Министерство образования и науки Российской Федерации
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
Российский государственный торгово-экономический университет
(РГТЭУ)
Кафедра антикризисного и стратегического менеджмента
«УТВЕРЖДАЮ»
Ректор РГТЭУ, профессор
« » _____________ 2011 г.
РАБОЧАЯ ПРОГРАММА УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
Направление подготовки 080200 - МЕНЕДЖМЕНТ
Профиль подготовки УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТАМИ
АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
Квалификация (степень) выпускника БАКАЛАВР
Форма обучения ОЧНАЯ
Москва – 2011г.
Рабочая программа учебной дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» составлена на основе утвержденного Федерального государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования (ФГОС ВПО) по направлению подготовки 080200 – «Менеджмент» и с учетом учебного плана, утвержденного Ученым советом РГТЭУ протокол №_______ от ______ 2011г. Дисциплина «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» включена в вариативную часть профессионального цикла.
Трудоемкость дисциплины в соответствии с учебным планом составляет 3 зачетных единиц; общее количество часов – 108, из них аудиторных – 54 часов, в том числе лекции – 26 часов, семинарские занятия – 28 часа. Вид промежуточной аттестации – зачет.
Автором рабочей программы является преподаватель кафедры «Антикризисного и стратегического менеджмента» РГТЭУ
Рабочая программа одобрена на заседании кафедры «Антикризисного и стратегического менеджмента» протокол №9 от 11 мая 2011г.
Содержание
1. Цели и задачи дисциплины: 4
2. Место дисциплины в структуре основной образовательной программы (ООП): 4
3. Требования к результатам освоения дисциплины: 5
4. Объем дисциплины и виды учебной работы.. 8
5. Содержание дисциплины.. 9
5.1. Содержание разделов дисциплины.. 9
5.2. Модули, темы, виды занятий и объем дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». 21
6. Модули и темы практических и семинарских занятий. 22
7. Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины.. 23
8. Материально-техническое обеспечение дисциплины.. 25
9. Методические рекомендации по организации изучения дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». 26
1. Цели и задачи дисциплины:
Цели дисциплины: фундаментальная подготовка студентов для решения теоретических и практических вопросов, связанных с оценкой стоимости предприятия (бизнеса), формирование компетенций, которые позволят принимать эффективные управленческие решения в профессиональной деятельности бакалавров по направлению подготовки «Менеджмент».
Задачи курса:
· комплексное изучение теоретических и практических вопросов оценки стоимости предприятия (бизнеса);
· получение студентами навыков применения основных подходов и методов оценки;
· освещение альтернативных вариантов использования результатов оценки в принятии стратегических управленческих решений.
2. Место дисциплины в структуре основной образовательной программы (ООП):
Дисциплина «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» включена в вариативную часть профессионального цикла ФГОС ВПО по направлению подготовки «Менеджмент» (квалификация «бакалавр»). Изучение «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» базируется на сумме знаний и навыков, полученных студентами в ходе изучения таких дисциплин, как «Теория антикризисного управления», «Теория и практика оценочной деятельности», «Управление рисками». В свою очередь «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» является основой для изучения таких последующих дисциплин, как «Антикризисное управление», «Разработка управленческих решений», «Исследование систем управления».
Требования к входным знаниям в результате освоения предшествующих дисциплин: знание основных экономических категорий, законов и теорий, экономических показателей, их классификации и способов их определения.
3. Требования к результатам освоения дисциплины:
Процесс изучения дисциплины направлен на формирование следующих компетенций:
Общекультурные компетенции:
ОК-2 – знанием и пониманием законов развития природы, общества и мышления и умением оперировать этими знаниями в профессиональной деятельности;
ОК-5 – владение культурой мышления, способностью к восприятию, обобщению и анализу информации, постановке цели и выбору путей ее достижения;
ОК-6 – умением логически верно, аргументировано и ясно строить устную и письменную речь;
ОК-7 – готовностью к кооперации с коллегами, работе в коллективе;
ОК-9 – умением использовать нормативные правовые документы в своей деятельности;
ОК-10 – стремлением к личностному и профессиональному саморазвитию;
ОК-13 – способностью анализировать социальнозначимые проблемы и процессы;
ОК-14 – владеть одним из иностранных языков на уровне, обеспечивающем эффективную профессиональную деятельность;
ОК-15 – владеть методами количественного анализа и моделирования, теоретического и экспериментального исследования;
ОК-17 – владеть основными методами, способами и средствами получения, хранения, переработки информации, навыками работы с компьютером как средством управления информацией;
ОК-19 – способностью осуществлять деловое общение: публичные выступления, переговоры, проведение совещаний, деловую переписку, электронные коммуникации.
Профессиональные компетенции:
ПК-1 – знанием основных этапов эволюции управленческой мысли;
ПК-3 – готовностью к разработке процедур и методов контроля;
ПК-8 – способностью оценивать условия и последствия принимаемых организационно-управленческих решений;
ПК-9 – способностью анализировать взаимосвязи между функциональными стратегиями компаний с целью подготовки сбалансированных управленческих решений;
ПК-11 – способностью использовать основные методы финансового менеджмента для стоимостной оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия решений по финансированию, формированию дивидендной политики и структуре капитала;
ПК-15 – готовностью участвовать в разработке стратегии организации, используя инструментарий стратегического менеджмента;
ПК-18 – владеть методами принятия стратегических, тактических и оперативных решений в управлении операционной (производственнойуправлении операционнойихией. доровленияоценки ях кризиса, ) деятельностью организаций;
ПК-19 - способностью планировать операционную (производственную) деятельность организации;
ПК-20 – владеть методами управления проектами и готовностью к их реализации с использованием современного программного обеспечения;
ПК-24 – способностью решать управленческие задачи, связанные с операциями на мировых рынках в условиях глобализации;
ПК-26 – способностью к экономическому образу мышления;
ПК-30 – знанием экономических основ поведения организаций, иметь представление о различных структурах рынков и способностью проводить анализ конкурентной среды отрасли;
ПК-31 – умением применять количественные и качественные методы анализа при принятии управленческих решений и строить экономические, финансовые и организационно-управленческие модели;
ПК-32 – способностью выбирать математические модели организационных систем, анализировать их адекватность, проводить адаптацию моделей к конкретным задачам управления;
ПК-36 – умением использовать в практической деятельности организаций информацию, полученную в результате маркетинговых исследований и сравнительного анализа лучших практик в менеджменте;
ПК-39 – владением навыками составления финансовой отчетности и осознанием влияния различных методов и способов финансового учета на финансовые результаты деятельности организации;
ПК-40 – способностью анализировать финансовую отчетность и принимать обоснованные инвестиционные, кредитные и финансовые решения;
ПК-42 – способностью проводить анализ рыночных и специфических рисков, использовать его результаты для принятия управленческих решений;
ПК-43 – способность проводить оценку инвестиционных проектов при различных условиях инвестирования и финансирования;
ПК-45 – владеть техниками финансового планирования и прогнозирования;
ПК-46 – пониманием роли финансовых рынков и институтов, способностью к анализу различных финансовых инструментов;
ПК-47 – способностью проводить анализ операционной деятельности организации и использовать его результаты для подготовки управленческих решений;
ПК-50 – способностью оценивать экономические и социальные условия осуществления предпринимательской деятельности.
В результате изучения дисциплины студент должен:
Знать: понятия, цели, принципы и технологии оценки стоимости предприятия (бизнеса), подходы и методы оценки, их использование в практике ведения бизнеса.
Уметь: проводить расчёты стоимости предприятия с использованием общепринятых подходов и методов оценки, интерпретировать результаты оценки стоимости предприятия (бизнеса), применять результаты оценки в анализе деятельности предприятия и принятии управленческих решений.
Владеть: специальной экономической терминологией и лексикой, используемой в дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», общепринятыми подходами и методами к оценке стоимости предприятия (бизнеса), методами сбора и обработки общей и специфической информации, применяемыми в оценке стоимости предприятия (бизнеса).
4. Объем дисциплины и виды учебной работы
Вид учебной работы | Всего часов/ зачетных единиц | Семестры | |||
8 | |||||
Аудиторные занятия (всего), в том числе | 54 | 54 | |||
Лекции | 24 | 24 | |||
Практические занятия (ПЗ) | 12 | 12 | |||
Семинары (С) | 16 | 16 | |||
Самостоятельная работа (всего), в том числе | 54 | 54 | |||
Работа с нормативными документами и законодательной базой | 14 | 14 | |||
Расчетно-аналитические работы, решение задач и упражнений | 14 | 14 | |||
Доклады по проблемам оценочной деятельности | 12 | 12 | |||
Работа с учебной литературой. Интернет | 14 | 14 | |||
Вид промежуточной аттестации | зач. | зач. | |||
Общая трудоемкость, часы зачетные единицы | 108 | 108 | |||
3 | 3 |
5. Содержание дисциплины
5.1. Содержание разделов дисциплины
Модуль 1. Концептуальные основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Тема 1. Методологические парадигмы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Понятие стоимости предприятия (бизнеса). Экономическая теория фирмы как концептуальная основа формирования стоимости предприятия (бизнеса). Зависимость понятия стоимости предприятия (бизнеса) от институциональных характеристик фирмы. Неоклассическая экономическая теория фирмы. Маржиналистский анализ. Австрийская, англо-американская и лозаннская школы. Целевая функция фирмы. Максимизация прибыли предприятия (бизнеса) как однопериодная максимизация его стоимости. Альтернативные цели фирмы: подход Уильямсона. Основные направления критики неоклассической экономической теории фирмы. Институциональная экономическая теория фирмы. Отделение собственности от управления. Исследование Берли-Минза. Стоимость для акционеров как целевая функция фирмы. Неоинституциональная экономическая теория фирмы. Трансакционный подход. Природа фирмы по Коузу. Роль трансакционных издержек. Теория прав собственности. Подход Алчиана-Демсеца: фирма как совокупность прав собственности. Теория экономических организаций. Подход Саймона: фирма как совокупность инвестиционных стратегий. Текущая стоимость предприятия (бизнеса) и стоимость будущих перспектив. Фирма как сеть контрактов. Эксплицитные и имплицитные контракты. Стоимость для участников как целевая функция фирмы. Парадигмы теории оценки стоимости предприятия (бизнеса): «shareholder value» и «stockholder value». Критерии выбора парадигмы оценки стоимости предприятия (бизнеса).
Тема 2. Базовые понятия и концептуальные модели оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Предприятие (бизнес) как финансовый актив. Виды стоимости предприятия (бизнеса). Рыночная стоимость инвестированного капитала (market value of invested capital). Стоимость предприятия (enterprise value), стоимость фирмы (firm value), корпоративная стоимость (corporate value) как сумма стоимостей долевого и долгового капитала. Справедливая рыночная стоимость (fair market value), внешняя стоимость (extrinsic value). Фундаментальная стоимость (fundamental value), внутренняя стоимость (intrinsic value). Инвестиционная стоимость (investment value). Акционерная стоимость (equity value), стоимость для акционеров (shareholder value). Внутренняя и внешняя оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ключевые детерминанты стоимости предприятия (бизнеса): субъект, объект, цель оценки. Цели оценки стоимости предприятия (бизнеса): трансакционные и управленческие. Трансакционные (оценка со стороны аутсайдеров): первичные размещения, продажа/покупка акций на вторичном рынке, торговые операции с ценными бумагами. Управленческие (оценка со стороны инсайдеров): принятие стратегических решений (слияния и поглощения), стратегическое планирование и прогнозирование (реализация инвестиционных программ). Фундаментальные модели оценки стоимости финансовых активов. Равновесные и арбитражные модели. Определение стоимости финансовых активов на основе максимизации полезности. Ключевые факторы стоимости. Обыкновенные и элементарные финансовые активы. Обусловленные права. Стоимость обусловленных прав. Определение стоимости финансовых активов на основе безарбитражных условий. Риск-нейтральное ценообразование. Принцип линейной оценки. Стоимость предприятия как стоимость портфеля активов. Нарушение принципа линейности в оценке стоимости предприятия (бизнеса). Стоимость предприятия (бизнеса) и характеристики финансовых рынков. Методы оценки стоимости предприятия (бизнеса): балансовые, квазибалансовые, мультипликаторные, приведенные, добавленные, опционные.
Модуль 2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развитых рынках
Тема 3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) балансовыми методами
Баланс предприятия и его роль в оценке стоимости бизнеса. Характеристики и особенности бухгалтерского баланса. Оценка предприятия на основе накопления активов. Стоимость предприятия как аккумулированная стоимость (break-up value). Балансовые методы оценки предприятия (бизнеса): метод оценки бухгалтерской стоимости, метод оценки скорректированной бухгалтерской стоимости, метод оценки ликвидационной стоимости, метод оценки субституционной стоимости. Разновидности метода оценки субституционной стоимости. Метод валовой субституционной стоимости. Метод редуцированной валовой субституционной стоимости Метод чистой субституционной стоимости. Сфера применения балансовых методов. Ограничения балансовых методов. Уровень и динамика мультипликатора P/BV на примере компаний США, Великобритании, Германии.
Тема 4. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) квазибалансовыми методами
Гудвилл как разница между рыночной и скорректированной балансовой стоимостью предприятия (бизнеса). Квазибалансовые методы оценки стоимости предприятия (бизнеса). «Классический» квазибалансовый метод оценки стоимости предприятия (бизнеса). Упрощенный европейский метод оценки стоимости предприятия (упрощенный метод UEC). Европейский метод оценки стоимости предприятия (метод UEC). Англо-американский косвенный метод оценки стоимости предприятия (бизнеса). Англо-американский косвенный метод оценки стоимости предприятия (бизнеса). Англо-американский прямой метод оценки стоимости предприятия (бизнеса). Метод покупки годовой прибыли. Метод безрискового инвестирования активов. Сфера применения квазибалансовых методов. Ограничения квазибалансовых методов.
Тема 5. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) мультипликаторными методами
Понятие мультипликатора. Классификация мультипликаторов по числителю: мультипликаторы акционерной, мультипликаторы корпоративной стоимости, мультипликаторы роста (EV/EBITDAG, PEG). Классификация мультипликаторов по знаменателю: мультипликаторы прибыли (PER, P/CE, PEGR, EV/EBIT, EV/EBITDA), мультипликаторы продаж (PSR, EV/S), мультипликаторы денежных потоков (P/LFCF, EV/FCF), мультипликаторы балансовой стоимости (P/BV, EV/BV), мультипликаторы операционных показателей (P/customer, P/units, EV/customer, EV/units). Ключевые факторы мультипликаторов. Разложение мультипликатора PER на четыре мультипликаторных фактора: доходности, роста, процентной ставки и риска. Принцип мультипликаторных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса). Схема проведения оценки стоимости предприятия (бизнеса) мультипликаторными методами. Выбор мультипликатора на основе специфики целевой компании и целей оценки стоимости. Мультипликаторы для молодых, зрелых компаний и компаний на стадии ликвидации. Поиск и выбор предприятий, сравнимых с целевой компанией. Критерии сравнения предприятий с целевой компанией. Нормализация данных по сравнимым предприятиям. Вычисление синтетических мультипликаторов. Определение синтетической стоимости компании. Сфера применения мультипликаторных методов. Ограничения мультипликаторных методов.
Тема 6. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) приведенными методами
Понятие денежных потоков и процесс дисконтирования. Отличия денежных потоков от чистых доходов предприятия. Виды денежных потоков: бухгалтерский денежных поток (ACF), акционерный денежный поток (ECF), долговой денежных поток (DCF), свободный денежный поток (FCF), капитальный денежный поток (CCF). Порядок оценки бухгалтерского, акционерного, долгового, свободного и капитального денежных потоков. Случаи, когда денежные потоки соответствуют чистым доходам предприятия. Соотношение между акционерным денежным потоком и дивидендами. Стоимость акционерного капитала предприятия (бизнеса). Равновесные и арбитражные модели оценки стоимости акционерного капитала. Модель CAPM, ее предпосылки, положения, основные результаты. Модель APT, ее предпосылки, положения, основные результаты. Оценка стоимости акционерного капитала на основе модели CAPM. Одноиндексная (рыночная) модель. Оценка бета-коэффициента. Исторический и фундаментальный бета-коэффициенты. Нестабильность бета-коэффициента во времени. Влияние частоты данных на величину бета-коэффициента. Исследования по оценке и анализу бета-коэффициентов. Оценка премии за рыночный риск (market risk premium). Историческая и фундаментальная премия за рыночный риск. Исследования по оценке и анализу премий за рыночный риск. Оценка стоимости акционерного капитала на основе модели APT. Мультииндексная (рыночная) модель. Выбор и оценка факторов ценообразования финансовых активов. Стоимость заемного капитала предприятия (бизнеса). Влияние кредитного риска на стоимость заемного капитала. Оценка премии за кредитный риск (credit risk premium). Понятие рейтинга. Рейтинговые шкалы крупнейших мировых рейтинговых агенств. Величина кредитных спрэдов в зависимости от уровня рейтинга. Оценка стоимости заемного капитала. Понятие налогового щита и его влияние на стоимость заемного капитала. Модель Хамады. Стоимость капитала предприятия как средневзвешенная стоимость акционерного и заемного капитала (WACC). Доналоговая и посленалоговая средневзвешенная стоимость капитала. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) DDM. Модель Гордона-Шапиро. Биномиальные и триномиальные модели. Двухстадийные и трехстадийные модели. Н-модель. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) ECF. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) FCF. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) СCF. Преимущества и недостатки методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) FCF, ECF и CCF. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методом APV. Сфера применения приведенных методов. Ограничения приведенных методов.
Тема 7. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методами добавленной стоимости
Создание стоимости как первичная цель стратегического управления предприятием (бизнесом). Концепция «создания стоимости» (value creation). Создание стоимости для акционеров предприятия (shareholder value creation). Рост акционерной рыночной стоимости (EMV) как составляющая созданной стоимости. Концепция «добавленной акционерной стоимости» (shareholder value added, SVA). Оценка SVA в соответствии с подходом Раппапорта. Концепция «общей доходности акционеров» (total shareholder return, TSR) и «общей доходности бизнеса» (total business return, TBR). Возможные бэнчмарки: нулевая доходность, безрисковая доходность, рыночная доходность, требуемая доходность. Концепция «созданной акционерной стоимости» (shareholder value created, SVC). Альтернативные показатели добавленной стоимости. Рыночная добавленная стоимость (market value added, MVA). MVA как аналог Q Тобина и мультипликатора P/BV. PER и ROE как детерминанты мультипликатора P/BV. Экономическая прибыль (economic profit, EP), остаточный доход (residual income, RI). Экономическая добавленная стоимость (economic value added, EVA). Денежная добавленная стоимость (cash value added, CVA). Взаимосвязь показателей MVA, EP, EVA, CVA. Модель Эдвардса-Белла-Ольсона. Показатель доходности инвестированного капитала (cash flow return on investments, CFROI). Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на основе показателей добавленной стоимости. Достоинства и недоставки показателей добавленной стоимости.
Тема 8. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) опционными методами
Понятие реального опциона. Отличие реального опциона от финансового опциона. Опционы в деятельности предприятий (бизнеса). Опционы и стратегический менеджмент. Классификация реальных опционов: контрактные опционы (contractual options), опционы роста (growth options), опционы гибкости (flexibility options). Примеры контрактных опционов: опцион на отсрочку (option to delay). Примеры опционов роста: опцион на расширение (option to expand), опцион на исследования (option to R&D), опцион на повышение барьеров входа на рынок (option to increasing entry barriers). Примеры опционов гибкости: опцион на сокращение (option to scale down), опцион на аутсорсинг (option to outsourcing), опцион на прекращение (option to abandon). Оценка стоимости предприятия (бизнеса) как оценка приведенной стоимости денежных потоков от текущих проектов и оценка стоимости будущих стратегий. Методы оценки стоимости реальных опционов. Методы, основанные на непрерывной динамике стоимости базового актива. Модель оценки стоимости опциона Блэка-Шоулса. Методы, основанные на дискретной динамике стоимости базового актива. Модель оценки стоимости опциона Кокса-Ингерсолла-Росса. Факторы стоимости реальных опционов: ожидаемая стоимость денежных потоков, объем инвестиций, волатильность денежных потоков, процентная ставка, срок до исполнения опциона. Порядок определения параметров модели оценки стоимости опционов. Практические рекомендации по использованию моделей оценки стоимости опционов при оценке стоимости предприятия (бизнеса).
Тема 9. Макроэкономические факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Макроэкономический фон оценки стоимости предприятия (бизнеса). Макроэкономические факторы оценки: динамика валового внутреннего продукта, индекса потребительских цен, фондовых индексов, процентных ставок и валютных курсов. Влияние экономического роста на стоимость предприятия (бизнеса). Динамика инвестиций и фискальная политика. Эффект ожиданий и фундаментальная стоимость. Реальный и номинальный экономический рост. Роль инфляции в оценке стоимости предприятия (бизнеса). Прошлая и будущая инфляция. Прогнозирование инфляции. Корректировка факторов стоимости на темпы инфляции. Реальные и номинальные денежные потоки, фондовые индексы и процентные ставки. Выбор фондовых индексов для оценки стоимости акционерного капитала. Фондовый индекс и рыночный портфель. Оценка безрисковых процентных ставок. Детерминанты процентных ставок. Динамика денежной массы и денежно-кредитная политика. Срочная структура процентных ставок. Спотовые и форвардные процентные ставки. Связь процентных ставок и фондовых индексов. Дюрация акций. Связь процентных ставок и оценочных мультипликаторов. Влияние волатильности процентных ставок на уровень фондового индекса. Финансовые инструменты с безрисковой доходностью: государственные облигации, процентные производные. Критерии выбора срока безрисковой процентной ставки. Процентные ставки в разных валютах. Использование валютных курсов в оценке стоимости предприятия (бизнеса).
Тема 10. Отраслевые факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Отраслевая принадлежность как фактор оценки стоимости предприятия (бизнеса). Классификация отраслей по характеру воздействия на стоимость предприятия (бизнеса). Отрасли с неопределенными перспективами роста. Технологические и биотехнологические отрасли. Влияние неопределенности на стоимость предприятия (бизнеса). Венчурное инвестирование и премия за несистематический риск. Операционный и финансовый рычаги «молодых» компаний. Роль будущего роста. Использование опционных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса). Отрасли с циклической динамикой денежных потоков. Ценовая динамика акций циклических компаний. Влияние циклов денежных потоков на стоимость предприятия (бизнеса). Использование приведенных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях цикличности денежных потоков.
Тема 11. Корпоративные факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Особенности корпоративной политики и внутрикорпоративной организации. Влияние корпоративной политики и внутрикорпоративной организации на стоимость предприятия (бизнеса). Структура капитала предприятия как фактор оценки его стоимости. Финансовый рычаг и издержки левериджа. Левериджированный и нелевериджированный бета-коэффициент. Бета-коэффициент долга. Модель оценки издержек левериджа Дамодарана. Модели оптимальной структуры капитала. Модели оценки стоимости налогового щита. Структура акционерного капитала предприятия. Высокая и низкая концентрация акционерного капитала. Влияние концентрации акционерного капитала на его стоимость. Скидки за неликвидность и премии за контроль. Модели акционерного капитала и эмпирические исследования. Структура активов предприятия как фактор оценки его стоимости. Соотношение материальных и нематериальных активов. Оценка стоимости нематериальных активов квазибалансовыми, мультипликаторными, приведенными и опционными методами. Размер компании как фактор оценки стоимости предприятия (бизнеса). Исследование Фама-Френча. Оценка стоимости многопрофильных корпораций приведенными методами. Идентификация бизнес-подразделений и оценка их денежных потоков. Определение денежных потоков корпоративного центра. Стоимость капитала для бизнес-подразделений и корпоративного центра. Агрегирование стоимостной информации и оценка суммарной стоимости корпорации. Оценка стоимости закрытых компаний. Специфика закрытых компаний и ее воздействие на оценку их стоимости. Корректировка денежных потоков на вознаграждение собственников. Определение стоимости собственного и заемного капитала. Фундаментальный бета-коэффициент. Исследование Бивера-Кетлера-Шоулса. Включение несистематического риска. Основные подходы к оценке скидок за неликвидность и премий за контроль. Корпоративное управление как фактор оценки стоимости предприятия (бизнеса). Слагаемые эффективного корпоративного управления. Корпоративное управление, экономические интересы и парадигмы теории оценки стоимости предприятия (бизнеса).
Модуль 3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках
Тема 12. Проблемы применения мультипликаторных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках
Развивающиеся рынки и их влияние на оценку стоимости предприятия (бизнеса). Причины возникновения развивающихся рынков. Основные характеристики развивающихся рынков: макроэкономические и финансовые параметры. Референсные региональные развивающиеся рынки: латино-американский регион (Аргентина, Бразилия, Мексика и др.), азиатско-тихоокеанский регион (Индонезия, Южная Корея и др.), европейский регион (Россия, Турция), африканский регион (Южная Африка). Основные типы трансакций на развивающихся рынках: прямые иностранные инвестиции, слияния и поглощения, портфельные инвестиции, операции на фондовых рынках. Относительная применимость мультипликаторных методов на развивающихся рынках. Проблема выбора адекватных мультипликаторов. Использование мультипликаторов PSR, EV/S для «молодых» компаний с отрицательной прибылью. Проблема применения мультипликаторных методов для оценки стоимости предприятий на стадии ликвидации. Низкая значимость отраслевых эффектов. Роль фундаментальных и корпоративных факторов. Применение технологии кластерного анализа для выбора компаний-аналогов. Волатильность мультипликаторов на развивающихся рынках как основание для повышения размеров выборки компаний-аналогов. Сплит мультипликаторов для многопрофильных корпораций. Использование эксплицитного вместо имплицитного взвешивания мультипликаторов.
Тема 13. Проблемы применения приведенных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках
Этапы корректировки параметров приведенных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках. Первый этап: корректировка денежных потоков. Исключение вознаграждений собственникам и прочих избыточных издержек. Поправки на курсовые и суммовые разницы. Модели спотовых и форвардных курсов. Второй этап: оценка стоимости капитала предприятия (бизнеса). Проблемы использования модели CAPM на развивающихся рынках: концептуальные, методологические, аналитические, эмпирические. Модифицированные версии модели CAPM: глобальная, локальная, скорректированная локальная, скорректированная гибридная. Модель Годфри-Эспиноза. Альтернативные модели оценки стоимости капитала на развивающихся рынках. Модель Эстрада. Модель Эрба-Харви-Висканта. Расчет параметров моделей оценки стоимости капитала. Оценка безрисковой доходности. Построение рыночного портфеля. Оценка премий за страновой риск. Оценка бета-коэффициентов. Глобальные и локальные параметры. Критерии выбора модели оценки стоимости капитала предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках. Третий этап: корректировка стоимости предприятия (бизнеса) на несистематический риск. Три базовые поправки: на размер, на неликвидность, на контроль. Определение синтетической стоимости предприятия (бизнеса).
Тема 14. Проблемы применения опционных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках
Ограничения на применение опционных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках. Оценка стоимости опционов на неполных рынках. Стоимость опциона и стоимость реплицирующего портфеля. Матрица торговых стратегий. Возможности хеджирования и репликации портфеля. Альтернативы риск-нейтральной оценки. Определение параметров моделей оценки стоимости опционов на развивающихся рынках. Оценка стоимости базового актива на основе мультипликаторных и приведенных методов. Оценка волатильности. Динамика волатильности и условная волатильность. Историческая и вмененная волатильность. Роль волатильности денежных потоков в опционных методах оценки стоимости предприятия (бизнеса). Использование опционов в финансировании. Обязательства со встроенными опционами: конвертируемые облигации, облигации с офертой. Оценка стоимости обязательств с опционами.
Тема 15. Проблемы оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления
Антикризисное управление предприятием: понятие, причины, последствия. Роль и функции оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) как критерий эффективности антикризисных мер. Определение альтернативных видов стоимости: справедливой рыночной стоимости, инвестиционной стоимости, ликвидационной стоимости. Основания для оценки справедливой рыночной стоимости на стадиях наблюдения, внешнего управления, финансового оздоровления. Основания для оценки инвестиционной стоимости на стадии внешнего управления. Основания для оценки ликвидационной стоимости на стадии конкурсного производства. Выбор методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на разных стадиях антикризисного управления. Результаты исследований по использованию методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления. Ограничения в использовании мультипликаторных и приведенных методов для оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления. Использование балансовых и квазибалансовых методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на стадии конкурсного производства. Оценка ликвидационной стоимости на стадии ликвидации опционными методами. Понятие опциона на ликвидацию. Стоимость акционерного капитала предприятия как стоимость опциона на ликвидацию. Оценка стоимости опциона на ликвидацию.
5.2. Модули, темы, виды занятий и объем дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»
№ п/п | Наименование модулей и тем дисциплины | Лекции | Семинары, практ. зан. | СРС | Всего |
Модуль I. Концептуальные основы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | |||||
Тема 1. | Методологические парадигмы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 1 | 2 | 3 | 6 |
Тема 2. | Базовые понятия и концептуальные модели оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 1 | 2 | 3 | 6 |
Модуль II. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развитых рынках | |||||
Тема 3. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) балансовыми методами | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 4. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) квазибалансовыми методами | 1 | 1 | 2 | 4 |
Тема 5. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) мультипликаторными методами | 1 | 1 | 2 | 4 |
Тема 6. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) приведенными методами | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 7. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методами добавленной стоимости | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 8. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) опционными методами | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 9. | Макроэкономические факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 10. | Отраслевые факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 11. | Корпоративные факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 | 2 | 4 | 8 |
Модуль III. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | |||||
Тема 12. | Проблемы применения мультипликаторных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 13. | Проблемы применения приведенных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 2 | 2 | 4 | 8 |
Тема 14. | Проблемы применения опционных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 1 | 2 | 3 | 6 |
Тема 15. | Проблемы оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления | 1 | 2 | 3 | 6 |
Итого | 24 | 28 | 54 | 108 |
6. Модули и темы практических и семинарских занятий
Наименование модулей и тем практических и семинарских занятий. | Трудоемкость (часы/зачетные единицы) | |
Модуль I. Концептуальные основы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | ||
Тема 1. | Методологические парадигмы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 |
Тема 2. | Базовые понятия и концептуальные модели оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 |
Модуль II. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развитых рынках | ||
Тема 3. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) балансовыми методами | 2 |
Тема 4. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) квазибалансовыми методами | 1 |
Тема 5. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) мультипликаторными методами | 1 |
Тема 6. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) приведенными методами | 2 |
Тема 7. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методами добавленной стоимости | 2 |
Тема 8. | Оценка стоимости предприятия (бизнеса) опционными методами | 2 |
Тема 9. | Макроэкономические факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 |
Тема 10. | Отраслевые факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 |
Тема 11. | Корпоративные факторы оценки стоимости предприятия (бизнеса) | 2 |
Модуль III. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 2 | |
Тема 12. | Проблемы применения мультипликаторных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 2 |
Тема 13. | Проблемы применения приведенных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | |
Тема 14. | Проблемы применения опционных методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) на развивающихся рынках | 2 |
Тема 15. | Проблемы оценки стоимости предприятия (бизнеса) в условиях антикризисного управления | 2 |
Итого | 28 |
7. Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины:
а) основная литература:
1. Федеральный закон от 29 июля 1998 года «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
2. Федеральный закон от 26 октября 2002 года «О несостоятельности (банкротстве)».
3. Федеральные стандарты оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки», 2 «Цель оценки и виды стоимости», 3 «Требования к отчету об оценке»
4. , Федотова бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 736 с.
5. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 1340 с.
6. , Киреев деятельность в экономике. – М.: МарТ, 2005. – 304 с.
7. , , Мирзажанов бизнеса: полное практическое руководство. – М.: Эксмо, 2008. – 352 с.
8. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: Олимп-бизнес, 2008. – 576 с.
9. Просветов бизнеса: задачи и решения – М.: Издательство «Альфа Пресс», 2008. – 238 с.
10. Шпилевская стоимости предприятия (бизнеса). - Ростов-на-Дону: Феникс, 20с.
11. Бюллетень «Российский оценщик»
12. Журнал «Business Valuations Guide»
13. Журнал «Арбитражный управляющий»
14. Журнал «Вопросы оценки»
15. Журнал «Московский оценщик»
б) дополнительная литература:
1. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании. – М.: -Бизнес», 2007. – 224 с.
2. На пути к активному управлению с помощью показателей // Международный журнал «Проблемы теории и практики управления». – 2000. - №5. – с. 107-111.
3. Разработка сбалансированной системы показателей. Практическое руководство. – М.: -Бизнес», 2004. – 128 с.
4. Егерев бизнеса: Искусство управления. – М.: Дело, 20с.
5. Оценка бизнеса: полное практическое руководство. – М.: Эксмо, 2008. – 352 с.
6. Оценка стоимости бизнеса. – М.: Маросейка, 2007. – 448 с.
7. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. – М.: -Бизнес», 2005. – 432 с.
8. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс». 2005. – 256 с.
9. Shannon P. Pratt, Robert F. Reilly, Robert P. Schweighs. Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, 2008. – 1122 p.
10. Reilly R., Schweihs R. Valuing Intangible Assets. IRWIN Library of Investment Finance. McGraw-Hill, 2001.
11. West T., Jones J. Handbook of Business Valuation. Second Edition. John Wiley&Sons, 2004.
12. Copeland T., Antikarov V. Real Options: a Practitioner’s Guide. Texere. New York. London, 2001.
13. Shennon Pratt. Cost of Capital. McGraw-Hill, 2000.
14. Rappoport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business Performance. The Free Press. New York, 2000.
15. J. Martin, J. William Petty. Value Based Management. The Corporate Response to the Shareholder Revolution. Harvard Business School Press, 2000.
16. James H. Zukin. Financial Valuation: Business and Business Interests. Warren Gorham Lamont, 1994.
17. журнал «Business Valuation Review»
18. журнал «Journal of Applied Corporate Finance»
19. журнал «Financial Management»
20. журнал «McKinsey Quartely»
в) Интернет-ресурсы:
1. www.
2. www.
3. www.
4. www.
8. Материально-техническое обеспечение дисциплины:
1. Аудиторная база для лекций
2. Кабинет по менеджменту
3. Компьютеры
4. Проекторы
5. Методическое обеспечение дисциплины
6. Информационное обеспечение дисциплины
9. Методические рекомендации по организации изучения дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»:
9.1. Рабочая программа по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».
9.2. Методические указания об использовании в учебном процессе инновационных технологий: деловые игры, дискуссии, анализ конкретных ситуаций (кейс-стади), метод проектов, «мозговой штурм», тестирование, тренинги.
9.3. Методические указания об использовании технических средств и персональных компьютеров в учебном процессе.
9.4. Методические указания по разработке и применению слайдов в учебном процессе.
9.5. Оценочные средства для текущего контроля успеваемости и промежуточной аттестации: тесты по разделам дисциплины, тесты для самоконтроля студентов при подготовке к экзамену. Ситуации по основным темам дисциплины.
Автор:
Преподаватель кафедры антикризисного
и стратегического менеджмента РГТЭУ
