Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

 

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	10,381.70	0.50	-0.69
	NASDAQ	2,000.63	0.40	-0.14
	S&P 500	1,127.00	0.40	1.36
	NIKKEI 225	11,754.85	0.52	10.10
	Hang Seng	12,641.39	1.72	0.52
	MSCI EM Europe	292.25	1.24	20.41
	РТС индекс	736.28	2.07	29.80

Top News

·  МТС – повышение прогнозов благодаря впечатляющим результатам IV квартала 2003 года по US GAAP. Выручка повысилась за квартал на 6.8% до $771.7 млн., чистая прибыль превысила консенсус-прогноз, составив $152.7 млн., а рентабельность EBITDA составила 52%. Мы начинаем пересмотр прогнозируемой цены ($114) и рекомендации "Держать" акции МТС с целью возможного их повышения (см. стр. 2)

·  Сбербанк – рост котировок после объявления о запуске программы GDR. Энтузиазм инвесторов в связи с выпуском GDR можно понять, однако, по нашему мнению, Сбербанк может оправдать текущую цену своих акций только в том случае, если убедительно докажет, что может добиться устойчивого роста по главным направлениям своего основного бизнеса (см. стр. 3)

Отраслевые и корпоративные новости/ Экономика и политика

·  По словам министра финансов, бюджетный профицит в 2005 году должен быть направлен на пополнение стабилизационного фонда

·  Газпром – утверждены капвложения на 2005 и 2006 год
– покупка компании Eural Trans Gas английской и австрийской компаниями не внушает оптимизма из-за вопросов корпоративного управления

·  "ЦентрТелеком" – результаты 2003 года по РСБУ

·  Телекоммуникации – порядок распределения лицензий 3G пока окончательно не установлен

·  РАО "ЕЭС России" – повышение прогнозов на 2003 год по МСФО и РСБУ

·  Сбербанк – Транснефть погашает часть долга Сбербанку и добивается снижения процентной ставки

Календарь

·  Сегодня – Совет директоров "АвтоВАЗа" определит размер дивидендов за 2003 год

·  6 апреля – собрание акционеров Сибнефти

·  12 апреля – собрание акционеров Комисвязи утвердит условия слияния с Северо-Западным Телекомом

·  14 апреля – собрание акционеров Ленсвязи утвердит условия слияния с Северо-Западным Телекомом

·  14 апреля – Ханты-Мансийский суд рассмотрит иск миноритарного акционера Сургутнефтегаза

·  15 апреля – собрание акционеров Северо-Западного Телекома утвердит условия консолидации Комисвязи и Ленсвязи

·  23 апреля – заседание Совета директоров РАО "ЕЭС России"

		Тикер	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
		(Bloomberg)	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс		RTSI$	736.28	2.07	11.74	558.65	905.22	1,475.61	Сильный рост акций ЮКОСа способствовал повышению индекса
Голубые фишки
ЮКОС	Держать	YUKO$ RU / YUK LI	14.24	3.56	5.10	126.46	67.93	199.49	Не исключено, что при цене $60 за акцию потенциал роста будет исчерпан
ЛУКойл	Покупать	LKOH$ RU / LKOD LI	30.50	1.50	2.15	225.11	261.34	488.60	Акции ЛУКойла по-прежнему выглядят весьма привлекательно
Сургутнефтегаз	N. R.	SNGS$ RU / SGGD LI	0.75	2.52	1.89	35.61	39.86	77.36	Некоторые инвесторы все еще занимают короткие позиции, провоцируя игру на повышение
Сибнефть	Продавать	SIBN$ RU / SIF LI	3.67	4.86	0.53	4.63	1.77	6.93	Повысились вместе с другими акциями нефтяной отрасли
Татнефть	Держать	TATN$ RU / ATAD LI	1.36	0.15	0.82	2.02	2.42	5.26	Не отреагировали на заявление руководства о повышении дивидендных выплат
РАО "ЕЭС России"	Покупать	EESR$ RU / UESD LI	0.32	-0.85	8.93	11.48	235.87	256.28	Новости про аукционы по ОГК привели к снижению котировок. Затем акции немного восстановили свои позиции
ГМК "Норникель"	Покупать	GMKN$ RU / MNOD LI	75.50	0.40	1.04	26.03	21.95	49.03	Остались на уровнях предыдущего дня в связи с объявлением о поглощении
Сбербанк РФ	Держать	SBER$ RU	447.00	5.18	2.9	N. A.	39.75	42.61	Очень волатильный день. Котировки выросли на 8% в начале сессии, но затем снизились. Закрылись на уровнях предыдущего дня
Ростелеком	Покупать	RTKM$ RU / RKMD LI	2.45	1.45	0.41	9.51	0.00	9.92	Без изменений
МТС	Держать	MBT	124.80	-0.91	N. A.	43.65	N. A.	43.65	Закончили день без изменения, как и другие акции предприятий связи
Вымпелком	Покупать	VIP	99.65	1.42	N. A.	33.08	N. A.	33.08	В середине дня немного подросли
Газпром	Покупать	GSPBEX	2.10	-0.88	46.73	N. A.	0*	46.73	Котировки остались без изменения. Объем выше среднего
Газпром АДА	Продавать	OGZD LI	37.71	-1.02	N. A.	36.78	N. A.	36.78	Высокий объем в течение всего дня. В конце дня котировки немного снизились
"Второй эшелон"
Сбербанк РФ, пр.	Держать	SBERP$ RU	5.200	8.33	0.15	0.00	7.06	7.22	Запоздалая реакция – котировки подскочили на 8%
Ритэк	Покупать	RITK$ RU	2.935	1.91	0.03	0.00	0.00	0.03	Продолжение роста вслед за публикацией прекрасных отчетных показателей
Самараэнерго	Держать	SAGO$ RU / JSC GR	0.124	0.24	0.02	0.03	0.11	0.17	После нескольких дней роста отмечена небольшая фиксация прибыли

Top News

МТС Тикер MBT Рекомендация пересмотр Цена, $ 124.80 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 113.54 Капитализация, $млн. 12,376 Чистый долг, $млн. 1,269 EV, $млн. 13,860 2003 2004П 2005П EV/EBITDA 10.9 7.6 6.6 P/E 26.3 15.5 12.7 P/CF 13.5 9.1 7.5		Повышение прогнозов благодаря впечатляющим результатам IV квартала 2003 года по US GAAP МТС обнародовала впечатляющие результаты IV квартала 2003 года по US GAAP. Выручка повысилась за квартал на 6.8% до $771.7 млн., что соответствует консенсус-прогнозу, а чистая прибыль превысила консенсус-прогноз, составив $152.7 млн. Это лишь на 1.9% меньше, чем в предыдущем квартале. Снижение операционных расходов обеспечило очень высокую рентабельность EBITDA, которая составила 52%, превысив консенсус-прогноз на 4 п. п. В результате компания повысила собственный прогноз рентабельности EBITDA на 2004 до 50%, тогда как раньше он составлял немного больше 45%. Учитывая неожиданно высокую рентабельность, мы начинаем пересмотр нашей прогнозируемой стоимости и рекомендации по акциям МТС и не исключаем возможности возможностью их повышения. Выручка выросла за квартал на 6.8% благодаря квартальному приросту абонентсткой базы в России и на Украине на 18% и 31% соответственно. Прирост абонентской базы компенсировал падение ARPU на 13% до $16.3 и $15.4 в России и на Украине соответственно. Мы ожидали несколько большего сокращения ARPU в России в связи с сезонными факторами, поэтому наш прогноз оказался на 4% ниже фактического показателя. Результаты МТС по US GAAP, $ млн. IV кв. 03 Изм. в кварт. сопост. Итог/прогноз 2003 Изм. в год. сопост. Выручка 771.7 6.8% 0% 2,546.2 87.0% EBITDA 400.6 3.2% 7% 1,338.5 98.6% Чистая прибыль 152.7 -1.9% 7% 517.2 86.6% Рентабельность EBITDA 51.9 -1.8p. p. 4% 52.6 3.1p. p. Абонентская база на конец период, млн. 16.72 20% n/a 16.72 152% Россия 13.37 18% n/a 13.37 101% Украина 3.35 31% n/a 3.35 n/a ARPU, $ Россия 16.3 -13.3% n/a 17.1 -25.3% Украина 15.4 -13.5% n/a 15.1 n/a SAC, $ Россия 24 4.3% n/a 26 -25.7% Украина 26 -23.5% n/a 32 n/a Источник: данные компании, оценки "Атона" Впечатляющая рентабельность EBITDA на уровне 52% была достигнута благодаря неожиданному квартальному сокращению операционных расходов на 10%, которое в основном коснулось заработной платы. Обычно эта статья операционных затрат в IV квартале значительно повышается за счет премиальных выплат, однако в 2003 году резервирование на премиальные выплаты было частично осуществлено еще в III квартале. Однако нужно отметить, что на Украине рентабельность EBITDA сократилась на 3 п. п. по сравнению с предыдущим кварталом, составив 47%, что частично объясняется запретом на взимание платы за входящие звонки (соответствующий закон вступил в силу в сентябре). МТС повысила свой прогноз консолидированной рентабельности EBITDA 2004 года до 50%, тогда как раньше он составлял немного больше 45%. Это стало возможным благодаря улучшению показателей компании и высоким темпам роста сотового рынка. Планируемая реструктуризация также должна привести к некоторому сокращению затрат, хотя пока его трудно спрогнозировать. Отток абонентов МТС в России составил 47%. В 2004 году ожидается сокращение этого показателя. МТС заявила, что в I квартале текущего года отток снизится до 10.5% с 12.5% в IV квартале 2003 года благодаря программам поощрения лояльности абонентов. Прогноз капвложений на 2004 год остался без изменения на уровне $1.2 млрд., плюс $0.2 млрд. на выкуп долей миноритариев. Компания планирует завершить выкуп долей миноритариев в 2004 году. Мы полагаем, что капвложения могут превысить прогноз компании, если темпы прироста абонентской базы вновь превзойдут ожидания. Мы начинаем пересмотр прогнозируемой цены ($114) и рекомендации "Держать" акции МТС с целью возможного их повышения. Учитывая повышение рентабельности компании, неожиданно высокие темпы прироста абонентской базы и возможное изменение прогноза капвложений, мы считаем необходимым пересмотреть нашу финансовую модель. Мы планируем представить новую прогнозируемую цену и рекомендацию по данным бумагам в ближайшие дни.
Сбербанк Тикер SBER SBERP Рекомендация Держать Держать Цена, $ 447.00 5.20 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 296.80 4.45 Капитализация, $млн. 8,493 260 EV, $млн. 8,753 2003 2004П 2005П P/E 9.4 8.8 8.2 P/CF 2.0 1.6 1.4		Рост котировок после объявления о запуске программы GDR Вчера Deutsche Bank объявил о запуске программы GDR Сбербанка, разместив 2 неспонсированных депозитарных расписок, соответствующих обыкновенных акций (1.32% общего количества обыкновенных акций). Мы ожидаем, что лимит участия в программе GDR будет установлен на гораздо более высоком уровне. Газета "Ведомости" цитирует представителя банка, имеющего доступ к внутренней информации, о том, что объем депозитарных расписок будет, возможно, доведен до 20% обыкновенных акций. Отсутствие GDR у компании столь серьезной весовой категории оставалось серьезным негативным фактором для бумаг банка и акцентировало тот факт, что Сбербанк не особо заботился о повышении привлекательности своих акций на фондовых рынках. Хотя многие крупные западные инвесторы уже давно решили для себя вопрос доступа к акциям Сбербанка через различные "серые структуры" и "особые" акции, программа GDR позволит расширить участие иностранных участников рынка в капитале банка. После опубликования данной новости акции Сбербанка, и в предыдущие дни пользовавшиеся повышенным спросом в связи со слухами о грядущем начале программы GDR, выросли в цене еще на 5%. Действительно, энтузиазм инвесторов в связи с выпуском GDR можно понять, однако, по нашему мнению, Сбербанк может оправдать текущую цену своих акций только в том случае, если убедительно докажет, что может добиться устойчивого роста по главным направлениям своего основного бизнеса. Мы считаем данную бумагу переоцененной и повторяем нашу рекомендацию – "Держать".

Биржевой Рынок

Рост "нефтяных" акций поддерживают западные игроки Вчера в начале торгов в фондовой секции ММВБ продолжилась достаточно активная покупка отечественных "голубых фишек", затронувшая, прежде всего, "нефтяные" бумаги – акции ЮКОСа, ЛУКойла и Сургутнефтегаза. При этом в начале сессии спрос был обусловлен преимущественно закрытием коротких позиций российскими участниками рынка, но после открытия торгов на лондонских площадках, очевидно, появились заказы на покупку со стороны западных клиентов, подстегнувшие отечественных игроков на повышение. С другой стороны, акции РАО "ЕЭС России" по-прежнему испытывали достаточно сильное давление со стороны продавцов. После достаточно высокого открытия (9.11 руб. за акцию) акции РАО на протяжении практически всей торговой сессии торговались ниже отметки 9.00 руб. за акцию. Основной причиной столь прохладного отношения участников рынка к бумагам РАО по-прежнему остается неопределенность механизмов и схем аукционов по продаже ОГК. Поскольку Правительство до сих пор официально не объявило о своем решении, многие инвесторы предпочли избавиться от бумаг РАО и использовать вырученные средства для покупки "нефтяных" акций. В секторе торгов бумагами Сбербанка вчера продолжилось сильное ралли, к которому присоединились и небольшие биржевые игроки. Результатом стало массовое закрытие сформированных ранее коротких позиций, в ряде случаев – принудительное. В целом же, настрой рынка по-прежнему остается положительным, и практически все отечественные "голубые фишки", за исключением "энергетических" бумаг, чувствуют себя достаточно уверенно. При этом рост в немалой степени обеспечивается исполнением западных клиентских заказов на покупку "нефтяных" акций. Акции Газпрома за три последних торговых дня утратили статус лидеров повышения и к моменту завершения торгов остановились ниже отметки 60.0 руб. за акцию. Похоже, что бумаги концерна вступили в новую фазу консолидации и временно утратили интерес со стороны инвесторов. Отдел биржевой торговли *****@***ru

Экономика и политика

По словам министра финансов, бюджетный профицит в 2005 году должен быть направлен на пополнение стабилизационного фонда Министр финансов Алексей Кудрин во вторник заявил о том, что в случае выполнения бюджета 2005 года с профицитом дополнительные доходы должны быть направлены на пополнение стабилизационного фонда. Эти слова прозвучали через день после заявления первого вице-премьера Александра Жукова о том, что бюджет следующего года должен быть сбалансированным, а в случае получения профицита дополнительные денежные средства планируется направить на финансирование программы сокращения налогов. На наш взгляд, бюджетная политика государства должна фокусироваться на сдерживании расходов и пополнении стабилизационного фонда, о чем вчера как раз и заявил Алексей Кудрин. В соответствии с законом о стабилизационном фонде расходование средства фонда может осуществляться только после того, как их сумма достигнет 500 млрд. руб. ($17.5 млрд. при текущем обменном курсе). Сейчас объем фонда равен 142.9 млрд. руб. ($5 млрд.).

Отраслевые и корпоративные новости

Газпром Обыкн. АДА. Покупать Продавать $2.098 $37.710		Утверждены капвложения на 2005 и 2006 год Правление Газпрома утвердило капвложения на 2005 год в размере 258.6 млрд. руб. ($9.1 млрд.), а на 2006 год – в размере 277 млрд. руб. ($9.7 млрд.). Это выше прогнозировавшихся "Атоном" $7.2 млрд. и $6 млрд. соответственно. Правление также приняло решение о сокращении заимствований в 2005 году до 120 млрд. руб. ($4.2 млрд.) со 150 млрд. руб. ($5.3 млрд.) в 2004 году и дальнейшем снижении в 2006 году до 90 млрд. руб. ($3.16 млрд.). Нужно отметить, что компания указала данные по новой задолженности, из которых невозможно понять, как изменится общая долговая нагрузка предприятия. Повышение объема капвложений разочаровывает и еще раз напоминает о том, что компания планирует использовать сверхприбыль от высоких цен на газ, в первую очередь, для того, чтобы увеличить капвложения, а не дивидендные выплаты. Правление также приняло решение об обмене дебиторской задолженности "Итеры" за транспортировку газа на 9% акций латышской газотранспортной и газораспределительной компании Latvijas Gase. Эта история уже настолько стара, что может показаться новостью, и мы считаем, что она не окажет никакого влияния на динамику курсовой стоимости акций Газпрома. Из других новостей можно отметить предложение зампредседателя Совета директоров компании Александра Рязанова о централизации поставок газа в регионы России на основе распределительных компаний, принадлежащих Газпрому. В соответствии предложением г-на Рязанова формирование единого предприятия позволит повысить надежность поставок и финансовую прозрачность, а также обеспечит возможность проведения единой ценовой политики. Покупка компании Eural Trans Gas английской и австрийской компаниями не внушает оптимизма из-за вопросов корпоративного управления Газотранспортная компания Eural Trans Gas, в прошлом году якобы принадлежавшая Газпрому, вчера объявила об изменении структуры своих акционеров. Теперь 44.67% акций принадлежит компании Atlantic Caspian Resources plc, 30% – голландской компании JKX Gas BV и 25.33% – австрийской компании DEG Handels. Eural Trans Gas также заявила о назначении ветерана газовой отрасли и бывшего председателя Совета директоров British Gas Седрика Брауна председателем Совета директоров, сообщив, что собирается сделать все, чтобы стать ведущим игроком европейского рынка энергоносителей. В прошлом году выручка Eural Trans Gas составила $2 млрд. (было реализовано 36 млрд. куб. газа), а валовая прибыль – $180 млн. (неплохая рентабельность для компании, которая якобы занимается просто перепродажей газа). Нужно отметить, что одна из вышеупомянутых компаний – JKX Gas BV – это "дочка" лондонской JKX Oil and Gas, профильной деятельностью которой является добыча газа на Украине. По итогам 2003 года чистая прибыль JKX Oil and Gas составила $11 млн. при выручке в размере $37 млн. Между тем компания Atlantic Caspian Resources plc, возглавляемая г-ном Брауном, уже семь лет является убыточной, а недавно потеряла листинг на Лондонской фондовой бирже из-за резкого падения котировок. Отношение инвесторов к компании ухудшилось после безуспешного завершения программы буровых работ в Казахстане, на которую были потрачены средства акционеров в размере десятков миллионов долларов. По информации газеты "Ведомости", г-н Браун был снят с должности председателя совета директоров British Gas в результате протестов акционеров в 1994 году, недовольных его требованиями об огромном повышении заработной платы. Хорошо известно, что модель бизнеса компании EuralTG является копией старой доброй "Итеры" и полностью основывается на беспрепятственном доступе к магистральным газопроводам Газпрома для экспорта дешевого туркменского газа на Украину. Таким доступом не пользуется ни одна другая компания в мире. Новость о том, что компанию Eural Trans Gas теперь контролируют внешние инвесторы, причем двое из них – публичные компании (одна – с весьма запятнанной репутацией), резко противоречит недавним заявлениям Газпрома. В прошлом году акционеры были сильно обеспокоены возможностью создания новой "Итеры", и в ответ на это руководители концерна заявили, что Газпром будет владеть компанией Eural Trans Gas и не допустит снижения своей рыночной доли в пользу предприятий, связанных с инсайдерами. Таким образом, сообщение о Eural Trans Gas подтверждает ранее высказанные нами опасения о том, что Газпрому нужно еще многое сделать для улучшения корпоративного управления. Одним из крупнейших успехов менеджмента после ухода Рэма Вяхирева, который был по достоинству оценен операторами рынка, стало возвращение утерянных активов. Однако если компания Eural Trans Gas продолжит расти за счет Газпрома, то представление инвесторов относительно улучшения практики корпоративного управления в Газпроме наверняка изменится не в лучшую сторону. Единственный позитивный момент этой истории заключается в том, что инвесторы теперь имеют возможность вложения средств в одну из крупнейших восточноевропейских газораспределительных компаний (акции JKX Oil and Gas). Мы оставляем в силе рекомендацию "Покупать" обыкновенные акции и "Продавать" АДА.
"ЦентрТелеком" Обыкн. Прив. Продавать Продавать $0.395 $0.320		Результаты 2003 года по РСБУ "ЦентрТелеком" вчера обнародовал результаты 2003 года по РСБУ, продемонстрировав рост выручки на 30% до $680 млн. (что соответствует нашему прогнозу) и рост чистой прибыли на 81% до $49 млн. Операционные расходы выросли на 32% до $510 млн. (немного больше нашего прогноза). В результате операционная рентабельность сократилась на 1 п. п. до 25%. Хотя компания не представила разбивки выручки и расходов, мы считаем, что снижение рентабельности частично объясняется изменением схемы расчетов с Ростелекомом за междугородний трафик в IV и повышением операционных затрат (обычное явление для последнего квартала года), поскольку по итогам первых девяти месяцев операционная рентабельность была выше и составляла 27%. Результаты "ЦентрТелекома" за 2003 год по РСБУ $ млн. 2003 2002 Изм. Выручка 680 523 30% Совокупные операционные затраты 510 387 32% Операционная прибыль 171 136 26% Балансовая прибыль 75 51 47% Чистая прибыль (отчетная) 49 27 81% Операционная рентабельность 25% 26% -1% Чистая рентабельность 7% 5% 2% Источник: данные компании, оценки "Атона" Тем не менее, балансовая рентабельность немного увеличилась (на 1 п. п.) и составила 11% благодаря повышению неоперационной прибыли. Чистая рентабельность выросла с 5% в 2002 году до 7% благодаря снижению эффективной ставки налогообложения (35% по сравнению с 47% в 2002 году). Обнародованный показатель чистой прибыли позволяет предположить, что дивиденды компании по итогам 2003 года составят $0.003 и $0.009 по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, а дивидендная доходность – 0.8% и 2.8% соответственно (среднеотраслевая доходность составляет 0.8% и 3.3%). Мы считаем результаты нейтральными и оставляем в силе рекомендацию "Продавать" акции "ЦентрТелекома".
Телекоммуникации		Порядок распределения лицензий 3G пока окончательно не установлен По информации заместителя министра по коммуникациям Бориса Антонюка, порядок распределения лицензий 3G пока окончательно не установлен: распределение может быть осуществлено либо на условиях "конкурса красоты" (кто лучше всех подходит), либо путем продажи с аукциона. Распределение может быть завершено до конца текущего года. Данное заявление повышает риск увеличения расходов сотовых операторов на лицензии 3G, однако, учитывая европейский опыт, мы думаем, что цена лицензий, скорее всего, будет разумной.
РАО "ЕЭС России" Обыкн. Прив. Покупать Покупать $0.316 $0.284		Повышение прогнозов на 2003 год по МСФО и РСБУ Мы повысили наши прогнозы показателей компании по МСБУ и РСБУ в 2003 году с учетом хода реструктуризации и недавно обнародованных операционных показателей за 2003 год. В финансовых прогнозах РАО по РСБУ мы исходим из того, что ФСК будет получать часть выручки от передачи, которая раньше доставалась РАО, тогда как в прогнозах по МСБУ мы исходим из фактических данных о спросе и тарифах на электроэнергию и тепло за год, а также из нашего уточненного прогноза капвложений. Кроме того, мы отдельно прогнозируем плату "дочек" РАО местным властям за распределение электроэнергии и тепла и расходы на пользование водными ресурсами. В результате осуществленных изменений чистая прибыль по МСФО повысилась на 16.3% до $870 млн., а по РСБУ – на 8% до $835 млн. Однако инвесторам следует помнить, что основным катализатором роста акций в ближайшее время будут не финансовые результаты 2003 или 2004 годов, а реструктуризация, в частности, принятие решения относительно схемы проведения аукционов по ОГК. Министр промышленности энергетики Виктор Христенко вчера заявил, что эти аукционы должны состояться либо в конце этого года, либо в начале следующего. Мы оставляем прогнозируемую цену на конец 2004 года без изменения на отметке $0.353 и повторяем рекомендацию "Покупать" данные бумаги. Пересмотр прогнозов РАО "ЕЭС России" на 2003 года по РСБУ и МСФО МСФО РСБУ $ млн. 2002 2003П - новый Изм. 2003П - старый расхождение 2002 2003П - новый Изм. 2003П - старый расхождение Выручка 15 223 18 638 22% 18 240 2.2% 1 677 1 790 7% 2 056 -13% Операционные затраты 14 669 16 738 14% 16 584 0.9% 645 677 5% 1 030 -34% Операционная прибыль 553 1 900 243% 1 655 14.8% 1 033 1 113 8% 1 025 9% Чистая прибыль 1 058 870 -18% 748 16.3% 1 002 835 -17% 774 8% Операционная рентабельность 3.6% 10.2% 6.6% 9.1% 1.1% 61.6% 62.2% 0.6% 49.9% 12.3% Чистая рентабельность 7.0% 4.7% -2.3% 4.1% 0.6% 59.8% 46.7% -13.1% 37.6% 9.0% Источник: данные компании, оценки "Атона"
Сбербанк Обыкн. Прив. Держать Держать $447.000 $5.200		Транснефть погашает часть долга Сбербанку и добивается снижения процентной ставки По сообщению газеты "Ведомости", Транснефть планирует выплатить более $500 млн. в счет погашения займа Сбербанка в размере 20 млрд. руб. ($685 млн.). Кроме того, трубопроводная компания договорилась о снижении процентной ставки по оставшейся части долга до 8% с 10%. Хотя влияние этого шага на финансовые показатели Сбербанка будет незначительным, он свидетельствует о том, что снижение процентных ставок ведет к сокращению средств, необходимых для финансирования роста основного бизнеса банка. Мы полагаем, что высокая оценка стоимости Сбербанка будет обоснованной лишь в том случае, если ему удастся добиться стабильного повышения процентных доходов. Согласно недавно опубликованным данным финансовой отчетности по РСБУ, чистая процентная доходность Сбербанка по итогам прошлого года упала до 5.7% с 9.4% в 2002 году. Чистая процентная прибыль в рублевом выражении упала, соответственно, до 62 млрд. руб. с 63 млрд. руб. В результате ключевыми факторами роста выручки стали непроцентные доходы, включая комиссионные сборы, а также доходы от торговых операций и переоценки ценных бумаг. Нужно также отметить, что банки только в редких случаях соглашаются на снижение процентной ставки по непогашенному кредиту. На наш взгляд, тот факт, что мажоритарным акционером и Транснефти и Сбербанка является государство, играл немаловажную роль в решении снизить процентную ставку, и если это действительно так, то решение представляется отрицательным с точки зрения корпоративного управления. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" акции Сбербанка.

Мировые рынки

Рост рынка по-прежнему выглядит не слишком убедительно Фондовые индексы США во вторник выросли на фоне публикации позитивной экономической статистики. Лидерами повышения стали акции нефтегазовых, сырьевых и золотодобывающих компаний, а также производителей жестких дисков. Более других упали котировки акций авиационного сектора. Движение рынка сопровождалось очень низким уровнем торговой активности и высокой волатильностью. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, в два раза превысило количество упавших в цене бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже и в полтора раза на Nasdaq. Очередной раз рост рынка сопровождается очень низкой торговой активностью, что вызывает серьезные сомнения в устойчивости повышательного тренда. Возможно, в связи с окончанием квартала участники рынка пытаются приукрасить отчетные результаты и поэтому пытаются поддержать цены акций. Более того, 31 марта в Японии завершается фискальный год, и после этой даты японские инвесторы смогут более свободно закрывать позиции. Поскольку основная статистика по экономике будет опубликована лишь в четверг-пятницу, в среду вряд ли стоит ожидать роста торговых объемов. Производитель безалкогольных напитков Pepsico (PEP US) повысил прогноз финансовых результатов в I квартале и увеличил дивиденды на 44%, что привело к росту котировок акций на 2% до $53.28. Котировки акций владельца сети универмагов Federated Department Stores (FD US) выросли на 4.5% до $53.92 после того, как инвестиционная компания Goldman Sachs повысила свою рекомендацию этой корпорации. В среду состоится заседание стран-членов ОПЕК, и это обязательно приведет к росту волатильности в нефтегазовом секторе и, возможно, на рынке в целом. Цена государственных облигаций понизилась. Доходность 10-летних бумаг по итогам дня составила 3.902%. Индекс Nasdaq вырос на 0.41% до 2000.63 пункта, индекс S&P 500 – на 0.4% до 1127 пункта, индекс Dow Jones – на 0.5% до 10381.7 пункта. Курс доллара на утро среды составил 1.2221 $/евро и 104.41 иен/$. Цена на нефть сорта Brent выросла на 2.26% до $36.25 за брр. Цена тройской унции золота увеличилась на 0.72% до $420.85.

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	101.63	101.66	101.66	4,066.40	2.64	77	0.18	0.18
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	-	-	103.20	1,032.00	2.82	64	0.34	0.35
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	106.62	106.80	106.65	8,796.04	2.61	29	0.69	0.73
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	108.90	-	109.00	92.65	3.37	-30	0.98	1.07
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	-	-	-	-	3.45	-3	1.23	1.30
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	-	112.98	112.98	4,358.68	2.94	-39	1.35	1.52
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	-	-	-	-	4.20	-2	1.71	1.84
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	-	109.90	109.90	0.88	3.51	-51	1.37	1.20
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	111.71	113.00	113.00	1.13	3.56	-75	1.71	1.93
ОФЗ 27025	13/06/07	8.00	103.60	103.66	103.64	34,228.12	6.14	0	2.79	2.89
ОФЗ 46001	10/09/08	12.00	114.60	114.61	114.61	63,201.72	6.12	-3	3.09	3.54
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	112.07	112.10	112.11	207,708.00	7.39	-2	5.36	6.01
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	114.11	114.37	114.20	483,948.57	7.22	3	4.36	4.98
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	108.23	108.28	108.23	172,638.22	7.67	-2	6.33	6.86

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спрэд к UST, бп	Спрэд к России, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
	МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	105.00	105.30	3.69	-36	10.41	263	132	0.68	0.72
	Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	106.75	107.00	3.85	12	9.78	269	139	0.97	1.04
	Альфа Банк 05	$175	B/Ba2	19/11/05	10.75	107.38	108.00	5.76	-37	9.98	451	306	1.44	1.55
	МДМ Банк 05	$125	B/Ba2	16/12/05	10.75	105.75	106.30	6.95	12	10.14	573	426	1.50	1.59
	Зенит 06	$125	B-/B1	12/06/06	9.25	100.88	101.00	8.76	-5	9.16	741	581	1.88	1.90
	Уралсиб 06	$140	B-/	06/07/06	8.875	100.38	100.88	8.55	0	8.82	716	554	1.95	1.97
	Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	117.50	117.69	5.50	-3	10.84	379	209	2.18	2.56
	Евразхолдинг 06	$175	В/В2	25/09/06	8.875	103.38	104.20	7.23	-13	8.55	566	399	2.17	2.25
	Петрокоммерц 07	$120	B/B1	09/02/07	9.000	102.84	103.34	7.77	0	8.73	607	429	2.43	2.51
	НОМОС 07	$125	/B1	13/02/07	9.125	101.65	101.90	8.41	6	8.97	675	496	2.43	2.47
	Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	113.50	113.94	6.20	4	10.11	443	266	2.41	2.74
	Никойл 07	$150	/B1	19/03/07	9.000	100.28	100.53	8.84	5	8.99	716	535	2.52	2.53
	Газпром 07	$500	BВ-/	25/04/07	9.125	112.00	112.50	4.79	3	8.13	287	102	2.58	2.89
	ТНК 07	$700	BB-/Ba3	06/11/07	11.00	116.38	116.62	5.85	3	9.44	378	182	2.88	3.35
	МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	109.88	110.25	6.72	13	8.86	459	259	3.13	3.44
	Система 08	$350	B/B3	14/04/08	10.25	108.63	109.13	7.65	8	9.41	549	346	3.13	3.41
	Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	102.60	102.88	7.34	-1	7.91	511	306	3.30	3.39
	ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	99.13	100.25	8.59	2	8.53	642	436	3.29	3.28
	Моснарбанк 08	$150	/Ва1	30/06/08	4.375	96.19	97.19	5.25	2	4.52	282	72	3.73	3.60
	ММК 08	$300	B/Ba3	21/10/08	8.000	100.80	101.25	7.73	9	7.92	533	320	3.59	3.63
	Газпромбанк 08	$1050	B+/Ba2	30/10/08	7.250	101.13	101.75	6.88	12	7.15	442	228	3.69	3.75
	Внешторгбанк 08	$550	/Baa3	11/12/08	6.875	102.63	103.06	6.17	2	6.68	363	146	3.85	3.96
	Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	114.38	114.75	7.11	6	9.38	464	247	3.68	4.22
	Северсталь 09	$325	B+/B1	24/02/09	8.625	103.04	103.35	7.83	5	8.36	535	313	3.88	4.00
	Газпром 09	$700	BВ-/	21/10/09	10.50	119.63	120.50	6.18	3	8.75	349	107	4.12	4.95
	МТС 10	$400	B+/Ba3	14/10/10	8.375	103.69	104.10	7.61	4	8.06	471	219	4.76	4.95
	Система 11	$350	B/B3	28/01/11	8.875	102.94	103.12	8.28	78	8.61	536	287	4.94	5.09
	Газпром 13	$1750	BВ-/	01/03/13	9.625	114.25	114.62	7.39	5	8.41	396	159	6.03	6.90
	Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	103.71	103.80	3.52	0	9.88	172		0.55	0.57
	ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	104.52	104.74	4.80	0	9.56	474		0.85	0.89
	Газпромбанк 05	€200	B+/Ba2	04/10/05	9.75	108.30	108.55	3.89	0	8.99	194		1.36	1.47
	Москва 06	€400	BB/Ba1	28/04/06	10.95	113.24	113.64	4.15	0	9.65	206		1.72	1.95
	Газпром 10	€1000	BВ-/	27/09/10	7.80	107.56	107.81	6.28	0	7.24	307		4.98	5.36
	Суверенные еврооблигации
	Россия 2005	$2969	BB+/Baa3	24/07/05	8.75	107.92	108.00	2.57	-2	8.10	130		1.23	1.32
	Россия 2007	$2400	BB+/Baa3	26/06/07	10.00	118.13	118.25	3.96	4	8.46	195		2.73	3.23
	Россия 2010	$2820	BB+/Baa3	31/03/10	8.25	113.00	113.50	4.56	10	7.28	215		3.28	3.36
	Россия 2018	$3466	BB+/Baa3	24/07/18	11.00	139.38	140.75	6.62	3	7.85	256		8.06	11.29
	Россия 2028	$2500	BB+/Baa3	24/06/28	12.75	163.50	164.37	7.16	6	7.78	282		10.05	16.47
	Россия 2030	$18336	BB+/Baa3	31/03/30	5.00	99.69	99.81	6.73	7	5.01	270		8.32	8.30
	ОВВЗ VI	$1750	BB+/Ba1	14/05/06	3.00	98.75	99.00	3.56	-13	3.03	195	38	1.97	1.95
	ОВВЗ VIII	$1322	BB+/Ba1	14/11/07	3.00	95.75	96.00	4.43	0	3.13	241	54	2.86	2.74
	ОВВЗ V	$2837	BB+/Ba2	14/05/08	3.00	92.57	92.63	5.03	6	3.24	256	53	3.68	3.41
	ОВВЗ VII	$1750	BB+/Ba1	14/05/11	3.00	83.08	83.27	5.96	4	3.61	252	-2	6.08	5.05
	Россия 2005	€639	BB+/Baa3	31/03/05	9.375	106.20	106.35	2.98	0	8.82	111		0.89	0.94

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
Алроса-19	1,200	23/10/05		16.00	114.25	114.55	114.55	76.75	6.22	2	318	1.34	1.53
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	11/06/04	10.50	-	-	101.30	-	3.98	-25	458	0.20	0.20
АльфаЭко-М	800	19/10/04		20.50	-	-	107.17	-	7.48	-19	519	0.51	0.54
Амтелшинпром	600	13/12/05		19.00	-	-	112.40	-	11.23	-3	768	1.43	1.61
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	-	-	99.10	-	9.45	-1	570	1.72	1.70
ВМЗ-1	1,000	31/08/05		18.75	108.50	108.85	108.50	3,974.36	9.01	-4	604	1.27	1.37
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06		16.50	-	-	112.10	-	7.82	-3	371	1.62	1.81
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	-	-	114.01	-	6.45	-3	230	1.65	1.88
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	-	-	101.20	-	6.86	-56	458	0.13	0.13
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	-	-	100.76	-	3.17	-31	82	0.13	0.14
Газпром-2	5,000	03/11/05		15.00	114.00	114.20	114.05	119,727.45	5.96	-12	286	1.38	1.57
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	-	-	108.40	-	8.28	-3	492	1.44	1.56
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	-	-	101.33	-	9.29	-30	671	0.19	0.19
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	-	-	102.90	-	13.94	-1	1003	1.66	1.71
Иркут-2	1,500	02/11/05		18.50	111.30	111.50	111.20	4,232.10	8.90	16	581	1.33	1.48
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	108.20	108.85	107.80	113.19	7.63	106	498	0.80	0.86
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	-	-	106.30	-	8.46	-1	488	1.87	1.98
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	-	-	101.40	-	7.83	-54	542	0.14	0.14
Нижнекамскнефтехим-2*	2,000	01/09/07	01/09/04	10.50	-	-	101.70	-	6.58	-8	409	0.41	0.41
НМоскАзот	1,000	09/12/04		19.50	-	-	105.30	-	9.63	-9	704	0.63	0.66
Нортгаз Финанс	2,100	09/11/05		16.00	-	-	104.11	-	13.49	-1	1036	1.32	1.38
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	102.70	103.00	102.85	1.03	6.25	57	378	0.42	0.43
Группа ОСТ*	800	19/07/05	20/07/04	17.50	-	-	102.78	-	12.85	-3	944	1.13	1.16
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	-	-	115.10	-	10.65	-9	750	1.00	1.16
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	-	-	111.50	-	8.74	-3	480	1.70	1.90
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	-	-	111.75	-	11.31	-3	743	1.66	1.86
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05		15.00	112.83	113.00	113.00	7,434.92	6.24	2	321	1.34	1.51
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04		18.00	-	-	104.05	-	9.10	-9	673	0.54	0.56
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	-	-	102.15	-	7.73	-1	453	1.04	1.06
Русский Стандарт-2	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	-	-	107.90	-	10.21	-0	666	1.83	1.97
СалаватНОС	300	13/12/06		12.70	-	-	109.60	-	9.49	-3	535	1.61	1.76
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	-	-	101.35	-	7.68	-43	511	0.16	0.16
СУЭК	600	28/10/04		20.00	-	-	104.75	-	9.86	-12	753	0.53	0.55
ТД МЕЧЕЛ*	3,000	12/06/09	16/06/06	11.75	-	-	100.10	-	12.02	0	844	1.84	1.85
Тинькофф Инвест	400	29/04/05	29/04/04	12.95	-	-	107.61	-	12.52	0	922	0.96	1.03
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	120.45	120.57	120.57	2,500.02	6.58	10	317	2.17	2.62
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	112.90	113.30	113.00	1,469.00	7.54	2	426	1.18	1.33
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	113.15	113.19	113.15	11,163.47	8.04	5	438	1.94	2.19
Центртелеком-3*	2,000	15/09/06	16/09/04	12.35	-	-	109.50	-	8.18	-1	462	2.12	2.32
Субфедеральные облигации
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	113.00	113.37	113.25	-	5.42	-5	245	1.29	1.46
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	109.12	109.69	109.69	70,210.50	4.60	-55	164	0.89	0.98
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	120.03	121.94	121.94	286.44	6.34	9	284	2.29	2.80
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	115.00	115.70	115.00	291.63	6.01	45	243	1.55	1.79
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	111.15	111.24	111.20	7,674.12	6.99	4	113	3.35	3.73
Москва-30	4,000	13/11/04		10.00	103.41	103.70	103.41	310.23	4.53	-1	209	0.60	0.62
Москва-31	5,000	20/05/07		10.00	110.00	110.20	110.00	1,100.00	6.62	3	78	2.69	2.96
Москва-33	4,000	27/05/05		10.00	104.91	105.50	104.90	3,339.43	5.73	77	255	1.09	1.14
Москва-38	5,000	26/12/10		10.00	114.06	114.13	114.05	56,389.02	7.45	4	94	4.89	5.58
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	101.41	101.59	101.41	6,417.10	6.88	88	450	0.14	0.14
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	111.41	112.90	111.40	588.19	7.19	158	402	1.07	1.19
Московская обл. 3	4,000	19/08/07		11.00	108.01	108.45	108.00	3,884.76	8.41	5	300	2.79	3.02
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	-	-	108.20	-	12.00	0	663	2.95	3.19
Коми-4	400	18/11/04		18.00	106.20	106.50	106.32	-	5.88	-12	341	0.59	0.63
Лен. область	400	20/12/04		17.50	106.00	106.40	106.00	1,157.52	7.16	61	458	0.68	0.72
ХМАО	1,000	08/12/05		16.00	111.00	-	111.30	11.13	8.10	-21	472	1.45	1.61

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты