Цели и задачи финансового менеджмента

1. Цели и задачи финансового менеджмента. Управление финансами на предприятии предполагает оценку происходящих процессов, разработку алгоритмов решения финансовых вопросов и проблем. Все происходящие события оцениваются в динамике, учитывающей большое количество факторов, рисков, сопровождающих любую предпринимательскую деятельность. Управление процессами движения денежных и товарных потоков, формированием, распределением и использованием различных фондов и ресурсов позволяет реализовать рыночную стратегию, характер которой может меняться в зависимости от конъюнктуры и жизненного цикла предприятия. Используя распределительную и контрольную функции финансов, менеджер может воздействовать на все стадии воспроизводственного процесса: обмен, производство, распределение, потребление и контроль за ними. Поскольку финансы отражают все происходящие на предприятии процессы в стоимостном виде, финансовый менеджмент использует функцию отражения для оценки и систематизации денежных потоков, определяя пути и интенсивность их движения. Вместе с бухгалтерским и управленческим учетом финансы обеспечивают предприятия необходимой информационной базой. Финансовая отчетность легко сопоставима, и позволяет выстраивать временные ряды показателей, дающих картину происходящих изменений в динамике. Такая сопоставимость обеспечивает сравнение эффективности работы предприятий и фирм в одной или разных отраслях. Прозрачность финансов партнеров по бизнесу дает возможность более рационально организовать денежные потоки, обеспечить повышение скорости их оборота и финансовую результативность, снизить предпринимательские риски, укрепить денежное обращение страны в целом. Использование международных стандартов учета позволит российским предприятиям активнее привлекать иностранных инвесторов, более широко функционировать на мировых фондовых биржах, быстрее стать полноправными участниками мирового рынка. Управление финансами предприятия в условиях рынка является одним из основных направлений управленческой деятельности, обеспечивающих решение текущих вопросов финансирования производства и реализации продукции, а также задач выживания в конкурентной борьбе, стабилизации финансового положения, минимизации расходов и максимизации прибыли, рентабельной деятельности и увеличения объема продаж. Основные задачи, стоящие перед финансовым менеджментом, определяются под влиянием целого ряда факторов: конкурентной среды, необходимости постоянного технологического совершенствования, потребности в капитальных вложениях, меняющегося налогового законодательства, мировой конъюнктуры, политической нестабильности, информационных тенденций, изменений процентных ставок и ситуации на фондовом рынке. Максимизация средств предприятия благодаря выбору способов финансирования, проведению соответствующей дивидендной политики и минимизации рисков при получении чистой прибыли — задачи текущей и перспективной деятельности в области управления финансами. В общем комплексе задач финансового менеджмента можно выделить пять основных блоков: о финансовое планирование; о управление ресурсами; о управление структурой капитала; о инвестиционную деятельность; о контроль и анализ результатов. Каждый из этих блоков представляет отдельный сегмент финансового управления, направленный на достижение общего результата. Финансовое планирование обеспечивает составление различных смет и бюджетов, определяет количество необходимых ресурсов. Управление финансовыми ресурсами определяет направление движения денежных потоков с момента формирования товарно-материальных запасов до завершения всех расчетов, а затем распределения и использования полученного финансового результата. Структура капитала во многом предопределяет внутренние и внешние источники финансирования как долгосрочные и краткосрочные, допустимые размеры процентной ставки, дебиторскую задолженность, скорость оборота денежных средств, непосредственно влияющие на ликвидность и финансовую результативность. Принятие инвестиционных решений предполагает хорошее знание фондового рынка, собственного имущества, определяющего размеры реальных инвестиций (капитальных вложений) в случае замены или создания новых основных фондов. Контроль исполнения финансовых решений и анализ полученных результатов обеспечивают эффективное распределение средств между различными направлениями деятельности предприятия. Такая работа предполагает обработку финансовой информации и представление ее в виде финансовой отчетности. Практика управления финансами определяет набор следующих функций финансового менеджмента: 1. В области планирования: • долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование; • составление бюджетов торговых и финансовых операций, а также капитальных затрат; • ценовая политика и прогнозирование объемов продаж; • оценка эффективности затрат; • оценка приобретаемого и реализуемого имущества; • анализ экономических показателей и факторов изменения объемов производства и продаж. 2. В области учета и контроля: • определение политики бухгалтерского учета; • система и порядок учета; • учет издержек производства и обращения; • подготовка бухгалтерской отчетности, включая государственную отчетность; внутренняя ревизия (аудит); подготовка информации для руководства о результатах деятельности; сравнение фактических результатов с плановыми и нормативными показателя- 3. В области управления финансами: проведение банковских операций, получение, хранение и выплату наличных денег, проведение операций с ценными бумагами, кредитование и взыскание денежных средств, управление инвестиционным портфелем, контроль и регулирование денежных операций. В настоящее время управление финансами на предприятии ведется по двум направлениям: 1. Как распорядиться имеющимися финансовыми ресурсами (управление активами); 2. Как привлечь необходимые финансовые ресурсы (управление пассивами). В качестве субъектов управления на предприятии могут выступать должностные лица финансовой службы либо работники, в компетенцию которых исходит управление организацией денежного оборота предприятия. Финансовая деятельность, может быть распределена между службами и исполнителями, иерархических уровнях управления. Объект – финансового управления - активы и пассивы предприятия, формирующиеся в процессе текущей деятельности, осуществления инвестиций. Вопрос 4 Изменение стоимости денег во времени Временная стоимость денег обусловлена двумя факторами: 1.обесценивание денежной наличности с течением времени в результате инфляции 2.обращение капитала Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV. Результат такой сделки оценивается с помощью специальных коэффициентов, которые называются ставка. Этот показатель рассчитывается следующим образом: темп прироста темп снижения rt – процентная ставка, норма прибыли, доходности dt – учётная ставка, ставка дисконта, коэффициент дисконтирования При оценке инвестиционного проекта используется rt. В любой простой финансовой сделке всегда присутствуют 3 величины, из которых 2 заданы, а одна является искомой. Если заданы исходная сумма PV и rt, то финансовая сделка характеризует процесс наращивания (компаундинг). Настоящее (PV, rt) Будущее (FV) Компаундинг – рост во времени некоторой денежной суммы в результате реинвестирования получаемых на неё процентов. Если задана сумма FV и dt, то финансовая сделка характеризует процесс дисконтирования, т. е. приведение к настоящему моменту времени. В качестве dt, может использоваться любая процентная ставка (Математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование). Экономический смысл дисконтирования заключается во временной упорядоченности денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. Вопрос 17 Коэффициенты ликвидности 1Коэффициент текущей (общей) ликвидности = _ текущие активы текущие обязательства Коэффициент показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее время. Значения коэффициента зависят от отрасли и различны для разных стран. По международным стандартам этот коэффициент должен находиться в диапазоне от 1 до 2. 2.Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности = ден. ср-ва + краткосрочные фин. вложения + дебиторская зад-ть текущие обязательства В этом коэффициенте учитывают только те активы, которые могут быть очень быстро превращены в наличные деньги. Его ориентировочное значение различно и меняется в зависимости от страны и отрасли. По международным стандартам значение коэф-та быстрой ликвидности должно быть больше 1. В РФ его рекомендуемое значение лежит в диапазоне 0,7 - 0,8. 3.Коэффициент абсолютной ликвидности = денежные средства + краткосрочные финансовые вложения текущие обязательства Как видим, здесь требования к ликвидности стоящих в знаменателе активов еще выше. В России для этого коэффициента принято значение 0,20 - 0,25. В других странах его значение не регламентируется. Вопрос 18 Группа коэффициенты деловой активности 1. Коэффициент оборачиваемости активов = выручка среднегодовая сумма активов Коэффициент характеризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их получения. Рекомендуется сравнивать со среднеотраслевыми значениями. 2.Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = выручка среднегодовая стоимость дебиторской задолженности Коэффициент показывает, сколько раз в среднем дебиторская задолженность превращалась в денежные средства в течение отчетного периода. Полезно сравнить с коэффициентом оборачиваемости кредиторской задолженности. 3.Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности = себестоимость реализованной продукции среднегодовая стоимость кредиторской задолженности Коэффициент показывает, сколько требуется оборотов для оплаты представленных фирме счетов. 4.Коэфф-ент оборачиваемости материально-технических запасов (МТЗ) = себестоимость реализованной продукции среднегодовая стоимость МТЗ Коэффициент отражает скорость использования запасов. Чем он выше, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства. Полезно сравнивать величину этого коэффициента с его значением у конкурентов. 5.Фондоотдача = выручка среднегодовая стоимость основных средств Коэффициент показывает эффективность использования основных средств. Ex: = 15,9.Это значит, что каждый доллар, вложенный в основные средства, приносит доход, равный $ 15,9. Вопрос 14 Информационная база финансового менеджмента Вся инф-я, необх. для фин. менеджера, м. б. разделена на 4 гр. показателей. 1.Хар-т общеэк-кое положение страны. Эти показ-ли необх. для прогнозировании внешних условий, в которых приходится работать фирме: объём дох. бюджета, объем расх. бюджета, дефицит бюджета, объем эмиссии денег, денежные дох. населения, вклады населения в банках, уровень инфляции, учётная ставка ЦБ, источники данные ГосСтатом, нормативные документы ЦБ и МинФинаРФ, периодические издания. 2.Хар-т положение отрасли. Эти пок-ли необх. для оперативной финан. дея-ти, для анализа деятельности конкурентов: индекс цен на продукцию, ставка налогообложения прибыли, общая стоимость активов, общая сумма используемого капитала (в том числе собственного), объем реализованной продукции. 3.Хар-т конъюнктуру фин. рынка Эти пок-ли необходимы для принятия решений по инвестиционным проектам, краткосрочным фин. операциям и т. д.: котировки основных ценных бумаг на рынке, цены и объёмы сделок по основным видам ценных бумаг, сводный индекс динамики цен на фондовом рынке. депозитные и кредитные ставки коммерческих банков, официальные курсы отдельных валют 4.Формируется по данным управленческого и бухгалтерского учёта. Фин. отчетность - совокупность форм, составленных на основе документально обоснованных показателей фин. учёта. Именно эти показатели и формируются в фин. отчеты. Назначение фин. отчетов - предоставление пользователям объективной и достоверной информации о фин. положении п/п для принятия решений. Это основа информационной базы фин. менеджмента. На ее основе производится а-з, прогнозирование, планирование и принятие решений по всем направлениям фин. деятельности. Международной практикой предусмотрены следующие формы финансовой отчётности: Балансовый отчёт – инф-я о фин. положении п/п на определённую дату. Для целей фин. а-за исп. агрегированный баланс, составленный на основе стандартной формы баланса путём объединения нескольких статей в одну. Балансовый отчёт можно представить в виде: а) двухсторонней таблицы, где левая часть - активы, правая - пассивы; б) таблицы, где сначала представлены активы, а ниже - пассивы. Активы - экономические ресурсы п/п, его имущество. Пассивы - это источники происхождения активов, они дают представление об источниках финансирования предприятия. Основной п-п б/у: Активы = обязательства + собственный капитал. Это выражение называется балансовым равенством. (Активы) = (оборотный капитал) + (основной капитал) Оборотный капитал (текущие активы) включает: 1. Наличные деньги - это средства, которые находятся в кассе предприятия или на текущем счете в банке. 2.Рыночные ценные бумаги. Если п/п имеет свободные деньги, оно может их вложить в краткосрочные ценные бумаги, дающие доход в виде % и легко реализуемые на рынке. В балансе указывается либо их самая низкая рыночная цена, либо номинальная ст-ть. Такими бумагами могут быть государственные краткосрочные облигации. 3.Дебит. зад-ть - это деньги, которые должны быть возвращены фирме покупателями, купившими товары в кредит. Кредит предоставляется на вполне определённый срок. Не все должники возвращают деньги вовремя. Это надо учитывать. Дебит. зад-ть д. б. получена в течение года. 4. Материально - производственные запасы - запасы готовой пр-ции на складах, запасы материалов, незавершённое производство, полуфабрикаты. Следует помнить, что должна быть указана самая низкая цена запасов. На п/п м. б. создана система учетных цен, по которым учитываются основные материалы, используемые в процессе производства. Готовая продукция может учитываться также не по фактической, а по плановой с/с. 5.Прочие оборотные активы. Сюда можно отнести так называемые авансированные платежи, сделанные единовременно на несколько лет вперёд. Сумма, переходящая на текущий год, включается в балансовый отчёт. Основной капитал включает: •землю; •здания, сооружения; •всё оборудование и инвентарь, срок службы которого больше года. Для всех элементов основного капитала указывается начальная стоимость и накопленные амортизационные отчисления, которые затем учитываются со знаком «-». Исключением явл. земля для неё указывают только начальную стоимость без амортизационных отчислений. Амортиз. отчисления можно указать в отчёте в виде общей суммы для всех составляющих основного капитала. Нематериальные активы. Сюда могут быть отнесены: • товарный знак; •патенты; •затраты на рекламу, повысившую авторитет фирмы. При продаже фирмы покупатель может согласиться заплатить некоторую дополнительную сумму за хорошую репутацию фирмы. В отчёте это будет вынесено в раздел «нематериальные активы» как «благосклонность». (Пассивы) = (текущие обязательства) + (долгосрочные обязательства) + (собственный капитал) Текущие обязательства - это та сумма задолженности, которую компания должна погасить в течение года. Сюда относятся: 1.Невыплаченная з/ пл может быть включена в общую накопленную задолженность по издержкам к выплате. Сюда могут входить гонорары юристов, архитекторов. 2.Кредиторская зад-ть - сумма, которую фирма должна уплатить за купленные товары или оказанные услуги, но не оплаченная на конец года. Эта зад-ть может быть оформлена в виде векселя-документа, подтверждающего факт взятия денег в долг. Долгоср. обяз-ва - это долги, срок которых больше года. Процентные платежи начисляются только за прошедшие периоды. Неоплаченные % указываются в статье «Накапливаемые издержки». Прочие долгосрочные обяз-ва могут вкл. отсроченные налоги. Собств. капитал - остаточная ст-ть активов после вычета всех обяз-в. Для акционерного общества собств. капитал можно разделить на две части: • акционерный капитал; •нераспределённая прибыль. Акционерный капитал может быть представлен: * обыкновенными акциями; •привилегированными акциями; •эмиссионным доходом. Нераспределённая прибыль - это накопленная часть ЧП, оставшаяся у фирмы после выплаты дивидендов. Отчёт о прибылях и убытках – служит для того, чтобы оценить эффект от дея-ти фирмы за определённый период. ВР от реализации продукции — это все доходы, полученные фирмой за проданную пр-цию и предоставленные услуги. При стабильных ценах рост этого показателя свидетельствует о росте объёма произ-ва. В условиях инфляции увеличение ВР может происходить при снижении уровня произ-ва. С/с пр-ции включает затраты ф-мы на произ-во пр-ции: •ст-ть сырья и мат-в; •ст-ть раб. силы; •ст-ть энергии; •расх. на эксплуатацию оборудования. Это переменная часть затрат. Иногда в с/с включается и амортизация. Торгово - административные расходы включают затраты на содержание органов управления и служб сбыта, на рекламу, на содержание административных зданий и оборудования. Это постоянные затраты. Валовая прибыль - разность между ВР и с/с, хар-т результат производственной дея-ти. Операцион. прибыль - это часть валовой прибыли за вычетом торгово-администрат. расх. и амортизации. Хар-т эф-ть не только производственной, но и коммерческой дея-ти п/п. Прибыль до уплаты налогов - это часть операционной прибыли, остающаяся после уплаты процентных платежей за кредиты и займы. ЧП - это прибыль, остающаяся у ф-мы после уплаты налогов. Часть ЧП идёт на выплату дивидендов акционерам, а часть остаётся на п/п и может быть реинвестирована в произ-во. Отчет о нераспредел. прибыли связывает отчет о прибылях и убытках с балансовым отчетом. Нераспределённая прибыль м. б. использована для увеличения собств. капитала. В отчете обязательно д. б. учтена нераспредел. прибыль прошлого отчетного периода Примечания к фин. отчётам. Фин. отчёты формализованы и кратки. Поэтому часто они имеют примечания, где содержится доп. инф-я. Особенно важно обратить внимание на пояснения, относящиеся к отдельным числовым значениям баланс. отчёта. Вопрос 30 Финансовый менеджмент в коммерческом банке Основное назначение банка – посредничество в процессе перемещения денежных средств от кредиторов к заемщикам и от продавцов к покупателям. Одной из особенностей финансового менеджмента в коммерческом банке в современных российских условиях является отсутствие единообразной технологии управления экономическими процессами в кредитной организации в рамках существующей кредитно-банковской системы. Главной же особенностью финансового менеджмента в коммерческом банке в условиях рыночной экономики является то, что банк – это единственный экономический субъект, который системно управляет всеми функциями денег и в этой связи является первичным звеном рыночной экономики. Объект деятельности финансового менеджмента в коммерческом банке – процессы управления финансовыми операциями банка и денежными средствами банковской клиентуры. Предмет деятельности финансового менеджмента в коммерческом банке – разработка и использование систем и методик рационального планирования идеализации финансовых операций. Цель финансового менеджмента в коммерческом банке – определение рациональных требований и методических основ построения оптимальных организационных структур и режимов деятельности функционально-технологических систем, обеспечивающих планирование и реализацию финансовых операций банка и поддерживающих его устойчивость при заданных параметрах. Финансовый менеджмент в коммерческом банке, как и любая система управления, состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы, или объекта управления; управляющей подсистемы, или субъекта управления. Основным объектом управления в финансовом менеджменте в коммерческом банке являются денежные средства, находящиеся в деловом обороте коммерческого банка с помощью финансовых операций. Субъектом управления финансового менеджмента в коммерческом банке является менеджмент банка (старшее руководство, аппарат управления, персонал банка), который посредством различных форм управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта. Объект управления – денежные средства банковской клиентуры – осуществляют движение в коммерческом банке на основе оформления сделок (договоров). Правовая сторона этого процесса осуществляется непосредственно через субъект управления – коммерческий банк – как юридическое лицо. Экономическая сторона этого процесса осуществляется на основе финансовых операций банка (банковских продуктов, операций, услуг), которые отвечают потребностям объекта управления. Финансовый менеджмент в соответствии с объектом, предметом и целью его деятельности трансформирует денежные средства банковской клиентуры в финансовые операции банка и за счет этого создает добавленную стоимость, обеспечивая приращение капитала банка. Для реализации целей финансового менеджмента необходимо определить основные функции подсистемы подразделений коммерческого банка. К этим функциям подсистемы относятся: 1. Стратегическое планирование – определение перспективных финансовых задач и разработка программы эффективных действий, нацеленных на выполнение этих задач. Задача – данная в определенных условиях (например, в проблемной ситуации) цель деятельности, которая должна быть достигнута преобразованием этих условий согласно определенной процедуре. 2. Моделирование – использование совокупности методов, технологий и инструментальных средств для подготовки информации, способной убедить старшее руководство в эффективности предлагаемых проектов и целесообразности предлагаемых действий, а также для оценки текущего и прогнозного состояния объекта управления. Модель – материальный объект или знаковая система, имитирующие структуру или функционирование исследуемого объекта. 3. Оперативное планирование – определение рациональных способов решения текущих финансовых задач с учетом необходимости достижения перспективных финансовых целей банка. 4. Мониторинг – сбор информации о состоянии объекта управления и окружающей среды. 5. Диагностика – оценка соответствия текущих значений параметров, характеризующих состояние объекта, плановым показателям на данный момент времени. 6. Цель управления – обеспечение надежности объекта управления Банковский продукт – способ оказания услуг клиенту банка; регламент взаимодействия служащих банка с клиентом при оказании услуги, т. е. комплекс взаимосвязанных организационных, информационных, финансовых и юридических мероприятий, объединенных единой технологией обслуживания клиента. Банковская операция – система согласованных по целям, месту и времени действии, направленных на решение поставленной задачи по обслуживанию клиента. Различают следующие классы операций: - пассивные операции аккумулирования денежных ресурсов для представления банковских услуг; - активные операции – использования собственных и привлеченных средств для получения доходов; - посреднические операции – обслуживание клиентов за комиссионное вознаграждение. Банковская услуга – форма удовлетворения потребности (в кредите, расчетно-кассовом обслуживании, в гарантиях, в покупке-продаже и хранении ценных бумаг, иностранной валюты и т. д.) клиента банка. Продуктовый ряд банка – банковская продукция. Простой продукт – продукт, который реализуется одним функциональным подразделением банка путем оказания одной услуги клиенту. Сложный продукт – продукт, в реализации которого могут быть задействованы несколько подразделений банка в течение длительного времени путем оказания комплексной услуги клиенту. Банковская триада – это сочетание трех понятий «продукт – операция – услуга». Под развитием продуктового ряда понимается следующий механизм расширения продуктового ряда банка: а) выявление потребностей клиентов в новых банковских услугах; б) разработка постановки задачи по созданию продукта, реализация которого обеспечивает оказание требуемой услуги; в) разработка регламента оказания требуемой услуги; г) разработка методики информационного обеспечения процесса оказания услуги; д) решение организационных вопросов по созданию рабочей группы (в случае необходимости) для оказания услуги; е) решение вопросов по оценке стоимости оказания услуги; ж) решение вопросов, связанных с материальным стимулированием исполнителей услуги и разработчиков продукта; з) разработка комплекта документации и договора с заказчиком, регламентирующих оказание услуги. Таким образом, предмет финансового менеджмента – создание продуктового ряда банка – не только отвечает потребностям коммерческого банка по управлению его коммерческой и функциональной устойчивостью, но и обеспечивает надежность объекта управления, удовлетворяя потребности клиентов. Вопрос 23 Управление денежными средствами. Модель Баумоля, модель Миллера-Ора. Ден средства м отнести к категории неприбыльных активов. Значение денег как актива определяют три фактора. 1.Рутинность. Денежные средства используются для выполнения текущих операций. Между входящим и исходящим денежными потоками имеется временной лаг. Поэтому у предприятия всегда должны быть свободные денежные средства. 2 Предосторожность. Деятельность п/п протекает не в строго определенном режиме. Поэтому м потребоваться деньги для непредвиденных платежей и поддержания кредитоспособности. 3.Спекулятивность. Всегда м представиться возможность выгодного использования денег, в частности, для расширения производства или сферы дея-ти. Однако хранение денежных средств без использования связано с определёнными потерями – потерями упущенных возможностей использовать их в к-л деле. Поэтому при решении вопроса о том, сколько наличных денег следует иметь, надо учитывать два соображения: - поддержание на должном ур-не тек платёжесп-ти; - возможность получить доп прибыль от инвестирования свободных денег. Ден ср-ва – самый ликвидный актив, т. е. абсолютно ликвидный. Следующим по ур-ню ликвидности являются гос ценные бумаги. Ур-нь риска их принимается равным 0. Поэтому при решении вопроса о том, как поступить со свободными ден ср-ми, следует в первую очередь рассмотреть возможность краткосрочных фин вложений по безрисковой ставке %. Менеджеры д стремиться иметь на своем балансе тот минимум наличных, к-рый обеспечит тек фин потребности ф-мы. Для этого необходимо знать эк-кую ст-ть наличных и потребность ф-мы в ликвидных активах. Эк ст-ть наличных – это ожидаемый доход от вложения денег в безрисковые ценные бумаги, к-рого ф-ма лишается, храня наличные у себя. Т о, наличные деньги, хранящиеся в кассе ф-мы, действительно являются инвестициями. М б рассмотрен альтернативный вариант получения наличных – взять их взаймы. Большое значение при оптимизации инвестиций в наличные имеет банковская система, используемая ф-мой. Для большинства ф-м основная задача, решаемая используемой ими банковской системой – операции с чеками, находящимися в процессе инкассации. Этот процесс характеризуется промежутком времени между моментом посылки чека и моментом получения по нему наличных денег. Этот промежуток состоит из трех отрезков времени: - времени пересылки по почте (отправка чека покупателем – получение чека фирмой); - времени обработки чека (получение чека, его регистрация – передача в банк); - времени оплаты чека (операция клиринга чека – с момента получения чека банком до момента депонирования денег на счет фирмы). Рациональная стратегия менеджеров фирмы: - удлинять процесс инкассации чеков при расчетах по счетам кредиторов; - сокращать этот процесс при расчетах по счетам дебиторов. Существует три метода оценки кассовой наличности: 1.Метод прогноза отношения “кассовая наличность / годовой объем продаж”. Как правило, в этом случае для прогноза используется динамический ряд этого отношения за несколько лет. Однако метод не учитывает возможных усилий менеджмента по сокращению этого отношения. 2.Модель EOQ ( экономический размер заказа) Баумоля. Эта модель основана на сопоставлении альтернативных затрат, связанных с хранением наличных денег в кассе фирмы, и стоимости получения их по заказу из банка. Она минимизирует общие затраты на заказ наличных и затраты, связанные с их хранением без использования. Экономический размер заказа (т. е. оптимальный) соответствует ситуации, когда издержки хранения равны стоимости заказа наличных. Этот оптимум находится по формуле: Модель Баумоля предполагает выполнение следующих условий: - финансовый менеджер знает потребность в наличных D на планируемый период и тратит их равномерно; - стоимость заказа постоянна и наличные по заказу поступают мгновенно; стоимость заказа сможет включать: плату за обналичивание, стоимость рабочего времени служащего, выполняющего все необходимые операции для получения заказываемых денег, оплата охраны при перевозке денег из банка в кассу фирмы. - Ставка процента r зависит от отношения финансового менеджера к возможным вариантам вложения денежных средств. Как альтернатива хранению денег в кассе возможны два варианта, практически свободные от всякого риска. 1.Краткосрочные финансовые вложения в высоколиквидные ценные бумаги; в этом случае стоимость заказа с можно рассматривать как трасакционные затраты по конвертации ценных бумаг в денежные средства; в этом случае r – ставка процента по этим ценным бумагам. 2.Хранение денег на текущем счете в банке. В этом случае r – банковская ставка процента для денежных средств на текущем счете (как правило, очень низкая). Если по каждому заказу фирма получает сумму, равную EOQ, то: - средние инвестиции в наличные средства равны: - число заказов за планируемый период равно: где D – потребность в наличных за период; - полная стоимость заказов за период равна где с – стоимость одного заказа; - стоимость хранения денег в кассе фирмы где r – ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям. 3.Модель Миллера-Орра Эта модель учитывает неопределенность оценки потребности в наличных деньгах путем допущения возможности флуктуации кассового остатка в диапазоне, ограниченном верхним и нижним пределом. Характер флуктуации описывается нормальным распределением вероятностей. Если запас наличных денег в кассе не превышает верхней границы, нет необходимости возвращать долг банку. Если запас этот не перешел нижнюю границу, нет необходимости занимать деньги в банке. Прежде всего надо определить оптимальный уровень кассового запаса, который необходимо поддерживать: Верхняя граница (UCL) находится по выражению: . Средний кассовый запас наличных Вопрос 34 Структура сводного бюджета, основные понятия и категории Сводный бюджет – план деятельности предприятия на установленный период времени (бюджетный период), выраженный в ряде целевых (бюджетных или плановых) показателей, охватывающих все сегменты бизнеса компании и подразделения, составляющие ее организационную структуру. Сводный бюджет состоит из трех подбюджетов 1-го уровня: операционного, инвестиционного и финансового. Операционный бюджет – план доходов (выручки), расходов (себестоимости) и конечных финансовых результатов (прибыли) предприятия на бюджетный период. Инвестиционный бюджет –план капитальных затрат и долгосрочных финансовых вложений предприятия на бюджетный период. Финансовый бюджет –план, во-первых, денежных поступлений и расходов, во-вторых, движения всех ликвидных ресурсов (оборотных средств) и текущих обязательств предприятия на бюджетный период. Бюджет продаж – являющийся планом доходов от продаж (выручки), физического объема и структуры продаж, себестоимости продаж (реализации) и сбытовых (прямых коммерческих) расходов предприятия на бюджетный период. Бюджет производства –план физического объема и структуры выпуска (производственной программы) и производственных затрат и себестоимости выпуска предприятия на бюджетный период. Бюджет запасов (готовой продукции) – план изменения стоимостного и физического объема и структуры запасов готовой продукции предприятия за бюджетный период. Бюджет закупок – план закупок материальных оборотных средств (сырья, материалов и комплектующих) и изменения складских запасов материальных оборотных средств предприятия за бюджетный период. Бюджет постоянных расходов – план постоянных (общехозяйственных и общих коммерческих) расходов предприятия на бюджетный период. Бюджет производственных затрат – план величины и структуры производственных затрат за бюджетный период. Бюджет сбытовых (прямых коммерческих) расходов – план прямых коммерческих расходов в разрезе сбыта отдельных видов продукции за бюджетный период. Бюджет прямых материальных затрат – план прямых производственных затрат в части расходования материальных и финансовых оборотных ресурсов (сырье, материалы, комплектующие, субподряд сторонних организаций) за бюджетный период. Бюджет прямых затрат труда – план прямых производственных затрат в части прямых затрат по оплате труда за бюджетный период. Бюджет общепроизводственных расходов – план всех косвенных производственных расходов предприятия за бюджетный период. Вопрос 33 Бюджетирование на предприятии: роль и план, бюджетный период, бюджетный цикл. Обычно слово «бюджет» больше ассоциируется с разработкой экономической политики в масштабах государства, а на макроуровне процедура принятия годового бюджета Государственной Думой является одним из наиболее модных сюжетов отечественных средств массовой информации. Менее известно, что бюджет может разрабатываться и утверждаться не только для всей страны, но и на микроуровне в рамках планирования деятельности отдельного предприятия. Иными словами, помимо «государственного бюджетирования» существует и «корпоративное бюджетирование», под которым понимается поставленная на регулярную основу система «сквозного» (комплексного) планирования, контроля и анализа хозяйственной деятельности компании. Следует отметить, что термины «бюджет» и «план» не являются тождественными, хотя основу плана предприятия всегда составляет сводный бюджет. Бюджет – это количественное выражение централизованно устанавливаемых показателей плана предприятия на определенный период по: - использованию капитальных, товарно-материальных, финансовых ресурсов; - привлечению источников финансирования текущей и инвестиционной деятельности; - доходам и расходам; - движению денежных средств; - инвестициям (капитальным и финансовым вложениям). Определяющими характеристиками бюджета предприятия являются формализация (количественное выражение), централизация и «сквозной» характер (системность). Другим существенным моментом является то, что бюджет охватывает только централизованно устанавливаемые аппаратом управления (директивные) показатели для отдельных подразделений (центров ответственности). Методология бюджетирования на отдельных предприятиях может различаться: встречается планирование «сверху вниз» (проекты бюджетов подразделений разрабатываются службами аппарата управления); «снизу вверх» (проекты бюджетов разрабатываются самими подразделениями); встречное планирование (проекты бюджетов разрабатываются подразделениями с последующей корректировкой службами аппарата управления). Однако, в конечном итоге, утверждение бюджетных показателей происходит по линии «аппарат управления (директивный орган) – подразделение (центр ответственности за исполнение утвержденных бюджетных показателей)». Таким образом бюджетные показатели всегда устанавливаются «сверху вниз» центральным органом (аппаратом управления) предприятия и обязательны к исполнению структурными подразделениями – центрами ответственности (за исключением случая долгосрочного индикативного бюджета, который устанавливает целевые ориентиры стратегии развития компании на долговременную перспективу и носит рекомендательный характер для подразделений предприятия. Вопрос 29 Финансовый менеджмент в малом бизнесе Жизненный цикл малого бизнеса – это жизненный цикл товара, составляющего предмет деятельности предприятия. Можно выделить четыре основных этапа жизненного цикла малого предприятия: I этап – научные исследования, разработка технологии и создание коммерческой схемы товара II этап – начало производства товара и выход его на рынок — это детство предприятия, делающего первые шаги; III этап – коммерческий успех товара – зрелость предприятия; IV этап – деградация рынка товара – жизненный закат предприятия. Между крупным и малым бизнесом имеются существенные различия. Наиболее важные различия состоят в доступе к ресурсам, в постановке целей, несомых рисках и в уровне ликвидности. - Доступ на финансовый и денежный рынки для малых предприятий чрезвычайно затруднителен: об эмиссии акций в большинстве случаев речи быть не может, а получить кредит не удается не только из-за его дороговизны, но и вследствие рискованного финансового положения предприятия и отсутствия кредитной истории. - Малое предприятие обычно не ставит перед собой цель максимизировать курс акций, показатель капитализации и уровень дивиденда. Стоимость малого бизнеса публично не оценивается финансовым рынком, и ее очень трудно определить, но в принципе владельцы малых предприятий чрезвычайно заинтересованы в максимизации рыночной стоимости своих предприятий. - В малом бизнесе иной набор, иной уровень и иная иерархия рисков, нежели в крупных компаниях. Благосостояние и даже судьба собственника небольшой фирмы напрямую зависит от ее успеха или неуспеха. Возможности диверсификации портфеля личных инвестиций для владельца небольшого бизнеса также ограничены горизонтом собственного предприятия: любая лишняя копейка тут же идет в дело. Таким образом, собственник малого предприятия подвергается гораздо большему риску, чем держатель акций акционерного общества, могущий в любой момент скинуть акции и/или диверсифицировать свой портфель. - Предприятия малого бизнеса имеют, как правило, пониженный, по сравнению с крупными предприятиями, уровень ликвидности. Это значит, что малое предприятие испытывает гораздо большие трудности с мобилизацией «живых денег» для выполнения своих текущих обязательств по кредиторской задолженности и банковскому кредиту, т. е. в целом оказывается менее платежеспособным, нежели крупное. Наиважнейшей целью финансового менеджмента малого бизнеса является грамотное управление оборотным капиталом: запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами и краткосрочными обязательствами. Это приносит предприятию достаточное количество ликвидных средств и делает его платежеспособным. Необходимо ответить по крайней мере на три жизненно важных для малого бизнеса вопроса: 1) достаточно ли диверсифицирована клиентура? Большое предприятие с многочисленными клиентами вряд ли будет выбито из седла потерей одного-двух крупных покупателей. Для небольшого же предприятия это катастрофа. 2) достаточно ли диверсифицирована гамма производимых товаров (услуг)? Ориентация на монотонное производство доводит предпринимательский риск до опасного предела, поскольку даже незначительное ухудшение конъюнктуры способно ввергнуть небольшое предприятие в зону убыточности. 3) будет ли продолжаться бизнес в случае внезапной утраты – его нынешнего владельца (руководителя), или погибнет вместе с ним, вводя в убытки или упущенную выгоду кредиторов, поставщиков, остальных совладельцев? Таким образом, речь, действительно, идет об оценке жизнеспособности малого бизнеса – оценке, в результатах которой заинтересованы не только владельцы малого предприятия, но и его кредиторы. 13. Дивидендная политика фирмы. Факторы, определяющие дивидендную политику. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них. 1. Ограничения правового характера Собственный капитал предприятия состоит из: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. Дивиденды не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер. 2. Ограничения контрактного характера Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами (оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли) в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду.. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. 4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. В учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию. 5. Ограничения в связи с интересами акционеров. Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Порядок выплаты дивидендов Примерная последовательность выплаты дивидендов 1. Дата объявления – день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. 2. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента дивидендной переписи. 3. Дата переписи – это день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2–4 недели до дня выплаты дивидендов. 4. Дата выплаты – это день, когда производится рассылка чеков акционерам. Виды дивидендных выплат и их источники. Источниками дивидендов в РФ могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Методика постоянного процентного распределения прибыли В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею. Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Э та методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Методика дробления акций. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т. е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина – желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Для иллюстрации рассмотрим 11. Эффективный портфель рынка ценных бумаг. Если размер выигрыша – величина случайная, то лицо, принимающее решение, будет руководствоваться двумя критериями: - абсолютной величиной ожидаемого выигрыша; - размахом его возможных колебаний. Закон возрастающей цены риска для выигрыша и для затрат представлены на приведенных рисунках. Наиболее распространенным методом анализа инвестиционных проектов в условиях риска является метод, основанный на анализе средних значений и дисперсий норм доходности рассматриваемых вариантов инвестиций. , , , где: – норма доходности при исходе i; – возможное число исходов; – среднее значение нормы доходности; – дисперсия значения ; – вероятность исхода i. После определения и выбор варианта производится по правилу Г. Марковица: проект А лучше проекта В, если для него выполняется одно из следующих двух условий: 1) ; 2) ; Если эти условия не выполняются, то для выбора проекта потребуется дополнительный анализ с учетом ряда других факторов. Например, если при сравнении проектов А и В окажется, что имеет место соотношение: , , для выбора можно воспользоваться коэффициентом вариации: . Природа ценных бумаг делает инвестирование в них существенно непохожим на инвестирование в основные фонды. Это отличие обусловлено следующими обстоятельствами: - возможностью деления этих инвестиций на мелкие части; возможностью осуществлять вложения средств на короткие промежутки времени. Благодаря этому при инвестициях в ценные бумаги можно не принимать во внимание объемы и длительности периодов инвестирования альтернативных вариантов. Из-за очень большого числа инвесторов на рынке ценных бумаг использование для анализа эффективности вариантов метода NPV невозможно. Для оценки доходности инвестиций в ценные бумаги можно использовать показатель нормы доходности за период владения ценной бумагой HPR. Для периода в один год: , где – стоимость актива в конце периода; – стоимость актива в начале периода. Для периода, состоящего из T лет, HPR определяется по выражению: Норму доходности в финансовые активы можно оценивать и как , где – годовой денежный поток. Методологической основой анализа эффективности инвестиций в ценные бумаги является теория портфеля Марковица-Шарпа. Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две проблемы: максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска; - минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности. Следствием наличия двух противоречивых целей является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг. При анализе используются следующие величины: 1. Математическое ожидание нормы доходности финансовых активов ,где – норма доходности при исходе i, – вероятность исхода i. 2. Дисперсия нормы доходности одного вида финансовых активов . 3. Математическое ожидание нормы доходности портфеля финансовых активов, состоящего из N видов , где – математическое ожидание нормы доходности актива j; – доля актива j в инвестициях всего портфеля. 4. Дисперсия нормы доходности портфеля где – ковариация между нормами доходности активов i и j. Ковариация - это статистическая характеристика, иллюстрирующая меру сходства (или различия) двух ценных бумаг. Она показывает как доходности двух ценных бумаг i иj зависят друг от друга. , Таким образом, дисперсия , определяющая уровень риска портфеля, зависит от: значения каждого актива, входящего в портфель; - доли каждого актива в общем составе портфеля; ковариации между нормами доходности входящих в портфель активов. Для портфеля, состоящего из двух активов (а) и (b): . Основное правило формирования портфеля, сформулированное Марковицем, заключается в следующем: инвестировать следует в ценные бумаги с наименьшим значением ; следует стремиться к тому, чтобы входящие в портфель ценные бумаги имели низкие коэффициенты корреляции норм доходности* . Диверсификация портфеля снижает его риск: Вводится понятие эффективного портфеля. Из всего множества активов в эффективный портфель (граница – линия АВСН) входят такие, которые при заданном уровне риска обеспечивают наибольшую норму доходности или обеспечивают требуемую норму доходности при минимальном риске. Поскольку, как говорилось выше, отношение каждого инвестора к риску определяется кривыми безразличия, для каждого инвестора может быть выбран оптимальный эффективный портфель. Кривые безразличия. Метод, который применяется для выбора наиболее желательного портфеля использует так называемые кривые безразличия инвестора. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и представляют собой различные комбинации риска и доходности, которые инвестор считает равноценными. Инвестор будет считать портфели А и В равноценными, несмотря на то, что они имеют различные ожидаемые доходности и стандартные отклонения, так как оба эти портфеля лежат на одной кривой безразличия . Кривые безразличия не могут пересекаться. Чтобы доказать это условие, предположим, что кривые безразличия пересекаются (рис 5.2). Оптимальный портфель инвестора расположен в точке С, точке касания кривой безразличия инвестора с границей эффективных портфелей.

2 Источники финансирования предприятия Финансовый менеджмент реализуется в рамках отдельно взятой или частично обособленной предпринимательской структуры; предпринимательская структура является самоокупающейся или самофинансируемой системой, которая должна обеспечивать рентабельную работу. В связи с этим особое значение приобретают способы финансирования, предпринимательской структуры. Способы финансирования определяются в процессе стратегического финансового менеджмента. При этом различают два понятия: вертикальная и горизонтальная интеграция. Вертикальная интеграция возникает, когда предпринимательская структура входит в более крупное образование. В этом случае часть управленческих функций передается вышестоящему звену, где происходит процесс перераспределения денежных средств подведомственных предприятий для образования централизованных фондов, используемых для финансирования общих программ из единого центра. Особенностью вертикальной интеграции является то, что она может объединять различные предпринимательские структуры. В этом случае основными задачами текущего финансового менеджмента являются: • обеспечение условий для адаптации этих структур в системе деятельности вышестоящего звена; • сопоставление структур издержек производства и обращения; • определение уровня себестоимости в предпринимательских структурах; • определение уровня самоокупаемости. При горизонтальной интеграции осуществляется самостоятельность в решении всех вопросов, производственных и финансовых. В этом случае повышается роль и значение финансового менеджера и принятых им управленческих решений, а также требования к текущему финансовому менеджменту. В условиях горизонтальной интеграции текущий финансовый менеджмент призван обеспечить: • оперативное реагирование на происходящие события как внутри фирмы, так и за ее пределами; • постоянное обновление информации в процессе формирования фондов денежных средств. Рассмотрение вопросов финансового обеспечения предпринимательской деятельности невозможно без знания конкретных источников финансирования. В настоящее время все источники финансирования делятся на следующие группы: • собственные средства хозяйствующих объектов; • заемные средства; • привлеченные средства; • бюджетные ассигнования. Финансовое обеспечение предпринимательства основано на реализации принципов самоокупаемости и самофинансирования. Самоокупаемость означает возмещение текущих затрат за счет полученных доходов. Однако в современных условиях роль бюджетных средств как источника финансирования предпринимательской деятельности В России все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре группы: 1) собственные средства предприятий и организаций; 2) заемные средства; 3) привлеченные средства; 4) средства государственного бюджета. Структура собственного капитала предприятия представлена. Существует еще один вариант классификации средств предприятия, где все средства делятся на собственные и привлеченные. К собственным средствам предприятия в этом случае относятся: • уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей); • выручка от реализации; • амортизационные отчисления; • чистая прибыль предприятия; • резервы, накопленные предприятием; • прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы). К привлеченным средствам относятся: • ссуды банков; • заемные средства, полученные от выпуска облигаций; • средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг; • кредиторская задолженность. В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия, например, согласно одному варианту пес источники финансирования делятся на внутренние и внешние. К внутренним источникам финансирования относятся собственные среде предприятия. К внешним источникам относятся: • ссуды банков; • заемные средства;• средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;• кредиторская задолженность и др. Существует вариант деления источников финансирования на: 1 внутренние источники — это расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли; 2 краткосрочные финансовые средства — это средства, используемые для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов. Формы реализации источников финансирования в этом случае могут быть следующими: • банковский овердрафт — сумма, получаемая в банке сверх остатка на текущем счете. Овердрафт подлежит оплате по требованию банка. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина процентов по нему не превышает 1—2% базисной учетной ставки банка; • переводный вексель (тратта) — денежный документ, согласно которому покупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до их погашения. В качестве платы за выданный заем по векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах; • акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на взыскание долгов — факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника; • коммерческий кредит — приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа на один — два месяца, а иногда и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. Обращение к нему зависит от скорости реализации товара и возможностей отсрочки платежей самого предприятия; 3 среднесрочные финансовые средства (от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ. Покупка предприятием в кредит машин, оборудования и транспортных средств происходит на фиксированных условиях под залог приобретаемых товаров с регулярным погашением кредита частями. К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда машин и оборудования. Плата за пользование арендованными средствами ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит к должнику; 4 долгосрочные финансовые средства (сроком свыше 5 лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средств этим путем осуществляется как: • долгосрочные (ипотечные) ссуды — предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств под залог земельных участков, зданий сроком на 25 лет; • облигации — долговые обязательства с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет нарицательную стоимость; • выпуск акций — получение денежных средств путем продажи различных видов акций в форме закрытой или открытой подписки. Появление такой классификации источников связано с особенностями внутрифирменного планирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное и краткосрочное планирование. При определении потребности в денежных ресурсах обязательно учитываются следующие моменты: • для какой цели и на какой период (краткосрочный или долгосрочный) требуются денежные средства; • с какой срочностью требуются средства; • есть ли необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам; • каковы затраты при уплате долгов. Вопрос 6 Цена акций и облигаций Допустим сегодня куплена акция с номинальной стоимостью М и сроком погашения N. В конце каждого года до погашения по облигации выплачивается купонный доход I. Тогда владелец облигации получает поток годовых платежей по I$ каждый + М$ в конце года N. Ставка % - r. Приведённая стоимость облигации I – сумма ежегодных процентных выплат М – номинал облигации Держатель акции получает доход из 2-х источников: - дивидендные платежи - доход от изменения цены акции Существует 3 метода измерения стоимости обыкновенных акций: 1. модель роста Гардона = модель постоянного роста дивидендов. Предполагается, что дивиденды ежегодно увеличиваются с постоянным темпом – g. Так что при текущем уровне дивидендов – D0, дивиденды следующего года D1 будут равны: D1 = D0 (1+ g); D2 = D1 (1+ g)2; В общем виде Dt = D0 (1+ g)t Если темп роста дивидендов – g меньше ставки дисконтирования – r, V0 - приведённая стоимость обыкновенной акции D1 – дивиденды, которые д. б. получены ч/з 1 год, rе - требуемая инвестором норма прибыли g - темп роста дивидендов 2. модель CAPM re = rf +(Rm - rf)*β 3. «облигация плюс» Суть: к стоимости собственного долгосрочного долга фирмы прибавляется премия за риск. re = доходность собственных облигаций фирмы + премия за риск Среднее значение премии за риск – 3,6% Стоимости привилегированных акций Dp – Сумма див-в по акциям, р – чистая ВР от продажи акций Т. к. див-ды по привилегированным акциям не освобождаются от нал-в, то они выплачив. после нал-в. Стоимости обыкновенных акций нового выпуска Если темпы роста ф-мы настолько значительны, что нераспределённой прибыли не хватает на их фин-е, то компания увеличивает собст. капитал путём допол. эмиссии обыкновенных акций. Ст-ть этого источника средств выше, чем ст-ть нераспрдел. прибыли, т. к. эмиссии обыкнов. акций связана с затратами на размещение. При допол. эмиссии обыкновенных акций чистые поступления равны: V0(1-f), f – Ур-нь затрат на размещение, выраж. в долях. Используя модель Гардона: Вопрос 24 Операционный, производственный и финансовый цикл В процессе производственной деятельности предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию и продает ее. Если продукция продается в кредит, образуется дебиторская задолженность, которая через некоторое время превращается в денежные средства. В свою очередь, покупая сырье и материалы, предприятие также оплачивает покупку не сразу, в результате чего возникает кредиторская задолженность. Таким образом происходит кругооборот текущих активов (оборотных средств), в процессе которого их отдельные элементы превращаются в другие. Большое влияние на состояние оборотных средств оказывает их оборачиваемость, характеризующая скорость оборота. Основными показателями при анализе являются: - оборачиваемость оборотных средств; - период их оборота. При управлении оборотными средствами широко используются понятия «операционный цикл», «производственный цикл», «финансовый цикл». Операционный цикл – период времени, началом которого является момент поступления на предприятие сырья и материалов, а окончанием – момент поступления от клиента денег за проданный ему товар. Производственный цикл начинается с момента поступления сырья и материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из этого сырья и материалов. Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам стоимости закупленных материалов (погашение кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателя за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Из вышеприведенного рисунка очевидно равенство: Таким образом, оборотные средства (текущие активы) (working capital) – это средства, инвестируемые фирмой в свои текущие операции во время каждого операционного цикла. Вопрос 21 Оборотные средства, их состав, задачи управления ими. Собственные оборотные средства. Оборотные средства включают: •денежные средства и ценные бумаги; •авансы выданные; •дебиторская задолженность; •запасы (сырье, материалы, незавершенное производство, готовая продукция). Анализ оборотных средств имеет своей целью: •оценить эффективность использования ресурсов в оперативной деятельности предприятия; •определить ликвидность баланса предприятия, т. е. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства; •выяснить, во что вкладываются оборотные средства предприятия в течении операционного цикла. Величина оборотных средств должна быть минимальной, но давать возможность фирме работать бесперебойно. Важной их характеристикой является ликвидность. Величина собственных оборотных средств отражает долю принадлежащих предприятию средств в его текущих активах. Это один из основных показателей финансовой устойчивости. Оборотные средства «-» Краткосрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы; краткосрочная задолженность; авансы полученные; прочие текущие обязательства) = Собственные оборотные средства Величина и структура текущих активов должны соответствовать потребностям предприятия, отраженным в бюджете. Структура оборотных средств - это доля каждого элемента в общем их составе. Структура оборотных средств отражает специфику операционного цикла. Величина и структура оборотных средств влияет на их оборачиваемость и длительность финансового цикла. Эффективное управление оборотными средствами позволяет установить их оптимальный уровень. Недостаток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.Задержкам в снабжении сырьём и материалами. В свою очередь, это приводит к росту продолжительности производственного цикла и увеличению затрат. 2.Снижению объёма продаж из-за недостатка готовой продукции. 3.Дополнительным затратам при поиске источников финансирования. Избыток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.К порче запасов. 2.К росту расходов на хранение излишков запасов. 3.Должники могут отказаться платить или обанкротиться. 4.Банки, которые хранят денежные средства, могут обанкротиться. 5.Большие запасы увеличивают налог на имущество. 6.Инфляция может значительно уменьшить реальную стоимость дебиторской задолженности и денежных средств. При управлении оборотными средствами используются следующие показатели. 1.Величина текущих активов и собственных оборотных средств. 2.Структура оборотных средств. 3.Оборачиваемость оборотных средств и их отдельных элементов. 4.Рентабельность текущих активов. 5.Длительность финансового цикла. Одной из важнейших задач управления оборотными средствами является - сокращение финансового цикла. Этого можно добиться путём: •сокращения производственного цикла путём: уменьшения периода оборота запасов, уменьшения периода оборота несвершённого производства, уменьшения периода оборота готовой продукции; •уменьшения периода оборота дебиторской задолженности; •увеличения периода оборота кредиторской задолженности. Задача установления оптимального уровня оборотных средств самым тесным образом связана с задачей их нормирования. Основная задача нормирования - найти оптимальные размеры отдельных элементов активов и пассивов фирмы, обеспечивающие ее нормальную финансово-хозяйственную деятельность. Именно нормирование наиболее важных составляющих оборотных активов должно обеспечить сбалансированность товарных и денежных потоков фирмы. Норма и норматив - необходимый инструмент внутрифирменного планирования. Особое место в системе норм и нормативов, устанавливаемых самой фирмой, занимают нормативы оборотных активов В течение многих последних десятилетий в отечественной теории и практике было принято деление оборотных активов на нормируемые и ненормирмируемые. Такое деление имеет глубокий экономический смысл, основанный на воспроизводственной концепции оборотных активов. Принято считать, что в постоянном обороте каждой фирмы должны находиться обеспечивающие производственный цикл следующие оборотные активы: • необходимый размер произвола венных запасов, • определенный задел незавершенного производства, •запасы готовой продукции. Именно эти активы традиционно подлежали нормированию, остальные элементы оборотных активов относились в разряд ненормируемых. Исходными посылками, на которых базируется нормирование оборотных активов, являются: •характер хозяйственных связей - устойчивость, надежность; •особенность воспроизводственной структуры оборотного капитала, • уровень производственных затрат как основа определения потребности в оборотном каптале и динамики его стоимости, •размер любого элемента оборотных активов должен быть минимальным для сложившихся условий функционирования фирмы и в то же время достаточным, чтобы не создавать помех производственному процессу. Сейчас постепенно меняется отношение к нормированию традиционно ненормируемых оборотных активов. Так, нет сомнений, что денежные средства и их эквиваленты не участвуют прямо в обеспечении производственного цикла, а служат для обеспечения срочных обязательств фирмы. Их необходимость линуется скорее соблюдением принципов ликвидности. Однако это вовсе не значит, что размер этих активов не должен нормироваться. Ведь для целей управления эта информация необходима каждой фирме. В процессе нормирования оборотных средств разрабатываются нормы и нормативы. Норма оборотных средств это выраженная в днях продолжительность периода, соответствующая минимальному. экономически обоснованному объему запасов товарно-материальных ценностей. Нормы оборотных средств зависят от норм расхода материалов в производстве, норм износостойкости запасных частей и инструментов, длительности производственного цикла, условий снабжения и сбыта, времени придания некоторым материалам определенных свойств, необходимых для производственного потребления, и других факторов. Нормы оборотных средств при относительно неизменных экономических условиях являются длительно действующими. Необходимость их уточнения обусловлена существенными изменениями технологии и организации производства, номенклатуры изделий, состава бизнес-плана, изменением цен тарифов и других показателей. Норматив оборотных средств это минимально необходимая сумма денежных средств, обеспечивающая предпринимательскую деятельность предприятия. Если нормы оборотных средств могут быть установлены на относительно длительный период, то нормативы рассчитываются на каждый конкретный период. По источникам формирования оборотные ср-ва подразделяются на собственные и заемные. Собственные ср-ва п/п с развитием предпринимательской деятельности и акционирования играют определяющую роль, так как обеспечивают финансовую устойчивость и оперативную самостоятельность хозяйствующего объекта. Собственные оборотные ср-ва приватизированных п/п находятся в полном их распоряжении. П/п имеют право их продавать, передавать другим хозяйствующим субъектам, гражданам, сдавать в аренду и т. д. Заемные ср-ва, привлекаемые главным образом в виде банковских кредитов, покрывают дополнительную потребность предприятия в средствах. При этом главным критерием условий кредитования банком служит надежность фин. состояния п/п и оценка его фин. устойчивости. Размещение оборотных ср-в в воспроизводственном процессе приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фонды обращения. Оборотные произвю фонды функционируют в процессе производства, а фонды обращения - в процессе обращения, т. е. в процессе реализации готовой продукции и приобретения ТМЦ. Оптимальное соотношение этих фондов зависит от наибольшей доли оборотных производственных ф-в, участвующих в создании ст-ти. Вопрос 32 Текущее финансовое планирование Данный вид финансового планирования заключается в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые дают возможность фирме определить на предстоящий период все источники финансирования ее развития, сформировать структуру ее доходов и затрат, обеспечить ее постоянную платежеспособность, а также определить структуру активов и капитала фирмы на конец планируемого периода. Результатом текущего финансового планирования является разработка трех основных документов: - плана движения денежных средств; - плана отчета о прибылях и убытках; - плана бухгалтерского баланса. Для составления финансовых документов в процессе осуществления текущего финансового планирования важно правильно определить объем будущих продаж. Это необходимо для организации производственного процесса, эффективного распределения средств. Как правило, прогнозы объемов продаж составляются на три года, годовой прогноз разбивается на кварталы и месяцы, при этом чем короче период прогноза, тем точнее и конкретнее содержащаяся в нем информация. Прогноз объема продаж помогает определить влияние объема производства, цены реализуемой продукции на финансовые потоки фирмы. Прогноз объемов продаж по конкретному виду продукции может быть представлен в форме таблицы: На основе данных по прогнозу объема продаж рассчитывается необходимое количество материальных и трудовых ресурсов, а также определяются и другие составные затраты на производство. С использованием полученных данных разрабатывается плановый отчет о прибылях и убытках, с помощью которого определяется величина получаемой прибыли в предстоящем (планируемом) периоде. Особое внимание при составлении плана отчета о прибылях и убытках уделяется определению выручки от реализации продукции. Как правило, в качестве исходной точки берется значение выручки от реализации за предшествующий год. Затем эта величина изменяется в текущем году с учетом изменений: - себестоимости сравнимой продукции; - цен на реализуемую фирмой продукцию; - цен на покупные материалы и комплектующие; - оценки основных средств и капиталовложений фирмы; - оплаты труда работников фирмы. Далее определяется плановая среднегодовая сумма амортизационных отчислений на основе данных о среднегодовой балансовой стоимости основных фондов и норм амортизационных отчислений. Правильно определить плановую сумму амортизационных отчислений для фирмы достаточно важно в силу того, что она является частью себестоимости производимой продукции. Важно также правильно запланировать расходы на сырье и материалы, прямые издержки на оплату рабочей силы и накладные расходы. В современных экономических условиях широкое распространение получает метод планирования затрат по центрам ответственности. В данном случае центром ответственности является каждое подразделение предпринимательской фирмы, руководитель которого несет ответственность за издержки своего подразделения. Планирование затрат по центрам ответственности осуществляется путем разработки матрицы затрат, которая включает в себя: - размерность центра ответственности, т. е. указание отдела, в котором возникает данная статья затрат; - размерность производственной программы, т. е. указание цели возникновения данной статьи затрат; - размерность элемента затрат, т. е. указание вида используемых ресурсов. В итоге при суммировании затрат в ячейках по строкам матрицы получаются плановые данные по центрам ответственности. Далее разрабатывается план движения денежных средств. Необходимость его составления определяется тем, что многие из затрат, показываемых при расшифровке плана прибылей и убытков, не отражаются на порядке осуществления платежей. План движения денежных средств учитывает приток денежных средств (поступления и платежи), отток денежных средств (затраты и расходы), чистый денежный поток (избыток или дефицит). Фактически он отражает движение денежных потоков по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Разграничения направлений деятельности при разработке плана движения денежных средств позволяют повысить результативность управления денежными потоками в процессе осуществления финансовой деятельности фирмы. План движения денежных средств составляется на год с разбивкой по кварталам и включает в себя две основные части: поступления и расходы. В разделе поступлений отражаются выручка от реализации продукции, от реализации основных средств и нематериальных активов, доходы от внереализационных операций и другие доходы, которые фирма предполагает получить в течение года. В расходной части отражаются затраты на производство реализованной продукции, суммы налоговых платежей, погашение долгосрочных ссуд, уплата процентов за пользование банковским кредитом, направления использования чистой прибыли. Такая форма плана позволяет предпринимательской фирме проверить реальность источников поступления средств и обоснованность расходов, синхронность их возникновения, своевременно определить возможную величину потребности в заемных средствах. Сальдо по каждому виду деятельности образуется как разность итоговых величин разделов 1, 2, 3 доходной части плана и соответствующих разделов расходной части. С помощью такого построения плана движения денежных средств предпринимательская фирма при планировании охватывает весь оборот денежных средств, что дает возможность проводить анализ и оценку поступлений и расходов денежных средств и принимать оперативные решения о возможных способах финансирования в случае возникновения дефицита этих средств. При этом план считается окончательно составленным, если в нем предусмотрены источники покрытия возможного дефицита денежных средств. Заключительным документом текущего годового финансового плана является плановый баланс активов и пассивов (по форме балансового отчета) на конец планируемого периода, который отражает все изменения в активах и пассивах в результате запланированных мероприятий и показывает состояние имущества и финансов предпринимательской фирмы. Целью разработки балансового плана является определение необходимого прироста отдельных видов активов с обеспечением их внутренней сбалансированности, а также формирование оптимальной структуры капитала, которая обеспечивала бы достаточную финансовую устойчивость фирмы в будущем периоде. План баланса, как правило, строится по следующей схеме: План баланса служит хорошей проверкой плана прибылей и убытков и движения наличных средств. В процессе его составления учитываются приобретение основных фондов, изменение стоимости материальных запасов, отмечаются планируемые займы, выпуск акций и других ценных бумаг. В целом же процесс текущего финансового планирования осуществляется на предпринимательской фирме в тесной связи с процессом планирования его операционной деятельности. Вопрос 31 Финансовое планирование на предприятии: роль и задачи Важнейшим элементом предпринимательской деятельности является планирование, в том числе финансовое. Эффективное управление финансами фирмы возможно лишь при планировании всех финансовых потоков, процессов и отношений фирмы. Планирование на предприятии осуществлялось и в условиях административно-командной экономики. Планы предприятий в те годы определялись заданиями отраслевых министерств и получались громоздкими и трудно применимыми на практике. В рыночной экономике планирование на предпринимательской фирме является внутрифирменным, т. е. не носит элементов директивности. Основная цель внутрифирменного финансового планирования – обеспечение оптимальных возможностей для успешной хозяйственной деятельности, получение необходимых для этого средств и в конечном итоге достижение прибыльности фирмы. Планирование связано, с одной стороны, с предотвращением ошибочных действий в области финансов, с другой – с уменьшением числа неиспользованных возможностей. Таким образом, финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предпринимательской фирмы необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности ее финансовой деятельности в будущем периоде. Основными задачами финансового планирования деятельности фирмы являютсяя: - обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами производственной, инвестиционной и финансовой деятельности; - определение путей эффективного вложения капитала, оценка степени рационального его использования; - выявление внутрихозяйственных резервов увеличения прибыли за счет экономного использования денежных средств; - установление рациональных финансовых отношений с бюджетом, банками и контрагентами; - соблюдение интересов акционеров и других инвесторов; - контроль за финансовым состоянием, платежеспособностью и кредитоспособностью фирмы. Рыночная экономика требует от предпринимательских организаций качественно иного финансового планирования, так как за все негативные последствия и просчеты разрабатываемых планов ответственность несут сами организации. Однако наряду с факторами, требующими широкого применения финансового планирования в современных экономических условиях, действуют и факторы, ограничивающие его использование предпринимательскими фирмами в России, такие, как: - высокая степень неопределенности на российском рынке, связанная с продолжающимися глобальными изменениями во всех сферах общественной жизни (именно их непредсказуемость затрудняет планирование); - отсутствие эффективной нормативно-правовой базы в сфере внутрифирменного финансового планирования; - ограниченные финансовые возможности для осуществления серьезных финансовых разработок в области планирования Большие возможности для осуществления эффективного финансового планирования имеют крупные компании, так как у них достаточно финансовых средств для того, чтобы привлекать высококвалифицированных специалистов, обеспечивающих проведение широкомасштабной плановой работы в области финансов. На небольших предпринимательских фирмах, как правило, для этого не хватает денежных средств, хотя потребность в финансовом планировании именно у таких фирм острее, чем у крупных. Небольшие фирмы чаще нуждаются в привлечении заемных средств для обеспечения своей хозяйственной деятельности; кроме этого, внешняя среда оказывает значительное влияние на их деятельность и труднее поддается контролю. В результате – будущее небольшой предпринимательской фирмы более неопределенно и непредсказуемо. Значение финансового планирования для фирмы состоит в том, что оно: - воплощает выработанные стратегические цели в форму конкретных финансовых показателей; - предоставляет возможности определения жизнеспособности финансовых проектов; - служит инструментом получения внешнего финансирования. Исходя из целей, стоящих перед финансовым планированием на фирме, можно отметить, что это – сложный процесс, включающий в себя несколько этапов. На первом этапе анализируются финансовые показатели деятельности фирмы за предыдущий период на основе важнейших финансовых документов – бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств. Основное внимание уделяется таким показателям, как объем реализации, затраты, размер полученной прибыли. Проведенный анализ дает возможность оценить финансовые результаты деятельности фирмы и определить проблемы, стоящие перед ней. Второй этап – это разработка финансовой стратегии и финансовой политики по основным направлениям финансовой деятельности фирмы. На этом этапе составляются основные прогнозные документы, которые относятся к перспективным финансовым планам и включаются в структуру бизнес-плана в том случае, если он разрабатывается на фирме. В процессе осуществления третьего этапа уточняются и конкретизируются основные показатели прогнозных финансовых документов посредством составления текущих финансовых планов. На четвертом этапе происходит состыковка показателей финансовых планов с производственными, коммерческими, инвестиционными, строительными и другими Планами и программами, разрабатываемыми предпринимательской фирмой. Пятый этап – это осуществление оперативного финансового планирования путем разработки оперативных финансовых планов. Планирование предусматривает осуществление текущей производственной, коммерческой и финансовой деятельности фирмы, влияющее на конечные финансовые результаты ее деятельности в целом. Завершается процесс финансового планирования на фирме анализом и контролем за выполнением финансовых планов. Данный этап заключается в определении фактических конечных финансовых результатов деятельности предпринимательской фирмы, сопоставлении с запланированными показателями, выявлении причин отклонений от плановых показателей, в разработке мер по устранению негативных явлений. Вопрос 16 Потоки денежных средств от основной, инвестиционной и финансовой деятельности. При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой. Потоки денежных средств от основной деятельности (ПО). Денежные средства, полученные от основной деятельности, обеспечивают выполнение основных производственно-коммерческих функций. Основная деятельность предприятия является главным источником денежных средств. Поток денежных средств от инвестиционной деятельности (ПИ). Инвестиционная деятельность вызывает потоки денежных средств, связанные с приобретением и продажей долгосрочных активов, а также с получением доходов от инвестиций. Поскольку предприятия стремятся расшириться и модернизировать производство, инвестиционная деятельность в целом в определенный момент приводит к оттоку денежных средств. Поток денежных средств от финансовой деятельности (ПФ). Финансовая деятельность с одной стороны обеспечивает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а с другой - вызывает их отток, что связано с погашением задолженности по ранее полученным кредитам и выплатой дивидендов. Финансовая деятельность направлена на увеличение имеющихся в распоряжении компании денежных средств для обеспечения основной и инвестиционной деятельности. Совокупный денежный поток (СДП) - это разность между всеми поступлениями и всеми расходами или разность между остатками денежных средств на конец и начато отчетного периода. СДП = ПО+ПИ + ПФ ДСконец-ДСначало=СДП Совокупный денежный поток показывает, какие денежные средства будут доступны для фирмы в конце отчетного периода. «притоки» «оттоки» Денежная выручка от реализации Платежи поставщикам продукции в текущем периоде сырья и материалов Выплата заработной платы Погашение дебиторской задолженности Отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды Авансы, полученные от покупателей Оплата налогов Поступления от продажи бартера Уплата процентов за кредит Прочие доходы Отчисл. на соц. сферу Рис. 4. Потоки денежных средств от основной деятельности «притоки» «оттоки» Продажа основных средств, нематериальных активов Приобретение основных средств, нематериальных активов Проценты от долгосрочных финансовых вложений Долгосрочные финансовые вложения Возврат других финансовых вложений Рис. 5. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности «притоки» «оттоки» Краткосрочные кредиты Возврат краткосрочных кредитов и займов и займы Долгосрочные кредиты Возврат долгосрочных кредитов и займов и займы Поступления от эмиссии акций Выплата дивидендов Целевое финансирование Погашение векселей Рис. 6. Потоки денежных средств от финансовой деятельности При построении отчета о движении потоков денежных средств используются следующие правила: •счета, учитывающие доходы, являются источниками денежных средств; •счета, учитывающие расходы, являются потребителями денежных средств; •прирост активов в балансе рассматривается как потребление денежных средств; •сокращение активов в балансе рассматривается как источник денежных средств; •прирост пассивов баланса рассматривается как источник денежных средств; •сокращение пассивов баланса рассматривается как потребление денежных средств 27. Риск – менеджмент: понятие и виды риска. Риск – это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти и не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). Риск – это результат действия, совершаемого в надежде на счастливый исход по принципу «повезет – не повезет». В зависимости от возможного результата риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Чистые риски В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные(связанные с проявлением стихийных сил природы), экологические (связанные с загрязнением окружающей среды), политические(связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства), транспортные(связанные с перевозками грузов транспортом) и коммерческие, имущественные(связанные с вероятностью потери имущества), производственные(связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов), торговые (связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п.). Спекулятивные риски Прежде всего, это финансовые риски. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т. е. денежных средств). Финансовые риски подразделяются на два вида: 1) риски, связанные с покупательной способностью денег; 2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег относятся следующие разновидности рисков: инфляционные (возможность обесценивания реальной стоимости капитала )и дефляционные (при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов) риски, валютные риски, риск ликвидности. Валютный риск – риск получения убытков в результате неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках. Валютный риск включает в себя несколько основных подвидов: Трансляционный валютный риск возникает при консолидации счетов иностранных дочерних компаний с финансовыми отчетами головных компаний многонациональных корпораций Операционный валютный риск возникает в ходе такой деловой операции, специфика которой обусловливает проведение платежа или получение средств в иностранной валюте не в момент заключения сделки, а спустя какое-то время. Экономический валютный риск – это вероятность сокращения выручки или возможность получения прибыли в связи с изменением валютных курсов. Существуют два подвида экономического валютного риска: - рямой экономический риск – уменьшение прибыли по будущим операциям; - косвенный экономический риск – потеря определенной части ценовой конкуренции в сравнении с иностранными производителями. Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной способности. Инвестиционный риск – вероятность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы. В соответствии с возможными видами этой деятельности выделяют два основных вида инвестиционного риска: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (проектные риски). Кроме этого, инвестиционные риски можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения, видам потерь. Риск по уровню оценки подразделяется на: общегосударственный; - отраслевой; - на уровне фирмы; - связанный с положением отдельного инвестора. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: - риск упущенной выгоды ;-риск снижения доходности, включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.; риск прямых финансовых потерь, включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п. Селективные риски (от лат. selectio – выбор, отбор) – это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам 9. Структура капитала. Средневзвешенная стоимость капитала. Стоимость фирмы. Стоимость капитала – это норма прибыли, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы (или стоимости акций фирмы). Знать стоимость капитала для следующих целей: 1) Иметь возможность принимать решения о финансировании капитальных вложений. 2) Иметь возможность установить оптимальную структуру капитала. 3) Иметь возможность принимать решения по таким вопросам, как лизинг, выпуск облигаций для рефинансирования, управление оборотным капиталом. Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала (правая сторона балансового отчета): долг; - акции; - обыкновенные акции; - нераспределенная прибыль. , где W – доля каждого вида капитала; r – стоимость капитала каждого вида. Определение весовых долей капитала. Весовые доли капитала могут быть: - исторически сложившимися; - целевыми; - маргинальными (предельными). Исторически сложившиеся веса основываются на существующей структуре капитала фирмы. Считается, что существующая структура оптимальна и ее следует сохранить в будущем. Исторически сложившиеся веса могут быть двух видов: определенные по бухгалтерской стоимости; - определенные по рыночной стоимости. В первом случае расчет средневзвешенной стоимости капитала фирмы ведется в предположении, что финансирование будет осуществляться теми же способами, что использовались для получения существующей структуры капитала. Веса находятся путем деления бухгалтерской стоимости каждой структурной составляющей капитала на бухгалтерскую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Во втором случае веса находятся аналогично. Теоретически использование таких весов более оправдано, поскольку они отражают существующую реальную ситуацию на рынке. Целевые веса используются тогда, когда фирма задается целью создать структуру капитала, наиболее полно соответствующую каким-то определенным задачам. Использование маргинальных весов предполагает взвешивание специфических стоимостей, получаемых различными типами финансирования, по процентам от полного финансирования. Различие между целевым взвешиванием и маргинальным можно определить следующим образом: - применяя целевые веса, фирма стремится создать структуру капитала, которую она считает оптимальной; - применяя маргинальные веса, фирма основное внимание уделяет действительным суммам реальных денег, которые необходимо получить разными способами финансирования. Теория структуры капитала тесно связана со стоимостью капитала фирмы. Структура капитала – это комплекс источников получения фирмой долгосрочных фондов. Первоочередная цель решений о структуру капитала – максимизировать рыночную стоимость фирмы путем соответствующего формирования этого комплекса. При таком формировании стремятся получить так называемую оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала – это структура, минимизирующая полную стоимость капитала. Однако при определении оптимальной структуры капитала приходится сталкиваться с большими трудностями. Некоторые специалисты даже утверждают, что подобной структуры вообще не существует. Такое утверждение основывается на сомнении в способности отдельной фирмы влиять на свою рыночную стоимость и соответственно стоимость своего капитала, изменяя составляющие используемых фондов. При анализе структуры капитала используются следующие выражения. 1) , где V – рыночная стоимость фирмы; B – рыночная стоимость неоплаченного долга; S – рыночная стоимость выпущенных в обращение акций (т. е. собственный капитал). 2) , где – стоимость долга фирмы (в долгосрочном периоде); I – ежегодные выплаты по процентам. 3) , где EAC – доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (ДДОА); – норма доходности, обыкновенных акций (т. е. стоимость собственного капитала при условии отсутствия роста прибыли и 100% уплате дивидендов). 4) , где – полная стоимость капитала (ставка капитализации). 5) Отношение, характеризующее уровень ливериджа. Анализ структуры капитала должен дать ответ на вопрос: – Что происходит с, и, когда уровень ливериджа возрастает? К изучению этой проблемы в теории структуры капитала существуют различные подходы. Наиболее реалистичным считается подход Модильяни-Миллера. Франко Модильяни и Мертон Миллер (далее – ММ) в вышедшей в 1958 году работе доказывают, что стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала. По их теории эта стоимость определяется активами баланса, а не пассивами («стоимость пирога не зависит от того, как он порезан»). Однако теория ММ требует ряда нереалистичных допущений: отсутствую налоги; - отсутствуют трансакционные затраты; - отсутствуют затраты, связанные с банкротством; инвесторы могут брать в долг деньги по той же ставке, что и корпорации; - все инвесторы имеют такую же об инвестиционных возможностях фирмы, что и менеджеры фирмы; - ПДПН фирмы не зависит от стоимости фирмы. 12. Модель оценки капитальных активов (САРМ). Рыночная линия ценных бумаг. На рынке существуют ценные бумаги, свободные от риска , обеспечивающие гарантированную норму доходности. При наличии на рынке границы эффективных портфелей (линия АВСН) можно построить линию рынка капитала CML Уравнение имеет CML вид, , где а – доля безрисковых ценных бумаг в портфеле; , – соответственно математическое ожидание и стандартное отклонение нормы отдачи эффективного портфеля рынка. Очевидно, что если линия безразличия какого-то инвестора касается CML в точке М, то он и выберет портфель М. Если уровень риска, характеризующийся величиной, его не устраивает, он может инвестировать часть своих средств в покупку безрисковых активов, имеющих норму отдачи. Как правило, безрисковыми ценными бумагами являются краткосрочные государственные обязательства. Покупка этих активов представляет собой предоставление денег государству в долг. Портфель этого инвестора будет располагаться на участке М линии CML. Этот участок характеризует портфели всех инвесторов, дающих деньги в долг. Участок линии MG характеризует портфели инвесторов, склонных к повышенному риску. Для осуществления рискованных инвестиций (с ) они занимают деньги по пониженной ставке (). Таким образом, участок MG линии CML характеризует портфели инвесторов, занимающих деньги. Вышеприведенное уравнение может быть записано в виде, удобном для представления в осях : , где. Функция (линия CML) имеет следующие свойства: а) Это линейная функция. б) На линии CML расположены все эффективные портфели. в) Наклон линии называется рыночной ценой риска, а – рыночной ценой времени. г) В случае равновесия на рынке ценных бумаг все инвесторы в точке М будут стремиться иметь портфели, одинаковые по относительному составу ценных бумаг. е) увеличивается при увеличении в портфеле ценных бумаг с повышенным риском. Точка М характеризует эффективный портфель рынка. Следовательно, соответствующие этому портфелю значения и справедливы для любой ценной бумаги i, имеющейся на рынке. Это дает возможность построить для нее уравнение, называемое CAPM – модель оценки инвестиционного актива., где. Это уравнение характеризует рыночную линию ценной бумаги i Разность характеризует премию за риск, величина которого определяется значением, причем за риск систематический. Акции со значением называются “агрессивными”. Они повышаются в цене быстрее, чем рыночная цена в целом, но и падают быстрее. Акции со значением называются “защищающимися”. Их флуктуация меньше, чем флуктуация рыночной цены в целом. Если, то это “нейтральные” акции. Норма доходности ценных бумаг, о которой шла речь до сих пор, является важнейшим фактором, влияющем на решение об инвестициях в этот вид активов. Выражения, используемые для определения стоимости различных видов ценных бумаг, хорошо это иллюстрируют, что будет показано ниже. Численные значения некоторых показателей, входящих в CAPM: а). . б) Премия за риск относительно долгосрочных правительственных облигаций:. Премия за риск относительно казначейских билетов. в) Безрисковая ставка процента: . Трудности, связанные с использованием CAPM в условиях реального рынка: а) Практически очень трудно найти для всех портфелей необходимые средние значения, дисперсии и ковариации. б) Возможность брать неограниченные займы по безрисковой ставке представляется сомнительной в) В реальных условиях необходимо учитывать налоги. г) Значения меняются во времени. д) Нельзя не учитывать стоимость заключения сделки и стоимость информации.

3. Финансовые инструменты. В структуру финансового механизма входят пять взаимосвязанных элементов: — финансовые методы; — финансовые инструменты;— правовое обеспечение;- нормативное обеспечение; - информационное обеспечение. Финансовый метод-это способ воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс. Финансовые методы действуют в 2-х направлениях: по линии управления движением финансовых ресурсов и по линии рыночных коммерческих отношений, связанных с соизмерением затрат и результатов, с материальным стимулированием и ответственностью за эффективное использование денежных фондов. Действия финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов. С определенной условностью финансовые методы можно разделить на три большие группы: общеэкономические: кредитование, ссудно-заемные операции, страхование, финансовые санкции, а также трастовые, залоговые и трансфертные операции, система налогообложения, амортизационные отчисления и т. п, прогнозно-аналитические: финансовое планирование и прогнозирование, факторный анализ, экономико-математическое моделирование и др. , и специальные.: дивидендная политика, финансовая аренда, факторинг, франчайзинг, фьючерсы и т. п. В основе этих методов лежат производные финансовые инструменты. Финансовый инструмент - это прием действия финансового метода. Две видовые характеристики, позволяющие классифицировать ту или иную операцию как финансовый инструмент: а) в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства, б) операция должна иметь форму договора Финансовые инструменты подразделяются на первичные и вторичные или производные. К первичным финансовым инструментам относятся: кредиты и займы, облигации, другие ценные долговые бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность. Производные финансовые инструменты - это опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы. Появление производных финансовых инструментов объясняется многими причинами: хеджирование, спекулятивность, защита интересов собственников. Два признака производности: 1. В основе производного финансового инструмента всегда лежит базисный актив- товар, акция, облигация, вексель, валюта и др., 2. Цена производного финансового инструмента чаще всего определяется на основе цены будущего актива. Правовое обеспечение функционирования финансового механизма включает законодательные акты, постановления, приказы и другие правовые документы органов государственного управления экономикой. Нормативное обеспечение функционирования финансового механизма образуют инструкции, нормы, нормативы, тарифные ставки, методические указания, разъяснения и т. п.Информационное обеспечение функционирования финансового механизма состоит из различной экономической, коммерческой, финансовой и прочей информации. Это может быть информация, например, о финансовой устойчивости и платежеспособности деловых партнеров, о ценах, курсах и дивидендах и т. п. Информация может являться одним из видов интеллектуальной собственности (ноу-хау) и вноситься в качестве вклада в уставной капитал акционерного общества. Наличие объективной и качественной деловой информации позволяет быстрее принимать финансовые и коммерческие решения, влиять на оптимальность таких решений, это сводит к минимуму риск финансовых потерь и к увеличению прибыли. Вопрос 5 Денежные потоки постнумерандо и пренумерандо. Исходные условия: 1.временные периоды предполагаются равными 2.элементы денежного потока являются однонаправленными (нет чередования оттоков и притоков денежных средств) 3.денжные поступления не распределяются внутри периода Различают 2 вида денежных потоков: 1.потоки, поступающие вначале каждого периода (пренумерандо) 2. потоки, поступающие в конце каждого периода (постнумерандо) Аннуитет – последовательность из n денежных потоков по 1 в каждом периоде Виды аннуитета: 1.постнумерандо (обыкновенный) 2.пренумерандо (авансовый) Если число временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным: с1=с2=…=сn=А. Примером срочного аннуитета постнумерандо могут служить регулярные платежи за аренду помещения, квартиры. В качестве срочного аннуитета пренумерандо может выступать схема периодичных денежных вкладов на банковский счёт в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной кредитной покупки. Будущая стоимость аннуитета постнумеранда Приведённая (текущая) стоимость срочного аннуитета постнумеранда Будущая стоимость срочного аннуитета пренумеранда Приведённая (текущая) стоимость срочного аннуитета пренумеранда Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время. Приведённая стоимость бессрочного аннуитета. Вопрос 7 Методы оценки инвестиционных проектов: срок окупаемости, чистая приведённая стоимость Срок (период) окупаемости не предполагает временной упорядоченности ден. поступлений. Период окупаемости – время, необх. д/того, чтобы дох-ды от инвестиц. проекта стали равны первонач. вложению в данный проект. Если ожидается, что ден. поток от инв. проекта будет одинак. в течении ряда лет, то I0 – первонач. инвестиции St – ежгод. отток реал. денег Если ожид. поток дох-в меняется из года в год, необх. составить баланс ден. потоков: t’ – номер года, в кот. сумма ден. потоков поменяла знак с «-» на «+»;- баланс (сумма) ден. потоков St – ден. поток, который изменил знак с «-» на «+» Недостатки метода: - не рассматрив. дох. от инв-й за пределами периода окуп-ти - не учит-т разницу во времени получения дох-в в пределах периода окуп-ти - не учит-т различия в распред-и дох-в по годам - не позвол. судить об эк-кой выгоде проекта - не учит-т различия в первонач. инв-ях разных проектов Преимущества: - очень прост - позвол. судить о диквидности проекта - даёт представ. об Ур-не риска проекта Метод дисконтированного периода окуп-ти позвол. опред-ть период времени, необх. д/того, чтобы текущ. ст-ть из «-» стала «+». Используя этот м-д мы находим точку беззуб-ти проекта. Ден. потоки проекта Метод оценки NPV – осн. на сопост-ти исход. инв-й (I0) с общей суммой дискон-х чистых ден. поступлений, генерируемых ею в теч. прогнозир-го срока. или St – поток реальных денег в год t; n – срок действия проекта; r – ставка дисконта; I0= S0 – первонач. инв-и NPV следует рассматривать как приведённый к моменту начала реализации проекта эк. эф-т от его функц-я. Проект м. б. принят к реализации, если NPV >0. Если проект предпол. не разовую инв-ю, а послед. инв-е фин. рес-в в течении m лет, то ф-ла будет иметь вид: J – прогнозир. сред. ур-нь инфляции Вопрос 15 Горизонтальный и вертикальный анализ финансовых документов Финансовые отчеты дают ценную информацию о состоянии финансов фирмы. Устойчивость этого состояния в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы динамичны по своей природе. В процессе функционирования предприятия величина активов и их структура претерпевают непрерывные изменения. Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью горизонтального и вертикального анализа. Горизонтальный анализ отчетности заключается в построении одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегированности показателей определяется аналитиком. Как правило, берутся темпы роста (или прироста) за рад лет, что позволяет анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения. Ценность результатов горизонтального анализа существенно снижается в условиях инфляции. Пример: Какой либо показатель Базовый год Х ∆, % Год Х+1 ∆, % Год Х+2 Ex: Наличные деньги 11,4 20 13,7 -97 0,3 Расчёт: 13,7/11,4*100-100=20%; 0,3/13,7*100-100=-97% Вертикальный анализ позволяет оценить структуру средств предприятия и их источников. При таком анализе все показатели каждого года представляются в относительных единицах (как правило, в %) как доли показателя, принятого за 1 (100%). Целесообразность перехода к относительным величинам объясняется следующими причинами: - переход к относительным показателям позволяет проводить межхозяйственные сравнения экономического потенциала и результатов деятельности предприятий, различающихся по величине используемых ресурсов и другим объемным показателям; - относительные показатели в определенной степени сглаживают негативное влияние инфляционных процессов, которые могут существенно искажать абсолютные показатели финансовой отчетности и тем самым затруднять их сопоставление в динамике. Какой либо показатель Базовый год Х Год Х+1 Год Х+2 абс % абс % абс % Ex: Наличные деньги 11,4 2,5 13,7 1,8 0,3 0,0 … … … … …. … … ... … … … … … … Итого активы 449,0 100 742,6 100 829,0 100 Расчёт: 449,0/11,4*100=2,5; 13,7/742,6*100=1,8; 0,3/829,0*100=0,0 Горизонтальный и вертикальный анализ взаимодополняют друг друга. Оба эти вида анализа особенно ценны при межхозяйственных сопоставлениях, поскольку позволяют сравнивать отчетность совершенно разных по роду деятельности и объемам производства предприятий. Все изменения в показателях, выявленные в результате вертикального и горизонтального анализа, должны быть проанализированы и объяснены Вопрос 22 Политика управления оборотными средствами. Правосторонний и левосторонний риски. Политика управления оборотным капиталом призвана определить объем и структуру текущих активов, источники их покрытия и соотношения между ними исходя из требования обеспечить эффективную производственную и финансовую деятельность предприятия. Задача усложняется тем, что величина оборотного капитала (оборотных средств) не остаётся постоянной в процессе производственной деятельности. Это объясняется воздействием как сезонных факторов, так и факторов, носящих случайный характер. Поэтому оборотный капитал принято разделять на постоянный и переменный. Постоянный оборотный капитал - это та часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это некоторая усреднённая величина текущих активов, находящаяся в постоянном ведении предприятия. Её можно рассматривать как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Переменный оборотный капитал характеризует дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Известно, что важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность. Высокий уровень ликвидности обеспечивает стабильность функционирования предприятия. С понижением уровня ликвидности увеличивается риск нестабильности. В свою очередь, уровень ликвидности зависит от величины оборотного капитала. Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна основываться на компромиссе между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важнейших задач: - обеспечение платёжеспособности; - обеспечение приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности, состоянием оборотных средств и источников их покрытия связан с оценкой различных видов риска. В теории финансового менеджмента принято различать два вида риска: левосторонний риск и правосторонний риск. Левосторонний риск обусловлен возможностью потери ликвидности из-за изменений в текущих активах. Поскольку активы размещаются в левой части баланса, риск называется левосторонним. К числу явлений, порождающих левосторонний риск, следует отнести: недостаточность денежных средств; чрезмерную дебиторскую задолженность; недостаточность производственных запасов; излишний объем текущих активов. Правосторонний риск связан с изменениями в обязательствах (пассивы размещаются в правой части баланса). К числу явлений, потенциально несущих в себе правосторонний риск, следует отнести: высокий уровень кредиторской задолженности; неудачное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заёмных средств (краткосрочные заёмные средства повышают уровень риска больше, чем долгосрочные); слишком большую долю долгосрочного заёмного капитала. Существуют различные способы управления риском. К числу наиболее распространенных следует отнести следующие три способа. Минимизация краткосрочной кредиторской задолженности. Это снижает вероятность потери ликвидности, но требует привлечения долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае основной источник финансирования – дешёвая краткосрочная кредиторская задолженность. Вероятность невыполнения обязательств здесь увеличивается. Максимизация полной стоимости фирмы. Здесь любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению цены предприятия, считаются целесообразными. В зависимости от отношения финансового менеджера к выбору источника финансирования текущих активов, различают четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Сущность каждой из них будет рассматриваться ниже. Для удобства вводятся следующие обозначения: ВА – внеоборотные активы; ТА – текущие активы; НЧ – постоянная (неизменная) часть текущих активов; МЧ – переменная (меняющаяся) часть текущих активов; КЗ – краткосрочная кредиторская задолженность (краткосрочные обязательства); ДЗ – долгосрочный заёмный капитал; СК – собственный капитал; ДП – долгосрочные пассивы; ОК – чистый оборотный капитал. Очевидны равенства: ТА = НЧ + МЧ, ДП = СК + ДЗ, ОК = ТА – КЗ. Идеальная модель управления Здесь проявляется стремление согласовать сроки существования активов и используемых для их покрытия обязательств по группам. Очевидно, что в этом случае ОК = 0. На практике подобная ситуация практически не встречается. Ликвидность такой модели крайне низка. При неблагоприятных условиях для того, чтобы рассчитаться с кредиторами, предприятию может потребоваться продать часть основных средств. Суть стратегии заключается в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов. Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДП = ВА. Агрессивная модель управления В этом случае долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и постоянной части текущих активов, т. е. того минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. Здесь ОК=НЧ. Переменная часть текущих активов покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С точки зрения ликвидности эта модель также связана со значительным риском, так как ограничиваться лишь минимумом текущих активов опасно. Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДП = ВА + НЧ. Консервативная модель управления Здесь переменная часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. Краткосрочная кредиторская задолженность отсутствует. Нет риска потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен текущим активам (ОК = ТА). Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДП = ВА + НЧ + МЧ. Компромиссная модель управления Эта наиболее реальная модель. Здесь внеоборотные активы, постоянная часть текущих активов и примерно половина переменной части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Имеет место соотношение: ОК = НЧ + 0,5 МЧ. Иногда предприятие может иметь излишек текущих активов, что отрицательно влияет на прибыль. Однако это следует рассматривать как плату за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне. Базовое балансовое уравнение: ДП = ВА + НЧ + 0,5 МЧ. Вопрос 26 Фин. менеджмент в транснациональных корпорациях Международные операции становятся все более важными для отдельных фирм и для национальной экономики. Транснациональная корпорация - это фирма, которая действует в двух или более странах. Компании становятся международными по следующим причинам: 1)поиск новых рынков; 2)поиск источников сырья; 3)поиск новых технологий, 4)поиск путей повышения эффективности производства, 5)обход торговых и иных барьеров; 6)диверсификация. Н-рые проблемы, связанные именно с международной средой, увеличивают сложность работы менеджера в транснациональной корпорации и часто заставляют его менять сп-бы, к-рыми оценивают и сравнивают альтернативные варианты действий. Шесть главных ф-в отличают управление финансами ф-ы, к-рая оперирует в нескольких странах, oт управления финансами, к-рое практикуют ф-мы, действующие только в пределах одной страны. 1.Различные валюты. Потоки ден. ср-в от различных подразделений транснациональной корпорации будут выражаться в равных валютах. Следовательно, анализ обменных курсов, а так же влияние колебаний ценности валют должны быть включены в фин. анализ. 2.Разнообразие экономических и юридических систем. Каждая страна, в к-рой действует такая ф-ма, имеет свои собственные неповторимые политические и экономические, институты, и институциональные различия между странами могут создать существенные трудности, когда корпорация попытается координировать и контролировав операции своих дочерних компаний по всему миру. Например, различия в налоговом законодательстве между странами могут привести к тому, что экономическая сделка будет иметь удивительно неодинаковые эк-кие рез-ты после уплаты налогов в зависимости от того, где эта сделка произошла. 3.Языковые различия. Сп-ть общаться явл. критически важной при всех деловых сделках, и здесь жители США часто находятся в худшем положении, поскольку мы, как правило, владеем хорошо только англ. языком, в то время как деловые люди из Европы обычно знают несколько языков, включая англ. Т. о., они могут входить на наш р-к более легко, чем мы проникаем на их р-ки. Важность этого ф-ра не может быть чересчур переоценена. 4.Культурные различия. Даже внутри географических регионов, к-рые давно рассматриваются как относит. однородные, разные страны имеют неповторимое культур. наследие, к-рое формирует ценности и влияет на роль бизнеса в обществе. Транснациональные корпорации обнаруживают, что такие вопросы, как определение подходящих целей ф-мы, отношение к принятию риска, отношения с наемными раб-ми, сп-ть отсекать неприбыльные операции и т. д., могут варьировать весьма значительно oт страны к стране. 5.Роль правительства. Большинство традиц. моделей в области фин. предполагает существование конкурентного р-ка, на к-ром усл. торговли определяются самими участниками. Вследствие своей власти устанавливать осн. правила поведения правит-во вовлечено в рын. процесс, но его участие минимально. Т. о., рынок является как первичным барометром успеха, так и индикатором действий, к-рые д. б. предприняты для сохраненыя своей конкурентосп-ти. Такой взгляд на рыночный процесс обоснованно правилен для США и некоторых других главных западных индустриальных стран, но он неточно описывает ситуацию в большинстве стран мира. Часто условия, в к-рых конкурируют компании, действия, которые следует предпринять или избегать, условия торговли по разнообразным сделкам определяются не на месте совершения этих рын-х операций, а посредством прямых переговоров между правит-вом принимающей страны и транснациональной корпорацией. Этот политический процесс является жизненно важным, и его нужно рассматривать как таковой. Т. о., наши традиционные фин. модели д. б. пересмотрены, чтобы включить в них полит. и др. внеэкономические аспекты процесса принятия решения. 6.Политический риск Отличительная характеристика страны состоит в том. что она осуществляет суверенитет нал народом и собственностью на определенной территории. Следовательно, страна свободна накладывать ограничения на перевод ресурсов корпорации и даже проводить экспроприацию активов иностранной фирмы без выплаты компенсации. Это называется политическим риском, и он имеет тенденцию оставаться преимущественно постоянной, а не переменной величиной, которую можно изменить путем переговоров. Политический риск меняется от страны к стране, и его следует прямо включать в любой финансовый анализ. Финансовые прогнозы более сложны для транснациональной корпорации, поскольку колебания валютных ресурсов делают весьма затруднительным оценивание в долларах результатов зарубежной операции. До августа 1971 г. в мире действовала система фиксированных валютных курсов, в которой доллар США был привязан к золоту, и к нему были привязаны другие валюты. После августа 1971 г. мировая денежная система изменилась в направлении системы плавающих курсов, когда ставки обмена основных валют свободно колеблются вместе с изменением рыночной конъюнктуры и в принципе не ограничены какими-либо рамками между народных соглашений. Центральный банк каждой страны хотя и вмешивается в деятельность валютного рынка, покупая н продавая свою валюту для сглаживания колебаний курсов обмена валют, но лишь в ограниченной степени. Представление кредита является более рисковым в международном контексте, поскольку в дополнение к нормальному риску неплатежей транснациональная корпорация должна позаботиться об отслеживании изменений валютных курсов в период между датой совершения продажи и датой получения платежа. Политика работы с клиентами особо важна для транснациональной корпорации по двум причинам: 1)значительная часть торговли США осуществляется с менее развитыми странами, и в этой ситуации продажа в кредит является необходимым условием для ведения бизнеса, 2)правительства таких стран, как Япония, чье экономическое благополучие зависит от экспорта, помогают своим промышленным фирмам конкурировать на мировых рынках за счет предоставления кредитов иностранным потребителям. Иностр. инвестиции похожи на внутренние инвестиции, но при этом полит. и валютный риски должны быть учтены. Полит. риск это риск того, что иностр. правительство предпринимает к-л действия, которые приведут к уменьшению стоимости инвестиций, тогда как валютный риск - это риск потерь вследствие колебаний доллара относительно иностранных валют. Инвестиции в международные проекты капиталовложений подвергают инвестирующую фирму валютному и политическому риску. Релевантные потоки денежных средств в бюджете иностранных капиталовложений - это потоки долларовой наличности, которые могут быть переведены в материнскую компанию. Фирмы США нередко обнаруживают, что можно привлечь долгосрочный капитал по более низкой ставке зa пределами США, путем продажи своих облигаций на международных рынках капитала. Международные облигации могу быть либо иностранными облигациями, которые являются точно такими же как и мерные облигации, за исключением того, что их выпускает в обращение иностранная компания, либо еврооблигациями, т. е. облигациями, продаваемыми в иностранных государствах, но выраженными в валюте страны происхождения компании-эмитента. Вопрос 25 Управление запасами. Оптимальный размер заказа. Метод АВС Запасы – это временно не используемые экономические ресурсы п/п. Запасы могут создаваться в силу различных причин. Их назначение – удовлетворить спрос в момент его возникновения. Нельзя быть уверенным, что товар поступит на склад именно в тот момент, когда он понадобится. В процессе производства может потребоваться замена какой-то детали оборудования, и если этой детали не окажется, процесс может остановиться. Наличие запасов предотвратит возникновение подобных ситуаций. Запасы можно классифицировать следующим образом: - ТМЗ; - незавершённое производство; - готовая продукция на складе. Управление запасами – это контроль за их состоянием и принятие решений, обеспечивающих экономию времени и средств за счёт минимизации затрат на содержание запасов, необходимых для своевременного выполнения производственной программы. Эффективное управление ТМЗ позволяет: 1. Уменьшить производственные потери из-за нехватки материалов. 2. Ускорить их оборачиваемость. 3.Свести до минимума излишки ТМЗ, которые увеличивают стоимость операций и "замораживают" дефицитные денежные средства. 4.Снизить риск старения и порчи товаров. 5.Снизить затраты на хранение ТМЗ. Любая модель управления запасами в конечном счете должна дать ответ на вопросы: Какое количество продукции заказывать? Когда делать заказ? При ответе на эти вопросы должно быть учтено действие ряда факторов, а именно: - характер спроса; - принятый способ пополнения запасов; - затраты на приобретение и хранение запасов, убытки при возникновении дефицита запасаемых продуктов, производственный риск и проблема страхования. В теории управления запасами рассматриваются многочисленные модели, позволяющие учитывать эти факторы в решаемых задачах. Определение оптимального (экономического) размера заказа На производстве перед менеджером стоит проблема оптимизации размеров запасов. Эта проблема обусловлена действием следующих факторов: - во-первых, предприятию, как правило, приходится платить более высокие цены за маленькие партии товаров; - во-вторых, существует риск кратковременной остановки производства в случае недоставки сырья и материалов вовремя. Поэтому очень часто размер производственных запасов на предприятии гораздо больше, чем потребность в них на текущий день. Однако предприятие несет издержки по хранению производственных запасов, связанные со складскими расходами, с порчей, а также омертвлением денежных средств, которые вложены в запасы, в то время как они могли быть инвестированы, например, в ценные бумаги с целью получения процентного дохода. В силу вышесказанного менеджеру по производству необходимо найти оптимальный объем финансовых ресурсов, вкладываемых в производственные запасы с тем, чтобы минимизировать общие издержки. При решении задачи управления запасами требуется определить количество заказываемой продукции и сроки размещения заказов. Спрос можно удовлетворить двумя способами: - путем создания разового запаса на весь рассматриваемый период времени, что приводит к избыточному запасу в единицу времени; - путем создания запаса для каждой единицы времени, что приводит к недостаточному запасу для всего рассматриваемого периода Т о, для определения оптимального размера заказа и момента его размещения необходимо минимизировать функцию общих затрат, включающую затраты, связанные с потерями от избыточного запаса и его дефицита. Введем обозначения: T – рассматриваемый период времени (например, 360 дней); D – потребность в запасаемых изделиях за период T, ед.; с – затраты, связанные с хранением единицы запасаемых изделий в течении единицы времени (например, ); A – стоимость выполнения одного заказа, $; Q – размер заказа, шт.; t – период пополнения запаса. Если вся потребность D в изделиях обеспечивается пополнениями n раз за период Т, то: - размер одного заказа, шт.; - время, через которое заказы поступают на склад, , дней; - дневное потребление изделий. Очевидно, что за время t средняя величина запаса на складе равна . Затраты, связанные с хранением этого запаса, составят: . Полные затраты за это время должны еще включать стоимость выполнения заказа А, т. е. они будут равны. Тогда за весь период Т полные затраты составят: или . Значению соответствует оптимальный период пополнения запасов: . Издержки в единицу времени при размере партии равны . Контроль ТМЗ по методу АВС Согласно методу АВС запасы сырья и материалов делятся на категории по степени важности в зависимости от их удельной стоимости. Категория А включает ограниченное количество наиболее ценных видов ресурсов, которые требуют постоянного скрупулезного учета и контроля (возможно даже ежедневного). Для этих ресурсов обязателен расчет оптимального размера заказа. Категория В составлена из тех видов товарно-материальных запасов, которые в меньшей степени важны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации; для ТМЗ этой категории, как и категории А, приемлемы методики определения оптимального размера заказа. Категория С включает широкий ассортимент оставшихся малоценных видов товарно-материальных запасов, закупаемых обычно в большом количестве. В управлении запасами готовой продукции можно использовать те же приёмы, что и при управлении запасами товарно-материальных ценностей. В частности, можно использовать метод ABC. Размер страхового запаса на складе и график поступления готовой продукции на склад определяются с учётом следующих факторов: - производственных возможностей ф-мы; - спроса покупателей. Вопрос 19 Коэффициенты рентабельности Коэффициенты этой группы показывают, насколько прибыльна деятельность компании. 1.Коэффициент рентабельности активов = __________чистая прибыль________ среднегодовая стоимость активов Коэффициент является одним из наиболее важных показателей конкурентоспособности предприятия. Его величину рекомендуется сравнивать со среднеотраслевыми значениями. 2. Коэффициент рентабельности реализации а) коэффициент рентабельности реализации, рассчитанный по ЧП чистая прибыль выручка б) коэф-т рен-ти реализации, рассчитанный по операционной прибыли операционная прибыль выручка в) коэф-т рентабельности реализации, рассчитанный по валовой прибыли валовая прибыль выручка В экономической литературе рассматриваемые коэффициенты принято называть соответственно: - нормой чистой прибыли (а); - нормой операционной прибыли (б); - нормой валовой прибыли (в). Они характеризуют эффективность производства, реализации и финансовой деятельности. Норму чистой прибыли следует анализировать вместе с нормой валовой и операционной прибыли. Это дает возможность оценить эффективность управления финансами. Так, если норма чистой прибыли снижается, а норма валовой и операционной прибыли стабильны, это означает, что финансовая сторона деятельности фирмы ухудшилась. 3. Коэффициент рентабельности собственного капитала = ______________ чистая прибыль________________ среднегодовая стоимость собственного капитала Коэффициент позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками. Следует сравнить значение этого коэффициента с нормой доходности альтернативных вложений средств. Вопрос 20 Коэффициенты, характеризующие платежеспособности и структуры капитала Коэффициенты этой группы характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в имущество фирмы. Они дают представление о способности предприятия погашать долгосрочную задолженность. 1. Коэффициент собственности = собственный капитал итог баланса Коэффициент характеризует соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Достаточно высокое значение этого коэффициента (порядка 0.60) свидетельствует финансовом положении фирмы и положительно оценивается инвесторами и кредиторами. 2. Коэффициент финансовой зависимости = заемный капитал собственный капитал Чем больше значение этого коэффициента, тем выше уровень риска возникновения ситуации, способной привести фирму к банкротству. 3. Коэффициент покрытия процентов = чистая прибыль + процентные платежи+налог на прибыль процентные платежи Коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит. По величине коэффициента можно контролировать допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. 4. Коэффициент концентрации заемного капитала = заемный капитал все активы Коэффициент используется как один из показателей финансового рычага. 5. Коэффициент, характеризующий отношение долгосрочного долга к собственному = долгосрочный долг собственный капитал Коэффициент характеризует структуру капитала фирмы в долгосрочном периоде и является одним из показателей финансового рычага 28. Риск – менеджмент: принципы управления рисками, нейтрализация рисков. Управление финансовыми рисками включает в себя разработку и реализацию экономически обоснованных для фирмы рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска при осуществлении финансовых сделок или финансовых операций до приемлемого финального уровня. Управление финансовыми рисками фирмы основывается на определенных принципах, основными из которых являются: осознанность принятия рисковых решений; 2возможность управления финансовыми рисками; сопоставимость уровня рискованности осуществляемых финансовых сделок или операций с уровнем их доходности; 3сопоставимость уровня рискованности осуществляемых финансовых сделок или операций с финансовыми возможностями предприятия;4.экономичность управления рисками; 5.учет влияния временного фактора при управлении финансовыми рисками; 6.сопоставимость финансовой стратегии фирмы со стратегией управления финансовыми рисками фирмы. Процесс управления финансовыми рисками:.-- Выявление всех потенциальных рисков, связанных с финансовой деятельностью фирмы; -- Выявление факторов, влияющих на уровень финансовых рисков; - Оценка и ранжирование потенциальных рисков;-- Выбор методов и определение путей нейтрализации финансовых рисков; - Применение выбранных методов;-- Оценка результатов и корректировка выбранных методов. Способы нейтрализации финансовых рисков: -- Использование внутренних финансовых нормативов: - Принятие на себя: - Страхование риска: - Объединение риска; - Диверсификация ;- Хеджирование; - Передача риска: -- Уклонение от риска: - др. 8. Оценка инвестиционных проектов по внутренней норме доходности и бухгалтерской норме доходности. Метод оценки проектов по IRR (– внутренняя норма доходности, ВДД).Этот дисконтированный во времени показатель также позволяет количественно оценить результаты функционирования инвестиционного проекта. Для определения IRR необходимо решить относительно R уравнение. Решение уравнения производится методом итераций. Метод оценки проектов по бухгалтерской норме доходности (– ARR (БНД)) Этот показатель используется менеджерами как показатель эффективности функционирования. В самом общем виде он определяется следующим образом. Здесь средняя бухгалтерская прибыль – это среднегодовая прибыль после уплаты налогов за весь период функционирования проекта. Среднее значение капиталовложений также относится ко всему периоду функционирования проекта. Однако поскольку речь идет об использовании при расчетах информации, содержащихся в бухгалтерских документах, рассматриваемый показатель для какого-то года t можно представить в виде: , где – чистый (после налога) приток реальных денег в год t ; – балансовая стоимость материальных активов в год t. Очевидно, что разность представляет собой амортизацию основных фондов за год. За весь период функционирования проекта Т величина показателя находится как средняя величина: . Решения, связанные с инвестициями, имеют для фирмы исключительно большое значение. Поэтому для их принятия нельзя пользоваться каким-то одним методом анализа альтернативных инвестиционных предложений. Следует использовать все методы, тщательно проанализировать причины возникающих расхождений в порядках ранжирования. 10. Диверсификация портфеля ценных бумаг. Риск систематический и диверсифицируемый. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов портфель ценных бумаг имеет ряд положительных аспектов, к числу которых относят: • более высокую его ликвидность и управляемость; • возможность достичь необходимого уровня доходности при минимизации риска вложений; • возможность создания вторичных финансовых резервов путем включения в портфель краткосрочных и ликвидных ценных бумаг, которые можно быстро трансформировать в наличные денежные средства; • возможность привлечь дополнительный капитал (собственный или заемный) для финансирования реальных инвестиций (капиталовложений). Основными недостатками поргфельного инвестирования являются: * высокий уровень риска при вложении денежных средств в эмиссионные ценные бумаги «молодых» и малоизвестных средних компаний (он часто распространяется не только на доход, но и на весь инвестируемый капитал); * отсутствие во многих случаях возможности реального воздействия на доходность портфеля (кроме варианта реинвестирования капитала в более доходные финансовые инструменты); * недостаточная инфляционная защищенность фондового портфеля; * ограниченная возможность выбора отдельных видов ценных бумаг для инвестирования в российских условиях. Формирование портфеля ценных бумаг для большинства неинституциональных инвесторов целесообразно осуществлять только в тех случаях, если у них недостаточно эффективных проектов для реального инвестирования или негативная конъюнктура на рынке инвестиционных товаров не позволяет реализовать намеченные реальные проекты. Для институциональных инвесторов (финансовых компаний, инвестиционных фондов, коммерческих банков, страховщиков) образование эффективного и сбалансированного портфеля ценных бумаг является приоритетной задачей. Распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т. е. приобретение им различных видов ценных бумаг. Минимизация риска достигается за счет того, что в фондовый портфель включают ценные бумаги широкого круга эмитентов разных отраслей народного хозяйства. Диверсификация портфеля ценных бумаг заключается в приобретении различных видов таких бумаг. Если портфель разнообразен, то входящие в него финансовые активы обесцениваются неодинаково и вероятность равновеликого обесценения всего портфеля незначительна. Диверсификация портфеля обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеле, наряду с обыкновенными акциями, присутствуют такие твердодоходные финансовые активы, как привилегированные акции или облигации федеральных и субфедеральных займов. Диверсификация — обязательное условие рационального управления средствами, вложенными в ценные бумаги. Существует определенное ограничение на диверсификацию портфеля, которое не поддается эффективному управлению. В процессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика, что приводит к необходимости систематического пересмотра состава портфеля. Пересмотр (обновление) портфеля сводится к изменению соотношения между доходностью, ликвидностью и риском входящих в него ценных бумаг. По результатам анализа принимают решение о продаже определенных видов финансовых инструментов. Эмиссионная ценная бумага продается, если она: • не принесла инвестору желаемого дохода, и роста ее доходности в будущем не ожидается; • выполнила возложенную на нее функцию; • появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств. Однако на практике встречаются причины более частного характера, приводящие к необходимости реструктуризации фондового портфеля как в отношении акций, так и в отношении корпоративных облигаций Общий риск портфеля ценных бумаг состоит из двух частей: - диверсифицируемый или несистематический риск, т. е риск который может быть исключен за счет диверсификации; - недиверсифицируемый , систематический, или рыночный, т. е. риск который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

("1")  

preview_end()