Может ли компания выплачивать дивиденды, превышающие чистую прибыль? Накопленную нераспределенную прибыль?
60. Чем может объясняться выплата нулевых дивидендов при высокой прибыли?
61. Какова взаимосвязь инвестиционной политики и финансовой политики?
62. В чем заключается суть политики выплаты дивидендов по остаточному принципу?
63. Опишите процедуры выплаты дивидендов?
64. В чем состоит суть плана реинвестирования дивидендов и в чем его преимущества и недостатки?
65. Объясните механизм возврата средств акционерам через выкуп акций? В чем преимущества и недостатки по сравнению с дивидендами?
66. Как асимметрия информации влияет на решение о выкупе и как распределяется стоимость между акционерами при выкупе?
67. Назовите дополнительные факторы, влияющие на выбор дивидендной политики?
68. Какие операции охватывает рынок корпоративного контроля?
69. Что такое эффект синергии?
70. Какие методы количественной оценки эффекта синергии применяются в корпоративных финансах?
71. Каковы основные аргументы в пользу разрушения стоимости при слияниях и поглощениях. На чем они основаны.
72. Какие мнимые мотивы слияний и поглощений Вы знаете?
73. Какие механизмы поглощений Вы знаете?
74. Какие существуют механизмы защиты от враждебных поглощений?
75. Какова современная роль финансовой службы?
76. Какие новые требования предъявляются сегодня к финансовому менеджеру?
