Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

 

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	10,373.33	0.15	-0.77
	NASDAQ	2,015.01	1.04	0.58
	S&P 500	1,132.17	0.53	1.82
	NIKKEI 225	11,809.06	1.08	10.61
	Hang Seng	12,743.81	0.53	1.34
	MSCI EM Europe	297.14	0.14	22.43
	РТС индекс	748.95	-0.49	32.03

Top News

·  ЮКОС – министр природных ресурсов РФ не видит причин для отзыва лицензий Вероятно, заявление министра будет истолковано как очередной признак того, что конфликт между ЮКОСом и федеральной властью подходит к концу. И хотя напряженность ситуации, судя по всему, действительно снижается, все еще остается без ответа фундаментальный вопрос: будут ли Ходорковскому и его коллегам возвращены права владельцев ЮКОСа, а если нет, какие изменения произойдут в структуре акционерного капитала и менеджмента компании? (см. стр. 2)

Отраслевые и корпоративные новости/ Экономика и политика

·  Золотовалютные запасы за неделю снизились на $1.1 млрд.

·  Повышение темпов роста в производственной сфере

·  По данным ЦБ, положительное сальдо счета текущих операций в 2003 году составило $35.9 млрд.; объем ПИИ резко сократился

·  В 2006 возможно снижение НДС до 15%

·  ЛУКойл – получил четыре заявки на покупку доли в LukAgip; заявил о намерении расширить деятельность в Египте

·  Татнефть – Совет директоров определил размер дивидендов по итогам 2003 года

·  Сургутнефтегаз – лицензия на Талаканское месторождение может быть оспорена в суде; отозваны три лицензии на проведение геологических исследований

·  Телекоммуникации – Джордж Сорос подтвердил намерение выйти из капитала Связьинвеста

·  Электроэнергетика – Millhouse продал свои пакеты Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС компании "Базовый Элемент"

·  ГМК "Норильский никель" – чистая прибыль по РСБУ за IV квартал 2003 года выросла на 15% до $318 млн.

·  "Аэрофлот" – чистая прибыль по РСБУ по итогам 2003 года подскочила на 24.4%, выручка – на 30.6%

·  КамАЗ – чистая прибыль за 2003 год упала на 78%

·  "Вимм-Билль-Данн" – занял второе место по объему инвестиций в потребительский сектор Узбекистана

·  "Калина" – хорошие результаты 2003 года по РСБУ

Коротко

·  Агентство Fitch присвоило обязательствам "Сибирьтелекома" в иностранной валюте рейтинг "В+" с позитивным прогнозом

		Тикер	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
		(Bloomberg)	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс		RTSI$	748.95	-0.49	14.17	605.90	777.64	1,397.71	Динамика котировок акций носила разнонаправленный характер
Голубые фишки
ЮКОС	Держать	YUKO$ RU / YUK LI	15.07	-0.26	3.57	272.54	51.86	327.97	Небольшая коррекция после сильного ралли; объем втрое выше среднего
ЛУКойл	Покупать	LKOH$ RU / LKOD LI	30.65	-1.29	7.85	108.53	271.65	388.04	Фиксация прибыли
Сургутнефтегаз	N. R.	SNGS$ RU / SGGD LI	0.76	-1.11	0.44	16.88	21.24	38.56	Низкие объемы
Сибнефть	Продавать	SIBN$ RU / SIF LI	3.60	-4.76	0.36	6.63	1.88	8.87	Переоценены с точки зрения фундаментальных показателей
Татнефть	Держать	TATN$ RU / ATAD LI	1.41	2.48	0.15	1.39	7.54	9.08	Лучшие результаты среди "нефтяных бумаг
РАО "ЕЭС России"	Покупать	EESR$ RU / UESD LI	0.31	-0.85	3.47	7.03	154.35	164.85	Низкая активность
ГМК "Норникель"	Покупать	GMKN$ RU / MNOD LI	78.05	3.38	4.01	51.38	72.69	128.08	Предложение исчезло; результаты по РСБУ оказались хорошими
Сбербанк РФ	Держать	SBER$ RU	449.00	0.67	1.6	N. A.	18.13	19.70	Котировки снижаются после эйфории вокруг выпуска ГДР
Ростелеком	Покупать	RTKM$ RU / RKMD LI	2.50	1.63	2.00	8.87	0.00	10.87	Инвесторы переключаются на эти бумаги с "нефтяных" акций
МТС	пересмотр	MBT	133.32	1.38	N. A.	64.11	N. A.	64.11	Небольшая коррекция после впечатляющего ралли неизбежна
Вымпелком	пересмотр	VIP	103.00	-0.95	N. A.	37.26	N. A.	37.26	Небольшая коррекция, конъюнктура остается высокой
Газпром	Покупать	GSPBEX	2.13	0.84	32.28	N. A.	0*	32.28	Сильная поддержка; спрэд к АДА по-прежнему высокий – 80%
Газпром АДА	Продавать	OGZD LI	37.80	0.00	N. A.	23.62	N. A.	23.62	Без изменений
"Второй эшелон"
Уралсвязьинформ	Держать	URSI$ RU / URL GR	0.042	1.71	0.17	0.45	0.00	0.61	Большой спрос на ММВБ; Джордж Сорос заявил о готовности продать свой пакет акций Связьинвеста

Top News

ЮКОС Тикер YUKO Рекомендация Держать Цена, $ 15.07 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 12.50 Капитализация, $млн. 30,111 Чистый долг, $млн. -350 EV, $млн. 30,121 2003 2004П 2005П EV/EBITDA 5.7 5.4 5.9 P/E 7.1 8.4 8.7 P/CF 6.9 7.7 7.0

Министр природных ресурсов РФ не видит причин для отзыва лицензий На своей первой пресс-конференции новый министр природных ресурсов РФ Юрий Трутнев отметил, что хотя вверенное ему министерство выявило нарушения ЮКОСом некоторых условий лицензионных соглашений, которые необходимо будет исправить, эти нарушения не составляют достаточных оснований доля полного отзыва лицензий нефтяной компании. Хотя несколько дней назад мы предполагали, что выявленные нарушения вряд ли послужат достаточным основанием для отзыва лицензий, официальное заявление Юрия Трутнева, несомненно, является положительной новостью для ЮКОСа. Вероятно, заявление министра будет истолковано как очередной признак того, что конфликт между ЮКОСом и федеральной властью подходит к концу. И хотя напряженность ситуации, судя по всему, действительно снижается, все еще остается без ответа фундаментальный вопрос: будут ли Ходорковскому и его коллегам возвращены права владельцев ЮКОСа, а если нет, какие изменения произойдут в структуре акционерного капитала и менеджмента компании? Мы по-прежнему считаем, что возврат контроля над компанией к прежним владельцам маловероятен (во всяком случае, в полной мере). Поэтому следует ожидать значительных изменений управленческой структуры и операционной деятельности ЮКОСа, характер которых в настоящее время остается непредсказуемым. Из других, более негативных сообщений стоит отметить обнародованные вчера официальные обвинения против еще одного из основных акционеров ЮКОСа – Платона Лебедева, а также арест швейцарских счетов адвокатов ЮКОСа Антона Дреля и Василия Алексаняна и топ-менеджера и члена Совета директоров компании Александра Темерко. Мы повторяем рекомендацию "Держать" акции ЮКОСа.

Экономика и политика

Золотовалютные запасы за неделю снизились на $1.1 млрд. За неделю, закончившуюся 26 марта, золотовалютные запасы снизились на $1.1 млрд. и составили $83.7 млрд. С начала этого года запасы выросли на $6.8 млрд. Снижение запасов обусловлено не только выплатами по еврооблигациям на сумму 1.1 млрд., осуществленными 25 марта. В прошлом году и в первые полтора месяца этого года высокие темпы прироста запасов обеспечивались большим притоком долларов и повышением спроса на рубли, что частично обусловлено ослаблением доллара. Но, как видно из следующих двух графиков, спрос на доллары в России зависит от динамики его курса к другим валютами. Пока доллар до середины февраля снижался по отношению к евро, запасы росли. Но когда в последние полтора месяца началось укрепление доллара, спрос на американскую валюту внутри России повысился, избавив Центробанк от необходимости осуществления интервенций, и на фоне крупных долговых выплат в феврале и марте запасы снизились. Золотовалютные резервы Обменный курс $/€ Источник: Центральный банк, Bloomberg Повышение темпов роста в производственной сфере В марте отмечено повышение темпов роста в производственной сфере по сравнению февралем, о чем свидетельствуют данные индекса менеджеров по закупкам Московского народного банка, обнародованные в четверг. В марте значение индекса составило 53.7 пункта, тогда как в феврале – 52.2 (значение выше 50 свидетельствует о росте в секторе). Показатели количества новых заказов и уровня производительности в марте остались высокими, но еще более важно то, что объем экспортных заказов вырос до самого высокого уровня за последние 42 месяца. Это свидетельствует о снижении негативного влияния удорожания рубля на конкурентоспособность российских экспортеров. По данным ЦБ, положительное сальдо счета текущих операций в 2003 году составило $35.9 млрд.; объем ПИИ резко сократился По данным платежного баланса, обнародованным Центробанком в четверг, положительное сальдо счета текущих операций в 2003 году достигло $35.9 млрд., что составляет 8.3% от ВВП. Мы отмечаем, что активное торговое сальдо составило $60.5 млрд., экспорт – $135.9 млрд. (рост на 26.7% по сравнению с 2002 годом), а импорт – $75.4 млрд. (рост на 23.7% по сравнению с 2002 годом). Кроме того, Центробанк сообщил о том, что объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) на основе платежного баланса составил лишь $1.1 млрд. по сравнению с $3.4 млрд. в 2002 году. Чистая сумма ПИИ оказалась отрицательной (-$3 млрд.) в связи с осуществленными российскими компаниями иностранными инвестициями более чем на $4 млрд. В 2002 году чистая сумма ПИИ составляла лишь -$50 млн. Ясно, что прошлый год снова оказался очень удачным для России. В немалой степени этот результат обеспечен высокими мировыми ценами на сырье и повышением доверия к рублю, в результате чего увеличился объем капитала, остающегося в России. Председатель Центробанка в среду заявил, что чистый отток частного капитала в последние два года резко снизился и в прошлом году составил $3 млрд. по сравнению с $8 млрд. в 2002 году и $16 млрд. в 2001 году. Что касается объема ПИИ, то методология расчета этого показателя на основе платежного баланса значительно отличается от методологии Госкомстата, который включает в данный показатель объем репатриированного капитала и выручку от продажи зарубежных активов. По данным Госкомстата, объем ПИИ в феврале 2003 года составил $6.8 млрд., повысившись на 69.4% по сравнению с предыдущим годом, что кажется нам более реальным результатом. В 2006 возможно снижение НДС до 15% Первый вице-премьер Сергей Шаталов в четверг заявил о том, что в 2006 году Правительство может снизить НДС до 15%. Кроме того, планируется отменить льготную ставку НДС в 10% на социально значимые товары. С 1 января текущего года НДС был снижен с 20% до 18%.

Отраслевые и корпоративные новости

ЛУКойл Покупать $30.650		Получил четыре заявки на покупку доли в LukAgip; заявил о намерении расширить деятельность в Египте Президент Lukoil Overseas Holding ("дочка" ЛУКойла, занимающаяся международными проектами) Андрей Кузяев заявил, что ЛУКойл получил заявки на покупку 50% акций LukAgip, паритетного СП ЛУКойла с итальянской ENI. СП владеет 10% газового месторождения "Шах Дениз", расположенного на азербайджанском участке каспийского шельфа, запасы которого, по оценкам, составляют 850 млн. брр. нефти и 290 млрд. куб. м газа (совокупный объем запасов – 2.6 млрд. брр. в нефтяном эквиваленте). ЛУКойл заявил, что в течение двух-трех недель примет решение о том, чтобы либо продать свою долю СП, либо выкупить долю ENI для получения 100%-ного контроля над предприятием. Мы думаем, что стоимость 50% акций LukAgip может составлять $250-300 млн. Как мы уже говорили в нашем сентябрьском отчете, ЛУКойлу лучше было бы выйти из этого газового проекта, ориентированного, в первую очередь, на сомнительный турецкий рынок. Из других новостей можно отметить заявление Андрея Кузяева о том, что ЛУКойл хочет расширить свое участие в нефтяной отрасли Ирака, не ограничиваясь только месторождением "Западная Курна", а также стать одним из крупнейших иностранных производителей нефти в Египте. Мы по-прежнему считаем, что международные добывающие проекты ЛУКойла являются одним из наиболее ценных компонентов его бизнеса. На наш взгляд, ЛУКойлу следует продать 50% акций LukAgip. Если продажа осуществится, то она станет очередным положительным шагом в рамках программы по реализации миноритарных долей неразрабатываемых месторождений, цель которой – привлечение средств для финансирования разработки других месторождений, которыми ЛУКойл владеет полностью. Акции ЛУКойла по-прежнему возглавляют перечень бумаг нефтяной отрасли, рекомендуемых нами к покупке.
Татнефть Обыкн. Прив. Держать Держать $1.405 $0.765		Совет директоров определил размер дивидендов по итогам 2003 года Совет директоров Татнефти вчера рекомендовал акционерам выплатить по итогам 2003 года дивиденды в размере 0.3 руб. ($0.01) по обыкновенным и 1 руб. ($0.04) по привилегированным акциям. Общая сумма дивидендных выплат составит $27.7 млн. или 8% от чистой прибыли (по данным Татнефти). Сумма дивидендных выплат, в три раза превышающая уровень выплат 2002 года по обыкновенным акциям, соответствует прогнозу компании, обнародованному председателем совета директоров Рустамом Миннихановым. Таким образом, компания выполняет свои обещания относительно дивидендной политики. В том же прогнозе г-н Минниханов сказал, что общая сумма выплат в дальнейшем повысится до 25% от чистой прибыли. Как и в случае с Сургутнефтегазом, основную выгоду получили держатели обыкновенных акций – предложенный размер дивидендов оказался в три раз больше, чем за 2002 год, тогда как уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям не изменился. Годовое собрание акционеров Татнефти состоится 25 июня, поэтому дата отсечения для участия в дивидендных выплатах, вероятно, будет назначена на середину мая. Исходя из котировок акций в последнее время, дивидендная доходность составит 0.7% по обыкновенным и 5% по привилегированным акциям. Мы рекомендуем "Держать" акции Татнефти, но хотим заметить, что можем пересмотреть рекомендацию, если компания сумеет доказать, что повышение дивидендных выплат является элементом общего улучшения в области корпоративного управления.
Сургутнефтегаз Обыкн. Прив. $0.756 $0.495		Лицензия на Талаканское месторождение может быть оспорена в суде; отозваны три лицензии на проведение геологических исследований Новый министр природных ресурсов Юрий Трутнев вчера преподнес неприятный сюрприз Сургутнефтегазу, заявив, что Минприроды готово отстаивать в суде законность получения компанией лицензии на Талаканское месторождение (по оценкам, запасы составляют 127 млн. т нефти и 47 млрд. куб. м газа). Напомним, что Сургутнефтегаз получил лицензию на Талаканское месторождение после того, как ЮКОС, победивший на проведенном в 2001 году аукционе, не смог выплатить предусмотренные условиями конкурса $501 млн. В итоге лицензия досталась Сургутнефтегазу, который занял на аукционе второе место. По словам Юрия Трутнева, после того, как победитель аукциона не смог осуществить обещанный платеж, лицензия должна была вернуться государству для выставления на новый аукцион. В этом случае государство, на наш взгляд, получило бы больше $61 млн., предложенных Сургутнефтегазом в 2001 году. Юрий Трутнев также сказал, что Минприроды отзовет три лицензии на ведение геологических исследований, выданных Сургутнефтегазу бывшим главой МПР Артюховым в последние часы работы на министерском посту. Как мы говорили ранее, наличие или отсутствие лицензии на Талаканское месторождение почти никак не влияет на текущую стоимость Сургутнефтегаза, поскольку стоимость лицензии представляет лишь малую часть от будущих капвложений, необходимых для разработки месторождения и строительства необходимой инфраструктуры. Участники рынка могут посчитать эту новость негативной для Сургутнефтегаза, который считался фаворитом Кремля после того, как ЮКОС попал в опалу. У нас нет рекомендации по акциям Сургутнефтегаза.
Телекоммуникации		Джордж Сорос подтвердил намерение выйти из капитала Связьинвеста Джордж Сорос подтвердил свои намерения относительно продажи кипрского консорциума Mustcom (которому принадлежит 25%+1 акция Связьинвеста). Недавно на рынке появились слухи о возможной покупке Mustcom владельцем и главой компании Access Industries Леонардом Блаватником. По слухам, сумма сделки могла доходить до $650 млн. Мы считаем, что выход Сороса из Связьинвеста будет способствовать ускорению процесса приватизации компании, и может указывать на то, что приватизация будет проведена в ближайшем будущем.
Электроэнергетика		Millhouse продал свои пакеты Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС компании "Базовый Элемент" По сообщению газеты "Ведомости", ссылающейся на представителя Millhouse Capital, консорциум продал свои пакеты Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС (оценочный размер пакетов – 5% акций каждой из компаний) компании "Базовый Элемент", которая представляет интересы РусАла. Сумма сделки не сообщается. Мы считаем, что данная новость является нейтральной для обеих компаний, поскольку РусАл совместно с СУАЛом уже контролируют свыше 50% акций Иркутскэнерго и 74% Красноярской ГЭС, что позволяет производителям алюминия полностью контролировать реорганизацию этих компаний с января 2005 года. Кроме того, данная новость свидетельствует о наличии устойчивого интереса промышленных потребителей к электроэнергетике в целом и, в частности, к двум вышеупомянутым компаниям. Мы повторяем нашу рекомендацию "Держать" акции Иркутскэнерго. Прогнозируемая цена на конец текущего года – $0.955 за акцию. У нас нет официальной рекомендации по акциям Красноярской ГЭС, прогнозируемая цена на конец года – $1.22.
ГМК "Норильский никель" Покупать $78.050		Чистая прибыль по РСБУ за IV квартал 2003 года выросла на 15% до $318 млн. Неконсолидированная чистая прибыль ГМК "Норильский никель" за IV квартал 2003 года выросла на 15% по сравнению с предыдущим кварталом до $318 млн. (9.5 млрд. рублей). Таким образом, чистая прибыль за 2003 год составила $1.19 млрд. (36.5 млрд. рублей) по сравнению с $118 млн. (3.7 млрд. рублей) в 2002 года. Эти данные отражают значительное повышение рентабельности металлургической компании, связанное с ростом цен на основные цветные металлы. Впрочем, консолидированные результаты по МСФО, скорее всего, будут существенно отличаться от опубликованных показателей, поскольку в отчетности найдут отражение итоги деятельности дочерних предприятий. Потому значение финансовой информации по РСБУ достаточно ограничено. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции ГМК "Норильский никель". Прогнозируемая цена на конец 2004 года – $93.46.
"Аэрофлот" $0.915		Чистая прибыль по РСБУ по итогам 2003 года подскочила на 24.4%, выручка – на 30.6% "Аэрофлот" вчера сообщил о повышении чистой прибыли по РСБУ за 2003 год на 24.4% до 3.9 млрд. руб. ($129 млн.). Выручка при этом составила 45.1 млрд. руб. ($1.44 млрд.), что на 30.6% больше, чем в 2002 году. Ранее "Аэрофлот" официально заявлял, что чистая прибыль по РСБУ в 2003 году составит $113 млн. Без полного финансового отчета нам трудно сказать, чем вызвано повышение прибыли. Тем не менее, учитывая сложную обстановку для деятельности воздушных перевозчиков во всем мире, результаты "Аэрофлота" выглядят впечатляюще. Однако перспективы компании пока представляются туманными, особенно с учетом судьбы третьего терминала аэропорта "Шереметьево" и ежегодных платы в размере $300 млн. за пролет над иностранных воздушных судов над российской территорией (которая в ближайшем будущем не будет доставаться "Аэрофлоту"). У нас нет рекомендации по этим акциям.
КамАЗ $0.505		Чистая прибыль за 2003 год упала на 78% КамАЗ обнародовал финансовые результаты, согласно которым чистая прибыль по итогам 2003 года упала больше чем на 78% до $0.54 млн. Это значительно ниже прогноза самой компании, составлявшего $3 млн. На экспорт в прошлом году было отправлено лишь 4 578 грузовиков, что на 48% меньше, чем в 2002 году. Объемы экспортных поставок снизились из-за войны в Ираке, поскольку основные экспортные рынки компании находятся на Ближнем Востоке. Компания не сумела повысить рентабельность в 2003 году, поскольку такие факторы, как падение продаж, укрепление рубля и повышение цен на сталь, полностью нивелировали усилия менеджмента по сокращению затрат. Более того, поскольку КамАЗ является градообразующим предприятием, менеджменту практически невозможно добиться значительного сокращения персонала. Неоправданно раздутое штатное расписание приводит к еще большему сокращению рентабельности. В последние три года КамАЗ с большим трудом обеспечивал небольшую чистую прибыль, и пока не ясно, сможет ли компания когда-нибудь, наконец, добиться резкого улучшения ситуации. Экспортные поставки в Ирак недавно возобновились, поэтому можно рассчитывать на повышение выручки в этом году. У нас нет официальной рекомендации по акциям КамАЗа.
"Вимм-Билль-Данн" Покупать $19.470		Занял второе место по объему инвестиций в потребительский сектор Узбекистана Продолжая реализацию своей стратегии по экспансии в странах СНГ, "Вимм-Билль-Данн" вчера объявил о покупке 76.98% акций узбекского молочного завода Ташкентсут за $Цена представляется невысокой по сравнению с $4.5 млн., недавно уплаченными "Вимм-Билль-Данном" за харьковский молочный завод (установленная мощность – 80 тыс. т молочных продуктов в год). Однако "Вимм-Билль-Данн" будет обязан до 2008 года инвестировать в предприятие $7.3 млн., которые будут использованы на модернизацию и расширение мощностей, причем $1.5 млн. из этой суммы будет направлено на погашение существующей задолженности Ташкентсута. Совокупная установленная мощность предприятия составляет 300 т молока в день или 109 тыс. т в год. Сегодня завод загружен меньше чем на 50% от установленной мощности. На первом этапе модернизации "Вимм-Билль-Данн" планирует повысить мощность до 150 тыс. т (с конца 2004 года) и начать выпуск до 50 видов молочной продукции. Всю продукцию планируется продавать на местном рынке. Основным конкурентом "Вимм-Билль-Данн" в Узбекистане будет компания Nestle, которая построила там новый молочный завод стоимостью около $25 млн. Завод Nestle был запущен в эксплуатацию два года назад и сейчас производит различную молочную продукцию и детское питание. Покупка полностью соответствует стратегии "Вимм-Билль-Данна", предполагающей смещению акцента с региональной экспансии в России, где уже почти не осталось качественных активов, на осуществление выборочных покупок в странах СНГ. "Вимм-Билль-Данн" уже владеет молочным заводом в Кыргызстане и двумя молочными заводами на Украине. Рынки СНГ обеспечивают компании значительные возможности для дальнейшего роста, поскольку в Москве и Санкт-Петербурге рынки сегодня уже перенасыщены. Хотя на первых порах "Вимм-Билль-Данн" будет продавать в Узбекистане низкорентабельную продукцию, дополнительная выручка от этих продаж придется компании весьма кстати, учитывая необходимость окупать капвложения. К тому же, рентабельность прибыли не долго будет оставаться низкой. После завершения инвестиций разница между капвложениями и амортизацией увеличится и денежные потоки вырастут. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" бумаги "Вимм-Билль-Данна", прогнозируемая цена – $22.98 за акцию.
"Калина" $19.300		Хорошие результаты 2003 года по РСБУ Крупнейшая российская парфюмерно-косметическая компания "Калина" вчера обнародовала результаты 2003 года по РСБУ, продемонстрировав значительный рост выручки и рентабельности. Хорошие результаты будут способствовать успеху предстоящего размещения акций на вторичном рынке, которое запланировано на этот год. Выручка подскочила на 26.6% до $157.9 млн. благодаря увеличению объемов и средних отпускных цен. Однако повышение затрат на реализацию на 27.1% привело к снижению операционной рентабельности до 20.3% с 22.4% в 2002 году. Тем не менее, операционная прибыль выросла на 15.1%. Чистая прибыль подскочила на 28.1% до $19.2 млн. Немного выросла и чистая рентабельность – до 12.2% с 12% годом ранее. Мы считаем, что положительный эффект на чистую рентабельность оказало снижение процентных ставок и налоговых платежей. Вряд ли это снижение свидетельствует об устойчивом увеличении рентабельности. Поскольку общий объем российского рынка косметической продукции, по нашим оценкам, в прошлом году вырос примерно на 10%, повышение выручки "Калины" свидетельствует о том, что компания сумела увеличить свою рыночную долю. По нашим оценкам, рыночная доля "Калины" в России сейчас составляет около 3.3%. Это намного больше ее основных конкурентов из числа отечественных компаний, которыми являются "Невская косметика" (рыночная доля в 2002 году по оценкам составила 1.7%) и "Нефис" (рыночная доля в 2002 году – 1.3%). Хотя мы не еще не получили полный финансовый отчет, можно сказать, что основные показатели выглядят неплохо на фоне стагнации в 2002 году, что способствует успеху предстоящего IPO. Совет директоров "Калины" утвердил ориентировочную цену продажи акций в $18.41, что ниже объявленных ранее $20. Точная дата размещения пока не назначена. При цене $18.41 за акцию стоимость "Калины" составит около $179 млн. Историческое значение P/E будет равно 9.3x, что ниже по сравнению с соответствующим значением 2003 года у "Балтики" (14.2x), "Сан Интербрю" (43.2x) и "Вимм-Билль-Данна" (40x). Однако перспективы роста "Калины" остаются неясными, учитывая агрессивную экспансию международных компаний на российском рынке. Unilever, Procter & Gamble и Henkel имеют в России собственные производства, хотя косметику пока почти не выпускают. В Подмосковье строят свои фабрики американская компания Avon и шведская Oriflame. Мы полагаем, что конкуренция на рынке косметической продукции в ближайшие три-пять лет резко обострится. У нас нет официальной рекомендации по акциям "Калины".

Мировые рынки

Рынок надеется на позитивную статистику по безработице Фондовые индексы США выросли во четверг на фоне преобладания публикации позитивной экономической статистики. Лидерами повышения стали производители жестких дисков и полупроводников, а также Интернет-корпораций. Упали котировки акций нефтегазовых, сырьевых и розничных компаний. Движение рынка сопровождалось средним уровнем торговой активности и высокой волатильностью. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, в два раза превысило количество упавших в цене бумаг. Индекс Dow Jones вырос в течение дня менее других индикаторов, поскольку вниз его тянули акции компаний AT&T (T US), Eastman Kodak (EK US) и International Paper (IP US), которые с 8 апреля уже не будут входить в состав самого известного американского индекса. На смену этим компаниям придут American International Group (AIG US), Pfizer (PFE US) и Verizon (VZ US). Опубликованная экономическая статистика имела в целом позитивный оттенок для рынка акций. Индекс активности в секторе производства ISM в марте неожиданно поднялся до 62.5 пункта с 61.4 пункта, в то время как экономисты прогнозировали его снижение до 59.5 пункта. Индекс цен данного показателя снова вырос – на этот раз до 86 пунктов с 81.5 пункта месяцем ранее. Рынок ожидал лишь 82 пункта. Индекс цен производителей в феврале увеличился лишь на 0.1% по сравнению с ростом на 0.6% в январе и консенсусом-прогнозом, предусматривавшим повышение на 0.3%. За год рост цен производителей составил 2.1%. Этот же показатель за исключением волатильных продуктов питания и топлива поднялся, как и прогнозировали аналитики, также на 0.1% после роста на 0.3% месяцем ранее. За год индекс вырос всего на 1%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция по-прежнему находится на низком уровне, хотя множество других показателей указывают на ее неуклонное увеличение. Количество новых заявок на получение страховок по безработице составило 342 тыс. против 345 тыс. на прошлой неделе и ожиданий 340 тыс. Общее количество повторных заявок по безработице увеличилось до 3062 тыс. с 3030 тыс. Рынок труда остается одним из самых слабых мест американской экономики, а улучшения пока происходят очень медленными темпами. Расходы на строительство в феврале сократились на 0.1% после пересмотренного в худшую сторону падения на 0.8% в январе. Цена государственных облигаций понизилась. Доходность 10-летних бумаг по итогам дня составила 3.898%. Индекс Nasdaq вырос на 1.04% до 2015.01 пункта, индекс S&P 500 – на 0.53% до 1132.17 пункта, индекс Dow Jones – на 0.15% до 10373.33 пункта. Курс доллара на утро пятницы составил 1.2359 $/евро и 104.08 иен/$. Цена на нефть сорта Brent упала на 4.17% до $34.27 за брр. Цена тройской унции золота уменьшилась на 0.13% до $425.90.

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	101.22	101.66	101.66	101.66	2.19	-15	0.17	0.17
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	103.00	103.20	103.20	103.20	2.60	-7	0.33	0.34
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	106.35	106.55	106.35	5,317.50	2.92	38	0.68	0.72
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	108.11	-	-	-	3.30	-2	0.97	1.06
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	-	-	-	-	3.42	-1	1.22	1.29
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	111.28	113.00	-	-	3.21	-2	1.34	1.50
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	107.51	107.80	107.80	1,617.00	4.07	17	1.71	1.84
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	109.20	110.25	-	-	3.46	-2	1.36	1.19
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	112.10	112.75	112.75	18.04	3.66	-1	1.70	1.91
ОФЗ 27025	13/06/07	8.00	103.82	104.11	104.11	28,524.97	5.97	-1	2.79	2.90
ОФЗ 46001	10/09/08	12.00	115.05	115.10	115.10	321,214.43	5.97	-5	3.09	3.55
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	112.45	112.80	112.80	103,201.98	7.27	-4	5.37	6.05
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	114.71	114.85	114.84	189,039.75	7.08	-6	4.36	5.00
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	108.59	108.66	108.66	385,482.31	7.60	-2	6.34	6.89

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спрэд к UST, бп	Спрэд к России, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
	МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	105.20	105.25	3.54	-4	10.41	250	115	0.68	0.71
	Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	106.80	107.15	3.73	5	9.77	259	126	0.97	1.04
	Альфа Банк 05	$175	B/Ba2	19/11/05	10.75	108.00	108.50	5.40	-20	9.93	415	271	1.43	1.55
	МДМ Банк 05	$125	B/Ba2	16/12/05	10.75	106.13	107.00	6.61	-22	10.09	539	393	1.50	1.59
	Зенит 06	$125	B-/B1	12/06/06	9.25	102.85	103.25	7.70	-4	8.98	631	474	1.89	1.95
	Уралсиб 06	$140	B-/	06/07/06	8.875	99.60	99.75	9.02	-1	8.90	768	609	1.94	1.94
	Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	118.13	118.50	5.22	-12	10.78	352	185	2.18	2.57
	Евразхолдинг 06	$175	В/В2	25/09/06	8.875	103.38	103.75	7.32	0	8.57	578	414	2.16	2.24
	Петрокоммерц 07	$120	B/B1	09/02/07	9.000	103.53	103.96	7.51	-7	8.67	582	408	2.43	2.52
	НОМОС 07	$125	/B1	13/02/07	9.125	101.84	102.34	8.28	1	8.94	663	489	2.43	2.48
	Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	113.81	114.13	6.11	11	10.09	435	262	2.41	2.74
	Никойл 07	$150	/B1	19/03/07	9.000	100.73	100.98	8.66	-9	8.99	700	523	2.52	2.54
	Газпром 07	$500	BВ-/	25/04/07	9.125	112.38	112.75	4.68	6	8.11	277	97	2.58	2.90
	ТНК 07	$700	BB-/Ba3	06/11/07	11.00	116.75	117.13	5.72	0	9.41	367	176	2.88	3.36
	МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	109.88	110.10	6.74	9	8.86	464	269	3.12	3.43
	Система 08	$350	B/B3	14/04/08	10.25	108.90	109.20	7.60	0	9.40	546	349	3.13	3.41
	Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	102.81	102.95	7.30	1	7.90	510	310	3.30	3.39
	ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	100.75	101.50	8.17	-11	8.41	601	401	3.29	3.33
	Моснарбанк 08	$150	/Ва1	30/06/08	4.375	96.38	97.38	5.20	-3	4.52	280	76	3.72	3.61
	ММК 08	$300	B/Ba3	21/10/08	8.000	102.50	103.00	7.28	0	7.79	489	283	3.60	3.70
	Газпромбанк 08	$1050	B+/Ba2	30/10/08	7.250	108.31	109.00	5.11	-1	6.67	259	52	3.75	4.07
	Внешторгбанк 08	$550	/Baa3	11/12/08	6.875	100.50	100.88	6.70	2	6.83	422	212	3.83	3.86
	Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	114.63	115.00	7.05	1	9.36	461	250	3.68	4.23
	Северсталь 09	$325	B+/B1	24/02/09	8.625	103.38	103.75	7.73	3	8.33	529	313	3.87	4.01
	Газпром 09	$700	BВ-/	21/10/09	10.50	120.38	120.75	6.08	1	8.71	342	108	4.12	4.97
	МТС 10	$400	B+/Ba3	14/10/10	8.375	104.00	104.10	7.58	3	8.05	472	227	4.76	4.95
	Система 11	$350	B/B3	28/01/11	8.875	102.88	103.00	8.30	-1	8.62	541	300	4.94	5.08
	Газпром 13	$1750	BВ-/	01/03/13	9.625	115.00	115.25	7.29	-1	8.36	388	157	6.04	6.95
	Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	103.78	103.85	3.52	0	9.87	175		0.54	0.56
	ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	104.73	104.95	4.80	0	9.54	478		0.85	0.89
	Газпромбанк 05	€200	B+/Ba2	04/10/05	9.75	108.27	108.64	3.89	0	8.99	195		1.35	1.47
	Москва 06	€400	BB/Ba1	28/04/06	10.95	113.47	113.87	4.15	0	9.63	206		1.72	1.95
	Газпром 10	€1000	BВ-/	27/09/10	7.80	107.82	108.17	6.28	0	7.22	307		4.97	5.37
	Суверенные еврооблигации
	Россия 2005	$2969	BB+/Baa3	24/07/05	8.75	107.91	107.97	2.56	-2	8.11	131		1.22	1.32
	Россия 2007	$2400	BB+/Baa3	26/06/07	10.00	118.31	118.50	3.89	-1	8.45	189		2.73	3.23
	Россия 2010	$2820	BB+/Baa3	31/03/10	8.25	113.50	113.69	4.47	-1	7.26	209		3.39	3.49
	Россия 2018	$3466	BB+/Baa3	24/07/18	11.00	140.38	140.75	6.58	-2	7.83	254		8.07	11.34
	Россия 2028	$2500	BB+/Baa3	24/06/28	12.75	164.50	165.00	7.11	-1	7.74	280		10.07	16.60
	Россия 2030	$18336	BB+/Baa3	31/03/30	5.00	100.19	100.31	6.67	-1	4.99	266		8.54	8.56
	ОВВЗ VI	$1750	BB+/Ba1	14/05/06	3.00	98.62	98.81	3.64	8	3.04	205	48	1.97	1.94
	ОВВЗ VIII	$1322	BB+/Ba1	14/11/07	3.00	95.75	96.00	4.43	0	3.13	243	60	2.85	2.74
	ОВВЗ V	$2837	BB+/Ba2	14/05/08	3.00	92.65	92.78	5.00	0	3.24	256	53	3.68	3.41
	ОВВЗ VII	$1750	BB+/Ba1	14/05/11	3.00	83.13	83.20	5.97	3	3.61	256	10	6.07	5.05
	Россия 2005	€639	BB+/Baa3	31/03/05	9.375	106.17	106.32	2.98	0	8.82	111		0.96	1.02

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
Алроса-19	1,200	23/10/05		16.00	114.80	114.88	114.90	5,223.44	5.95	-5	276	1.33	1.53
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	11/06/04	10.50	101.10	101.60	101.30	-	3.71	-9	331	0.19	0.19
АльфаЭко-М	800	19/10/04		20.50	106.96	107.14	107.14	1,211.22	7.34	-12	502	0.50	0.53
Амтелшинпром	600	13/12/05		19.00	110.11	112.95	112.95	564.75	10.85	-1	732	1.42	1.61
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	99.35	99.50	99.50	-	9.20	-0	552	1.71	1.70
ВМЗ-1	1,000	31/08/05		18.75	108.45	108.80	108.90	-	8.67	-1	548	1.26	1.37
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06		16.50	112.20	112.30	112.30	12,746.23	7.68	-18	368	1.61	1.81
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	114.20	114.27	114.20	26,996.59	6.31	1	230	1.64	1.88
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	101.10	101.27	101.25	253.13	5.82	59	390	0.12	0.12
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	-	100.75	100.75	11,897.54	2.89	-88	93	0.13	0.13
Газпром-2	5,000	03/11/05		15.00	114.10	114.60	114.60	6,549.66	5.57	-8	236	1.37	1.57
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	108.25	108.75	108.50	-	8.18	-1	480	1.43	1.56
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	100.80	101.49	101.40	507.00	8.57	-97	642	0.18	0.18
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	101.55	102.50	101.90	4,760.19	14.57	6	1074	1.65	1.68
Иркут-2	1,500	02/11/05		18.50	111.55	111.78	111.55	3,225.08	8.63	-8	542	1.33	1.48
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	108.50	108.90	108.80	6,419.11	6.37	-15	362	0.80	0.87
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	106.95	107.50	106.50	-	8.34	-0	480	1.86	1.98
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	100.45	101.80	101.40	-	7.23	-21	521	0.13	0.13
Нижнекамскнефтехим-2*	2,000	01/09/07	01/09/04	10.50	101.30	101.80	101.60	-	6.75	-3	443	0.40	0.41
НМоскАзот	1,000	09/12/04		19.50	105.52	105.90	105.90	539.09	8.64	-45	574	0.62	0.66
Нортгаз Финанс	2,100	09/11/05		16.00	104.36	105.48	104.35	4,025.71	13.31	11	1008	1.32	1.37
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	102.95	103.10	103.10	1,087.76	5.52	-5	320	0.41	0.42
Группа ОСТ*	800	19/07/05	20/07/04	17.50	102.02	102.50	102.50	0.04	13.06	3	968	1.12	1.14
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	115.50	115.80	115.80	2,572.26	9.93	-21	679	1.00	1.16
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	-	-	111.00	-	8.99	-1	514	1.69	1.88
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	112.55	113.00	112.70	281.75	10.74	-25	695	1.66	1.87
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05		15.00	113.25	113.40	113.35	8,216.68	5.98	-14	278	1.33	1.51
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04		18.00	104.00	104.50	103.91	2,078.20	9.25	-5	676	0.53	0.55
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	102.23	102.36	102.22	378.21	7.65	12	447	1.03	1.05
Русский Стандарт-2	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	108.90	109.50	109.00	1,090.00	9.63	-25	610	1.83	1.99
СалаватНОС	300	13/12/06		12.70	109.20	109.47	109.20	-	9.70	-1	568	1.60	1.74
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	101.20	101.30	101.25	253.13	7.89	85	575	0.15	0.15
СУЭК	600	28/10/04		20.00	-	115.00	105.50	-	8.35	-5	594	0.52	0.55
ТД МЕЧЕЛ*	3,000	12/06/09	16/06/06	11.75	100.25	100.37	100.25	53,260.71	11.93	8	839	1.84	1.84
Тинькофф Инвест	400	29/04/05	29/04/04	12.95	108.10	108.40	108.40	4,799.24	11.72	-13	848	0.95	1.03
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	121.00	121.40	121.40	2.43	6.24	-15	254	2.17	2.63
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	113.01	113.50	112.90	-	7.56	-2	426	1.17	1.32
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	113.50	113.69	113.64	17,061.63	7.79	-5	421	1.93	2.20
Центртелеком-3*	2,000	15/09/06	16/09/04	12.35	109.50	110.00	109.60	-	8.13	-0	451	2.11	2.31
Субфедеральные облигации
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	112.93	113.65	113.65	68.79	5.09	-26	189	1.29	1.46
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	109.25	109.55	109.10	-	5.14	-3	218	0.88	0.96
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	121.75	122.40	121.75	84.79	6.39	23	266	2.29	2.78
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	115.40	115.95	115.40	76.92	5.74	-1	218	1.55	1.79
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	111.55	111.66	111.55	29,368.93	6.89	1	121	3.35	3.73
Москва-30	4,000	13/11/04		10.00	103.44	106.54	103.65	-	4.06	-3	144	0.60	0.62
Москва-31	5,000	20/05/07		10.00	104.00	110.50	110.25	-	6.52	-0	83	2.68	2.96
Москва-33	4,000	27/05/05		10.00	105.60	106.65	105.40	-	5.25	-1	209	1.08	1.14
Москва-38	5,000	26/12/10		10.00	114.65	114.70	114.70	30,180.70	7.33	-2	90	4.89	5.61
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	101.50	101.59	101.55	2,031.00	5.15	14	315	0.13	0.13
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	112.00	113.00	112.00	54.88	6.61	40	344	1.06	1.19
Московская обл. 3	4,000	19/08/07		11.00	108.60	109.00	108.80	5,984.83	8.13	-10	285	2.79	3.04
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	108.21	112.00	110.00	1,560.87	11.44	-63	620	2.95	3.25
Коми-4	400	18/11/04		18.00	106.13	106.50	106.37	1,728.51	5.67	16	300	0.59	0.62
Лен. область	400	20/12/04		17.50	106.20	106.60	106.60	2,094.18	6.20	-46	331	0.67	0.72
ХМАО	1,000	08/12/05		16.00	-	-	111.30	-	8.07	-1	467	1.44	1.61

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты