Образовательное учреждение
Московская банковская школа
Центрального Банка Российской Федерации
Конспект лекций
по теме:
«Иностранные инвестиции»
для студентов дневного и заочного отделений
Выполнила преподаватель
Утверждено на заседании
Предметно цикловой кафедры
«Банковские операции»
Протокол № 5 от 01.01.01 года
Москва 2006
Содержание
Введение -- стр. 3
Глава I. Теоретические основы иностранных инвестиций -- стр. 5
Экономическая сущность иностранных инвестиций. Формы иностранных инвестиций. Регулирование иностранных инвестиций. Национальное законодательство Международные договоры. Административный режим Государственные и частные инвестиции Классификация иностранных инвестиций по срокам Прямые иностранные инвестиции Условия привлечения прямых инвестиций Портфельные иностранные инвестиции Прочие иностранные инвестиции Внешняя и внутренняя доходность иностранных инвестиций Внешний и внутренний риск Гарантии защиты иностранных инвестиций Международные соглашения защиты иностранных инвестиций Элементы защиты от некоммерческих рисковГлава II. Правовое регулирование иностранных инвестиций --- стр. 24
Отношения, регулируемые Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», и сфера его применения Понятие иностранного инвестора и иностранной инвестиции в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Инвестиционный проект и его элементы в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и коммерческих организаций с иностранными инвестициями на территории Российской Федерации. Правовая защита деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации Гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации Обязанности Правительства Российской Федерации в случае неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации Гарантия использования на территории Российской Федерации и перевода за пределы Российской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм Гарантии права иностранного инвестора на осуществление отдельных действий на территории Российской Федерации. Создание и ликвидация коммерческой организации с иностранными инвестициями Требования к положению о филиале иностранного юридического лица Разработка и реализация государственной политики в области иностранных инвестиций. Иностранные инвестиции в российской экономике.Введение
Значение иностранных инвестиций для развития стран с переходной рыночной экономикой трудно переоценить.
Среди важных факторов развития рыночных отношений в России существенное
место занимает привлечение иностранного капитала. В условиях
административно-командной экономики страна была полностью отделена от
потоков движения капитала. Между тем в странах Запада международная
миграция капитала привела к углублению интернационализации хозяйственной
жизни. Наиболее ярко это проявилось во взаимном движении капитала между
промышленно развитыми странами.
Рост вывоза капитала из одних промышленно развитых стран в другие
отражает углубление международного разделения труда и интернационализацию
производства. Современное производство под давлением научно-технической
революции становиться все более сложным.
Растет число видов и подвидов производств, и их развитие оказывается
экономически нецелесообразным в рамках отдельных стран. Усиливается
развитие международной специализации и кооперации производств.
Производство конечного продукта расчленяется на отдельные участки
производства, которые оказываются в разных странах.
Следуя за развитием производства, капитал также интернационализируется.
Перелив капитала из одной страны в другую отражает стремление компаний
сосредотачивать в своих
руках отдельные этапы производства продукта, оказавшиеся в разных странах.
Компании промышленно развитых стран, особенно крупные, становятся все более
транснациональными,
выходя за национальные границы. Образование крупных транснациональных
компаний, у которых имеются предприятия, расположенные в разных странах,
ведет к ускорению международной специализации и кооперации, так как у
одного собственника предприятия есть возможность более устойчиво развивать
производственные связи. Таким образом, взаимное движение капитала,
образование его на базе транснациональных компаний выступают важнейшим
фактором углубления экономической взаимозависимости стран в мировом
хозяйстве.
Поэтому вопросы, рассматриваемые в данной работе, являются актуальными и требуют соответствующего анализа.
В первой главе представлены теоретические основы иностранных инвестиций, определены основные понятия, проанализированы наиболее значимые положения международных документов.
Во второй главе рассматриваются основные положения законодательных актов, связанные с регулированием иностранных инвестиций в Российской Федерации.
Материал, представленный в данной работе, может быть использован преподавателями при изучении тем, связанных с инвестиционными операциями, а также при изучении раздела «Валютные операции».
Студенты дневного и заочного отделений могут самостоятельно или по заданию преподавателя изучить предложенные в работе вопросы в рамках выше указанных разделов.
Глава 1. Теоретические основы иностранных инвестиций.
Экономическая сущность иностранных инвестиций
Инвестиции — капитал, вложенный в производство, то есть стоимость, возрастающая благодаря своему функционированию в системе, обеспечивающей использование живого труда. Как отмечает : "инвестиции — "капитал" — это накопленная и не использованная для потребления часть дохода за определенный период производственной деятельности и вновь вложенная в производство". Таким образом, инвестиционными являются всякие сделки, не направленные на потребление.
Законодательное определение понятия иностранных инвестиций имеет чрезвычайно большое значение, поскольку оно очерчивает круг лиц и отношений, которые регулируются соответствующими правовыми нормами. Как правило, в разных странах объем этого понятия устанавливается законодателем в соответствии с проводимой им инвестиционной политикой. Иностранные инвестиции можно определить как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вывезенных с территории одного государства и вложенных на территории другого, для ведения в последнем на свои риск предпринимательской или иной деятельности в целях получения дохода или иного социального эффекта от совместного использования сторонами вложенного капитала. Федеральный закон "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" от 9 июля 1999 г. в ст. 2 определяет иностранные инвестиции как "вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности, на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в Российской Федерации в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте или в валюте Российской Федерации), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации". В этом смысле гораздо более соответствует действительности определение инвестиций, содержащееся в ст. 1 Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 01.01.01 г. В соответствии с этим законом под инвестициями следует понимать "денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".
Формы иностранных инвестиций
В доктрине и практике международного частного права обычно различают две формы инвестирования:
Ссудная форма — ссудный капитал, инвестиции в виде займов и кредитов;
Предпринимательская форма - предпринимательский капитал в виде прямых и портфельных инвестиций.
Для прямых инвестиций характерно активное участие инвестора в управлении объектом, в который вложен его капитал. Именно прямые инвестиции ассоциируются с созданием и функционированием за рубежом совместных компаний и предприятий со 100%-ным иностранным капиталом. Через вывоз прямых инвестиций инвестор может либо, учредить за рубежом новую фирму (самостоятельно или совместно с местным партнером), либо купить существенную долю (обычно не менее 10%) в уже действующем за рубежом предприятии или полностью поглотить его. За рубежом подобные предпринимательские структуры обычно имеют статус зарубежных филиалов родительских компаний (дочерние или ассоциированные компании), в отличие от России, где под филиалами понимают то, что на Западе называют отделениями.
Портфельные инвестиции такого контроля обычно не дают и бывают, как правило, представлены отдельными акциями или их небольшими пакетами, облигациями и другими ценными долгосрочными бумагами. Таким образом, осуществление портфельных инвестиций ограничивается, как правило, покупкой незначительного количества ценных бумаг предприятий, банков и других участников инвестиционного процесса.
В некоторых случаях, как это было уже подчеркнуто выше, вложение и функционирование капитала на территории иностранного государства может выходить за рамки указанных форм (например, приобретение частным лицом ценных бумаг, владение которыми тем не менее не позволяет ему участвовать в управлении предприятием) В связи с этим будет, наверное, правомерным ставить вопрос о наличии в международной деловой практике третьей непредпринимательской формы инвестирования.
Регулирование иностранных инвестиций. Национальное законодательство.
В силу двойственного характера источников международного частного права можно выделить два основных блока правовых норм, целью которых является регулирование инвестиционных отношений — нормы национального законодательства отдельных государств и положения международно-правовых соглашений. Определенное регулирующее воздействие на эти отношения оказывают также нормы инвестиционных контрактов, заключаемых частными иностранными инвесторами со странами — реципиентами капитала.
Национальное законодательство.
В развитых странах с рыночной экономикой, в большинстве развивающихся государств и в странах с переходной экономикой по отношению к иностранным инвестициям действует принцип национального режима. Он получил поддержку и на международном уровне.
Национальный режим дает много преимуществ иностранному инвестору: зарубежные предприниматели могут основывать свои компании и хозяйствовать на тех же условиях, что и местные, вступая друг с другом в полноценную конкуренцию; избирать любую принятую в данной стране организационно-правовую форму ведения хозяйственной деятельности; пользоваться большинством местных льгот; получать доступ к финансовым, трудовым, научно-техническим и другим ресурсам страны — реципиента капитала.
Международные договоры.
Можно выделить два уровня международно-правовых соглашений, так или иначе затрагивающих вопросы правового регулирования иностранных инвестиций: двусторонний и многосторонний. В рамках первого из них особое внимание следует уделить торговым договорам, договорам о защите и поощрении капиталовложений и соглашениям о налогообложении.
Регулирование инвестиционных отношений на двустороннем уровне происходит при помощи следующих основных международных договоров.
Торговые договора. Практика заключения подобных соглашений возникла в древние времена и окончательно оформилась с образованием национальных рынков государств и становлением единого мирового хозяйственного оборота. К настоящему времени торговые договоры из средства регулирования международных торговых отношений постепенно превратились также в одну из форм регулирования иностранных инвестиций.
Договоры и соглашения об иностранных инвестициях. Этот вид соглашений как форма правового регулирования международных экономических отношений возник после Второй мировой войны. Их главная цель — обеспечение притока иностранного частного капитала в другие страны путем предоставления ему юридических гарантий от так называемых политических, или некоммерческих, рисков, в состав которых, в частности, включаются:
- гарантии от национализации предприятий иностранного капитала;
- гарантии от неконвертируемости валют при переводе капиталов и прибылей за рубеж;
- гарантии от ущерба инвестициям в случае социальных катаклизмов и другие.
В договорах об инвестициях обычно содержится определение понятий "инвестиции" (капиталовложения) и "инвестор".
В этих соглашениях оговаривается предоставление иностранному инвестору режима наибольшего благоприятствования или национального режима, а также возможность его обращения за защитой своих прав как в суды страны – реципиента капитала, так и в международные судебные органы.
В настоящее время Россия участвует в более чем 30 подобных договорах. Они имеют особое значение для нашей страны в условиях известной незавершенности и нестабильности российского законодательства. В силу общепризнанного принципа приоритета положений международных договоров над национальными правовыми актами, договоры об инвестициях могут оказывать непосредственное регулирующее воздействие на отношения с участием иностранного инвестора, позволяя компенсировать недостатки соответствующих законов и подзаконных актов России.
Соглашения о налогообложении. Вопросы налогообложения играют важную роль в деле инвестирования частного иностранного капитала. С помощью соглашений о налогообложении государства-участники стремятся создать благоприятные условия для осуществления иностранных инвестиционных проектов и, таким образом, стимулировать инвестиционный процесс как основу экономического развития.
Как правило, подобные договоры заключаются в целях регулирования вопросов налогообложения при экспорте и импорте капитала между странами. Государства, подписывающие такие соглашения, обычно берут на себя обязательство полностью или частично освобождать предприятия, контролируемые иностранным капиталом, от налогообложения.
Регулирование инвестиционных отношений на многостороннем уровне. Многостороннее правовое регулирование отношений, связанных с иностранным инвестированием капитала, начало складываться в 60-х годах XX столетия. Однако его предпосылки обозначились значительно раньше. Еще в 1929 г. в Париже по инициативе Лиги Наций была созвана конференция с целью заключения многосторонней международной конвенции по обращению с иностранцами и их собственностью. Однако она закончилась безрезультатно.
Во время Второй мировой войны в 1944 г. на между
народной конференции в г. Бреттон-Вудс (США) были созданы такие важные международные организации, как Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР)
Инвестиционные контракты-соглашения.
Особое место в регулировании иностранных капиталовложений занимают инвестиционные контракты-соглашения, заключаемые между частными инвесторами и странами — реципиентами капитала. Они конкретизируют положения инвестиционного законодательства того или иного государства с учетом государственной принадлежности иностранного инвестора, его экономического потенциала, а также значения планируемого капиталовложения в экономику страны.
Административный режим
Анализ международного опыта позволяет выделить несколько моделей административного регулирования привлечения иностранных инвестиций:
децентрализованная система принятия решений при наличии координирующего органа, в качестве которого выступает одно из министерств или ведомств; децентрализованная система, в которой координирующим органом является комитет представителей министерств (министры и их заместители), занимающихся деятельностью в сфере регулирования ПИИ; создание независимого органа в структуре правительства, организационно не подчиненного другим министерствам и ведомствам и несущего всю полноту ответственности за разработку и осуществление политики в отношении ПИИ; передача ключевых функций выработки и реализации политики в отношении ПИИ специализированному подразделению в структуре одного из действующих министерств, с одновременным возложением на данное министерство задачи координации тех функций регулирования ПИИ, которые остаются в ведении других министерств и ведомств.Государственные и частные инвестиции
По своим характеру и формам заграничные капиталовложения могут быть различными.
По источникам происхождения можно выделить следующие виды иностранных инвестиций.
Говоря об иностранных инвестициях, необходимо прежде всего проводить различия между государственными и частными инвестициями.
Государственные инвестиции (в международной практике называют еще официальными)- это средства из госбюджета, которые направляются за рубеж или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо межправительственных организаций. Это государственные займы, ссуды, гранты (дары), помощь, международное перемещение которых определяется межправительственными соглашениями. Сюда же относятся кредиты и иные средства международных организаций (к примеру, кредиты МВФ). В этом случае речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются международными договорами и к которым применяются нормы международного права. Возможны и диагональные отношения, когда консорциум (группа) частных банков предоставляет инвестиции государству как таковому.
Под частными инвестициями понимаются инвестиции, которые предоставляют частные фирмы, компании или граждане одной страны соответствующим субъектам другой страны. Инвестиционные отношения настолько сложны и многообразны, что нередко отношения между государствами тесно связаны с отношениями между частными лицами.
Возможна и более сложная конструкция отношений, когда материальные обязательства государства-должника по полученным им кредитам (например, выплата процентов) удовлетворяются за счет полной или частичной стоимости имущественных прав частного инвестора в стране должника (например, представление прав на разработку собственных ресурсов).
Даваемый в законодательных актах и в международных договорах перечень видов (форм) иностранных инвестиций обычно является примерным, а не исчерпывающим, поскольку понятие инвестиций охватывает все виды имущественных ценностей, которые иностранный инвестор вкладывает на территории принимающей страны.
В этот перечень входят: недвижимое и движимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, включая право залога; денежные средства; акции, вклады, облигации или любые другие формы участия в товариществах, предприятиях, в том числе и в совместных; право требования по денежным средствам, которые вкладываются для создания экономических ценностей, или услугам, имеющим экономическую ценность; права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную (в том числе и промышленную) собственность; права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора, включая, в частности, права на разведку и эксплуатацию природных ресурсов.
Классификация иностранных инвестиций по срокам
По срокам размещения заграничные капиталовложения делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.
К последним относят вложения более чем на 15 лет. В данную группу входят наиболее значимые капиталовложения, так как к долгосрочным относятся все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций (преимущественно частные), а также ссудный капитал (государственные и частные кредиты).
По характеру использования зарубежные капиталовложения бывают ссудными и предпринимательскими.
Ссудные инвестиции означают предоставление средств взаймы ради получения прибыли в форме процента. В этой сфере довольно активно выступают капиталы из государственных и вложения из частных источников.
Предпринимательские инвестиции прямо или косвенно вкладываются в производство и связаны с получением того или иного объема прав на получение прибыли в форме дивиденда. Чаще всего речь идет здесь о вложениях частного капитала.
Прямые иностранные инвестиции
Прямые инвестиции - основная форма экспорта частного предпринимательского капитала, обеспечивающая установление эффективного контроля и дающая право непосредственного распоряжения над заграничной компанией. Являются вложением капитала во имя получения долгосрочного интереса. По определению МВФ, прямыми иностранные инвестиции являются в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25% уставного капитала акционерного общества. По американскому законодательству - не менее 10%, в станах Европейского Сообщества- 20-25%, а в Канаде, Австралии и Новой Зеландии- 50%.
Прямые инвестиции делятся на две группы:
- трансконтинентальные капитальные вложения, обусловленные возможными лучшими условиями рынка, то есть тогда, когда существует возможность поставлять товары с нового производственного комплекса непосредственно на рынок данной страны (континента). Издержки играют здесь небольшую роль, главное - нахождение на рынке. Разница в издержках производства по сравнению с материнской компанией является меньшим фактором влияния на размещение производства на данном континенте. Издержки производства являются решающим для определения страны данного континента, в которой необходимо создать новые производственные мощности;
- транснациональные вложения - прямые вложения, часто в соседней стране. Цель - минимизация издержек по сравнению с материнской компанией.
Черты, характерные для прямых инвестиций:
- при прямых зарубежных инвестициях инвесторы, как правило, лишаются возможности быстрого ухода с рынка;
- большая степень риска и большая сумма, чем при портфельных инвестициях;
- более высокий срок капиталовложений, они более предпочтительны для стран-импортеров иностранного капитала.
Прямые зарубежные инвестиции направляются в принимающие страны двумя путями:
- организация новых предприятий;
- скупка или поглощение уже существующих компаний.
Условия привлечения прямых инвестиций
Меры, ориентированные на создание привлекательных условий для притока ПИИ, включают в себя 3 основные группы:
- базовые меры по созданию благоприятного инвестиционного климата; правовые и административные основы деятельности иностранных инвесторов; специфические стимулы для ПИИ.
В отличие от большинства стран Центральной и Восточной Европы, Россия не смогла пока решить задачу создания благоприятного инвестиционного климата, предусматривающего формирований стабильных политических и макроэкономических условий, защиты прав собственности. Однако улучшение инвестиционного климата само по себе не способно обеспечить резкое увеличение объемов иностранных инвестиций. Как показывает опыт стран с развивающейся и переходной экономикой, улучшение инвестиционного климата является необходимым, но не достаточным условием притока ПИИ. Решение этой задачи требует реализации мероприятий по созданию правовых основ деятельности иностранных инвесторов и специфических стимулов для ПИИ, направленных на повышение инвестиционной привлекательности России для иностранных инвесторов и привлечения их внимания к перспективным инвестиционным проектам на территории страны.
Эффективность формирования правовых основ деятельности иностранных инвесторов решающим образом зависит от того, в какой степени стране удалось реализовать базовые меры по созданию благоприятного инвестиционного климата. Вследствие этого один и тот же набор законодательных механизмов и гарантий может по разному влиять на инвестиционную привлекательность стран, различающихся по уровню стабильности инвестиционного климата и его соответствия интересам иностранных инвесторов. Страны с развивающейся и переходной экономикой в большинстве случаев предоставляют иностранным инвесторам дополнительные гарантии хозяйственной деятельности, нередко выступающие в качестве важных поощрительных изъятий из национального режима.
В современных условиях наиболее важными видами специфических стимулов для иностранных инвесторов являются следующие:
- фискальные стимулы: налоговые каникулы, льготы по налогу на прибыль, льготы в отношении средств, используемых на инвестиции и реинвестиции, ускоренный режим амортизационных списаний, льготы по подоходному налогу для иностранных сотрудников предприятий с иностранным участием, льготы при осуществлении деятельности, связанной с НИОКР, льготы при осуществлении внешнеторговых операций и другие; финансовые стимулы: выплата правительственных субсидий на покрытие части стартовых издержек, предоставление льготных кредитов или гарантий по кредитам, обеспечение льготных условий государственного страхования, государственное участие в акционерном капитале; иные стимулы - государственные расходы на создание инвестиционной инфраструктуры, создание зон со специальным экономическим статусом и другие.
Портфельные иностранные инвестиции
«Портфельные» инвестиции - такие капитальные вложения, доля участия которых в капитале фирм ниже предела, обозначенного для прямых инвестиций. Портфельные инвестиции не обеспечивают контроля за заграничными компаниями, ограничивая прерогативы инвестора получением доли прибыли (дивидендов).
В ряде случаев международные корпорации реально контролируют иностранные предприятия, обладая портфельными инвестициями, из-за двух причин:
- из-за значительной распыленности акций среди инвесторов;
- по причине наличия дополнительных договорных обязательств, ограничивающих оперативную самостоятельность иностранной фирмы. Имеются в виду лицензионные и соглашения, контракты на маркетинговые услуги и техническое обслуживание.
Повышение роли портфельных инвестиций в последнее десятилетие связано с возможностью проведения спекулятивных операций, наращиванию масштабов которых способствовал ряд факторов: интернационализация деятельности фондовых бирж, снятие ограничений на допуск иностранных компаний на многих крупнейших фондовых биржах, расширение международных операций банков с ценными бумагами пенсионных фондов и других сберегательных учреждений.
Прочие иностранные инвестиции
Прочие инвестиции - группа инвестиций, в которую в основном входят международные займы и банковские депозиты.
Формы заграничных капиталовложений в изложенной схеме все равнозначны. Между тем не до конца ясно, какие формы инвестиций важнее с точки зрения управления реальным производством. В основе этих разночтений, которые выходят на уровень законодательных актов и правительственных постановлений, лежит, как правило, личный или групповой интерес соответствующих финансово-промышленных кругов. Но все более признается приоритетное значение прямых инвестиций как наиболее удачно объединяющих национальные (или государственные) интересы различных слоев общества. К тому же они преимущественно связаны с конкретными международно-оперирующими факторами, финансово-промышленными группами, поэтому они более управляемы, их «правила игры» более определенны, что особенно важно с позиций обеспечения реальных конкурентных стандартов для национальной экономики.
Таким образом существуют различные формы иностранных инвестиций. Прежде, чем выбрать ту или иную форму вложения капитала, иностранные инвесторы должны быть уверены в том, что страна реципиент имеет благоприятный инвестиционный климат, который определяется уровнем политической и экономической стабильности, инвестиционной политикой, устойчивостью денежной единицы и прочими факторами.
Как уже было сказано выше, наибольший интерес вызывают развивающиеся страны. Так как экономика большинства этих стран находится в состоянии продолжающегося быстрого роста, а многие рынки, например, фондовые, не являются высокоразвитыми, то инвестиции будут иметь высокую доходность.
Внешняя и внутренняя доходность иностранных инвестиций
Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.
Внутренняя доходность - это доходность инвестиций в иностранный финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.
Внешняя доходность - доходность инвестиции в иностранный финансовый актив с учетом изменений обменного курса.
Рассмотрим следующий пример:
Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских франках будет равен P0 в начале периода и Р1 - конце периода. Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по формуле:
rd = (Р1 - P0) / P0
Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц. фр., тогда rd = 20%
Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для американского инвестора это не так.
Предположим, что вначале периода курс 1 швейц. фр. составлял $0,50, обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5x12).
Теперь предположим, что к концу периода обменный курс поднимается до $0,55 за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение составляет $ 6,60($0,55x12).
Доходность для нерезидента, или внешняя доходность (т. е.доходность для иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим образом:
rf = (X1P1 - X0P0 )/ X0P0
В этом примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от инвестиции в акцию швейцарской компании rf = 32% [($6,60-$5,00)/$5,00]. На самом деле американец сделал две инвестиции:
- инвестиции в швейцарские акции;
- инвестицию в швейцарский франк.
Общая доходность американского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк.
В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки американским инвестором франков в начале периода. Если затем он продает франки в конце периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc, может быть вычислена по следующей формуле:
rc = (X1 - X0 )/ X0
В нашем примере rc = 10% [($0,55-$0,50)/$0,50]
Из этих уравнений можно показать, что
1 + rf= (1+ rd)(1+ rc). или
rf= rd+ rc +rdrc
В нашем примере из уравнения следует, что rf =32% [0,20+0,10+(0,20x0,10)].
Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих, так как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение можно представить :
rf= rd+ rc
Уравнение показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту:
rf = rd+ rc
Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Однако уравнение показывает нелогичность таких рассуждений. Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение.
Внешний и внутренний риск
Оценим риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере американского и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная?²d Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная ?²f, будет риском вложения денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении, можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:
?²f.= ?²d.+?²c +2Pdc? d? c
где?²c - дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту американского инвестора, который в начале покупает швейцарские франки, а в конце периода обменивает их на американские доллары;
Pdc - это коэффициент корреляции между доходностью швейцарских акций и доходностью вложения в швейцарский франк.
Дисперсия - в теории вероятностей - наиболее употребительная мера отклонения от среднего (мера рассеяния).
Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т. е. внутреннее стандартное отклонение? d равно v225, или 15%), а валютная дисперсия равна 25 (т. е. стандартное отклонение, ? c, равно v25, или 5%). Если Pdc =0, то уравнение показывает, что внешняя дисперсия равна +25). Соответственно внешнее стандартное отклонение составляет 15,8% (v250), т. е. его значение не намного превышает значение внутреннего стандартного отклонения в 15%.
Уравнение показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше внешняя дисперсия.
КОРРЕЛЯЦИЯ |
взаимосвязь двух или нескольких величин, при которой изменения одной или нескольких из них приводят к изменению другой или других . К. считается простой, когда речь идет об отношениях между двумя величинами или переменными (например, между потреблением и доходами), и множественной, если в ней участвуют три и более переменных (например, потребление, доходы и цены). определяет отношения между двумя переменными, когда для третьей переменной берется определенная постоянная величина (например, корреляция между потреблением и доходами для данного возрастного класса участников). |
Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Можно предположить, что инвестор приобретает только товары и услуги, произведенные его страной и следовательно, конвертирует весь свой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными являются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условиях имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией и восхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно, будет меньше, чем в других местах.
Гарантии защиты иностранных инвестиций
Под гарантиями защиты иностранных инвестиций обычно понимаются закрепленные в национальном законодательстве или международных соглашениях обязательства государства — реципиента капитала перед иностранными инвесторами по созданию безопасного режима инвестирования.
Прежде чем деятельность иностранного инвестор получит защиту, предусмотренную законом или договором, соответствующее физическое или юридическое лицо должно доказать, что отношения с его участием являются инвестиционными, а само оно действительно имеет статус иностранного инвестора в данном государстве.
Анализ национального законодательства различных государств и международных договоров позволяет сделать вывод о том, что к настоящему времени в практике международного движения капиталов и его нормативно-правовом регулировании сформировались следующие основные группы гарантий защиты иностранных инвестиций:
- гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, составляющего иностранную инвестицию на территории государства — реципиента капитала;
- гарантии недискриминации;
- гарантии стабильности условий инвестирования;
- гарантии, обеспечивающие право иностранного инвестора воспользоваться результатами своей деятельности;
- гарантии, касающиеся порядка разрешения споров, возникающих в связи с осуществлением инвестиций.
В Российской Федерации признаются и законодательно регулируются все перечисленные выше виды гарантий. В числе важнейших нормативно-правовых документов, определяющих их виды и содержание, следует назвать Федеральные законы "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" от 9 июля 1999 г. и "Об инвестиционной деятельности в РФ», осуществляемой в форме капитальных вложений" от 01.01.01 г., который предусматривает также, что иностранный инвестор имеет право на возмещение убытков, причиненных ему в результате незаконных действий (бездействия) государственных органов, органов местного самоуправления или должностных лиц этих органов в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации (п. 2 ст. 5).
Гарантии, касающиеся порядка разрешения споров, возникающих в связи с осуществлением инвестиций, имеют особое значение, так как они представляют собой одно из наиболее важных средств реализации всех других видов гарантий, предоставляемых иностранным инвесторам.
Согласно ст. 10 “Закона об иностранных инвестициях” 1999 г. спор с участием иностранного инвестора, возникший в связи с осуществлением инвестиций и предпринимательской деятельности на территории России, разрешается в соответствии с международными договорами РФ и федеральными законами в суде, арбитражном суде либо в международном арбитраже (третейском суде).
Международные соглашения защиты иностранных инвестиций
Большинство международных договоров о поощрении и защите капиталовложений, в которых участвует Россия, оговаривают процедуру передачи споров относительно толкования и применения таких соглашений на рассмотрение изолированных третейских судов (арбитражей ad hoc), которые формируются самими сторонами для каждого конкретного случая. Соответствующие положения содержатся, в частности, в договорах, заключенных нашим государством с Австрией, Бельгией, Люксембургом, Болгарией, Великобританией, Грецией, Данией, Испанией, Канадой, КНР, Кореей, США, Францией и др.
Кроме того, часть таких договоров предусматривает особую процедуру рассмотрения споров между инвестором одного государства — участника соглашения и другим государством-участником, касающегося обязательств последнего по данному договору. В соответствии с этой процедурой соответствующие споры могут передаваться по выбору инвестора на рассмотрение:
- компетентного суда или арбитража государства — реципиента капитала;
- третейского суда "ad hoc";
- постоянно действующего международного коммерческого арбитражного органа (например, Арбитражного института Стокгольмской торговой палаты);
- Международного центра по урегулированию инвестиционных споров, созданного в соответствии с Вашингтонской конвенцией 1965 г.
Каждый договор устанавливает свой собственный перечень таких органов.
В тех случаях, когда международным договором или соглашением сторон не предусмотрено иное, а также в случае отсутствия соответствующего международного соглашения, инвестиционные споры могут быть рассмотрены арбитражными судами или судами общей юрисдикции страны истца или ответчика на основе процессуального законодательства этого государства.
Элементы защиты от некоммерческих рисков
Значительную часть опасений инвесторов при вкладывании капиталов в экономику зарубежных государств составляют так называемые некоммерческие риски. Связанные с ними неблагоприятные последствия являются, как правило, следствием неконституционной смены власти, изменения политического режима, проведения неконтролируемой национализации или конфискации собственности, отказа государства от своих международных обязательств и т. д. Поэтому вполне естественным является желание иностранных инвесторов создать систему дополнительных гарантий, которая функционировала бы независимо от политических катаклизмов. Одним из элементов такой системы является страхование инвестиций. Эта деятельность может осуществляться частными компаниями, государственными органами или международными организациями.
Объектом договора страхования, заключаемого частной страховой компанией, являются ресурсы, вкладываемые физическими или юридическими лицами за рубежом, а страховым случаем — финансовые потери, связанные с политическими рисками, которые эти страхователи понесли в соответствующем иностранном государстве. Преимуществами данной формы организации страхования инвестиционных рисков считаются гибкость и маневренность, присущие деятельности частных компаний. Кроме того, такие компании независимы от государства и, следовательно, инвестор может рассчитывать на возмещение убытков, невзирая на позицию тех или иных государственных органов.
Вместе с тем подобная независимость имеет определенные границы. Если страховая компания, к примеру, сама находится в стране, переживающей серьезные экономические и политические проблемы, то ее положение тоже будет нестабильным. Нельзя забывать и о том, что довольно часто инвестиции, вкладываемые в экономику зарубежных государств, исчисляются сотнями миллионов долларов. Поэтому при наступлении страхового случае сумма возмещения, подлежащая выплате, может оказаться непосильной даже для крупных страховых компаний с мировым именем. Наконец, следует иметь в виду, что частное страхование иностранных инвестиций обычно ограничено сроком в 3—5 лет и на многие некоммерческие риски не распространяется.
В отличие от частных государственные программы страхования предназначены, среди прочего, для проведения политики поощрения и защиты капиталовложений, осуществляемых отечественными предприятиями и организациями за рубежом. Государственные страховщики обычно оформляют страхование от импортных и экспортных, краткосрочных либо долгосрочных, рисков прямых инвестиций.
В числе международных организаций, занимающихся страхованием иностранных капиталовложений, особую роль играет Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций, учрежденное в соответствии с Сеульской конвенцией 1985 г. Агентство заключает договоры страхования от некоммерческих рисков, перечень которых включает, в частности: неконвертируемость; лишение правительством права собственности или контроля; нарушение правительством договора в случаях невозможности обращения в суд или арбитраж; потери вследствие военных действий или гражданских волнений и др. Страхование может покрывать как инвестиции в акции, так и в кредиты, выделенные или гарантированные держателями акций, а также лицензирование, предоставление привилегий и договоры о разделе продукции.
Глава 2. Правовое регулирование иностранных инвестиций.
Отношения, регулируемые Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», и сфера его применения
Федеральный закон определяет основные гарантии прав иностранных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы и прибыль, условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации.
Федеральный закон направлен на привлечение и эффективное использование в экономике Российской Федерации иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управленческого опыта, обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.
Настоящий Федеральный закон регулирует отношения, связанные с государственными гарантиями прав иностранных инвесторов при осуществлении ими инвестиций на территории Российской Федерации.
Настоящий Федеральный закон не распространяется на отношения, связанные с вложениями иностранного капитала в банки и иные кредитные организации, а также в страховые организации, которые регулируются соответственно законодательством Российской Федерации о банках и банковской деятельности и законодательством Российской Федерации о страховании.
Настоящий Федеральный закон также не распространяется на отношения, связанные с вложением иностранного капитала в некоммерческие организации для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе образовательной, благотворительной, научной или религиозной, которые регулируются законодательством Российской Федерации о некоммерческих организациях.
Понятие иностранного инвестора и иностранной инвестиции в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».
Иностранный инвестор - иностранное юридическое лицо, гражданская правоспособность которого определяется в соответствии с законодательством государства, в котором оно учреждено, и которое вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, гражданская правоспособность которой определяется в соответствии с законодательством государства, в котором она учреждена, и которая вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; иностранный гражданин, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законодательством государства его гражданства и который вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; лицо без гражданства, которое постоянно проживает за пределами Российской Федерации, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законодательством государства его постоянного места жительства и которое вправе в соответствии с законодательством указанного государства осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; международная организация, которая вправе в соответствии с международным договором Российской Федерации осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации; иностранные государства в соответствии с порядком, определяемым федеральными законами;
иностранная инвестиция - вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в Российской Федерации в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте Российской Федерации), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации;
прямая иностранная инвестиция - приобретение иностранным инвестором не менее 10 процентов доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории Российской Федерации; осуществление на территории Российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Содружества Независимых Государств (ТН ВЭД СНГ), таможенной стоимостью не менее 1 млн. рублей.
Инвестиционный проект и его элементы в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».
Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямой иностранной инвестиции, включающее проектно-сметную документацию, которая разработана в соответствии со стандартами, предусмотренными законодательством Российской Федерации;
приоритетный инвестиционный проект - инвестиционный проект, суммарный объем иностранных инвестиций в который составляет не менее 1 млрд. рублей (не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации на день вступления в силу настоящего Федерального закона), или инвестиционный проект, в котором минимальная доля (вклад) иностранных инвесторов в уставном (складочном) капитале коммерческой организации с иностранными инвестициями составляет не менее 100 млн. рублей (не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации на день вступления в силу настоящего Федерального закона), включенные в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации;
срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта с использованием прямой иностранной инвестиции до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат коммерческой организации с иностранными инвестициями, или филиала иностранного юридического лица, или арендодателя по договору финансовой аренды (лизинга) приобретет положительное значение;
реинвестирование - осуществление капитальных вложений в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации за счет доходов или прибыли иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями, которые получены ими от иностранных инвестиций;
совокупная налоговая нагрузка - расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате в виде ввозных таможенных пошлин (за исключением таможенных пошлин, вызванных применением мер по защите экономических интересов Российской Федерации при осуществлении внешней торговли товарами в соответствии с законодательством Российской Федерации), федеральных налогов (за исключением акцизов, налога на добавленную стоимость на товары, производимые на территории Российской Федерации) и взносов в государственные внебюджетные фонды (за исключением взносов в Пенсионный фонд Российской Федерации) иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями, осуществляющими инвестиционный проект за счет иностранных инвестиций, на момент начала финансирования инвестиционного проекта.
Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и коммерческих организаций с иностранными инвестициями на территории Российской Федерации.
Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.
Изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены федеральными законами только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.
Изъятия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации. Виды льгот и порядок их предоставления устанавливаются законодательством Российской Федерации.
Филиал иностранного юридического лица, созданный на территории Российской Федерации, выполняет часть функций или все функции, включая функции представительства, от имени создавшего его иностранного юридического лица (далее - головная организация) при условии, что цели создания и деятельность головной организации имеют коммерческий характер и головная организация несет непосредственную имущественную ответственность по принятым ею в связи с ведением указанной деятельности на территории Российской Федерации обязательствам.
Дочерние и зависимые общества коммерческой организации с иностранными инвестициями не пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим Федеральным законом, при осуществлении ими предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации.
Иностранный инвестор, коммерческая организация с иностранными инвестициями, созданная на территории Российской Федерации, в которой иностранный инвестор (иностранные инвесторы) владеет (владеют) не менее чем 10 процентами доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале указанной организации, при осуществлении ими реинвестирования пользуются в полном объеме правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим Федеральным законом.
Российская коммерческая организация получает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня вхождения в состав ее участников иностранного инвестора. С этого дня коммерческая организация с иностранными инвестициями и иностранный инвестор пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим Федеральным законом.
Коммерческая организация утрачивает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня выхода иностранного инвестора из состава ее участников (при наличии нескольких иностранных инвесторов в составе ее участников - в случае выхода всех иностранных инвесторов). С этого дня указанная коммерческая организация и иностранный инвестор утрачивают правовую защиту, гарантии и льготы, установленные настоящим Федеральным законом.
Правовая защита деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации
Иностранному инвестору на территории Российской Федерации предоставляется полная и безусловная защита прав и интересов, которая обеспечивается настоящим Федеральным законом, другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также международными договорами Российской Федерации.
Иностранный инвестор имеет право на возмещение убытков, причиненных ему в результате незаконных действий (бездействия) государственных органов, органов местного самоуправления или должностных лиц этих органов, в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации.
Иностранный инвестор имеет право осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации в любых формах, не запрещенных законодательством Российской Федерации.
Оценка вложения капитала в уставный (складочный) капитал коммерческой организации с иностранными инвестициями производится в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Оценка вложения капитала осуществляется в валюте Российской Федерации.
Иностранный инвестор в силу договора вправе передать свои права (уступить требования) и обязанности (перевести долг), а на основании закона или решения суда обязан передать свои права (уступить требования) и обязанности (перевести долг) другому лицу в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации.
Если иностранное государство или уполномоченный им государственный орган производят платеж в пользу иностранного инвестора по гарантии (договору страхования), предоставленной иностранному инвестору в отношении инвестиций, осуществленных им на территории Российской Федерации, и к этому иностранному государству или уполномоченному им государственному органу переходят права (уступаются требования) иностранного инвестора на указанные инвестиции, то в Российской Федерации такой переход прав (уступка требования) признается правомерным.
Имущество иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями не подлежит принудительному изъятию, в том числе национализации, реквизиции, за исключением случаев и по основаниям, которые установлены федеральным законом или международным договором Российской Федерации.
При реквизиции иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями выплачивается стоимость реквизируемого имущества. При прекращении действия обстоятельств, в связи с которыми произведена реквизиция, иностранный инвестор или коммерческая организация с иностранными инвестициями вправе требовать в судебном порядке возврата сохранившегося имущества, но при этом обязаны возвратить полученную ими сумму компенсации с учетом потерь от снижения стоимости имущества.
При национализации иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями возмещаются стоимость национализируемого имущества и другие убытки.
Гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации
В соответствии со статьёй 9 с Федеральным законом от 9 июля 1999 года «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».
1. В случае, если вступают в силу новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации, изменяющие размеры ввозных таможенных пошлин (за исключением таможенных пошлин, вызванных применением мер по защите экономических интересов Российской Федерации при осуществлении внешней торговли товарами в соответствии с законодательством Российской Федерации), федеральных налогов (за исключением акцизов, налога на добавленную стоимость на товары, производимые на территории Российской Федерации) и взносов в государственные внебюджетные фонды (за исключением взносов в Пенсионный фонд Российской Федерации), либо вносятся в действующие федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации изменения и дополнения, которые приводят к увеличению совокупной налоговой нагрузки на деятельность иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями по реализации приоритетных инвестиционных проектов либо устанавливают режим запретов и ограничений в отношении иностранных инвестиций в Российской Федерации по сравнению с совокупной налоговой нагрузкой и режимом, действовавшими в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации на день начала финансирования приоритетного инвестиционного проекта за счет иностранных инвестиций, то такие новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации, а также изменения и дополнения, вносимые в действующие федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации, не применяются в течение сроков, указанных в пункте 2 настоящей статьи, в отношении иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями, осуществляющих приоритетные инвестиционные проекты за счет иностранных инвестиций, при условии, что товары, ввозимые на таможенную территорию Российской Федерации иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями, используются целевым назначением для реализации приоритетных инвестиционных проектов.
Положения абзаца первого настоящего пункта распространяются на коммерческую организацию с иностранными инвестициями, если доля, доли (вклад) иностранных инвесторов в уставном (складочном) капитале такой организации составляют свыше 25 процентов, а также на коммерческую организацию с иностранными инвестициями, реализующую приоритетный инвестиционный проект, независимо от доли, долей (вклада) иностранных инвесторов в уставном (складочном) капитале такой организации.
2. Стабильность для иностранного инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, условий и режима, указанных в пункте 1 настоящей статьи, гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта за счет иностранных инвестиций. Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации.
3. В исключительных случаях при реализации иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями приоритетных инвестиционных проектов в сфере производства или создания транспортной либо иной инфраструктуры с суммарным объемом иностранных инвестиций не менее 1 млрд. рублей (не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации на день вступления в силу настоящего Федерального закона), срок окупаемости которого превышает семь лет, Правительство Российской Федерации принимает решение о продлении для указанного иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями срока действия условий и режима, указанных в пункте 1 настоящей статьи.
4. Положения пункта 1 настоящей статьи не распространяются на изменения и дополнения, которые вносятся в законодательные акты Российской Федерации, или принимаемые новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.
Обязанности Правительства Российской Федерации в случае неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства Российской Федерации
Правительство Российской Федерации:
устанавливает критерии оценки изменения в неблагоприятном для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями отношении условий взимания ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды, режима запретов и ограничений осуществления иностранных инвестиций на территории Российской Федерации;
утверждает порядок регистрации приоритетных инвестиционных проектов федеральным органом исполнительной власти;
осуществляет контроль за исполнением иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями взятых ими обязательств по реализации приоритетных инвестиционных проектов в установленные сроки.
В случае неисполнения иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями обязательств, указанных в Федеральном законе , они лишаются льгот, предоставленных им в соответствии с законом. Сумма денежных средств, не уплаченных в результате предоставления указанных льгот, подлежит возврату в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.
Гарантия использования на территории Российской Федерации и перевода за пределы Российской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм
Иностранный инвестор после уплаты предусмотренных законодательством Российской Федерации налогов и сборов имеет право на свободное использование доходов и прибыли на территории Российской Федерации для реинвестирования с соблюдением Федерального закона или для иных не противоречащих законодательству Российской Федерации целей и на беспрепятственный перевод за пределы Российской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм в иностранной валюте в связи с ранее осуществленными им инвестициями, в том числе:
доходов от инвестиций, полученных в виде прибыли, дивидендов, процентов и других доходов;
денежных сумм во исполнение обязательств коммерческой организации с иностранными инвестициями или иностранного юридического лица, открывшего свой филиал на территории Российской Федерации, по договорам и иным сделкам;
денежных сумм, полученных иностранным инвестором в связи с ликвидацией коммерческой организации с иностранными инвестициями или филиала иностранного юридического лица либо отчуждением инвестированного имущества, имущественных прав и исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности;
компенсаций, предусмотренных Федеральным законом .
Гарантии права иностранного инвестора на осуществление отдельных действий на территории Российской Федерации.
Гарантия права иностранного инвестора на беспрепятственный вывоз за пределы Российской Федерации имущества и информации в документальной форме или в форме записи на электронных носителях, которые были первоначально ввезены на территорию Российской Федерации в качестве иностранной инвестиции
Иностранный инвестор, который первоначально ввез на территорию Российской Федерации имущество и информацию в документальной форме или в форме записи на электронных носителях в качестве иностранной инвестиции, имеет право на беспрепятственный (без квотирования, лицензирования и применения к нему других мер нетарифного регулирования внешнеторговой деятельности) вывоз указанных имущества и информации за пределы Российской Федерации.
Гарантия права иностранного инвестора на приобретение ценных бумаг
Иностранный инвестор вправе приобрести акции и иные ценные бумаги российских коммерческих организаций и государственные ценные бумаги в соответствии с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах.
Гарантия участия иностранного инвестора в приватизации
Иностранный инвестор может участвовать в приватизации объектов государственной и муниципальной собственности путем приобретения прав собственности на государственное и муниципальное имущество или доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале приватизируемой организации на условиях и в порядке, которые установлены законодательством Российской Федерации о приватизации государственного и муниципального имущества.
Гарантия предоставления иностранному инвестору права на земельные участки, другие природные ресурсы, здания, сооружения и иное недвижимое имущество
Приобретение иностранным инвестором права на земельные участки, другие природные ресурсы, здания, сооружения и иное недвижимое имущество осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации и законодательством субъектов Российской Федерации.
Право аренды земельного участка может быть приобретено коммерческой организацией с иностранными инвестициями на торгах (аукционе, конкурсе), если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации.
Создание и ликвидация коммерческой организации с иностранными инвестициями
Создание и ликвидация коммерческой организации с иностранными инвестициями осуществляются на условиях и в порядке, которые предусмотрены Гражданским кодексом Российской Федерации и другими федеральными законами, за изъятиями, которые могут быть установлены федеральными законами.
Юридические лица, являющиеся коммерческими организациями с иностранными инвестициями, подлежат государственной регистрации в порядке, определяемом федеральным законом о государственной регистрации юридических лиц.
Создание и ликвидация филиала иностранного юридического лица
Филиал иностранного юридического лица создается в целях осуществления на территории Российской Федерации той деятельности, которую осуществляет за пределами Российской Федерации головная организация, и ликвидируется на основании решения иностранного юридического лица - головной организации.
Государственный контроль за созданием, деятельностью и ликвидацией филиала иностранного юридического лица осуществляется посредством его аккредитации в порядке, определяемом Правительством Российской Федерации.
Федеральный орган исполнительной власти осуществляет аккредитацию филиала иностранного юридического лица.
Филиалу иностранного юридического лица может быть отказано в аккредитации в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.
Требования к положению о филиале иностранного юридического лица
Головная организация представляет в федеральный орган исполнительной власти положение о филиале иностранного юридического лица и другие документы, перечень и требования к содержанию которых утверждаются Правительством Российской Федерации.
В положении о филиале иностранного юридического лица должны быть указаны наименования филиала и его головной организации, организационно-правовая форма головной организации, местонахождение филиала на территории Российской Федерации и юридический адрес его головной организации, цели создания и виды деятельности филиала, состав, объем и сроки вложения капитала в основные фонды филиала, порядок управления филиалом. В положение о филиале иностранного юридического лица могут быть включены другие сведения, отражающие особенности деятельности филиала иностранного юридического лица на территории Российской Федерации и не противоречащие законодательству Российской Федерации.
Оценка вложения капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица производится головной организацией на основе внутренних цен или мировых цен. Оценка вложения капитала осуществляется в валюте Российской Федерации. Величина стоимостной оценки вложения капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица должна быть указана в положении о филиале иностранного юридического лица.
Филиал иностранного юридического лица имеет право осуществлять предпринимательскую деятельность на территории Российской Федерации со дня его аккредитации.
Филиал иностранного юридического лица прекращает предпринимательскую деятельность на территории Российской Федерации со дня лишения его аккредитации.
Разработка и реализация государственной политики в области иностранных инвестиций
Правительство Российской Федерации разрабатывает и реализует государственную политику в сфере международного инвестиционного сотрудничества.
Правительство Российской Федерации:
определяет целесообразность введения запретов и ограничений осуществления иностранных инвестиций на территории Российской Федерации, разрабатывает законопроекты о перечнях указанных запретов и ограничений;
определяет меры по контролю за деятельностью иностранных инвесторов в Российской Федерации;
утверждает перечень приоритетных инвестиционных проектов, указанный в статье 2 настоящего Федерального закона;
разрабатывает и обеспечивает реализацию федеральных программ привлечения иностранных инвестиций;
привлекает инвестиционные кредиты международных финансовых организаций и иностранных государств на финансирование Бюджета развития Российской Федерации и инвестиционных проектов федерального значения;
осуществляет взаимодействие с субъектами Российской Федерации по вопросам международного инвестиционного сотрудничества;
осуществляет контроль за подготовкой и заключением инвестиционных соглашений с иностранными инвесторами о реализации ими крупномасштабных инвестиционных проектов;
осуществляет контроль за подготовкой и заключением международных договоров Российской Федерации о поощрении и взаимной защите инвестиций.
Иностранные инвестиции в российской экономике
По состоянию на 1 января 2006 года накопленный иностранный капитал в экономике Российской Федерации составил 42,9 млрд. долл., включая инвестиции из государств-участников СНГ. Общий объем иностранных инвестиций, поступивших в нефинансовый сектор российской экономики без учета органов денежно-кредитного регулирования, коммерческих и сберегательных банков, включая рублевые инвестиции, пересчитанные в доллары США, в 2005 году составил 19,78 млрд. долл. Благоприятным является тот факт, что впервые за последние 3 года инвестиции из России за рубеж соответствовали объему иностранных вложений в российскую экономику.
Неблагоприятной тенденцией инвестиционной деятельности в российской экономике является снижение удельного веса прямых иностранных инвестиций в совокупных вложениях в российскую экономику.
Таблица 1
Структура иностранных инвестиций в российскую экономику
В млн. долл. | В % к предыдущему году | В % к итогу | |||||||||
Всего | Прямые | Портф. | Прочие | Всего | Прямые | Портф. | Прочие | Прямые | Портф. | Прочие | |
2001 | 11 773 | 3 361 | 191 | 8 221 | - 4,2 | - 37,0 | -72,0 | 30,9 | 43,4 | 5,5 | 51,1 |
2002 | 9 560 | 4 260 | 31 | 5 269 | - 18,8 | 26,7 | меньше в 6,2 р. | - 35,9 | 44,6 | 0,3 | 55,1 |
2003 | 10 958 | 4 429 | 145 | 6 384 | 14,6 | 4,0 | больше в 4,7 р. | 21,2 | 40,4 | 1,3 | 58,3 |
2004 | 14 258 | 3 980 | 451 | 9 827 | 30,1 | - 10,1 | больше в 3,1 р. | 53,9 | 27,9 | 3,2 | 68,9 |
2005 | 19 780 | 4 002 | 472 | 15 306 | 38,7 | 0,6 | 4,7 | 55,8 | 20,2 | 2,4 | 77,4 |
Источник: Госкомстат России.
Основная часть иностранных инвестиций в российскую экономику в 2005 году, как и в предыдущие годы, приходится на прочие инвестиции (формируемые в основном за счет кредитов международных финансовых организаций и средств, направляемых инвесторами на приобретение государственных ценных бумаг). Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) является крупнейшим негосударственным кредитором России. В 2005 году вложения ЕБРР в российскую экономику выросли на 50% по отношению к предыдущему году и составили 1,29 млрд. евро (в 2005 г. на Россию пришлась треть совокупных вложений банка).
Изменения объемов иностранного инвестирования по отраслям российской экономики происходят неравномерно, что приводит к структурным сдвигам: увеличивается доля вложений, направленных в непроизводственную сферу.
Таблица 2
Отраслевая структура иностранных инвестиций в российскую экономику в гг.
Изменение в % к пред. году | В % к итогу | |||||
2003 | 2004 | 2005 | 2003 | 2004 | 2005 | |
Промышленность | - 3,2 | 19,9 | 29,5 | 43,1 | 39,7 | 37,1 |
Транспорт и связь | 114,7 | - 35,3 | - 51,5 | 17,8 | 8,8 | 3,1 |
Торговля и общественное питание | 20,5 | 170,7 | 66,4 | 17,8 | 37,1 | 44,5 |
Коммерческая деятельность по обслуживанию рынка | 42,6 | 192,3 | 71,1 | 2,5 | 5,6 | 6,9 |
Финансы, кредит, страхование, пенсионное обеспечение | 140,4 | -53,6 | 2,4 | 2,5 | 0,9 | 0,7 |
Прочие отрасли | - 3,2 | - 37,0 | 37,7 | 16,3 | 7,9 | 7,9 |
Источник: Госкомстат России
В последние годы сохраняется устойчивый рост удельного веса торговли и общественного питания в инвестиционных предпочтениях зарубежных инвесторов - сферы, характеризующейся быстрой окупаемостью. При этом, основная часть направленных иностранными инвесторами вложений в эту сферу экономики в 2005 году приходится на прочие инвестиции (86,7%), формирующиеся в основном за счет кредитов.
Промышленность занимает второе место по привлекательности для иностранных инвесторов. Существенные изменения в структуре иностранных инвестиций, направленных в 2005 году в промышленность, произошли за счет увеличения почти в 2 раза вложений иностранных инвесторов в российский топливно-энергетический комплекс и на 59,6% - в металлургию. Снижение объемов инвестиций в основные отрасли промышленности в 2005 году по сравнению с 2004 годом имело место в машиностроении и металлообработке (-30,3%) и пищевой промышленности (-22,3%).
Прямые инвестиции в промышленность по сравнению с 2004 годом выросли на 10,2% и составили 1932 млн. долл. (48,2% совокупных прямых иностранных вложений в экономику РФ). Прочие инвестиции в промышленность за данный период выросли на 43,3%, достигнув 5246 млрд. долл. (34,3% совокупных прочих иностранных вложений в экономику РФ). Снижение объема портфельных иностранных инвестиций в промышленность составило 37,9%.
Говоря о региональном распределении иностранных инвестиций, следует отметить сохранение концентрации иностранных вложений в 15 субъектах РФ в силу их более высокой инвестиционной привлекательности. В 2005 г. наибольшие темпы их роста были отмечены в Сибирском федеральном округе (в 2,4 раза к уровню 2004 г.). Иностранные инвестиции в Дальневосточный федеральный округ выросли на 48,9% по отношению к 2004 г., в Центральный – на 47,2%, в Уральский – на 41,0%. Одновременно с этим, иностранные инвестиции в Северо-Западный и Южный федеральные округа в 2005 г. по сравнению с 2004 г. сократились на 10,9% и 40,5%, соответственно.
В 2005 году в российскую экономику поступали инвестиции из 93 стран-экспортеров капитала (2004 год – 109 стран). При этом, на долю 5 наиболее крупных инвесторов в 2005 году приходилось 63,8% совокупного объема накопленных на 1 января 2006 года иностранных инвестиций. Аналогичные показатели по итогам 2003 и 2004 гг. составляли 73,2% и 67,7%, соответственно. На первую пятерку стран-экспортеров капитала в Россию в 2005 году приходится также 60,1% прямых накопленных инвестиций, 67,0% и 55,2% - портфельных и прочих инвестиций, соответственно (2004 г. - 63,7%, 57,9% и 72,9%).
Таблица 4
Структура накопленных иностранных инвестиций по основным странам-инвесторам.
Накоплено на 01.01.2003 г., млн. долл. | Изменение к 01.01.2002 г., % | |||||||
Всего | Прямые | Портф. | Прочие | Всего | Прямые | Портф. | Прочие | |
США | 5 522 | 4 220 | 68 | 1 234 | - 1,8 | 3,4 | - 24,4 | - 15,0 |
Германия | 8 146 | 1 714 | 384 | 6 048 | 33,8 | 13,4 | в 13,7 раза | 33,0 |
Франция | 3 033 | 303 | 0,1 | 2 730 | - 7,6 | -14,4 | 0,0 | - 6,8 |
Великобритания | 5 054 | 2190 | 128 | 2 736 | 32,6 | 15,4 | 1,6 | 53,0 |
Кипр | 5 627 | 3 927 | 305 | 1 395 | 6,0 | 5,3 | - 34,8 | 25,7 |
Нидерланды | 2 850 | 2 398 | 21 | 431 | 12,1 | 11,6 | - 4,5 | 15,9 |
Источник: Госкомстат России.
Е. Илюхина
В 2005 году объем инвестиций в основной капитал составил 2186.2 млрд. рублей, или 112.5% по сравнению с 2004 годом. При этом темпы роста объемов инвестиций в основной капитал заметно опережали темпы роста основных макроэкономических показателей.
К позитивным тенденциям следует отнести очень высокие общие темпы роста иностранных инвестиций в российскую экономику. При этом темп роста объема прямых иностранных инвестиций в российскую экономику за 9 месяцев 2005 года составил 177.3% к соответствующему периоду прошлого года.
Высокая динамика привлечения иностранных инвестиций в экономику России предопределяется следующими факторами:
- устойчивый рост производства товаров и услуг в основных секторах экономики, обеспечивающий расширение зоны эффективного вложения капитала реального сектора российской экономики с доходностью и рисками, сопоставимыми с приложением инвестиций в западных странах;
- стабильный рост инвестиционной активности в российской экономике;
- повышение конкурентоспособности российской банковской системы в инвестировании экономики на условиях ее долгосрочного кредитования;
- повышение рейтингов инвестиционной привлекательности России в течение 2005 г. от «спекулятивного» до «инвестиционного» уровня (международное агентство Moody's);
- стагнация экономического роста в основных ведущих западных странах, приводящая к снижению доходов на капитал, повышению инвестиционных рисков и сокращению притока иностранных инвестиций.
Отраслевая структура прямых иностранных инвестиций
| январь – сентябрь | |||
2004г. | 2005г. | |||
млн. долл. США | в % к итогу | млн. долл. США | в % к итогу | |
Всего | 2631 | 100 | 4665 | 100 |
в том числе: |
|
|
|
|
промышленность | 1202 | 45.7 | 2225 | 47.7 |
в том числе: | ||||
54 | 2.0 | 7 | 0.1 | |
топливная | 418 | 15.9 | 1220 | 26.1 |
в том числе: нефтедобывающая | 417 | 15.8 | 1198 | 25.7 |
нефтеперерабатывающая | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
газовая (добыча и переработка природного и попутного газа) | 0.5 | 0.01 | 22 | 0.5 |
угольная | 0.0 | 0.0 | 0.2 | 0.0 |
12 | 0.4 | 72 | 1.5 | |
цветная металлургия | 57 | 2.2 | 20 | 0.4 |
химическая и нефтехимическая | 57 | 2.2 | 57 | 1.2 |
машиностроение и металлообработка | 208 | 7.9 | 260 | 5.6 |
лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная | 72 | 2.7 | 166 | 3.6 |
производство строительных материалов | 30 | 1.1 | 66 | 1.4 |
легкая | 10 | 0.4 | 13 | 0.3 |
пищевая | 195 | 7.4 | 241 | 5.2 |
строительство | 32 | 1.2 | 101 | 2.2 |
10 | 0.4 | 16 | 0.3 | |
транспорт | 58 | 2.2 | 143 | 3.1 |
связь | 24 | 0.9 | 73 | 1.6 |
торговля и общественное питание | 800 | 3.0 | 1028 | 22.0 |
из них внешняя торговля | 307 | 11.7 | 19 | 0.4 |
оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения | 35 | 1.3 | 65 | 1.4 |
общая коммерческая деятельность по обеспечению функционирования рынка | 202 | 7.7 | 418 | 9.0 |
финансы, кредит, страхование, пенсионное обеспечение | 46 | 1.7 | 103 | 2.2 |
В январе – сентябре наибольший объем прямых иностранных инвестиций был направлен в промышленность (47.7%), торговлю и общественное питание - (22%), коммерческую деятельность по обеспечению функционирования рынка - (9.0%) и транспорт - (3.1 процента).
В промышленности наиболее привлекательными для прямых иностранных инвестиций являются следующие отрасли: нефтедобывающая промышленность (25.7%), машиностроение и металлообработка - (5.6%), пищевая промышленность - (5.2%), лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно бумажная - (3.6 процента).
Рейтинги инвестиционной привлекательности России.
Таблица 1
Регионы-лидеры по объемам иностранных инвестиций
на душу населения в 2005 г.
Иностранные инвестиции – всего | Прямые иностранные инвестиции | ||
Субъекты Федерации | долл. США/чел. | Субъекты Федерации | долл. США/чел. |
Ненецкий АО | 5178 | Ненецкий АО | 1800 |
Сахалинская область | 1210 | Сахалинская область | 1164 |
1129 | Ямало-Ненецкий АО | 263 | |
г. Москва | 989 | г. Москва | 177 |
298 | 92 | ||
Респ. Саха (Якутия) | 296 | 70 | |
Ямало-Ненецкий АО | 273 | 33 | |
220 | 31 | ||
г. Санкт-Петербург | 192 | 30 | |
Республика Татарстан | 171 | среднее по РФ | 28 |
Ханты-Мансийский АО | 163 | Свердловская область | 22 |
среднее по РФ | 138 | г. Санкт-Петербург | 18 |
123 | 18 | ||
114 | 17 | ||
Московская область | 108 | Новгородская область | 17 |
Таблица 2
Регионы-лидеры по абсолютным объемам привлеченных
иностранных инвестиций в 2005 г.
(доли регионов в привлеченных иностранных инвестициях)
Иностранные инвестиции – всего | Прямые иностранные инвестиции | ||
Субъекты Федерации | Доля, % | Субъекты Федерации | 2002 |
РФ | 100 | РФ | 100 |
г. Москва | 42,68 | г. Москва | 37,69 |
Омская область | 12,14 | Сахалинская область | 16,98 |
Свердловская область | 6,85 | Московская область | 14,72 |
г. Санкт-Петербург | 4,45 | Ямало-Ненецкий АО | 3,34 |
Челябинская область | 4,04 | Ленинградская область | 2,88 |
Сахалинская область | 3,57 | Свердловская область | 2,49 |
Московская область | 3,49 | Самарская область | 2,44 |
Республика Татарстан | 3,25 | Краснодарский край | 2,25 |
1,95 | г. Санкт-Петербург | 2,10 | |
Красноярский край | 1,84 | Ненецкий АО | 2,02 |
Самарская область | 1,54 | 1,32 | |
Республика Саха (Якутия) | 1,47 | ||
Ненецкий АО | 1,18 | ||
Ханты-Мансийский АО | 1,18 | ||
Краснодарский край | 1,02 |
Примечание: в таблице приведены регионы, доля которых в привлеченных иностранных инвестициях составляет более 1%.
По общему абсолютному объему иностранных инвестиций Москва в последние 4 года стабильно занимала лидирующие позиции, и ее доля год от года увеличивалась
Список литературы
Законодательные акты
1. Федеральный закон -ФЗ (ред. от 01.01.2001) «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»
2. Федеральный закон -ФЗ (ред. от 01.01.2001) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерапции, осуществляемой в форме капитальных вложений»
Учебные пособия
1. Международное экономическое право. М. . издательство
«НИМП». 2001.
2. Богуславский инвестиции. М.: БЕК. 2004.
3. Янтовская законодательство и иностранные
инвестиции. Мн: ПКФ”Экоунт”. 2004.
4. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России / Под ред.
. М.: ИГПАН. 2002.
5. , Семилютина регулирование иностранных
инвестиций в России и за Рубежом. М.,: Финстатинформ. 2002.
6. Прямые иностранные инвестиции для России. М.: Финансы и
статистика. 2005.
