Долговой рынок. Ежедневный обзор

Несправедливая оценка рынком большинства суверенных выпусков в сравнении с Рос-сией-30 продолжает иметь место. В этой связи мы продолжаем рекомендовать обратить внимание на Россию-18 и Россию-28, а также на короткие выпуски, которые будут выпол-нять защитную функцию в случае неожиданного падения Treasuries. (Подробнее стр. 3) После бурного роста в первые торговые дни января, рынок рублевых облигаций взял паузу. В преддверие вероятного потока объявлений о предстоящих размещениях (со стороны эмитентов, ранее отложивших выпуски до лучших времен) наиболее вероятной тенденцией в ближайшее время представляется консолидация цен: инвесторам необходимо время для того, чтобы оценить размеры предложения на первичном рынке. Между тем, учитывая по-прежнему позитивные фундаментальные факторы (тенденция к укреплению рубля на валютном рынке, высокий уровень банковской ликвидности), какая-либо глубокая коррекция в текущей ситуации вряд ли возможна. (Подробнее стр. 5)	Содержание:
	Мировые рынки	2
	Российский долговой рынок	4
	Приложение	6
Динамика EMBIG Sovereign Spread Источник: J. P. Morgan	Динамика ценовых индексов ZETBI Источник: Банк ЗЕНИТ	Константин Павлов k. *****@***ru Aнастасия Шамина a. *****@***ru Яков Яковлев y. *****@***ru www. *****

Индикаторы мировых рынков
Динамика цен на нефть сорта Brent Источник: Bloomberg	Кривая доходности US Treasuries Источник: Bloomberg	Спрэд между UST10 и UST10 с защитой от инфляции Источник: Bloomberg
Динамика EMBIG Spread для отдельных сегментов Источник: J. P. Morgan	Динамика EMBIG Spread для отдельных сегментов Источник: J. P. Morgan

США	Константин Павлов k. *****@***ru
После бурного ралли, завершившего прошлую неделю, в понедельник на рынке казначейских облигаций не произошло существенных изменений. В достаточной мере отыграв данные по безработице в пятницу, вчера рынок оказался во власти слухов о масштабных покупках азиатских ЦБ, пытающихся приостановить укрепление национальных валют по отношению к доллару. Однако поддержка оказалась недостаточной и вызвала лишь внутридневной рост, скорректированный к закрытию. Министр финансов Японии заявил, что продажи йены на валютном рынке продолжатся. Согласно соглашению, достигнутому в декабре, Министерство Финансов Японии продало ЦБ американские Treasuries за йены на сумму около 10 трлн. йен. чтобы повысить объем доступных для интервенций средств. Согласно сообщениям в СМИ, ЦБ получил уже около половины этой суммы. Не менее агрессивно ведут себя и другие азиатские государства. Так, Гонконг вчера провел интервенцию на сумму приблизительно $336 млн. Покупки азиатских ЦБ и скорректированные макроэкономические прогнозы могут позволить рыночным процентным ставкам удерживаться на текущих низких уровнях более длительное время, чем ранее ожидалось. По итогам вчерашних торгов 2-летние Treasuries снизились по доходности на 1 б. п., 10-летние выросли на 1 б. п. Вследствие того, что понедельник не принес новостей, касающихся экономики, ожидания по ставке, согласно фьючерсам остались неизменными: июньский фьючерс на ставку торгуется под 1.095%, июньские евродолларовые контракты под 1.29%.
Кривая фьючерсов на процентную ставку Источник: Bloomberg
Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки вчера компенсировали отставание в динамике, приведшее к расширению спрэдов в пятницу. Спрэд индекса EMBIG сузился на 3 б. п. до 372 б. п. прежде всего благодаря опережающей динамике российского и турецкого сегментов. Необходимо также отметить охлаждение интереса инвесторов к Бразилии, которой вчера не удалось продемонстрировать сужения спрэдов, что стало следствием ее опережающей динамики с начала года. Бразильский C-Bond продолжил торговаться на уровне 100.875% от номинала, что соответствует доходности 7.8%. Спрэд сегмента, согласно EMBIG Brazil на вчерашний день составил 406 б. п. Из новостей по сегменту следует выделить информацию о планируемом новом выпуске с погашением в 2034 году, организаторами которого станут Citigroup и Deutsche Bank. Объем будет равен $1.5 млрд., доходность прогнозируется на уровне 8.875-9%. Учитывая популярность бразильского сегмента, вряд ли можно ожидать охлаждения рынка в связи с новым выпуском. Вероятнее всего, размещение пройдет с существенным переспросом, что вызовет ралли на вторичном рынке. Не слишком удачные макроэкономические данные по Мексике не повлияли вчера на торги в сегменте. Промышленное производство снизилось в ноябре на 0.3% вопреки ожиданиям роста на 0.05%, что произошло восьмой месяц подряд. Экономика страны по-прежнему оказывается не в состоянии воспользоваться экономическим ростом в Америке – своем главном торговом партнере.
Российский сегмент
Российский сегмент продолжил сужать спрэды в условиях стабильного поведения базовых активов. Российский EMBIG уменьшился на 5 б. п. до 227 б. п., постепенно приближаясь к минимуму октября 211 б. п. Торги проходили на фоне высокой активности участников, причем спрос начал более равномерно распределяться по российской кривой. Высокий интерес был проявлен к России-05 и России-07, однако, большинство покупок затрагивало длинные еврооблигации. Россия-30 выросла на 50 б. п. до 100.25% от номинала, Россия-28 на 70 б. п. до 165.9375%. Несправедливая оценка рынком большинства суверенных выпусков в сравнении с Россией-30 продолжает иметь место. В этой связи мы продолжаем рекомендовать обратить внимание на Россию-18 и Россию-28, а также на короткие выпуски, которые будут выполнять защитную функцию в случае неожиданного падения Treasuries. Высокая активность в корпоративных и банковских бондах способствовала заметному росту их котировок. Лидерами стали бумаги Газпрома, а также МТС, которые продемонстрировали рост в среднем на 40-80 б. п. Активность инвесторов наблюдалась также в еврооблигациях второго эшелона: ММК-08, Алроса-08, Система-08 и ВБД-08 выросли на 20-40 б. п. Новости о проблемах Вымпелкома с Госсвязьнадзором может стать причиной негативной динамики еврооблигаций компании в период их решения. На вчерашних торгах Вымпелком-05 не изменился и закрылся на уровне 107.25% от номинала. Инвесторам, интересующимся короткими выпусками, мы рекомендуем обратить внимание на другие облигации этой части кривой, в частности еврооблигации банков, имеющие, на наш взгляд, лучшее соотношение риск-доходность.	Доходность России-30 и динамика спрэда российского сегмента Источник: J. P. Morgan, Bloomberg

Индикаторы российского рынка облигаций
Динамика показателей рублевой ликвидности Источник: Reuters, ЦБ РФ	Динамика курса рубля к доллару и евро Источник: Bloomberg
Источник: ММВБ, расчеты Банка ЗЕНИТ
Динамика ценового индекса ZETBI OFZ и объема торгов в сегменте Источник: ММВБ, Банк ЗЕНИТ	Динамика ценового индекса ZETBI Muni и объема торгов в сегменте Источник: ММВБ, Банк ЗЕНИТ	Динамика индекса ZETBI Corp 10 и объема торгов в сегменте * Источник: ММВБ, Банк ЗЕНИТ
Динамика доходности облигаций Москвы-29 и их спрэда по отношению к ОФЗ 46001 Источник: ММВБ, расчеты Банка ЗЕНИТ	Динамика доходности облигаций Газпрома и третьей серии Уралсвязьинформа Источник: ММВБ, расчеты Банка ЗЕНИТ

* объем торгов для ZETBI Corp 10 соответствует только входящим в индекс бумагам

Российский долговой рынок     Начало первой полноценной торговой недели в этом году не принесло роста активности участников на рынке рублевых облигаций: объемы торгов в понедельник во всех сегментах были ниже уровня пятницы. На фоне невысокой ликвидности торгов, единой тенденции цен на рынке не было. Так, в сегменте “голубых фишек” прошла небольшая коррекция котировок: облигации РАО ЕЭС снизились по итогам дня на 20 б. п. (по цене последней сделки), бумаги АЛРОСа потеряли в стоимости 26 б. п., Русала – 14 б. п., УРСИ-6 снизились на 40 б. п. В сегменте муниципальных бумаг преобладала консолидация цен на достигнутых уровнях. Выборочные покупки наблюдались лишь в некоторых корпоративных выпусках третьего эшелона. Ценовые индексы корпоративных бумаг вчера изменились разнонаправленно: индекс “голубых фишек” ZETBI Corp 10 скорректировался еще на 23 б. п., тогда как более широкий индекс ZETBI Corp прибавил в стоимости 14 б. п. Ценовой индекс муниципального сегмента ZETBI Muni вырос на 7 б. п., индекс ZETBI OFZ по итогам дня практически не изменился. В целом, после столь бурного роста в первые торговые дни января, рынок взял паузу. В преддверие вероятного потока объявлений о предстоящих размещениях (со стороны эмитентов, отложивших выпуски до лучших времен) наиболее вероятной тенденцией в ближайшее время представляется консолидация цен: инвесторам необходимо время для того, чтобы оценить размеры предложения на первичном рынке. Между тем, учитывая по-прежнему хорошие фундаментальные факторы (тенденция к укреплению рубля на валютном рынке, высокий уровень банковской ликвидности), какая-либо глубокая коррекция в текущей ситуации вряд ли возможна. В этих условиях мы рекомендуем инвесторам на вторичном рынке обратить внимание на недооцененные выпуски второго-третьего эшелонов: Балтимор, Пит Инвестментс, ОСТ, ТД Мечел, Русский Стандарт Финанс, Камаз-Финанс, Микрон, Микоян.

Анастасия Шамина a. *****@***ru Яков Яковлев y. *****@***ru

Динамика ценовых индексов ZETBI Источник: Банк ЗЕНИТ Торги и изменения в субфедеральном сегменте Источник: Банк ЗЕНИТ Торги и изменения в корпоративном сегменте Источник: Банк ЗЕНИТ

Приложение 1. Развивающиеся рынки     Кривая доходности российских еврооблигаций Источник: Bloomberg Кривая спрэдов российских еврооблигаций Источник: Bloomberg Котировки российских еврооблигаций Источник: Bloomberg

Приложение 2. Российский долговой рынок     Кривая доходности корпоративных облигаций Источник: ММВБ, Банк ЗЕНИТ Кривая доходности субфедеральных облигаций Источник: ММВБ, Банк ЗЕНИТ Котировки российских облигаций Источник: ММВБ, расчеты Банка ЗЕНИТ

Инвестиционный Департамент     Россия, Москва, Банный пер, дом 9 тел7, факс 7 WEB: http://www.zenit.ru

Каждый аналитик, задействованный в написании данного обзора, подтверждает, что все положения отражают его собственное мнение в отношении финансовых инструментов или эмитентов. Вознаграждение аналитиков не связано напрямую или косвенно с мнениями или рекомендациями, изложенными в данном обзоре. Банк ЗЕНИТ не несет ответственности за операции третьих лиц, совершенные на основе мнений аналитиков, изложенных в данном обзоре. Мнение Банка может не совпадать с мнением аналитика, изложенным в данном обзоре. Информация, представленная в обзоре, основана на источниках, которые Банк ЗЕНИТ признает надежными, тем не менее, Банк не несет ответственности за ее достоверность и полноту. Описания финансовых инструментов и эмитентов не претендуют на полноту. Прошлые показатели не являются гарантией своего повторения в будущем. Обзор не имеет отношения к инвестиционным целям или финансовой ситуации третьих лиц. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзора и могут быть изменены без уведомления. Обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением купить или продать соответствующие финансовые инструменты. Инвесторы должны самостоятельно принимать инвестиционные решения, используя обзор лишь в качестве одного из средств, способствующих принятию взвешенных решений. Обзор подготовлен Банком ЗЕНИТ для распространения среди профессиональных участников рынка и институциональных инвесторов. Не являющиеся профессиональными участниками инвесторы должны искать возможность дополнительной консультации перед принятием инвестиционного решения. Обзор может содержать информацию и рекомендации касательно финансовых инструментов, недоступных для покупки или продажи непрофессиональными участниками рынка. Банк ЗЕНИТ может выступать маркетмейкером по одному или нескольким финансовым инструментам, упомянутым в данном обзоре и иметь по ним длинные или короткие позиции. Банк ЗЕНИТ также может предоставлять услуги финансового советника и выступать организатором и андеррайтером по проектам корпоративного финансирования одной из указанных в обзоре компаний. Дополнительная информация и сопроводительная документация может быть предоставлена по запросу. Ó 2003 Банк ЗЕНИТ.